Korea Relative Value 제이피모건
1. 상법 3차 개정(지배구조 개혁)의 본격화
10월 국정감사로 지연됐던 지배구조 개혁이 11월부터 재가속화 예상.
여당(더불어민주당) 은
배당소득 분리과세(최저 25%)를 내년부터 조기 도입,
자사주 의무소각 조항 포함한 상법 3차 개정안을 추진 중.
12월 2일 입법 마감 전 구체적 세부안 발표 가능성이 높으며,
→ 지주사(holdco) NAV 할인 축소의 핵심 모멘텀으로 평가됨.
2. 자사주 의무소각 (Mandatory Treasury Share Cancellation)
이번 개정의 ‘스틱(stick)’ 정책의 핵심.
매입 즉시 소각 vs. 1~2년 유예 후 소각 등 여러 안 논의 중.
기존 보유 자사주 처리와 유예기간은 11월 국회 정기회에서 결정 예정.
특히 SK Inc. 는 전체 주식의 24.8%가 자사주로, 소각 시 가장 큰 수혜 예상.
3. 지주사 할인율(RV discount) 현황
평균 -48%, 작년(-60%) 대비 축소.
8월 상법 2차 개정 이후 한때 -49%까지 축소됐으나
9~10월 정체로 -51%로 재확대.
11월 개혁 가시화로 3~4%p 추가 축소 여지 전망.
10월 한 달간 지주사 평균 +26% 상승(KOSPI +20%),
특히 Ecopro(+33%p), Doosan(+17%p) 할인폭이 크게 줄었음.
💡 투자 포인트 및 추천 종목
1. JP모건의 4대 RV(상대가치) 투자 아이디어
삼성그룹
롱 : 삼성생명, 삼성물산
숏 : 삼성SDS
SK그룹
롱 : SK하이닉스, SK Inc.
숏 : SKT, SKC
LG그룹
롱 : LG화학, LG Corp
숏:LG전자
현대중공업그룹
롱 : HD현대중공업
숏 : KSOE
→ 지주사 선호도: SCT(삼성물산) = SK > LG (모두 OW)
2. 배당정책 및 세제 개편
배당소득 분리과세(‘당근’ 정책)로
배당 매력 상승 → 자본환원 확대 기대.
지주사 평균 배당수익률 2.3%, 향후 35% payout 시
SK·SCT·LG 중심으로 배당 상향 여력 존재.
📈 그룹별 주요 관점
삼성그룹
삼성생명: IFRS17 이후 현금흐름 안정, 지분 매각 통한 배당 확대.
삼성물산: 삼성그룹 지배구조 개편 수혜, 자산매각 통한 밸류업 가능.
SK그룹
SK Inc.: 자산 매각·재무 구조개선,
Tech 포트폴리오(SK hynix 중심) 강화로 장기 할인폭 축소 예상.
LG그룹
LG화학: LG에너지솔루션 지분가치 반영 시 NAV 저평가 심화.
향후 자회사 배당 증대·구조조정 시 밸류업 가능.
HD현대그룹
방산 성장세 + 조선업 사이클 호조,
KSOE·HHI·현대미포 전 종목 Overweight 유지.
🔍 기타 관찰 포인트
Ecopro: 자회사 BM 부진으로 향후 성장 둔화 우려.
Doosan: AI 서버용 CCL 매출 호조·자사주 소각 공시로 할인 축소.
CJ: CJ올리브영 호조로 NAV 할인 -76% → -55% 수준으로 축소.
LX Holdings: LG 분할 후 브랜드 로열티 수취로 할인폭 확대(-100%).
Amorepacific: COSRX 성장 둔화, 그룹 전체 NAV -60% 수준 유지
1. 상법 3차 개정(지배구조 개혁)의 본격화
10월 국정감사로 지연됐던 지배구조 개혁이 11월부터 재가속화 예상.
여당(더불어민주당) 은
배당소득 분리과세(최저 25%)를 내년부터 조기 도입,
자사주 의무소각 조항 포함한 상법 3차 개정안을 추진 중.
12월 2일 입법 마감 전 구체적 세부안 발표 가능성이 높으며,
→ 지주사(holdco) NAV 할인 축소의 핵심 모멘텀으로 평가됨.
2. 자사주 의무소각 (Mandatory Treasury Share Cancellation)
이번 개정의 ‘스틱(stick)’ 정책의 핵심.
매입 즉시 소각 vs. 1~2년 유예 후 소각 등 여러 안 논의 중.
기존 보유 자사주 처리와 유예기간은 11월 국회 정기회에서 결정 예정.
특히 SK Inc. 는 전체 주식의 24.8%가 자사주로, 소각 시 가장 큰 수혜 예상.
3. 지주사 할인율(RV discount) 현황
평균 -48%, 작년(-60%) 대비 축소.
8월 상법 2차 개정 이후 한때 -49%까지 축소됐으나
9~10월 정체로 -51%로 재확대.
11월 개혁 가시화로 3~4%p 추가 축소 여지 전망.
10월 한 달간 지주사 평균 +26% 상승(KOSPI +20%),
특히 Ecopro(+33%p), Doosan(+17%p) 할인폭이 크게 줄었음.
💡 투자 포인트 및 추천 종목
1. JP모건의 4대 RV(상대가치) 투자 아이디어
삼성그룹
롱 : 삼성생명, 삼성물산
숏 : 삼성SDS
SK그룹
롱 : SK하이닉스, SK Inc.
숏 : SKT, SKC
LG그룹
롱 : LG화학, LG Corp
숏:LG전자
현대중공업그룹
롱 : HD현대중공업
숏 : KSOE
→ 지주사 선호도: SCT(삼성물산) = SK > LG (모두 OW)
2. 배당정책 및 세제 개편
배당소득 분리과세(‘당근’ 정책)로
배당 매력 상승 → 자본환원 확대 기대.
지주사 평균 배당수익률 2.3%, 향후 35% payout 시
SK·SCT·LG 중심으로 배당 상향 여력 존재.
📈 그룹별 주요 관점
삼성그룹
삼성생명: IFRS17 이후 현금흐름 안정, 지분 매각 통한 배당 확대.
삼성물산: 삼성그룹 지배구조 개편 수혜, 자산매각 통한 밸류업 가능.
SK그룹
SK Inc.: 자산 매각·재무 구조개선,
Tech 포트폴리오(SK hynix 중심) 강화로 장기 할인폭 축소 예상.
LG그룹
LG화학: LG에너지솔루션 지분가치 반영 시 NAV 저평가 심화.
향후 자회사 배당 증대·구조조정 시 밸류업 가능.
HD현대그룹
방산 성장세 + 조선업 사이클 호조,
KSOE·HHI·현대미포 전 종목 Overweight 유지.
🔍 기타 관찰 포인트
Ecopro: 자회사 BM 부진으로 향후 성장 둔화 우려.
Doosan: AI 서버용 CCL 매출 호조·자사주 소각 공시로 할인 축소.
CJ: CJ올리브영 호조로 NAV 할인 -76% → -55% 수준으로 축소.
LX Holdings: LG 분할 후 브랜드 로열티 수취로 할인폭 확대(-100%).
Amorepacific: COSRX 성장 둔화, 그룹 전체 NAV -60% 수준 유지