외국인이 주식시장을 엄청나게 팔아제끼면서 원화가 약세일까, 아님 원화가 약세라서 외국인이 주식을 파는걸까? 그냥 지금은 악순환 구간이긴함. 매도가 매도를 부르는..

닭이 먼저일까 달걀이 먼저일까 논리이긴한데 그래도 매크로가 안정되어야 주식시장이 안정화될 것 같음

* 최근 시장 상황에 대한 생각을 정리해보았습니다. 현 시장에 대한 판단과 대응에 도움이 되셨으면 합니다.

Issue Comment
현재의 KOSPI, 앞으로의 KOSPI

■ Executive Summary

·수급 구조의 이례적 변동: 코스피 역사상 유례없는 외국인의 120조 원 순매도 공세를 개인이 레버리지를 동반한 추종 매수(FOMO)로 온전히 흡수하며 지수 상승을 견인했다.

· 신고가 속 잠재적 취약성: 지수의 역사적 고점 경신에도 불구하고 변동성 지수(VKOSPI)가 장기 평균의 3배(70~80pt)를 상회하는 것은 상·하방 꼬리 위험(Tail Risk)에 대한 헤지 비용이 극대화된 취약한 장세임을 방증한다.

· 펀더멘탈 미스매치 해소 필요: 기술적 약세장 진입 후 한 달 만에 30% 급등한 V자 반동은 반도체 착시 효과가 크므로, 지수의 진정한 안착을 위해서는 비반도체 섹터로의 이익 확산과 메이저 수급 복귀가 필수적이다.

https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20260519143216953_3431

삼전이 노사협상 타결을 하든 말든 외인들의 매도세는 한결 같다

젠슨 황 엔비디아 CEO가 오는 5월 27일 대만을 방문하여 주요 공급망 파트너들과 회동할 예정

시장과 법인들은 엔비디아가 2028년 이후 선보일 차세대 AI GPU 생산을 위해 TSMC의 첨단 공정 및 패키징 캐파(생산 능력)를 선제적으로 확보하는 것에 주목하고 있습니다.

1. 주요 일정 및 '조원연' 개최
대만 방문 및 만찬 (5월 27일~28일): 젠슨 황 CEO는 5월 27일 대만에 도착해 다음 날인 28일, 시가총액 조 단위 기업들의 수장들을 초청하는 '조원연(兆元宴)' 만찬을 가집니다. 이 자리에는 TSMC, 폭스콘, 델타전자, 미디어텍 등 대만 AI 공급망의 핵심 대기업 임원들이 대거 참석합니다.

COMPUTEX 2026 기조연설 (6월 1일): 6월 2일~5일 열리는 컴퓨텍스 행사에 앞서 6월 1일 기조연설을 진행합니다. 주제는 'AI 다음 단계의 발전'으로 컴퓨팅, 피지컬 AI(실체형 AI), 에이전트 AI 시스템을 비롯해 에너지, 네트워크, 칩, 시스템을 아우르는 AI 인프라의 청사진을 제시할 예정입니다.


2. TSMC 첨단 공정 확보 및 '파인만(Feynman)' 아키텍처 준비
차세대 '파인만' 세대 대비: 엔비디아는 2028년 이후 양산될 차세대 AI GPU인 파인만(Feynman) 세대 칩 생산을 위해 TSMC의 첨단 공정을 미리 묶어두려는(Lock-in) 전략을 취하고 있습니다.

남과과학단지의 허브화:
기존 Fab 18(5나노, 3나노 생산) 외에, Fab 22 P7 공장이 올해 2분기 착공에 들어갑니다. 이곳은 2나노 이하 첨단 공정을 타깃으로 하며, 향후 2개 공장을 추가로 확장할 수 있는 공간도 확보했습니다.
여기에 첨단 패키징 공장인 AP 8이 더해져, 대만 남과(南科) 지역이 엔비디아 차세대 AI 칩 세대교체의 핵심 생산 기지가 될 전망입니다.


3. AI 공급망 패러다임의 변화: '장기 예약제'
예약 및 장기 바인딩(Binding): 2나노 이하 공정과 CoWoS, SoIC 등 첨단 패키징은 공장 건설 및 설비 도입 주기가 매우 깁니다. 폭발하는 AI 수요에 대응하고 과거의 공급 부족 사태를 되풀이하지 않기 위해, 글로벌 빅테크들은 과거의 단순 공급 협력에서 벗어나 향후 3~5년 치의 캐파를 미리 돈을 주고 선점하는 구조로 전환하고 있습니다.

엔비디아 실적 발표 관전 포인트: 시장은 곧 있을 엔비디아 실적 발표에서 블랙웰(Blackwell) 출하량, 데이터센터 매출, 중국용 H200 진척 상황, 그리고 차세대 루빈(Rubin) 플랫폼의 타임라인에 집중하고 있습니다.

https://www.ctee.com.tw/news/20260519700055-430501

NVIDIA AI Infrastructure

파트너사인 SpaceX가 엔비디아(NVIDIA) Vera CPU를 사용해 보게 되어 매우 기쁩니다.

이것은 에이전틱 AI(agentic AI)를 위해 목적 기반으로 제작된 당사의 CPU, Vera의 시작일 뿐입니다.

일론 머스크와 SpaceX 팀에 감사드립니다

BofA , 엔비디아 ($NVDA), ‘매수(Buy)’ 의견, 목표주가 320달러, 탑픽

“엔비디아가 5월 20일 수요일 장 마감 후 실적을 발표할 예정인 가운데, 우리는 현재 월가(sell-side) 예상치를 약 2~4% 상회하는 매출(금액 기준 20억~40억 달러 초과)이라는 여느 때와 다름없는 실적 달성을 기대하고 있습니다.

그러나 단순한 헤드라인 실적을 넘어 시장의 이목은 다음 사항들에 집중될 것으로 예상합니다:

1. 주주 환원 강화 가능성,
2. 베라 루빈(Vera Rubin)의 본격적인 공급(ramp) 시기 (2H26E: 2026년 하반기 예상),
3. 총이익률(GM)의 지속 가능성 (지속적인 메모리 및 기타 비용 상승 속에서 약 75% 수준 유지 여부),
4. 2025~2027년(CY) 1조 달러 전망치 업데이트 (특히 이전에는 포함되지 않았던 LPU 랙, CPU, 베라 루빈 울트라의 기여도),
5. 구글 TPU, 에이전틱(agentic) CPU 및 기타 주문형 반도체(ASIC)와의 경쟁 구도 변화.

가장 빠르게 성장하는 기술 시장 내 엔비디아의 독점적 지위와, 2027년(CY) 예상 주가수익비율(PE) 20배 미만 또는 46% 이상의 2025~2028년(CY) 예상 주당순이익 연평균 성장률(EPS CAGR) 대비 불과 0.4배 수준인 주가수익성장비율(PEG) 등 매력적인 밸류에이션을 근거로 ‘매수’ 의견과 최선호주(top pick), 그리고 목표주가 320달러를 유지합니다.

최근 보고서에서 언급했듯이, 엔비디아의 거대한 기존 포지션 규모(S&P 500 지수의 8.3% 차지, 액티브 펀드 매니저 보유 비중 약 78%)는 종종 주가 상승의 걸림돌(역풍)로 작용하곤 합니다. 동일한 위치에 있던 다른 대형 기술주들은 주주 환원을 확대하고 배당 및 인컴(소득) 성향의 투자자들에게 어필함으로써 신규 투자자를 유치해 왔습니다.

반면 엔비디아는 2022~2025년(CY) 잉여현금흐름(FCF)의 약 80%를 주주에게 환원한 경쟁사들과 달리, 단 47%만을 배당 및 자사주 매입에 할당하며 아직 이러한 조치를 취하지 않았습니다.
엔비디아는 그 대신 생태계(오픈AI, 앤스로픽, 기술 파트너사들) 투자에 자금을 투입해 왔는데, 이는 우리가 보기에 부당하게도 ‘순환 금융(circular financing)’ 또는 ‘공급업체 금융(vendor financing, 제품을 사주는 대가로 돈을 대주는 행위)’으로 치부되어 왔습니다.

따라서 주주 환원을 강화하는 것은 투자자 층을 넓히고, 엔비디아의 밸류에이션 저평가를 해소하며, 순환 금융에 대한 우려를 최소화할 수 있는 계기(하반기 모멘텀)가 될 수 있습니다.”

하나증권 전략 이재만입니다. 최근 코스피 하락 관련된 의견 정리했습니다.

: 2026년 5월 코스피가 25년 11월과 닮았다면, 지수 반전의 키는 무엇일까?

나선은 더 밀리는 중

종가기준 국장만 전쟁났음

[하나증권 퀀트 이경수] 외인, 너 이자식 오해했다

※ 외인은 다른 방식으로 지분율을 높이는 중, 앞으로 더 높아질 MSCI 호재 2가지 ※
▲ MSCI 5월 리뷰에서 한국 비중 큰 폭 상향, 이어서 6월 MSCI 선진지수 와치리스트 등재 성공 가능성 높아
- 오히려 한국주식 비중 확대를 용인하는 외인, 올해 90조원을 순매도하고 있지만 지분율 계속 상승 중(외인 지분율 38.5% 사상 최고치)
- 만약, 비중 확대의 의지가 없었다면 ‘올해 외인 230조원 순매도’ 했을 것(연초 외인 지분율 36% 기준)
- 참고로 과거 코로나 직후인 ‘20.3월 이후 ‘21.7월 랠리에서 외인 지분율은 37.7%에서 31.4%까지 하락 (외인 44조원 순매도)
- 한편, 이례적 속도의 지수 급등으로 비중 조정을 미쳐 다 하지 못했을 가능성도 상정해야, 한국 비중 중립이라고 가정한다면 현 주가 기준 외인 140조원 추가 순매도 여력
- 다만, 현재 외인 매도 속도를 본다면 이러한 추가 매도세 비현실적, 연초대비 ‘중립 이상 ~ 비중 확대' 사이 어딘가의 타겟으로 하는 속도 조절로 봐야
- 향후 외인 수급 전환 변곡점 5월 말~6월 중일 가능성, 향후 MSCI 이벤트 2가지로는
- 1) MSCI 5월 리뷰에서 MSCI EM 내 한국 비중 15.4% → 21.7%로 급격한 상향, 이는 패시브 자금 외 추가 매수 유인(5.29일 종가 기준 패시브 펀드 1.4조원 + 여타 MSCI 간접 추종 펀드)
- 2) 올해 6월 중순 MSCI 선진지수 편입 관련 시장접근성 리뷰 및 와치리스트 발표에서 한국은 60% 이상 확률로 긍정적 결과 예상
- MSCI 워치리스트 등재의 핵심 기준은 원칙적으로 '모든 항목의 개선', 현재 완전 해소된 항목은 공매도 하나뿐, 나머지는 시행 직전 및 진행 중 혹은 부정적 현상 유지
- 다만, MSCI의 의사결정 방식이 정량 기준이 아닌 '투자자 설문 + 개혁 의지 평가' 기반이라는 점에서, '완전 이행'이 아닌 '구체적이고 불가역적인 일정 확정' 만으로도 워치리스트 등재가 가능한 선례(대만 등)
- 과거 2009~2014년 한국은 선진지수 와치리스트 등재 후 탈락, 당시대비 정부의 의지 비교하기 어려운 상황
- 정부의 '강력한 정치적 의지 + 7월 외환 24시간 개장'이라는 확정 일정의 역할이 이번 MSCI 선진지수 와치리스트 결정의 핵심 변수, 이번에 등재된다면 최소 2년 이후 선진지수 편입

▲ 링크: https://bit.ly/49HLlDf

하반기에 "더 번다"

- 신한투자, 코스피 9300p 적용시 하루 유동성 140조원 예상
- 프리·에프터마켓과 코스닥 승강제 도입도 거래 확대 요소

https://n.news.naver.com/mnews/article/648/0000047265

미즈호) AI 서버 및 에이전틱-AI CPU – 아날로그/메모리 수요 견인 – 목표주가 상향

AI 데이터 센터가 아날로그 및 메모리 시장에 미치는 영향을 살펴봅니다. 핵심 시사점은 다음과 같습니다. 1) 아날로그는 AI 서버 램프업으로부터 순풍이 지속되고 있으며, STM/ALGM/ON/TXN 모두 고전력 아키텍처에서 컨텐츠 증가를 확인하고 있습니다. 2) 아날로그 내 리드타임/가격 순풍이 주로 데이터 센터 제품 중심으로 확인되고 있으며, 이는 LVP 자동차 부문에서의 역풍을 일부 상쇄하고 있습니다. LVP는 현재 전년 대비 -2.3%로 하향 조정(기존 추정치: -1.8% y/y)되었습니다. 3) 메모리는 AI 서버 수요로부터 NAND/DRAM 전반에 걸쳐 순풍이 지속되고 있으며, 2027E 1반기까지 공급이 타이트해질 가능성 및 삼성 파업 가능성이 잠재 요인으로 작용하고 있습니다. MU 목표주가를 800달러(기존: 740달러)로 상향하며, 2027E까지 공급이 타이트하게 유지됨에 따라 가격 순풍이 예상됩니다. STM 목표주가를 68달러(기존: 56달러)/ON을 130달러(기존: 120달러)/TXN을 300달러(기존: 255달러)로 상향하며, AI 데이터센터 순풍이 2027E부터 가속화될 전망입니다.

핵심 포인트
1. 아날로그 – AI DC 믹스 증가, 잠재적 자동차 역풍 상쇄.
MarQ 실적 발표 이후 AI 서버/아날로그 공급업체들의 수요 특성에 관한 논평이 증가하고 있으며, 이는 2H26E 및 2027E에 걸쳐 타이트한 수요/공급이 6월/7월 중 아날로그 가격 인상을 추가로 촉발할 가능성을 시사합니다. TXN은 이미 올해 두 번째 가격 인상을 계획하고 있으며, 7월 1일부터 디지털 아이솔레이터 및 PMIC 가격을 15~85% 추가 인상할 수 있고(링크), STM과 ALGM도 일부 부품에 대해 최근 약 10% 가격을 인상한 것으로 파악됩니다(링크). 당사 채널 조사에 따르면, AI DC 최종 수요에 대한 공급이 현재 부족한 상황이며(STM/TXN/ON에 긍정적), 일부 제품의 리드타임이 최대 40~52주 이상으로 증가하고 있음을 공급업체들이 시사하고 있습니다. AI 서버 수요 증가가 2026E LVP 약세를 상쇄하는 것 이상이라고 판단하며, LVP는 중국 수요 부진 예상치 하회 및 이란 갈등의 수요 부담으로 현재 전년 대비 -2.3%(기존: -1.8% y/y)로 하향 조정합니다.

2. 2027E까지 메모리 강세, AI 서버 HBM 및 CPU에 연결된 DRAM이 핵심 드라이버.
DRAM에 대해서는, HBM3e가 2H26E에 강하게 램프업되고 HBM4가 2H26E에, HBM4e가 2027E에 시작되면서 전통적인 DRAM 노드 대비 4:1 이상의 트레이드 비율을 견인하며, 에이전틱 AI CPU용 DRAM/LPDDR5와 결합하는 흐름을 확인하고 있습니다. GB300 NVL72 대비 VR200 NVL72 랙에서 LPDDR5 컨텐츠가 3배 이상 증가하고 있으며, 이는 2027E까지 지속적인 수요 강세를 견인하고, 가격은 전년 대비 40% 상승 가능성이 있다고 판단합니다. NVDA CMX 랙이 Rubin과 함께 2H26E에 출시되고 2027E에 초기 HBF 램프업 가능성이 있어 NAND 공급도 타이트하게 유지되며, 가격은 2027E에 추가로 전년 대비 50% 상승 가능성이 있습니다. 2026E에 AI 서버 수요로 인한 NAND 가격 순풍에 주목하며, NAND 가격은 전년 대비 413% 상승하고 DRAM은 전년 대비 355% 상승할 것으로 전망합니다. eSSD는 2026E NAND 수요의 핵심 드라이버로 유지될 것이며, 추론 워크로드에 대한 강한 수요로 인해 eSSD 비트 출하량은 전년 대비 77% 증가할 것으로 예상합니다.

3. MU, STM, ON 및 TXN 목표주가 상향.
MU - 아웃퍼폼 유지, 목표주가를 800달러(기존: 740달러)로 상향, F27E P/B 3.8배, AI 서버가 HBM 및 eSSD 램프업으로 2H26E 및 2027E NAND/DRAM 가격 강세를 견인하며, HBF가 2027E NAND 공급을 추가로 타이트하게 할 가능성이 있습니다. STM - 아웃퍼폼 유지, 목표주가를 68달러(기존: 56달러)로 상향, F27E EPS의 약 30배, AI 서버 컨텐츠가 800V 아키텍처 및 SiPho 램프업으로 증가하는 한편, LEO 및 EV는 핵심 순풍으로 유지됩니다. ON - 아웃퍼폼 유지, 목표주가를 130달러(기존: 120달러)로 상향, F27E EPS의 약 28배, AI 서버 순풍 및 Nexperia 부족에 따른 수주 증가입니다. TXN - 뉴트럴 유지, 목표주가를 300달러(기존: 255달러)로 상향, F27E EPS의 약 36배, 2027E AI DC/산업 순풍이 예상됩니다.

마이크론 Citi

작성: 탐방왕(https://t.me/tambangwang)

마이크론 목표주가를 기존 425달러에서 840달러로 대폭 상향 조정함. 적용 밸류에이션도 기존 2027년 EPS 기준 PER 5배에서 8배로 높였음. 핵심 배경은 DRAM 업황이 예상보다 훨씬 강하게 전개되고 있기 때문임. 씨티는 삼성전자가 1분기 DRAM 가격을 약 100% 인상한 데 이어, 마이크론 역시 2분기 DRAM 가격을 약 40% 인상하고 있다고 분석함. 특히 이번 메모리 업턴은 단기 사이클이 아니라 2027년까지 이어질 가능성이 높다고 평가하며, HBM 가격 역시 내년에 추가 상승할 것으로 전망함.

현재 메모리 가격 상승은 주로 범용 DRAM과 비HBM 제품 공급 부족에서 시작되고 있음. 당사는 장비업체 어플라이드머티리얼즈가 최근 실리콘 시스템 매출 전망을 30% 상향한 점 등을 근거로, DRAM 비트 공급 성장률이 2026년 말 기준 약 30% 수준까지 확대될 것으로 분석함. 그러나 AI 수요 증가 속도가 워낙 빠르기 때문에 이것만으로는 부족하며, 2027년 AI 데이터센터 수요를 충족하려면 추가 웨이퍼 캐파 증설이 필요하다고 평가함. 당사는 이에 맞춰 2026년 DRAM ASP 상승률 전망치를 전년 대비 200%, NAND ASP 상승률은 186%로 반영함.

HBM 시장 역시 여전히 극단적인 공급 부족 상태라고 분석함. 현재 메모리 업체들은 일반 DRAM 캐파를 HBM으로 전환하는 데 신중한 태도를 보이고 있는데, 이는 HBM 생산에 일반 DRAM 대비 3배에서 4배 수준의 웨이퍼 전환이 필요하기 때문임. 동시에 범용 메모리 시장 수익성도 매우 높아지고 있어, 업체 입장에서는 무리하게 HBM 공급을 늘릴 유인이 제한적이라고 판단됨. 이런 공급 규율이 오히려 HBM 가격 강세를 장기화시키는 핵심 요인으로 분석됨.

당사는 특히 2027년 HBM 가격 인상 폭이 올해보다 더 커질 가능성에 주목함. 메모리 업체들이 공급을 과도하게 늘릴 경우 AI 데이터센터 내 HBM 탑재량 축소를 유발할 수 있기 때문에, 공급 증가 속도를 의도적으로 통제할 가능성이 높다고 분석함. 실제로 시스코는 최근 DRAM 가격 급등 영향으로 무선 제품 포함 20개 이상 프로그램에서 DRAM 탑재량을 50% 축소했다고 언급함. 당사는 결국 메모리 업계가 과거와 달리 공급을 무리하게 확대하지 않는 구조로 변화하고 있으며, AI 수요 기반 메모리 슈퍼사이클이 장기화될 가능성이 높다고 평가함.

Citi, 샌디스크( $SNDK) ,목표 주가를 $1,300에서 $2,025로 상향, '매수(Buy)' 의견을 유지

​주요 상향 이유:
​강력한 수요 및 가격 환경: AI에 대한 관심이 급증하면서 스토리지(저장장치)에 대한 수요가 매우 강력하며, 가격 환경 또한 샌디스크에 매우 유리하게 조성되고 있습니다.

​키옥시아(Kioxia) 실적 호조: 샌디스크의 파트너사인 키옥시아의 최근 실적이 시장 예상치를 뛰어넘었습니다. 이는 낸드플래시(NAND) 수요가 지속되고 있으며, 모든 응용 분야에서 평균판매가격(ASP)이 상승하고 있음을 확인시켜 주었습니다.


​장기 계약을 통한 변동성 축소: 샌디스크는 올해 체결한 장기 공급 계약을 통해 매출 총이익률(GM)을 80% 이상 확보하고 있습니다. 이러한 계약들은 미리 정해진 물량과 가격 보증을 포함하고 있어, 향후 시장 침체기에 발생할 수 있는 변동성을 줄여줄 것으로 기대됩니다.


​자사주 매입: 최근 발표된 60억 달러 규모의 자사주 매입 승인 또한 주당순이익(EPS) 추정치를 높이는 데 기여할 것으로 평가했습니다.


​시장 평가 변화:
​Citi는 단순히 단기적인 실적 모멘텀 때문이 아니라, 샌디스크가 맺고 있는 '장기적인 낸드 공급 계약'을 기반으로 기업의 가치를 재평가해야 한다고 보고 있습니다. 이에 따라 목표 주가 산정 시 적용하는 멀티플(PE 배수)을 기존 7~8배에서 9~10배(2027년 예상 실적 기준)로 높였습니다.

WSJ. 이란 공격 계획 동맹국들은 몰라. 시황맨

트럼프는 사우디, 카타르, UAE 등의 만류로 이란 공격을 보류했다고 말했으나

해당 국가들 관료들은 임박한 계획을 인지하지 못했다고.

백악관은 계획된 공격이 어떤 것이었는지 세부 사항 제공하지 않아

유가가 5/12부터 일주일 이상 배럴당 $100를 상회하면서 미국채 금리는 베어스팁

10년물 4.65% 상회하기 시작
30년물도 5/12부터 5%를 상회하기 시작

» 원달러 환율, 1510원선 상회 중

** 미국과 일본의 30년물 국채 금리 격차가 100bp 안팎으로 축소

최근 일본 채권 금리가 빠르게 상승한 반면 미국 금리는 상대적으로 완만하게 상승했기 때문

과거에는 일본 금리가 낮아 생명보험사나 연기금이 자금을 미국채 등 해외 자산에 투자해왔지만, 이제는 격차가 줄어들면서 일본계 자금이 본국으로 회수될 가능성이 커지고 있음

일본계 자금의 본격적인 본국 송환이 시작될 경우 금융시장 약세 압력 심화될 가능성

일본 양적•질적 완화 정책(QQE)을 펼치기 시작했던 2013년 이후 자본 흐름을 보면 일본의 해외 채권 매수가 꾸준히 늘어났었음

하지만 일본 국채 금리 매력도가 높아지기 시작하면서 작년 하반기 이후 자본의 흐름이 변하기 시작

(오른쪽 차트) 해외의 일본 채권 매수가 늘어나고 있는 반면 일본의 해외 채권 매수는 감소. 즉, 해외 자금이 일본 국채로 들어오기 시작했다는 의미

Global 10 year yield.

전세계 10년물 국채 수익률이 급등하고 있음. 시장일 짓누를 것인지? 이게 설마 뒷바람이라고 생각하는 사람이 있을까?

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