Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
JP모건) 삼성전자: 경영진과 노동조합 간 협상이 교착 상태에 빠지면서 다수의 투자자 문의가 접수되었으며, 당사 애널리스트는 임금 인상에 따른 영업이익 영향을 -7~12%로 추산하고 있습니다. 우리는 잠재적 합의를 시장 해소 이벤트로 보고 있으나, 현재 양측의 입장 차이는 여전히 큰 상황입니다. 다음 주요 일정은 5월 21일로, SEC 파업의 시기와 맞물려 있습니다.
Forwarded from 시황맨의 주식이야기
지수 상승 전환 이유. 시황맨
◎ 미중 정상회담 기대
정상회담 앞두고 결과물에 대한 기대감 일부 작용. 통상 문제, 이란 문제 등 다양한 논의가 진행될 것인데
관세, 첨단 산업 관련 몇 가지 딜이 성사될 것이라는 분석
특히 불참할 것으로 알려진 젠슨 황이 동행한다는 보도
머스크와 함께 젠슨 황도 에어포스 원에 탑승하는 모습이 포착되었다는 기사가 나온 점 긍정적 영향
◎ 삼성전자 파업 이슈
노사간 대화는 일단 무산되고 파업 우려가 높아졌으나 실제 파업까지 가지는 않을 것이라는 분석도.
정부 당국자가 삼성전자 파업은 절대 안 된다는 메세지가 나온 가운데 언론들은 긴급조정권 발동 가능성 주목
긴급조정권이 발동되면 30일간 쟁의행위가 금지되어 사실상 파업을 일시적으로 막는 효과
시간을 벌면서 협상을 이어갈 수 있다는 것이고 상황에 따라 실제 발동 가능성이 있다는 분석
다만 실제 발동 자체도 부담이 있기 때문에 그 전 노사간 해결이 나오는지가 중요.
◎ 양시장 하드케리 종목들
코스피는 자동차, 코스닥은 알테오젠이 급등하면서 지수에 영향을 주는 모습
아직 수급이 불안정하고. 이번주 목요일은 우리나라. 금요일은 미국이 만기일이라 지수 변동성은 당분간 요란하지 않을까 싶네요.
다만 ADR 지표상 주후반이면 양시장 모두 과매도권으로 진입하는 시기라. 지수와 별개로 종목별 변화가 나올수 있는 구간이기도 합니다.
지수 요란할 때 먼저 눌렸던 실적주들은 관찰해 나갈 필요가 있어 보이네요
◎ 미중 정상회담 기대
정상회담 앞두고 결과물에 대한 기대감 일부 작용. 통상 문제, 이란 문제 등 다양한 논의가 진행될 것인데
관세, 첨단 산업 관련 몇 가지 딜이 성사될 것이라는 분석
특히 불참할 것으로 알려진 젠슨 황이 동행한다는 보도
머스크와 함께 젠슨 황도 에어포스 원에 탑승하는 모습이 포착되었다는 기사가 나온 점 긍정적 영향
◎ 삼성전자 파업 이슈
노사간 대화는 일단 무산되고 파업 우려가 높아졌으나 실제 파업까지 가지는 않을 것이라는 분석도.
정부 당국자가 삼성전자 파업은 절대 안 된다는 메세지가 나온 가운데 언론들은 긴급조정권 발동 가능성 주목
긴급조정권이 발동되면 30일간 쟁의행위가 금지되어 사실상 파업을 일시적으로 막는 효과
시간을 벌면서 협상을 이어갈 수 있다는 것이고 상황에 따라 실제 발동 가능성이 있다는 분석
다만 실제 발동 자체도 부담이 있기 때문에 그 전 노사간 해결이 나오는지가 중요.
◎ 양시장 하드케리 종목들
코스피는 자동차, 코스닥은 알테오젠이 급등하면서 지수에 영향을 주는 모습
아직 수급이 불안정하고. 이번주 목요일은 우리나라. 금요일은 미국이 만기일이라 지수 변동성은 당분간 요란하지 않을까 싶네요.
다만 ADR 지표상 주후반이면 양시장 모두 과매도권으로 진입하는 시기라. 지수와 별개로 종목별 변화가 나올수 있는 구간이기도 합니다.
지수 요란할 때 먼저 눌렸던 실적주들은 관찰해 나갈 필요가 있어 보이네요
Forwarded from 엄브렐라리서치 Jay의 주식투자교실
Global view : 호르무즈 해협 위기 속에서도 굴절될 뿐 부러지지 않는 회복력 (GS)
1. 글로벌 성장 및 유가 전망
• 호르무즈 해협의 10주간 폐쇄에도 불구하고 높은 전쟁 전 재고와 정책 변화에 대한 기대감으로 유가 상승폭은 예상보다 제한적
• 중국의 재생에너지 전환 및 항공 노선 축소 등을 통해 물리적 에너지 부족 현상이 비교적 완만하게 해결
• 재정 정책과 AI 붐, 우호적인 금융 환경이 전반적인 성장을 뒷받침하고 있음
• 해협의 점진적 재개방을 가정할 때, 브렌트유 가격은 연말까지 배럴당 90달러 수준으로 하락할 것으로 예상되나 상방 리스크는 여전히 존재
2. 미국 경기 침체 가능성 및 소비 여력
• 견조한 경제 활동과 개선된 금융 여건을 반영하여 향후 12개월 내 미국 경기 침체 확률을 30%에서 25%로 하향 조정
• 4월 비농업 고용 증가와 낮은 실업률 등 노동 시장 지표가 예상치를 상회하며 긍정적인 신호를 보임
• 다만 실질 가처분 소득 및 현금 흐름의 약화로 인해 향후 수분기 동안 추세 이하의 낮은 성장이 지속될 가능성이 큼
• 낮은 개인 저축률과 세금 환급 효과 소멸, 고유가 지속 등으로 인해 소비자 지출이 위축될 수 있음
3. 고용 시장 및 실업률 동향
• AI 영향력 확대로 생산성이 가속화되면서 동일한 GDP 성장 대비 창출되는 신규 일자리 수가 감소하고 있음
• 월간 고용 유지에 필요한 손익분기점 고용 증가 폭을 약 5만 명 수준으로 추정하며, 이는 실업률의 완만한 상승으로 이어질 수 있음
4. 인플레이션 및 통화 정책 전망
• 소프트웨어 가격 인상(AI 기능 추가)과 같은 기술적 요인들이 연말까지 근원 PCE 물가 상승률을 약 0.4%p 높일 것으로 보임
• 기대했던 근원 PCE 물가 하락 시점은 다소 지연될 전망
• 장기적으로는 임대료 상승세 둔화와 노동 시장의 안정화가 디스인플레이션을 유도할 것으로 기대
• 물가 서프라이즈와 매파적 FOMC 분위기를 반영하여 금리 인하 시점 예측을 2026년 12월과 2027년 3월로 늦춤
1. 글로벌 성장 및 유가 전망
• 호르무즈 해협의 10주간 폐쇄에도 불구하고 높은 전쟁 전 재고와 정책 변화에 대한 기대감으로 유가 상승폭은 예상보다 제한적
• 중국의 재생에너지 전환 및 항공 노선 축소 등을 통해 물리적 에너지 부족 현상이 비교적 완만하게 해결
• 재정 정책과 AI 붐, 우호적인 금융 환경이 전반적인 성장을 뒷받침하고 있음
• 해협의 점진적 재개방을 가정할 때, 브렌트유 가격은 연말까지 배럴당 90달러 수준으로 하락할 것으로 예상되나 상방 리스크는 여전히 존재
2. 미국 경기 침체 가능성 및 소비 여력
• 견조한 경제 활동과 개선된 금융 여건을 반영하여 향후 12개월 내 미국 경기 침체 확률을 30%에서 25%로 하향 조정
• 4월 비농업 고용 증가와 낮은 실업률 등 노동 시장 지표가 예상치를 상회하며 긍정적인 신호를 보임
• 다만 실질 가처분 소득 및 현금 흐름의 약화로 인해 향후 수분기 동안 추세 이하의 낮은 성장이 지속될 가능성이 큼
• 낮은 개인 저축률과 세금 환급 효과 소멸, 고유가 지속 등으로 인해 소비자 지출이 위축될 수 있음
3. 고용 시장 및 실업률 동향
• AI 영향력 확대로 생산성이 가속화되면서 동일한 GDP 성장 대비 창출되는 신규 일자리 수가 감소하고 있음
• 월간 고용 유지에 필요한 손익분기점 고용 증가 폭을 약 5만 명 수준으로 추정하며, 이는 실업률의 완만한 상승으로 이어질 수 있음
4. 인플레이션 및 통화 정책 전망
• 소프트웨어 가격 인상(AI 기능 추가)과 같은 기술적 요인들이 연말까지 근원 PCE 물가 상승률을 약 0.4%p 높일 것으로 보임
• 기대했던 근원 PCE 물가 하락 시점은 다소 지연될 전망
• 장기적으로는 임대료 상승세 둔화와 노동 시장의 안정화가 디스인플레이션을 유도할 것으로 기대
• 물가 서프라이즈와 매파적 FOMC 분위기를 반영하여 금리 인하 시점 예측을 2026년 12월과 2027년 3월로 늦춤
트럼프 "중국 개방 요구할 것"…젠슨황·머스크 등 기업인 동행
https://n.news.naver.com/mnews/article/001/0016074307?sid=104
https://n.news.naver.com/mnews/article/001/0016074307?sid=104
Naver
[속보] 트럼프 "중국 개방 요구할 것"…젠슨황·머스크 등 기업인 동행
Forwarded from 하나 중국/신흥국 전략 김경환
>>중국언론 요약 : 폭스콘, 엔비디아에 전광 CPO 랙 “조기 공급”… 출하 목표 대폭 상향
•보도에 따르면 폭스콘 그룹의 전광 CPO 스위치 랙이 이미 NVIDIA에 조기 공급됐으며, 공급이 매우 타이트해 전시용 랙까지 “한 대도 남지 않은” 상황인 것으로 전해졌음. 출하 목표도 기존 2026년 1만대 이상에서 2026~2027년 누적 5만대 이상으로 대폭 상향 조정됐음. CPO 사업의 마진율은 두 자릿수 수준으로 전통 ODM 사업보다 훨씬 높아, 회사는 해당 사업이 폭스콘 수익 구조 고도화의 핵심 성장 동력이 될 것으로 전망하고 있음
>报道：鸿海已向英伟达“提前供货”全光CPO机柜，并大幅上修出货目标 https://wallstreetcn.com/articles/3772130#from=ios
•보도에 따르면 폭스콘 그룹의 전광 CPO 스위치 랙이 이미 NVIDIA에 조기 공급됐으며, 공급이 매우 타이트해 전시용 랙까지 “한 대도 남지 않은” 상황인 것으로 전해졌음. 출하 목표도 기존 2026년 1만대 이상에서 2026~2027년 누적 5만대 이상으로 대폭 상향 조정됐음. CPO 사업의 마진율은 두 자릿수 수준으로 전통 ODM 사업보다 훨씬 높아, 회사는 해당 사업이 폭스콘 수익 구조 고도화의 핵심 성장 동력이 될 것으로 전망하고 있음
>报道：鸿海已向英伟达“提前供货”全光CPO机柜，并大幅上修出货目标 https://wallstreetcn.com/articles/3772130#from=ios
Wallstreetcn
报道：鸿海已向英伟达“提前供货”全光CPO机柜，并大幅上修出货目标
据报道，鸿海集团全光CPO交换机机柜已提前向英伟达交货，供应紧张到连展示机柜都“一机不剩”。出货目标从原先2026年超过1万台，大幅上修至2026至2027年超过5万台。由于CPO毛利率达双位数，远高于传统代工业务，公司预测该业务将成为鸿海利润结构升级的核心驱动力。
Forwarded from 루팡
트럼프 대통령은 현재 시진핑 중국 국가주석과 '거래'를 논의하기 위해 다음의 인물들과 함께 중국으로 비행 중입니다.
일론 머스크 (Elon Musk), 테슬라 및 스페이스X CEO
젠슨 황 (Jensen Huang), 엔비디아 CEO
팀 쿡 (Tim Cook), 애플 CEO
래리 핑크 (Larry Fink), 블랙록 CEO
스티븐 슈워츠먼 (Stephen Schwarzman), 블랙스톤 CEO
켈리 오트버그 (Kelly Ortberg), 보잉 CEO
브라이언 사이크스 (Brian Sikes), 카길 CEO
제인 프레이저 (Jane Fraser), 씨티그룹 CEO
래리 컬프 (Larry Culp), 제너럴 일렉트릭(GE) CEO
데이비드 솔로몬 (David Solomon), 골드만삭스 CEO
산제이 메로트라 (Sanjay Mehrotra), 마이크론 CEO
크리스티아노 아몬 (Cristiano Amon), 퀄컴 CEO
트럼프 대통령은 이번 순방에 아직 공개되지 않은 "많은 다른" CEO들도 동행하고 있다고 밝혔습니다.
역사상 이 정도 규모와 수준에 근접한 방문은 단 한 번도 없었습니다.
이번 트럼프-시진핑 회담은 대부분의 사람들이 깨닫는 것보다 훨씬 더 큰 사건입니다.
일론 머스크 (Elon Musk), 테슬라 및 스페이스X CEO
젠슨 황 (Jensen Huang), 엔비디아 CEO
팀 쿡 (Tim Cook), 애플 CEO
래리 핑크 (Larry Fink), 블랙록 CEO
스티븐 슈워츠먼 (Stephen Schwarzman), 블랙스톤 CEO
켈리 오트버그 (Kelly Ortberg), 보잉 CEO
브라이언 사이크스 (Brian Sikes), 카길 CEO
제인 프레이저 (Jane Fraser), 씨티그룹 CEO
래리 컬프 (Larry Culp), 제너럴 일렉트릭(GE) CEO
데이비드 솔로몬 (David Solomon), 골드만삭스 CEO
산제이 메로트라 (Sanjay Mehrotra), 마이크론 CEO
크리스티아노 아몬 (Cristiano Amon), 퀄컴 CEO
트럼프 대통령은 이번 순방에 아직 공개되지 않은 "많은 다른" CEO들도 동행하고 있다고 밝혔습니다.
역사상 이 정도 규모와 수준에 근접한 방문은 단 한 번도 없었습니다.
이번 트럼프-시진핑 회담은 대부분의 사람들이 깨닫는 것보다 훨씬 더 큰 사건입니다.
Forwarded from 사제콩이_서상영
05/13 한국 증시 상승 요인: 트럼프의 한마디
장 초반 국내 증시는 전일 미국 증시에서 반도체 기업들이 하락한 영향으로 관련주 중심의 매물이 출회되며 3% 넘게 하락하기도 했음. 최근 하이퍼스케일러들의 AI 투자 과정에서 자본지출 확대보다 채권 발행 등 외부 자금 조달 의존도가 높아지고 있다는 분석이 제기된 가운데, 향후 자본지출 확대 지속 가능성에 대한 경계심이 반도체 업종 전반의 변동성을 확대. 특히 높은 금리 환경 속에서 AI 투자 수익성이 기대에 미치지 못할 경우 향후 투자 사이클 둔화 가능성이 제기되며 반도체 공급 부족 기대를 기반으로 상승했던 관련 기업들의 차익 실현 욕구를 자극.
그러나 한국 시각 오전 10시 즈음 트럼프가 중국 방문에 초대하지 않았던 젠슨황 엔비디아 CEO가 비행기에 탑승했다고 언급하자 엔비디아가 시간 외로 1.5% 넘게 상승. 그에 힘입어 개인 투자자 중심으로 SK 하이닉스를 집중 매수하며 지수의 하락을 축소. 여기에 외국인이 반도체를 매도하고 자동차를 매수하는 순환매의 모습을 보여 결국 SK하이닉스, 삼성전자, 현대차가 상승했으며 현대모비스와 SK스퀘어까지 해서 코스피 160p 상승에 기여. 현재 코스피가 그 수준의 상승을 했던 점을 감안 이러한 수급이 지수 상승을 견인하게 만들었다고 볼 수 있음.
결국 시장은 높은 물가와 미국 소비 둔화 가능성, 미-이란 지정학적 불안 등 거시 변수보다 단기 수급과 뉴스 흐름에 더 민감하게 반응하는 모습. 이에 따라 당분간은 특정 업종 및 시가총액 상위 종목 중심의 수급 변화가 지수 방향성을 결정할 가능성이 높으며, 장중 변동성 확대 흐름도 지속될 것으로 전망.
장 초반 국내 증시는 전일 미국 증시에서 반도체 기업들이 하락한 영향으로 관련주 중심의 매물이 출회되며 3% 넘게 하락하기도 했음. 최근 하이퍼스케일러들의 AI 투자 과정에서 자본지출 확대보다 채권 발행 등 외부 자금 조달 의존도가 높아지고 있다는 분석이 제기된 가운데, 향후 자본지출 확대 지속 가능성에 대한 경계심이 반도체 업종 전반의 변동성을 확대. 특히 높은 금리 환경 속에서 AI 투자 수익성이 기대에 미치지 못할 경우 향후 투자 사이클 둔화 가능성이 제기되며 반도체 공급 부족 기대를 기반으로 상승했던 관련 기업들의 차익 실현 욕구를 자극.
그러나 한국 시각 오전 10시 즈음 트럼프가 중국 방문에 초대하지 않았던 젠슨황 엔비디아 CEO가 비행기에 탑승했다고 언급하자 엔비디아가 시간 외로 1.5% 넘게 상승. 그에 힘입어 개인 투자자 중심으로 SK 하이닉스를 집중 매수하며 지수의 하락을 축소. 여기에 외국인이 반도체를 매도하고 자동차를 매수하는 순환매의 모습을 보여 결국 SK하이닉스, 삼성전자, 현대차가 상승했으며 현대모비스와 SK스퀘어까지 해서 코스피 160p 상승에 기여. 현재 코스피가 그 수준의 상승을 했던 점을 감안 이러한 수급이 지수 상승을 견인하게 만들었다고 볼 수 있음.
결국 시장은 높은 물가와 미국 소비 둔화 가능성, 미-이란 지정학적 불안 등 거시 변수보다 단기 수급과 뉴스 흐름에 더 민감하게 반응하는 모습. 이에 따라 당분간은 특정 업종 및 시가총액 상위 종목 중심의 수급 변화가 지수 방향성을 결정할 가능성이 높으며, 장중 변동성 확대 흐름도 지속될 것으로 전망.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
CFRA 클라우드 하이퍼스케일러 보고서 정리 (2026년 5월 12일, Angelo Zino, CFA)
1. 핵심 요약
CFRA는 최근 몇 주간 AI 트레이드에 대한 투자심리가 다시 강해진 배경으로 두 가지 요인을 지목하였습니다. 첫째는 Anthropic의 연간 반복 매출(ARR)이 3개월 전 90억 달러에서 300억 달러로 급증하며 AI 수익화 성공 스토리가 입증된 점이고, 둘째는 빅3 클라우드 사업자의 매출과 백로그(수주잔고)가 동시에 가속화되면서 AI 투자 사이클의 정당성을 뒷받침하고 있다는 점입니다. CFRA는 GOOGL, AMZN, MSFT 세 종목 모두에 긍정적(+) 의견을 제시하면서도, GOOGL은 펀더멘털이 가장 강하나 밸류에이션이 비싸고, MSFT는 셋 중 가장 저평가되었으나 좌석 성장 둔화와 경쟁 위협이 리스크이며, AMZN이 위험/보상 측면에서 가장 매력적이라고 평가하였습니다.
2. 빅3 백로그 현황 — 1.45조 달러 시대 진입
2026년 1분기 기준 빅3의 백로그 합계는 1.45조 달러에 달하며, 이는 2025년 2분기 6,690억 달러에서 불과 9개월 만에 두 배 이상 확대된 규모입니다. 분기별 추이를 보면 MSFT의 RPO(잔여 이행의무)는 2025년 2분기 3,680억 달러에서 1분기 6,270억 달러로, GOOGL은 1,060억 달러에서 4,620억 달러로(누적 +336%), AMZN은 1,950억 달러에서 3,640억 달러(누적 +87%)로 성장하였습니다. 1분기 백로그 확장은 주로 Anthropic 커밋먼트가, 직전 4분기는 OpenAI 커밋먼트가 주도하였는데, 이는 두 AI 기업에 대한 높은 집중 리스크를 시사합니다. 다만 투자자들은 Anthropic 익스포저는 호의적으로 받아들이는 반면 OpenAI 익스포저에는 다소 신중한 태도를 보이고 있으며, CFRA는 향후 고객 다변화가 진행될 것으로 전망하였습니다.
3. GOOGL — 1분기의 최대 승자
Google Cloud의 1분기 말 백로그는 4,620억 달러로 직전 분기 대비 거의 두 배 가까이 증가하였습니다. 이러한 급증은 엔터프라이즈 AI 수요와 더불어 Sundar Pichai가 언급한 TPU 하드웨어 직접 판매가 신규 매출원으로 편입된 결과입니다. GOOGL은 백로그의 50% 이상을 향후 24개월 내 매출로 인식할 것으로 예상하였는데, 이는 약 2,310억 달러 규모입니다. 다만 최근 보도에 따르면 백로그의 약 40%인 2,000억 달러가량이 Anthropic 관련 물량으로 알려져 있어, 클라우드 사업자별 백로그 집중도 차이가 분명히 드러나고 있습니다. Google Cloud의 1분기 매출은 200억 달러(+63% YoY)로 GOOGL 클라우드 사업 역사상 가장 빠른 성장률을 기록하였으며, 클라우드 영업이익률은 전년 동기 18%에서 33%로 확대되었습니다. 한편 공급 제약으로 인해 실제 가능했던 매출보다 낮은 수치가 인식되었다고 회사는 밝혔습니다.
4. MSFT — OpenAI 효과는 일단락, 본업은 견조
MSFT의 1분기 상업용 RPO는 OpenAI 커밋먼트를 포함하여 6,270억 달러(+99% YoY)를 기록하였으나, 직전 분기 대비로는 거의 보합 수준이었습니다. OpenAI 물량을 제외할 경우에도 RPO는 26% 성장하였고, 가중평균 듀레이션은 약 2.5년이며, 향후 12개월 내 매출로 인식될 비중은 약 25%(약 1,570억 달러)입니다. 12개월 이후 매출로 인식될 부분은 전년 대비 138% 증가하였습니다. 다만 OpenAI를 포함한 상업 부킹은 4% 감소(고정환율 기준 6% 감소)한 반면, OpenAI를 제외하면 7% 성장하였습니다. Microsoft Cloud 매출은 29% YoY 성장(고정환율 +25%)하였고, Azure 단독으로는 40% YoY(+39% 고정환율) 성장하며 시장 기대치를 상회하였습니다. 회사는 6월 분기 Azure 성장률을 고정환율 기준 39~40%로 가이드하였으며, 2026년 하반기에 완만한 가속이 가능할 것으로 전망하였습니다. 다만 공급 제약은 2026년 내내 지속될 가능성이 큽니다.
5. AMZN — Anthropic 추가 계약 포함 시 GOOGL과 어깨 나란히
AWS는 1분기 백로그 3,640억 달러를 공시하였는데, 이 수치에는 분기 이후 발표된 Anthropic과의 1,000억 달러 이상 신규 계약은 반영되지 않았습니다. 해당 물량을 포함할 경우 AWS 백로그는 4,640억 달러를 상회하여 Google Cloud와 비슷한 수준에 도달합니다. AMZN은 백로그가 특정 한두 고객에 집중되어 있지 않고 합리적인 폭(breadth)을 갖추고 있다고 강조하였으며, 자체 AI 실리콘인 Trainium에만 2,250억 달러 이상의 매출 커밋먼트가 확보되어 있다고 밝혔습니다. AWS 1분기 매출은 376억 달러로 28% YoY 성장하였고, 이는 15분기 만의 최고 성장률입니다. 성장률이 직전 대비 480bp 가속화되었으며, CFRA는 2026년 말까지 30%대 중반, 2027년에는 30%대 후반으로 성장률이 확대될 것으로 전망하였습니다.
6. AI 매출 지표
AI 매출 공시 수준은 회사별로 차이가 있습니다. MSFT는 1분기에 AI 사업 통합 ARR이 370억 달러를 돌파하였고(+123% YoY) 이는 빅3 중 가장 구체적인 공시입니다. Microsoft 365 Copilot 유료 좌석은 직전 분기 1,200만 석에서 2,000만 석 이상으로 늘었으며, GitHub Copilot은 약 14만 개 조직에서 사용되고 엔터프라이즈 구독자는 전년 대비 거의 3배 증가하였습니다. GOOGL은 별도 AI 매출 수치를 공시하지 않았으나 생성형 AI 기반 제품 매출이 800% 가까이 성장하였고, 자사 모델은 분당 160억 토큰을 처리하며(직전 100억에서 증가), Foundry에서 연간 1조 토큰 이상을 처리할 예정인 고객이 300곳을 넘어섰습니다. AMZN은 AWS AI 매출이 세 자릿수 성장하였으며, 전사 AI 사업 ARR이 150억 달러를 상회한다고 밝혔습니다. Amazon Bedrock 고객 지출은 분기 대비 170% 증가하였고, 1분기에 처리한 토큰 양이 이전 모든 분기를 합친 것보다 많았다고 합니다.
7. 자본지출과 밸류에이션
빅3의 자본지출은 사상 최대 수준으로, 1분기 기준 AMZN 432억 달러, GOOGL 357억 달러, MSFT 319억 달러를 기록하였습니다. 2026년 연간 가이던스는 AMZN 약 2,000억 달러, MSFT 약 1,900억 달러, GOOGL 1,800~1,900억 달러(Intersect와 Wiz 인수 반영) 수준이며, GOOGL은 2027년 자본지출이 2026년 대비 크게 늘어날 것이라고 시사하였습니다. 밸류에이션 측면에서는 GOOGL과 AMZN이 최근 가장 큰 멀티플 확장을 보였고, MSFT는 핵심 고마진 소프트웨어 사업의 위협 우려로 나머지 두 종목 대비 약 30% 할인 거래되고 있습니다. 2026년 P/E 기준 GOOGL 28.2배, MSFT 23.2배, AMZN 31.6배 수준입니다. CFRA의 목표주가는 GOOGL 410달러(STARS 4), AMZN 325달러(STARS 5), MSFT 480달러(STARS 5)이며, CoreWeave와 Oracle 같은 네오클라우드 및 2티어 사업자도 공격적으로 확장하면서 하이퍼스케일러의 지속적 투자를 압박하고 있다고 분석하였습니다.
8. 리스크 요인
CFRA는 가장 큰 단기 리스크로 공급망 병목 현상을 지목하였습니다. 병목 지점은 가속기와 GPU에서 CPU, 메모리, 광학(optics) 부문으로 이동하고 있으며, 차세대 서버의 고성능·고전력 요구에 따라 아날로그 영역의 전력 관련 부품 수요도 급증하고 있습니다. 이러한 병목은 2026년 하반기 소비자 기기 판매를 제약할 뿐만 아니라, 한 곳에서라도 심각한 병목이 발생할 경우 AI 서버 출하 전망에도 부정적 영향을 줄 수 있습니다. 또한 2027년 후반과 2028년에 본격화될 가능성이 높은 전력 공급 부족 역시 중요한 우려 사항입니다. 한편 AI 컴퓨팅 효율을 한 번에 100배 개선시키는 식의 기술적 파괴 혁신이 등장할 경우 클라우드 사업에 부정적일 수 있다는 점도 함께 언급되었습니다.
1. 핵심 요약
CFRA는 최근 몇 주간 AI 트레이드에 대한 투자심리가 다시 강해진 배경으로 두 가지 요인을 지목하였습니다. 첫째는 Anthropic의 연간 반복 매출(ARR)이 3개월 전 90억 달러에서 300억 달러로 급증하며 AI 수익화 성공 스토리가 입증된 점이고, 둘째는 빅3 클라우드 사업자의 매출과 백로그(수주잔고)가 동시에 가속화되면서 AI 투자 사이클의 정당성을 뒷받침하고 있다는 점입니다. CFRA는 GOOGL, AMZN, MSFT 세 종목 모두에 긍정적(+) 의견을 제시하면서도, GOOGL은 펀더멘털이 가장 강하나 밸류에이션이 비싸고, MSFT는 셋 중 가장 저평가되었으나 좌석 성장 둔화와 경쟁 위협이 리스크이며, AMZN이 위험/보상 측면에서 가장 매력적이라고 평가하였습니다.
2. 빅3 백로그 현황 — 1.45조 달러 시대 진입
2026년 1분기 기준 빅3의 백로그 합계는 1.45조 달러에 달하며, 이는 2025년 2분기 6,690억 달러에서 불과 9개월 만에 두 배 이상 확대된 규모입니다. 분기별 추이를 보면 MSFT의 RPO(잔여 이행의무)는 2025년 2분기 3,680억 달러에서 1분기 6,270억 달러로, GOOGL은 1,060억 달러에서 4,620억 달러로(누적 +336%), AMZN은 1,950억 달러에서 3,640억 달러(누적 +87%)로 성장하였습니다. 1분기 백로그 확장은 주로 Anthropic 커밋먼트가, 직전 4분기는 OpenAI 커밋먼트가 주도하였는데, 이는 두 AI 기업에 대한 높은 집중 리스크를 시사합니다. 다만 투자자들은 Anthropic 익스포저는 호의적으로 받아들이는 반면 OpenAI 익스포저에는 다소 신중한 태도를 보이고 있으며, CFRA는 향후 고객 다변화가 진행될 것으로 전망하였습니다.
3. GOOGL — 1분기의 최대 승자
Google Cloud의 1분기 말 백로그는 4,620억 달러로 직전 분기 대비 거의 두 배 가까이 증가하였습니다. 이러한 급증은 엔터프라이즈 AI 수요와 더불어 Sundar Pichai가 언급한 TPU 하드웨어 직접 판매가 신규 매출원으로 편입된 결과입니다. GOOGL은 백로그의 50% 이상을 향후 24개월 내 매출로 인식할 것으로 예상하였는데, 이는 약 2,310억 달러 규모입니다. 다만 최근 보도에 따르면 백로그의 약 40%인 2,000억 달러가량이 Anthropic 관련 물량으로 알려져 있어, 클라우드 사업자별 백로그 집중도 차이가 분명히 드러나고 있습니다. Google Cloud의 1분기 매출은 200억 달러(+63% YoY)로 GOOGL 클라우드 사업 역사상 가장 빠른 성장률을 기록하였으며, 클라우드 영업이익률은 전년 동기 18%에서 33%로 확대되었습니다. 한편 공급 제약으로 인해 실제 가능했던 매출보다 낮은 수치가 인식되었다고 회사는 밝혔습니다.
4. MSFT — OpenAI 효과는 일단락, 본업은 견조
MSFT의 1분기 상업용 RPO는 OpenAI 커밋먼트를 포함하여 6,270억 달러(+99% YoY)를 기록하였으나, 직전 분기 대비로는 거의 보합 수준이었습니다. OpenAI 물량을 제외할 경우에도 RPO는 26% 성장하였고, 가중평균 듀레이션은 약 2.5년이며, 향후 12개월 내 매출로 인식될 비중은 약 25%(약 1,570억 달러)입니다. 12개월 이후 매출로 인식될 부분은 전년 대비 138% 증가하였습니다. 다만 OpenAI를 포함한 상업 부킹은 4% 감소(고정환율 기준 6% 감소)한 반면, OpenAI를 제외하면 7% 성장하였습니다. Microsoft Cloud 매출은 29% YoY 성장(고정환율 +25%)하였고, Azure 단독으로는 40% YoY(+39% 고정환율) 성장하며 시장 기대치를 상회하였습니다. 회사는 6월 분기 Azure 성장률을 고정환율 기준 39~40%로 가이드하였으며, 2026년 하반기에 완만한 가속이 가능할 것으로 전망하였습니다. 다만 공급 제약은 2026년 내내 지속될 가능성이 큽니다.
5. AMZN — Anthropic 추가 계약 포함 시 GOOGL과 어깨 나란히
AWS는 1분기 백로그 3,640억 달러를 공시하였는데, 이 수치에는 분기 이후 발표된 Anthropic과의 1,000억 달러 이상 신규 계약은 반영되지 않았습니다. 해당 물량을 포함할 경우 AWS 백로그는 4,640억 달러를 상회하여 Google Cloud와 비슷한 수준에 도달합니다. AMZN은 백로그가 특정 한두 고객에 집중되어 있지 않고 합리적인 폭(breadth)을 갖추고 있다고 강조하였으며, 자체 AI 실리콘인 Trainium에만 2,250억 달러 이상의 매출 커밋먼트가 확보되어 있다고 밝혔습니다. AWS 1분기 매출은 376억 달러로 28% YoY 성장하였고, 이는 15분기 만의 최고 성장률입니다. 성장률이 직전 대비 480bp 가속화되었으며, CFRA는 2026년 말까지 30%대 중반, 2027년에는 30%대 후반으로 성장률이 확대될 것으로 전망하였습니다.
6. AI 매출 지표
AI 매출 공시 수준은 회사별로 차이가 있습니다. MSFT는 1분기에 AI 사업 통합 ARR이 370억 달러를 돌파하였고(+123% YoY) 이는 빅3 중 가장 구체적인 공시입니다. Microsoft 365 Copilot 유료 좌석은 직전 분기 1,200만 석에서 2,000만 석 이상으로 늘었으며, GitHub Copilot은 약 14만 개 조직에서 사용되고 엔터프라이즈 구독자는 전년 대비 거의 3배 증가하였습니다. GOOGL은 별도 AI 매출 수치를 공시하지 않았으나 생성형 AI 기반 제품 매출이 800% 가까이 성장하였고, 자사 모델은 분당 160억 토큰을 처리하며(직전 100억에서 증가), Foundry에서 연간 1조 토큰 이상을 처리할 예정인 고객이 300곳을 넘어섰습니다. AMZN은 AWS AI 매출이 세 자릿수 성장하였으며, 전사 AI 사업 ARR이 150억 달러를 상회한다고 밝혔습니다. Amazon Bedrock 고객 지출은 분기 대비 170% 증가하였고, 1분기에 처리한 토큰 양이 이전 모든 분기를 합친 것보다 많았다고 합니다.
7. 자본지출과 밸류에이션
빅3의 자본지출은 사상 최대 수준으로, 1분기 기준 AMZN 432억 달러, GOOGL 357억 달러, MSFT 319억 달러를 기록하였습니다. 2026년 연간 가이던스는 AMZN 약 2,000억 달러, MSFT 약 1,900억 달러, GOOGL 1,800~1,900억 달러(Intersect와 Wiz 인수 반영) 수준이며, GOOGL은 2027년 자본지출이 2026년 대비 크게 늘어날 것이라고 시사하였습니다. 밸류에이션 측면에서는 GOOGL과 AMZN이 최근 가장 큰 멀티플 확장을 보였고, MSFT는 핵심 고마진 소프트웨어 사업의 위협 우려로 나머지 두 종목 대비 약 30% 할인 거래되고 있습니다. 2026년 P/E 기준 GOOGL 28.2배, MSFT 23.2배, AMZN 31.6배 수준입니다. CFRA의 목표주가는 GOOGL 410달러(STARS 4), AMZN 325달러(STARS 5), MSFT 480달러(STARS 5)이며, CoreWeave와 Oracle 같은 네오클라우드 및 2티어 사업자도 공격적으로 확장하면서 하이퍼스케일러의 지속적 투자를 압박하고 있다고 분석하였습니다.
8. 리스크 요인
CFRA는 가장 큰 단기 리스크로 공급망 병목 현상을 지목하였습니다. 병목 지점은 가속기와 GPU에서 CPU, 메모리, 광학(optics) 부문으로 이동하고 있으며, 차세대 서버의 고성능·고전력 요구에 따라 아날로그 영역의 전력 관련 부품 수요도 급증하고 있습니다. 이러한 병목은 2026년 하반기 소비자 기기 판매를 제약할 뿐만 아니라, 한 곳에서라도 심각한 병목이 발생할 경우 AI 서버 출하 전망에도 부정적 영향을 줄 수 있습니다. 또한 2027년 후반과 2028년에 본격화될 가능성이 높은 전력 공급 부족 역시 중요한 우려 사항입니다. 한편 AI 컴퓨팅 효율을 한 번에 100배 개선시키는 식의 기술적 파괴 혁신이 등장할 경우 클라우드 사업에 부정적일 수 있다는 점도 함께 언급되었습니다.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치
JP모건) 삼성전자 파업 리스크 상승; 조정 이후 다음 단계는?
노사는 정부 주도 조정 기간(5월 11~12일) 중 합의 도출에 실패했으며, 파업 리스크가 높아지고 있다고 판단합니다. 양측 간 격차(주요 쟁점: OPI 상한 폐지 및 영업이익 연동 인센티브 제도의 법제화)는 좁혀지지 않은 것으로 보입니다. 본 보고서에서는 향후 이벤트 및 촉매 타임라인과 지난 한 주간의 새로운 정보를 바탕으로 업데이트된 민감도 분석을 제시합니다. 당사의 새로운 분석에 따르면, 노무 관련 비용 증가로 인한 26년 추정 영업이익의 6~10% 하방 리스크와 생산 차질로 인한 DS 부문 매출의 1~2% 영향이 예상됩니다. 불확실성이 주가 심리에 부담을 줄 수 있으며, 단기적으로 삼성전자가 메모리 동종업체 대비 언더퍼폼할 가능성도 배제하지 않습니다(삼성전자 주가는 4월 이후 +60% vs. 코스피 +48%, SK하이닉스 +122%). 다만, 삼성전자에 대한 당사의 비중확대 투자의견은 변함없으며, 메모리 업사이클의 장기 고점 유지 및 HBM 실행력 개선에 대한 기존 견해를 유지합니다. 파업 이슈로 인한 주가 하락 시 매수를 지속 권고합니다.
1. 다음 타임라인 업데이트.
전국삼성전자노동조합(NSEU)은 5월 21일부터 6월 7일까지 18일간의 파업 계획을 발표했으며, 사측은 원만한 합의 도출을 위한 대화를 지속할 것으로 예상합니다. 회사는 생산 차질을 최소화하기 위해 불법 쟁의행위 금지 가처분 신청을 제출했으며, 5월 21일 이전 법원의 판결을 기다리고 있습니다. 법원이 회사 측의 손을 들어줄지는 불확실하며, NSEU는 약 5만 명의 조합원이 파업에 참여할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 사전 시위(3만 9천 명 참여) 대비 대규모인 만큼, 노동집약적 사업(예: 8인치 파운드리) 분야에서의 생산 차질이 더 클 가능성이 있습니다.
2. 긴급 조정이 발동될 수 있을까요?
복수의 정책입안자들은 전국 AI 공급망 안정성에 영향을 미칠 수 있는 파업에 대한 우려를 표명한 바 있습니다. 파업으로 인한 높은 경제적·사업적 영향을 감안해, 정부가 긴급 조정 명령을 발동할 가능성에 대한 언론의 추측이 제기되고 있습니다. 고용노동부 장관은 쟁의행위를 사실상 중단시키고 30일간 파업을 금지하는 명령을 내릴 수 있습니다. 과거 57년간 긴급 조정이 발동된 사례는 단 4건에 불과합니다(최근 사례: 2005년 12월 대한항공 조종사 노조 파업).
3. 실적 민감도: 26년 추정 영업이익 17~30조 원 영향.
구체적인 조건은 아직 확정되지 않았으나, 삼성전자가 노동조합의 요구 조건(영업이익의 10~15%를 OPI 인센티브로 배분, 기본급 5% 인상)을 수용한다고 가정할 경우, 4월 공시된 추정치 대비 추가 인건비는 17~30조 원으로 추산됩니다. 5월 6일 계산치와 비교하면 인건비 증가 관련 영향은 소폭 줄어든 것으로 보입니다. 다만, NSEU의 더 높은 파업 참여 인원 예상을 반영할 경우 파업에 따른 생산 차질 영향은 다소 커질 수 있습니다. 매출 기회 손실(4.5조 원)을 포함하면 전체 영업이익 영향은 21~35조 원으로 추산됩니다. 파업에 따른 생산 차질이 악화될 경우, 최대 약 9조 원의 매출 기회가 영향을 받을 수 있다고 판단합니다(가정: 국내 메모리 및 파운드리 일일 웨이퍼 처리량의 40%/75% 차질). 블룸버그 컨센서스 대비, OPI 10~15% 배분 시나리오에서 영업이익은 3~7% 하방 압력이 있는 것으로 판단합니다.
4. 가격 강세가 파업 영향을 상쇄할 수 있습니다.
최근 언론 보도에 따르면 메모리 계약 가격 추이가 예상을 상회하는 것으로 나타났으며, 26년 2분기 추정 가격 협상가는 DRAM 전분기 대비 58~63% 상승, NAND 70~75% 상승 수준으로 제시되고 있습니다. 이는 당사의 전분기 대비 40~50% 상승 예상치를 상회하는 수치로, 주로 CPU 메모리 수요 증가와 LPDDR5X 공급 타이트화로 인한 강한 가격 환경을 감지하고 있습니다. 공급업체들이 보고하는 실제 메모리 계약 가격은 제3자 보고 데이터와 괴리가 있으나, 가격 강세가 26년 2분기 메모리 실적 상향 조정의 핵심 동인으로 보입니다. 26년 2분기 추정 이익 기반의 상향이 인건비 증가를 일부 상쇄할 수 있으며, 투자자들은 대체로 블루스카이 시나리오(즉, 파업이 26년 2~3분기 계약 가격 협상에 긍정적 촉매로 작용할 수 있다는 시각)를 반영하고 있는 것으로 판단됩니다.
노사는 정부 주도 조정 기간(5월 11~12일) 중 합의 도출에 실패했으며, 파업 리스크가 높아지고 있다고 판단합니다. 양측 간 격차(주요 쟁점: OPI 상한 폐지 및 영업이익 연동 인센티브 제도의 법제화)는 좁혀지지 않은 것으로 보입니다. 본 보고서에서는 향후 이벤트 및 촉매 타임라인과 지난 한 주간의 새로운 정보를 바탕으로 업데이트된 민감도 분석을 제시합니다. 당사의 새로운 분석에 따르면, 노무 관련 비용 증가로 인한 26년 추정 영업이익의 6~10% 하방 리스크와 생산 차질로 인한 DS 부문 매출의 1~2% 영향이 예상됩니다. 불확실성이 주가 심리에 부담을 줄 수 있으며, 단기적으로 삼성전자가 메모리 동종업체 대비 언더퍼폼할 가능성도 배제하지 않습니다(삼성전자 주가는 4월 이후 +60% vs. 코스피 +48%, SK하이닉스 +122%). 다만, 삼성전자에 대한 당사의 비중확대 투자의견은 변함없으며, 메모리 업사이클의 장기 고점 유지 및 HBM 실행력 개선에 대한 기존 견해를 유지합니다. 파업 이슈로 인한 주가 하락 시 매수를 지속 권고합니다.
1. 다음 타임라인 업데이트.
전국삼성전자노동조합(NSEU)은 5월 21일부터 6월 7일까지 18일간의 파업 계획을 발표했으며, 사측은 원만한 합의 도출을 위한 대화를 지속할 것으로 예상합니다. 회사는 생산 차질을 최소화하기 위해 불법 쟁의행위 금지 가처분 신청을 제출했으며, 5월 21일 이전 법원의 판결을 기다리고 있습니다. 법원이 회사 측의 손을 들어줄지는 불확실하며, NSEU는 약 5만 명의 조합원이 파업에 참여할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 사전 시위(3만 9천 명 참여) 대비 대규모인 만큼, 노동집약적 사업(예: 8인치 파운드리) 분야에서의 생산 차질이 더 클 가능성이 있습니다.
2. 긴급 조정이 발동될 수 있을까요?
복수의 정책입안자들은 전국 AI 공급망 안정성에 영향을 미칠 수 있는 파업에 대한 우려를 표명한 바 있습니다. 파업으로 인한 높은 경제적·사업적 영향을 감안해, 정부가 긴급 조정 명령을 발동할 가능성에 대한 언론의 추측이 제기되고 있습니다. 고용노동부 장관은 쟁의행위를 사실상 중단시키고 30일간 파업을 금지하는 명령을 내릴 수 있습니다. 과거 57년간 긴급 조정이 발동된 사례는 단 4건에 불과합니다(최근 사례: 2005년 12월 대한항공 조종사 노조 파업).
3. 실적 민감도: 26년 추정 영업이익 17~30조 원 영향.
구체적인 조건은 아직 확정되지 않았으나, 삼성전자가 노동조합의 요구 조건(영업이익의 10~15%를 OPI 인센티브로 배분, 기본급 5% 인상)을 수용한다고 가정할 경우, 4월 공시된 추정치 대비 추가 인건비는 17~30조 원으로 추산됩니다. 5월 6일 계산치와 비교하면 인건비 증가 관련 영향은 소폭 줄어든 것으로 보입니다. 다만, NSEU의 더 높은 파업 참여 인원 예상을 반영할 경우 파업에 따른 생산 차질 영향은 다소 커질 수 있습니다. 매출 기회 손실(4.5조 원)을 포함하면 전체 영업이익 영향은 21~35조 원으로 추산됩니다. 파업에 따른 생산 차질이 악화될 경우, 최대 약 9조 원의 매출 기회가 영향을 받을 수 있다고 판단합니다(가정: 국내 메모리 및 파운드리 일일 웨이퍼 처리량의 40%/75% 차질). 블룸버그 컨센서스 대비, OPI 10~15% 배분 시나리오에서 영업이익은 3~7% 하방 압력이 있는 것으로 판단합니다.
4. 가격 강세가 파업 영향을 상쇄할 수 있습니다.
최근 언론 보도에 따르면 메모리 계약 가격 추이가 예상을 상회하는 것으로 나타났으며, 26년 2분기 추정 가격 협상가는 DRAM 전분기 대비 58~63% 상승, NAND 70~75% 상승 수준으로 제시되고 있습니다. 이는 당사의 전분기 대비 40~50% 상승 예상치를 상회하는 수치로, 주로 CPU 메모리 수요 증가와 LPDDR5X 공급 타이트화로 인한 강한 가격 환경을 감지하고 있습니다. 공급업체들이 보고하는 실제 메모리 계약 가격은 제3자 보고 데이터와 괴리가 있으나, 가격 강세가 26년 2분기 메모리 실적 상향 조정의 핵심 동인으로 보입니다. 26년 2분기 추정 이익 기반의 상향이 인건비 증가를 일부 상쇄할 수 있으며, 투자자들은 대체로 블루스카이 시나리오(즉, 파업이 26년 2~3분기 계약 가격 협상에 긍정적 촉매로 작용할 수 있다는 시각)를 반영하고 있는 것으로 판단됩니다.