Citi) 미국 주식 전략; The case of NASDAQ 100

씨티는 NASDAQ 100(NDX)을 전통적인 대형 성장주 지수보다 AI 인프라 빌드아웃에 대한 선호 투자처로 평가하고 있습니다. 보고서는 NDX를 전통적인 성장 및 밸류에이션 관점에서 분석한 결과, 펀더멘털 측면에서 매력적인 성장 기대가 반영되어 있으면서도 추가적인 상향 여지가 남아 있다고 판단합니다. 전통 밸류에이션은 역사적 평균 대비 높은 수준이나 과도하지는 않으며, PEG 비율은 20년 내 최저 수준 부근에 위치하고 있습니다. 다만 내재 성장률 지표는 상당히 높은 허들을 설정하고 있다는 점을 함께 지적하고 있습니다.

성과와 구성 측면에서, NDX는 연초 이래 +13.3% 상승하여 S&P 500 Growth(+9.1%)와 Russell 1000 Growth(+4.0%)를 능가하며 성장형 지수 가운데 가장 우수한 수익률을 기록 중입니다. 2025년 고점 대비로는 약 +10% 상회하고 있으며, S&P 500은 같은 기준으로 +6% 수준입니다. 상위 10개 종목이 지수의 약 47%를 차지하여 메가캡 성장주에 대한 집중된 노출을 제공하는데, 반도체 영역에서는 NVDA, MU, AVGO, AMD를 통해 다소 분산된 익스포저를 확보하는 반면 소프트웨어 영역에서는 MSFT만이 상위 10위 안에 포함되어 있습니다.

이익 성장과 수익성 전망과 관련하여, 2026년 NDX EPS 추정치는 작년 10월 시장 고점 시점 대비 약 20% 상향 조정되었으며, 2027년 컨센서스 또한 연초 이후 상향되어 2026년 대비 약 +18%의 성장률을 시사하고 있습니다. 1분기 2026년 실적은 상당한 어닝 서프라이즈를 보였으나 이러한 강세가 연내 잔여 분기로 완전히 이전되지는 않았으며, 1분기 GAAP 이익에는 일부 메가캡의 투자 지분 평가이익(앤트로픽 등) 효과가 포함되어 있다는 점을 감안할 필요가 있습니다. 2027년에는 매출과 이익 성장률이 둔화될 것으로 예상되지만, 순이익률 개선이 이를 완충할 것으로 보입니다. 4-Factor ROE 분해에 따르면 순이익률은 2025년 19.4%에서 2026년 22.6%, 2027년 23.4%로 점진적으로 상승하고, EBIT 마진도 23.3%에서 28.7%까지 확대될 전망입니다. 자산회전율과 이자·세금 부담은 안정적이며 재무 레버리지는 하락하면서, ROE는 2026년 31.0%로 정점을 찍고 2027년 28.6%로 소폭 하락하나 절대 수준은 여전히 건전하게 유지될 것으로 분석됩니다.

밸류에이션 측면에서 NDX의 Forward P/E는 약 25배로 20년 기준 77번째 백분위에 해당하며, Trailing P/E는 82번째 백분위에 위치합니다. 이는 결코 저렴한 수준은 아니지만 코로나19 이전 수준에서 크게 벗어나지 않은 영역입니다. P/B와 P/S는 각각 93번째, 98번째 백분위로 최근 역사 대비 상단에 가까우나, 개선되는 수익성이 이를 일정 부분 상쇄해주는 구조라는 것이 씨티의 해석입니다. 흥미로운 점은 PEG 비율로, Trailing/1Y Forward 기준 9번째 백분위, Forward/2Y CAGR 기준 24번째 백분위로 20년 저점 부근에 형성되어 있습니다. 이는 시장이 미래 성장의 지속성에 대해 회의적인 시각을 견지하고 있음을 시사하며, 최근 2~3년의 펀더멘털 배경을 고려하면 합리적인 반응이라고 평가됩니다. 동시에 PEG가 시장 고점을 향해 확장되었던 닷컴 버블기와 비교할 때 현재 투자자 행태가 그만큼 도취적이지는 않다는 점도 함께 보여줍니다.

씨티의 현재가치(PV) 접근법에 따르면 NDX 가치 중 미래 성장에 귀속되는 비중이 높게 책정되어 있으며, 미래 성장 현재가치(PVFG) 비중은 팬데믹 이후 고점에 가까운 반면 P/E는 그보다 가시적으로 낮아 P/E가 시사하는 것보다 EPS 측면의 부담이 더 크다는 것을 의미합니다. 내재 성장률 분석에서는 시장이 +17.5%의 5년 EPS CAGR을 가격에 반영하고 있는 것으로 나타나는데, 이는 애널리스트 컨센서스인 +18.5%와 비교됩니다.

결론적으로 씨티는 S&P 500 Growth나 Russell 1000 Growth 같은 전통적 성장 벤치마크에는 지수 구성상의 잡음이 많은 반면, NASDAQ 100은 메가캡 성장과 AI 기회에 보다 순수하게 노출될 수 있는 수단이라고 평가합니다. 최근 수개월간 펀더멘털 기대가 일관되게 개선되어 왔고 1분기 어닝 블로아웃을 가리키고 있으며, 전통적 P/E 기준으로는 과도하지 않고 PEG 비율은 역사적으로 낮은 수준입니다. 다만 내재 성장률과 PVFG 분석은 NDX의 펀더멘털 허들이 결코 쉽지 않음을 보여주는데, 현재 가격에 mid/high-teens 수준의 5년 성장 CAGR이 반영되어 있어 향후에도 지속적인 이익 추정치 상향이 필수 조건이 된다는 점을 분명히 하고 있습니다.

*Claude로 요약.

뉴욕 증시는 반도체로 자금이 다시 집중되며 하루 만에 강하게 반등했습니다. 다우지수는 0.02% 오른 49,609.16으로 강보합에 그쳤지만, S&P500은 0.84% 상승한 7,398.93, 나스닥은 1.71% 뛴 26,247.08로 마감하며 사상 최고 흐름을 재개했습니다. 4월 비농업 고용이 11만5천명 증가해 예상치를 크게 웃돌았지만, 임금 상승률이 둔화되면서 시장은 이를 과열보다 ‘골디락스’에 가까운 조합으로 해석했습니다. 공포탐욕지수는 67로 탐욕 구간에 머물렀고, VIX는 17.19로 소폭 올랐지만 위험선호 자체를 꺾지는 못했습니다.

섹터 흐름은 극단적으로 갈렸습니다. S&P500 업종 중 기술주가 2.74% 급등하며 사실상 시장을 끌고 갔고, 경기소비재와 소재도 강세를 보였습니다. 반면 유틸리티, 헬스케어, 금융, 에너지, 산업재는 하락해 지수 상승의 폭은 넓지 않았습니다. 애플이 인텔에 반도체 생산 일부를 맡기기로 잠정 합의했다는 보도에 인텔은 13.93% 폭등했고, 마이크론은 15.49%, AMD는 11.44%, 브로드컴은 4.23%, 엔비디아는 1.75% 오르며 필라델피아 반도체지수는 5.51% 급등했습니다. 애플도 2.05%, 테슬라는 4.02% 상승했지만 마이크로소프트와 메타는 1%대 하락하며 빅테크 내부에서도 AI 인프라 수혜주와 플랫폼주의 온도 차가 드러났습니다.

채권시장에서는 고용 헤드라인이 강했음에도 국채금리가 하락했습니다. 10년물 금리는 2.80bp 내린 4.3650%, 2년물은 2.60bp 하락한 3.8930%, 30년물은 2.20bp 낮아진 4.9470%를 기록했습니다. 임금 상승률이 전월 대비 0.2%에 그치고 미시간대 기대 인플레이션도 둔화되면서, 시장은 연준의 추가 긴축 우려보다 물가 압력 완화에 더 무게를 뒀습니다.

외환시장에서는 달러가 약세를 보였습니다. 달러인덱스는 0.315% 내린 97.891로 98선을 밑돌았고, 유로와 파운드는 각각 달러 대비 강세를 나타냈습니다. 달러는 고용 발표 직후 강해졌지만, 임금 둔화와 최근 고용 증가세 둔화 해석이 더해지며 다시 아래로 방향을 틀었습니다.

국제유가는 미국과 이란의 종전 합의 여부를 지켜보는 가운데 4거래일 만에 반등했습니다. WTI 6월물은 0.64% 오른 배럴당 95.42달러, 브렌트유 7월물은 1.23% 상승한 101.29달러에 마감했습니다. 호르무즈 해협 긴장과 협상 기대가 충돌하며 장중 변동성은 컸지만, 확전보다 외교적 해법 가능성에 시장이 더 민감하게 반응했습니다.