>>버블 정점의 감각을 다시 느끼는가? 현재 미국 증시는 1999년보다 더 빠르게 상승 중 (중국언론)

•지난 1년간 NASDAQ-100 상승률 상위 10개 종목의 평균 상승폭은 784%에 달했음. 이는 1999년 평균 수준을 넘어섰을 뿐 아니라, 2000년 3월 시장 고점 직전 1년간의 상승률도 초과한 수치임.

•현재 펀더멘털은 당시보다 더 견조하다는 평가지만, 애널리스트들은 증시는 종종 호재 속에서 정점을 형성한다고 경고. 특히 과열된 반도체 섹터는 향후 25~30% 조정 위험에 직면할 수 있다는 지적

>摘要：数据显示，过去一年纳斯达克100指数表现最好的前10只股票平均涨幅高达784%，这一数据不仅击败了1999年的平均水平，也超过了2000年3月市场见顶前一年的表现。尽管当前基本面更稳健，但分析师警告，股市往往在好消息中见顶，情绪亢奋的半导体板块或面临25%至30%的回调风险。

JP모건) 삼성전자; 삼성 노동 파업에 관한 투자자 FAQ 대응

1. 2024년 7월 첫 번째 노동 파업과 2026년 4월 사전 시위 이벤트에 이어, 장기 노동 파업의 리스크가 현실화되고 있다고 판단합니다. 공식 파업일(5월 21일)까지 다소 시간이 남은 상태에서 협상이 진행 중이며, 구체적인 사업 영향은 파업 기간과, 보다 중요하게는 협상 결과(영업이익의 10% 또는 15%를 성과 인센티브로 지급)에 따라 달라질 것으로 봅니다. 본 보고서에서는 투자자들의 FAQ(실적 및 생산 영향)에 대해 자체 상향식 추정치와 민감도 분석을 제공합니다. 회사가 노동조합의 요구 조건을 수용한다고 가정할 경우, 노무비 증가로 인해 26년 추정 영업이익의 7~12% 하방 리스크가 발생하고, 생산 차질로 DS 부문 매출의 약 1~2%가 영향을 받을 것으로 예상합니다. 삼성에 대한 당사의 비중확대(OW) 논거는 '더 높고 더 긴 메모리 업사이클'이었으며, 당사는 노동 파업 관련 이슈로 주가가 하락할 때 매수를 권고해왔고, 이 견해는 변함이 없습니다. 삼성전자 경영진은 노동조합과 원만한 합의에 도달하겠다는 의지를 확인했으며, 이것이 주가의 불확실성 해소 이벤트로 작용할 것으로 봅니다.

2. 노동 파업 리스크 확대. 전국삼성전자노동조합(NSEU)은 5월 21일부터 6월 7일까지 18일간의 파업 계획을 발표하며(링크) 다음을 요구하고 있습니다: 1) 보너스 제도 변경(즉, 성과급 50% 상한 폐지); 2) 기본급 7% 인상; 3) 연간 영업이익의 15%를 상여금으로 배분. SK하이닉스(연간 영업이익의 약 10%를 직원 상여금으로 지급)와 비교하여 성과 인센티브 구조의 격차가 확대됨에 따라 노동 파업 리스크가 현실화되고 있다고 판단합니다. 삼성전자는 과거 2년간 매출의 11%를 노무비(기본급 및 인센티브)로 배분해온 반면, SK하이닉스는 매출의 12.5% 수준입니다. 2025년 기준 1인당 총 보상은 SK하이닉스가 삼성전자보다 2배 이상 높으나, 이는 주로 전체 글로벌 임직원 규모 차이(삼성전자 약 26만 명 vs SK하이닉스 약 4만 2천 명)와 반도체 부문 비중(삼성전자 DS 부문은 국내 인력의 60% vs SK하이닉스는 100%가 반도체) 때문으로 판단합니다.

3. 삼성전자 실적 및 글로벌 메모리 공급에 대한 시사점. 조건이 아직 확정되지는 않았지만, 삼성전자가 노동조합의 요구 조건(영업이익의 10~15%를 OPI 인센티브로 지급 및 기본급 5% 인상)을 수용한다고 가정할 경우, 당사의 기존 추정치 대비 추가 노무비는 21~39조 원으로 추정됩니다(세부 내용은 표 2 참조). NSEU가 보고한 4월 사전 시위 당시의 일일 웨이퍼 처리 영향(링크)을 활용하여, 18일간의 매출 기회 손실을 4조 원 이상(DS 부문 연간 매출의 1%)으로 전망합니다. 다만, 일일 웨이퍼 처리량이 추가로 감소하고 생산 라인 가동 중단이 발생할 경우, 생산 영향은 기본 시나리오보다 커질 수 있습니다(DRAM -0.9%, NAND -0.5%, 시스템 LSI/파운드리 -2.4%의 연간 생산량 감소, 세부 내용은 표 3 참조). 종합적으로, FY26 추정 영업이익 영향은 26~43조 원에 달할 수 있을 것으로 봅니다. 블룸버그 컨센서스와 비교하면, OPI 10% 공유 시나리오에서 영업이익 3% 하방을 예상합니다.

4. 주가 시사점. 당사는 상향식 산업 트렌드가 우호적인 가운데(즉, 2027년 추정 CSP 하드웨어 캐펙스 지출 증가 및 AI 메모리 수요가 GPU에서 CPU로 확산되는 뚜렷한 증거), 삼성전자가 HBM 기술 실행력 개선을 보이고 있어, 노동 파업 관련 이슈로 주가가 하락할 때 매수를 권고해왔습니다. 과거 현대자동차(HMC)의 노동 파업 사례(보고서)를 보면 노동 파업은 주가와의 상관관계가 제한적이었으며, 경영진과 노동조합이 중기적으로 합의에 도달할 것으로 예상합니다. 4월에 시장과 유사한 주가 성과(삼성전자 +26% vs 코스피 +25%, SK하이닉스 +48%)를 기록한 후, 삼성전자 주가는 5월에 20% 상승했습니다(코스피 +12% 대비). 이는 CPU 관련 메모리 수요 상향 기대(AMD 1Q26 실적)와 신규 파운드리 수주 기대감(애플 파트너십 헤드라인)에 기인합니다. 노동 파업 협상이 진행 중인 만큼, 생산 불확실성과 EPS 리스크가 단기 주가 변동성에 부담을 줄 수 있습니다. 당사의 긍정적 스탠스는 견조한 중장기 펀더멘털 전망에 기반하며, 투자자들에게 약세 시 분할 매수를 지속 권고합니다.