[다올 시황 김지현]
★ 외국인은 언제 반도체를 살까


➡️ 바닥 시그널, 1) 미 증시 섹터 로테이션, 2) 금, 구리 반등, 3) 외국인 반도체 지분율
- 지난주 미국 증시에서 유가 10% 상승에도 불구하고 나스닥과 빅테크 반등이 동반됨. 악재에 둔감, 호재에 민감해지기 시작한 환경에서 S&P500 밸류에이션 평균 24~25배 수준에서 20배까지 하락하며 저평가 매력도 부각

- 달러, 미국채 10년물 금리는 전고점 대비 소폭 하락한 가운데 금리인상 및 경기둔화 우려로 하락했던 금, 구리 가격의 반등 역시 동반

- 외국인은 지난주 매도세 둔화, 이번주 들어 2월 중순 이후 처음으로 주간 순매수 기록 중. 반도체 업종 외국인 지분율은 11월 고점 52%에서 현재 역사적 하단 수준인 49%까지 하락, 추가 매도 주체는 제한적인 상황


➡️ 매크로 환경은 여전히 비우호적, 그러나 변화된 부분
- 미국 3월 고용지표 서프라이즈, ISM 제조업, 서비스업 지수 내 물가지수 급등, 3월 컨퍼런스보드 소비자 신뢰지수 예상치 상회 등은 금리인하 유인을 감소시키는 결과

- 폴리프로필렌, 나프타 가격 급등 등 원자재발 비용 인플레이션 압박 요인 발생하며 2분기 인플레이션 우려 및 4/10 3월 CPI 경계심리 확대

- 그럼에도 긍정적인 부분은 1) 금리인상 가능성 축소, 2) 경기 둔화 및 스태그플레이션 우려의 축소임. 전쟁 이슈가 정점을 지나고 경기둔화 우려가 완화되었다면, 실적 시즌을 앞두고 주식비중을 줄이기 보단 Q 감소가 나타나지 않는다는 전제 하에 P 상승 수혜 업종 볼 필요


➡️ 바닥 시그널과 악재 선반영은 확인, 반도체가 추가로 증명할 것
- 전일 삼성전자 1Q26 실적에서 강력한 ASP 상승세 확인. 반도체 업종 영업이익 추정치는 2026년 403조원, 2027년 470조원, 2028년 545조원까지 상향되었으며, 순이익 기준 코스피 내 비중이 2026년에는 63%, 2028년에는 67%까지 상승

- 그럼에도 전일 반도체가 장 초반 상승폭을 반납했던 이유는 결국 1) 자산배분 관점에서 신흥국의 한계, 2) 시클리컬 산업 밸류에이션의 한계 때문임. 과거 반도체 사이클에서 증설 및 재고 누적과 함께 이익이 피크 아웃하는 시클리컬 산업의 특성을 보여 주었고, 주가는 이에 선행하는 패턴. 이에 따라 외국인은 지금도 반도체에 대해 ‘고PER에 사서 저PER’에 파는 전략을 고수하고 있으며 후행 PBR 역시 4.1배 고점 기록 후 과거 사이클 고점 수준인 3배 수준으로 회귀 중.

- 2026년 코스피 순이익 반도체 비중은 이미 과거 고점 40%대를 넘어선 60%대 기록 중. 이번 사이클이 차별화될 수 있다는 증거가 필요한 변곡점으로, 장기계약을 통한 다운 사이클 방어와 인플레 환경에서의 P 전가 능력으로 보여지는 ASP의 추가 상승 여력 확인 필요.

- 매크로단에서는 2분기 내 전쟁 종식 여부가 변곡점. 5월달 연준의장 교체와 함께 완화적 통화정책 및 미국 재무부 TGA 계정 감소로 나타나는 달러 약세 환경 및 신흥국으로 자금 유입 기대




★ 보고서: https://buly.kr/Eopodq0

감사합니다.

디램 랠리, 길게 보자
[삼성증권 반도체, IT/이종욱]

삼성전자가 분기 영업이익 57.2조원(OPM 43%)이라는 역사적인 실적을 기록하였습니다.
반면에 실적 이후 주가를 보면 가격 상승 속도의 둔화가 급등으로 피로한 투자자들에게 차익실현의 계기로 보이는 것 같습니다.
저희는 이번 AI사이클의 본질이 가격 상승의 강도가 아니라 수요의 지속성과 공급 제약의 해소 여부에 달려 있다고 강조하고 싶습니다.

1. CSP들이 AI 인프라 투자의 정점이 단기간에 오지 않을 것이라는 일관된 정보를 제공하고 있고
2. 클린룸 확보의 물리적 한계가 공급 증가 시점은 27년 이후라는 것을 명확하게 보여주고 있으며
3. AI 인프라 수요가 디램 가격에 매우 비탄력적이라는 것이 가격 동향으로 증명되었습니다.

수요와 공급 모두 아직 S커브의 가속 구간에 진입하기 전이라고 판단되어 사이클은 여전히 전반전입니다.
디램 가격 상승 속도가 줄어든 3분기 이후의 견조한 디램 수요, AI Agent 고객사들의 침투 속도, 파운드리 부문으로의 모멘텀 확산, 한층 강화된 주주환원 정책이 향후 주가의 촉매제가 될 것이라고 생각합니다. 이제는 이익 지속성 게임입니다.

26년 영업이익 298조원, 목표주가 27만원을 제시합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/4sX75Tf

감사합니다.

(2026/4/8 공표자료)

[한투증권 채민숙/김연준] 삼성전자 1Q26 Review: 영업이익 컨센서스 50% 상회

● 1분기 영업이익은 컨센서스를 50% 상회
- 1분기 매출액 133조원(41.7% QoQ, 68.1% YoY), 영업이익 57.2조원(185% QoQ, 755.6% YoY)으로 영업이익이 컨센서스 38조원을 50% 상회
- 당사 추정치 매출 127조원, 영업이익 50조원 대비 각각 4.6%, 14.3% 상회
- 부문별 영업이익 추정치는 DS 54조원 (DRAM 43.5조, NAND 11.1조, 파운드리/LSI -1조), SDC 0.5조원, MX 3.1조원, CE 0.1조원, Harman 0.5조원 예상
- DRAM, NAND 각각 QoQ ASP 약 90% 이상씩 상승 추정, bit growth는 급격한 재고 소진과 생산 Capa 부족으로 QoQ 한 자리 수%의 제한적 성장 추정
- 시스템LSI는 플래그십 스마트폰 출시 및 판매 호조로 QoQ 실적이 상승한 것으로 추정, 파운드리는 가동률 증가에도 불구 QoQ 실적 하락 추정, 적자폭은 QoQ 축소
- MX사업부는 메모리 가격 상승에도 불구, 한 자리 수 중후반%의 수익성을 지켜낸 것으로 파악됨

● 관전 포인트: 경쟁사와의 격차를 벌려 나가기 시작
- 컨벤셔널 DRAM과 NAND ASP는 2분기에도 약 50% 이상 상승이 예상돼 실적 모멘텀 지속될 전망
- 범용 DRAM, NAND ASP가 실적을 견인하면서 Capa 우위의 장점이 지속 부각될 것
- 장기공급계약으로 높은 수준의 ASP가 중장기 유지되면서 실적 Peak out 우려를 잠재울 전망
- 투자의견 매수, 목표주가 330,000원(12MF BPS 110,567원, 목표PBR 3배) 유지


본문: https://vo.la/kFGwH6B
텔레그램: https://t.me/KISemicon

Citi) 삼성전자 실적 전망치 상향에 따른 목표치 상향조정

Citi의 견해
당사는 삼성전자(SEC)의 1Q26 잠정 영업이익 실적을 반영하여 모델을 업데이트합니다. 삼성전자의 1Q26 잠정 영업이익은 57조 2천억 원(전분기 대비 +185%, 전년 동기 대비 +755%)으로, 메모리 부문의 견조한 어닝 서프라이즈와 예상을 상회한 파운드리 및 모바일 실적에 힘입은 결과입니다. 1Q26 반도체(DS) 영업이익 추정치 53조 7천억 원을 반영하여, 26년/27년 영업이익 추정치를 각각 10%/8% 상향 조정합니다. 최근 시장의 경기 둔화 우려에도 불구하고, 당사는 메모리 펀더멘털이 견고하게 유지되고 있다고 판단하며, 고밀도 서버 DRAM 및 SOCAMM2를 중심으로 한 메모리 수요의 구조적 성장에 힘입어 2H26에도 DRAM 가격 상승세가 지속될 것으로 전망합니다. 새로운 이익 추정치와 긍정적인 서버 DRAM 전망을 반영하여 목표주가를 기존 30만 원에서 32만 원으로 상향 조정합니다. 매수(Buy) 의견을 유지합니다.

삼성전자 1Q 실적발표 (MS)

1. 실적 하이라이트

• 매출액: 133조 원 (전년 대비 68% 증가, 전 분기 대비 42% 증가)

• 영업이익: 57조 원 (시장 컨센서스인 43조 원을 대폭 상회)

• 특이사항: 메모리 가격 강세에 따른 '슈퍼 사이클' 급 실적 달성

2. 부문별 세부 분석

• 메모리 반도체: 영업이익 약 53조 원 추정. 범용 DRAM과 NAND의 강력한 가격 상승이 실적 견인

• 파운드리/LSI: 적자 폭이 1조 원 미만으로 축소되며 개선세 진입

• 모바일(MX): 영업이익 약 2.5조 원 추정. 역대급 출하량(약 6,900만 대)을 기록했으나 원가 상승으로 이익은 예상치 수준

• 디스플레이: 미국발 주문 증가로 약 3,000억~4,000억 원 이익 예상

• 가전/TV: 에어컨 판매 호조 등으로 BEP 수준 달성

3. 향후 전망 및 주가 판단

• 메모리 업황: 현재 메모리 사이클의 우호적인 구간에 위치함. 2Q26 DRAM ASP는 38% 상승할 것으로 전망

• 2026년 연간 전망: 메모리 부문 영업이익이 전년 대비 676% 성장하여 약 209조 원에 달할 것으로 예측

• 투자 의견: Overweight 및 Top Pick 유지

4. 핵심 결론

이번 실적은 단순한 '어닝 비트'를 넘어 전례 없는 공급 제약 상황에서 삼성전자의 수익 창출 능력이 극대화되고 있음을 보여줌

LTA 체결 등을 통해 수익의 안정성과 예측 가능성이 높아져

삼성전자: 향후 메모리 업사이클 지속 및 2027년 이익 가시성 전망 (JPM)

1. 메모리 시장 및 가격 전망

• 단기 가격 추가 상승: 1분기 어닝 서프라이즈 이후에도 2분기에 DRAM과 NAND 가격이 30% 이상 추가 상승할 것으로 예상

• 공급 부족 심화: 현재 조달 수요의 약 65%만 공급이 충족되는 낮은 자급률 상태가 지속되고 있음

• 장기 업사이클 확신: AI 및 토큰 수요 증가와 공급 제약이 맞물려 2028년 상반기까지 타이트한 수급 균형이 유지될 것으로 전망

• 수익성 극대화: DRAM, HBM, NAND의 블렌디드 영업이익률이 70% 이상에 도달하며 가격 변동이 실적의 핵심 변수가 될 것

2. 제품 믹스 및 기술 로드맵

• 고부가 제품 비중 확대: HBM 및 서버급 DRAM/NAND 판매 비중 확대로 인해 내년까지 가격 상승세가 이어질 것으로 보임

• HBM 경쟁력 강화: 2026년 시장 평균을 상회하는 HBM 성장이 기대되며, 4nm HBM4 베이스 다이 생산을 통해 기술 격차 해소를 시도 중

• 판매량 증가: 제품 믹스 개선과 함께 향후 20% 이상의 판매 볼륨 증가가 동반될 것으로 예상

• 파운드리 모멘텀: 개선된 파운드리 수주 모멘텀과 HBM 부문의 유의미한 성장이 프리미엄 밸류에이션의 근거

3. 주가 및 밸류에이션 전망

• 리비전과 주가의 괴리: 최근 삼성전자 주가는 이익 추정치의 상향 조정에도 불구하고 주가가 민감하게 반응하지 않는 구간에 진입

• 밸류에이션 변곡점: 이를 주가가 저평가 상태를 벗어나 멀티플 정상화로 가기 위한 변곡점 위치에 있는 것으로 분석

• 주가 재평가 기대: 2027년 수요 가시성이 확보되면 멀티플 정상화가 가능

• 매력적인 위험 대비 보상: 시장이 업사이클의 지속 기간을 과소평가하고 있어 중장기적 관점에서 투자 매력이 높음

JP모건) 삼성전자; 견조한 1Q26 실적, 2027년 이익 가시성이 다음 핵심 촉매. 목표가 30만원

삼성은 최근 상향 조정된 컨센서스를 크게 상회하는 견조한 1Q 헤드라인 실적을 공시했습니다. 1Q의 높은 기저와 2026년 내내 메모리 가격 강세가 지속될 것이라는 당사의 전망을 감안할 때, 당사의 메모리 가격 전망치에는 상방 리스크가 존재하며 이는 EPS의 추가 상향 수정 가능성을 시사합니다. 메모리 실적 지속 가능성에 대한 논쟁은 이어질 것으로 보이며, 당사는 현재 주가가 성장통 단계(즉, 디레이팅과 멀티플 정상화 사이의 변곡점)를 통과하고 있다고 판단합니다. 당사는 메모리 업사이클에 대한 강세 견해를 유지하며 메모리 관련 주식에 대해 낙관적 시각을 견지합니다. 회사의 전체 실적 세부 내용은 4월 30일 아시아 오전 중 공개될 예정입니다.

견조한 메모리 가격에 힘입은 역대 최고 분기 실적. 삼성전자의 1Q26 헤드라인 매출/영업이익(133조 원/57조 2천억 원)은 JP모건 추정치 및 컨센서스를 크게 상회했으며, 스트리트 기대치의 상단도 초과한 수치로, 당사는 이를 메모리 가격 강세와 예상보다 양호한 세트(Set) 사업 실적 추이에 기인한 것으로 봅니다. 메모리 가격과 관련하여, 예상보다 심각한 메모리 부족과 제품 믹스 개선(서버급 메모리 판매 비중 증가)에 의해 DRAM 및 NAND 블렌디드 ASP가 전분기 대비 75~85% 성장한 것으로 판단합니다(당초 JP모건 추정치: 60~65%). 제한된 클린룸 공간과 NAND의 지속적인 기술 전환으로 인한 자연적인 생산 감소를 고려할 때, DRAM 및 NAND 비트 출하(B/G)는 모두 전분기 대비 한 자릿수 % 성장에 그친 것으로 추정합니다. LSI 실적은 1Q에 개선 흐름을 보인 것으로 판단하며, 성숙 노드에서의 가동률(UTR)이 개선되었고(JP모건 추정: 1Q 75%+, 과거 70% 미만 대비), 4nm HBM4 베이스 다이 생산이 분기 적자 폭 축소에 기여한 것으로 봅니다. 세트 사업의 경우, AAPL 아이폰 빌드 강세와 스마트폰 가격 인상이 메모리 가격 인상에 따른 마진 압박을 일부 상쇄하면서, DP/MX 실적이 예상보다 양호했을 것으로 전망합니다.

투자자 관심이 성장 모멘텀에서 실적 지속 가능성으로 이동. 메모리 영업이익률(DRAM/HBM/NAND 블렌디드 마진)이 70%+에 근접함에 따라, 메모리 가격 전망이 실적 아웃룩을 결정짓는 가장 중요한 변수가 될 것으로 예상합니다. 1Q26의 강력한 어닝 서프라이즈 이후에도, 낮은 메모리 충족률(조달 수요의 +/-65%만이 공급으로 충족)을 배경으로 2Q26에도 DRAM 및 NAND 모두에서 30%+의 추가 ASP 인상이 이루어질 것으로 판단합니다. 2H26으로 접어들면서 분기별 가격 상승 폭은 축소되겠으나, 제품 믹스 개선(HBM 및 서버급 DRAM/NAND 판매 비중 증가)과 20%+의 판매 물량 증가에 힘입어 내년에도 추가적인 가격 인상이 이어질 것으로 전망합니다. 중장기 메모리 수급에 대한 당사의 펀더멘털 견해는 낙관적입니다. 향후 24개월 이상 타이트한 수급이 지속될 것으로 전망합니다(JP모건 추정: 28년 상반기까지 — GMM 보고서 참조). 그럼에도 불구하고, 투자자들은 다음과 같은 이유로 실적 강세의 지속 가능성에 의문을 제기할 것으로 예상합니다: (1) 메모리 가격 전망과 CSP 설비투자(capex) 간의 괴리, (2) 스팟 가격 정점 우려, (3) LTA가 추가적인 가격 인상 여력을 제한할 가능성. 1Q26 실적 발표 컨퍼런스를 앞두고, 2027년 수요 또는 물량 가시성(HBM의 메모리 콘텐츠 성장 데이터 포인트 업데이트, DRAM/NAND 포함)과 LTA 관련 공식적인 업데이트(기간, 조건, 최저가격 등)가 실적 지속 가능성에 대한 신뢰를 회복시킬 것으로 봅니다(메모리 주식이 FY27E P/E 2~5배에 거래되고 있는 만큼, 투자자들은 이미 2027년 EPS를 할인하고 있는 상황입니다).

주가, 디레이팅과 멀티플 정상화 사이의 변곡점에 위치한 것으로 판단. 연초 대비 63% 급등(메모리 동종업체 +82%, 코스피 +30% 대비) 이후, 당사는 삼성전자 주가가 디레이팅과 멀티플 정상화(장기화된 업사이클에 절반의 크레딧을 부여) 사이의 변곡점에 위치해 있다고 판단합니다. 이는 주가가 EPS 상향 수정에 더 이상 반응하지 않고 있다는 당사의 시각에 기반합니다(MU 실적 분석 보고서 및 메모리 시장 업데이트 보고서 참조). 2027년 수요에 대한 명확한 가시성 확보를 기다리는 투자자들로 인해, 삼성전자 주가는 단기적으로 박스권 흐름을 보일 수 있습니다. 당사는 투자자들이 업사이클 장기화의 지속 기간을 과소평가하고 있다고 판단하며, 중기적 관점에서 리스크/리워드는 매력적이라고 봅니다. 당사는 제한된 메모리 공급 속에서 메모리 소비가 AI/토큰 수요와 양의 상관관계를 가진다는 믿음 하에 메모리 업사이클에 대한 건설적 시각을 유지합니다. 기타 주요 촉매로는: (1) 반도체 업스트림 소재 공급 현황과 관련된 지정학적 긴장 리스크, (2) 노사 파업 진행 상황(파업 예정: 5월, 링크), (3) 메모리 기술 관련 발언(예: KV 캐시 관련 SSD 수요 상방 리스크, Turboquant 및 소프트웨어 최적화가 메모리 소비에 미치는 영향 등), (4) AI 비즈니스 모델에 대한 CSP의 발언 업데이트(대규모 토큰 소비로부터 더 강한 매출 모멘텀이 확인되는지 여부) 등이 있습니다.

[한투증권 채민숙/김연준] SK하이닉스 1Q26 Preview: 근거 있는 추정치 상향

● 1분기 실적은 컨센서스 상회 전망
- 1분기 실적은 매출액 55.4조원(69% QoQ, 214% YoY), 영업이익 38.5조원(101% QoQ, 417% YoY)으로 영업이익은 컨센서스 32조원을 20% 상회할 것
- 1분기 DRAM과 NAND의 Blended ASP는 각각 65%, 78% 상승해 ASP가 호실적을 견인했을 것으로 추정
- 서버 DRAM ASP가 컨벤셔널 DRAM 가격 상승을 이끌면서 DRAM 영업이익률은 전분기 대비 10.4%p 증가한 75.4%를 기록할 것으로 추정
- Bit growth는 DRAM과 NAND 모두 공급 제약으로 전분기 대비 한 자릿수 초반%의 제한적 성장에 그칠 것으로 추정

● ASP가 지속 증가하며 실적을 견인할 것
- 1분기 가격 상승분을 반영해 26년 ASP 상승률 전망을 DRAM은 기존 104%에서 127%로, NAND는 기존 97%에서 153%로 변경
- 이를 반영해 26년 영업이익 추정치를 기존 168조원 대비 28% 상향한 216조원으로 제시
- 전사 영업이익률은 26년 73.2%로 역대 최고치를 경신할 것
- NAND의 26년 영업이익률 추정치는 61%로, 2005년 이후 가장 높은 이익률을 기록할 것
- 26년 2분기부터는 NAND 영업이익률이 HBM 영업이익률을 초과할 것으로 추정
- 이 같은 높은 ASP 수준과 이익률은 장기공급계약으로 중장기 지속될 것

● 목표주가 상향, 섹터 내 차선호주로 매수 추천
- 26년, 27년 실적 추정치 상향과 시점 이동을 반영해 목표주가를 1,800,000원(12MF BPS 513,730원, 목표 PBR 3.5배)으로 기존 대비 20% 상향하고 매수와 비중 확대 의견을 유지
- 장기공급계약으로 인해 역사상 최고가의 ASP가 중장기 바텀라인을 지지하면서 이익 수준은 레벨업하고, 이익의 변동성은 줄일 것
- 특히 오랜 기간 수익성이 좋지 않았던 NAND까지 이익에 기여하면서 전사 영업이익률이 크게 개선될 전망
- 중동 사태로 인한 주가 조정은 매수 기회


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