[한투증권 최보원]
유럽 전략 Note : ECB, BOE회의에서도 확인된 고물가

안녕하세요, 한국투자증권 선진국 전략 담당 최보원입니다.

미국 FOMC, 일본 BOJ 회의에 이어 ECB, BOE 회의도 마무리됐습니다. 3월 ECB, BOE 회의에서는 정책금리가 기존 수준으로 유지됐으나, 에너지 가격 상승에 대해서는 미국, 일본 중앙은행 대비 적극적으로 대응하는 모습이 확인됐습니다.

ECB는 유럽 경기에 대해서도 시장의 우려보다 양호한 수준으로 평가했습니다. 다만 BOE 회의 이후 상반기 중 정책금리가 인상될 가능성이 부각되며 위험자산 투자심리가 일제히 위축됐습니다.

이번 자료에서는 ECB, BOE 회의에서의 주요 포인트들과 함께 미국-이란 충돌 후 유럽 주요 지수 내에서 나타나는 특징들을 기반으로 대응 전략을 점검해 봤습니다.

*보고서 링크: https://vo.la/kzZFLZ7

감사합니다.
최보원 드림

[한투증권 최보원] 유럽 증시 코멘트

안녕하세요, 한국투자증권 선진국 전략 담당 최보원입니다.

미국 FOMC, 일본 BOJ 회의에 이어 전일 저녁에는 ECB, BOE 회의가 마무리됐습니다.

유럽은 에너지 수급 부담이 크고 지정학적 리스크 영향이 빠르게 반영되는 지역인 만큼 중앙은행들의 대응을 점검했습니다.

● ECB 회의 결과

- 유럽중앙은행(ECB)는 예금금리, 기준금리, 한계대출금리를 2.00%, 2.15%, 2.40%로 유지

- 정책금리는 일제히 동결하며 예상을 크게 벗어나지 않았으나, 2026년 CPI 상승률 전망치를 기존의 1.9%에서 2.6%로 상향. 중동 전쟁에 따른 에너지 가격 상승 영향을 반영

- 근원 CPI 상승률도 2.3%로 상향. 에너지 가격 상승에 에너지, 식품 가격 이외에도 영향을 미칠 것으로 평가

- 2026년 경제성장률 전망치는 0.9%로 하향

- 2027년 물가 상승률 전망치는 상향하고, 경제성장률 전망치는 하향하며 고유가-고물가에 따른 경제성장 둔화 가능성 시사

- 미국과 이란의 전쟁이 원자재 시장, 실질 소득, 소비신뢰지수 등에 부정적인 영향 미칠 것으로 예상. 반면 낮은 실업률과 국방/인프라 지출 증가 등이 성장을 뒷받칠 것이라는 점 강조

● BOE 회의 결과

- 영국 영란은행(BOE)은 기준금리를 3.75%로 유지

- 예상과 달리 9명 모두 만장일치로 동결 결정

- 미국과 이란의 분쟁이 글로벌 에너지/원자재 가격 상승 압력을 높이고 기업 비용에도 간접적으로 영향 미칠 가능성 시사

- 고유가-고물가 장기화 가능성 부각되며 BOE 회의 직후 상반기 기준금리 인상 기대감 확대

● 시사점

- 유럽은 에너지 수급 부담이 크고 지정학적 리스크 영향 빠르게 반영되는 지역

- 원유, 천연가격 상승에 따른 조정도 미국 대비 크게 나타날 것

- 결론적으로 고유가-고물가 부담 장기화 시에는 유로스톡스50 보다 유로스톡스600으로 대응해야 한다고 판단

- 단기적으로 경기 민감주 등락 상대적으로 클 것으로 예상되나, 재진입/추가 진입 시 산업재, 인프라주, 금융주 선호

- 미국-이란 충돌 이후에도 실적 눈높이 개선된 반면 단기 조정으로 밸류에이션 부담 완화된 업체가 다양하기 때문

- 전쟁 장기화, 전쟁 조기 종료 시에도 부각될 업체

감사합니다.
최보원 드림

3월 ECB, BOE 주요 내용 (3/19)

1) ECB

- 기준금리(예금금리) 2.00%에서 6회 연속 동결
- 이란 전쟁은 인플레 상방 위험과 경기 하방 위험을 초래
- 전쟁은 에너지 가격을 높여 단기 인플레에 실질적 영향을 미칠 것
- 베이스 시나리오(브렌트유= 배럴당 81.3달러)에서 올해 물가 상승률 전망치는 2.6% YoY로 제시 (작년 12월: 1.9%)
- 물가 전망을 높인 배경은 에너지 가격 상승 때문
- 베이스 시나리오가 현재 브렌트유 가격(107.3달러)과 큰 괴리가 있어 시장에서는 이르면 4월(4/30) 회의에서 금리 인상 가능성이 제기됨

2) BOE

- 3.75%에서 기준금리 만장일치 동결
- 성명서, 중동 분쟁이 글로벌 에너지 및 기타 원자재 가격의 상당한 상승을 초래했다고 언급
- 전쟁으로 인한 새로운 경제 충격으로 CPI 인플레는 단기적으로 더 높아질 것
- 그러나 BOE 총재는 금리 인상 가능성을 고려하고 있는 시장에 대해 "앞서 나가고 있다(getting ahead)"고 경고함
- BOE 총재의 시장 진화 발언에도 영국 국채 2년물 금리는 19일 일간 27.9bp 급등

- 주요국 중앙은행의 긴축 우려에 CME Fed Watch에서 연준 연내 금리 인하 예상 확률은 30% 미만으로 급감
- 최소 1회 이상의 금리 인상을 예상하는 확률도 20%대로 상승

시장의 가격 결정권 회복… 일본 채권시장, 20년 만의 '정상화' 신호탄

-BOJ의 일본 국채(JGB) 보유 비중 50% 미만으로 하락.

-BOJ가 국채 매입을 줄이면서 정부는 그 자리를 대신할 새로운 구매자를 찾아야되는데 개인 투자자(Retail)와 해외 투자자(Overseas)의 비중이 높아질 것으로 예상.

-일본도 이제 제로 금리나 마이너스 금리에서 벗어나 '금리가 존재하는 경제'로 가고 있음.

-일본 채권시장은 사실상 '죽은 시장'이라는 비판을 받았는데 가격 발견 기능(Price Discovery)의 회복으로 이제 국채 가격이 중앙은행의 개입이 아니라, 실제 경제 성장률과 인플레이션 전망을 반영하여 결정되기 시작했다는 뜻.

-"시장의 가격 결정권이 관(官)에서 민(民)으로 돌아왔다"

-수익률 곡선(Yield Curve)의 정상화: 최근 일본 국채 금리가 전 구간에서 상승하며 곡선이 가팔라지는 현상(Bear Steepening)은, 시장이 일본 경제의 디플레이션 탈출과 성장을 가격에 반영하기 시작했다는 신호.

사진 출처: Nikkei Asia

*매수매도 추천이 아닙니다.

텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike

🚨🇺🇸🇮🇷 Q: "Why didn’t you inform allies before attacking Iran?"

Trump: "We wanted surprise. Who knows better about surprise than Japan?

Why didn’t you tell me about Pearl Harbor?"



이게 AI편집이 아니라니

Morgan Stanley: Mapping Software Exposure in Leveraged Credit

1. Credit Segmant - Software Exposure
1) 美 Credit는 대출 익스포저는 높고 하이일드 익스포저는 낮음: 소프트웨어는 미국 대출 시장에서 가장 큰 섹터 중 하나이며 (약 16%), 그중 상당 부분이 비상장 발행사에 집중(약 80%로 주식시장과 차이). 소프트웨어 대출은 더 낮은 질적 특성을 보이며 (50%가 B- 이하), 더 취약한 빈티지 ('20~'21년)에 편중되어 있고, 다른 섹터 대비 만기 도래 장벽도 더 앞쪽에 집중.

- 대출 시장에서 가격 변동성이 계속될 것으로 보지만, 단기적으로 디폴트가 급증할 가능성은 낮음. 반면 HY 익스포저는 5% 미만으로 훨씬 낮아, 대출보다 HY를 선호하는 시각을 뒷받침.

2) Private Creidt은 BDC의 소프트웨어 익스포저가 가장 높음: 프라이빗 크레딧의 공개된 얼굴이라 할 수 있는 BDC는 레버리지드 크레딧 전반에서 소프트웨어 익스포저가 가장 높음 (약 26%). 이는 스폰서가 뒷받침하는 비상장 종목에 집중되어 있으나, 투자기구별 편차는 매우 큼. 소프트웨어 관련 우려는 AUM 성장 및 수익에 대한 압박과 맞물리면서 주식 및 채권 시장 전반에서 BDC의 광범위한 언더퍼폼을 초래해 왔음. 이러한 편차를 감안할 때, 향후 이 섹터 내에서 차별화가 더욱 심화될 것으.

3) 미국 CLO는 높은 익스포저, 운용사별 편차 존재: 소프트웨어 익스포저는 BSL CLO에서 약 15%, 프라이빗 크레딧 CLO에서 약 19% 수준이며, 운용사별 편차가 존재. BSL에서는 포트폴리오 분산 요건과 적극적인 운용 덕분에, CLO의 소프트웨어 익스포저는 전체 대출 시장보다 더 낮고 질도 더 높음. 이는 CLO 에쿼티보다 시니어 IG 트랜치와 메자닌 선호 뒷받침.

2. 단기적 투자 관점
- 섹터에 대한 투자심리는 당분간 약한 상태가 지속될 가능성이 높으며, 무엇이 긍정적 요인이 될지 불확실. AI 디스럽션이 투자자들이 새롭게 대응해야 하는 비교적 신규 리스크라고 생각하며, 이는 AI 확산 과정에서의 한 단계 진화를 의미. 최근까지 투자자들의 논의는 과도한 Capex, 과잉 투자, 그리고 ‘버블’ 우려에 집중. 그러나 현재 그 반대편, 즉 AI 기술이 매우 빠르게 발전하고 있다는 점과 투자심리/리스크 평가 관점에서 볼 때, 투자자들이 이 섹터에서 추가적인 리스크를 감수하는 데 편안함을 느끼기까지는 일정한 시간 필요(혹은 보다 의미 있는 가격 조정이 필요할 것)가정. 또한 가격이 하락하는 기업들 중 일부는 사전적으로 매우 건전한 재무상태를 가지고 있을 수 있으나, 디스럽션 우려를 반박할 수 있는 능력이 부족할 수 있음.

- 대출 위험 대비 보상이 부정적으로 기울어져 있다고 보며, 컨벡서티가 좋지 않다고 판단(많은 대출이 액면가 이상에서 거래 중). 또한 소프트웨어 관련 가격 움직임은 주식시장 대비 여전히 제한적인 수준. 추가적인 금리 인하 여지가 제한적이라는 점 역시 소프트웨어 외 스트레스 기업군의 자금 조달 압박이 지속됨을 의미.

#REPORT

JP Morgan과 Goldman Sachs가 헤지펀드에 private credit 숏 방법(하락 배팅) 제공 - BBG

#NEWS

프라이빗 크레딧을 이미 잘 알고 있기 때문

#INDEX

월가 "헤지펀드 주식 공매도로 역대급 '숏 스퀴즈' 나올수도"

헤지펀드들이 2022년 약세장 이후 최대 규모의 미국 주식 공매도 포지션을 보유한 가운데, 중동 지역의 긴장이 갑자기 완화될 경우 증시가 폭발적으로 상승할 가능성이 있다는 주장이 나왔다.

헤지펀드들은 미국과 이스라엘이 이란을 공격하기 시작한 약 2주 전부터 미국 증시의 상장지수펀드(ETF)와 지수 선물에 대한 공매도 포지션을 늘리기 시작했다.

골드만삭스에 따르면 이들의 미국 주식 공매도 포지션은 이달 6일까지 한 주 동안 8.3% 증가했고, 지난주에는 또 12% 증가했다.

SPI자산운용의 매니징 파트너인 스티븐 이네스는 유가가 하락할 경우에 이러한 숏 스퀴즈가 발생할 수 있다고 분석했다.

https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4404234

월가, 사모시장 '숏베팅' 상품 판다

https://naver.me/GhwtfxO9

연준은 이번 개편으로 대형 은행의 보통주자본비율(CET1) 기준 자본 요건이 약 4.8% 감소할 것으로 전망했다. 보통주자본비율(CET1)은 은행이 손실을 흡수할 수 있는 핵심 자본을 위험가중자산 대비 비율로 나타낸 건전성 지표다.

자산 1000억~7500억달러 규모 중형 은행은 5.2%, 1000억달러 미만 중소형 은행은 최대 7.8%까지 자본 부담이 줄어들 것으로 추정됐다.

이번 개편에는 주택담보대출 관련 자본 규제를 일부 절반 수준으로 낮추는 내용도 포함됐다. 이는 은행들의 대출 확대를 유도하고, 사모신용(private credit) 시장에 빼앗긴 점유율을 되찾으려는 의도가 깔린 것으로 해석된다.

https://www.yna.co.kr/view/AKR20260320000600072?input=1195m

골드만삭스 자산 운용은 100억 달러 규모의 글로벌 사모대출 펀드를 조성하려고 준비중

웰스파고) 마이크론; 긍정적인 구조적 메모리 투자 논리 강화 / 심화
목표주가를 550달러로 상향, 사이클 전반 평균 EPS 40달러 이상에 대한 확신


당사의 판단
MU의 F3Q26 총마진율 가이던스 약 81%는 “지금이 정점인가”라는 논쟁을 불러올 수 있겠지만, 당사는 이번 실적과 가이던스가 긍정적인 구조적·세속적 메모리 투자 논리를 확실히 강화해준다고 봅니다. 목표주가는 550달러로 상향합니다. 이는 당사의 CY27 EPS 추정치 기준 약 6~7배, 새롭게 제시하는 사이클 평균 EPS 40달러 이상 기준 약 13~14배 수준입니다.

1. 가장 중요한 포인트
• 강한 구조적 메모리 투자 논리 강화. 당사가 오랫동안 유지해온 MU에 대한 긍정적 투자 논리는, AI 인프라 구축의 진화 과정에서 메모리의 역할이 지속적으로 확대되고 심화될 것이라는 믿음에 기반하고 있습니다(DRAM과 NAND/eSSD 포함). 이는 MU의 전략적 고객 계약(SCA) 체결로 한층 더 뒷받침되고 있습니다(아래 참조). 상향된 목표주가 550달러(기존 470달러)는 MU가 사이클 평균 또는 중간 사이클 기준 EPS 40달러 이상에 대해 약 13~14배의 P/E를 받을 수 있다는 판단을 반영합니다.

• 전략적 고객 계약(SCA). MU가 첫 5년 만기의 SCA를 발표한 것은, 전통적인 장기공급계약(LTA) 대비 리스크를 줄이는 긍정적인 진전입니다. 복수 고객과의 다년 계약은 고객 수요와 가격을 고정시키는 효과를 가집니다.

• 자본적지출 증가. MU는 FY26 순자본적지출 가이던스를 기존 약 200억 달러에서 250억 달러 이상으로 상향했습니다. MU는 FY27에도 자본적지출이 의미 있게 증가할 것으로 보고 있으며(건설 관련 capex가 100억 달러 이상 증가), 장비보다는 건설/클린룸 중심의 비중 확대가 예상됩니다. 다만 MU는 FY28 이후에야 비트 생산량이 본격적으로 증가할 것으로 보고 있습니다.

2. F3Q26 가이던스
F3Q26 매출 가이던스는 327.5억~342.5억 달러, 총마진율은 81%, 영업비용은 14억 달러입니다. Non-GAAP EPS 가이던스는 주당 18.75~19.55달러, 발행주식수는 11.5억 주, 세율은 약 15.1%, 자본적지출은 약 70억 달러로 제시됐습니다. 이는 당사의 기존 추정치인 매출 181억 달러, EPS 11.45달러와 비교되며, 시장 컨센서스는 매출 186억 달러, EPS 11.74달러였습니다.

3. 추정치 조정
당사는 CY26 및 CY27 추정치를 각각 매출 1,327억 달러 / EPS 74.25달러, 그리고 매출 1,543억 달러 / EPS 85.20달러로 상향합니다. 기존 추정치는 각각 942.33억 달러 / 46.28달러, 그리고 1,085.95억 달러 / 54.02달러였습니다.

4. F2Q26 실적
MU는 F2Q26 실적으로 매출 238.6억 달러, EPS 12.20달러를 발표했으며, 이는 당사의 기존 추정치 155.52억 달러, 8.85달러를 상회했습니다. 시장 컨센서스는 매출 158.09억 달러, EPS 9.25달러였습니다. F2Q26 총마진율은 74.9%로, 회사 가이던스 67~69%와 당사 추정치 68.3%, 시장 예상 68.5%를 크게 웃돌았습니다. DRAM 매출은 187.68억 달러로 전년 대비 207%, 전분기 대비 74% 증가해 당사 추정치 155.52억 달러를 상회했습니다. NAND 매출은 49.97억 달러로 전년 대비 169%, 전분기 대비 82% 증가했으며, 당사 추정치 39.32억 달러를 웃돌았습니다.

5. 비트 출하량 / 가격
DRAM 비트 출하량은 전분기 대비 중한 자릿수 퍼센트(MSD%) 증가했고, 평균판매가격(GB당 기준)은 전분기 대비 60%대 중반 상승했습니다. NAND 비트 출하량은 전분기 대비 낮은 한 자릿수 퍼센트(LSD%) 증가했고, 평균판매가격(GB당 기준)은 전분기 대비 70%대 후반 상승했습니다.

6. CY26 수급 전망 -
1) DRAM: MU는 CY26 DRAM 비트 수요 증가율 전망을 기존 약 20%에서 20%대 초반으로 상향 조정했습니다. AI 서버 수요가 계속 DRAM 수요를 끌어올리고 있으며, 공급은 여전히 제약된 상태입니다.

2) NAND: NAND 비트 성장률 전망은 CY26 약 20%로 재확인됐습니다. Micron은 2026년 이후에도 수급이 타이트한 상황이 지속될 것으로 재차 강조했으며, 업계 평균에 부합하는 성장세를 예상하고 있습니다. MU는 “예상 가능한 미래 동안 NAND 수요가 당사가 공급 가능한 물량을 크게 초과할 것”이라고 보고 있습니다.