260312_SK Hynix: Solid near-term fundamentals, raise conventional DRAM/NAND pricing estimates - Goldman Sachs

[Key Takeaways]

(1) DRAM/NAND 가격 추정치를 상향하고, SK하이닉스 목표주가를 기존 1,200,000원에서 1,350,000원으로 상향 조정

(2) 1Q26(F) 영업이익은 34.7조[vs. 30.3조], 26(F) 영업이익은 202조[vs. 159조]를 제시
■ Goldman Sachs의 추정치는 시장 기대치 대비 1Q26(F) +14.5%, 26(F) +27% 높은 수준

(3) 올해 DRAM은 +70% 후반, NAND는 +40% 후반 수준의 OPM을 기록할 것

(4) 우리는 SK하이닉스가 AI 메모리 분야에서 견고한 리더쉽을 유지할 것이라는 기존 시각을 유지하며, 올해 회사의 ROE는 무려 80%를 상회할 것으로 전망

(5) 회사는 '27년 기준 ROE 46%에 대해 P/E 4.5x, P/B 1.7x 수준에서 거래되고 있는 상황

(6) 향후 자사주 매입, 배당, 잠재적인 ADR 상장 등의 요소가 추가적인 주가 상승으로 이어질 수 있다는 점을 감안하면 여전히 중장기 전망은 매우 긍정적

-

[Contents]

(1) 이번 리포트에서는 최근 메모리 가격 상승에 따라 범용 DRAM/NAND의 가격 상방 가능성을 반영해 추정치를 상향

(2) 더불어 최근 채널 체크 결과 2Q26(F) DRAM/NAND 가격 협상이 몇 달 전 예상보다 훨씬 더 높은 가격 수준에서 시작되고 있는 것으로 파악

(3) 주요 어플리케이션 전반에서 메모리 공급은 모두 다 타이트한 상황이 한동안 지속

(4) DRAM 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +88% → 2Q26 +40% →3Q26 +7% → 4Q26 +3%
■ 기존 추정치: 1Q26 +82% → 2Q26 +15% → 3Q26 +7% → 4Q26 +3%

(5) 결과적으로 '26년부터 '28년까지 범용 DRAM 가격 추정은 기존 대비 각각 +21%/+20%/+16% 높아졌으며 '26년 DRAM OPM은 78%에 달할 것

(6) NAND 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +58% → 2Q26 +30% →3Q26 +8% → 4Q26 +2%
■ 기존 추정치: 1Q26 +45% → 2Q26 +14% → 3Q26 +4% → 4Q26 +1%

(7) NAND의 영업이익률은 '26년 48%, '27년 42% 수준으로 매우 높은 수준을 유지할 것으로 보이며 역사적으로도 상당히 높은 수준에 해당

(8) CAPEX 추정치
■ 신규 추정치: '26년 40조 → '27년 43조 → '28년 49조
■ 기존 추정치: '26년 38조 → '27년 38조 → '28년 44조

(9) DRAM/NAND 가격 상승에 따라, 1Q26(F) 영업이익 추정치를 34.7조[기존 33.6조], 26(F) 영업이익을 202조[기존 169조]로 상향

(10) 현재 업사이클에서의 가격 전망이 계속 더 강해지고 있으며 타겟 P/B도 2.8x에서 2.9x로 상향하고 목표 주가를 1,350,000원으로 상향

» 유가 상승 재개 가운데 배럴당 95달러대로 올라선 WTI 유가와 100달러대로 복귀한 브렌트유 유가

중동발 전쟁의 시계가 한층 불투명해지면서 뉴욕 금융시장은 거대한 투매의 물결에 휩싸였습니다. 이란의 새로운 최고지도자로 선출된 아야톨라 세예드 모즈타바 하메네이가 취임 첫 일성으로 호르무즈 해협 봉쇄 유지와 전선 확대라는 초강경 메시지를 던지면서, 시장이 기대하던 조기 종전 희망은 순식간에 절망으로 바뀌었습니다. 특히 이란 측이 적이 경험하지 못한 새로운 전선을 열겠다는 의지를 피력하자 공포 심리는 극에 달했고, 이는 자산 시장 전반의 가격 재조정으로 이어졌습니다.

이러한 지정학적 위기는 즉각적인 유가 폭등을 불러왔습니다. 글로벌 벤치마크인 브렌트유는 하루 만에 9% 넘게 솟구치며 2022년 8월 이후 약 3년 7개월 만에 처음으로 배럴당 100달러 선을 상향 돌파했습니다. 에너지 대란 우려 속에 서부텍사스산원유(WTI) 역시 10% 가까이 급등하며 시장을 압박했습니다. 국제에너지기구(IEA)가 이란 전쟁으로 인한 공급 감소 폭을 하루 800만 배럴로 추산하고, 미국 에너지부 장관조차 당장은 유조선 호위가 불가능하다는 취지의 발언을 내놓으면서 고유가 장기화에 대한 공포는 더욱 실체화되었습니다.

주식시장은 유가 급등에 따른 인플레이션 재발과 연준의 금리 경로 수정 가능성에 직격탄을 맞았습니다. 다우 지수는 739포인트 급락하며 46,000선으로 후퇴했고, S&P 500과 나스닥 지수 역시 1.5% 이상의 낙폭을 기록했습니다. 특히 고금리에 취약한 중소형주 중심의 러셀 2000 지수는 2% 넘게 폭락하며 가장 민감하게 반응했습니다. 업종별로는 유가 상승의 수혜를 입은 에너지와 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 공급 차질 우려가 반영된 비료·화학주만이 강세를 보였을 뿐, 기술주를 포함한 대부분의 섹터는 맥없이 주저앉았습니다. 엔비디아, 애플, 테슬라 등 주요 빅테크 종목들도 금리 하락 기대감이 후퇴하며 일제히 하락세를 면치 못했습니다.

채권시장은 인플레이션 우려를 강하게 반영하며 이른바 베어 플래트닝(Bear Flattening) 현상을 나타냈습니다. 통화정책에 민감한 2년물 국채금리는 유가 폭등 소식에 12bp 이상 급등하며 3.76%를 넘어섰는데, 이는 시장이 연내 금리 인하 가능성을 대폭 낮춰 잡고 있음을 시사합니다. 실제로 선물시장에서는 올해 연준이 단 한 차례도 금리를 내리지 못할 확률이 40%를 돌파하며 긴축 기조가 예상보다 훨씬 길어질 수 있다는 전망에 힘이 실리고 있습니다. 도널드 트럼프 대통령이 소셜미디어를 통해 즉각적인 금리 인하를 촉구하며 압박 수위를 높였으나, 치솟는 물가 지표 앞에서는 시장의 경계심을 누그러뜨리기 역부족이었습니다.

외환시장에서는 달러화가 안전자산으로서의 지위를 다시금 확고히 하며 강세를 이어갔습니다. 달러인덱스는 유로화와 파운드화의 약세를 틈타 3개월 반 만에 최고치인 100선에 바짝 다가섰습니다. 에너지 수입 의존도가 높은 유로존 국가들의 경제적 타격이 가시화되면서 유로-달러 환율은 0.5% 넘게 하락했고, 달러-엔 환율 역시 상승하며 달러 강세 흐름을 뒷받침했습니다. 기관 투자자들의 달러 매수세가 2년 만에 최대 수준에 달했다는 분석이 나올 만큼, 전 세계 자금은 불확실성을 피해 달러라는 피난처로 결집하는 양상입니다. 결국 시장은 당분간 호르무즈 해협의 전황과 유가 추이에 전적으로 의존하며 높은 변동성 구간을 통과할 것으로 보입니다.