삼성전자, 메모리 업황 호조로 목표주가 26만원으로 상향 (GS)

1. 연간 실적 전망 상향

• 2026년 영업이익: 181조 → 239조 (+32%)

• 2027년 영업이익: 170조 → 231조 (+36%)

2. 메모리 가격 및 수익성 전망

• DRAM 가격 상승률: 2026년 연간 전망치를 기존 176%에서 251%로 상향 조정 

• NAND 가격 상승률: 2026년 연간 전망치를 기존 121%에서 164%로 상향 조정 

• DRAM 영업이익률: 2026년 71%, 2027년 69%로 역사적 최고 수준 전망 

• NAND 영업이익률: 2026년 46%로 과거 2017-2018년 호황기 수준 회복 기대 

3. HBM 및 차세대 기술 경쟁력

• HBM 매출 전망: 2025년 60억 달러에서 2026년 150억 달러로 158% 급성장 예상 

• 기술 성과: 지난달 업계 최초 HBM4 출하 등 가시적인 기술 진전 확보 

• 고객사 확대: 구글 TPU 등 ASIC 수요 강세 및 엔비디아 내 HBM4 점유율 확대 기대 

• R&D 투자: 2025년 역대 최대인 37.7조 원 집행을 통한 기술 리더십 강화 지속 

260312_Samsung Electronics: Near-term memory fundamentals intact, higher R&D spend and AI/server exposure bode well for long-term leadership - Goldman Sachs

[Key Takeaways]

(1) DRAM/NAND 가격 추정치를 상향하고, 삼성전자 목표주가를 기존 205,000원에서 260,000원으로 상향 조정

(2) 1Q26(F) 영업이익은 40.3조[vs. 35.5조], 26(F) 영업이익은 239조[vs. 189조]를 제시
■ Goldman Sachs의 추정치는 시장 기대치 대비 1Q26(F) +13.5%, 26(F) +26.4% 높은 수준

(3) 올해 범용 메모리 가격 상승분을 고려하면 의미 있는 이익 상향 여력을 지속적으로 유지할 것으로 판단하며, HBM 사업의 큰 폭 개선 기대까지 더하면 '26년 영업이익은 전년 대비 5배 이상을 상회할 것

(4) 이에 따라, ROE는 역사적으로 높은 수준인 37%에 이를 것을 전망. '27년 ROE 28%에 대해 주가는 현재 P/E 7.0x, P/B 1.8x 수준에서 거래되고 있어 매력적인 밸류에이션 구간이라고 판단

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[Contents]

(1) 이번 리포트에서는 최근 메모리 가격 상승에 따라 범용 DRAM/NAND의 가격 상방 가능성을 반영해 추정치를 상향

(2) 더불어 최근 채널 체크 결과 2Q26(F) DRAM/NAND 가격 협상이 몇 달 전 예상보다 훨씬 더 높은 가격 수준에서 시작되고 있는 것으로 파악

(3) 주요 어플리케이션 전반에서 메모리 공급은 모두 다 타이트한 상황이 한동안 지속

(4) DRAM 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +88% → 2Q26 +40% →3Q26 +8% → 4Q26 +2%
■ 기존 추정치: 1Q26 +77% → 2Q26 +11% → 3Q26 +7% → 4Q26 +3%

(5) 결과적으로 '26년부터 '28년까지 범용 DRAM 가격 추정은 기존 대비 각각 +27%/+28%/+22% 높아졌으며 '26년 DRAM OPM은 71%에 달할 것

(6) NAND 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +71% → 2Q26 +30% →3Q26 +10% → 4Q26 +5%
■ 기존 추정치: 1Q26 +70% → 2Q26 +10% → 3Q26 +4% → 4Q26 +1%

(7) NAND의 영업이익률은 '26년 46%, '27년 39% 수준으로 매우 높은 수준을 유지할 것으로 보이며 이는 '17년 ~ '18년 사이클 당시와 유사한 수준

(8) HBM Update
■ 지난달 업계 최초 HBM4 출하를 포함한 견조한 HBM 사업 진전을 반영해 회사의 HBM 매출 추정치를 소폭 상향. '25년의 매우 낮은 기저를 바탕으로 '26년 올해에는 큰 폭의 성장을 전망
■ '26년 $6bn, '27년 $15bn 수준을 전망. 또한 ASIC 고객의 강한 수요 및 NVDA Wallet Share 상승이 매출액 증가의 주요 동인

(9) CAPEX 추정치
■ 신규 추정치: '26년 46조 → '27년 48.5조 → '28년 50조
■ 기존 추정치: '26년 45조 → '27년 43.5조 → '28년 50조

(10) 핸드셋 OPM: '25년 11% → '26년 4%
■ 메모리 등 부품 비용 상승의 영향을 반영해, 당사는 회사의 스마트폰 마진 추정치를 하향

(11) 종합적으로 DRAM/NAND 가격 상승에 따라, 1Q26(F) 영업이익 추정치를 40.3조[기존 38.1조], 26(F) 영업이익을 239조[기존 181조]로 상향

(12) 이에 따라 삼성전자의 목표주가를 기존 205,000원에서 260,000원으로 상향. 삼성전자 우선주의 경우에도 159,000원에서 200,000원으로 상향

260312_SK Hynix: Solid near-term fundamentals, raise conventional DRAM/NAND pricing estimates - Goldman Sachs

[Key Takeaways]

(1) DRAM/NAND 가격 추정치를 상향하고, SK하이닉스 목표주가를 기존 1,200,000원에서 1,350,000원으로 상향 조정

(2) 1Q26(F) 영업이익은 34.7조[vs. 30.3조], 26(F) 영업이익은 202조[vs. 159조]를 제시
■ Goldman Sachs의 추정치는 시장 기대치 대비 1Q26(F) +14.5%, 26(F) +27% 높은 수준

(3) 올해 DRAM은 +70% 후반, NAND는 +40% 후반 수준의 OPM을 기록할 것

(4) 우리는 SK하이닉스가 AI 메모리 분야에서 견고한 리더쉽을 유지할 것이라는 기존 시각을 유지하며, 올해 회사의 ROE는 무려 80%를 상회할 것으로 전망

(5) 회사는 '27년 기준 ROE 46%에 대해 P/E 4.5x, P/B 1.7x 수준에서 거래되고 있는 상황

(6) 향후 자사주 매입, 배당, 잠재적인 ADR 상장 등의 요소가 추가적인 주가 상승으로 이어질 수 있다는 점을 감안하면 여전히 중장기 전망은 매우 긍정적

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[Contents]

(1) 이번 리포트에서는 최근 메모리 가격 상승에 따라 범용 DRAM/NAND의 가격 상방 가능성을 반영해 추정치를 상향

(2) 더불어 최근 채널 체크 결과 2Q26(F) DRAM/NAND 가격 협상이 몇 달 전 예상보다 훨씬 더 높은 가격 수준에서 시작되고 있는 것으로 파악

(3) 주요 어플리케이션 전반에서 메모리 공급은 모두 다 타이트한 상황이 한동안 지속

(4) DRAM 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +88% → 2Q26 +40% →3Q26 +7% → 4Q26 +3%
■ 기존 추정치: 1Q26 +82% → 2Q26 +15% → 3Q26 +7% → 4Q26 +3%

(5) 결과적으로 '26년부터 '28년까지 범용 DRAM 가격 추정은 기존 대비 각각 +21%/+20%/+16% 높아졌으며 '26년 DRAM OPM은 78%에 달할 것

(6) NAND 가격 QoQ 상승률 추정치
■ 신규 추정치: 1Q26 +58% → 2Q26 +30% →3Q26 +8% → 4Q26 +2%
■ 기존 추정치: 1Q26 +45% → 2Q26 +14% → 3Q26 +4% → 4Q26 +1%

(7) NAND의 영업이익률은 '26년 48%, '27년 42% 수준으로 매우 높은 수준을 유지할 것으로 보이며 역사적으로도 상당히 높은 수준에 해당

(8) CAPEX 추정치
■ 신규 추정치: '26년 40조 → '27년 43조 → '28년 49조
■ 기존 추정치: '26년 38조 → '27년 38조 → '28년 44조

(9) DRAM/NAND 가격 상승에 따라, 1Q26(F) 영업이익 추정치를 34.7조[기존 33.6조], 26(F) 영업이익을 202조[기존 169조]로 상향

(10) 현재 업사이클에서의 가격 전망이 계속 더 강해지고 있으며 타겟 P/B도 2.8x에서 2.9x로 상향하고 목표 주가를 1,350,000원으로 상향