UBS

SK하이닉스


1) 이익추정치 대폭 상향조정

- 2026년(E) 영업이익 124.5조(기존 86.0조, 컨센서스 77조)
- 2027년(E) 영업이익 132.4조(기존 99.7조, 컨센서스 93조)

2) 26년 HBM 점유율 오히려 상향조정(컨센은 '삼성의 진입으로 닉스 하락')

- 2026년 HBM Bit 출하량은 기존 15.7억 Gb에서 18.8억 Gb로 상향, 이는 전년 대비 48.0% 증가한 수치(-> * 157억, 188억의 오타인듯)
- 2026년 HBM Bit 출하량 점유율은 51%에서 56%로 상향 조정

3) 목표가 상향조정

- 기존 71만원 -> 853,000원으로 상향
- 2026년~2030년 장기 ROE 예상치 33.7%와 자본 비용(CoE) 11.3%(기존 11.0%)를 기반으로 NTM P/B 3.07배(기존 2.99배)를 적용
- 현재 주가(566,000원)는 2026년 예상 P/B 2.04배로, UBS의 장기 ROE 예상치 33.7%를 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단

"작전주 잡자더니 SK하이닉스를 잡네"…거래소 '시장경보제도' 논란

https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0008654438

삼성전자 (UBS)
Conventional memory pricing expected to turbo-charge earnings

📈 투자 의견 및 목표주가 상향
• UBS는 삼성전자 주식에 대한 12개월 투자 등급을 **'매수(Buy)'**로 유지함.
• 목표 주가를 기존 128,000원에서 154,000원으로 상향 조정함.
• 이는 2026-2030년 평균 ROE 추정치를 14.6%에서 16.3%로 상향하고, NTM P/B 밸류에이션 배수를 1.79배에서 1.97배로 높인 것을 반영함.
• 삼성전자 GDR 목표주가도 미화 $2,230에서 $2,610으로 상향 조정함.
• 현재 주가(2025년 12월 9일 기준 108,400원)는 예상되는 업사이클의 강도와 길이를 아직 반영하지 못하고 있다고 판단함.

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💰 실적 추정치 대폭 상향
• 4분기 메모리 계약 가격 협상 완료에 따라 실적 전망을 크게 상향 조정함.
• 4Q25 DDR 계약 가격 상승률 전망을 기존 +21% QoQ에서 +35% QoQ로 상향함.
• NAND 계약 가격 상승률 전망은 기존 +15% QoQ에서 +20% QoQ로 상향함.
• 1Q26에도 고객들이 계약 가격 확보에 적극적이어서 추가적인 상승 여력이 있다고 예상함.
• 1Q26 혼합 DDR 계약 가격은 기존 +15% QoQ에서 +29% QoQ로, NAND는 기존 +10% QoQ에서 **+20%**로 상승할 것으로 전망함.
• 이러한 DDR/NAND 평균판매단가(ASP) 상향 조정과 DRAM 비트 성장률 상향으로 4Q25 영업이익(OP) 전망치를 15.0조 원에서 18.1조 원으로 상향함. (컨센서스: 15.3조 원)
• 2026년/2027년 영업이익(OP) 전망치 또한 기존 101.2조 원/109.5조 원에서 135.3조 원/143.6조 원으로 대폭 상향함. (컨센서스: 86.9조 원/109.6조 원)
• 2026년/2027년 EPS 전망치도 각각 31%/29% 상향함.

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📊 주요 재무 추정치 (단위: 원화 조, EPS/PBR/PER은 단위 표기)
• 2025년 (E):
o 매출액: 331.1조 원
o 영업이익: 41.6조 원
o 순이익: 33.5조 원
o EPS: 5,744원
o PER: 18.9배
o PBR: 1.5배
• 2026년 (E):
o 매출액: 446.2조 원
o 영업이익: 135.3조 원
o 순이익: 88.3조 원
o EPS: 15,118원
o PER: 7.2배
o PBR: 1.2배
• 2027년 (E):
o 매출액: 468.0조 원
o 영업이익: 143.6조 원
o 순이익: 93.3조 원
o EPS: 15,983원
o PER: 6.8배
o PBR: 1.1배

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✨ 메모리 시장 전망 및 HBM 동향
• 메모리 산업은 강력한 HBM 수요, 서버 교체 사이클, AI 기반 엔터프라이즈 SSD 수요 증가 등으로 극심한 공급 부족 시기에 진입 중임.
• DRAM은 1Q27까지, NAND는 3Q26까지 공급 부족이 지속될 것으로 전망함. 서화백의그림놀이(@easobi)
• DRAM 업사이클은 HBM 수요의 추가 상승과 서버 교체 사이클 연장 시 2027년까지 확대될 수 있음.
• 2026년 DRAM 비트 성장률 전망치는 15% YoY로 유지하나, 생산 수율/효율/믹스에 따라 최대 2%p 상향 가능성도 있음.
• HBM 출하량은 2026년에 77% YoY 증가한 75억 Gb에 달할 것으로 전망함.
• 삼성전자는 AMD와 Open AI의 HBM 1차 공급업체(first source) 지위를 유지하고 있다고 믿음.
• Google의 TPU 7p에는 2차 공급업체(second source)이며, TPU 7e에는 마이크론(Micron)이 2차 공급업체일 수 있음 (두 경우 모두 1차 공급업체는 SK하이닉스).
• 삼성전자는 2월까지 엔비디아(Nvidia)에 HBM4 샘플을 제공하고, 2026년 내 검증(qualification) 완료를 예상함 (생산은 1Q에 시작될 수 있음).

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🌟 기타 사업부 전망 및 리스크
• Foundry/LSI 사업부의 손실은 2026년에 크게 감소할 것으로 예상됨.
• 스마트폰 사업부 또한 견고한 실적을 보이고 있음. 다만, 메모리 가격 상승으로 스마트폰 마진은 하향 조정함.
• UBS는 삼성전자가 시장 선두주자로서 DDR 및 NAND 플래시의 공급 제약으로부터 강력하게 수혜를 받을 것으로 믿음.
• 주주 환원 정책은 M&A를 제외한 FCF의 50%를 환원하고 연간 배당금 '최저액' 9.8조 원을 유지할 것으로 예상함.
• 단기적으로는 재래식 메모리 가격의 추가 상승과 HBM 검증 진전이 긍정적인 촉매제가 될 것으로 봄.

"삼성전자, 이익 급증 사이클 진입…극단적 저평가 국면"-KB

https://n.news.naver.com/mnews/article/015/0005222961?rc=N&ntype=RANKING&sid=101

UBS도 목표주가를 상향했군요

Citi) 마이크론 - 실적 프리뷰

주요 내용: 2025년 4분기 DRAM 가격 50% 급등에 따른 상당한 실적 상회(Beat) 및 가이던스 상향 예상. 추정치 상향 및 목표주가 300달러로 조정. 매수 의견 재확인
• 마이크론은 12월 17일 장 마감 후 2026 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정입니다.
• 우리는 전례 없는 DRAM 가격 상승세(2025년 4분기 전분기 대비 50% 상승 전망)에 힘입어, 회사가 시장 예상치(컨센서스)를 크게 웃도는 실적과 가이던스를 발표할 것으로 예상합니다.
• 또한 마이크론의 2026년 HBM(고대역폭 메모리) 물량은 이미 매진되었으며, AI 고객사들로부터 자본 투자를 받을 것으로 예상합니다.
• 우리는 실적 추정치를 상향 조정하고 매수 의견을 유지하며, 목표 주가를 기존 275달러에서 300달러로 올립니다.
• 우리의 2026 회계연도 EPS(주당순이익) 추정치는 컨센서스보다 52% 높은 수준입니다.

韓 HBM3E, 'H200 날개' 달고 중국행 뚫었다…K-반도체 '반사이익' 극대화
-한국 메모리 기업은 '우회 수출' 길 열려

https://m.g-enews.com/article/Global-Biz/2025/12/20251211102501863fbbec65dfb_1#_PA

지수 하락 이유 정리. 오라클, 만기, 투자 경고. 시황맨

◎ 오라클

오라클이 예상 하회한 실적 발표 후 시간 외 -11% 이상 급락

AI 재무, 버블론 재부각될 것으로 우려되며 나스닥 선물 밀리고 비트 코인도 약세

◎ 투자 경고 지정

SK하이닉스가 투자 경고 지정된 점도. 현대로템, SK스퀘어 등 경고 지정 종목들이 약세 보이며 지수에 영향

투자 경고 지정 후 향 후 거래 정지를 우려하며 일단 현금화 하려는 움직임

◎ FOMC 일부 부정적 해석?

오늘 FOMC는 대체로 매파적은 아니었다는 평가.

다만 사실상 파월 시대에서 금리인하는 마지막이라는 분석. 즉, 추가 인하는 내년 상반기까지 불투명하다는 주장

이 때문에 연준발 정책 기대감은 정점을 쳤다는 일부 해석

◎ 선물 옵션 동시 만기일

오늘은 올해 마지막 선물 옵션 동시 만기일.

만기날 FOMC, 오라클 실적, 수출 지표 등이 몰리며 변동성을 유발하는 측면도

대단한 악재가 있다기 보다는 수급, 일부 심리적 요인과 일정이 겹친 정도로 보입니다.

지수 보다는 이벤트 종료 후 기관, 외국인 매수 들어가는 종목이 어떤 것인지 집중할 필요가 있어 보입니다.

12/10 오라클, 실적 발표 결과와 컨퍼런스 콜

오라클 (ORCL): 시간 외 11% 내외 급락
실적 요약: EPS는 2.26달러로 예상치(1.64달러)를 상회했으나, 매출은 160.6억 달러로 예상(161.9억달러)를 하회.
클라우드 부문 매출은 전년 대비 36% 급증한 80억 달러로 예상(80.4억달러)에 소폭 하회.

컨퍼런스 콜 내용(시장 우려를 중심으로)
컨퍼런스 도중 자본 지출을 더 확대한다고 언급한 후 하락폭이 커짐

1.자본 지출과 잉여현금 흐름
잉여현금흐름(FCF)이 100억 달러 마이너스를 기록. 이런 가운데 자본지출은 150억 달러를 상향조정. 시장 일각에서는 1,000억 달러의 자금이 필요할 수 있다는 분석도 제기되며 부채에 대한 불안이 확대.
이에 대해 오라클은 모든 장비를 현금으로 사지 않는다고 주장. 즉 고객의 직접 투자 방식을 혼용하고 있다고 언급. 이는 고객이 GPU를 구매해서 오라클에 가져오면 이를 가지고 활용하는 방식을 의미. 부채에 대해서도 1,000억 달러를 차입할 필요가 없으며 현재 현금 흐름과 신용 등급 유지가 최 우선 원칙이라고 주장. 더 나아가 선 수주 후 투자하는 방식으로 진행하고 있으며 계약된 수주잔고(RPO)를 소화하기 위한 투자이므로 매출 전환이 확실하다고 주장.

2. 수익성 전환 시기 논란
시장은 자본지출만 하고 비용만 발생해 마진을 감소하고 있다며 기간이 더욱 증가할 수 있다는 우려
이에 대해 데이터센터 구축 후 수익화까지 걸리는 시간은 몇 년이 아니라 몇 달 수준이라며 짧은 리드타임을 강조. 더불어 데이터센터 오픈 즉시 가동률은 100%를 기록하기 때문에 즉각적으로 마진이 회복될 것이라고 전망

Q&A 주요 내용
고객 이탈 시 리스크 (Jefferies)
질문: 주요 고객이 돈을 못 내거나 나가면 어떡하나?
답변: 서버 포맷하고 다음 대기 고객에게 넘기는 데 몇 시간이면 충분하다. 수요가 공급을 초과하는 상태라 리스크가 거의 없다.

현금 흐름 타이밍 (Bernstein)
질문: 투자비 회수는 언제 되나?
답변: 프로젝트별로 파이낸싱이 다르지만, 데이터센터가 가동되는 순간 현금 유입이 시작된다. 여러 데이터센터 프로젝트가 겹치면서 초기엔 현금 유출이 커 보이지만, 순차적으로 회수기에 접어들 것이다.

SaaS 성장 지속성 (Guggenheim)
질문: 경쟁사들은 성장이 둔화되고 있는데 오라클은 성장한다는데?
답변: 오라클은 '단순 앱'이 아니라 '인프라+앱+데이터'를 묶어서 팔기 때문에 여타 소프트웨어 기업들과 다르다. 이를 'One Oracle' 전략이라 칭한다.


결론과 시장 변화
시장은 매출이 예상을 하회하자 관련 우려 로 매물 출회. 특히 마이너스 현금 흐름과 대규모 투자 상향 조정 발표에 충격. 물론, 오라클은 수주잔고가 기록적으로 증가했는데 관련 잔고는 데이터센터만 건설하면 곧바로 매출로 잡히고 마진도 급격하게 증가할 것이라고 주장했지만 주가에는 영향이 크지 않음. 주목할 부분은 잉여현금 흐름이 증가세로 전환하는 시점을 오라클은 2027년으로 제시했기 때문에 향후 오라클의 신용 리스크는 여전히 불안 요인으로 작용할 수 있음.

관련 발표에 시장의 우려를 해소시켜주지 못해 오라클은 시간 외 11% 내외 급락 중. 이에 엔비디아를 비롯해 반도체 기업들도 1% 내외 하락 중이며 메타를 비롯한 자본지출이 컸던 대형 기술주도 소폭 하락 중. 이러한 이들을 제외한 금융, 유틸리티, 제약, 등은 시간 외 소폭 상승 중.

12/11 장 후반 지수 하락 요인: 오라클, FOMC, 지정학적 리스크

1. 오라클의 급락
견조한 실적을 발표했지만, 매출이 예상을 하회하며 시간 외로 5% 내외 하락. 그런 와중 컨퍼런스콜에서 잉여현금이 마이너스를 기록한 데 이어 150억 달러 자본 지출 확대한다고 발표한 후 낙폭 확대하며 10% 넘게 하락. 이후 수익성이 2027년 이후 본격화 될 것이라고 언급하며 12% 넘게 하락 중

2. FOMC 결과 해석
연준이 금리를 인하하고 QE를 발표하며 미 증시는 상승을 보였음. 그렇지만, 이를 살펴보면 내년 추가 금리 인하 시기가 지연되고 그것도 1번의 금리인하에 그친다는 점은 매파적인 부분. 여기에 발표된 QE도 파월도 언급했듯 경기 부양으로 해석해서는 안된다며 단지, 단기 유동성 문제가 최근 부각되는 등 문제가 발생하자 이를 제어하기 위해 시장 예상(내년 1분기)보다 이른 시기에 단행한 것. 물론, 2019년 당시에도 이러한 단기국채 매입 발표하며 레포 금리의 하향 안정을 불러왔고 시장은 경기 부양책으로 오해하며 당시 2019년 겨울 지수 상승을 확대했었음. 파월은 기자회견에서 당시와 다르다고 언급했지만.

3. 동아시아 지정학적 리스크
미국의 핵탑재 가능 B-52 폭격기 두 대가 중국과 러시아의 연합 군사훈련 이후 억지력을 과시하기 위해 일본 자위대의 F-35 스텔스기, F-15 전투기와 함께 동해 상공을 비행. 일본과 미국은 힘에 의한 일방적 현상 변경을 용납하지 않겠다는 의지를 재확인하고 군의 대비태세를 점검했다고 발표. 이번 전개는 중국과 러시아의 전략폭격기 합동비행과 중국 항모 훈련으로 일본이 레이더 조준을 당해 전투기를 긴급발진시키는 등 긴장이 고조된 가운데 이뤄졌기에 지정학적 불안이 유입. 한국도 중국, 러시아 군용기가 방공식별구역(KADIZ)에 진입하자 전투기를 출격시키는 등 군사적 긴장이 전반적으로 고조되는 상황

관련 소식이 전해지자 안전자산 선호심리가 강화되며 달러화가 강세를, 엔화도 견조한 모습을 보인 가운데 한국 달러/원 환율은 상승을 보이며 1,472원을 상회. 한국 증시도 관련 소식이 전해진 이후 하락 전환 했으며, 미국 시간외 국채 금리도 하락, 미 증시도 나스닥이 1.3% 하락.

참고로 과거 지정학적 리스크는 영향이 단기에 그쳤기에 외환시장의 변화에 주목하며 대응을 해야 함

미국은 지금 번 돈(민간 저축)을 정부가 빚(재정 적자)으로 다 쓰고 있음.

국가 저축률 0% 시대 진입. 이는 "미국은 남의 돈(해외 자본) 없이는 성장할 수 없다"는 뜻.

1. 📊 차트의 경고: 상쇄된 부(Wealth)개인/기업은 저축하지만(Plus), 정부 적자(Minus)가 너무 커서 국가 전체 저축은 제로(Zero).1950년대 10%대였던 저축률이 2020년대 들어 바닥을 찍음.

2. ⚠️ 파급 효과 (So What?)만성적 고금리: 저축 부족 ->국채 발행 증가 -> 장기 금리 상승 압력 지속.
외자 의존도 심화: 부족한 돈을 메우기 위해 해외 자본 유입이 절실함. 글로벌 유동성 변화에 취약해짐.

이걸 일본이랑 우리나라 털어서...

애널리스트들의 연간 수익 추정치는 연말로 갈수록 하락하는 경향이 있지만, 2025년 컨센서스 주당순이익은 안정적으로 유지되고 있음.

[주요 IB들의 미국 12월 FOMC 관련 코멘트(한국은행)]

▪️Goldman Sachs: 정책결정문, 경제전망 및 점도표는 Hawkish cut을 예상했던 시장에 큰 서프라이즈가 아니었으며 26년말 점도표 중간값이 금리동결이 아니었다는 점에 시장은 안도했음. RMP(Reserve Management Purchases) 발표는 당사 예상보다 빨랐으며, 최초 매입규모도 당사 예상의 두 배로 큰 수준임. RMP 매입이 TGA 변동성에 대비해 세금 납부 기간인 4월까지 높은 수준으로 계속될 가능성을 시사함에 따라 내년 2분기초 연준 대차대조표는 800~1,000억달러 확대될 것으로 예상됨. SRF(상설 레포기구) 총 운영한도(종전 5,000억달러) 폐지는 과거에 총 한도에 다다른 적이 없는 점을 감안하면 SRF 사용을 장려하기 위한 신호로 해석됨

▪️Morgan Stanley: 25bp 인하, 정책결정문 변경 등은 예상에 부합했으며, 포워드 가이던스 변경, 정책금리가 중립금리 추정범위의 상단에 있다는 발언 등으로 리스크관리 차원의 금리인하 모드가 종결되고 데이터 의존적 스탠스로 전환함을 시사했음. 점도표에서는 위원간 분열이 지속되는 가운데, 6명의 소극적 반대(이번 회의 동결 주장)가 흥미로웠으며, 경제전망의 26~27년 성장률 상향조정도 예상보다 낙관적이었음. 향후 정책경로에 대해 파월 의장은 데이터 의존성으로의 회귀, 인하를 위한 다소 높은 기준을 시사했지만, 데이터가 보장된다면 추가 금리인하도 가능하며 금리인상은 명시적으로 배제하였음. 연준이 완화 편향(easing bias)을 유지하고 있으나 정책금리가 중립금리에 더 가까워짐에 따라 노동시장이 악화되지 않는 한 추가 인하폭은 크지 않을 것으로 판단. 당사는 관세 전가가 완료될 때까지 노동시장 약세가 계속되면서 내년 1월, 4월 금리인하 전망을 유지함

▪️JP Morgan: 정책 결정문 및 경제전망은 대체로 예상에 부합했으며, 경제전망에서 유일하게 주목할만한 변화는 내년 성장률 0.5%p 상향조정과 인플레이션 소폭 하향 조정이었음. 반면 연준이 최근 단기 자금시장의 미미한 변동성에 대해 덜 민감한 태도를 보여왔기 때문에, RMP 발표는 다소 놀라웠음

▪️Citi: 위원회의 분열을 감안하면 3명 소수의견이 제기된 가운데 점도표 중간값이 유지된 점은 놀랍지 않았으며, 성장률을 상향조정하고 물가를 하향 조정한 경제전망 변화도 예상에 부합했음. 자산매입 규모는 예상보다 큰 폭이며, 정책 결정문 전반적으로 시장 예상보다 Hawkish한 서프라이즈 요소는 없었음. 9월 이후 금리인하로 정책금리가 중립금리 추정 범위에 들어왔다는 파월 의장 발언은 향후 인하가 보다 신중해질 수 있음을 나타냈음

▪️Deutsche Bank: RMP는 당사 예상보다 1분기 빠르게 발표되었으며, 초기 매입규모도 예상보다 큼. 정책금리가 중립 금리의 광범위한 범위 내에 들어왔으며 향후 경제여건 진행상황을 지켜보면서 기다리기(wait and see)에 좋은 위치에 있다는 파월 의장 발언은 연준이 추가 인하 지연 방향으로 기울어 있음을 의미하는 것으로 해석. 가계조사 데이터가 왜곡되었을 수 있어 데이터를 평가할 때 신중할 필요가 있다는 발언은 다음주 실업률에 민감하게 반응하지 않을 것임을 의미한다고 추정됨. 한편 인플레이션 오버슈팅 대부분이 관세에서 비롯된다고 언급하면서 Supercore(주거비 제외 근원서비스) 인플레이션을 전혀 언급하지 않은 점은 Dovish했음

미국 주식시장 거래 구조가 어떻게 재편됐는지를 잘 보여주는 핵심 데이터

📌 1) 리테일 비중 20% 돌파 = 구조적 변화

2010년 약 10% → 현재 20% 이상

코로나 이후 일시적 현상이 아니라 거의 5년 이상 지속된 구조적 레벨 업

전통적 롱온리·헤지펀드(빨간선)는 거래 비중이 2018년 이후 꾸준히 감소 중

📌 2) 왜 이런 구조가 만들어졌는가

제로커미션 + 모바일 트레이딩 확산

옵션(특히 단기 OTM) 붐 → 개인 거래량 폭발

파편화된 유동성(Wholesalers, PFOF) → 개인 유입이 더 쉬운 구조

SNS·테마 기반 투자 확산 → 단기 매매 증가

즉, 구조적·기술적 요인들이 만들어낸 트렌드로 “일시적 노이즈”라 보기 어려움.

📌 3) 시장 구조 안정성 측면의 취약성

이 부분이 가장 중요한 인사이트.

● 변동성 확대의 상시화

리테일 거래는 옵션·단타 중심
→ 방향성보다 델타/감마 포지션 중심의 미시적 유동성 충격이 더 큼.
→ M7 등 대형주의 단기 변동성은 이 구조에서 더 커짐.

● 롱온리/헤지펀드 비중 감소 = 시장 안정성 약화

전통적 기관은 평균 회전율이 낮고, 유동성 공급 역할도 일부 담당
→ 이들의 비중 하락은 sell-off 국면에서 완충력이 약해지는 구조

● 주가의 ‘내재 펀더멘탈’ 반영력 약화

리테일 주도 시기에는 순간적 모멘텀·테마에 의한 가격 왜곡이 잦음

이 구조는 특히 AI·반도체·바이오 등 테마형 growth 섹터에서 뚜렷함

📌 리테일 유입이 M7 변동성을 키우는 ‘감마 스퀴즈’ 구조
1) 리테일의 옵션 매수 증가

개인들은 주로 **콜옵션(단기·OTM)**을 매수함

옵션 매수 = 델타(Δ) 거의 0 → 감마(Γ) 높은 상품 선호

2) MM(마켓메이커)의 헤지 행동

리테일이 콜을 사면 MM은 자동으로 콜을 팔게 되고,

가격 변동에 대응해 현물(M7 주식)을 매수해서 델타 헤지 수행

→ 이때 헤지 물량이 가격이 오를수록 더 많이 필요한 구조
→ 이게 바로 감마 양(+)인 상태

3) 주가 상승 → 추가 매수 → 다시 상승

주가가 조금만 오르면
→ MM의 델타 부족 → 현물 강제 매수
→ 매수가 다시 주가를 밀어 올림
→ 다시 델타 부족 → 추가 매수…

📌 결과: 단기적인 자기강화형 랠리 발생 → 이것이 감마 스퀴즈

4) 왜 M7은 특히 민감한가

유동성은 크지만 옵션 시장 규모가 훨씬 더 큼

단기 OTM 거래가 많아 감마 민감도↑

시장 미시구조적으로
→ 옵션의 notional > 현물 일일 거래량을 압도하는 시간대가 증가
→ 감마 헤징이 주가를 사실상 “끌고 가는” 국면 발생

5) 반대로 하락할 때는?

주가가 빠지면
→ MM은 델타가 과도해짐
→ 현물 매도로 델타 중립 맞춤
→ 매도가 다시 주가를 끌어내림
→ 또 매도…

📌 이 구간이 negative gamma zone, 변동성 급증의 원인

올해 매그니피센트 7 종목 중 단 두 종목만이 S&P 500 지수를 상회

HSBC (에이치에스비씨)
2026 in Pharma catalysts
AbbVie, AstraZeneca, Roche, Johnson & Johnson, Merck & Co, Sanofi, Pfizer, Bayer, Regeneron, Eli Lilly, Novo Nordisk, Novartis, GSK, Biogen, Bristol-Myers Squibb, Amgen, Gilead Sciences, Zoetis

2026년 제약/바이오 산업 전망: "공포의 벽을 넘어서" 🧗
• 2025년은 최혜국 대우(MFN) 약가 정책, 관세, FDA 규제 변화 등 구조적 리스크로 인해 헬스케어 섹터에 대한 투자 심리가 위축되고 자본 배분이 기록적으로 낮았던 해였음.
• 2026년은 이러한 정책적 불확실성이 해소되면서 투자자들이 섹터로 복귀할 것으로 전망하며, '우려의 벽(Wall of Worry)'을 타고 오르는 장세가 예상됨.
• 금리 인하 환경은 전통적으로 헬스케어 섹터에 우호적이었으나, 이번 사이클에서는 방어적 성격의 제약주보다 생명과학 도구(Tools), CDMO, 바이오텍이 먼저 아웃퍼폼할 가능성이 있음.
• 그러나 AI 버블 붕괴나 거시경제 약세가 나타날 경우, 제약 섹터와 같은 방어주가 시장 대비 초과 수익을 낼 수 있는 "Bull Case" 시나리오도 존재함.

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시장 컨센서스와 다른 5가지 핵심 예측 (The Different View) 🔮
• 멀티플 확장은 끝나지 않음: 투자자들의 섹터 복귀로 인해 추가적인 멀티플 확장이 가능하며, 특히 합리적인 가격의 성장주(GARP)가 초기 수혜를 입을 것임.
• 비만 시장(Obesity)에 대한 과도한 낙관 경계: 시장은 비만 치료제 TAM(총 유효 시장)을 1,500억 달러 이상으로 보고 있으나, HSBC는 미국 내 보험 급여(Reimbursement) 병목 현상과 가격 경쟁 심화로 인해 시장 규모와 점유율 가정이 지나치게 장밋빛이라고 판단함.
• M&A(인수합병) 증가: 약가 및 관세 정책의 명확성 확보, 금리 인하, 그리고 주요 제약사들의 특허 만료(Patent Cliff)가 맞물려 2026년에는 딜(Deal) 흐름이 빨라질 것임.
• 섹터 마진 압박 우려: IRA(인플레이션 감축법) 약가 인하, Part D 개편 영향, 공급망 현지화에 따른 자본 지출(Capex) 증가 등으로 인해 시장이 예상하는 것보다 마진 압박이 심할 수 있음.
• 임상 촉매제(Catalyst) 민감도 상승: 금리 인하 환경과 특허 만료 임박으로 인해, 파이프라인의 성공 여부가 기업의 중장기 성장 가치(DCF)에 미치는 영향이 2025년보다 2026년에 더 클 것임.

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2025년의 교훈과 2026년 투자 테마 💡
• 쏠림 매매(Crowded Trade) 주의: 모두가 동의하는 인기 테마(예: 비만 치료제 무한 성장, 특정 기업의 독주 등)는 거품일 가능성이 높으며, 반대로 소외된 테마에서 기회가 발생할 수 있음.
• 시장 믿음의 끈질김: 시장은 새로운 사실(데이터)이 나와도 기존의 내러티브(믿음)를 쉽게 바꾸지 않는 경향이 있으므로, 데이터와 주가 반영 사이의 시차를 활용해야 함.
• 기저율(Base Rates) 무시 금지: 특정 약물의 성공 스토리에 매몰되어 해당 치료 영역(예: 알츠하이머 등 CNS)의 역사적으로 낮은 임상 성공률을 간과해서는 안 됨.
• 턴어라운드 타이밍: 구조조정이나 턴어라운드 스토리는 너무 일찍 진입하기보다, 확실한 신호(Execution)를 확인한 후 늦게 진입하는 것이 나음. 서화백의그림놀이(@easobi)

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치료 영역별(Therapeutic Area) 주요 트렌드 🧬
• 항암제(Oncology): 2026년은 유방암(경구용 SERD, CDK4), 차세대 면역항암제(이중항체, ADC) 등의 임상 결과가 쏟아지며, 특허 만료 이후의 새로운 성장 동력을 확인하는 해가 될 것임.
• 면역학(Immunology): 휴미라, 스텔라라 등 기존 블록버스터의 특허 만료 이후, 차세대 자가면역 질환 치료제로 프랜차이즈 수명을 연장하는 것이 핵심 과제임.
• 심혈관(Cardiovascular): 한동안 투자자들의 관심 밖이었으나, Lp(a), Factor XIa 등 새로운 기전의 약물들이 등장하며 다시 주목받고 있음.
• 비만(Obesity): 경구용 치료제와 유지 요법(Maintenance)이 차기 경쟁처이나, 현재 주가에는 이미 최상의 시나리오가 반영되어 있어 임상 실패 시 리스크가 큼.

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기업 실적 및 밸류에이션 (Sector Aggregate) 📉
• 2025년: 섹터 전반적으로 정책 리스크가 정점을 찍고 자본 배분이 최저 수준이었으나, 하반기부터 투자 심리가 회복세로 전환됨.
• 2026년: 특허 만료(LOE) 절벽이 다가옴에 따라 R&D 파이프라인의 중요성이 극대화되며, 이익 성장보다는 멀티플 확장이 주가 상승을 견인할 것으로 예상됨.
• 2027년 이후: IRA 약가 인하 영향이 본격화되고 주요 바이오의약품의 특허 만료가 집중되므로, 2026년 내에 파이프라인을 통한 성장 동력 확보(De-risking)가 필수적임. 서화백의그림놀이(@easobi)

Goldman Sachs 10 Industry Themes for 2026
포함 기업: AMZN, GOOGL, META, UBER, DASH, CART, LYFT, RBLX, PINS, SPOT, NFLX, TTWO, APP, U, DKNG, PTON, GDRX

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🎯 2026년 10대 산업 테마 요약
1. 소비자 AI 환경의 진화 (Generative AI & Search)
• AI는 2026년에도 핵심 테마이며, 단순 챗봇을 넘어 '에이전트(Agentic)' 경험으로 확장될 전망임.
• GOOGL의 Gemini는 검색 사용자 기반과 1P 데이터를 바탕으로 AI 플레이어로 자리 잡음.
• 검색과 LLM 앱 간의 시장 점유율 경쟁과 소비자 검색 습관의 변화가 주요 관전 포인트임.

2. 광고와 커머스의 경계 모호화 (Social Commerce)
• 이커머스와 디지털 광고 기업들이 직접 경쟁하기보다 파트너십 모델을 채택하는 추세임.
• 틱톡샵 등 소셜 커머스 성장에 대응해 GOOGL, META, PINS 등이 쇼핑 기능을 강화 중임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 미국 소셜 커머스 매출은 2024년 910억 달러에서 2029년 1,510억 달러로 성장할 것으로 예상됨.

3. AI가 광고 시장에 미치는 영향
• 디지털 광고는 클라우드 다음으로 AI 도입이 가장 활발한 분야임.
• GOOGL의 Performance Max, META의 Advantage+ 등 AI 자동화 툴이 성과를 내고 있음.
• 생성형 AI는 광고 소재 제작(Creative) 비용을 낮추고 효율성을 극대화함.

4. AI 투자 사이클 (Capex & Cloud)
• AI 학습 및 추론을 위한 인프라 투자는 2026년에도 높은 수준을 유지할 것임.
• 하이퍼스케일러(AMZN, GOOGL, META)들의 AI 투자는 매출 성장으로 이어지며 견고한 ROIC를 보이고 있음.
• 클라우드 부문은 AI 워크로드 증가의 직접적인 수혜를 입을 전망임.

5. 로컬 커머스 경쟁 심화
• 음식 배달 플랫폼들이 식료품(Grocery) 및 소매(Retail) 영역으로 빠르게 확장 중임.
• 온라인 식료품 시장은 침투율이 낮아 성장 잠재력이 큰 것으로 평가됨.
• UBER, DASH, CART 등은 식료품 파트너십을 통해 사용자 빈도와 유지율을 높이고 있음.

6. 모빌리티 네트워크의 미래 (AVs)
• 자율주행차(AV) 도입은 향후 5~7년에 걸쳐 진행될 것이며, 하이브리드 네트워크 방식이 유력함.
• Waymo가 미국 내 선두 주자이며, UBER와 LYFT는 파트너십을 통해 이 테마에 노출됨.
• 단기적으로 AV는 전체 승차 공유 시장의 한 자릿수 비중을 차지할 것으로 보임.

7. 인터랙티브 엔터테인먼트의 진화
• 게임, 음악, 비디오 스트리밍 기업들이 핵심 영역을 넘어 콘텐츠를 다각화하고 있음.
• NFLX는 게임과 라이브 이벤트(WWE)로, SPOT은 오디오북으로 영역을 확장 중임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• RBLX는 AI 도구를 통해 사용자 생성 콘텐츠(UGC) 생태계를 확장하고 있음.

8. 공간 컴퓨팅 (Spatial Computing) 전환
• 데스크탑/모바일에서 공간 컴퓨팅으로의 장기적 전환이 진행 중임.
• META는 스마트 안경과 헤드셋 하드웨어 투자를 지속하며 장기적 승자가 될 가능성이 높음.
• 2026년에는 더 가볍고 편한 폼팩터와 AI 어시스턴트의 결합이 소비자 채택을 이끌 것임.

9. 헬스 & 웰니스 시장 기회
• 웨어러블 하드웨어와 구독 서비스가 결합된 형태가 성장하고 있음.
• GOOGL(Fitbit), META, PTON 등이 주요 플레이어로 꼽힘.

10. 성장과 투자의 균형
• 기업들은 단기 마진 최적화보다 장기적 성장 동력(AI, 인프라 등) 확보를 위한 투자를 우선시함.
• 투자자들은 이러한 지출이 향후 영업이익 성장으로 이어질지에 주목하고 있음.

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📊 기존 관점 대비 변화 및 밸류에이션

📈 전망 변화 및 리스크 요인
• 2025년 말에는 AI 투자 강도와 소비자 지출 둔화 우려로 변동성이 있었으나, 2026년 전망은 긍정적임.
• 규제 환경은 지난 6~9개월간의 전개 상황을 고려할 때 이전보다 덜 변동적일 것으로 예상됨.
• AMZN: AWS와 이커머스 전반에 걸친 AI 레버리지 효과와 영업이익 상승 여력이 긍정적임.
• META: AI 투자 비용 우려는 과도하며, 성장 투자와 운영 효율성 간의 균형이 기대됨.
• UBER/DASH: 로컬 커머스 확장성과 투자에 대한 우려는 과장된 것으로 보며 리스크 대비 보상 매력이 큼.
💰 주요 기업 Capex 추정치 (단위: 10억 달러)
• META: 2025E $51~56bn → 2026E $56~110bn (상당한 증가 예상).
• GOOGL: 2025E $59~69bn → 2026E $64~118bn.
• AMZN: 2025E $85~92bn → 2026E $91~146bn.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• AI 인프라 구축을 위한 자본 지출(Capex)이 2026년에도 계속 증가할 것으로 추정됨.

JP Morgan: AI수요가 데이터센터 외부로 확장되며 Scale-Across 및 Multi-Rail 기회 등장.

1. 3번째 차원으로 접어드는 상호연결
- AI 데이터센터/대규모 트레이닝 클러스터 등장은 AI 네트워킹 패브릭과 관련된 새로운 용어를 만들어냈음: 1) 밀접하게 결합된 노드 또는 로컬 클러스터 내에서 XPU-to-XPU 연결을 의미하는 Scale-Up, 2) 단일 데이터센터 내 랙과 pod 전반에 걸쳐 여러 노드를 연결하여 더 큰 AI 클러스터를 형성하는 패브릭을 의미하는 Scale-Out 포함

- 이러한 각 영역은 새로운 기술과 deployment topology를 촉진해 왔으며, 패브릭의 각 계층에 참여하는 공급업체들에게 상당한 매출 기회 창출. 중요한 점은, 업계가 이제 새롭게 형성된 이 모든 AI 데이터센터를 더 넓게 상호 연결하는 세 번째 차원 진입:
1) Scale-Across: 전력, 냉각 또는 부지 문제로 인해 지리적으로 분리된 데이터센터 간 분산 학습을 가능하게 하는 기술
2) Multi-rail: DCI 용량을 확장하고 Scale-Across 같은 새로운 사용 사례를 지원하기 위해 섬유 밀도를 증가시키는 기술

2. 추정치 (Scale-Across만)
- Scale-Across 및 Multi-rail 기회는 데이터센터 인터커넥트 시장에서 약 100억 달러 이상의 TAM을 형성할 것으로 추정

- Scale-Across: 분산 AI 트레이닝을 위한 기회 확대. 20 Pb/s 이상의 AI 트레이닝 트래픽이 스위치 및 광학 스택을 통해 지원될 전망. 논의 중인 첫 번째 구체적인 Scale-Across 기회 중 하나는 전력 제약에 의해 촉발되었으며, 한 미국 hyperscaler가 각각 100,000개 이상의 XPU를 보유한 두 데이터센터를 약 100km 거리에서 매우 고용량의 광학 링크로 연결하여 두 사이트 간 총 20–25 Pb/s 규모의 분산 AI 트레이닝 트래픽을 가능하게 하려는 것.

- 이 초기 배치는 인라인 증폭기 사용을 피하기 위해 100km로 제한되지만, hyperscaler들은 100km를 초과하는 유사 아키텍처에 대한 관심도 가지고 있음. 그럼에도 불구하고, 이번 1차 배치는 다음 요소의 조합에 의존: 1) AI Scale-Out 패브릭과 DCI 계층의 경계에 위치한 딥버퍼 스위치, 2) 프리미엄 코히어런트 플러거블 모듈과 재구성 가능한 라인 시스템으로 구축된 고용량 광학 스택, 3) 대규모 광섬유

- 가정을 한다면, Scale-Across는 DCI 연결당 3억~5억 달러 기회 추정.

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