Forwarded from 묻따방 🐕
오랫만에 환율 드립
미국 금리 인하로 우리와의 금리차이가 줄어들었고 조금이나마 원화 가치가 상승하는데 도움을 주는 이벤트임. 그런데 지난번에도 그랬고 금리 인하 이벤트에 원화의 추세가 변해야 되는데 오늘도 영 미지근한 시장 반응임.
도리어 최근 1475원 언저리에서 놀던 환율이 미리 10원
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Forwarded from 기술적 분석으로 보는 주식시장 (by 소라게아빠)
10월까지 나라살림 적자 86.1조…1년 전보다 10조↑
-정부의 실질적인 재정 상태를 보여주는 관리재정수지 적자 폭이 10조원 가량 늘어난 것으로 나타났습니다.
https://www.yonhapnewstv.co.kr/news/AKR20251211095130Kfq
-정부의 실질적인 재정 상태를 보여주는 관리재정수지 적자 폭이 10조원 가량 늘어난 것으로 나타났습니다.
https://www.yonhapnewstv.co.kr/news/AKR20251211095130Kfq
연합뉴스TV
10월까지 나라살림 적자 86.1조…1년 전보다 10조↑
<div class="ynaobject ynaimage ynatype_01"><img class="yna_img" src="https://yonhapnewstv-prod.s3.ap
정부가 내놓은 반도체 산업 전략은 ‘메모리 초격차 유지, 팹리스(설계) 추격’으로 요약된다. 시장점유율과 기술 수준에서 1위를 점하고 있는 메모리반도체 산업은 전방위 투자로 현재 지위를 지키고 팹리스 산업은 부문별 연계를 강화해 산업 규모를 대폭 키우는 방식이다. 여기에 반도체 설비를 전국으로 분산해 반도체 산업이 주도하는 AI 혁명의 성과를 전국에 골고루 나눠준다는 것이 정부 구상의 골격이다.
이를 위해 필요한 경우 비수도권의 연구직에 한해 주52시간 근로제 예외 적용을 허용하겠다는 것이 정부의 입장이다. 엔비디아 등 글로벌 기업들과 경쟁하려면 밤낮없이 연구해도 모자란다는 업계의 요청을 받아들이되 지방 투자라는 단서를 단 것이다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/011/0004565896
이를 위해 필요한 경우 비수도권의 연구직에 한해 주52시간 근로제 예외 적용을 허용하겠다는 것이 정부의 입장이다. 엔비디아 등 글로벌 기업들과 경쟁하려면 밤낮없이 연구해도 모자란다는 업계의 요청을 받아들이되 지방 투자라는 단서를 단 것이다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/011/0004565896
Naver
52시간 예외·700조 투자…팹리스 10배 키워 반도체 2강 노린다[Pick코노미]
정부가 비수도권 반도체 단지에 한해 주52시간 근로제 적용 예외를 허용하는 등 인센티브를 제공하는 방안을 추진한다. 또 2047년까지 700조 원 이상을 투입해 반도체 생산 공장(팹) 10기를 신설하고 상대적으로 경
Forwarded from 서화백의 그림놀이 🚀
SK하이닉스 (UBS)
Key Call: SK Hynix Upside on all fronts
✨ 핵심 투자 의견 및 목표주가 상향
• UBS는 SK하이닉스에 대한 투자의견을 **'Buy'**로 유지하며 목표주가를 기존 710,000원에서 853,000원으로 상향함.
• 이는 2026년~2030년 장기 ROE 예상치 33.7%와 자본 비용(CoE) 11.3%(기존 11.0%)를 기반으로 NTM P/B 3.07배(기존 2.99배)를 적용하여 산출함.
• 현재 주가(566,000원)는 2026년 예상 P/B 2.04배로, UBS의 장기 ROE 예상치 33.7%를 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단함.
• 서화백의그림놀이(@easobi) 메모리 가격 강세 외에도, 2026년까지 DRAM 매출 및 HBM 리더십 유지, 최소 2026년 4분기까지 영업이익 확장, CAPEX 증가에도 불구하고 2026년 예상 FCF 수익률 16%로 상승, 2027년 주주 환원 확대 가능성 등이 긍정적인 촉매제로 작용할 것으로 예상함.
📈 메모리 가격 및 출하량 예상치 상향
• 4분기 DRAM 및 NAND 계약 가격 협상이 완료됨에 따라 가격 예상치를 상향 조정함.
• DDR 계약 가격은 기존 예상치 +21% QoQ에서 +35% QoQ로, NAND 가격은 기존 +15% QoQ에서 +20% QoQ로 상향 조정함.
• 2026년 1분기 예상치도 DDR은 기존 +15% QoQ에서 +31% QoQ로, NAND는 기존 +10% QoQ에서 +20% QoQ로 상향함.
• DRAM은 2027년 1분기까지, NAND는 2026년 3분기까지 공급 부족이 지속될 것으로 전망함.
• 2026년 DRAM Bit 출하량 예상치를 기존 14% YoY 증가에서 21% YoY 증가로 상향 조정함. 이는 DDR과 HBM 모두의 상승세에서 기인하며, M15X 팹 가동 가속화 및 생산 수율 개선에 따른 것으로 분석됨.
• 2026년 HBM Bit 출하량은 기존 15.7억 Gb에서 18.8억 Gb로 상향, 이는 전년 대비 48.0% 증가한 수치임. 2026년 HBM Bit 출하량 점유율은 51%에서 **56%**로 상향 조정함.
───── ✦ ─────
💰 실적 예상치 및 컨센서스 대비 차이
• 2025년 4분기 영업이익 예상치를 기존 15.0조 원에서 16.8조 원으로 상향 조정함. 이는 Visible Alpha(VA) 컨센서스인 15.0조 원을 상회함.
• 2026년 영업이익 예상치를 기존 86.0조 원에서 124.5조 원으로, 2027년은 99.7조 원에서 132.4조 원으로 대폭 상향함. 이는 VA 컨센서스(2026년 77.0조 원, 2027년 93.4조 원)를 크게 상회하는 수준임.
• 2026년 EPS 예상치는 44%, 2027년 EPS 예상치는 32% 각각 상향함.
• 이 같은 상향 조정은 DDR/NAND 계약 가격 상승 예상치와 DRAM Bit 출하량(HBM 포함) 증가 예상치를 반영함. UBS의 2026년 영업이익 예상치는 컨센서스보다 62% 높음.
📅 주요 재무 지표 예상치 (Won bn 기준)
• 2025년 예상치:
o 매출: 96,054 (기존 94,036, +2.1%)
o 영업이익: 44,843 (기존 43,043, +4.2%)
o 순이익: 40,113
o EPS (Diluted): 55,100 (기존 53,283, +3.4%)
o P/E (Diluted): 10.3배, P/B: 3.7배
• 2026년 예상치:
o 매출: 189,626 (기존 148,561, +27.6%)
o 영업이익: 124,534 (기존 86,045, +44.7%)
o 순이익: 91,671
o EPS (Diluted): 125,921 (기존 87,154, +44.5%)
o P/E (Diluted): 4.5배, P/B: 2.0배
• 2027년 예상치:
o 매출: 211,054 (기존 170,954, +23.5%)
o 영업이익: 132,356 (기존 99,658, +32.8%)
o 순이익: 97,251
o EPS (Diluted): 133,587 (기존 101,230, +32.0%)
o P/E (Diluted): 4.2배, P/B: 1.4배
• UBS는 서화백의그림놀이(@easobi) 2025년 대비 2027년까지 SK하이닉스의 장부 가치(BVPS)가 170% 증가할 것으로 예상하며, 이는 추가적인 밸류에이션 지원 요인으로 작용할 것으로 분석함.
───── ✦ ─────
🌐 메모리 산업 전망 및 위험 요소
• 메모리 산업은 강력한 HBM 수요, 서버 교체 사이클, AI 및 HDD 부족에 따른 엔터프라이즈 SSD 수요 증가 등으로 인해 심각한 공급 부족 시기에 진입하고 있다고 판단함.
• 이는 DRAM의 2027년 1분기까지, NAND의 2026년 3분기까지 공급 부족을 초래할 것으로 예상함.
• 중국 제조 시설은 EUV 리소그래피 장비를 사용할 수 없게 되어 장기적으로 DRAM 생산 능력을 줄여야 할 수 있으며, NAND의 다롄 팹도 2026~2027년에는 가동을 중단할 것으로 보임. 이는 SK하이닉스가 용인 팹 등 새로운 시설을 통해 손실을 상쇄해야 함을 의미하며, 과도기 동안 점유율을 일부 잃을 수 있으나 이는 ASP를 지지하는 요인이 될 수 있음.
• 주요 촉매: 2026년 1월 22일(근사치) 스마트폰 월별 판매량, 가격 협상 최종화, GPU 수요에 대한 NT 공급망 정보 등이 예상됨.
Key Call: SK Hynix Upside on all fronts
✨ 핵심 투자 의견 및 목표주가 상향
• UBS는 SK하이닉스에 대한 투자의견을 **'Buy'**로 유지하며 목표주가를 기존 710,000원에서 853,000원으로 상향함.
• 이는 2026년~2030년 장기 ROE 예상치 33.7%와 자본 비용(CoE) 11.3%(기존 11.0%)를 기반으로 NTM P/B 3.07배(기존 2.99배)를 적용하여 산출함.
• 현재 주가(566,000원)는 2026년 예상 P/B 2.04배로, UBS의 장기 ROE 예상치 33.7%를 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단함.
• 서화백의그림놀이(@easobi) 메모리 가격 강세 외에도, 2026년까지 DRAM 매출 및 HBM 리더십 유지, 최소 2026년 4분기까지 영업이익 확장, CAPEX 증가에도 불구하고 2026년 예상 FCF 수익률 16%로 상승, 2027년 주주 환원 확대 가능성 등이 긍정적인 촉매제로 작용할 것으로 예상함.
📈 메모리 가격 및 출하량 예상치 상향
• 4분기 DRAM 및 NAND 계약 가격 협상이 완료됨에 따라 가격 예상치를 상향 조정함.
• DDR 계약 가격은 기존 예상치 +21% QoQ에서 +35% QoQ로, NAND 가격은 기존 +15% QoQ에서 +20% QoQ로 상향 조정함.
• 2026년 1분기 예상치도 DDR은 기존 +15% QoQ에서 +31% QoQ로, NAND는 기존 +10% QoQ에서 +20% QoQ로 상향함.
• DRAM은 2027년 1분기까지, NAND는 2026년 3분기까지 공급 부족이 지속될 것으로 전망함.
• 2026년 DRAM Bit 출하량 예상치를 기존 14% YoY 증가에서 21% YoY 증가로 상향 조정함. 이는 DDR과 HBM 모두의 상승세에서 기인하며, M15X 팹 가동 가속화 및 생산 수율 개선에 따른 것으로 분석됨.
• 2026년 HBM Bit 출하량은 기존 15.7억 Gb에서 18.8억 Gb로 상향, 이는 전년 대비 48.0% 증가한 수치임. 2026년 HBM Bit 출하량 점유율은 51%에서 **56%**로 상향 조정함.
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💰 실적 예상치 및 컨센서스 대비 차이
• 2025년 4분기 영업이익 예상치를 기존 15.0조 원에서 16.8조 원으로 상향 조정함. 이는 Visible Alpha(VA) 컨센서스인 15.0조 원을 상회함.
• 2026년 영업이익 예상치를 기존 86.0조 원에서 124.5조 원으로, 2027년은 99.7조 원에서 132.4조 원으로 대폭 상향함. 이는 VA 컨센서스(2026년 77.0조 원, 2027년 93.4조 원)를 크게 상회하는 수준임.
• 2026년 EPS 예상치는 44%, 2027년 EPS 예상치는 32% 각각 상향함.
• 이 같은 상향 조정은 DDR/NAND 계약 가격 상승 예상치와 DRAM Bit 출하량(HBM 포함) 증가 예상치를 반영함. UBS의 2026년 영업이익 예상치는 컨센서스보다 62% 높음.
📅 주요 재무 지표 예상치 (Won bn 기준)
• 2025년 예상치:
o 매출: 96,054 (기존 94,036, +2.1%)
o 영업이익: 44,843 (기존 43,043, +4.2%)
o 순이익: 40,113
o EPS (Diluted): 55,100 (기존 53,283, +3.4%)
o P/E (Diluted): 10.3배, P/B: 3.7배
• 2026년 예상치:
o 매출: 189,626 (기존 148,561, +27.6%)
o 영업이익: 124,534 (기존 86,045, +44.7%)
o 순이익: 91,671
o EPS (Diluted): 125,921 (기존 87,154, +44.5%)
o P/E (Diluted): 4.5배, P/B: 2.0배
• 2027년 예상치:
o 매출: 211,054 (기존 170,954, +23.5%)
o 영업이익: 132,356 (기존 99,658, +32.8%)
o 순이익: 97,251
o EPS (Diluted): 133,587 (기존 101,230, +32.0%)
o P/E (Diluted): 4.2배, P/B: 1.4배
• UBS는 서화백의그림놀이(@easobi) 2025년 대비 2027년까지 SK하이닉스의 장부 가치(BVPS)가 170% 증가할 것으로 예상하며, 이는 추가적인 밸류에이션 지원 요인으로 작용할 것으로 분석함.
───── ✦ ─────
🌐 메모리 산업 전망 및 위험 요소
• 메모리 산업은 강력한 HBM 수요, 서버 교체 사이클, AI 및 HDD 부족에 따른 엔터프라이즈 SSD 수요 증가 등으로 인해 심각한 공급 부족 시기에 진입하고 있다고 판단함.
• 이는 DRAM의 2027년 1분기까지, NAND의 2026년 3분기까지 공급 부족을 초래할 것으로 예상함.
• 중국 제조 시설은 EUV 리소그래피 장비를 사용할 수 없게 되어 장기적으로 DRAM 생산 능력을 줄여야 할 수 있으며, NAND의 다롄 팹도 2026~2027년에는 가동을 중단할 것으로 보임. 이는 SK하이닉스가 용인 팹 등 새로운 시설을 통해 손실을 상쇄해야 함을 의미하며, 과도기 동안 점유율을 일부 잃을 수 있으나 이는 ASP를 지지하는 요인이 될 수 있음.
• 주요 촉매: 2026년 1월 22일(근사치) 스마트폰 월별 판매량, 가격 협상 최종화, GPU 수요에 대한 NT 공급망 정보 등이 예상됨.
Forwarded from 카이에 de market
UBS
SK하이닉스
1) 이익추정치 대폭 상향조정
- 2026년(E) 영업이익 124.5조(기존 86.0조, 컨센서스 77조)
- 2027년(E) 영업이익 132.4조(기존 99.7조, 컨센서스 93조)
2) 26년 HBM 점유율 오히려 상향조정(컨센은 '삼성의 진입으로 닉스 하락')
- 2026년 HBM Bit 출하량은 기존 15.7억 Gb에서 18.8억 Gb로 상향, 이는 전년 대비 48.0% 증가한 수치(-> * 157억, 188억의 오타인듯)
- 2026년 HBM Bit 출하량 점유율은 51%에서 56%로 상향 조정
3) 목표가 상향조정
- 기존 71만원 -> 853,000원으로 상향
- 2026년~2030년 장기 ROE 예상치 33.7%와 자본 비용(CoE) 11.3%(기존 11.0%)를 기반으로 NTM P/B 3.07배(기존 2.99배)를 적용
- 현재 주가(566,000원)는 2026년 예상 P/B 2.04배로, UBS의 장기 ROE 예상치 33.7%를 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단
SK하이닉스
1) 이익추정치 대폭 상향조정
- 2026년(E) 영업이익 124.5조(기존 86.0조, 컨센서스 77조)
- 2027년(E) 영업이익 132.4조(기존 99.7조, 컨센서스 93조)
2) 26년 HBM 점유율 오히려 상향조정(컨센은 '삼성의 진입으로 닉스 하락')
- 2026년 HBM Bit 출하량은 기존 15.7억 Gb에서 18.8억 Gb로 상향, 이는 전년 대비 48.0% 증가한 수치(-> * 157억, 188억의 오타인듯)
- 2026년 HBM Bit 출하량 점유율은 51%에서 56%로 상향 조정
3) 목표가 상향조정
- 기존 71만원 -> 853,000원으로 상향
- 2026년~2030년 장기 ROE 예상치 33.7%와 자본 비용(CoE) 11.3%(기존 11.0%)를 기반으로 NTM P/B 3.07배(기존 2.99배)를 적용
- 현재 주가(566,000원)는 2026년 예상 P/B 2.04배로, UBS의 장기 ROE 예상치 33.7%를 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단
Forwarded from 서화백의 그림놀이 🚀
삼성전자 (UBS)
Conventional memory pricing expected to turbo-charge earnings
📈 투자 의견 및 목표주가 상향
• UBS는 삼성전자 주식에 대한 12개월 투자 등급을 **'매수(Buy)'**로 유지함.
• 목표 주가를 기존 128,000원에서 154,000원으로 상향 조정함.
• 이는 2026-2030년 평균 ROE 추정치를 14.6%에서 16.3%로 상향하고, NTM P/B 밸류에이션 배수를 1.79배에서 1.97배로 높인 것을 반영함.
• 삼성전자 GDR 목표주가도 미화 $2,230에서 $2,610으로 상향 조정함.
• 현재 주가(2025년 12월 9일 기준 108,400원)는 예상되는 업사이클의 강도와 길이를 아직 반영하지 못하고 있다고 판단함.
───── ✦ ─────
💰 실적 추정치 대폭 상향
• 4분기 메모리 계약 가격 협상 완료에 따라 실적 전망을 크게 상향 조정함.
• 4Q25 DDR 계약 가격 상승률 전망을 기존 +21% QoQ에서 +35% QoQ로 상향함.
• NAND 계약 가격 상승률 전망은 기존 +15% QoQ에서 +20% QoQ로 상향함.
• 1Q26에도 고객들이 계약 가격 확보에 적극적이어서 추가적인 상승 여력이 있다고 예상함.
• 1Q26 혼합 DDR 계약 가격은 기존 +15% QoQ에서 +29% QoQ로, NAND는 기존 +10% QoQ에서 **+20%**로 상승할 것으로 전망함.
• 이러한 DDR/NAND 평균판매단가(ASP) 상향 조정과 DRAM 비트 성장률 상향으로 4Q25 영업이익(OP) 전망치를 15.0조 원에서 18.1조 원으로 상향함. (컨센서스: 15.3조 원)
• 2026년/2027년 영업이익(OP) 전망치 또한 기존 101.2조 원/109.5조 원에서 135.3조 원/143.6조 원으로 대폭 상향함. (컨센서스: 86.9조 원/109.6조 원)
• 2026년/2027년 EPS 전망치도 각각 31%/29% 상향함.
───── ✦ ─────
📊 주요 재무 추정치 (단위: 원화 조, EPS/PBR/PER은 단위 표기)
• 2025년 (E):
o 매출액: 331.1조 원
o 영업이익: 41.6조 원
o 순이익: 33.5조 원
o EPS: 5,744원
o PER: 18.9배
o PBR: 1.5배
• 2026년 (E):
o 매출액: 446.2조 원
o 영업이익: 135.3조 원
o 순이익: 88.3조 원
o EPS: 15,118원
o PER: 7.2배
o PBR: 1.2배
• 2027년 (E):
o 매출액: 468.0조 원
o 영업이익: 143.6조 원
o 순이익: 93.3조 원
o EPS: 15,983원
o PER: 6.8배
o PBR: 1.1배
───── ✦ ─────
✨ 메모리 시장 전망 및 HBM 동향
• 메모리 산업은 강력한 HBM 수요, 서버 교체 사이클, AI 기반 엔터프라이즈 SSD 수요 증가 등으로 극심한 공급 부족 시기에 진입 중임.
• DRAM은 1Q27까지, NAND는 3Q26까지 공급 부족이 지속될 것으로 전망함. 서화백의그림놀이(@easobi)
• DRAM 업사이클은 HBM 수요의 추가 상승과 서버 교체 사이클 연장 시 2027년까지 확대될 수 있음.
• 2026년 DRAM 비트 성장률 전망치는 15% YoY로 유지하나, 생산 수율/효율/믹스에 따라 최대 2%p 상향 가능성도 있음.
• HBM 출하량은 2026년에 77% YoY 증가한 75억 Gb에 달할 것으로 전망함.
• 삼성전자는 AMD와 Open AI의 HBM 1차 공급업체(first source) 지위를 유지하고 있다고 믿음.
• Google의 TPU 7p에는 2차 공급업체(second source)이며, TPU 7e에는 마이크론(Micron)이 2차 공급업체일 수 있음 (두 경우 모두 1차 공급업체는 SK하이닉스).
• 삼성전자는 2월까지 엔비디아(Nvidia)에 HBM4 샘플을 제공하고, 2026년 내 검증(qualification) 완료를 예상함 (생산은 1Q에 시작될 수 있음).
───── ✦ ─────
🌟 기타 사업부 전망 및 리스크
• Foundry/LSI 사업부의 손실은 2026년에 크게 감소할 것으로 예상됨.
• 스마트폰 사업부 또한 견고한 실적을 보이고 있음. 다만, 메모리 가격 상승으로 스마트폰 마진은 하향 조정함.
• UBS는 삼성전자가 시장 선두주자로서 DDR 및 NAND 플래시의 공급 제약으로부터 강력하게 수혜를 받을 것으로 믿음.
• 주주 환원 정책은 M&A를 제외한 FCF의 50%를 환원하고 연간 배당금 '최저액' 9.8조 원을 유지할 것으로 예상함.
• 단기적으로는 재래식 메모리 가격의 추가 상승과 HBM 검증 진전이 긍정적인 촉매제가 될 것으로 봄.
Conventional memory pricing expected to turbo-charge earnings
📈 투자 의견 및 목표주가 상향
• UBS는 삼성전자 주식에 대한 12개월 투자 등급을 **'매수(Buy)'**로 유지함.
• 목표 주가를 기존 128,000원에서 154,000원으로 상향 조정함.
• 이는 2026-2030년 평균 ROE 추정치를 14.6%에서 16.3%로 상향하고, NTM P/B 밸류에이션 배수를 1.79배에서 1.97배로 높인 것을 반영함.
• 삼성전자 GDR 목표주가도 미화 $2,230에서 $2,610으로 상향 조정함.
• 현재 주가(2025년 12월 9일 기준 108,400원)는 예상되는 업사이클의 강도와 길이를 아직 반영하지 못하고 있다고 판단함.
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💰 실적 추정치 대폭 상향
• 4분기 메모리 계약 가격 협상 완료에 따라 실적 전망을 크게 상향 조정함.
• 4Q25 DDR 계약 가격 상승률 전망을 기존 +21% QoQ에서 +35% QoQ로 상향함.
• NAND 계약 가격 상승률 전망은 기존 +15% QoQ에서 +20% QoQ로 상향함.
• 1Q26에도 고객들이 계약 가격 확보에 적극적이어서 추가적인 상승 여력이 있다고 예상함.
• 1Q26 혼합 DDR 계약 가격은 기존 +15% QoQ에서 +29% QoQ로, NAND는 기존 +10% QoQ에서 **+20%**로 상승할 것으로 전망함.
• 이러한 DDR/NAND 평균판매단가(ASP) 상향 조정과 DRAM 비트 성장률 상향으로 4Q25 영업이익(OP) 전망치를 15.0조 원에서 18.1조 원으로 상향함. (컨센서스: 15.3조 원)
• 2026년/2027년 영업이익(OP) 전망치 또한 기존 101.2조 원/109.5조 원에서 135.3조 원/143.6조 원으로 대폭 상향함. (컨센서스: 86.9조 원/109.6조 원)
• 2026년/2027년 EPS 전망치도 각각 31%/29% 상향함.
───── ✦ ─────
📊 주요 재무 추정치 (단위: 원화 조, EPS/PBR/PER은 단위 표기)
• 2025년 (E):
o 매출액: 331.1조 원
o 영업이익: 41.6조 원
o 순이익: 33.5조 원
o EPS: 5,744원
o PER: 18.9배
o PBR: 1.5배
• 2026년 (E):
o 매출액: 446.2조 원
o 영업이익: 135.3조 원
o 순이익: 88.3조 원
o EPS: 15,118원
o PER: 7.2배
o PBR: 1.2배
• 2027년 (E):
o 매출액: 468.0조 원
o 영업이익: 143.6조 원
o 순이익: 93.3조 원
o EPS: 15,983원
o PER: 6.8배
o PBR: 1.1배
───── ✦ ─────
✨ 메모리 시장 전망 및 HBM 동향
• 메모리 산업은 강력한 HBM 수요, 서버 교체 사이클, AI 기반 엔터프라이즈 SSD 수요 증가 등으로 극심한 공급 부족 시기에 진입 중임.
• DRAM은 1Q27까지, NAND는 3Q26까지 공급 부족이 지속될 것으로 전망함. 서화백의그림놀이(@easobi)
• DRAM 업사이클은 HBM 수요의 추가 상승과 서버 교체 사이클 연장 시 2027년까지 확대될 수 있음.
• 2026년 DRAM 비트 성장률 전망치는 15% YoY로 유지하나, 생산 수율/효율/믹스에 따라 최대 2%p 상향 가능성도 있음.
• HBM 출하량은 2026년에 77% YoY 증가한 75억 Gb에 달할 것으로 전망함.
• 삼성전자는 AMD와 Open AI의 HBM 1차 공급업체(first source) 지위를 유지하고 있다고 믿음.
• Google의 TPU 7p에는 2차 공급업체(second source)이며, TPU 7e에는 마이크론(Micron)이 2차 공급업체일 수 있음 (두 경우 모두 1차 공급업체는 SK하이닉스).
• 삼성전자는 2월까지 엔비디아(Nvidia)에 HBM4 샘플을 제공하고, 2026년 내 검증(qualification) 완료를 예상함 (생산은 1Q에 시작될 수 있음).
───── ✦ ─────
🌟 기타 사업부 전망 및 리스크
• Foundry/LSI 사업부의 손실은 2026년에 크게 감소할 것으로 예상됨.
• 스마트폰 사업부 또한 견고한 실적을 보이고 있음. 다만, 메모리 가격 상승으로 스마트폰 마진은 하향 조정함.
• UBS는 삼성전자가 시장 선두주자로서 DDR 및 NAND 플래시의 공급 제약으로부터 강력하게 수혜를 받을 것으로 믿음.
• 주주 환원 정책은 M&A를 제외한 FCF의 50%를 환원하고 연간 배당금 '최저액' 9.8조 원을 유지할 것으로 예상함.
• 단기적으로는 재래식 메모리 가격의 추가 상승과 HBM 검증 진전이 긍정적인 촉매제가 될 것으로 봄.
Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치 (Aether)
Citi) 마이크론 - 실적 프리뷰
주요 내용: 2025년 4분기 DRAM 가격 50% 급등에 따른 상당한 실적 상회(Beat) 및 가이던스 상향 예상. 추정치 상향 및 목표주가 300달러로 조정. 매수 의견 재확인
• 마이크론은 12월 17일 장 마감 후 2026 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정입니다.
• 우리는 전례 없는 DRAM 가격 상승세(2025년 4분기 전분기 대비 50% 상승 전망)에 힘입어, 회사가 시장 예상치(컨센서스)를 크게 웃도는 실적과 가이던스를 발표할 것으로 예상합니다.
• 또한 마이크론의 2026년 HBM(고대역폭 메모리) 물량은 이미 매진되었으며, AI 고객사들로부터 자본 투자를 받을 것으로 예상합니다.
• 우리는 실적 추정치를 상향 조정하고 매수 의견을 유지하며, 목표 주가를 기존 275달러에서 300달러로 올립니다.
• 우리의 2026 회계연도 EPS(주당순이익) 추정치는 컨센서스보다 52% 높은 수준입니다.
주요 내용: 2025년 4분기 DRAM 가격 50% 급등에 따른 상당한 실적 상회(Beat) 및 가이던스 상향 예상. 추정치 상향 및 목표주가 300달러로 조정. 매수 의견 재확인
• 마이크론은 12월 17일 장 마감 후 2026 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정입니다.
• 우리는 전례 없는 DRAM 가격 상승세(2025년 4분기 전분기 대비 50% 상승 전망)에 힘입어, 회사가 시장 예상치(컨센서스)를 크게 웃도는 실적과 가이던스를 발표할 것으로 예상합니다.
• 또한 마이크론의 2026년 HBM(고대역폭 메모리) 물량은 이미 매진되었으며, AI 고객사들로부터 자본 투자를 받을 것으로 예상합니다.
• 우리는 실적 추정치를 상향 조정하고 매수 의견을 유지하며, 목표 주가를 기존 275달러에서 300달러로 올립니다.
• 우리의 2026 회계연도 EPS(주당순이익) 추정치는 컨센서스보다 52% 높은 수준입니다.
韓 HBM3E, 'H200 날개' 달고 중국행 뚫었다…K-반도체 '반사이익' 극대화
-한국 메모리 기업은 '우회 수출' 길 열려
https://m.g-enews.com/article/Global-Biz/2025/12/20251211102501863fbbec65dfb_1#_PA
-한국 메모리 기업은 '우회 수출' 길 열려
https://m.g-enews.com/article/Global-Biz/2025/12/20251211102501863fbbec65dfb_1#_PA
글로벌이코노믹
[실리콘 디코드] 韓 HBM3E, 'H200 날개' 달고 중국행 뚫었다…K-반도체 '반사이익' 극대화
트럼프 미국 행정부가 엔비디아의 H200 인공지능 프로세서의 중국 수출을 공식 승인한 데 이어, 이 조치가 H200에 탑재된 HBM3E 메모리의 우회적인 중국 선적을 효과적으로 허용한 것으로 분석된다. 이는 단품(Stand-alone) 형태의 고대역폭 메모리 칩은 미국의 수출 통제 하에
Forwarded from 시황맨의 주식이야기
지수 하락 이유 정리. 오라클, 만기, 투자 경고. 시황맨
◎ 오라클
오라클이 예상 하회한 실적 발표 후 시간 외 -11% 이상 급락
AI 재무, 버블론 재부각될 것으로 우려되며 나스닥 선물 밀리고 비트 코인도 약세
◎ 투자 경고 지정
SK하이닉스가 투자 경고 지정된 점도. 현대로템, SK스퀘어 등 경고 지정 종목들이 약세 보이며 지수에 영향
투자 경고 지정 후 향 후 거래 정지를 우려하며 일단 현금화 하려는 움직임
◎ FOMC 일부 부정적 해석?
오늘 FOMC는 대체로 매파적은 아니었다는 평가.
다만 사실상 파월 시대에서 금리인하는 마지막이라는 분석. 즉, 추가 인하는 내년 상반기까지 불투명하다는 주장
이 때문에 연준발 정책 기대감은 정점을 쳤다는 일부 해석
◎ 선물 옵션 동시 만기일
오늘은 올해 마지막 선물 옵션 동시 만기일.
만기날 FOMC, 오라클 실적, 수출 지표 등이 몰리며 변동성을 유발하는 측면도
대단한 악재가 있다기 보다는 수급, 일부 심리적 요인과 일정이 겹친 정도로 보입니다.
지수 보다는 이벤트 종료 후 기관, 외국인 매수 들어가는 종목이 어떤 것인지 집중할 필요가 있어 보입니다.
◎ 오라클
오라클이 예상 하회한 실적 발표 후 시간 외 -11% 이상 급락
AI 재무, 버블론 재부각될 것으로 우려되며 나스닥 선물 밀리고 비트 코인도 약세
◎ 투자 경고 지정
SK하이닉스가 투자 경고 지정된 점도. 현대로템, SK스퀘어 등 경고 지정 종목들이 약세 보이며 지수에 영향
투자 경고 지정 후 향 후 거래 정지를 우려하며 일단 현금화 하려는 움직임
◎ FOMC 일부 부정적 해석?
오늘 FOMC는 대체로 매파적은 아니었다는 평가.
다만 사실상 파월 시대에서 금리인하는 마지막이라는 분석. 즉, 추가 인하는 내년 상반기까지 불투명하다는 주장
이 때문에 연준발 정책 기대감은 정점을 쳤다는 일부 해석
◎ 선물 옵션 동시 만기일
오늘은 올해 마지막 선물 옵션 동시 만기일.
만기날 FOMC, 오라클 실적, 수출 지표 등이 몰리며 변동성을 유발하는 측면도
대단한 악재가 있다기 보다는 수급, 일부 심리적 요인과 일정이 겹친 정도로 보입니다.
지수 보다는 이벤트 종료 후 기관, 외국인 매수 들어가는 종목이 어떤 것인지 집중할 필요가 있어 보입니다.
Forwarded from 사제콩이_서상영
12/10 오라클, 실적 발표 결과와 컨퍼런스 콜
오라클 (ORCL): 시간 외 11% 내외 급락
실적 요약: EPS는 2.26달러로 예상치(1.64달러)를 상회했으나, 매출은 160.6억 달러로 예상(161.9억달러)를 하회.
클라우드 부문 매출은 전년 대비 36% 급증한 80억 달러로 예상(80.4억달러)에 소폭 하회.
컨퍼런스 콜 내용(시장 우려를 중심으로)
컨퍼런스 도중 자본 지출을 더 확대한다고 언급한 후 하락폭이 커짐
1.자본 지출과 잉여현금 흐름
잉여현금흐름(FCF)이 100억 달러 마이너스를 기록. 이런 가운데 자본지출은 150억 달러를 상향조정. 시장 일각에서는 1,000억 달러의 자금이 필요할 수 있다는 분석도 제기되며 부채에 대한 불안이 확대.
이에 대해 오라클은 모든 장비를 현금으로 사지 않는다고 주장. 즉 고객의 직접 투자 방식을 혼용하고 있다고 언급. 이는 고객이 GPU를 구매해서 오라클에 가져오면 이를 가지고 활용하는 방식을 의미. 부채에 대해서도 1,000억 달러를 차입할 필요가 없으며 현재 현금 흐름과 신용 등급 유지가 최 우선 원칙이라고 주장. 더 나아가 선 수주 후 투자하는 방식으로 진행하고 있으며 계약된 수주잔고(RPO)를 소화하기 위한 투자이므로 매출 전환이 확실하다고 주장.
2. 수익성 전환 시기 논란
시장은 자본지출만 하고 비용만 발생해 마진을 감소하고 있다며 기간이 더욱 증가할 수 있다는 우려
이에 대해 데이터센터 구축 후 수익화까지 걸리는 시간은 몇 년이 아니라 몇 달 수준이라며 짧은 리드타임을 강조. 더불어 데이터센터 오픈 즉시 가동률은 100%를 기록하기 때문에 즉각적으로 마진이 회복될 것이라고 전망
Q&A 주요 내용
고객 이탈 시 리스크 (Jefferies)
질문: 주요 고객이 돈을 못 내거나 나가면 어떡하나?
답변: 서버 포맷하고 다음 대기 고객에게 넘기는 데 몇 시간이면 충분하다. 수요가 공급을 초과하는 상태라 리스크가 거의 없다.
현금 흐름 타이밍 (Bernstein)
질문: 투자비 회수는 언제 되나?
답변: 프로젝트별로 파이낸싱이 다르지만, 데이터센터가 가동되는 순간 현금 유입이 시작된다. 여러 데이터센터 프로젝트가 겹치면서 초기엔 현금 유출이 커 보이지만, 순차적으로 회수기에 접어들 것이다.
SaaS 성장 지속성 (Guggenheim)
질문: 경쟁사들은 성장이 둔화되고 있는데 오라클은 성장한다는데?
답변: 오라클은 '단순 앱'이 아니라 '인프라+앱+데이터'를 묶어서 팔기 때문에 여타 소프트웨어 기업들과 다르다. 이를 'One Oracle' 전략이라 칭한다.
결론과 시장 변화
시장은 매출이 예상을 하회하자 관련 우려 로 매물 출회. 특히 마이너스 현금 흐름과 대규모 투자 상향 조정 발표에 충격. 물론, 오라클은 수주잔고가 기록적으로 증가했는데 관련 잔고는 데이터센터만 건설하면 곧바로 매출로 잡히고 마진도 급격하게 증가할 것이라고 주장했지만 주가에는 영향이 크지 않음. 주목할 부분은 잉여현금 흐름이 증가세로 전환하는 시점을 오라클은 2027년으로 제시했기 때문에 향후 오라클의 신용 리스크는 여전히 불안 요인으로 작용할 수 있음.
관련 발표에 시장의 우려를 해소시켜주지 못해 오라클은 시간 외 11% 내외 급락 중. 이에 엔비디아를 비롯해 반도체 기업들도 1% 내외 하락 중이며 메타를 비롯한 자본지출이 컸던 대형 기술주도 소폭 하락 중. 이러한 이들을 제외한 금융, 유틸리티, 제약, 등은 시간 외 소폭 상승 중.
오라클 (ORCL): 시간 외 11% 내외 급락
실적 요약: EPS는 2.26달러로 예상치(1.64달러)를 상회했으나, 매출은 160.6억 달러로 예상(161.9억달러)를 하회.
클라우드 부문 매출은 전년 대비 36% 급증한 80억 달러로 예상(80.4억달러)에 소폭 하회.
컨퍼런스 콜 내용(시장 우려를 중심으로)
컨퍼런스 도중 자본 지출을 더 확대한다고 언급한 후 하락폭이 커짐
1.자본 지출과 잉여현금 흐름
잉여현금흐름(FCF)이 100억 달러 마이너스를 기록. 이런 가운데 자본지출은 150억 달러를 상향조정. 시장 일각에서는 1,000억 달러의 자금이 필요할 수 있다는 분석도 제기되며 부채에 대한 불안이 확대.
이에 대해 오라클은 모든 장비를 현금으로 사지 않는다고 주장. 즉 고객의 직접 투자 방식을 혼용하고 있다고 언급. 이는 고객이 GPU를 구매해서 오라클에 가져오면 이를 가지고 활용하는 방식을 의미. 부채에 대해서도 1,000억 달러를 차입할 필요가 없으며 현재 현금 흐름과 신용 등급 유지가 최 우선 원칙이라고 주장. 더 나아가 선 수주 후 투자하는 방식으로 진행하고 있으며 계약된 수주잔고(RPO)를 소화하기 위한 투자이므로 매출 전환이 확실하다고 주장.
2. 수익성 전환 시기 논란
시장은 자본지출만 하고 비용만 발생해 마진을 감소하고 있다며 기간이 더욱 증가할 수 있다는 우려
이에 대해 데이터센터 구축 후 수익화까지 걸리는 시간은 몇 년이 아니라 몇 달 수준이라며 짧은 리드타임을 강조. 더불어 데이터센터 오픈 즉시 가동률은 100%를 기록하기 때문에 즉각적으로 마진이 회복될 것이라고 전망
Q&A 주요 내용
고객 이탈 시 리스크 (Jefferies)
질문: 주요 고객이 돈을 못 내거나 나가면 어떡하나?
답변: 서버 포맷하고 다음 대기 고객에게 넘기는 데 몇 시간이면 충분하다. 수요가 공급을 초과하는 상태라 리스크가 거의 없다.
현금 흐름 타이밍 (Bernstein)
질문: 투자비 회수는 언제 되나?
답변: 프로젝트별로 파이낸싱이 다르지만, 데이터센터가 가동되는 순간 현금 유입이 시작된다. 여러 데이터센터 프로젝트가 겹치면서 초기엔 현금 유출이 커 보이지만, 순차적으로 회수기에 접어들 것이다.
SaaS 성장 지속성 (Guggenheim)
질문: 경쟁사들은 성장이 둔화되고 있는데 오라클은 성장한다는데?
답변: 오라클은 '단순 앱'이 아니라 '인프라+앱+데이터'를 묶어서 팔기 때문에 여타 소프트웨어 기업들과 다르다. 이를 'One Oracle' 전략이라 칭한다.
결론과 시장 변화
시장은 매출이 예상을 하회하자 관련 우려 로 매물 출회. 특히 마이너스 현금 흐름과 대규모 투자 상향 조정 발표에 충격. 물론, 오라클은 수주잔고가 기록적으로 증가했는데 관련 잔고는 데이터센터만 건설하면 곧바로 매출로 잡히고 마진도 급격하게 증가할 것이라고 주장했지만 주가에는 영향이 크지 않음. 주목할 부분은 잉여현금 흐름이 증가세로 전환하는 시점을 오라클은 2027년으로 제시했기 때문에 향후 오라클의 신용 리스크는 여전히 불안 요인으로 작용할 수 있음.
관련 발표에 시장의 우려를 해소시켜주지 못해 오라클은 시간 외 11% 내외 급락 중. 이에 엔비디아를 비롯해 반도체 기업들도 1% 내외 하락 중이며 메타를 비롯한 자본지출이 컸던 대형 기술주도 소폭 하락 중. 이러한 이들을 제외한 금융, 유틸리티, 제약, 등은 시간 외 소폭 상승 중.
Forwarded from 사제콩이_서상영
12/11 장 후반 지수 하락 요인: 오라클, FOMC, 지정학적 리스크
1. 오라클의 급락
견조한 실적을 발표했지만, 매출이 예상을 하회하며 시간 외로 5% 내외 하락. 그런 와중 컨퍼런스콜에서 잉여현금이 마이너스를 기록한 데 이어 150억 달러 자본 지출 확대한다고 발표한 후 낙폭 확대하며 10% 넘게 하락. 이후 수익성이 2027년 이후 본격화 될 것이라고 언급하며 12% 넘게 하락 중
2. FOMC 결과 해석
연준이 금리를 인하하고 QE를 발표하며 미 증시는 상승을 보였음. 그렇지만, 이를 살펴보면 내년 추가 금리 인하 시기가 지연되고 그것도 1번의 금리인하에 그친다는 점은 매파적인 부분. 여기에 발표된 QE도 파월도 언급했듯 경기 부양으로 해석해서는 안된다며 단지, 단기 유동성 문제가 최근 부각되는 등 문제가 발생하자 이를 제어하기 위해 시장 예상(내년 1분기)보다 이른 시기에 단행한 것. 물론, 2019년 당시에도 이러한 단기국채 매입 발표하며 레포 금리의 하향 안정을 불러왔고 시장은 경기 부양책으로 오해하며 당시 2019년 겨울 지수 상승을 확대했었음. 파월은 기자회견에서 당시와 다르다고 언급했지만.
3. 동아시아 지정학적 리스크
미국의 핵탑재 가능 B-52 폭격기 두 대가 중국과 러시아의 연합 군사훈련 이후 억지력을 과시하기 위해 일본 자위대의 F-35 스텔스기, F-15 전투기와 함께 동해 상공을 비행. 일본과 미국은 힘에 의한 일방적 현상 변경을 용납하지 않겠다는 의지를 재확인하고 군의 대비태세를 점검했다고 발표. 이번 전개는 중국과 러시아의 전략폭격기 합동비행과 중국 항모 훈련으로 일본이 레이더 조준을 당해 전투기를 긴급발진시키는 등 긴장이 고조된 가운데 이뤄졌기에 지정학적 불안이 유입. 한국도 중국, 러시아 군용기가 방공식별구역(KADIZ)에 진입하자 전투기를 출격시키는 등 군사적 긴장이 전반적으로 고조되는 상황
관련 소식이 전해지자 안전자산 선호심리가 강화되며 달러화가 강세를, 엔화도 견조한 모습을 보인 가운데 한국 달러/원 환율은 상승을 보이며 1,472원을 상회. 한국 증시도 관련 소식이 전해진 이후 하락 전환 했으며, 미국 시간외 국채 금리도 하락, 미 증시도 나스닥이 1.3% 하락.
참고로 과거 지정학적 리스크는 영향이 단기에 그쳤기에 외환시장의 변화에 주목하며 대응을 해야 함
1. 오라클의 급락
견조한 실적을 발표했지만, 매출이 예상을 하회하며 시간 외로 5% 내외 하락. 그런 와중 컨퍼런스콜에서 잉여현금이 마이너스를 기록한 데 이어 150억 달러 자본 지출 확대한다고 발표한 후 낙폭 확대하며 10% 넘게 하락. 이후 수익성이 2027년 이후 본격화 될 것이라고 언급하며 12% 넘게 하락 중
2. FOMC 결과 해석
연준이 금리를 인하하고 QE를 발표하며 미 증시는 상승을 보였음. 그렇지만, 이를 살펴보면 내년 추가 금리 인하 시기가 지연되고 그것도 1번의 금리인하에 그친다는 점은 매파적인 부분. 여기에 발표된 QE도 파월도 언급했듯 경기 부양으로 해석해서는 안된다며 단지, 단기 유동성 문제가 최근 부각되는 등 문제가 발생하자 이를 제어하기 위해 시장 예상(내년 1분기)보다 이른 시기에 단행한 것. 물론, 2019년 당시에도 이러한 단기국채 매입 발표하며 레포 금리의 하향 안정을 불러왔고 시장은 경기 부양책으로 오해하며 당시 2019년 겨울 지수 상승을 확대했었음. 파월은 기자회견에서 당시와 다르다고 언급했지만.
3. 동아시아 지정학적 리스크
미국의 핵탑재 가능 B-52 폭격기 두 대가 중국과 러시아의 연합 군사훈련 이후 억지력을 과시하기 위해 일본 자위대의 F-35 스텔스기, F-15 전투기와 함께 동해 상공을 비행. 일본과 미국은 힘에 의한 일방적 현상 변경을 용납하지 않겠다는 의지를 재확인하고 군의 대비태세를 점검했다고 발표. 이번 전개는 중국과 러시아의 전략폭격기 합동비행과 중국 항모 훈련으로 일본이 레이더 조준을 당해 전투기를 긴급발진시키는 등 긴장이 고조된 가운데 이뤄졌기에 지정학적 불안이 유입. 한국도 중국, 러시아 군용기가 방공식별구역(KADIZ)에 진입하자 전투기를 출격시키는 등 군사적 긴장이 전반적으로 고조되는 상황
관련 소식이 전해지자 안전자산 선호심리가 강화되며 달러화가 강세를, 엔화도 견조한 모습을 보인 가운데 한국 달러/원 환율은 상승을 보이며 1,472원을 상회. 한국 증시도 관련 소식이 전해진 이후 하락 전환 했으며, 미국 시간외 국채 금리도 하락, 미 증시도 나스닥이 1.3% 하락.
참고로 과거 지정학적 리스크는 영향이 단기에 그쳤기에 외환시장의 변화에 주목하며 대응을 해야 함
Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
미국은 지금 번 돈(민간 저축)을 정부가 빚(재정 적자)으로 다 쓰고 있음.
국가 저축률 0% 시대 진입. 이는 "미국은 남의 돈(해외 자본) 없이는 성장할 수 없다"는 뜻.
1. 📊 차트의 경고: 상쇄된 부(Wealth)개인/기업은 저축하지만(Plus), 정부 적자(Minus)가 너무 커서 국가 전체 저축은 제로(Zero).1950년대 10%대였던 저축률이 2020년대 들어 바닥을 찍음.
2. ⚠️ 파급 효과 (So What?)만성적 고금리: 저축 부족 ->국채 발행 증가 -> 장기 금리 상승 압력 지속.
외자 의존도 심화: 부족한 돈을 메우기 위해 해외 자본 유입이 절실함. 글로벌 유동성 변화에 취약해짐.
이걸 일본이랑 우리나라 털어서...
국가 저축률 0% 시대 진입. 이는 "미국은 남의 돈(해외 자본) 없이는 성장할 수 없다"는 뜻.
1. 📊 차트의 경고: 상쇄된 부(Wealth)개인/기업은 저축하지만(Plus), 정부 적자(Minus)가 너무 커서 국가 전체 저축은 제로(Zero).1950년대 10%대였던 저축률이 2020년대 들어 바닥을 찍음.
2. ⚠️ 파급 효과 (So What?)만성적 고금리: 저축 부족 ->국채 발행 증가 -> 장기 금리 상승 압력 지속.
외자 의존도 심화: 부족한 돈을 메우기 위해 해외 자본 유입이 절실함. 글로벌 유동성 변화에 취약해짐.
이걸 일본이랑 우리나라 털어서...
Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
애널리스트들의 연간 수익 추정치는 연말로 갈수록 하락하는 경향이 있지만, 2025년 컨센서스 주당순이익은 안정적으로 유지되고 있음.
Forwarded from [하나 Global ETF] 박승진 (박승진 하나증권)
[주요 IB들의 미국 12월 FOMC 관련 코멘트(한국은행)]
▪️Goldman Sachs: 정책결정문, 경제전망 및 점도표는 Hawkish cut을 예상했던 시장에 큰 서프라이즈가 아니었으며 26년말 점도표 중간값이 금리동결이 아니었다는 점에 시장은 안도했음. RMP(Reserve Management Purchases) 발표는 당사 예상보다 빨랐으며, 최초 매입규모도 당사 예상의 두 배로 큰 수준임. RMP 매입이 TGA 변동성에 대비해 세금 납부 기간인 4월까지 높은 수준으로 계속될 가능성을 시사함에 따라 내년 2분기초 연준 대차대조표는 800~1,000억달러 확대될 것으로 예상됨. SRF(상설 레포기구) 총 운영한도(종전 5,000억달러) 폐지는 과거에 총 한도에 다다른 적이 없는 점을 감안하면 SRF 사용을 장려하기 위한 신호로 해석됨
▪️Morgan Stanley: 25bp 인하, 정책결정문 변경 등은 예상에 부합했으며, 포워드 가이던스 변경, 정책금리가 중립금리 추정범위의 상단에 있다는 발언 등으로 리스크관리 차원의 금리인하 모드가 종결되고 데이터 의존적 스탠스로 전환함을 시사했음. 점도표에서는 위원간 분열이 지속되는 가운데, 6명의 소극적 반대(이번 회의 동결 주장)가 흥미로웠으며, 경제전망의 26~27년 성장률 상향조정도 예상보다 낙관적이었음. 향후 정책경로에 대해 파월 의장은 데이터 의존성으로의 회귀, 인하를 위한 다소 높은 기준을 시사했지만, 데이터가 보장된다면 추가 금리인하도 가능하며 금리인상은 명시적으로 배제하였음. 연준이 완화 편향(easing bias)을 유지하고 있으나 정책금리가 중립금리에 더 가까워짐에 따라 노동시장이 악화되지 않는 한 추가 인하폭은 크지 않을 것으로 판단. 당사는 관세 전가가 완료될 때까지 노동시장 약세가 계속되면서 내년 1월, 4월 금리인하 전망을 유지함
▪️JP Morgan: 정책 결정문 및 경제전망은 대체로 예상에 부합했으며, 경제전망에서 유일하게 주목할만한 변화는 내년 성장률 0.5%p 상향조정과 인플레이션 소폭 하향 조정이었음. 반면 연준이 최근 단기 자금시장의 미미한 변동성에 대해 덜 민감한 태도를 보여왔기 때문에, RMP 발표는 다소 놀라웠음
▪️Citi: 위원회의 분열을 감안하면 3명 소수의견이 제기된 가운데 점도표 중간값이 유지된 점은 놀랍지 않았으며, 성장률을 상향조정하고 물가를 하향 조정한 경제전망 변화도 예상에 부합했음. 자산매입 규모는 예상보다 큰 폭이며, 정책 결정문 전반적으로 시장 예상보다 Hawkish한 서프라이즈 요소는 없었음. 9월 이후 금리인하로 정책금리가 중립금리 추정 범위에 들어왔다는 파월 의장 발언은 향후 인하가 보다 신중해질 수 있음을 나타냈음
▪️Deutsche Bank: RMP는 당사 예상보다 1분기 빠르게 발표되었으며, 초기 매입규모도 예상보다 큼. 정책금리가 중립 금리의 광범위한 범위 내에 들어왔으며 향후 경제여건 진행상황을 지켜보면서 기다리기(wait and see)에 좋은 위치에 있다는 파월 의장 발언은 연준이 추가 인하 지연 방향으로 기울어 있음을 의미하는 것으로 해석. 가계조사 데이터가 왜곡되었을 수 있어 데이터를 평가할 때 신중할 필요가 있다는 발언은 다음주 실업률에 민감하게 반응하지 않을 것임을 의미한다고 추정됨. 한편 인플레이션 오버슈팅 대부분이 관세에서 비롯된다고 언급하면서 Supercore(주거비 제외 근원서비스) 인플레이션을 전혀 언급하지 않은 점은 Dovish했음
▪️Goldman Sachs: 정책결정문, 경제전망 및 점도표는 Hawkish cut을 예상했던 시장에 큰 서프라이즈가 아니었으며 26년말 점도표 중간값이 금리동결이 아니었다는 점에 시장은 안도했음. RMP(Reserve Management Purchases) 발표는 당사 예상보다 빨랐으며, 최초 매입규모도 당사 예상의 두 배로 큰 수준임. RMP 매입이 TGA 변동성에 대비해 세금 납부 기간인 4월까지 높은 수준으로 계속될 가능성을 시사함에 따라 내년 2분기초 연준 대차대조표는 800~1,000억달러 확대될 것으로 예상됨. SRF(상설 레포기구) 총 운영한도(종전 5,000억달러) 폐지는 과거에 총 한도에 다다른 적이 없는 점을 감안하면 SRF 사용을 장려하기 위한 신호로 해석됨
▪️Morgan Stanley: 25bp 인하, 정책결정문 변경 등은 예상에 부합했으며, 포워드 가이던스 변경, 정책금리가 중립금리 추정범위의 상단에 있다는 발언 등으로 리스크관리 차원의 금리인하 모드가 종결되고 데이터 의존적 스탠스로 전환함을 시사했음. 점도표에서는 위원간 분열이 지속되는 가운데, 6명의 소극적 반대(이번 회의 동결 주장)가 흥미로웠으며, 경제전망의 26~27년 성장률 상향조정도 예상보다 낙관적이었음. 향후 정책경로에 대해 파월 의장은 데이터 의존성으로의 회귀, 인하를 위한 다소 높은 기준을 시사했지만, 데이터가 보장된다면 추가 금리인하도 가능하며 금리인상은 명시적으로 배제하였음. 연준이 완화 편향(easing bias)을 유지하고 있으나 정책금리가 중립금리에 더 가까워짐에 따라 노동시장이 악화되지 않는 한 추가 인하폭은 크지 않을 것으로 판단. 당사는 관세 전가가 완료될 때까지 노동시장 약세가 계속되면서 내년 1월, 4월 금리인하 전망을 유지함
▪️JP Morgan: 정책 결정문 및 경제전망은 대체로 예상에 부합했으며, 경제전망에서 유일하게 주목할만한 변화는 내년 성장률 0.5%p 상향조정과 인플레이션 소폭 하향 조정이었음. 반면 연준이 최근 단기 자금시장의 미미한 변동성에 대해 덜 민감한 태도를 보여왔기 때문에, RMP 발표는 다소 놀라웠음
▪️Citi: 위원회의 분열을 감안하면 3명 소수의견이 제기된 가운데 점도표 중간값이 유지된 점은 놀랍지 않았으며, 성장률을 상향조정하고 물가를 하향 조정한 경제전망 변화도 예상에 부합했음. 자산매입 규모는 예상보다 큰 폭이며, 정책 결정문 전반적으로 시장 예상보다 Hawkish한 서프라이즈 요소는 없었음. 9월 이후 금리인하로 정책금리가 중립금리 추정 범위에 들어왔다는 파월 의장 발언은 향후 인하가 보다 신중해질 수 있음을 나타냈음
▪️Deutsche Bank: RMP는 당사 예상보다 1분기 빠르게 발표되었으며, 초기 매입규모도 예상보다 큼. 정책금리가 중립 금리의 광범위한 범위 내에 들어왔으며 향후 경제여건 진행상황을 지켜보면서 기다리기(wait and see)에 좋은 위치에 있다는 파월 의장 발언은 연준이 추가 인하 지연 방향으로 기울어 있음을 의미하는 것으로 해석. 가계조사 데이터가 왜곡되었을 수 있어 데이터를 평가할 때 신중할 필요가 있다는 발언은 다음주 실업률에 민감하게 반응하지 않을 것임을 의미한다고 추정됨. 한편 인플레이션 오버슈팅 대부분이 관세에서 비롯된다고 언급하면서 Supercore(주거비 제외 근원서비스) 인플레이션을 전혀 언급하지 않은 점은 Dovish했음
Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
미국 주식시장 거래 구조가 어떻게 재편됐는지를 잘 보여주는 핵심 데이터
📌 1) 리테일 비중 20% 돌파 = 구조적 변화
2010년 약 10% → 현재 20% 이상
코로나 이후 일시적 현상이 아니라 거의 5년 이상 지속된 구조적 레벨 업
전통적 롱온리·헤지펀드(빨간선)는 거래 비중이 2018년 이후 꾸준히 감소 중
📌 2) 왜 이런 구조가 만들어졌는가
제로커미션 + 모바일 트레이딩 확산
옵션(특히 단기 OTM) 붐 → 개인 거래량 폭발
파편화된 유동성(Wholesalers, PFOF) → 개인 유입이 더 쉬운 구조
SNS·테마 기반 투자 확산 → 단기 매매 증가
즉, 구조적·기술적 요인들이 만들어낸 트렌드로 “일시적 노이즈”라 보기 어려움.
📌 3) 시장 구조 안정성 측면의 취약성
이 부분이 가장 중요한 인사이트.
● 변동성 확대의 상시화
리테일 거래는 옵션·단타 중심
→ 방향성보다 델타/감마 포지션 중심의 미시적 유동성 충격이 더 큼.
→ M7 등 대형주의 단기 변동성은 이 구조에서 더 커짐.
● 롱온리/헤지펀드 비중 감소 = 시장 안정성 약화
전통적 기관은 평균 회전율이 낮고, 유동성 공급 역할도 일부 담당
→ 이들의 비중 하락은 sell-off 국면에서 완충력이 약해지는 구조
● 주가의 ‘내재 펀더멘탈’ 반영력 약화
리테일 주도 시기에는 순간적 모멘텀·테마에 의한 가격 왜곡이 잦음
이 구조는 특히 AI·반도체·바이오 등 테마형 growth 섹터에서 뚜렷함
📌 1) 리테일 비중 20% 돌파 = 구조적 변화
2010년 약 10% → 현재 20% 이상
코로나 이후 일시적 현상이 아니라 거의 5년 이상 지속된 구조적 레벨 업
전통적 롱온리·헤지펀드(빨간선)는 거래 비중이 2018년 이후 꾸준히 감소 중
📌 2) 왜 이런 구조가 만들어졌는가
제로커미션 + 모바일 트레이딩 확산
옵션(특히 단기 OTM) 붐 → 개인 거래량 폭발
파편화된 유동성(Wholesalers, PFOF) → 개인 유입이 더 쉬운 구조
SNS·테마 기반 투자 확산 → 단기 매매 증가
즉, 구조적·기술적 요인들이 만들어낸 트렌드로 “일시적 노이즈”라 보기 어려움.
📌 3) 시장 구조 안정성 측면의 취약성
이 부분이 가장 중요한 인사이트.
● 변동성 확대의 상시화
리테일 거래는 옵션·단타 중심
→ 방향성보다 델타/감마 포지션 중심의 미시적 유동성 충격이 더 큼.
→ M7 등 대형주의 단기 변동성은 이 구조에서 더 커짐.
● 롱온리/헤지펀드 비중 감소 = 시장 안정성 약화
전통적 기관은 평균 회전율이 낮고, 유동성 공급 역할도 일부 담당
→ 이들의 비중 하락은 sell-off 국면에서 완충력이 약해지는 구조
● 주가의 ‘내재 펀더멘탈’ 반영력 약화
리테일 주도 시기에는 순간적 모멘텀·테마에 의한 가격 왜곡이 잦음
이 구조는 특히 AI·반도체·바이오 등 테마형 growth 섹터에서 뚜렷함
Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
📌 리테일 유입이 M7 변동성을 키우는 ‘감마 스퀴즈’ 구조
1) 리테일의 옵션 매수 증가
개인들은 주로 **콜옵션(단기·OTM)**을 매수함
옵션 매수 = 델타(Δ) 거의 0 → 감마(Γ) 높은 상품 선호
2) MM(마켓메이커)의 헤지 행동
리테일이 콜을 사면 MM은 자동으로 콜을 팔게 되고,
가격 변동에 대응해 현물(M7 주식)을 매수해서 델타 헤지 수행
→ 이때 헤지 물량이 가격이 오를수록 더 많이 필요한 구조
→ 이게 바로 감마 양(+)인 상태
3) 주가 상승 → 추가 매수 → 다시 상승
주가가 조금만 오르면
→ MM의 델타 부족 → 현물 강제 매수
→ 매수가 다시 주가를 밀어 올림
→ 다시 델타 부족 → 추가 매수…
📌 결과: 단기적인 자기강화형 랠리 발생 → 이것이 감마 스퀴즈
4) 왜 M7은 특히 민감한가
유동성은 크지만 옵션 시장 규모가 훨씬 더 큼
단기 OTM 거래가 많아 감마 민감도↑
시장 미시구조적으로
→ 옵션의 notional > 현물 일일 거래량을 압도하는 시간대가 증가
→ 감마 헤징이 주가를 사실상 “끌고 가는” 국면 발생
5) 반대로 하락할 때는?
주가가 빠지면
→ MM은 델타가 과도해짐
→ 현물 매도로 델타 중립 맞춤
→ 매도가 다시 주가를 끌어내림
→ 또 매도…
📌 이 구간이 negative gamma zone, 변동성 급증의 원인
1) 리테일의 옵션 매수 증가
개인들은 주로 **콜옵션(단기·OTM)**을 매수함
옵션 매수 = 델타(Δ) 거의 0 → 감마(Γ) 높은 상품 선호
2) MM(마켓메이커)의 헤지 행동
리테일이 콜을 사면 MM은 자동으로 콜을 팔게 되고,
가격 변동에 대응해 현물(M7 주식)을 매수해서 델타 헤지 수행
→ 이때 헤지 물량이 가격이 오를수록 더 많이 필요한 구조
→ 이게 바로 감마 양(+)인 상태
3) 주가 상승 → 추가 매수 → 다시 상승
주가가 조금만 오르면
→ MM의 델타 부족 → 현물 강제 매수
→ 매수가 다시 주가를 밀어 올림
→ 다시 델타 부족 → 추가 매수…
📌 결과: 단기적인 자기강화형 랠리 발생 → 이것이 감마 스퀴즈
4) 왜 M7은 특히 민감한가
유동성은 크지만 옵션 시장 규모가 훨씬 더 큼
단기 OTM 거래가 많아 감마 민감도↑
시장 미시구조적으로
→ 옵션의 notional > 현물 일일 거래량을 압도하는 시간대가 증가
→ 감마 헤징이 주가를 사실상 “끌고 가는” 국면 발생
5) 반대로 하락할 때는?
주가가 빠지면
→ MM은 델타가 과도해짐
→ 현물 매도로 델타 중립 맞춤
→ 매도가 다시 주가를 끌어내림
→ 또 매도…
📌 이 구간이 negative gamma zone, 변동성 급증의 원인