번스타인) 엔비디아, 브로드컴 - TPU로 무엇을 할 수 있을까?(11월 25일)

어젯밤 디 인포메이션(The Information)은 구글이 "메타(Meta) 및 기타 클라우드 고객들과 구글의 TPU 칩을 그들의 데이터센터에서 구동할 수 있도록 하는 방안에 대해 논의 중"이라고 보도했습니다. 이 소식은 최근 구글이 출시한 제미나이 3(Gemini 3) 모델(TPU로 훈련됨)에 대한 긍정적인 여론에 뒤이어 나온 것으로, ASIC 대 GPU 논쟁이 계속해서 가열되고 있는 상황입니다. 우리는 디 인포메이션의 보도를 어느 정도 걸러서 들어야 한다는 점을 배웠습니다. 그럼에도 불구하고 엔비디아(NVDA) 주가는(최근 이러한 우려들로 이미 다소 약세를 보이고 있었는데) 개장 시점에 약 5포인트 하락 거래되고 있습니다. 반면 구글의 TPU를 제조하는 브로드컴(AVGO)은 어제 매우 강력한 거래일을 보낸 데 이어 약 2포인트 상승을 즐기고 있습니다.

구글 TPU의 성공은 새로운 일이 아닙니다. 사실 우리의 견해로는 TPU가 유일하게 성공적인 ASIC 프로그램입니다(확실히 진정한 규모의 경제에 도달한 유일한 프로그램입니다). 이는 놀라운 일이 아닙니다. 구글은(브로드컴과 협력하여) 10년 넘게 여러 세대에 걸쳐 이 칩을 만들어왔습니다. 그리고 그들은 TPU를 더 많은 외부 고객에게 제공하려고 노력해 왔으며, 가장 주목할 만한 사례는 올해 초 플루이드스택(Fluidstack)과의 협력입니다(물론 그들은 이 노력을 위해 수십억 달러 규모의 지원책도 제공했습니다). 하지만 메타와의 협력은 분명히 더 큰 성과가 될 것입니다.

하지만 GPU가 사라질 리는 없습니다. 현재 전체적인 주제는 '컴퓨팅 부족'이며, 오히려 이번 움직임은 더 많은 컴퓨팅 자원을 확보하려는 노력처럼 느껴집니다. 우리는 OpenAI와 같은 다른 기업들도 유사하게 다각화된 접근 방식을 취하고 있다는 점에 주목합니다. 컴퓨팅 수요 상황을 고려할 때 이는 엔비디아의 속도를 전혀 늦추지 못했습니다. 엔비디아는 최근 향후 수천억 달러의 매출 가시성을 언급했으며(숫자는 계속해서 견고한 상향 편향을 보일 가능성이 높음), 앞으로 더 많은 것을 보여줄 로드맵을 가지고 있습니다.

그런 점에서 우리는 "ASIC이냐 GPU냐"라는 질문은 여전히 본질을 놓치고 있다고 생각합니다. 현재 진짜 질문은 "우리 앞에 놓인 기회가 여전히 큰가, 아니면 그렇지 않은가?"여야 합니다. (바라건대!) 우리는 아직 성숙하고 포화된 AI 하드웨어 시장에 진입하지 않았기 때문입니다. 다시 말해, 중요한 것은 여전히 파이의 크기입니다. 파이가 크다면 GPU와 ASIC 모두 번창할 것이고(그렇지 않다면 둘 다 곤경에 처할 것입니다).

브로드컴(AVGO)은 구글이 선택한 ASIC 파트너이므로 여기서 확실한 승자가 될 것입니다. 다만 브로드컴이 메타의 자체 ASIC 작업도 함께 해왔다는 점에 주목해야 하므로(따라서 TPU 사용량이 얼마나 추가적인 이익이 될지는 알 수 없음), 메타의 TPU 사용이 얼마나 순증 효과를 낼지는 미지수입니다. 브로드컴의 주가는 물론 최근 ASIC 관련 서사가 부상하면서 급등했습니다. 주가가 점점 비싸지고 있긴 하지만, 우리는 월가의 추정치가 여전히 너무 낮다고 보기 때문에(26회계연도 AI 매출 400억 달러, 27년 약 630억 달러, 이 수치들은 OpenAI 발표 이후에도 거의 변동이 없음) 이는 정당화될 수 있다고 봅니다.

오히려 이 소식은 AMD의 서사(narrative)에는 점진적으로 부정적인 느낌을 줍니다. AMD는 엔비디아에 대한 실행 가능한 '제2의 공급원'이 된다는 스토리를 구축해 왔으며, OpenAI의 행보에 운명을 걸었기 때문입니다. 만약 제미나이가 챗GPT를 압도하고, TPU가 더 광범위한 AI 고객들에게 실행 가능한 제2의 공급원임이 입증되는 세상이 온다면, 투자자들이 여전히 2030년까지의 AMD 목표치를 기꺼이 지지하려 할까요?

GPU 대 ASIC 논쟁이 엎치락뒤치락하는 상황을 고려할 때, 우리는 커버리지 내에서 엔비디아와 브로드컴을 모두 보유할 것을 계속 권장합니다. 현재 분위기는 브로드컴이 주도하고 있지만, 엔비디아의 밸류에이션은 점점 매력적으로 보이고 매도세는 과도해 보입니다. 우리는 매수 관점을 유지합니다(두 종목 모두 계속 좋게 봅니다).

우리는 엔비디아와 브로드컴에 대해 '시장 수익률 상회(Outperform)', AMD에 대해 '시장 수익률(Market Perform)' 의견을 제시합니다.

Digitimes) 삼성, 엔비디아와 HBM4 계약 추진 경쟁... 2026년 초 출하 목표

삼성전자는 엔비디아와 2026년 HBM4 공급 가격 협상을 마무리하는 단계에 있으며, 경쟁사인 SK하이닉스와 동등한 수준인 스택당 500달러 중반대의 가격을 목표로 하고 있습니다. 이는 기존 HBM3E 12단 제품 대비 50% 이상 높은 가격이지만, 삼성은 자사 HBM4 아키텍처의 성능 우위를 바탕으로 가격을 할인할 이유가 없다고 판단하고 있습니다. 엔비디아 또한 급증하는 HBM4 수요에 대응하고 공급망을 다변화하기 위해 SK하이닉스와 계약 직후 삼성을 협상 테이블로 불러들였습니다.

주목할 점은 삼성의 시장 진입 시점이 당초 예상보다 빨라질 수 있다는 것입니다. 엔비디아의 강력한 수요로 인해 삼성은 원래 계획했던 2026년 하반기보다 앞당겨진 2026년 2분기 출하를 목표로 하고 있습니다. 만약 삼성이 이 시기에 제품을 공급한다면 SK하이닉스의 상반기 독점 공급 구도가 깨지고, 양사 간의 경쟁 격차는 약 1분기 수준으로 좁혀질 수 있습니다. 다만 현재 1c DRAM 기반 HBM4의 수율이 약 50% 수준인 만큼, 목표 달성을 위해서는 수율 개선이 핵심 과제가 될 전망입니다.

삼성은 이러한 목표를 달성하기 위해 공격적인 투자와 조직 재편을 단행하고 있습니다. 2026년 말까지 HBM4용 1c DRAM 생산 능력을 현재 월 2만 장에서 최대 15만 장 수준으로 대폭 확대할 계획입니다. 또한 흩어져 있던 엔지니어링 자원을 통합하여 HBM 개발팀을 새로운 DRAM 설계 부문 직속으로 배치하는 등 조직 구조를 단순화하고 개발 역량을 집중시키고 있습니다. 현재 삼성은 엔비디아에 엔지니어링 샘플을 제공하여 테스트를 진행 중이며, 2026년 초 최종 인증 획득을 기대하고 있습니다.

삼성전자(Samsung Electronics)는 프리미엄 AI 메모리 시장에서 모멘텀을 되찾기 위해 생산 능력 확대를 가속화하고 DRAM 개발팀을 재편하는 가운데, 엔비디아(Nvidia)와 HBM4 가격에 대해 2026년 공급 계약을 거의 마무리 짓고 있으며 SK하이닉스(SK Hynix)와 동일한 가격을 목표로 하는 것으로 알려졌습니다.
회담에 정통한 소식통에 따르면, 삼성은 엔비디아가 최근 SK하이닉스와 합의한 것과 동일한 스택당 가격을 확보하기 위해 노력하고 있으며, 업계 소식통은 이 가격을 미화 500달러 중반대로 추정하고 있습니다. 최종 결정은 2025년 연말 이전에 내려질 것으로 예상됩니다.

HBM4 수요 급증에 따른 엔비디아의 이중 공급 확보 노력
한국 언론사 딜사이트(Dealsite)에 따르면, 엔비디아는 SK하이닉스와 2026년 공급을 확정한 지 불과 일주일 만에 삼성을 협상 테이블로 초대했습니다. 이러한 움직임은 차세대 AI 플랫폼을 앞두고 HBM4 소비가 가속화됨에 따라 엔비디아가 고대역폭 메모리에 대한 공급원을 다변화할 필요성을 강조합니다.
서울경제신문(Seoul Economy News)에 따르면, SK하이닉스의 HBM4 가격은 미화 500달러 중반대로 추정되며, 이는 미화 300달러 중반대였던 HBM3E 12단 제품 가격보다 50% 이상 높은 수준입니다. 이러한 비용 증가는 HBM4 베이스 다이(base die)의 TSMC 제조에 따른 약 30% 증가분을 포함하여 더 높은 생산 비용을 반영한 것입니다.
이전에 12단 HBM3E에 대해 더 낮은 가격을 제시하며 SK하이닉스에 크게 뒤처졌던 삼성은 이제 HBM4에 대해 가격을 할인할 이유가 없다고 보고 있습니다. 업계 소식통은 삼성이 자사의 HBM4 아키텍처가 속도와 효율성 측면에서 이점을 제공한다고 믿으며, 경쟁사보다 가격을 낮출 유인이 거의 없다고 말했습니다. 분석가들은 삼성과 SK하이닉스가 결국 엔비디아에 비슷한 가격 수준으로 공급하게 될 것으로 예상합니다.

삼성, 생산 능력 확대하며 2026년 2분기 출하 목표
삼성은 원래 최종 인증 후 2026년 하반기에 HBM4 출하를 시작할 예정이었던 것으로 보입니다. 하지만 이 일정이 이제 빨라질 수 있습니다. 이 문제에 정통한 소식통은 엔비디아의 수요가 예상보다 빠르게 증가하여 삼성이 이르면 2026년 2분기에 납품을 시작할 수 있는 기회가 열렸다고 밝혔습니다.
삼성이 하반기 대신 2분기에 시장에 진입한다면, SK하이닉스는 엔비디아의 상반기 HBM4 공급을 독점하려던 예상을 잃게 될 것입니다. 두 회사 간의 경쟁 격차는 약 6개월에서 1분기로 좁혀질 수 있습니다.
삼성의 조기 출하 능력은 수율 개선에 크게 좌우될 것입니다. 서울경제신문이 인용한 업계 소식통에 따르면, 삼성의 1c DRAM으로 제작된 HBM4는 약 50%의 수율을 보이고 있다고 합니다. 이 장치는 메모리 다이에는 1c DRAM을, 베이스 다이에는 삼성의 4나노미터 로직 공정을 통합하는데, 이는 성능 이점을 제공하지만 열 관리 문제도 야기합니다.

HBM4 지원을 위한 대규모 1c DRAM 확장
삼성은 HBM4 생산 확대를 지원하기 위해 수년 만에 가장 큰 DRAM 확장 중 하나를 계획하고 있습니다. 회사는 2026년 말까지 월 최대 15만 장의 1c DRAM 생산 능력을 HBM4에 할당할 것으로 예상합니다. 여기에는 약 8만 장의 신규 1c 생산 능력 추가와 구형 DRAM 라인 일부 전환이 포함됩니다.
현재 1c 생산량은 월 약 2만 장입니다. 이 목표를 달성하면 삼성은 엔비디아를 지원하고 HBM4 사이클에서 SK하이닉스의 지배력을 깨며, 가장 발전된 DRAM 노드의 경제성을 개선하기에 충분한 물량을 확보하게 될 것입니다.
ZDNet Korea의 보도에 따르면, 삼성은 통합 메모리 개발 조직을 신설하고 HBM 개발팀을 새로운 DRAM 설계 부문 직속으로 배치했습니다. 이 변화는 이전에 여러 팀에 분산되어 있던 엔지니어링 자원을 통합합니다. 고부가가치 DRAM 및 HBM 프로그램의 저명한 리더인 황상준 DRAM 개발팀장이 개편된 조직을 이끌게 됩니다. 이 구조조정은 SK하이닉스가 HBM3 및 HBM3E의 더 나은 수율과 더 빠른 상업화 덕분에 HBM 리더십을 확보했던 기간 이후에 이루어진 것입니다. 삼성은 이제 HBM4 및 HBM4E 개발 작업을 가속화하기 위해 엔지니어링 인재를 집중시키고 있습니다.

엔비디아 인증 절차 지속
삼성은 2025년 9월에 엔비디아에 HBM4 엔지니어링 샘플(ES)을 납품했습니다. 서울경제신문에 따르면, 이 테스트 결과는 이번 달(2025년 11월)에 나올 예정입니다. ES 장치가 통과되면 삼성은 즉시 고객 샘플(CS) 장치를 제공할 예정이며, 최종 인증은 2026년 초를 목표로 하고 있습니다. 업계 관측통들은 인증이 삼성에게 여전히 중요한 변수이지만, 엔비디아의 가속화되는 로드맵과 공급 필요성이 인증 완료 후 더 빠른 생산 인계 가능성을 높인다고 말했습니다.

닛케이) 미 마이크론, 히로시마에 AI 반도체 신공장 건설... 1.5조 엔 투자, 일본 내 조달 용이해져

미국 메모리 반도체 대기업 마이크론 테크놀로지는 히로시마 공장(히로시마현 히가시히로시마시)에 새로운 제조동을 건설한다. 2026년 5월 착공하여 인공지능(AI)용 차세대 메모리 출하를 2028년경 시작할 예정이다. 투자액은 1조 5,000억 엔이며, 일본 경제산업성이 최대 5,000억 엔을 보조한다.

번스타인) 마이크로소프트; 글로벌 소프트웨어: 마이크로소프트를 소유해야 하는 이유 - 경영진과의 회의 및 마케팅에서 얻은 핵심 내용
목표가 $645


번스타인은 마이크로소프트에 대해 '시장 수익률 상회(Outperform)' 투자의견과 목표 주가 645달러를 유지하며, 현재 시점을 매수 적기로 판단했습니다. 애널리스트들은 최근 2주간 마이크로소프트 경영진과의 미팅 및 이그나이트(Ignite) 컨퍼런스 참석을 통해 클라우드와 AI 분야에서 회사의 강력한 입지를 재확인했다고 밝혔습니다. 보고서는 마이크로소프트의 애저(Azure)에 대한 수요가 매우 강력하며, 매출 성장의 유일한 제약은 수요 부족이 아닌 데이터센터의 용량 한계라고 분석했습니다.

투자자들의 주요 우려 사항인 'AI 거품'과 자본지출(CAPEX)에 대해서도 긍정적인 해석을 내놓았습니다. 번스타인은 AI 거품 붕괴가 발생하더라도 과거 인터넷 버블만큼 파괴적이지 않을 것이며, 마이크로소프트는 어떤 시나리오에서도 가장 유리한 위치에 있는 기업이라고 평가했습니다. 특히 자본지출과 관련하여, 마이크로소프트는 이미 계약된 수요가 있을 때만 하드웨어를 구매하고 있으며, 데이터센터 자원을 AI나 일반 워크로드 등 다양한 용도로 유연하게 전환(Fungibility)할 수 있는 구조를 갖추고 있어 리스크가 낮다고 설명했습니다. 또한 경영진은 데이터센터의 '전력(Power)' 부족을 언급했는데, 이는 단순한 전기가 아니라 서버를 즉시 설치할 수 있는 공간 확보의 문제라고 정의했습니다.

OpenAI와의 관계에 대한 우려에 대해서도 언급했습니다. 마이크로소프트의 OpenAI에 대한 투자는 여러 단계(tranches)로 나뉘어 집행되므로 재정적 리스크가 관리 가능한 수준이며, OpenAI는 기술 산업 내 중요도가 매우 커서 쉽게 실패하지 않을 것이라고 전망했습니다. 또한 마이크로소프트는 자체 모델 개발과 OpenAI의 IP를 동시에 활용하는 전략을 통해 경쟁력을 유지하고 있습니다.

마지막으로 코파일럿(Copilot)과 수익성 전망입니다. 마이크로소프트는 코파일럿을 단순한 도구가 아닌 수평적인 '에이전트' 플랫폼으로 확장하고 있으며, 기업 데이터와의 통합을 통해 차별화된 가치를 제공한다고 보았습니다. 경영진은 장기적으로 AI 부문의 마진율이 기존 소프트웨어 마진율과 구조적으로 다르지 않을 것이라고 강조하며 수익성에 대한 자신감을 내비쳤습니다. 결론적으로 번스타인은 마이크로소프트가 생성형 AI 시장의 주요 승자가 될 것이며, 최근의 주가 조정을 강력한 매수 기회로 삼아야 한다고 조언했습니다.

구글 '텐서처리장치(TPU)'의 부상으로 엔비디아가 독주해온 인공지능(AI) 칩 시장의 재편 조짐이 감지되는 가운데, 고대역폭 메모리(HBM) 수요가 급증할 것이란 기대가 커지고 있다.

특히 TPU 생태계에서는 엔비디아 그래픽처리장치(GPU) 시장의 '3강 구도'와 달리 미국 마이크론이 경쟁에서 한발 뒤로 밀리고, 막강한 캐파(생산능력)를 바탕으로 삼성전자와 SK하이닉스가 '2강 체제'를 구축할 것이라는 관측이다.

구글 TPU가 바꾼 판도…삼성·SK, 마이크론 뺀 'HBM 양강' 구축
- TPU 1개당 HBM 6∼8개 탑재…삼성·SK하이닉스, '2강' 경쟁 치열
- 삼성·SK, 캐파로 시장 장악…"마이크론, 新수요 대응 역부족"
https://n.news.naver.com/article/001/0015769387?sid=101

» Robinhood(HOOD), 주요 경쟁사들을 제치고 미국 온라인 브로커리지 앱 가운데 여전히 가장 높은 일간 활성 사용자(DAU) 점유율을 기록 중

» 2020-2021년 '밈 주식' 열풍 당시 압도적인 점유율(약 70% 상회)을 기록했던 고점 대비 비중은 축소되었으나 2025년 11월 현재까지도 전체 트래픽의 약 50% 수준을 유지하며 1위 수성

» Fidelity와 Webull이 그 뒤를 추격하고 있으며, 전통적인 대형 증권사인 Charles Schwab이나 E*TRADE는 모바일 앱 활성도 측면에서 상대적으로 낮은 비중을 보임

» 이는 로빈후드가 팬데믹의 일시적 트렌드를 넘어, 미국 리테일 투자자들의 표준 모바일 거래 플랫폼으로 견고하게 자리 잡았음을 시사

» 24시간 거래 서비스, 암호화폐 거래 기능 통합, 직관적인 UI가 젊은 투자자층(Gen Z, Millennial)을 지속적으로 묶어두는 Lock-in 효과를 발휘하고 있는 것으로 판단

국민연금 해외주식 투자 '서학개미'보다 더 공격적
국민연금, 올해 3분기까지 245억달러 투자...전년비 92% ↑
서학개미, 166억250만 달러 투자...전년보다 74% 늘어나

https://n.news.naver.com/mnews/article/031/0000985175

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2025년 12월 1일 매크로 데일리

세줄요약

(1) 마이크론이 2028년 양산을 목표로 히로시마에 96억달러를 투자합니다.

(2) 중국 정부가 가상화폐와 로봇 산업 버블 가능성을 경고했습니다.

(3) 중국 제조업 PMI가 9개월 연속 50일 밑돌아 최장 기록을 경신했습니다.

K200 야간선물 등락률, +0.63% (오전 6시 기준)

1개월 NDF 환율 1,464.84원 (-2.46원)
테더 1,495.00원

자세히 보기

rafikiresearch.blogspot.com
t.me/rafikiresearch

[다올 시황 김지현]
★ 12/1 Weekly 증시 코멘트
 
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이번주 관전 포인트


1. 배당소득 분리과세
30일 기재위에서 법인세·교육세 인상안을 제외한 예산부수법안 의결. 조세제한특례제한법은 배당소득 분리과세 최고세율을 35% -> 25%로 인하, '50억원 초과' 구간을 신설해 30% 적용. 대상 기업은 배당 성향 40% 이상 또는 배당 성향 25% 이상 및 전년도 대비 10% 이상 증가한 법인.

내년 배당부터 적용, 3년 한시적인 개정으로 내년부터 실질적인 배당확대 기대할 수 있어 고배당주 순환매 예상.


2. 견조한 미국 소비와 AI 영향
어도비 애널리틱스에 따르면 블랙프라이데이 당일 온라인 소비한 금액은 118억달러로 YOY 9.1% 증가. 높은 실업률, 7개월 만의 최저치로 떨어진 소비자 신뢰지수, 그리고 가격에 민감해진 소비자들이 돈을 아끼려는 행동에 기인하고, AI 기반 트래픽이 YOY 805% 폭증했다고 언급.

작년에는 Walmart의 ‘Sparky’나 Amazon의 ‘Rufus’와 같은 생성형 AI 쇼핑 도구가 아직 출시되지 않았던 시기였으며, 올해의 경우 붐비는 매장을 피하고, 관세로 인한 가격 상승 우려 속에서 가격 비교와 할인 확보를 위해 챗봇을 활용하는 수요가 증가하며 온라인 소비 급증에 기여. 12월 랠리 기대감을 높이는 요인.


3. 경제지표 발표일정
연준 29일부터 블랙아웃 기간 돌입
미국 3분기 GDP 속보치 취소, 잠정치 11/26 -> 12/23
9월 PCE 물가지수 10/31 -> 12/5
10월 CPI 취소, 11월 지표 12/10 -> 12/18
9월 JOLTS 구인이직건수 취소, 10월 지표 12/2 -> 12/9
10월 고용보고서 취소, 11월 지표 12/5 -> 12/16

이번주 11월 ADP민간 고용과 9월 PCE 물가지수 확인 가능. FOMC 이후 11월 CPI 고용 및 물가 확인 가능. 3일(수) 미국 11월 ADP 민간고용 예상 2만건, 직전 4.2만건으로 둔화 예상되어, 이번주 금리인하 기대감은 유지될 수 있을 것으로 예상.