엔비디아 매출 채권 문제. 시황맨

오늘 계속 엔비디아 매출 채권 문제가 나도는데..

매출 채권 즉, 외상이 문제가 되는 경우는 받을 수 없는 경우. 외상으로 투자한 기업이 과연 계속 투자를 할 수 있으냐 여부. 그리고 외상 못 받는 동안 버틸 수 있는지 여부입니다.

이 전제 조건이 충족되려면 엔비디아의 핵심 거래처인 빅테크 기업들의 지불 능력에 문제가 생겼다는 전제가 있어야 하고

또 엔비디아가 지금 현금이 줄어들고 있어야 문제가 되는 것이죠

그런데 현재까지 이 문제가 커지지 않았던 이유가 있습니다.

매출 채권이 회수되는데 걸리는 기간은 아직까지는 정상 범위 수준입니다.

DSO (Days of Sales Outstanding)라고 매출 채권이 회수되는데 걸리는 기간을 보여주는 지표입니다.

이 지표상 현재 엔비디아는 49일 정도. 이전 추세와 비교해 볼 때 큰 문제가 되는 수준은 아닙니다.

엔비디아의 매출 채권이 조정의 빌미라기 보다 그냥 지금은 많이 올랐으니 이런 저런 이유로 일단 맞고 보자. 뭐 이런 분위기로 봐야죠

🚨속보
일본, 1,350억 달러 규모 경기부양책 승인… ‘경제적 고통 이후 최대’ 규모

Citadel’s Rubner, 건강한 기술적 조정 속 연말 랠리 재개 가능성

- 지난 2주간 비기초적 유동성 충격(ETF 41% 비중·호가 깊이 -60%)이 시장 변동성을 키웠고, CTA·Vol-Control·Risk Parity 등 시스템 매도가 동시에 출회되며 단기 왜곡이 확대되었음. VIX 커브는 리버레이션데이 이후 최심각 수준으로 인버전되며 델타 헤지 수요가 급증했고, 이는 숏감마 환경을 심화시키는 요인으로 작용했음.

- 모멘텀 언와인드는 9회 말에 진입했으며 최근 1주간 L/S 모멘텀은 약 -10% 손실을 기록. 기존 YTD 리더(Tech·Comm·Utilities)는 단기 약세 전환, 헬스케어·에너지·Staples 등 래거드 섹터들이 상대적 강세를 보이며 로테이션의 중심으로 부상했음.

- SPX vs SPW 스프레드 축소(493 > 7 확장)로 브레드스가 개선되는 동시에, 테마 및 고변동 업종(Rare Earths·Quantum·Crypto·Nuclear·Drone)이 -20% 이상 조정. 반면 리파이너리·에너지·커머디티는 +5% 반등하며 스타일 로테이션이 강화됨.

- 리테일은 29주 연속 콜 매수 우위를 기록하며 시장의 비기초적 공급을 모두 흡수하는 역할을 했고, 변동성 확대 구간에서도 전혀 패닉을 보이지 않았음. 기관은 풋 중심 헤지를 강화한 반면, 리테일은 일관된 콜 바이어 흐름을 유지하며 리스크온 성향을 지속함. Mag7 기반 RORO는 Risk-off로 전환되었지만 상위 50개 유동 대형주에서는 여전히 Risk-on 기조가 유지되고 있음.

- NVDA 실적은 개별 기업이 아니라 사실상 매크로 이벤트로 작용. 실적 전 NVDA는 -12% 조정되고 옵션은 ±7%(약 $315bn 시가총액 스윙)를 반영했으나, 실적·가이던스 모두 비트하며 +5% 반등했고 AI CapEx 서사는 재강화됨. Mag7 비중 35%, Top10 비중 40%로 지수 집중도는 역사적 고점 수준 유지 중임.

- 데이터 블랙아웃 종료로 9월 NFP가 발표되었으나 10월 데이터는 누락, “정확성”보다 “톤”이 더 중요한 환경이 되었음. 10월 NFP는 공식 취소, 11월 NFP는 12/16 발표로 연기되어 FOMC(12/10) 이전 노동지표는 12/9 JOLTS 하나뿐임. 시장은 12월 인하 확률을 ~30% 반영하며 매파적 해석이 강화되는 중임.

- 현재 핵심리스크들은 1)AI CapEx 과열, 2)크레딧 리스크, 3)밸류에이션 부담, 4) Repo 스트레스, 5)정치 리스크, 6)Crypto 디레버리징, 7)Private credit 균열, 8)상위 10개 종목 집중도, 9)K-shaped 소비. 10)데이터 공백 등으로 볼 수 있으며, 일부는 전술적 요인, 일부는 구조적 리스크로 구분되는 단계임.

- 현 조정은 건전한 기술적 조정으로 간주되고 있기에, S&P 7,000 시나리오가 여전히 유지됨. Thanksgiving 이후 유동성은 더욱 얇아지고, 기업 바이백은 ~$6bn/day 수요로 재개될 예정이라 숏커버·익스포저 리빌드 수요가 결합될 경우 연말 랠리 재점화 가능성이 높아짐. 2026년은 글로벌 성장 재가속과 함께 주식 친화적 환경 진입 가능성이 높음.

📮 [메리츠증권 황수욱/김선우]
2025.11.21

급락 코멘트: 시간이 지나면 깨닫는 것들

(자료) https://tinyurl.com/y2ne8m7h

금리인하 기대 되돌림 등 유동성 우려는 장기화되지 않을 것으로 봄. 당사는 12월 FOMC 금리 인하 전망 유지 중. 어제 확인된 고용 지표에서 비농업 취업자수 데이터가 컨센서스를 상회했으나, 지속적인 실업률 상승 및 영구 실직자 증가 등 구조적인 취약성이 확인되기 때문. 금리 인하 현실화시 유동성 문제에 기인한 위험자산 가격도 단기 변동성 구간을 지나게 될 것

엔비디아 매출채권 우려는 기우에 불과하다는 의견. 매출채권 증가 추이는 매출 증가 추이와 비교할 때 닷컴 버블 붕괴 직전 시스코와 달리 과하지 않은 수준으로봄. 매출채권 증가율이 매출 증가율을 상회한다는 것을 문제 삼는다면, 1년전부터 매출채권 증가율이 더 높았기 때문에 이번 분기 새로운 트리거로 볼 수 없음

시장에서 걱정하는 회수 위험 문제를 보려면 매출채권회전일수를 확인해야 함. 닷컴버블 시기에도 매출채권회전일수가 증가하며 재고자산회전율이 하락하는 시점에 버블 붕괴 발생. 엔비디아도 2017년, 2021년 사이클 종료에서 같은 패턴 나타남

그런데 현재 엔비디아 매출채권회전일수는 역사적 평균 수준으로 안정적. 한편 재고자산회전율도 상승 추세. 이번 분기 재고 회전율이 소폭 하락했으나, ‘off the charts(기록을 뛰어 넘는)’라고 표현할 정도의 강한 Blackwell 수요에 대응하는 선행 재고 구축에 기인, late-cycle/버블 신호로 보기 어려움

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://t.me/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* DRAM 수출가 (11월 1-20일)

- 최고가 경신. 수요 둔화 조짐 전무. 향후 상승 가속화 예상

✅ 엔비디아도 데이 마켓에서 눈물겨운 말아올리기 중

오늘 옵션만기일 규모 $3.1조
- 역대 최대 규모의 11월 만기일 규모

✔️ Fed(연준) 위원 발언(한국시각)
21:30 존 윌리엄스(뉴욕)
22:45 필립 제퍼슨(부의장)
23:00 로리 로건(댈러스)

11/21 비트코인 급락 원인 : MSCI 지수 퇴출 공포

블랙록 IBIT ETF에서 11월 자금 유출이 24.7억 달러로 사상 최고치 기록, 미국 현물 비트코인 ETF에서 37.9억 달러 유출의 63%에 해당. 특히 목요일 하루 9억 달러(이번주 10.2억 달러) 신규 환매가 진행. 최근 고래의 매도, 기관의 매수 감소 등 수급적인 요인도 있지만 시장 구조적인 매도에 대한 두려움 때문으로 추정.

- 사건의 발단: MSCI는 현재 기업의 총자산 중 암호화폐 비중이 50%를 넘는 기업을 '디지털 자산 보유 기업'으로 분류하고, 이들을 MSCI ACWI나 MSCI USA 같은 주요 주식 지수에서 제외하는 방안을 협의 중. 이 결정은 12월 31일에 협의가 종료되고, 내년 1월 15일에 최종 결정이 발표될 예정

- 수급의 원리: 만약 스트레티지(MSTR) 같은 기업이 지수에서 빠지게 되면, 이 지수를 기계적으로 추종하는 패시브 펀드들은 의무적으로 해당 주식을 매도. JP모건은 스트레티지 하나에서만 약 28억 달러 규모의 강제 매도 물량이 쏟아질 것으로 추산. 만약 다른 지수 사업자들도 이를 따른다면 매도 규모는 88억 달러까지 늘어날 수 있다고 경고. 시장 참여자들은 미리 주식을 매도하고 있는 것으로 추정

- 스트래티지 (MSTR)
MSCI 지수 편출 리스크가 크며 실제 편출된다면 패시브 자금 이탈 우려가 가장 큼. 더불어 스트레티지가 보유한 비트코인 가치보다 훨씬 높은 가격에 거래됐는데, 지수 퇴출 이슈로 이 프리미엄이 빠르게 감소. 이로 인해 주가가 하락하게 되면 비트코인 매수 여력이 줄어들 것이란 우려가 생기고, 이것이 비트코인 가격을 끌어내리며 다시 스트레티지 주가를 하락하게 만드는 악순환 발생
실제 JP모건은 투자의견을 직접적으로 하향하기보다, "MSCI 지수 편출 시 막대한 자금 유출 리스크가 있다"며 강력한 경고 리포트 발표. 이러한 우려 속 옵션시장에서는 풋옵션 매수세가 급증하는 등 극단적인 약세 심리가 지배적.

11월 비트코인 수익률은 2022년 이후 가장 안좋음

이더리움 원화마켓 3백만원대 터치

다카이치 총리의 대만 관련 강경 발언 이후 오히려 지지율이 상승한 점을 고려하면 일본도 강경한 태도를 이어갈 것으로 전망된다.

한일령은 최소 내년 춘절까지 이어질 전망이며 중국 관광객의 한국행은 가속화될 전망이다.

✅“일본 물건 안 산다” 中, 불매운동 시작

https://v.daum.net/v/20251120193250320

✅중국, 日화장품 수입 제한하나…“최대 수혜기업은 ‘코스맥스’”

https://n.news.naver.com/mnews/article/018/0006169037?sid=101

✅[中日 충돌] 中내 "희토류 日 수출 금지해야" 여론 확산

https://www.newspim.com/news/view/20251121000054

✅ [초점] 中·日 관계 악화, 산업·관광·공급망 전반으로 파장… 장기화 가능성 제기

https://www.pointe.co.kr/news/articleView.html?idxno=62515

Chinese Embassy in Japan (중화인민공화국 주일본국 대사관)
- 유엔헌장은 적국조항을 명시하고 있으며, 독일·이탈리아·일본 등 파시스트 또는 군국주의 국가가 다시 침략정책을 실행하는 어떠한 조치에 대해서도, 중국·프랑스·소련·영국·미국 등 유엔 창립 회원국은 안보리 승인 없이 직접 군사행동을 취할 권한을 가진다.

✅ 백악관 “러·우전쟁 종전안 우크라에도 설명…양측 모두 수용 가능”

https://www.mk.co.kr/news/world/11473720

✅ 우크라, 美평화안 초안 공식 접수…"트럼프와 곧 논의"(종합)

https://www.yna.co.kr/view/AKR20251121003051081?input=1195m

[속보] 삼성전자 노태문, 정식 DX부문장 및 대표이사 선임 - 매일경제

삼성전자가 전영현 반도체(DS) 부문 부회장과 노태문 모바일·가전(DX) 부문 사장을 중심으로 한 투톱 체제를 구축하고 기술 인재를 전면에 내세워 경영 안정에 나선다.

노태문 사장은 지난 3월부터 8개월간 맡아온 DX부문장 직무대행에서 정식 부문장으로 승진했다. 동시에 대표이사로 선임돼 DX부문장과 MX사업부장을 겸직한다.

전영현 부회장은 DS부문장과 메모리사업부장직을 유지하며 반도체 사업 전반을 계속 이끈다. 전 부회장이 맡고 있던 SAIT(삼성종합기술원) 원장에는 박홍근 사장이 새로 위촉됐다.

https://m.mk.co.kr/news/business/11473757?utm_source

삼성전자, 완제품·반도체 ‘투톱’ 체제 복원… “전영현·노태문에 힘 실어줬다”

https://biz.chosun.com/it-science/ict/2025/11/21/K3XPWNM3FJA2XJCK5YSNOGHR3Q/

✅ [속보] 삼성전자 DX부문 CTO 사장에 윤장현 삼성벤처투자 부사장

https://www.sedaily.com/NewsView/2H0JGZMWX6