AI버블론과 더불어 의견 괴리가 크게 나타나고 있는 연준 인사들의 통화정책 스탠스

미국 소비자물가지수(CPI)가 여전히 미국 중앙은행(Fed) 목표치인 2%를 웃도는 가운데 고용 시장이 급속도로 위축되고 있다는 신호가 곳곳에서 나오고 있다. 주요 기업이 대규모 감원을 예고한 가운데 10월 구조조정 건수는 코로나19 팬데믹 시기를 제외하면 금융위기 이후 가장 많은 것으로 나타났다.

다음달 9~10일 열리는 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 앞두고 Fed 고민도 깊어졌다. Fed 위원 사이에선 매파적 발언과 비둘기파적 발언이 혼재해 이번 회의에서 논쟁이 불가피할 것이란 예상이 나온다.

美 인플레에 고용 냉각까지…기업 감원, 19년만에 최대
- 美 10월 해고건수 급증…고민 깊어지는 Fed
- 올해 아마존·MS 등 감축 영향
- 해고 109만건…작년보다 65%↑
- 고용 둔화 두고 Fed 내 의견차
- "과도한 긴축이 경기침체 일으켜"
- 일부선 "금리 인하 땐 물가 압박"
https://n.news.naver.com/article/015/0005213015?sid=104

AI 관련 기업들의 가치에 이미 상당한 프리미엄이 반영되어 있음

골드만

이미 상당한 밸류에이션 상승분을 반영했다고 해서 더 이상 반영할 수 없다는 의미는 아니지만, 단순한 계산으로 보면 시장 가격이 거시경제적 영향보다 훨씬 앞서 있다는 우리의 견해를 뒷받침.

파이퍼샌들러) 마이크론 경영진 미팅 요약: HBM 수요는 여전히 견고함, 목표가 $200

결론
우리는 지난주 MU 경영진과 로드쇼를 진행할 기회가 있었으며, 회사가 제공한 긍정적인 전망을 확인했습니다. 경영진은 공급 부족 현상이 2025년 남은 기간과 2026년 내내 이어질 것으로 예상된다고 강조했습니다. 우리는 MU가 2026년 2분기까지 HBM4를 출하할 계획을 갖추는 등 기술적으로 유리한 위치에 있다고 봅니다. 이는 인증(qualification) 절차가 순조롭게 진행되고 있음을 자동적으로 시사한다고 생각합니다. 또한, 공급 부족 문제로 돌아가서, 마이크론의 2026년 HBM3e 생산 능력(capacity) 대부분은 이미 판매 완료되었으며 남은 물량도 향후 몇 달 내에 매진될 것으로 예상됩니다. 전반적으로, 우리는 현재 업계 역학을 고려할 때 MU가 매우 유리한 위치에 있다고 생각하며, HBM4 및 HBM3e에서의 경쟁 우위가 매우 강력한 실적을 견인할 것으로 기대합니다.

로직 다이 관련 HBM 업데이트
경영진과의 대화에서 MU는 HBM4e에서 맞춤형 옵션으로 제공될 예정인 로직 다이에 대해 설명했습니다. HBM4용 로직 다이는 내부 베이스 다이가 될 것이며, HBM4e는 TSMC와 협력한 외부 다이를 사용할 것으로 예상됩니다. 우리는 MU와 같은 메모리 공급업체가 인-프로세스 로직(in-process logic)을 위해 로직 공급업체와 협력할 때, 이는 메모리 공급업체와 가속기(accelerator) 공급업체 간의 관계를 완전히 새로운 차원으로 끌어올려 로드맵을 더욱 긴밀하게 연결하고 외부 경쟁업체가 끼어들 여지를 거의 남기지 않는다고 생각합니다. 또한, 이는 가속기 공급업체가 협력할 수 있는 메모리 공급업체의 수를 두 개로 좁히는 효과가 있다고 봅니다. 마지막으로, HBM4e는 2027년에 본격화될 이야기이며, 초기 샘플은 표준 로직을 사용하고 이후 맞춤형 로직이 뒤따르는 두 가지 로직 옵션을 모두 제공할 것으로 예상됩니다.

2026년 공급 부족
마이크론은 고객 재고 수준이 목표 수준보다 낮으며 이를 '건전한' 그리고 '좋은 상태'로 분류했습니다. 우리는 이 언급이 2026년 물량 대부분이 매진되었으며 남은 소량의 생산 능력도 향후 몇 달 내에 매진될 것이라는 MU의 설명과 일맥상통한다는 점에 주목합니다. 2026년에는 MU의 가용 HBM 공급량 대부분이 HBM3e가 될 것이며, 2026년 2분기 출시 예정에 따라 일부 HBM4 생산 능력도 가용할 것으로 보입니다. 이와 관련하여 MU는 HBM4e 공급이 좋은 수율로 진행될 것이며, 경영진은 HBM4 공정 실행에 현재까지 만족하고 있다고 강조했습니다.

고객 기반 확대
MU는 HBM4가 2026년 2분기에 소량 출하 수준이 아닌 상업용 출하가 가능할 것으로 예상합니다. 총 HBM 고객 기반은 이전 4개에서 6개로 늘어났습니다. 마이크론은 2026년 HBM3e 공급에 대해 거의 모든 고객과 가격 계약을 체결했으며, HBM4 관련 사양 계획을 고객들과 최종 조율 중입니다. 또한 동일한 고객 가속기에 여러 HBM 공급업체의 제품을 혼용할 수 없다는 점에도 주목합니다.

2026년 자본 지출(Capex) 예상
대화 중에 MU는 2026년 자본 지출이 정부 인센티브 수령액을 제외하고 180억 달러가 될 것이라는 기존 입장을 유지했으며, 단기적으로 3개의 시설(ID1, ID2, 뉴욕 신규 시설)을 가동할 계획입니다. 팹(fab) 건설 외에도, 2025 회계연도의 138억 달러에서 증가하는 비용은 1-gamma로의 노드 전환을 위한 DRAM 장비 및 도구에 의해 주도될 것입니다.

데이터센터 낸드(NAND)에 대한 생각
우리는 데이터센터 낸드 사업이 매우 잘 수행되고 있으며, 어느 정도는 데이터 및 기타 애플리케이션용 HDD 부족에 의해 주도되고 있다고 생각합니다. 또한 마이크론은 데이터센터에서 SSD가 HDD를 대체하는 것이 장기적인 추세라고 믿고 있습니다. 우리는 DC(데이터센터)의 많은 고성능 애플리케이션이 HDD에서는 적절하게 수행될 수 없으며 데이터센터 내 SSD에 더 적합하다고 생각합니다. 또한, 일단 데이터센터 아키텍처가 SSD로 전환되면 남은 데이터센터 수명 동안 SSD 기반으로 유지될 가능성이 더 높습니다.

기타 보조 기술
미팅 중에 CXL, 고대역폭 플래시(HBF) 및 기타 틈새 애플리케이션에 대한 대화가 나왔습니다. 마이크론은 데이터센터 메모리 수요의 대부분이 틈새 기술보다는 LPDDR, DDR5 및 HBM 메모리에 의해 충족될 것이라고 언급했습니다. 따라서 마이크론의 콘텐츠는 이러한 대량 생산 제품 옵션에 집중될 것입니다.

모바일 낸드(NAND) 사업 철수
MU는 모바일 낸드 사업에서 철수했으며, 이는 주로 더 높은 ROI(투자수익률)를 내는 데이터센터 낸드를 위한 생산 능력을 확보하기 위한 것이라고 언급했습니다. 이는 경영진이 전환하고자 하는 전략적 우선순위 및 제품 믹스 관리와 더 일치합니다. MU는 기존 모바일 낸드 제품에 대한 지원은 계속할 것입니다.

EUV 장비 사용
마이크론은 1-gamma 공정 실행을 위해 EUV 장비가 결국 필요할 것이라고 논의했습니다. 1-beta에서 1-gamma로 이동하면 비트 밀도가 30% 향상될 것으로 예상됩니다. 현재 HBM은 EUV 장비 없이 1-beta 노드에서 생산됩니다. 지난 회계 분기에 회사는 이 역량을 확보하기 위해 일본 팹 내에 첫 번째 EUV 장비를 설치했습니다.

10월부터 시작된 메모리 공급가 상승이 대만과 일본 등 아시아 주요 시장에 본격적으로 영향을 미치기 시작했다.

대만에서는 DDR5 모듈 가격이 하루에도 두 번씩 변동할 정도로 시장이 과열되고, 일부 유통업체는 사재기 방지를 위해 메인보드 동반 구매를 요구하는 등 비상대책을 꺼내 들었다.

일본에서도 DDR5는 물론 DDR4 메모리 모듈까지 동반 상승세를 보인다. 일부 판매점은 구매 수량 제한 조치에 나섰지만 일부 실수요자에게는 불편을 더하고 있다.

그래픽카드 제조사 등 일부 업계에서는 연말연시에 그래픽카드 원가도 오를 수 있다는 전망이 나온다. 고성능 GDDR 메모리 역시 수급 문제에서 자유롭지 않다는 것이다.

메모리 가격 급등에 사재기...아시아 PC 시장 전방위 여파
- 사재기 차단 위해 메인보드 세트 판매·구매 제한까지 등장
https://n.news.naver.com/article/092/0002398912?sid=105

EQT / Vistra / NextEra / Reliance / Adani Power / JSW Energy / RWE / CATL / Tenaga / Keppel / Hokkaido Electric (Morgan Stanley)
Power: Changing Face with AI
────────── ✦ ──────────
1. 요약 & 투자 포인트 ⚡
• AI·데이터센터 확대로 전 세계 전력수요가 이전 전망보다 강하게 상향.
• 2024→2030년 글로벌 전력수요 CAGR 3.8%, 과거 10년의 약 1.5배 속도.
• 데이터센터는 2030년까지 전력수요 증가분의 20%, 미국에서는 증가분의 75% 차지 예상.
• 전기요금은 글로벌 평균 약 15% 인상 전망, 특히 미국·아시아 전력시장 타이트.
• 핵심 메시지: 전력 가격·마진 상방, 가스·전력·그리드 체인 구조적 수혜.
────────── ✦ ──────────
2. 이전 의견 대비 달라진 점 🔄
• 글로벌 전력수요 성장률을 **3.5%→3.8%**로 상향.
• 2025~27년 데이터센터 전력수요 전망을 기존 대비 +56% 상향.
• 미국 전력시장이 예상보다 훨씬 더 타이트해질 것으로 재평가.
• 미국 AI 전력수요의 **15%가 아시아(말레이시아·일본·태국·싱가포르 등)**로 스필오버 될 것이라 상향.
• 스파크 스프레드(발전 마진) 2027년까지 글로벌 평균 +5%, 아시아는 2025~27년 +15% 확대 전망.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
3. 수급 구조 변화 🧠⚙️
• 데이터센터 전력소비: 2024~27년 CAGR 25%, 27~30년에도 20% 성장.
• 2030년까지 추가 발전은 주로 가스·재생에너지, 석탄 비중은 감소/정체.
• 천연가스 발전 전력은 2030년까지 1.3조 kWh 증가, AI 전력수요의 약 30% 담당 가능.
• 그리드 투자는 과거 대비 부족했으며, 2030년까지 CAPEX 30~40% 증가 전망.
• 말레이시아 등 일부 국가는 데이터센터에 티어드 고요금(+15%) 적용, 미국도 별도 요율 검토.
────────── ✦ ──────────
4. 비용·밸류 체인 변화 ☀️🔋
• 중국 태양광 체인 구조조정으로 폴리실리콘 설비 1/3 축소, 2027년까지 모듈 가격 +15% 예상.
• 재생에너지 LCOE 하락세가 둔화·반전하며, 전력가격과 스프레드 상방 요인.
• 재생 비중 확대와 가격 변동성으로 ESS 경제성 개선, 피크/트로프 가격차 확대.
• 그리드 사업자는 규제자산 기반 ROE(국채+2~4%p) 유지, 투자 확대에 따른 밸류 리레이팅 진행.
────────── ✦ ──────────
5. 실적·밸류에이션(24E·25E·26E) & 종목 🧾
• 2024E~2026E
o 전력수요 3.8% 성장 전제, 유틸리티 매출은 중·한 자릿수 성장으로 추정.
o 커버리지 전체 EPS CAGR 약 15%, ROE +3%p 개선 전망.
o 현 주가 기준 2026E 섹터 PER 14~16배, PBR 1.3~1.5배 수준으로 설명.
• 과거 대비:
o 화석·원전 발전사 P/B 30~40% 리레이팅,
o 재생 발전사 P/B는 고점 대비 ~40% 디레이팅,
o 그리드 사업자는 약 15% 리레이팅.
• 선호 구간:
o 가스·LNG 체인: EQT 등.
o 전력 유틸리티: Vistra, NextEra, Adani Power, JSW Energy 등.
o 그리드·장비: CATL, Tenaga, Keppel 등.
• 결론: AI·데이터센터가 만든 전력 초과성장·마진 업사이클이 아직 완전히 프라이싱되지 않았으며, 전력·가스·그리드 체인에 대한 중장기 오버웨이트 의견 유지.

Changing Face of Power Markets: A Snapshot

Gas pipeline and power producers stand to benefit the most

제가 워낙 해외 리포트들을 많이 읽다보니 다른 분들보다 당연히 외국 상장사들의 IR 자료들도 많이 보게 되는데, 이번 라인메탈의 CMD는 정말 좋은 IR Communication 의 표본이라고 생각합니다.

리포트 장표 구성은 물론이고, 국제 지정학, 유럽정책상황과 연동되어 본인들의 역할수행능력(Capacity), 그리고 이를 통한 Expected Sales Growth를 자신있게 보여줍니다.

14 -> 13

과도한 공포 지속

2025년 11월 19일 매크로 데일리

세줄요약

(1) 엔비디아가 실적발표를 하루 앞두고 앤트로픽에 100억달러 투자를 발표했습니다.

(2) 샤오미가 메모리 가격 상승으로 내년 스마트폰 가격이 오를 것이라고 밝혔습니다.

(3) 글로벌 경기방어주들이 대거 52주 최고가를 경신했습니다.

K200 야간선물 등락률, +0.57% (오전 6시 기준)

1개월 NDF 환율 1,457.23원 (-5.02원)
테더 1,481.00원

자세히 보기

rafikiresearch.blogspot.com
t.me/rafikiresearch

11/19 미 증시, 버블 경고에 흔들린 AI, 사우디 1조 달러에 되살린 후 엔비디아에 주목하며 하락

미 증시는 파치아 알파벳 CEO가 현재 AI 투자에 ‘비이성적인 요소’가 있다고 우려를 표명하자 전일에 이어 반도체, 대형기술주가 하락을 주도. 여기에 MS(-2.70%)와 아마존(-4.43%)에 대한 수익화 논란을 이유로 투자의견 하향 조정 소식도 영향. 그러나 반발 매수세가 유입된 가운데 트럼프와 빈살만 회담에서 대규모 칩 수출 허가, 투자 확대 등을 언급하자 지수는 낙폭 축소. 물론, 장 마감 직전에는 엔비디아(-2.81%) 실적 발표 앞두고 불안 심리는 여전해 약세는 지속(다우 -1.07%, 나스닥 -1.21%, S&P500 -0.83%, 러셀2000 +0.31%, 필라델피아 반도체 지수 -2.31%)


*변화요인: AI 버블 논란, 미-사우디 회담

피차이 구글 CEO가 AI 투자 흐름을 놀라운 순간으로 평가했지만 ‘비이성적인 요소’가 있다고 언급. 시장에서는 IT 버블 당시 그린스펀 연준의장의 ‘비이성적 과열’ 경고를 연상시켰다고 우려를 표명. 피차이는 AI붐이 붕괴될 경우 ‘어떤 회사도 무사하지 않을 것이며 구글 역시 부담스럽다’라고 언급. 이는 AI 밸류에이션 지속 가능성에 대한 논쟁과 시장 과열에 대한 우려를 반영. 더불어 AI는 막대한 에너지가 필요하며 탄소 중립 목표 달성이 지연될 것이라고 주장. 관련 발언이 알려지자 장 초반 반도체 기업들은 물론, 대형 기술주의 부진이 진행되며 지수 하락 요인으로 작용.

한편, MS(-2.70%)와 아마존(-4.43%)에 대해 로스차일드가 투자의견을 매수에서 중립으로 하향 조정한 점도 주목. 로스차일드는 AI 종목에 대한 오랜 낙관론에도 불구하고 생성형 AI 인프라 구축의 경제성이 예상보다 훨씬 약하다고 우려를 표명. 더불어 데이터센터 구축이 초기 클라우드 인프라보다 훨씬 더 자본 집약적이고 동일한 가치를 창출하기 위해 6배 더 많은 자본이 필요하다고 지정. 더불어 순현재가치(NPV)에서 생성형 AI 인프라 1달러당 발생 NPV는 20센트에 불과해 성숙한 클라우드 산업의 1.4달러에 비해 현저히 낮다고 발표한 점이 핵심. 이에 수익화 논란이 부각된 점도 장 초반 대형 기술주를 비롯해 클라우드 관련 기업들의 하락을 부추김

그런 가운데 장 후반, 트럼프 미 대통령과 빈 살만 사우디 왕세자 간의 회담에 대한 기대감이 시장에 유입되며 지수는 반등. 빈 살만 왕세자는 기존 6,000억 달러 규모의 투자를 1조 달러까지 확대할 것이며 AI, 소재, 희토류 등 다양한 분야에서 협정을 체결할 것이라고 발표. 더불어 사우디 성장을 유지하기 위해 많은 컴퓨팅 파워를 사용할 것이라며 미국과의 협력에는 한계가 없다고 주장. 트럼프는 사우디의 AI 분야 관여 및 특정 수준의 칩 수출 허가 승인 협상을 언급. 이에 대규모 AI 투자 확대 가능성이 부각되면서 반도체주를 중심으로 낙폭이 축소되었고 지수도 낙폭 축소