[KB증권 건설/REITs 장문준]


[원전] 2026. 원전의 두 번째 키워드: Fleet


KB증권 건설 장문준 (02-6114-2928)


* 안녕하세요. 올해는 일의 축복이 끝이 없다는 생각입니다. 어떻게든 전망까지는 끝냈으면 하는데 만만치가 않습니다.

* 2026년 원전 산업의 두 번째 키워드로 Fleet을 제시합니다.

* 두 번째로 말씀드리지만 중요성으로 본다면 가장 중요한 내용이 아닐까 합니다.

* 미국을 중심으로 대형원전 Fleet 발주 + Fleet 수행이 본격화될 것으로 예상합니다.

* 표준화 + 연속발주/수행의 결합을 통해 원전 건설을 예측가능한 수준으로 만들기 위한 시도입니다.

* 원전건설은 구조적으로 통제가 불가능한가에 대답. Fleet이라면 가능하다고 말씀드립니다.

* 왜 프랑스랑 중국은 되었고. 미국은 안되었는가에 대해 심도있게 다루어 보았습니다.

* 결론적으로 미국은 원전을 많이 지었지만 Fleet 체계로 지어 본 경험이 없습니다.

* 2026년 미국 원전이 Fleet 체계로 돌아올 것입니다.

* 과거의 실패. 보글의 경험을 통해 미국은 확실한 교훈을 얻었습니다. DOE가 단일 원자로 기술 기준 최소 5~10기의 연속 건설이 우선 필요하다고 주장해온 이유입니다.

* 2025년 10월 미국 정부와 웨스팅하우스 협약의 본질적인 의미에 주목할 필요가 있습니다.

* 시장은 미국정부가 이익을 쉐어한다, 웨스팅하우스 지분을 가질 수 있다는 점에 주목했지만 핵심은 Fleet Order, Fleet Build 의지가 뚜렷하게 표현되었던 협약입니다.

* 2028년말까지 800억 달러 규모의 신규원전 FID가 이루어져야만 정부의 이익 쉐어, Westinghouse 지분확보가 가능하다는 점에서 그렇습니다.

* 원전 발주가 시작된다면 저희이 기대보다 더 많은 프로젝트가 빠르게 몰려 나올 수도 있다는 판단입니다.


* 자세한 내용은 리포트를 참고 부탁드립니다.


리포트 클릭: https://bit.ly/4o3vF1I


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* 위 내용은 금일 발간된 리포트에 포함된 내용입니다.

비에이치아이, 美 'AI·데이터센터 핵심' 맡는다…뉴스케일파워와 원전 설비 협력 논의

https://www.newsprime.co.kr/news/article/?no=712280

네이버–두나무 빅딜, 이르면 이달 이사회서 교환비율 확정
https://www.investchosun.com/site/data/html_dir/2025/11/17/2025111780130.html

17일 관련 업계에 따르면 네이버파이낸셜과 두나무는 이달 내 포괄적 주식교환 안건을 이사회에서 의결하는 것으로 일정을 조율 중이다. 구체적인 교환 비율은 여전히 협상을 진행 중인 것으로 전해진다.

현재 유력하게 검토되는 이사회 개최일은 이달 26일이다. 이사회에 앞서 양측은 주요 재무적 투자자(FI)들과의 협의를 이어가고 있다. 조율이 예상보다 길어질 경우 일정이 뒤로 밀릴 가능성도 열어둔 상태다. 이사회 결의 이후에는 주주총회 특별결의를 거쳐야 한다.

관심은 단연 교환 비율에 쏠린다. 두 회사 모두 비상장사인 데다 기업가치 산정에 여러 변수가 개입되는 만큼 절충점을 찾는 게 관건이다.

시장에서는 네이버파이낸셜 기업가치를 약 5조원, 두나무 기업가치를 약 15조원으로 추산해 1:3의 교환비율이 유력하게 거론된다. 일각에선 1:2 혹은 1:4 수준의 비율이 검토돼야 한다는 목소리도 있다.

인터넷 담당자의 요즘 AI 고민 (1)

하드웨어 사이클은 언제까지 갈까?

현재 자본 시장 대부분의 관심은 AI 스토리, 그 안에서도 폭발적인 하드웨어 수요에 따른 공급 불균형으로 수혜를 받는 업체들에 쏠려 있습니다. 과거 PC 도입기, 스마트폰 도입기에도 하드웨어 업체들이 폭발적인 성장이 나타나고, 병목이 얼마나 집중적으로 발생하는 영역인가에 따라 급격한 리레이팅이 일어났습니다. 인터넷으로 시장의 관심이 이동하는 것은 하드웨어 보급 속도의 고점을 지나고 B2C 시장이 본격적으로 개화하는 시점부터였습니다.

지난 30년간의 IT 사이클(PC, 모바일)에서 보았듯 이번 AI 사이클에서도 B2C 시장이 종국에는 하드웨어 시장의 2~3배 이상의 규모를 형성하게 될 것입니다. 다만 현재는 하드웨어가 시장을 열고 있는 단계에 해당합니다. PC는 가정·기업 중심으로 보급이 확산되며 성장률 정점까지 약 7~10년이 소요되었습니다. 반면 스마트폰은 기존 휴대폰 교체라는 강한 구조적 수요가 있었기 때문에 4~5년 만에 피크 성장률을 기록했습니다.

AI 하드웨어 사이클은 이 두 사례와는 또 다른 성격을 갖습니다. B2C 입장에서 AI 서비스를 이용하기 위해 추가적인 물리적 기기 구매가 거의 필요하지 않다는 점이 가장 큰 차별점입니다. 이 때문에 AI 서비스의 침투 속도는 PC, 스마트폰 도입기 대비 현저히 빠르게 진행되고 있으며, 이는 곧 AI 인프라의 성장률 피크가 과거 대비 더 압축적으로 도래할 가능성을 시사합니다. 챗GPT의 글로벌 인구 침투율이 출시 2년만에 10%를 돌파한 것도 B2C 영역에서 전례를 찾기 힘든 속도입니다.

인터넷 담당자의 요즘 AI 고민 (2)

승자에 대한 불확실성이 키우는 변동성

PC, 스마트폰 사이클을 경험했던 시장은 현재 AI 하드웨어 사이클이 이미 중반부에 진입했다는 점을 직감하고 있습니다. 지난 2년 넘게 이어진 폭발적인 하드웨어 투자는 과거 사이클을 고려 시 1~2년 내에는 고점을 지날 가능성이 높습니다. 그럼에도 시장의 관심이 여전히 하드웨어와 인프라 영역에 머물러 있는 이유는 B2C 영역에서의 승자를 특정하기 어려운 상황이기 때문입니다.

과거 PC 시기에는 MS(OS), 구글(검색), 아마존(커머스)이 비교적 빠르게 대표 플랫폼으로 자리잡았고 스마트폰 시기에는 애플, 구글의 양강 구도가 일찍 형성되었습니다. 반면 이번 AI 전환기에서는 어디가 플랫폼을 장악할지, 어떤 비즈니스 모델이 유효할지에 대한 불확실성이 훨씬 큽니다.

하이퍼스케일러들은 각각 수십조 원 단위의 투자로 AI 패권 경쟁에 뛰어들고 있으나 이들 중 누가 지속 가능한 경제성을 확보할지, 어느 구조가 시장에서 장기적인 마진을 만들어낼지는 명확하지 않습니다. 출시 불과 2년만에 10억명 이상의 압도적인 이용자 규모를 갖춘 챗GPT 조차도 적자 규모가 여전히 매출의 1.5배 수준에 달하는 것으로 추정됩니다. 즉, 시장에는 1) AI 업체가 천문학적인 하드웨어 투자 비용을 충분히 감당할 수 있는 돈을 벌 수 있는가에 대한 의문과, 2) 어디가 살아남을 수 있는가에 대한 의문이 혼재된 상태입니다.

인터넷 담당자의 요즘 AI 고민 (3)

쿼리 감소에도 체류시간이 증가한다고...?
(워런 버핏의 투자가 우연일까?)

올해 수많은 트래픽을 관찰하고 차트 작업을 해왔습니다만 제게 가장 큰 충격을 준 차트는 위와 같습니다. 생성형 AI 검색의 확산으로 검색 쿼리 수와 체류시간이 감소할 것이라는 우려가 지난 5월 발생하며 구글이 급락한 바 있습니다. 쿼리 수의 감소세(-20~30% YoY)는 현실화되었지만 충격적이게도 구글 총 체류시간은 오히려 급격하게 증가하고 있습니다. 지난 6월 이후 YoY 10% 이상, 9월 이후 20% 이상의 체류시간 상승세가 나타나는 중입니다.

검색 결과 내에서 AI가 직접 요약 및 답변을 제공하는 AI Overviews가 효과를 본격적으로 발휘하고 있기 때문입니다. 유저들이 AI 요약을 단순 소비하는 데 그치지 않고 후속 쿼리를 이어가거나 관련 주제를 탐색하며 더 긴 시간을 페이지에 머무는 양상이 나타나고 있습니다. 검색 행동이 대화형, 탐색형으로 변화하면서 검색 세션이 길어지고 있는 상황입니다.

이번 사건이 중요한 이유는 1) 생성형 AI 검색의 활성화로 기존 검색엔진은 쇠퇴할 것이라는 우려를 불식시키고, 2) 타겟팅의 고도화와 인벤토리 최적화로 P, Q 모두 상승하는 흐름을 보여주고 있기 때문입니다. 구글은 AI 모델에 천문학적인 투자를 하고 있는 하이퍼스케일러들 중에서도 이미 최상위 이익 규모를 갖고 있었지만 올해 마진율 상승폭도 6% 수준으로 가장 압도적인 수치를 보여주고 있습니다.

워런 버핏의 마지막 투자가 구글이라는 점이 우연으로 생각되지는 않습니다. 구글의 '대규모 AI 투자 → AI 모델 성능 향상 → 광고 효율 상승 → 수익 증대 → AI 재투자'라는 플라이휠이 안정 궤도로 올라가고 있는 상황으로 보입니다. 이는 곧 CAPEX 전쟁에서 승자가 될 확률이 높아졌다는 의미입니다. 7월 이후 구글 체류시간의 가속화가 본격적으로 관찰되기 시작하면서 12MF P/E가 50%가량 상승한 것은 AI 전쟁의 최종 승자에 대한 시장의 베팅이 시작된 것으로 해석됩니다.

[미래 임희석] NAVER(매수) - 주도주의 가능성을 볼 시기

▶️ 구글 체류시간 반전이 주는 시사점

- 생성형 AI 검색의 확산으로 검색 쿼리 수와 체류시간이 감소할 것이라는 우려와 달리 레거시 검색 엔진의 유의미한 체류시간 증가세가 관찰
- 쿼리 수의 감소세(-30% YoY)에도 구글 총 체류시간은 오히려 급격하게 증가. 지난 6월 이후 YoY 10% 이상, 9월 이후 20% 이상의 체류시간 상승세

- 검색 결과 내에서 AI가 직접 요약 및 답변을 제공하는 AI Overviews(SGE) 기능이 효과를 발휘
- 유저들은 AI 요약을 단순 소비하는 데 그치지 않고 후속 쿼리를 이어가거나 관련 주제를 탐색하며 더 긴 시간 체류
- 검색 행동이 대화형, 탐색형으로 변화하면서 검색 세션이 장기화

▶️ 26년은 광고 P, Q, C 동시 개선 구간

- NAVER도 구글처럼 쿼리 수는 감소하더라도 체류시간은 오히려 증가할 전망
- NAVER도 이미 구글의 AI Overviews와 유사한 AI 브리핑 서비스를 제공

- 수년간 감소세를 보였던 NAVER 체류시간은 이미 회복세 관찰. AI 브리핑은 15% 수준까지 침투하며 CTR, CVR을 급격히 개선. 타게팅 고도화에 따라 동사는 연간 8~10% 수준의 단가 상승을 경험할 전망
- AI 도입을 통한 1인당 생산성의 급격한 상승은 인건비 부담을 완화. NAVER의 매출 대비 인건비 비중은 26년 19.2%까지 낮아질 전망

▶️ 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 410,000원으로 상향

- 광고 부문 성장률 상향에 따른 26F 실적 조정으로 목표주가를 기존 400,000원에서 410,000원(타겟 P/E 29배 유지)으로 상향
- 광고 부문 P, Q, C 동시 개선에 따른 주도주 가능성을 볼 수 있는 시기로 판단하며 업종 내 Top Pick 의견을 유지. 26F P/E 17.9배 수준으로 밸류에이션 매력도 역시 충분

- AI 브리핑 확대에 따른 체류시간 증가세 가속화가 관찰될 경우 급격한 리레이팅 기대 가능
- 구글은 하반기 쿼리 수 감소에 따른 체류시간 감소 우려를 불식시키면서 12MF P/E 멀티플이 16배 수준에서 24배까지 50%가량 리레이팅된 바 있음
- NAVER 총체류시간 지표의 반등 추이에 주목해볼 시기

보고서 전문: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20251117145539320_155

인터넷/게임 텔레: https://t.me/mirae_internet

올해 코스닥 하락 종목수 2위. 시황맨

1시 15분 기준 코스닥 시장 하락 종목수는 약 1500개 정도 됩니다.

올해 하락 종목수 2위에 해당하는데. 이 보다 많았던 날은 대주주 양도세 기준 논란으로 급락했던 8월 1일입니다.

트럼프가 해방의 날이라고 표 보이며 관세 때리던 날 보다도 하락 종목수가 많습니다.

올해 10위까지 기록을 보니. 다음날 반등한 경우는 8회, 추가 하락한 경우는 한 번뿐이긴 했습니다.

원래 이 정도 하락하면 어지간하면 대기 매수가 가동되긴 하는데. 내일이 엔비디아 실적, FOMC 회의록 공개 직전이라 그 점도 변수겠네요.

다만 오늘 하락으로 코스닥은 다시 ADR 기준 과매도권 이하로 내려오긴 했습니다.

시장 하락 이유 세 가지. 시황맨

증시 하락 배경은 여러가지가 있지만 가장 큰 영향을 준 것은 크게 세 가지 정도로 보입니다.

◎ 연이은 엔비디아 지분 정리 보도
소프트뱅크에 이어 피터 틸도 전량 정리
AI 버블론에 대형 투자자 부정적 보도 이어짐
아마존이 AI 투자 위해 회사채 150억달러 발행
거대 기업도 돈 빌려 투자하는 단계 진입
사업 성과 늦춰질 경우 재무 부담 우려 겹쳐

◎ 연준 위원들 신중론
크리스토퍼 월러는 연내 인하 주장
그런데 필립 제퍼슨이 신중론으로 선회
연준 인사 중 비둘기파로 분류되던 인사
반반 아니냐는 분석에서 동결로 해석되는 대목
다만 아직 전체 의견은 갈려 있다는 것이 중론

◎ 한국은행 총재 발언
오후 즈음 이창용 총재의 BBC 인텨뷰 내용 알려짐
전체적인 내용 자체는 큰 문제는 없어 보임
다만 관세 영향 관련 언급한 부분 주목
미국과 관세 합의로 불확실성 축소되었다 평가
그런데 관세는 하반기부터 큰 영향 줄 것으로 예상
이 발언 보도 시기와 지수 낙폭 시기가 비슷함

최근 5주간 월요일 상승 주중 변동성 패턴이 반복되는 중입니다.

외국인의 매수에 일관성이 없고 그렇다 보니 꾸준한 주포나 주도주가 없는 상태긴 합니다.

엔비디아 실적, FOMC 회의록 공개, 3차 상법 개정안 내용 등 확인하고 싶은 이벤트가 이어지다 보니 대기 매수 가동도 조심스러운 상황이구요.

당분간 변동성은 불가피해 보입니다만 그렇다고 대세가 바뀐 것으로 보기는 어렵습니다.

또 오늘 하락으로 양시장은 다시 ADR 기준 과매도권으로 내려온 상태입니다.

조심성은 갖되 실적 발표 후 평가를 받을만한 종목들을 계속 추려 가는 계기로 삼아 볼만한 시기입니다.

[한투 시황/전략 박기훈/김대준] 코스피 하락 코멘트

- 코스피는 전일대비 3.2% 하락한 3,957p, 코스닥은 3.1% 내린 874p로 확인(13시 40분 기준)

- 현지시간 19일 엔비디아 실적, FOMC 의사록, 20일 고용지표 발표를 앞두고 경계 심리 확산

- 미국 AI 기술주 부진과 통화정책 불확실성이 부정적. 코스피 종목 중 90%가량인 836개사 하락

- 팔란티어 공동 창업자 피터 틸이 엔비디아 지분을 전량 매각했다는 보도에 매도심리 확산

- 제퍼슨 연준 부의장은 위험 균형 변화와 중립 금리 근접을 이유로 금리 인하 신중론 전개

- 반면 월러 이사는 노동 부진을 이유로 금리 인하 주장. 단 Fed watch에서는 동결 전망 우세

- 건들락 CEO의 사모대출 시장 지적과 연준의 감독 인력 축소 및 규제 완화 우려도 부정적

- 원/달러 환율은 외환당국의 구두개입 이후에도 약세 압력에 노출되며 1,460원선을 상회

- 12월 10일 예정된 FOMC 회의까지 시장 불안은 지속될 것. 증시도 변동성에 노출될 전망

- 미국 금리 인하와 미니 QE 발표 여부를 주목. 2.85조 달러로 감소한 지준을 늘리는 정책 필요

- 코스피 1차 지지선으로 12MF PER 10.3배(10년 평균)인 3,900p 제시. 동 레벨에서 저가 매수 시도

- IT는 비중 축소보다 저가 매수로 대응. 고평가 우려는 엔비디아 가이던스에 따라 완화될 수 있음

안녕하세요. 한투 전략 김대준입니다.

위험자산 선호심리가 급격하게 후퇴하는 느낌입니다. 주식, 상품, 코인 등 거래 가능한 자산 대부분이 부진합니다. 반대로 채권 가격이랑 원/달러 환율은 오릅니다. 좋은 흐름은 아닙니다.

현지시간 19일 장 마감 전후로 FOMC 의사록과 엔비디아 실적이 예정되어 있습니다. 동 이벤트를 무사히 넘긴다고 해도 12월 10일 FOMC 전까지 시장은 계속 변동성에 노출될 가능성이 높습니다.

결국 파월 의장이 얽히고설킨 금융시장을 풀어야 할 것입니다. 금리 인하는 당연히 나와야 하고요. 추가로 단기금융시장 안정을 위한 미니 QE까지 고려 대상으로 언급해주면 불안심리도 진정될 겁니다.

중요한 내용이 국내외 시장에서 나오게 된다면 다시 공유드리겠습니다. 감사합니다.