특히 클라우드 서비스를 위한 AI 인프라 투자에 상당 부분이 소요될 것으로 예상된다.

아마존웹서비스(AWS)를 운영하는 아마존은 클라우드 분야 세계 1위 업체이지만, 마이크로소프트 애저와 구글 클라우드 등과 경쟁이 격화하고 있다. 아마존은 이달 초 오픈AI에 엔비디아의 그래픽처리장치(GPU) 수십만 개를 탑재한 컴퓨팅 인프라를 7년간 공급하는 380억 달러 규모 계약을 체결한 바 있다.

빅테크, '빚내야 AI 빛난다'…아마존도 채권 발행 대열에
- 17조6천억원 규모 회사채 발행…오라클·메타·알파벳 뒤이어
https://n.news.naver.com/article/001/0015747726?sid=104

아마존, 22년 이후 처음으로 채권 발행 예정. 규모는 150억달러, 6개 트렌치로 구분, 최장 만기 40년 구조. 당초 120억달러 발행 계획이었으나 초과 수요로 규모가 30억달러 확대

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-17/amazon-kicks-off-first-us-high-grade-bond-sale-in-three-years

US convertible bond issuance has surged to a record $108.7 billion year to date, surpassing the 2020 pandemic peak.
 
뉴욕증시가 아마존 채권 발행으로 다시금 AI 거품이 논란이 나오는 가운데 CB 발행도 팬데믹 당시 정점을 넘어섰다는 내용이 있어서 정리해 봄

1. 표면적 이유: AI·데이터센터·크립토 기업의 대규모 Capex

WSJ, Bloomberg 공통된 해석:
• AI 인프라 투자 폭증(데이터센터, GPU, 전력)
• 크립토 채굴·인프라 기업 자금 수요 증가
→ 주가가 높으니 전환사채로 조달하는 게 효율적

2. 진짜 핵심: 기업들이 ‘주식이 비싸다’고 판단하고 있다는 증거

CB는 주식 전환이라는 옵션이 붙어 있기 때문에
기업 입장에서 주가가 고평가됐다고 느낄 때 발행하기 가장 유리합니다.

CB 발행이 폭증하는 시기 =
➡ 경영진이 자기 회사 주가를 비싸게 평가하는 시기

1999~2000
2007
2020
이 패턴과 동일합니다.

즉, 지금의 발행 급증도 경영진이 equity value를 최대한 비쌀 때 팔고 있는 구조

현재 AI 투자는 수익성이 보장되어서가 아니라 업계 경쟁 때문에 살아남기 위한 투자 강제구간
거품 붕괴를 겁내고 투자를 거둘 순 없지만 최소한 CB 발행까지 하면서 멈출 수 없는 질주를 하는 재무가 취약한 기업은 피하는게 맞을 듯

• 빅테크 5Y CDS 스프레드가 2년래 최고 수준
• 특히 Oracle 포함한 지수는 더 급등
• IG(투자등급) 전체 대비 상대적 확대

미국 빅테크의 CDS가 오르는 핵심 이유는부채가 위험해서가 아니라, 부채를 ‘적극적으로 사용하기 시작했기 때문’

원인은 다음 네 가지로 요약:

① AI 인프라 CAPEX가 ‘자본집약적 산업’으로 전환
• 데이터센터 구축
• GPU 조달
• 전력 인프라 확충

과거의 “현금 기반·자사주 매입 중심 구조” →
부채를 끌어다 AI CAPEX로 쓰는 구조로 변화

CDS는 “리스크”보다 “레버리지 증가”를 먼저 반영.

⸻

② 자사주 매입 + 배당 + CAPEX 확대가 동시에 진행

애플·구글·MS 모두
• 주주환원은 줄이지 않고
• AI 투자도 줄이지 않음

➡ 부족한 자금의 해답: 채권 발행 + 전환사채 + CP

→ 그 결과
신용스프레드가 기초적으로 넓어질 수밖에 없음.

⸻

③ Oracle·Meta·Amazon이 신용시장에서 대형 차입을 주도

특히 Oracle은
• OpenAI–Oracle 클라우드 협력
• 자체 데이터센터 대형 프로젝트
• 인수합병 자금 조달
이 복합적으로 겹쳐 신용시장에서 “빅테크 평균을 밀어 올린” 종목.

Oracle 포함/제외 스프레드가 다르게 움직이는 이유가 이것.

⸻

④ 위험 확대가 아니라 “낮은 금리 대비 크레딧 시장의 정상화” 과정

지금 IG 스프레드는 역사적으로 너무 낮습니다.
빅테크가 낮은 스프레드를 이용해 부채를 끌어 쓰는 구간이라
스프레드가 정상 수준으로 되돌아가는 과정.

➡ 결론적으로 절대적인 위기 신호보다는 “정상화”에 가까움.

그래도 취약한 부분은 분명히 존재

다음 세 가지는 실제 리스크

① FCF(잉여현금흐름)가 과거보다 명확히 약해진 상태

AI 인프라 투자가 FCF를 갉아먹고 있고
실제로 MS·GOOGL·Meta 모두
FCF 대비 CAPEX 비율이 상승 중.

➡ 부채 의존도 구조적으로 증가

⸻

② AI CAPEX가 멈출 수 없는 구조
• 경쟁사보다 먼저 전력 확보
• GPU 공급망 선점
• 데이터센터 용량 확보

이런 “전쟁 구조”가 형성돼 있어
경영진이 투자 속도를 늦출 수 없음.

➡ 따라서 이 레버리지를 줄일 타이밍이 없음 → CDS 하방경직 발생

⸻

③ 레버리지 상승 + 금리 변동성 증가 = 주가 변동성 확대

크레딧 스프레드 확장 → 주식 변동성 확대는 고전적인 패턴.

특히 아래 순서:

스프레드 상승 → 채권 시장 리스크 증가 → 빅테크 밸류에이션 조정

이게 반복될 가능성이 큼.

신용 스프레드가 상승했다는게 리스크가 상승했다는 측면과는 좀 다름

이전에도 Debt Cost < Equity Cost로 이야기하긴 했지만 이 전략 자체는 오히려 비효율, 비정상이 효율, 정상으로 돌아가는 과정이라고 봐야함

빅테크가 Cash를 쌓아두던건 단순 전략이 아니라 경제 시스템이 그걸 감당하기 어려웠기 때문

반면 이제는 그걸 감당할 AI 투자라는 분야가 생겨서 재무전략도 변할 수밖에 없음

CDS 프리미엄이 상승하는 것은 과정상 당연한 역학이지 특별히 시장에서 스트레스가 발생했다거나 하는 부분은 아님 (이게 핵심)

진짜 문제는 빅테크 외 AI 채권들이 늘어나고 있고, 늘면 늘었지 줄진 않을 것이라는 기본적인 재무구조 때문에 생기는 ‘약한고리’들의 압박임

결국 어느 시점에서는 약한 고리들의 Debt를 커버하기 위해 빅테크의 Equity가 대신 희생당할 가능성이 제일 높음 (무너지는게 빅테크한테도 더 손해이기에)

바이백과 배당과 같은 주주환원 자체를 줄인다거나 하는 등

✅ 일본 Nikkei 225 지수 5분 차트 (2025년11월18일)


1) 일본 Nikkei 225 지수는 갭하락 출발 후 장초반 반등을 시도했으나 지속 하락 중

2) 나스닥 100 지수 선물도 하락...


#Nikkei225

일론 머스크, 트럼프 대통령과 사우디 왕세자와의 만찬에 참석할 것으로 예상

https://www.marketscreener.com/news/elon-musk-expected-to-attend-trump-dinner-with-saudi-crown-prince-punchbowl-reports-ce7d5edade8bf322

ARM, AI 데이터 센터용 칩 설계에 엔비디아의 NVLink 기술을 도입할 계획

Arm Holdings는 AI 데이터센터용 칩 설계에 엔비디아(Nvidia)의 NVLink 기술을 탑재하기 시작할 계획이라고 발표했다. 이는 반도체 산업의 두 영향력 있는 기업 간 관계가 더욱 긴밀해지고 있음을 보여준다.

가장 널리 사용되는 프로세서 기술의 소유자인 Arm은 자사의 Neoverse 플랫폼에 이 인터페이스를 추가할 것이라고 월요일 두 회사가 밝혔다. 엔비디아는 인공지능 인프라에 사용되는 반도체의 지배적 공급업체이며, NVLink는 대량의 엔비디아 칩을 서로 연결하는 데 있어 핵심적인 기술로 자리 잡았다.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-17/arm-to-offer-nvidia-s-nvlink-technology-in-ai-data-center-chips?taid=691ba140c9b8e40001d208a9&utm_campaign=trueanthem&utm_content=business&utm_medium=social&utm_source=twitter

팔란티어, 텍사스 페르미 캠퍼스에서 데이터센터 건립 검토 중

1) 팔란티어의 데이터센터 검토 소식

Fermi 측이 지역 커뮤니티 미팅에서
“팔란티어가 부지를 확인하고 있으며 곧 방문할 예정”이라고 공개.

이는 팔란티어가 온프레미스(자체 인프라) 확장 가능성을 보여주는 중요한 변화.

2) 팔란티어의 배경·평판

CIA가 초기 투자한 회사, 정보기관·군·경찰 조직과 협업해온 AI·데이터 분석 업체.

PRISM 프로그램 연루 의혹 등 ‘감시·군사화’ 이미지가 강함.

지금까지는 대부분 클라우드(아마존·MS·구글·오라클)를 이용했음.

3) Fermi 프로젝트의 규모

전 텍사스 주지사 Rick Perry가 공동 설립한 회사.

11GW 규모의 초대형 AI 데이터센터·에너지 허브 건설 계획.

천연가스·태양광·풍력·핵발전 등 혼합 에너지 기반.

4) 지역 사회의 우려

주요 우려는 오갈라라 대수층 수자원 고갈, 지역 주민·농가 영향.

환경 및 인권 단체들은 프로젝트가
“감시 기술을 강화하고 지역을 착취한다”고 강하게 비판.

5) 정치·사회적 함의

단순 데이터센터 개발 뉴스가 아니라
민감한 감시·군사화 논쟁 + 초대형 AI 인프라 개발 + 환경 문제가 얽혀
미국 내에서도 매우 논쟁적인 프로젝트로 부상 중.

https://www.datacenterdynamics.com/en/news/palantir-said-to-mull-data-center-at-fermi-campus-in-texas/

속보로 돌아다니길래 좀 찾아봤는데 새로 말한건 아닌거 같네요, 속보는 아니고 10월말 젠슨 황 GTC 발언
“This is how much business is on the books, half a trillion dollars.”
→ “현재 장부(수주·계약·매출 가시성)에 잡혀 있는 비즈니스 규모가 이 정도입니다. 총 5,000억 달러입니다.”

(https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0008609898?sid=001)

■ 메모리 산업: 미국계 증권사 목표가 상향

● 목표가 상향: 난야테크, 윈본드, PSMC, 마이크로닉스

DDR4의 중요성이 여전히 저평가되어 있다고 분석했다.
eSSD와 일부 HDD에서도 캐시 메모리로 DDR4가 필수이기 때문이다.

DDR4 16Gb는 유통 재고가 거의 소진된 상황

따라서 2026년 1분기(1Q26) 에
현물·계약 가격 모두 큰 폭 상승이 예상된다.

● NAND

삼성전자가 MLC NAND 감산을 진행하며

전 세계 MLC NAND 생산능력이 20% 이상 감소
→ 이에 따라 MLC NAND는 2026년 1분기 가격이 두 자릿수 상승할 전망.

● NOR Flash

수급 부족이 2027년까지 이어질 가능성
→ 가격은 내년에도 지속 상승 전망.

종합적으로, 커버리지 내 네 기업의
내년 이익 전망이 크게 개선될 것으로 예상되면서
증권사들은 EPS 상향 및 목표주가 상향을 발표했다.


■ CoWoS: 미국계 증권사, 내년 생산능력 상향 조정

미국계 증권사는 내년 CoWoS 생산능력 전망을 기존 월 10만장 → 월 12~13만장으로 상향했다.
즉, 20~30% 증가 조정이다.

추가되는 생산능력은 AP8 공장의 P1·P2 라인에서 나온다

일정은 공장 건설 및 장비 설치 속도에 따라 결정

관련 수혜 대만 기업: KYEC, ASE, 만런 → 긍정적 전망 유지


■ 타이광전(Taiguang / Taiwan PCB Tech): 아시아계 증권사 목표가 상향

아시아계 증권사는 향후 EPS 전망을 57.2 / 77.4로 상향했다.
근거는 다음과 같다.

AWS T3 80% 점유율 유지

NVIDIA Vera Rubin 컴퓨트 트레이의 미드플레인 핵심 공급업체

NVIDIA CPX–CX9 네트워크 카드 주요 공급업체

고급 M9 소재 사용

800G 스위치 수요 강세

→ 이를 반영해 2026년 하반기~2027년 상반기 기준 PER 28배 적용, 목표가 상향.


■ 3231 위스트론(Wistron): 미국계 목표가 상향

미국계 증권사는 위스트론의 향후 EPS 전망을 12.6 / 15.3으로 상향했다.
주요 근거는:

차세대 랙스케일 AI 서버 출하 가속

자회사 위윈(WiWynn) 과 협력 확대

미국 CSP 시장 침투 강화

→ 이를 반영해 2026년 예상 PER 19.7배를 적용하여 목표가 상향.

https://x.com/QQ_Timmy/status/1990570300229230819?s=20

하나증권 국내외 시황 김두언
[Doo It Now] 골드만삭스의 AI 버블 진단, 톺아보기
▶자료: https://lrl.kr/cYRgL

* 조정 시, 매수의견을 유지한다(밀사).
* 작금의 상황은 강세장 속에 종종 나타나는 조정, 즉 재정비 시간이다.
* 골드만삭스의 AI 버블 판단 기준들을 참고해 보더라도 지금은 모을 때이다.
* 엔비디아 실적발표는 과잉 설비투자 우려를 경감시킬 것이다.
* 관세율 인하 및 유예 조치는 12월 미 연준의 금리인하 기대를 끌어 올릴 것이다.
* 아무리 생각해봐도 밀리면 의심하지 말고 사자.

(컴플라이언스 승인 득함)

» 암호화폐 시장의 전체 시가총액은 10월 첫주 이후 6주만에 -1.1조달러(약 25%)가 감소. 역대급 속도의 시장 가치 증발

✅ [美특징주]코인베이스 글로벌, 폭락…CEO 등 임원 대규모 자사주 매도

http://www.edaily.co.kr/news/newspath.asp?newsid=01607206642367032

[DAOL퀀트 김경훈] 2026년 연간 전망

내년 미국에서 만찬이 열릴 예정입니다.

물론 우리도 초대 받았습니다.

그래도 만찬에 나이프와 포크 정도는 가져가야 할 것입니다.

나이프가 건강관리, 포크가 테크라면 내년 하반기에는 이 둘 중 포크만 들고 있어도 됩니다.

그때가 되면 고기가 입에 쏙 들어갈 수 있게끔 잘 짤려있을 테니까요.

내년 만찬은 과거 경험하지 못했던 가장 풍성한 자리가 될 것입니다.

이곳에 여러분을 초대합니다.


CPI Tantrum: 최후의 만찬

■ 어제와 다른 오늘: 비우호적인 금융환경 장기화 속 버블 논란마저 겹친 내년
■ 수면 밑 물가: 내년 모든 정책에 영향을 줄 수밖에 없는 물가
■ 최후의 만찬: 임박한 마이너스 실질금리의 함의

(자료 원본 ☞ https://buly.kr/2UjwdS8)

P.S. "내년은 뭐가 제일 중요할까?" 지난 한달간 고민에 고민을 반복했습니다.

결론은 물가였고, 오히려 이것이 내년 강력한 불꽃 상승장을 만드는 데 밑거름이 됩니다.

자세한 내용은 세미나로 찾아뵙고 말씀 나눌 수 있도록 하겠습니다. 🫡

└ 상단 사진은 이번 연간전망을 쓰며 고민했던 흔적을 1장으로 정리한 차트입니다.

트럼프 2기가 시작되며 그 어느 때보다도 정치적 요인들이 금융시장 깊숙이 관여하고 있는 만큼, 여러 시나리오들을 생각해 본 결과물이라고 보시면 좋을 것 같습니다.

내년 강세장을 보고 있는 배경이 바로 이러한 트럼프의 정치적 영향이 만들어 낼 마이너스 실질금리 환경이며, 이로 인해 국내 역시 환의 안정과 외국인 수급 수혜를 예상하고 있습니다.

지금의 글로벌 증시 조정? 오히려 좋습니다 ! 🫡🫡

미국 주요 바이오테크 지수
(XBI, IBB, LABU, NBI)

모두 52주 신고가(NBI는 역사적 신고가)

★ [키움 허혜민] ★ 제약/바이오 2026 연간전망 – 시대 정신

[키움 제약/바이오 / 허혜민]

◆ 애널리스트 코멘트
벌써 연간전망 시즌이 왔습니다. 이제 슬슬 2026년을 준비할 시기가 도래했습니다.
이번 자료의 제목은 <시대 정신>입니다.
어떤 시대에 살고 있는 사람들의 보편적인 정신자세나 태도를 말하는 것인데요. 미국 약가 프리미엄의 종식과 특허 절벽을 앞두고 빅파마들이 겨울나기가 시작되면서, 산업계 생태계 변화가 감지되고 있습니다.

과거 ‘80년대 해치왁스먼법 제정으로 저분자에서 항체 개발로 포트폴리오 무게중심이 이동한 것과 같이 시밀러 관련 정책과 규제의 변화도 감지됩니다. 빅파마들은 더욱 더 임상 성공 확률이 높고, 마진을 확보할 수 있는 약물에 대한 투자 증가가 예상됩니다. 이에 K-BIO 수혜가 예상되는데요. 이 시대가 요구하는 흐름에 맞춰 제형변경/약물전달 플랫폼에 강하기 때문입니다. 세부 사항은 자료 및 세미나에서 더 말씀드리겠습니다.

[목 차]
Part I. 2026 정책의 영향
Part II. Next Wave of Deals
Part III. K-BIO의 투자 전략
Part IV. 기업분석
에이비엘바이오(BUY, 240,000원): 글로벌 B.B.B 대장주
디앤디파마텍(Not Rated): 내과의 왕과 손을 잡다
올릭스(Not Rated): 신뢰 증가로 Multiple Re-Rating 구간
인벤티지랩(Not Rated): 지속형도 SC제형도 저평가
앱클론(Not Rated): 니 내 누군지 아니?
뉴라클(비상장): 스팩타클 황반변성 치료제!!

키움 제약/바이오 소식통 → https://t.me/huhpharm

★ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCI5478

* 컴플라이언스 검필

* 본 정보는 키움증권 리서치센터에서 고객분들에게 발송하는 정보입니다.