애플, 마이크로소프트 엔비디아 대체

이 신고서는 Thiel이 9월 30일 기준으로 Nvidia 주식을 보유하고 있지 않다는 사실을 확인했습니다.

또한, 티엘은 테슬라 지분을 27만 2,613주에서 6만 5,000주로 줄였습니다. 또한 , 이전에 20만 8,747주였던 비스트라 에너지 (NYSE: VST ) 지분도 완전히 매각했습니다.

흥미로운 점은 Thiel이 "Mag 7" 주식 두 개의 보유량을 크게 늘려 Apple Inc. (NASDAQ: AAPL ) 주식 79,181주와 Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT ) 주식 49,000주를 매수했다는 것입니다.

엔비디아에 대한 티엘의 입장 변화

티엘의 엔비디아 퇴출 결정은 그가 이전에 메타 플랫폼 (NASDAQ: META ) , 오픈AI , 또는 xAI를 지지했던 점을 감안하면 의외입니다 . 그는 세대 교체로 반도체 산업이 저평가되고 제대로 평가받지 못한 탓에 엔비디아가 업계 수익의 대부분을 차지하는 반면 다른 기업들은 손실을 보고 있다고 주장했습니다.

그러나 2024년 7월, 티엘은 AI 수익이 단일 기업에 집중되는 현상에 대해 우려를 표명하기도 했습니다 . 그는 현재 AI 수익의 80~85%가 엔비디아에 집중되어 있다고 지적하며, 대부분의 수익이 실리콘 밸리가 더 이상 잘 알지 못하는 하드웨어 부문에서 발생하고 있다는 점을 "매우 이상한" 현상이라고 지적했습니다.

윌리엄스 총재 "SRF의 목적을 재점검하고 금리 조절 수단으로서 효과적 역할을 지속할 수 있도록" 피드백을 청취

뉴욕연은의 공개시장운영 담당자 로베르토 페를리 "유동성 수요가 있다면 주저말고 SRF를 활용하라". 대규모 차입도 문제없다고 강조. "경제적 이득이 있다면 현재 하루 두 차례 운영되는 SRF에 상당 규모로 참여하지 못할 이유가 없다"

- 헤드라인 수치 견고한 속도로 증가
- 신규주문과 출하량 증가
- 고용 소폭 증가, 평균 근로 시간 길어짐
- 투입 가격과 판매 가격 상승 소폭 둔화됐지만 여전히 높은 수준
- 자본 지출 계획 증가
- 상황 개선 전망치 소폭 하락

NVDA의 26년 3분기(10월 분기) 실적 발표를 앞두고, 핵심 논쟁은 수요 환경의 건전성보다는 NVDA의 방대한 공급망과 광범위한 지원 인프라가 고객들의 AI 연산 용량 확충 계획의 속도를 따라잡을 수 있는지에 더 초점이 맞춰지고 있습니다. 하지만 AI 연산 수요가 공급을 계속해서 크게 앞지르고 있다는 것은 두말할 나위가 없습니다. NVDA의 많은 대형 고객사(하이퍼스케일러, 네오클라우드, AI 랩)들은 AI 데이터 센터 지출 증가 사이클이 2년 이상 지속되었음에도 불구하고 여전히 용량 제약을 겪고 있습니다. (저희는 이 사이클이 다년간의 증가세 중 아직 초기 단계에 있다고 봅니다.)

이러한 극심한 수요 압박 속에서도 NVDA의 공급망 파트너들은 지난 3~4개월간 Blackwell/Blackwell Ultra 랙 출하량을 늘리는 데 강력한 실행력을 보여주었습니다. 3분기 생산량은 전분기 대비 약 50% 증가한 1만 개 랙으로 추정되며, 4분기에도 최소한 비슷한 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. (이로써 26년 회계연도 총 랙 출하량은 2만 8천~3만 개에 이를 것입니다.)

NVDA의 전통적인 HGX 기반 BW/BWU 시스템(전체 물량/매출 비중은 줄어들고 있지만)에 대한 여전히 견조한 수요와 Hopper GPU에 대한 지속적인 잔여 수요에 힘입어, 저희는 3분기 시장 컨센서스인 약 550억 달러를 상회할 가능성이 있다고 보며, NVDA가 4분기 매출 가이던스로 630억~640억 달러(시장 예상치 615억 달러) 범위를 제시할 것으로 예상합니다. 즉, 저희가 보기에 또 한 번의 견조한 '비트 앤 레이즈(실적 상회 및 가이던스 상향)'가 예상되며, 잠재적인 상회폭은 3개월이라는 기간 동안 NVDA의 공급망이 얼마나 규모를 확장할 수 있느냐에 따라 결정될 것입니다.

향후 12개월 동안 추가될 3nm 및 CoWoS 웨이퍼 캐파(생산능력)는 GPU 물량에 일부 긍정적인 영향을 미칠 것이지만(관련 보고서 여기와 여기 참조), 저희는 26년(달력 기준)까지도 공급망 캐파가 NVDA의 매출 성장을 제한하는 요인이 될 것으로 봅니다.

따라서 저희는 주가가 27년 회계연도 상반기(26년 달력 기준 상반기)까지 이어지는 BW/BWU 증설 궤도에 대한 경영진의 설명, 그리고 투자자들의 주요 우려 사항에 대한 질문에 어떻게 답변하는지에 더 좌우될 것으로 예상합니다. 여기에는 AI 지출 성장의 지속성(JPM 글로벌 팀은 최근 심층 분석에서 2030년까지 자금원이 풍부할 것이라고 결론 내림), 향후 5년간 약 120GW의 용량이 추가될 예정인 상황에서 전력 제약이 데이터센터 인프라 구축에 미치는 영향(현재 신규 천연가스 터빈의 리드 타임은 3~4년으로 급증했으며, 원자력 발전소는 역사적으로 건설에 10년 이상 소요됨), 그리고 부품 비용 인플레이션(메모리, 웨이퍼 등)이 매출 총이익률에 미치는 영향(있다면) 등이 포함됩니다.

마지막 요점과 관련하여, 저희는 HBM3e 대비 HBM4의 평균 판매 가격(ASP)이 30~40% 상승할 것으로 예상되는 것보다 LPDDR 가격 상승이 더 큰 압박 요인이 될 것으로 봅니다. NVDA는 이미 Rubin의 가격 책정 방식에 더 높은 HBM ASP를 반영하고 메모리 제조업체와 HBM4 가격을 미리 확정할 것이지만, LPDDR의 경우 변동 가능한 시장 가격에 노출될 가능성이 높기 때문입니다. 저희가 파악하기로 현재 가격 환경에서는 장기 공급 계약(LTA)을 통해 물량은 확보할 수 있지만 가격은 확보할 수 없습니다.

저희는 NVDA가 목표로 해왔던 70% 중반대의 매출 총이익률(GM) 수준으로 26년 회계연도를 마감할 수 있는 유리한 위치에 있다고 생각합니다. 다만, 투입 비용 인플레이션을 감안할 때, 추가적인 공급망 최적화가 이루어지더라도 27년 회계연도 상반기에 이 수준을 상회할 여력은 제한적일 것으로 예상합니다.

하지만 출하량 관점에서 볼 때, 저희는 공급망이 27년 회계연도/26년 달력 기준 랙(rack) 출하량의 전년 동기 대비 2배 증가(6만~7만 개)를 무난히 지원할 수 있는 충분한 캐파를 갖추고 있다고 봅니다. NVDA의 수주 잔고는 이미 그 수준을 초과했습니다(10월 GTC 행사에서 NVDA가 공개한 바에 따르면 26년 달력 기준 7만 개 이상으로 추정됨).

결론적으로, 저희는 비중확대(OW) 등급을 유지합니다.