[한투증권 위해주/이다용] 에이프릴바이오(397030): TED is just the beginning

보고서: https://vo.la/vECREG8

■ APB-A1 TED 환자 1b 상, 성공을 향해 가는 중
- 룬드벡, 3Q25 실적 발표 컨콜에서 중등도-중증 TED(갑상선안병증) 환자 대상으로 진행 중인 APB-A1(Lu AG22515) 임상 1b 중간 결과 공개

- 안구돌출증(proptosis)의 명확한 감소 확인. 내원 7회차 안구돌출 정도 2mm 이상 감소 확인. 추가 관찰 진행 중. TED 적응증에서 안구돌출증 감소는 신약 승인을 결정짓는 주 평가 변수이며 임상적으로 의미 있는 감소는 2mm 이상임

- 바이오마커 감소 확인. 갑상선 자극 호르몬 수용체에 대한 자가항체(anti-TSHR autoantibodies)의 현저한 감소 확인

- 임상적 효능은 APB-A1의 작용기전에 의한 것이라고 언급. CD40L 차단을 통해 질병의 중심이 되는 염증을 억제할 수 있으며, 섬유 조직 형성에도 관여할 수 있기 때문에 근본적인 작용기전이라고 언급. 현재 임상은 급성 TED 환자 대상으로 진행됐지만 만성 환자에게도 적용될 수 있음을 언급

- TED 적응증에서 APB-A1 개발 의의: 현재 치료제의 한계 극복 가능할 것. 테페자는 효능의 지속성 떨어지고, 부작용(청력 손상, 고혈당, 생리불순 등) 우려로 장기간 사용에 제약이 따름

- APB-A1 TED 개발 계획: 현재 임상은 목표 관찰 기간까지 추가적인 안구돌출 감소 확인할 것. 내년 TED 임상 2상 진행 목표로 임상 설계 중(1b 임상이 단일 용량으로 진행됐으므로 용량에 따른 반응 연구 진행할 것 추정)

- APB-A1 확장 언급: 다양한 적응증에 대한 잠재력을 확인할 것(파이프라인을 플랫폼처럼 개발하겠다는 의미 추정). 현재는 정맥제형이기 때문에 피하제형 개발 가능성도 탐색할 것

■ 내년이 더 기대
- APB-A1의 TED 환자 대상 중간 결과는 매우 고무적. 단일 용량군임에도 임상적으로 의미 있는 안구돌출 감소를 보임. 추적 관찰을 통해 3mm 이상의 안구돌출 감소, 효능의 중장기 지속, 안전성 데이터 팔로우 업 필요. 테페자의 경우 12주차 2.7mm, 24주차 3.3mm의 안구돌출 감소를 보인 바 있음

- 추가적인 효능 개선 여지 크다고 판단. 임상 2상에서 최적의 효능 용량 확인도 진행될 것이기 때문. 부작용 프로파일 측면에서 테페자 비교 우위일 것

- 임상 결과 발표에 따른 에이프릴바이오의 재평가는 이제 시작에 불과. 1H26 룬드벡의 TED 업데이트 결과 발표, 1Q26 에보뮨의 APB-R3 아토피피부염 환자 대상 임상 2상 결과 발표 전망. 특히 에보뮨의 경우 SAFA 플랫폼의 재평가 가능한 비임상/임상 데이터 확보 중이라 내년이 더 기대됨

✅ [속보] 원안위, 고리2호기 계속운전 허가

https://n.news.naver.com/mnews/article/421/0008602848?sid=105

[메리츠증권 방위산업/로봇 이지호]

2025.11.13 (목)
▶️ [2026년 전망 시리즈 17] 방위산업/로봇:
Vantage Point

안녕하십니까, 메리츠증권 이지호입니다.
방위산업/로봇 업종의 2026년 연간전망 업데이트 드립니다.

▶️Part 1. 방위산업: Vantage Point

- 러시아의 유럽 내 도발 확대 & 휴전이 소용없어진 중동, 지정학적 리스크는 더 이상 이벤트가 아닌 상시요인으로 변모

- 미진한 유럽의 Capa 증설 속도로 인한 글로벌 무기 쇼티지 국면 지속되어 여전히 국내 방산업종에 우호적인 업황
- Ex) 독일의 연간 Capa: 전차 50대/자주포 6대 Vs. 러시아의 월 생산량 100대 이상

- 플랫폼 무기체계 인도 이후 주기적인 소모품 수요 확인되고 있으며, 후속 물량 수주 또한 이어질 전망.
- Ex) K2/K9은 재래식 포탄, 천무/천궁은 유도무기 후속 수주를 촉발

- 선제적인 현지화 전략은 필수적인 전략으로 부상, 국내 업체들은 적극적인 현지화를 바탕으로 추가 수출 기회를 모색 중

- 업종 내 Top-Pick: 한화에어로스페이스

▶️Part 2. 방위산업: 지역별 수출 여력 점검

- 2026년에도 글로벌 전 권역의 국방비 지출액 확대 추세 이어질 전망

[유럽] 러시아의 도발 범위 확대 -> 권역 내 방위산업 보호보다 빠른 재무장에 초점, 동유럽을 넘어 서유럽 진출 가능성
- 폴란드: 잔여계약 물량 K9 308문 / K2 640대로 여전히 다수 존재 꾸준한 파트너십 이어질 전망
- 루마니아: 26.5월 장갑차 계약(약 4조원)에 이어 2H26에는 전차 사업 본격화 전망

[중동] 이스라엘-이란(및 비국가 무장세력) 관계 개선 기미 없음, 영향권 내 국가들의 재무장 수요는 점차 구체화 예상
- 사우디: 대규모 지상무기 교체에 따른 한화에어로스페이스의 연내 우협 선정을 기대 / 방공망 추가 수주 및 전투기 수출 기회도 잔존
- 이라크: 전차에 대한 긴급소요 해소가능한 국가는 대한민국이 유일, 내년 초 계약(약 9조원) 전망

[미국] 미래 무기체계 선택과 집중을 위해 훈련기, 장약, 자주포 등 기존 무기체계 외부 도입 가능성 확대에 따른 기회 포착

▶️Part 3. 로봇: 가깝고도 먼 휴머노이드

- 여전히 국내/외 로봇산업의 키워드는 1) Physical AI와 2) 휴머노이드 Value-chain
- 국내에서는 H/W, 그 중에서도 로봇 손 기업 중심의 주가 움직임(로보티즈, 원익홀딩스)

- 물리 데이터 수집 플랫폼을 보유한 선발주자(로봇, 스마트카)와 격차를 좁히려는 비물리 인공지능 업체 등장
- 글로벌 레퍼런스 보유한 로봇/액츄에이터 업체들의 비물리 인공지능 업체향 수주 증가

- 다수의 휴머노이드 업체 내년 양산 개시 선언 & B2C 시장의 확대 -> 2026년은 휴머노이드의 실체를 확인하는 한 해
- 양산 돌입을 통한 노출도 확대는 양날의 검. 실수요 기반의 성장을 증명해나가야 함

- 중장기 휴머노이드 공급 안정성을 위해서는 非중국 Value-chain 확보에 대한 선제적인 고민 필요
- 글로벌 휴머노이드 핵심 공급망의 63%가 중국의 영향권, 중장기 공급망 불안정성은 리스크 요인

- Trend: 1) 인간을 닮은 로봇 손(Dexterous Hand), 2) QDD 액츄에이터 -> 인간과 유사한 보행과 손동작 구현에 초점

URL) https://tinyurl.com/4afzfv5u

5. Q3 가이던스 & 사이클 뷰
Q3 (10–12월) 가이던스
• 매출: 5,000억 ~ 5,500억엔
o QoQ 기준 +11.5% ~ +22.7%
• Non-GAAP 영업이익: 1,000억 ~ 1,400억엔
• 영업이익: 990억 ~ 1,390억엔
• 지배 순이익: 600억 ~ 880억엔
• 기본 EPS: 111.16 ~ 163.04엔
경영진 코멘트 요지:
• 데이터센터 및 스마트 디바이스향 수요가 2Q에 이어 3Q도 견조할 것으로 전망,
• 따라서 2Q 대비 증수·증익 가이던스 제시.
→ 메모리 사이클 상으로는
• H1: 가격·환율 역풍 > 볼륨 증가
• Q2: QoQ 턴어라운드 시작
• Q3: 볼륨 + 일부 가격 믹스 개선을 전제한 공격적이지는 않지만 우상향 가이던스

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방금 나온 키옥시아 실적과 그림은 골삭의 최근 추정치인데 차분기 가이던스가 좀 아쉽지 싶다

키옥시아 일본 대체거래소에서 -17% 하락중 ㅋ

Micron Technology Inc (Morgan Stanley)
Micron Technology Inc: As DRAM prices surge, raising ests/PT, and naming MU top pick

✅ 투자 포인트 한눈에
• 메모리(특히 DRAM) 사이클이 2018년급 공급 쇼티지 + 사상 최대 수준의 이익 레벨이 겹치는 “미지의 구간(uncharted territory)”에 진입했다고 평가
• DDR5 스팟 가격은 최근 한 달여 사이 3배 수준 급등, 서버 DRAM 쿼트는 일부에서 **+70%**까지 언급될 정도로 강한 수요·가격 환경
• Morgan Stanley는
o 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
o Top Pick으로 격상
o 목표주가: 220달러 → 325달러(약 +48%) 상향
• CY26E 기준 **EPS 25달러+**까지 올라갈 것으로 보며, 컨센서스 대비 2배 이상 이익 업사이드 가능하다고 판단
• AI/HBM 기반 장기 수요와 DDR5 고마진을 감안하면, 현재 주가(약 245달러 부근)에도 추가 리레이팅 여지가 있다고 판단
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🔍 무엇이 달라졌나 (추정치 & 밸류에이션 변경)
• 목표주가 변경
o 이전: 220달러 (Through-cycle EPS 10달러 × 22배)
o 현재: 325달러 (Through-cycle EPS 13달러 × 25배)
o AI로 인한 구조적 이익 레벨 상승을 반영해 EPS 가정도 10 → 13달러, 멀티플도 22x → 25x로 상향
• CY26E 추정치 상향(새 vs 구)
o 매출: 65.8bn달러 → 53.8bn달러 대비 +22%
o 조정 Gross Margin: 61.3% → 53% 대비 +8.3%p
o 조정 EPS: 25.32달러 → 16.66달러 대비 +52%
• F1Q26E(’26 회계연도 1분기)도 상향
o 매출: 12.54 → 12.70bn달러(+1%)
o 조정 EPS: 3.74 → 3.86달러(+3%)
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 이전 리포트에서는 DRAM 가격이 Nov 분기 가이던스를 기준으로 +15% 상승하는 시나리오에서 **“EPS 파워 ~20달러”**를 봤다면,
o 이번 리포트에서는 스팟·컨트랙트 갭이 수백 %까지 벌어지며, 컨트랙트 가격도 향후 몇 분기 동안 2배 수준까지 상승 가능하다고 보고
o 결과적으로 CY26E EPS 25달러+, 분기당 EPS 10달러 이상까지도 이론적 가능을 언급
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💾 DRAM/DDR5 수급: 2018년과 다르다
• 바이어(서버/클라우드 등)들은 현재 상황을 **“2018년 DRAM 쇼티지와 유사하지만, 출발 이익 레벨이 훨씬 높은 상황”**으로 묘사
• DRAMeXchange 기준 DRAM 스팟 YoY가 과거 사이클 대비 압도적으로 높은 구간에 위치
• 공급 측면에서는 삼성/하이닉스 등 주요 업체와 장비사 코멘트를 종합할 때
o 이미 증설/팹 스케줄이 당초 계획보다 앞당겨지는 수준이지만
o 그럼에도 불구하고 수요 증가 속도를 따라가기 어려운 환경으로 판단
• 가격 측면 코멘트
o 블렌디드 DRAM ASP: Q1·Q2에 각각 +15~20% 상승 전망
o 가격 선제적으로 락인 못한 고객들은 계약 가격 대비 +50% 이상 높은 트랜잭션도 발생 중
• Morgan Stanley는 이러한 구조적 타이트 수급이 1~2개 분기 단기 현상이 아니라, 더 길게 이어질 가능성에 주목
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🧠 HBM vs DDR5, 그리고 AI 스토리
• HBM은 전체 업사이클을 만들어내는 핵심 수요 축이지만,
o Micron 개별 실적 측면에서는 HBM 매출 비중·마진보다는 DDR5 수익성이 더 중요한 구간이라고 평가
• HBM 가격은 상대적으로 안정적이라, Morgan Stanley 모델에서는
o FYQ1엔 블렌디드 가격 상승에 -8%pt 정도의 상쇄,
o FYQ3엔 -2%pt 정도로 가정
• 중요한 포인트는, 최근 컨콜에서 회사가 강조한 것처럼
o HBM4에서의 제품 리더십,
o 시장 점유율 방어 및 풀북(filled)된 공급이 유지되는지가 AI 밸류에이션 프리미엄을 지지하는지의 핵심
• 결론적으로, HBM은 **AI 내러티브(멀티플 프리미엄)**를, DDR5는 실제 EPS 레벨을 끌어올리는 조합으로 해석
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⚠️ 핵심 리스크·시나리오
• 베어 케이스(180달러)
o Through-cycle EPS 10달러 × 18배
o 2026년 말부터 메모리 다운사이클이 재개되고,
o 현재의 강한 수요가 실제 최종수요가 아니라 고객사 인벤토리 빌드로 판명될 경우 멀티플 급격한 디레이팅 가능성
• 불 케이스(420달러)
o Through-cycle EPS 15달러 × 28배
o HBM 웨이퍼 인텐시티 + AI 수요 지속으로 수요 > 공급 구도가 오래 지속,
o 그 과정에서 Micron이 HBM 성능 리더십을 확보하며 마진·멀티플 모두 상단으로 재평가되는 시나리오
• 공통 리스크
o DRAM 가격은 심리·재고에 따라 빠르게 방향이 바뀌는 자산
o HBM 수요가 기대에 못 미치거나, 경쟁 심화로 가격 경쟁이 심해질 경우 밸류에이션 프리미엄 훼손 가능
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📊 2025~2027 실적·밸류에이션 추정 (보고서 수치 기준)
• Morgan Stanley Non-GAAP 기준으로
o 매출액: 2025년 37.4bn달러 → 2026년 60.2bn달러 → 2027년 69.6bn달러
o Non-GAAP EPS: 2025년 8.29달러 → 2026년 21.91달러 → 2027년 25.45달러
o P/E: 현 주가(약 244.9달러 기준)에서 2025E 약 28.3배, 2026E 약 11.3배 수준으로 제시
o 순이익: 2026E 기준 약 27.9bn달러(컨센 15.4bn달러 대비 크게 상회) 수치를 제시
o 영업이익·PBR 개별 연도 숫자는 본문에 명시되지 않아, 보고서 기준으로는 추가 확인 불가하다고 명시됨

※ 요약은 Morgan Stanley 원문 리포트에 제시된 내용과 숫자만을 바탕으로 했으며, 별도의 자의적 추정·해석은 배제했습니다.

삼성전자, SK하이닉스, LG에너지솔루션, 현대차, 두산, KT&G, LS일렉트릭, 현대글로비스, 제일기획, 파라다이스 (Citi Research)
South Korea Multi-Asset – Chip-Driven Goldilocks Conditions; Raising Kospi Target to 5,500

1. 리포트 핵심 요약 🌟
• 2026년 한국은 ‘골디락스(성장 2.2%, 잠재성장률 1.8% 상회, 물가 1.8%)’ 시나리오로 예상. 위험자산(주식·부동산) 가격 상승 여건이라고 판단.
• 메모리 슈퍼 사이클 + 미·한 통상 협상 타결(관세 불확실성 축소) + **지배구조 개혁(상법 3차 개정, 자사주 소각·배당소득세 인하)**를 근거로 KOSPI 목표를 3,700 → 5,500으로 대폭 상향(목표 P/B 1.7배, 과거 01~07 메모리 초호황기 고점 밸류 기준).
• Top Picks:
o 메모리: 삼성전자, SK하이닉스
o 2차전지/ESS: LG에너지솔루션
o 자동차·물류: 현대차, 현대글로비스
o AI 인프라/소재: 두산(PCB/CCL), LS일렉트릭(미국 그리드 투자)
o 배당·지배구조: KT&G, 제일기획, 파라다이스 등
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2. 이전 의견 대비 달라진 점 📌
• 2026년 GDP 성장률 전망 상향: 반도체 수출 상방을 반영해 2.1%p대 → 2.2%로 0.1%p 상향, 2025년은 1.0%로 유지.
• KOSPI 목표 대폭 상향: 기존 멀티에셋 리포트(3,700pt)에서 이번에 5,500pt로 상향, 멀티플도 P/B 1.7배까지 올려 과거 메모리 장기 업사이클과 유사한 밸류 적용.
• 삼성전자·SK하이닉스 실적 상향: AI 인퍼런스 중심 수요를 반영해 2026E 영업이익 추정치 삼성 +30%, 하이닉스 +27% 상향 후에도 사이클이 2026년 내내 이어질 것으로 판단.
• LS일렉트릭: 미국 스위치기어 공장 증설(’26~’28년 3년간 3,000억 CAPEX) 반영해 전력인프라 매출 성장률 가정(’28~’29년 연 25%) 상향, DCF 기반 목표주가 55만 원(스트리트 최고) 유지.
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3. 거시·정책 환경: 반도체발 골디락스 🌏
• 반도체 수출: 2026년 반도체 수출 증가율을 **+56% YoY(2025E: +24%)**로 추정. 물량 +12%, 가격 +40% 동시 상승이 GDP 성장에 약 +1.3%p 기여할 것으로 추산.
• 미국 관세 영향: 미·한 통상협정으로 한국산 승용차 관세 25% → 15% 인하. 다만 이미 부과 중인 관세의 2년 누적 GDP 영향은 약 -1%p 수준으로 추산하며, 반도체·에너지 가격 호조로 상쇄될 것으로 판단.
• 투자 사이클 회복:
o 건설투자: 2025년 큰 폭 마이너스에서, 인허가·착공 선행지표 회복으로 2026년에는 마이너스 기여 재현 가능성 낮다고 평가.
o 설비·IP 투자: 메모리 업사이클과 연 30조 원 규모 ‘국가성장펀드’ 집행으로 2026년까지 플러스 기여 전망.
• 물가·통화정책: 2026년 CPI 1.8%로 목표(2%) 하회, 노동시장 둔화·공공요금 관리·중국발 디플레 압력 등을 이유로 인플레 압력 제한적. 서화백의그림놀이(@easobi)
o BOK 기준금리는 2.5%에서 동결, 2026년 인상 가능성 낮고, 2026.11·2027.5 각 -25bp 인하로 최종 2.0% 전망.
• 환율·경상수지:
o 경상흑자: 2025E 6.4%, 2026E 7.1%, 2027E 7.5% (GDP 대비)로 높은 흑자 지속.
o USD/KRW는 6~12개월 내 1,450원 전망. 미국 3,500억 달러 투자 패키지로 달러 환전 축소 → 원화 약세 요인으로 인식.
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4. 주식 전략 & 섹터·종목 아이디어 📈
① 메모리 & AI 공급망 (삼성전자, SK하이닉스, 두산, ISU페타시스 등) 🧠
• 엔비디아가 한국에 Blackwell GPU 26만 개 공급(현재 한국 전체 하이엔드 AI GPU 4.5만 개 → 5배+ 증설) 계약. 이에 필요한 **HBM3e 208만 개 전량을 한국 업체(삼성·하이닉스)**가 공급 예정.
• 메모리 수요는 AI 인퍼런스 중심 구조적 성장, 고객사가 범용 메모리까지 장기 공급계약을 원할 정도로 공급 타이트. 사이클 변동성이 과거보다 낮아지는 **‘덜 싸이클릭한 메모리’**로 해석.
• AI PCB/CCL: **ISU페타시스(구글 TPU), 두산(엔비디아 Blackwell CCL 단독 공급)**이 구조적 수혜주로 제시.
② 자동차·소비 (현대차, 기아, 현대글로비스, KT&G 등) 🚗
• 미·한 딜로 미국 수출 완성차 관세 25% → 15% 인하:
o 현대차: 연간 관세 부담 50억 → 30억 달러 추정
o 기아: 36억 → 25억 달러 추정 (멕시코산은 25% 유지)
• Top Picks:
o 현대차: 관세 대응력, 미국 팔리세이드 HEV 출시, 미국 점유율 확대, 공급망 리스크 대응력(칩 쇼티지) 등.
o 현대글로비스: PCTC 사업 레버리지, 2026년 비용 구조 개선, CKD 수출 확대 모멘텀.
• KT&G:
o 배당소득세 인하안의 핵심 수혜주, 잠재적인 담배세 인상 수혜, 해외 궐련 성장으로 구조적 실적/배당 성장 기대.
③ 전력·그리드 (LS일렉트릭 등) ⚡
• LS그룹이 2030년까지 미국 전력망 인프라에 30억 달러 투자 계획, LS일렉트릭은 2026~28년 **미국 스위치기어 공장 신설(CAPEX 3,000억)**로 미국 매출·마진 확대 기대.
• 미국 전력수요는 2030년까지 연 3.2% 성장으로 상향, AI 데이터센터 CAPEX 확대에 따른 추가 상방 여지. LS일렉트릭의 2026E P/E 5.7배는 현대일렉트릭(12.1배) 대비 여전히 할인.
④ 뷰티·게임 (휴젤, 파라다이스, 강원랜드 등) 🎮
• 휴젤: 의약품 MFN 관세 적용으로 100% 관세 리스크 해소 → 미국 파트너와의 가격 재협상 부담 감소, 미국 진출 2년차부터 고성장·마진 개선 자신감.
• 카지노·게임:
o 중국-한국 관계 개선 → 중국 관광객 회복 시 게임 볼륨 반등 가능성.
o 섹터 1년 선행 EV/EBITDA ~6.8배로 과거 평균 8.6배 대비 약 -1σ 수준(밸류에이션 매력).
o 배당소득세 인하와 자사주 소각 의무화로 파라다이스·강원랜드의 배당 확대 및 주당 가치 상승 여지 크다고 평가.
⑤ 배터리·ESS (LG에너지솔루션, 삼성SDI 등) 🔋
• 미국 ESS 수요(데이터센터·재생에너지용) 급성장, 2024/1H25 기준 미국 ESS 배터리 수입의 83~90%가 중국산이지만,
o 한국산 부품은 미국 관세 15%, 중국산은 최소 45%+ 각종 덤핑·보조금 관세로 비용 경쟁력 역전 구간 진입.
• LG에너지솔루션: 미국 ESS에서 높은 수익성(AMPC 인센티브 공유 비율 낮음), 2027년부터 FCF 플러스로 전환 전망으로 최선호.
• 양극재(에코프로BM, 포스코퓨처엠 등)는 해외공장 초기비용·고니켈 성장 둔화로 2026년 EPS 모멘텀 약화, 중립~보수적 스탠스 유지.
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5. 2025~2027 실적·밸류에이션(요약 코멘트) 💹
• 본 리포트는 지수·종목별 구체적인 매출액·영업이익·순이익(2025E/2026E/2027E) 숫자는 제시하지 않고,
o 개별 기업에 대해서는 주로 2025E/2026E P/E, EV/EBITDA, P/B, 배당수익률 등 밸류에이션 지표만 표로 제공.
o KOSPI는 **목표지수 5,500pt (P/B 1.7배)**만 명시하고, 연도별 이익 절대 규모는 도표로만 제시되어 텍스트에 구체 숫자는 없음.
• 따라서 올해·내년·내후년(2025~2027년) 매출·영업이익·순이익 수치를 임의로 재구성하지 않고,
o 투자자 입장에서 중요한 **이익 성장 스토리(메모리 슈퍼 사이클·ESS 성장)**와
o **밸류에이션 재레이팅 논리(P/B 1.7배, 섹터별 저평가 멀티플)**만 원문 범위 내에서 정리했다는 점 참고하시면 될 것 같습니다.

노보 노디스크 $NVO 는 비만 관련 간 질환 치료에 더욱 박차를 가하면서 아케로 거래에 대한 자금 조달을 위해 약 35억 달러( € 규모의 유로 채권 시장에 진출할 예정입니다. 이는 거래 비용이 최대 5달러 2B 에 달할 수 있습니다.

채권은 2년에서 20년까지 운영되며, 단기 채권은 유리보보다 약 45bp, 장기 채권은 중간 스왑보다 약 150~155bp로 판매됩니다.

이번 주 유럽에서는 로레알 € 의 30억 달러 자금 조달에 이어 또 다른 대규모 M&A 관련 부채 매각이 이루어졌습니다.

코로나 팬데믹(2020년 초) 당시 임대료 인하 지역 수가 급증하며 정점(약 70개 도시)에 도달했지만,

2025년 10월 현재 다시 그 수준을 초과. 즉, 현재 더 많은 도시에서 임대료가 하락하고 있다는 의미

임대료 하락은 CPI(소비자물가지수) 중 주거비 비중이 큰 만큼, 인플레이션 둔화 요인으로 작용할 가능성이 큼

요즘 원화 약세가 최대 화두인 가운데 남아공의 랜드화는 2023년 1월 이후 달러 대비 가장 강한 수준으로 강세

약세를 보이고 있는 우리나라나 일본과의 차이점을 보자면

1. 금리 차(High Carry Trade)의 매력

남아공 기준금리는 7%로 주요 신흥국 중에서도 매우 높은 수준

2. 원자재(Commodity) 수출국 효과

남아공은 금·플래티넘·팔라듐·철광석 등 귀금속과 광물 자원이 풍부한 대표 원자재 수출국.

최근 들어 금값이 사상 최고치 부근에서 유지되며,
귀금속 수출대금 유입 → 경상수지 개선 → 랜드화 강세로 이어지고 있음.

인플레 하면 아르헨티나였는데 이제는 튀르키예가 대장

올해 브라질 로컬 채권 수익률은 금융위기 이후 3번째로 높은 수익률 기록. 시장은 내년 1분기 인하를 가격에 이미 반영하기 시작하며 롱 포지션이 급격하게 많아진 모습

과거 대선 당해연도 흐름 감안 시 내년 1분기까지 견조한 수익률 예상되지만 2분기부터는 헤알화 약세 및 금리 반등도 유의할 필요

셧다운 종료 이후 경제지표 발표 시나리오

1️⃣고용
- 9월 고용은 일주일 이내 발표 예상
-10월 고용은 11월 고용과 함께 발표되거나, 기업대상조사 데이터 먼저 발표. 가구대상조사는 수집되지 않았기 때문. 결국 10월 실업률은 12월에나 발표될 가능성

2️⃣물가
- 10월 데이터 수집 X. 11월도 일부 수집되지 않았음
- 10월 CPI는 건너뛰거나 재량으로 채워넣을 것

3️⃣소매판매
- 9월과 10월 데이터는 2주일 이내 혹은 11월과 함께 발표 예상

Source: JPM

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