모건 스탠리: 이 기억 "슈퍼 사이클"은 역사적 정점을 훨씬 뛰어넘을 것입니다.

모건 스탠리는 AI가 주도하는 새로운 메모리 "슈퍼 사이클"이 이미 도래했으며, 그 강도와 논리는 이전의 어떤 사이클과도 완전히 다르다고 지적했습니다.

모건 스탠리는 과거와 달리 이번 주기는 AI 데이터 센터와 클라우드 서비스 제공업체가 주도하며, 이들의 고객은 가격 민감도가 낮고, 추론 작업량이 범용 메모리 수요의 주요 동인이 되었다고 밝혔습니다. 한편, 최신 채널 점검 결과 4분기에 서버 DRAM 계약 가격이 거의 70% 급등했고, NAND 계약 가격은 20~30% 상승했으며, 공급업체들은 전례 없는 가격 결정력을 가지고 있는 것으로 나타났습니다.

회사는 SK하이닉스와 삼성전자에 대한 비중 확대 등급을 유지하며, 메모리 가격 상승으로 주가가 사상 최고치를 경신하고 메모리 제조업체의 이익이 예상을 크게 뛰어넘을 것으로 예상합니다.

모건 스탠리는 이 사이클의 핵심 동인들이 품질 면에서 변화했다고 언급했습니다. 구매자는 더 이상 가격에 민감한 전통적인 고객이 아니라, AI 데이터 센터와 클라우드 서비스 대기업들이 컴퓨팅 인프라를 구축하기 위해 군비 경쟁을 벌이고 있습니다.

그들에게 메모리 확보는 전략적인 "필수품"이며, 가격 민감도는 최저 수준으로 떨어졌습니다. 동시에, HBM(고대역폭 메모리) 생산은 기존 DRAM 용량을 구조적으로 잠식하는 것을 계속하고 있습니다. 모건 스탠리가 보고서에서 강조했듯이:

특이한 점은 다음과 같습니다. 오늘날의 메모리 수요는 AI 데이터 센터(컴퓨터 집약적 플랫폼)와 클라우드 서비스 제공업체가 주도하는 경쟁으로 진화했으며, 이들은 기존 고객만큼 가격에 민감하지 않습니다... 추론 수요의 기하급수적인 증가 추세는 이를 위한 견고한 기반을 제공하며, 이것이 이번 주기를 이전의 어떤 주기와도 근본적으로 다르게 만듭니다.

모건 스탠리의 최신 채널 점검에 따르면, DRAM 가격 전망은 불과 2주 만에 급격히 강세로 돌아섰습니다. 4분기 서버 RDIMM 계약 가격이 약 70% 급등하여 이전 예상치인 30%를 훨씬 뛰어넘었습니다. DDR5(16Gb) 현물 가격은 9월 7.50달러에서 현재 20.90달러로 336% 급등했습니다. DDR4 가격은 또한 오퍼 수준이 50% 증가했습니다. 대부분의 계약 거래는 이번 달 말까지 마무리되지 않겠지만, 고객 수용은 불가피해 보입니다. 왜냐하면 그들은 추가적인 가격 인상과 공급 제약을 우려하기 때문입니다.

게다가, NAND는 심각한 부족에 빠졌습니다.

NAND는 AI 컴퓨팅 인프라와 비디오 저장의 핵심 구성 요소가 되었습니다. 3D NAND 웨이퍼(TLC 및 QLC) 가격은 용량 제약에 대응하기 위해 전 분기 대비 65~70% 상승할 것으로 예상됩니다. 근거리 저장 공간 사양이 128TB에서 256TB QLC SSD로 변경되고 있습니다. 트렌드포스는 2026년 기업용 SSD 비트 기반 서버 수요가 전년 대비 약 50% 증가할 것으로 전망합니다. 2025년 상반기 삼성의 비트 생산량은 V6 176층에서 321층 V8 NAND로의 전환으로 인해 제약을 받았으며, 하반기에는 점진적으로 증가할 예정이어서 올해 비트 출하량 증가율은 10%에 그칠 것입니다.

가격 상승 여지는 여전히 충분하며, 주기는 아직 정점에 이르지 않았습니다.
시장은 종종 주가가 새로운 고점을 찍으면 곧 반전이 뒤따를 것이라는 가정하에 "정점 공포"에 의해 제약을 받습니다. 하지만 모건 스탠리는 AI가 주도하는 이 시장에서 궁극적인 결정 요인은 역사적 가치 평가가 아닌 수익 성장이라고 강조합니다.

현재 서버 DRAM 가격은 1Gb당 1달러인 반면, 2018년 1분기 클라우드 슈퍼 사이클의 정점은 1.25달러였습니다. AI 인프라 투자의 규모와 대규모 고객의 역동적인 특성을 고려할 때, 이번 사이클의 최고가는 이전 최고가를 넘어설 가능성이 매우 높습니다. 메모리 사이클은 일반적으로 4~6분기 동안 지속되며, 이익이 실현되는 과정에 있습니다. 하지만 핵심은 시장의 기대치와의 비교인데, 시장은 범용 메모리 가격에 대해 눈에 띄게 더 큰 열정을 보이고 있습니다. 평가는 미래 수익을 예측하는 것이 아니며, 과거의 선례가 아닌 수요와 공급을 반영합니다.

AI의 강력한 장기 동력을 바탕으로 메모리 가격 상승은 이미 "무인지대"에 진입했으며, 수익 전망은 시장의 일반적인 예상을 훨씬 뛰어넘습니다. 이는 주가에 여전히 엄청난 상승 잠재력이 있음을 의미합니다.

AI 관련 자본 지출이 계속 확대됨에 따라 총 지출에서 메모리가 차지하는 비중은 계속 증가할 가능성이 높으며, 이는 P/B가 역사적 최고치를 훨씬 뛰어넘도록 지원할 것입니다. 우리의 관점에서는, 이것은 주기적인 수익 회복 위에 여러 확장이 겹쳐진 이야기입니다.

우리는 분석가들의 데이터 수정이 항상 뒤처지고 있다고 생각합니다. SK하이닉스와 삼성의 경우, 우리의 2026년과 2027년 실적 전망치는 각각 시장 컨센서스보다 31~48%와 38~51% 높습니다.

요약하자면, 이 기억 "슈퍼 사이클"의 동인은 더 오래 지속되고, 가격 상승의 규모는 역사적 기록을 넘어섰으며, 수익 전망은 여전히 더 높습니다. 강력한 사이클과 결합되어, 이는 가격 결정권을 가진 메모리 제조업체들에게 드문 투자 기회를 제공합니다.