Bernstein: WFE(웨이퍼 팹 장비) 투자 전망

생산능력 및 장비 비용

생산능력 증가 1GW를 구축하려면 DRAM, Logic, HBM, NAND를 합쳐 월 약 4만6,000장(WSPM, Wafer Starts Per Month)의 웨이퍼 생산능력이 필요합니다.

생산능력 비중은 DRAM이 53%로 가장 크며, 그 뒤를 NAND(20%), HBM(16%), Logic(11%)이 잇습니다.

장비 투자 비용은 첨단 파운드리/로직 공정이 가장 높습니다.
10K WSPM(월 1만 장) 기준으로 약 34억 달러($3.4B)의 장비 투자가 필요합니다.
반면 메모리는 상대적으로 비용이 낮아,

HBM/DRAM: 약 14억 달러($1.4B)
NAND: 약 13억 달러($1.3B)
의 장비 투자가 필요한 것으로 추정됩니다.

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WFE(반도체 장비) 투자 전망

WFE 투자 규모는 향후 수년간 큰 폭으로 증가할 것으로 전망됩니다.

2024년: 1,100억 달러
2026년(E): 1,480억 달러
2027년(E): 1,750억 달러
2028년(E): 1,980억 달러(약 2,000억 달러)

Logic/Foundry 부문이 전체 WFE 투자의 가장 큰 비중을 지속적으로 차지할 전망입니다.
2028년에는 약 930억 달러 규모의 투자가 예상됩니다.

DRAM, NAND, 웨이퍼 레벨 패키징(Wafer-Level Packaging) 장비 투자도 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다.

DRAM: 2028년 710억 달러
NAND: 2028년 230억 달러

JP모건) 한국 주식 전략; 디레버리징 진행 상황 업데이트 (7/21)

JP모건은 한국 시장의 펀더멘털이 견조함에도 불구하고 강도 높은 디레버리징이 주가 하락을 주도했다고 진단합니다. KOSPI는 6월 22일 고점 대비 28% 하락했으며, 통상적인 펀더멘털 우려와 로테이션 매물로 시작된 조정이 레버리지 ETF에 의해 증폭되었고, 최근에는 프라이스 모멘텀 팩터가 30% 급락하는 등 헤지펀드 포지션 청산의 전형적인 양상을 보이고 있다고 분석합니다. 현재 레버리지 ETF 청산은 약 75%, 주식 헤지펀드 디레버리징은 50% 이상 진행된 것으로 추정하며, 글로벌 AI 투자, 안보·복원력 지출, 자산효과, 지배구조 개선이 결합된 펀더멘털 강세가 수년간 지속될 것이라는 관점에서 시장이 포지션 청산을 극복하고 상승 추세를 이어갈 것으로 전망합니다. 한국에 대한 비중확대(OW) 의견과 12개월 KOSPI 목표치 12,500을 유지합니다.

레버리지 경로별로 보면, 선물·옵션은 기관 중심 시장으로 투기적 과열 징후가 제한적이고, 신용융자 등 개인 레버리지도 상대적으로 크지 않다고 평가합니다. 반면 스왑 캐파시티 제약과 레버리지 ETF발 변동성은 여전히 남아 있으나, 시장 하락과 구조적 대응으로 상당히 완화되었다고 봅니다.

레버리지 ETF의 경우 한국 기초자산 상품의 AUM이 6월 말 500억 달러까지 성장해 시장 규모 대비 미국의 4배에 달했고, 이로 인해 VKOSPI/VIX 비율이 통상 1배 수준에서 5배 가까이 치솟는 등 변동성이 크게 확대되었습니다. 2015년 닛케이, 2022년 나스닥, 2020년 유가, 2018년 인버스 VIX 상품의 사례와 유사한 청산 과정을 거치며 현재 AUM은 260억 달러로 축소되었습니다. 규제 측면에서는 8월 5일부터 최소 예탁금이 1,000만원에서 3,000만원으로 상향되고, 8월 19일부터 위탁증거금으로 현금만 인정되며, 개별주식 레버리지 ETF 신규 상장이 일시 중단되고, 11월부터 개별주식 레버리지 상품의 최소 거래단위가 1주에서 20주로 확대되는 등 추가적인 규모 축소가 예상됩니다.

헤지펀드 레버리지와 스왑 캐파시티 측면에서는 4월 이후 JPM 프라임북 내 한국 익스포저가 급증하며 캐파시티 제약이 심화되었으나, 시장 규모 축소와 메모리 종목의 언더퍼폼으로 상당 부분 완화되었고, L/S 비율도 5.5배 이상에서 4배 미만으로 하락했습니다. 개인 신용융자 잔고는 250억 달러에서 210억 달러로 감소했는데 대부분 KOSDAQ에서 발생했으며, 시가총액 대비 0.5%로 미국(1.9%)이나 중국 A주(2.8%)보다 낮은 데다 마진콜에 버퍼와 재량이 있어 시스템 리스크로 번질 가능성은 낮다고 평가합니다.

외국인 순매도는 연초 이후 1,100억 달러를 넘어 아시아 시장 사상 최대 기록을 경신할 규모이나, 이 중 약 90%가 메모리 2개 종목에서 발생했습니다. 두 종목이 EM 투자자의 종목 편입 한도(mandate limit)에 걸릴 만큼 커지면서 랠리 시마다 매도가 강제되었는데, 최근 언더퍼폼으로 MSCI EM 내 비중이 6월 말 9.5%와 8.3%에서 각각 7.5%와 5.7%로 낮아지며 매도 압력이 완화되고 있습니다.

펀더멘털에 대해서는 AI 사이클에 대한 강세 관점을 유지합니다. 한국의 이익 성장률은 2026년의 가파른 속도에서 둔화되겠지만, 이제 관건은 성장이 아니라 높아진 이익 수준의 지속 가능성이라고 지적합니다. 모델 레이어의 수익화에 대한 의문이 다시 제기되고 있으나 하이퍼스케일러 레이어의 데이터센터 임대 경제성은 매우 양호해 투자 확대가 이어질 것으로 보며, 모델 역량·자금 조달·임대료 등 모든 지표가 현재 긍정적이라고 평가합니다. 기술 혁신으로 메모리 수요가 줄어들 것이라는 우려는 아직 현실에서 확인되지 않았으며, 메모리 주식의 공급과 실물 메모리의 공급을 혼동해서는 안 된다고 강조합니다. AI 외에도 산업재 전반의 성장, 금융·소비재에 대한 자산효과, 그리고 하반기 다시 부각될 지배구조 개혁발 밸류에이션 개선이 이익 모멘텀을 뒷받침할 것으로 전망합니다.

그래도 EM과 Tech Fund로 돈이 많이 들어오는 중