⚠️ Китай и США ищут союзников в торговой войне. Как это повлияет на российский рынок?
♦️ Лидер Китая отправился в турне по Юго-Восточной Азии с целью привлечения стран к сотрудничеству и сопротивлению против США. Пытаются договориться с ЕС.
♦️ Китай сменил главного представителя по торговым переговорам на фоне отсутствия подвижек в переговорах с США,
♦️ Трамп хочет убедить более 70 стран на ограничение торговых связей с Китаем в обмен на снижение пошлин. Хотят заставить страны запретить китайским компаниям базироваться на их территории, покупать их товары. Это задача не из простых, но как минимум частично ее можно решить.
♦️ США рассматривает повышение пошлин для Китая до 245%.
🤨 Что все это значит?
Переговоры которые начались в субботу не дали никакого выхлопа, т.к. страны перешли на следующий уровень эскалации. Об этом же свидетельствует и экстренная замена основного переговорщика со стороны Китая, что редкость. Трамп продолжает повторять что мяч на стороне Китая. Игра “кто первым моргнет” продолжается. Трамп готов смягчить условия для других стран, чтобы сфокусироваться на Китае. Всем очевидно, что удары Трампа по китайском экономике куда более болезненные. Китай поставляет в США продукции на 440 млрд $, а США в Китай только на 140. Да и то значимую часть из этих 140 можно перенаправить в другие страны, которые сейчас будут крайне заинтересованы в этом, чтобы снизить торговый дефицит.
В теории у Си больше запас прочности, т.к. он не находится под давлением СМИ, избирателей и CEO компаний. Но китайская экономика может отправиться в куда более глубокую и тяжелую рецессию нежели американская.
Обе страны так сильно взаимосвязаны, что одномоментно им не разорвать экономические отношения. Они договорятся хотя бы до приостановки текущих пошлин. И продолжат переговоры. Но судя по текущим данным это случится не на текущей неделе. Чем дольше они будут пытаться договориться, тем хуже будет мировой экономике, тем выше риски рецессии и тем сильнее будет давление на нефть. А снижение цен на нефть и коммодитиз приведет к снижению индекса. Исходя из этого можно ожидать повышенное давление на рынок на текущей неделе и сильный рост после того как Китай и США приостановят пошлины.
#макро #мнение
♦️ Лидер Китая отправился в турне по Юго-Восточной Азии с целью привлечения стран к сотрудничеству и сопротивлению против США. Пытаются договориться с ЕС.
♦️ Китай сменил главного представителя по торговым переговорам на фоне отсутствия подвижек в переговорах с США,
♦️ Трамп хочет убедить более 70 стран на ограничение торговых связей с Китаем в обмен на снижение пошлин. Хотят заставить страны запретить китайским компаниям базироваться на их территории, покупать их товары. Это задача не из простых, но как минимум частично ее можно решить.
♦️ США рассматривает повышение пошлин для Китая до 245%.
🤨 Что все это значит?
Переговоры которые начались в субботу не дали никакого выхлопа, т.к. страны перешли на следующий уровень эскалации. Об этом же свидетельствует и экстренная замена основного переговорщика со стороны Китая, что редкость. Трамп продолжает повторять что мяч на стороне Китая. Игра “кто первым моргнет” продолжается. Трамп готов смягчить условия для других стран, чтобы сфокусироваться на Китае. Всем очевидно, что удары Трампа по китайском экономике куда более болезненные. Китай поставляет в США продукции на 440 млрд $, а США в Китай только на 140. Да и то значимую часть из этих 140 можно перенаправить в другие страны, которые сейчас будут крайне заинтересованы в этом, чтобы снизить торговый дефицит.
В теории у Си больше запас прочности, т.к. он не находится под давлением СМИ, избирателей и CEO компаний. Но китайская экономика может отправиться в куда более глубокую и тяжелую рецессию нежели американская.
Обе страны так сильно взаимосвязаны, что одномоментно им не разорвать экономические отношения. Они договорятся хотя бы до приостановки текущих пошлин. И продолжат переговоры. Но судя по текущим данным это случится не на текущей неделе. Чем дольше они будут пытаться договориться, тем хуже будет мировой экономике, тем выше риски рецессии и тем сильнее будет давление на нефть. А снижение цен на нефть и коммодитиз приведет к снижению индекса. Исходя из этого можно ожидать повышенное давление на рынок на текущей неделе и сильный рост после того как Китай и США приостановят пошлины.
#макро #мнение
❓ Почему чистая прибыль – не самый важный показатель оценки?
При выборе компаний начинающие инвесторы в первую очередь стремятся посмотреть, на прибыль, как итоговый результат бизнеса. Казалось бы что может быть более правильным? Но здесь кроется 2 ошибки:
1️⃣ Не учитываются разовые и неденежные статьи в чистой прибыли
Такие статьи могут очень сильно искажать основные показатели деятельности. Причем не только чистую прибыль, но и операционную. Яркий пример – компании агросектора. Чистая прибыль Русагро за 2024 составила 31,6 b₽, в ней включены убытки от переоценки биологических активов на 5,7 b₽. В прошлом году наоборот, получили прибыль по этой статье. Или сетевые компании. Россети Московский регион списали активов на 21 b₽, что привело к 48% снижению чистой прибыли. Основной бизнес передачи э/энергии при этом хуже не стал.
Зеркальный пример. Компания может значительно увеличить чистую прибыль, при этом операционная деятельность не будет приносить больше денег, чем раньше. Возьмем отчет МГТС. Нарастили чистую прибыль на 32% – шикарный рост. Но выручка растет всего на 2-4%. Оказывается, компания живет за счет процентов по займам, выдаваемым МТС. Основная деятельность – услуги связи – давно стагнирует.
Также прибыль может меняться из-за курсов валют и иногда это очень большие изменения. Есть прибыль от дочек, СП, переоценка активов на балансе (включая акции и облигации) и т.д…
Поэтому иногда кажется, что у компании все прекрасно и ЧП сделала X2, а на самом деле это все разовые статьи и прибыль откатится обратно уже в следующем году. Зато начинающий инвестор радостно посмотрел на P/E и купил несуществующий дисконт.
2️⃣ Из этого кроется 2-я ошибка: не использовать другие показатели
Компании сами зачастую дают скорректированную чистую прибыль без учета разовых факторов. В дополнение есть EBITDA/OIBDA. В них уже исключены амортизации, налоги, переоценки. Смотрим на Русагро: ЧП снизилась на 32% г/г, а скорректированная EBITDA – на 6% г/г. То есть бизнес стабильнее, чем кажется по ЧП. OIBDA МГТС увеличилась всего на 1% г/г. Значит, основной бизнес стоит на месте, а прибыль получают от другой деятельности. ФСК-Россети закончил 2024 в убытке, а EBITDA осталась положительной. Компания операционно устойчива, но есть проблемы с оценкой активов и долговой нагрузкой.
⚠️ Чистая прибыль – важный, но не единственный показатель оценки компании. ЧП сильнее прочих показателей подвержена разовым факторам. Использование его в вакууме без понимания специфики работы компании и других показателей чревато многочисленными ошибками.
#обучение
При выборе компаний начинающие инвесторы в первую очередь стремятся посмотреть, на прибыль, как итоговый результат бизнеса. Казалось бы что может быть более правильным? Но здесь кроется 2 ошибки:
1️⃣ Не учитываются разовые и неденежные статьи в чистой прибыли
Такие статьи могут очень сильно искажать основные показатели деятельности. Причем не только чистую прибыль, но и операционную. Яркий пример – компании агросектора. Чистая прибыль Русагро за 2024 составила 31,6 b₽, в ней включены убытки от переоценки биологических активов на 5,7 b₽. В прошлом году наоборот, получили прибыль по этой статье. Или сетевые компании. Россети Московский регион списали активов на 21 b₽, что привело к 48% снижению чистой прибыли. Основной бизнес передачи э/энергии при этом хуже не стал.
Зеркальный пример. Компания может значительно увеличить чистую прибыль, при этом операционная деятельность не будет приносить больше денег, чем раньше. Возьмем отчет МГТС. Нарастили чистую прибыль на 32% – шикарный рост. Но выручка растет всего на 2-4%. Оказывается, компания живет за счет процентов по займам, выдаваемым МТС. Основная деятельность – услуги связи – давно стагнирует.
Также прибыль может меняться из-за курсов валют и иногда это очень большие изменения. Есть прибыль от дочек, СП, переоценка активов на балансе (включая акции и облигации) и т.д…
Поэтому иногда кажется, что у компании все прекрасно и ЧП сделала X2, а на самом деле это все разовые статьи и прибыль откатится обратно уже в следующем году. Зато начинающий инвестор радостно посмотрел на P/E и купил несуществующий дисконт.
2️⃣ Из этого кроется 2-я ошибка: не использовать другие показатели
Компании сами зачастую дают скорректированную чистую прибыль без учета разовых факторов. В дополнение есть EBITDA/OIBDA. В них уже исключены амортизации, налоги, переоценки. Смотрим на Русагро: ЧП снизилась на 32% г/г, а скорректированная EBITDA – на 6% г/г. То есть бизнес стабильнее, чем кажется по ЧП. OIBDA МГТС увеличилась всего на 1% г/г. Значит, основной бизнес стоит на месте, а прибыль получают от другой деятельности. ФСК-Россети закончил 2024 в убытке, а EBITDA осталась положительной. Компания операционно устойчива, но есть проблемы с оценкой активов и долговой нагрузкой.
⚠️ Чистая прибыль – важный, но не единственный показатель оценки компании. ЧП сильнее прочих показателей подвержена разовым факторам. Использование его в вакууме без понимания специфики работы компании и других показателей чревато многочисленными ошибками.
#обучение
🔻Инфляция +0,11%
На уровне 2024, чуть ниже среднего за 2017-2021. С 99% вероятностью на следующей неделе ЦБ ставку оставит прежней. Рынок растет, но не на этом, а в ожидании геополитических новостей о мирном урегулировании на Украине. Также фактором поддержки выступает подорожавшая нефть на фоне ожиданий торгового диалога США и Китая.
Отсутствие резких изменений по инфляции отдаляет фокус инвесторов от этого показателя. Весь апрель рынок движется только за нефтью. Не было бы напряженности с пошлинами, индекс был бы выше. ЦБ на прошлой неделе уже успел дать несколько комментариев о замедлении инфляционного тренда, чего ждали с начала года.
#макро #мнение
На уровне 2024, чуть ниже среднего за 2017-2021. С 99% вероятностью на следующей неделе ЦБ ставку оставит прежней. Рынок растет, но не на этом, а в ожидании геополитических новостей о мирном урегулировании на Украине. Также фактором поддержки выступает подорожавшая нефть на фоне ожиданий торгового диалога США и Китая.
Отсутствие резких изменений по инфляции отдаляет фокус инвесторов от этого показателя. Весь апрель рынок движется только за нефтью. Не было бы напряженности с пошлинами, индекс был бы выше. ЦБ на прошлой неделе уже успел дать несколько комментариев о замедлении инфляционного тренда, чего ждали с начала года.
#макро #мнение
Как действовать на сложном российском рынке?
Не так давно на примере Совкомфлота показывали, насколько волатильным стал рынок в последние годы. Чувствуется как инвесторам надоела постоянная неопределенность. То переговоры, то пошлины, то высокая ставка, то нефть падает.
Только за предыдущие 5 лет участники рынка встретили 6 крупных событий которые кардинально увеличивали неопределенность:
♦️ Пандемия – обвал и быстрое восстановление рынка в 2020-2021
♦️ СВО и новый обвал в начале 2022.
♦️Не успели опомниться – мобилизация и очередное падение рынка в конце 2022
♦️ В 2024 начала зашкаливать инфляция, ставку подняли до 21%
♦️ Старт мирных переговоров в начале 2025 быстро развернул IMOEX вверх. Позитив от процесса также быстро угас и сменился очень нервными настроениями.
♦️Тарифные войны и обвал рынка нефти. В итоге за март-апрель растеряли весь рост предыдущего месяца
Особенно тяжелым такой фон становится для долгосрочных инвесторов. Привлекательность большей части их активов меняется с головокружительной скоростью. И компания купленная в 2021 году может не только кардинально просесть, но и потерять долгосрочную привлекательно, например FIXP.
Даже сейчас мы находимся в ситуации, когда с одной стороны тарифы могут быть снижены, нефть вырастет, параллельно будет достигнуто мирное соглашение и рынок улетит в сторону 4000 пунктов. А с другой стороны, тарифы могут остаться, нефть рухнет, начнется рецессия, мирные переговоры провалятся, а рынок упадет к 2000 пунктов.
🤔 Человеческий мозг не любит неопределенности и хаоса, так как неизвестное пугает, и пытается привести хаос к какой-то понятной ему системе.
На самом деле, такие ситуации – это скорее редкость для рынка. Такого количества шоков за такой короткий промежуток времени никогда не было за всю историю отечественного рынка.
⚠️ Но. Ошибочно считать, что чем дольше происходит какое-то явление, тем больше вероятность того, что оно будет происходить и дальше. Наоборот после череды бесконечных потрясений начинается спокойная полоса. Например, бычий рынок 2015-2020 годов, который был прерван только ковидом. Также будет и в этот раз. Это вопрос времени. Задача дойти до этого периода и перетерпеть текущую турбулентность. Это даст вам огромный опыт и возможность покупки активов с дисконтом. Оба этих момента будут раскрываться со временем и принесут большие доходности в будущем.
#макро #мнение
Не так давно на примере Совкомфлота показывали, насколько волатильным стал рынок в последние годы. Чувствуется как инвесторам надоела постоянная неопределенность. То переговоры, то пошлины, то высокая ставка, то нефть падает.
Только за предыдущие 5 лет участники рынка встретили 6 крупных событий которые кардинально увеличивали неопределенность:
♦️ Пандемия – обвал и быстрое восстановление рынка в 2020-2021
♦️ СВО и новый обвал в начале 2022.
♦️Не успели опомниться – мобилизация и очередное падение рынка в конце 2022
♦️ В 2024 начала зашкаливать инфляция, ставку подняли до 21%
♦️ Старт мирных переговоров в начале 2025 быстро развернул IMOEX вверх. Позитив от процесса также быстро угас и сменился очень нервными настроениями.
♦️Тарифные войны и обвал рынка нефти. В итоге за март-апрель растеряли весь рост предыдущего месяца
Особенно тяжелым такой фон становится для долгосрочных инвесторов. Привлекательность большей части их активов меняется с головокружительной скоростью. И компания купленная в 2021 году может не только кардинально просесть, но и потерять долгосрочную привлекательно, например FIXP.
Даже сейчас мы находимся в ситуации, когда с одной стороны тарифы могут быть снижены, нефть вырастет, параллельно будет достигнуто мирное соглашение и рынок улетит в сторону 4000 пунктов. А с другой стороны, тарифы могут остаться, нефть рухнет, начнется рецессия, мирные переговоры провалятся, а рынок упадет к 2000 пунктов.
🤔 Человеческий мозг не любит неопределенности и хаоса, так как неизвестное пугает, и пытается привести хаос к какой-то понятной ему системе.
На самом деле, такие ситуации – это скорее редкость для рынка. Такого количества шоков за такой короткий промежуток времени никогда не было за всю историю отечественного рынка.
⚠️ Но. Ошибочно считать, что чем дольше происходит какое-то явление, тем больше вероятность того, что оно будет происходить и дальше. Наоборот после череды бесконечных потрясений начинается спокойная полоса. Например, бычий рынок 2015-2020 годов, который был прерван только ковидом. Также будет и в этот раз. Это вопрос времени. Задача дойти до этого периода и перетерпеть текущую турбулентность. Это даст вам огромный опыт и возможность покупки активов с дисконтом. Оба этих момента будут раскрываться со временем и принесут большие доходности в будущем.
#макро #мнение
🏦 Ренессанс Страхование – один из лучших всепогодных вариантов в портфель?
Выпустили отчет РСБУ за Q1 25:
📍 Страховая выручка 17,7 b₽ (+6% г/г)
📍 Результат от страховых операций 2,2 b₽ (+38% г/г)
📍 Чистый инвестиционный доход 1,8 b₽ (+7% г/г)
📍 Чистая прибыль 1,7 b₽ (+21% г/г)
☝️ Этот отчет только Non-life сегмента (автострахование, ДМС, страхование грузов, собственности). Как известно, у компании есть более быстрорастущий life-сегмент, деятельность которого будет отражена в отчете МСФО.
👌 Отметим, что страховая выручка – не есть доход в классическом понимании. Для страховщика выручка – это премии брутто, которые также будут указаны в МСФО. А выручка в РСБУ – аналог чистых страховых премий + дохода от перестрахования.
Также есть нужно обратить внимание на валютную переоценку, которая привела к убытку более чем в 900m рублей. Это бумажный убыток, который с высокой вероятностью будет перекрыт валютной прибылью в следующие кварталы по мере ослабления рубля. Если не учитывать курсовой убыток, то ЧП RENI значительно выше.
👍 Есть рост инвестиционного дохода за счет процентов по депозитам. И почти 40% рост итогового результата от оказания страховых услуг. Наиболее близкий аналог – операционная прибыль. В non-life сегменте ожидаем еще более сильную динамику. Также, увидим переоценку облигационного портфеля на фоне роста тела ОФЗ в прошедшем квартале. Компания сохраняет двузначные темпы роста и имеет почти 40% дисконт по FWD P/E. В моменте это один из лучших «всепогодных» вариантов в портфель.
#акции #финансы #буст
Выпустили отчет РСБУ за Q1 25:
📍 Страховая выручка 17,7 b₽ (+6% г/г)
📍 Результат от страховых операций 2,2 b₽ (+38% г/г)
📍 Чистый инвестиционный доход 1,8 b₽ (+7% г/г)
📍 Чистая прибыль 1,7 b₽ (+21% г/г)
☝️ Этот отчет только Non-life сегмента (автострахование, ДМС, страхование грузов, собственности). Как известно, у компании есть более быстрорастущий life-сегмент, деятельность которого будет отражена в отчете МСФО.
👌 Отметим, что страховая выручка – не есть доход в классическом понимании. Для страховщика выручка – это премии брутто, которые также будут указаны в МСФО. А выручка в РСБУ – аналог чистых страховых премий + дохода от перестрахования.
Также есть нужно обратить внимание на валютную переоценку, которая привела к убытку более чем в 900m рублей. Это бумажный убыток, который с высокой вероятностью будет перекрыт валютной прибылью в следующие кварталы по мере ослабления рубля. Если не учитывать курсовой убыток, то ЧП RENI значительно выше.
👍 Есть рост инвестиционного дохода за счет процентов по депозитам. И почти 40% рост итогового результата от оказания страховых услуг. Наиболее близкий аналог – операционная прибыль. В non-life сегменте ожидаем еще более сильную динамику. Также, увидим переоценку облигационного портфеля на фоне роста тела ОФЗ в прошедшем квартале. Компания сохраняет двузначные темпы роста и имеет почти 40% дисконт по FWD P/E. В моменте это один из лучших «всепогодных» вариантов в портфель.
#акции #финансы #буст
Forwarded from Era Bond
Как оценить долговую нагрузку эмитента ? 🤔
В отличие от акций этот параметр является ключевым при выборе облигации. Например, в случае акции отсутствие темпов роста выручки и ЧП выглядит, как явный негатив, а для облигаций стагнирующий эмитент со значительной "подушкой" кеша - прекрасный выбор. Ключевой момент в хорошем эмитенте - это разумная (в идеале низкая) долговая нагрузка и способность компании обслуживать свои долги. Для оценки этих показателей я использую ряд финансовых метрик, в которых разберёмся ниже. Все данные берём из свежих отчётностей компаний, отдавая приоритет МСФО перед РСБУ.
📌 Чистый долг / EBITDA
Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счёт EBITDA погасить весь чистый долг. Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов). При расчёте можно, а иногда и нужно, использовать форвардные показатели, т.е прогнозные с учётом будущих доходов и нового долга. Также многие компании приводят скорректированную EBITDA, в таком случает имеет смысл пользоваться этим показателем для расчёта. Комфортным уровнем считается значение до 3. Для быстрорастущих компаний приемлем показатель до 4. Для лизингов от 4 до 8. Больше коэффициент — больше рисков.
📌 Чистый долг / Собственный капитал
Чистый долг / Капитал отражает соотношение долга к собственному капиталу в активах компании. Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал. Хороший показатель меньше 2. Для лизингов норма от 4 до 8. Для остальных компаний, если больше 4, совсем плохо.
📌 Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio; ICR)
ICR указывает на способность эмитента выполнять свои обязательства перед инвесторами. Важный показатель показывает, насколько достаточно операционной прибыли, чтобы покрыть выплаты процентов по облигациям. Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате. Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.
📌 Коэффициент текущей ликвидности (CR)
Анализ коэффициентов ликвидности позволяет понять, насколько быстро можно продать активы компании по рыночным ценам, если это потребуется для расплаты по долгам. Рассчитывается, как Оборотные активы / Краткосрочные обязательства. Нормальный показатель от 1,5 до 3. Коэффициент 1 означает, что для оплаты текущих обязательств компании нужно продать все оборотные активы. Но и высокие значения вредны. CR <3 означает, что слишком много затрат капитализируется в оборотных активах. Например, такое может быть, если продукция никому не нужна и склады затоварены. Или дебиторы не спешат платить по счетам.
☝️Помимо вышеперечисленных базовых коэффициентов, имеет смысл пристально смотреть на денежные потоки компании (OCF и FCF), что показывает способность компании генерировать денежные средства. В противном случае бывают примеры, когда компания формально прибыльна, но имеет хронически убыточный FCF, что не позволит рассчитаться с долгами. В идеале сравнивать между собой компании из одной отрасли, так мы получим максимально чистую картину. При расчётах особенно стоит обращать внимание на свежесть отчётности. Иначе говоря. если мы сейчас будем анализировать эмитента по отчётности за первое полугодие или 9 месяцев 2024 года, то это не даст нам никакой пользы, потому что за это время все показатели потеряли репрезентативность. В идеале использовать ежеквартальную отчётность, что обязательная норма для американских компаний, но в РФ с этим большие проблемы и многие эмитенты до сих пор выпускают два отчёта в год. И не забываем читать рейтинговый отчёт по эмитенту, в большинстве случаев часть показателей там уже есть. Опять же учитываем его актуальность, отдавая безусловный приоритет свежим (до 4-6 месяцев) отчётам.
Как зарабатывать на облигациях - на нашем канале по рынку долга
В отличие от акций этот параметр является ключевым при выборе облигации. Например, в случае акции отсутствие темпов роста выручки и ЧП выглядит, как явный негатив, а для облигаций стагнирующий эмитент со значительной "подушкой" кеша - прекрасный выбор. Ключевой момент в хорошем эмитенте - это разумная (в идеале низкая) долговая нагрузка и способность компании обслуживать свои долги. Для оценки этих показателей я использую ряд финансовых метрик, в которых разберёмся ниже. Все данные берём из свежих отчётностей компаний, отдавая приоритет МСФО перед РСБУ.
📌 Чистый долг / EBITDA
Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счёт EBITDA погасить весь чистый долг. Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов). При расчёте можно, а иногда и нужно, использовать форвардные показатели, т.е прогнозные с учётом будущих доходов и нового долга. Также многие компании приводят скорректированную EBITDA, в таком случает имеет смысл пользоваться этим показателем для расчёта. Комфортным уровнем считается значение до 3. Для быстрорастущих компаний приемлем показатель до 4. Для лизингов от 4 до 8. Больше коэффициент — больше рисков.
📌 Чистый долг / Собственный капитал
Чистый долг / Капитал отражает соотношение долга к собственному капиталу в активах компании. Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал. Хороший показатель меньше 2. Для лизингов норма от 4 до 8. Для остальных компаний, если больше 4, совсем плохо.
📌 Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio; ICR)
ICR указывает на способность эмитента выполнять свои обязательства перед инвесторами. Важный показатель показывает, насколько достаточно операционной прибыли, чтобы покрыть выплаты процентов по облигациям. Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате. Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.
📌 Коэффициент текущей ликвидности (CR)
Анализ коэффициентов ликвидности позволяет понять, насколько быстро можно продать активы компании по рыночным ценам, если это потребуется для расплаты по долгам. Рассчитывается, как Оборотные активы / Краткосрочные обязательства. Нормальный показатель от 1,5 до 3. Коэффициент 1 означает, что для оплаты текущих обязательств компании нужно продать все оборотные активы. Но и высокие значения вредны. CR <3 означает, что слишком много затрат капитализируется в оборотных активах. Например, такое может быть, если продукция никому не нужна и склады затоварены. Или дебиторы не спешат платить по счетам.
☝️Помимо вышеперечисленных базовых коэффициентов, имеет смысл пристально смотреть на денежные потоки компании (OCF и FCF), что показывает способность компании генерировать денежные средства. В противном случае бывают примеры, когда компания формально прибыльна, но имеет хронически убыточный FCF, что не позволит рассчитаться с долгами. В идеале сравнивать между собой компании из одной отрасли, так мы получим максимально чистую картину. При расчётах особенно стоит обращать внимание на свежесть отчётности. Иначе говоря. если мы сейчас будем анализировать эмитента по отчётности за первое полугодие или 9 месяцев 2024 года, то это не даст нам никакой пользы, потому что за это время все показатели потеряли репрезентативность. В идеале использовать ежеквартальную отчётность, что обязательная норма для американских компаний, но в РФ с этим большие проблемы и многие эмитенты до сих пор выпускают два отчёта в год. И не забываем читать рейтинговый отчёт по эмитенту, в большинстве случаев часть показателей там уже есть. Опять же учитываем его актуальность, отдавая безусловный приоритет свежим (до 4-6 месяцев) отчётам.
Как зарабатывать на облигациях - на нашем канале по рынку долга
Invest Era чем мы отличаемся? 🤔
У большинства наших аналитиков более чем 10-летний опыт на рынке. Про нас и нашу команду.
☝️Наша миссия – помогать инвесторам достигать своих финансовых целей и повышать уровень инвестиционной грамотности.
☝️Мы делаем умную аналитику, которая позволяет нам обгонять индекс Мосбиржи более чем на 90% (с июня 2022 года).
Наши продукты:
▪️Unity — аналитические обзоры, таблицы с таргетами и точками входа, видеообзоры рынка, модельный портфель. Для тех, кто хочет инвестировать самостоятельно.
▪️Ideas — готовые инвестиционные портфели, включая спекулятивные, долгосрочные и облигационные стратегии. Для тех кто хочет следовать за сделками и получать результат. Следите за сигналами и обгоняйте индекс.
Подробнее про разницу между подписками.
У большинства наших аналитиков более чем 10-летний опыт на рынке. Про нас и нашу команду.
☝️Наша миссия – помогать инвесторам достигать своих финансовых целей и повышать уровень инвестиционной грамотности.
☝️Мы делаем умную аналитику, которая позволяет нам обгонять индекс Мосбиржи более чем на 90% (с июня 2022 года).
Наши продукты:
▪️Unity — аналитические обзоры, таблицы с таргетами и точками входа, видеообзоры рынка, модельный портфель. Для тех, кто хочет инвестировать самостоятельно.
▪️Ideas — готовые инвестиционные портфели, включая спекулятивные, долгосрочные и облигационные стратегии. Для тех кто хочет следовать за сделками и получать результат. Следите за сигналами и обгоняйте индекс.
Подробнее про разницу между подписками.
Как мы работаем?
Лучше всего об этом скажут старые посты, по которым можно оценить наше качество работы. Приведем лишь некоторые.
▪️Октябрь 2022: рынок на дне после мобилизации, активно покупаем на самом дне.
▪️Осенью 2022, когда рубль укрепился и многие кричали, что доллар будет по 40, мы ждали ослабления рубля.
▪️Покупаем акции в начале июня 2023 на локальной просадке перед продолжением ралли рынка.
▪️Осень 2023: не рекомендовали брать рубль по локальным хаям и ждали укрепления, как итог спустя 1.5 года рубль все еще ниже тех уровней.
▪️Покупаем на коррекции в декабре 2023 локальные минимумы и отличная точка входа.
▪️Январь 2024: покупаем перед зимне-весенним ралли.
▪️Конец ноября 2024: покупаем на локальном дне.
▪️Декабрь 2024: покупаем на дне, незадолго до заседания ЦБ, когда у массового инвестора полнейшее разочарование в рынке.
Неужели наша команда всегда, верно, прогнозирует тренды?
Конечно нет. Мы тоже ошибаемся, например, в прошлом году недооценили жесткость ЦБ осенью. Но процент верных прогнозов составляет 70-80%, что видно по доходности нашего портфеля.
Лучше всего об этом скажут старые посты, по которым можно оценить наше качество работы. Приведем лишь некоторые.
▪️Октябрь 2022: рынок на дне после мобилизации, активно покупаем на самом дне.
▪️Осенью 2022, когда рубль укрепился и многие кричали, что доллар будет по 40, мы ждали ослабления рубля.
▪️Покупаем акции в начале июня 2023 на локальной просадке перед продолжением ралли рынка.
▪️Осень 2023: не рекомендовали брать рубль по локальным хаям и ждали укрепления, как итог спустя 1.5 года рубль все еще ниже тех уровней.
▪️Покупаем на коррекции в декабре 2023 локальные минимумы и отличная точка входа.
▪️Январь 2024: покупаем перед зимне-весенним ралли.
▪️Конец ноября 2024: покупаем на локальном дне.
▪️Декабрь 2024: покупаем на дне, незадолго до заседания ЦБ, когда у массового инвестора полнейшее разочарование в рынке.
Неужели наша команда всегда, верно, прогнозирует тренды?
Конечно нет. Мы тоже ошибаемся, например, в прошлом году недооценили жесткость ЦБ осенью. Но процент верных прогнозов составляет 70-80%, что видно по доходности нашего портфеля.
Трамп: На этой неделе, очень скоро, мы получим ответ от России по предложению о прекращении огня
Полагаем, что РФ еще не успела договориться по нужным условиям и будет завуалированный отказ, что повышает вероятность санкций от Трампа и падения рынка. На наш взгляд вероятность перемирия уже сейчас (35%) против отказа (65%). Есть конечно, вероятность, что речь идет о перемирии на один день (20 апреля - Пасха). Но это скорее маловероятный сценарий.
Считаем, что стоит перестраховаться и захеджироваться. Оптимальные варианты: нефть и валюта. Более консервативный вариант - сократить долю акций.
Полагаем, что РФ еще не успела договориться по нужным условиям и будет завуалированный отказ, что повышает вероятность санкций от Трампа и падения рынка. На наш взгляд вероятность перемирия уже сейчас (35%) против отказа (65%). Есть конечно, вероятность, что речь идет о перемирии на один день (20 апреля - Пасха). Но это скорее маловероятный сценарий.
Считаем, что стоит перестраховаться и захеджироваться. Оптимальные варианты: нефть и валюта. Более консервативный вариант - сократить долю акций.
Рынок открылся снижением на 1%
Небензя заявил, что "на данном этапе говорить о прекращении огня на Украине нереалистично".
Наверное, потом будет более завуалированный отказ в виде контр-требований, который еще и вероятно будет передан американской стороне неофициально. Но можно фиксировать, что:
- рынок будет сегодня падать на заявлении Небензи (которое может быть, впрочем сглажено позже другим чиновником)
- вероятность санкций от Трампа на следующей неделе возрастает
Небензя заявил, что "на данном этапе говорить о прекращении огня на Украине нереалистично".
Наверное, потом будет более завуалированный отказ в виде контр-требований, который еще и вероятно будет передан американской стороне неофициально. Но можно фиксировать, что:
- рынок будет сегодня падать на заявлении Небензи (которое может быть, впрочем сглажено позже другим чиновником)
- вероятность санкций от Трампа на следующей неделе возрастает
⚠️ США не намерены больше ждать
После заседаний в Париже Госсекретарь США Рубио подытожил:
✅ Встреча во Франции была позитивной
✅ Надеемся в скором времени получить ответ от Украины
✅ Нужно быстро определить, возможно ли закончить конфликт
И ключевое:
🔸Есть несколько дней на ответ РФ и Украины по завершению конфликта
🔸Если завершение невозможно, мы закрываем вопрос и переключаемся на другие приоритеты
Итоги
То есть остается немного времени, чтобы достигнуть положительного результата. Здесь мы опять возвращаемся к много раз упоминавшейся дате (20 апреля) – Пасха. Возможно, чуть больше (до 30 апреля). «Переключится на другие направления» – будет означать шок для рынка и высокую вероятность санкций. Возможно, будет и сокращение поддержки Украины. Вероятна высокая волатильность сегодня и на следующей неделе.
Еще раз отметим, что сейчас момент когда можно пересмотреть свой портфель и подготовиться.
Рынок на удивление реагирует на все очень спокойно. То ли инсайдеры что-то знают. То ли оптимизм пока перевешивает.
#гео #риски
После заседаний в Париже Госсекретарь США Рубио подытожил:
✅ Встреча во Франции была позитивной
✅ Надеемся в скором времени получить ответ от Украины
✅ Нужно быстро определить, возможно ли закончить конфликт
И ключевое:
🔸Есть несколько дней на ответ РФ и Украины по завершению конфликта
🔸Если завершение невозможно, мы закрываем вопрос и переключаемся на другие приоритеты
Итоги
То есть остается немного времени, чтобы достигнуть положительного результата. Здесь мы опять возвращаемся к много раз упоминавшейся дате (20 апреля) – Пасха. Возможно, чуть больше (до 30 апреля). «Переключится на другие направления» – будет означать шок для рынка и высокую вероятность санкций. Возможно, будет и сокращение поддержки Украины. Вероятна высокая волатильность сегодня и на следующей неделе.
Еще раз отметим, что сейчас момент когда можно пересмотреть свой портфель и подготовиться.
Рынок на удивление реагирует на все очень спокойно. То ли инсайдеры что-то знают. То ли оптимизм пока перевешивает.
#гео #риски
👌 Газпром и НОВАТЭК ждет рост?
Свежая стратегия Минэнерго предполагает 3-кратный рост производства СПГ на отрезке 2024-2030. Для этого ожидают к 2027 полностью запустить в работу 3 линии Арктик СПГ-2. А также в течение 2027-2030 возвести:
🔹 Арктик СПГ-1 19,8 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Мурманский СПГ 20,4 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Обский СПГ 4,8 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Комплекс Усть-Луга 13,2 млн т (Газпром)
В прошлой стратегии рассчитывали на выход к 100 млн т СПГ к 2035 году. Теперь планируется выпускать 90-105 млн т уже в 2030. На реализацию отведено 5 лет, а из вышеперечисленных проектов строится только Усть-Луга (готовность 46%). Ну и имеются 2 линии Арктик СПГ-2. Остальные проекты – на стадии разработки.
👉 Второй момент – все перспективные инициативы НОВАТЭКа под блокирующими санкциями. Это означает разрыв связей с западными технологиями и сложности со сбытом, если заводы запустят.
❗️ Третий момент – для предотвращения затоваривания заводов нужно расширять флот. Арктик СПГ-2 хоть и запустил 2-ю линию, но СПГ с нее нечем вывозить. Даже с 1-й линии могут вывезти только 50% газа
👉 Четвертый и самый важный момент – мощность заводов снижает вероятность снятия санкций с них. Арктик СПГ, Мурманский СПГ – крупнейшие российские площадки по сжижению газа. Их запуск значительно увеличит предложение. Это явно будет провоцировать Трампа на новые санкции, не сейчас так в будущем.
Есть ряд причин, препятствующих запуску проектов в установленные сроки. Наиболее реально успеть запустить 3-ю линию Арктик СПГ-2 в 2026-2027 при условии поставок новых танкеров. Но судостроители тоже под санкциями, и им сложно ускорить выпуск продукции. Для НОВАТЭКа завершить работу по Арктик СПГ-2 – уже хорошо, это +70% к производству Ямал СПГ. Только после этого начнут работу по другим проектам. В реалистичном сценарии к 2030 можно ожидать дополнительные 13 млн т от 2 линий Арктик СПГ-2 и 13,2 млн т от Усть-Луги. То есть производство составит около 64 млн т вместо прогнозных 100 млн т. Но многое будет зависеть от момента окончания СВО и снятия санкций.
Для GAZP доля СПГ в экспортных поставках – не выше 10%. Но учитывая, что компания ограничена мощностью труб - СПГ это возможность для поиска новых покупателей и увеличения выручки. Для NVTK важнее снятие санкций. Возможно, Минэк строит стратегию, рассчитывая на высокую вероятность смягчения рестрикций. На этом ожидании NVTK интересен только как ставка на мирные переговоры – тезис разбирали в марте. Без снятия санкций компания не сможет значительно увеличить фин. показатели.
#акции #нефтегаз #мнение
Свежая стратегия Минэнерго предполагает 3-кратный рост производства СПГ на отрезке 2024-2030. Для этого ожидают к 2027 полностью запустить в работу 3 линии Арктик СПГ-2. А также в течение 2027-2030 возвести:
🔹 Арктик СПГ-1 19,8 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Мурманский СПГ 20,4 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Обский СПГ 4,8 млн т (НОВАТЭК)
🔹 Комплекс Усть-Луга 13,2 млн т (Газпром)
В прошлой стратегии рассчитывали на выход к 100 млн т СПГ к 2035 году. Теперь планируется выпускать 90-105 млн т уже в 2030. На реализацию отведено 5 лет, а из вышеперечисленных проектов строится только Усть-Луга (готовность 46%). Ну и имеются 2 линии Арктик СПГ-2. Остальные проекты – на стадии разработки.
👉 Второй момент – все перспективные инициативы НОВАТЭКа под блокирующими санкциями. Это означает разрыв связей с западными технологиями и сложности со сбытом, если заводы запустят.
❗️ Третий момент – для предотвращения затоваривания заводов нужно расширять флот. Арктик СПГ-2 хоть и запустил 2-ю линию, но СПГ с нее нечем вывозить. Даже с 1-й линии могут вывезти только 50% газа
👉 Четвертый и самый важный момент – мощность заводов снижает вероятность снятия санкций с них. Арктик СПГ, Мурманский СПГ – крупнейшие российские площадки по сжижению газа. Их запуск значительно увеличит предложение. Это явно будет провоцировать Трампа на новые санкции, не сейчас так в будущем.
Есть ряд причин, препятствующих запуску проектов в установленные сроки. Наиболее реально успеть запустить 3-ю линию Арктик СПГ-2 в 2026-2027 при условии поставок новых танкеров. Но судостроители тоже под санкциями, и им сложно ускорить выпуск продукции. Для НОВАТЭКа завершить работу по Арктик СПГ-2 – уже хорошо, это +70% к производству Ямал СПГ. Только после этого начнут работу по другим проектам. В реалистичном сценарии к 2030 можно ожидать дополнительные 13 млн т от 2 линий Арктик СПГ-2 и 13,2 млн т от Усть-Луги. То есть производство составит около 64 млн т вместо прогнозных 100 млн т. Но многое будет зависеть от момента окончания СВО и снятия санкций.
Для GAZP доля СПГ в экспортных поставках – не выше 10%. Но учитывая, что компания ограничена мощностью труб - СПГ это возможность для поиска новых покупателей и увеличения выручки. Для NVTK важнее снятие санкций. Возможно, Минэк строит стратегию, рассчитывая на высокую вероятность смягчения рестрикций. На этом ожидании NVTK интересен только как ставка на мирные переговоры – тезис разбирали в марте. Без снятия санкций компания не сможет значительно увеличить фин. показатели.
#акции #нефтегаз #мнение
Геополитика – ключевые события вечера пятницы
Bloomberg опубликовал ряд инсайдов по мирному предложению США, достоверность которых естественно под вопросом, поэтому нет смысла фокусироваться на конкретных деталях. Но очевидно, что Уиткофф после посещения Москвы передал Трампу запрос Путина. Команда американского президента подготовила встречное предложение и теперь ждет ответа.
Также Рубио и Трамп посылают сигналы как РФ, так и Украине, что это последнее предложение. В случае отказа, Украина может лишиться военной помощи, а РФ получить санкции. Желание Трампа понятно – у него скоро 100 дней с момента инаугурации, а результатов пока нет ни по одному ключевому треку. Он пытается всеми силами избежать очередного длительного раунда переговоров.
Блефует ли Трамп и правда ли введет санкции? Невозможно ответить на этот вопрос. Может как начать сыпать угрозами в понедельник, так и дать еще месяц на переговоры, объявив о значительном прогрессе. Но как мы и писали ранее, с момента инаугурации Трампа сейчас самые высокие риски санкций и развала переговоров по мирному урегулированию.
РФ безусловно рассмотрит предложение США, но полагаем, что вероятность, того, что согласится заметно ниже, чем, вероятность отказа.
Bloomberg опубликовал ряд инсайдов по мирному предложению США, достоверность которых естественно под вопросом, поэтому нет смысла фокусироваться на конкретных деталях. Но очевидно, что Уиткофф после посещения Москвы передал Трампу запрос Путина. Команда американского президента подготовила встречное предложение и теперь ждет ответа.
Также Рубио и Трамп посылают сигналы как РФ, так и Украине, что это последнее предложение. В случае отказа, Украина может лишиться военной помощи, а РФ получить санкции. Желание Трампа понятно – у него скоро 100 дней с момента инаугурации, а результатов пока нет ни по одному ключевому треку. Он пытается всеми силами избежать очередного длительного раунда переговоров.
Блефует ли Трамп и правда ли введет санкции? Невозможно ответить на этот вопрос. Может как начать сыпать угрозами в понедельник, так и дать еще месяц на переговоры, объявив о значительном прогрессе. Но как мы и писали ранее, с момента инаугурации Трампа сейчас самые высокие риски санкций и развала переговоров по мирному урегулированию.
РФ безусловно рассмотрит предложение США, но полагаем, что вероятность, того, что согласится заметно ниже, чем, вероятность отказа.
Страхуемся на случай санкций от Трампа
🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:
1️⃣ МКБ – как заработать на парадоксе банковского сектора?
2️⃣ М.Видео запускает трансформацию – спешить ли покупать?
3️⃣ Ростелеком обновил дивидендную политику – акции стали интереснее?
4️⃣ Что нужно Европейской Электротехнике для ускорения роста?
5️⃣ До каких уровней может упасть Лукойл?
6️⃣ Насколько привлекателен ПИК по цене 2020 года?
7️⃣ Что мешает Русолово выйти в прибыль?
8️⃣ На чем будет расти Ренессанс Страхование в 2025?
9️⃣ Какая выгода инвесторам от допэмиссии CarMoney?
🔟 Чем старается привлечь акционеров Кристалл?
1️⃣1️⃣ Что на этот раз помешает выполнению прогнозов Positive?
1️⃣2️⃣ Что происходит с отгрузками Новабев?
1️⃣3️⃣ В чем инвестиционная идея в Банке Санкт-Петербург?
1️⃣4️⃣ Что и как исправить Русалу для улучшения привлекательности?
1️⃣5️⃣ Как действовать на сложном российском рынке?
1️⃣6️⃣ Когда ребалансировать портфель облигаций?
📈 Ideas
🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:
Обогнали рынок за счет позиции в нефти, которая восстанавливалась на текущей неделе. Сократили лонги в акциях и перестраховались на случай негативного исхода мирных переговоров.
Если риски не реализуются, то мы пропустим часть роста, но вероятность развала мирных переговоров сейчас видится более вероятной.
🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:
Аналогично спекулятивному портфелю провели ряд изменений в рамках подготовки к возможным санкция. А именно, сократили долю бумаг, которые сильно завязаны на динамике мирных переговоров.
Значительные перестановки в портфеле мы делаем редко, но в случаях, когда видим весомую вероятность реализации неблагоприятного сценария, мы предпочитаем пересидеть зону турбулентности в кэше.
📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:
1️⃣ МКБ – как заработать на парадоксе банковского сектора?
2️⃣ М.Видео запускает трансформацию – спешить ли покупать?
3️⃣ Ростелеком обновил дивидендную политику – акции стали интереснее?
4️⃣ Что нужно Европейской Электротехнике для ускорения роста?
5️⃣ До каких уровней может упасть Лукойл?
6️⃣ Насколько привлекателен ПИК по цене 2020 года?
7️⃣ Что мешает Русолово выйти в прибыль?
8️⃣ На чем будет расти Ренессанс Страхование в 2025?
9️⃣ Какая выгода инвесторам от допэмиссии CarMoney?
🔟 Чем старается привлечь акционеров Кристалл?
1️⃣1️⃣ Что на этот раз помешает выполнению прогнозов Positive?
1️⃣2️⃣ Что происходит с отгрузками Новабев?
1️⃣3️⃣ В чем инвестиционная идея в Банке Санкт-Петербург?
1️⃣4️⃣ Что и как исправить Русалу для улучшения привлекательности?
1️⃣5️⃣ Как действовать на сложном российском рынке?
1️⃣6️⃣ Когда ребалансировать портфель облигаций?
📈 Ideas
🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:
Обогнали рынок за счет позиции в нефти, которая восстанавливалась на текущей неделе. Сократили лонги в акциях и перестраховались на случай негативного исхода мирных переговоров.
Если риски не реализуются, то мы пропустим часть роста, но вероятность развала мирных переговоров сейчас видится более вероятной.
🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:
Аналогично спекулятивному портфелю провели ряд изменений в рамках подготовки к возможным санкция. А именно, сократили долю бумаг, которые сильно завязаны на динамике мирных переговоров.
Значительные перестановки в портфеле мы делаем редко, но в случаях, когда видим весомую вероятность реализации неблагоприятного сценария, мы предпочитаем пересидеть зону турбулентности в кэше.
📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
Путин объявил пасхальное перемирие
Оно продлится до 00:00 21.04.
Сработал самый неожиданный сценарий из 3-х возможных. Но при нем все довольны. Трамп получает прогресс в переговорах. Путин демонстрирует желание в них участвовать. Все довольны.
Санкции со стороны Трампа судя по всему откладываются, а рынок получит небольшой позитивный импульс в понедельник.
Оно продлится до 00:00 21.04.
Сработал самый неожиданный сценарий из 3-х возможных. Но при нем все довольны. Трамп получает прогресс в переговорах. Путин демонстрирует желание в них участвовать. Все довольны.
Санкции со стороны Трампа судя по всему откладываются, а рынок получит небольшой позитивный импульс в понедельник.
☝️ Рынок зря не оценивает главное изменение в отчете Ozon
Два последних квартала скорректированная EBITDA компании находится в плюсе и растет. В 4 квартале темп роста составил 26% к/к. В разрезе группы выделяется Финтех-сегмент. Это Ozon банк, Ozon карта и расчетно-кассовые услуги. Пока EBITDA коммерческого сегмента колеблется каждый квартал из положительной в отрицательную, прибыль финтеха растет на 130-160% г/г. Для сравнения приводим EBITDA в 2024:
📍 Q1: e-commerce 3,3 b₽ (-40% г/г), финтех 5,9 b₽ (+147% г/г)
📍 Q2: e-commerce (-6,5) b₽ (снижение в 1,5 раза г/г), финтех 5,8 b₽ (+136% г/г)
📍 Q3: e-commerce 4,4 b₽ (год назад убыток), финтех 8,6 b₽ (+161% г/г)
📍 Q4: e-commerce 4,9 b₽ (год назад убыток), финтех 11,9 b₽ (+129% г/г)
Как видно, результат финтеха устойчиво превосходит прибыль e-commerce и растет гораздо быстрее. Понятно, что тут есть эффект низкой базы, а с Q3 24 драйвером роста стало и повышение ставки ЦБ. Но финтех – не только банк, еще и транзакционные услуги. Также как у Т-Технологий, развита комиссионная деятельность. Ozon Карта остается основным платежным средством на маркетплейсе. 40% операций клиентов с использованием карты осуществляются вне платформы. Собираются запустить страхование, эквайринг, при смягчении ДКП – лизинговые услуги.
Отличный выхлоп дает реклама на платформе. Абсолютно аналогичная ситуация у Amazon, который заметную долю прибыли получает именно от рекламы.
❗️ Деятельность финтеха показывает, что у Ozon получается быстро монетизировать клиентскую базу, обеспечить за счет этого выход в положительную EBITDA и ее поступательный рост. А рынок пока видит только чистый убыток компании. Ozon движется в по траектории Яндекса, с фокусом на повышение рентабельности. Там тоже близки к выводу сегмента доставки в прибыль, а маржа e-commerce в 2024 выросла на 12 п.п. Если динамика сохранится, в 2025 коммерция в Яндексе наконец станет прибыльной.
По нашим расчетам, в 2026 году скорректированная EBITDA может достичь 130-150 млрд руб, что даст EV/EBITDA 3 и это определённо дешёво при сохранении темпов роста выше 20-25% г/г. Рынок чрезмерное внимание уделяет отсутствию прибыльности, что на наш взгляд неверно. Рост EBITDA приведет к нелинейному росту прибыли в 2026 году. А в 2025 году будет либо небольшой убыток, либо минимальная прибыль.
❌ Ключевое отличие Ozon от Яндекса – иностранная прописка. Она мешает неквалам покупать акции, хотя потенциал котировок минимум до 5000 ₽ сохраняется. Широкой аудитории придется дождаться редомицилиации и ликвидации навеса предложения в конце 2025 – начале 2026. Эта единственная причина, почему Ozon не находится в нашем топе акций.
#акции #потребительский #буст
Два последних квартала скорректированная EBITDA компании находится в плюсе и растет. В 4 квартале темп роста составил 26% к/к. В разрезе группы выделяется Финтех-сегмент. Это Ozon банк, Ozon карта и расчетно-кассовые услуги. Пока EBITDA коммерческого сегмента колеблется каждый квартал из положительной в отрицательную, прибыль финтеха растет на 130-160% г/г. Для сравнения приводим EBITDA в 2024:
📍 Q1: e-commerce 3,3 b₽ (-40% г/г), финтех 5,9 b₽ (+147% г/г)
📍 Q2: e-commerce (-6,5) b₽ (снижение в 1,5 раза г/г), финтех 5,8 b₽ (+136% г/г)
📍 Q3: e-commerce 4,4 b₽ (год назад убыток), финтех 8,6 b₽ (+161% г/г)
📍 Q4: e-commerce 4,9 b₽ (год назад убыток), финтех 11,9 b₽ (+129% г/г)
Как видно, результат финтеха устойчиво превосходит прибыль e-commerce и растет гораздо быстрее. Понятно, что тут есть эффект низкой базы, а с Q3 24 драйвером роста стало и повышение ставки ЦБ. Но финтех – не только банк, еще и транзакционные услуги. Также как у Т-Технологий, развита комиссионная деятельность. Ozon Карта остается основным платежным средством на маркетплейсе. 40% операций клиентов с использованием карты осуществляются вне платформы. Собираются запустить страхование, эквайринг, при смягчении ДКП – лизинговые услуги.
Отличный выхлоп дает реклама на платформе. Абсолютно аналогичная ситуация у Amazon, который заметную долю прибыли получает именно от рекламы.
❗️ Деятельность финтеха показывает, что у Ozon получается быстро монетизировать клиентскую базу, обеспечить за счет этого выход в положительную EBITDA и ее поступательный рост. А рынок пока видит только чистый убыток компании. Ozon движется в по траектории Яндекса, с фокусом на повышение рентабельности. Там тоже близки к выводу сегмента доставки в прибыль, а маржа e-commerce в 2024 выросла на 12 п.п. Если динамика сохранится, в 2025 коммерция в Яндексе наконец станет прибыльной.
По нашим расчетам, в 2026 году скорректированная EBITDA может достичь 130-150 млрд руб, что даст EV/EBITDA 3 и это определённо дешёво при сохранении темпов роста выше 20-25% г/г. Рынок чрезмерное внимание уделяет отсутствию прибыльности, что на наш взгляд неверно. Рост EBITDA приведет к нелинейному росту прибыли в 2026 году. А в 2025 году будет либо небольшой убыток, либо минимальная прибыль.
❌ Ключевое отличие Ozon от Яндекса – иностранная прописка. Она мешает неквалам покупать акции, хотя потенциал котировок минимум до 5000 ₽ сохраняется. Широкой аудитории придется дождаться редомицилиации и ликвидации навеса предложения в конце 2025 – начале 2026. Эта единственная причина, почему Ozon не находится в нашем топе акций.
#акции #потребительский #буст
Пасхальное перемирие – итоги
Были взаимные заявления о его нарушении, но, судя по всему, все прошло относительно тихо. Небольшой шаг в сторону мира сделан. На Polymarket вероятность мирного урегулирования увеличилась с 43% до 50% (в марте было 70%).
В конце текущей недели ожидается, что Уиткофф снова поедет в Россию и привезет новый план мирного предложения, который будет согласован с ЕС и Украиной.
Есть большие сомнения, в том, что РФ согласится. С высокой вероятностью будет предложен другой вариант перемирия. И тут вопрос – останется ли Трамп в переговорах или начнет исполнять свою угрозу по выходу из них и введению санкций. Считаем, что нужно и дальше держать хедж и действовать осторожно.
Пасхальное перемирие не сильно изменило расклады. Рынок по-прежнему топчется в диапазоне 2800-2900 пунктов.
Были взаимные заявления о его нарушении, но, судя по всему, все прошло относительно тихо. Небольшой шаг в сторону мира сделан. На Polymarket вероятность мирного урегулирования увеличилась с 43% до 50% (в марте было 70%).
В конце текущей недели ожидается, что Уиткофф снова поедет в Россию и привезет новый план мирного предложения, который будет согласован с ЕС и Украиной.
Есть большие сомнения, в том, что РФ согласится. С высокой вероятностью будет предложен другой вариант перемирия. И тут вопрос – останется ли Трамп в переговорах или начнет исполнять свою угрозу по выходу из них и введению санкций. Считаем, что нужно и дальше держать хедж и действовать осторожно.
Пасхальное перемирие не сильно изменило расклады. Рынок по-прежнему топчется в диапазоне 2800-2900 пунктов.
Одна из ключевых причин укрепления рубля
Это ослабление доллара (и юаня) в результате торговой войны. То есть на самом деле в последние недели не столько рубль укрепляется, сколько ослабляется доллар. Что видно по графику DXY (доллар по отношению к ключевым мировым валютам).
Осенью после победы Трампа мы наблюдали обратный процесс, когда доллар укреплялся к мировым валютам и рублю.
Доллар и юань перестанут снижаться после того как США и Китай хотя бы поставят на паузу текущие блокирующие пошлины для дальнейших переговоров. Либо же разворотной точкой станут санкции со стороны Трампа в случае развала мирной сделки.
Это ослабление доллара (и юаня) в результате торговой войны. То есть на самом деле в последние недели не столько рубль укрепляется, сколько ослабляется доллар. Что видно по графику DXY (доллар по отношению к ключевым мировым валютам).
Осенью после победы Трампа мы наблюдали обратный процесс, когда доллар укреплялся к мировым валютам и рублю.
Доллар и юань перестанут снижаться после того как США и Китай хотя бы поставят на паузу текущие блокирующие пошлины для дальнейших переговоров. Либо же разворотной точкой станут санкции со стороны Трампа в случае развала мирной сделки.
☝️ Не стоит недооценивать будущие санкции США
Ранее рассказывали о рычагах давления Трампа на РФ. Кажется, что большинство санкций уже введены, Россия привыкла к ним. И вроде как никакого риска в очередных санкциях нет. Но это не так:
❗️ Потенциальный ввод санкций означает сильное снижение вероятности заключения мирного договора. Для рынка это будет сигнал, что переговоры зашли в тупик и Трамп перешел к давлению на Путина.
❗️ Слишком громко звучат обещания Трампа применить 500% пошлины к странам, покупающим российскую нефть. Тут, конечно, можно сослаться на стиль президента – перебарщивать с кнутом или пряником в своих заявлениях. Но 100% пошлины на Китай изначально тоже воспринимались просто как блеф. Поэтому условный Пакистан, у которого нет инструментов, что давить на США может дважды подумать перед покупкой российской нефти.
❗️ Санкции распространятся на другие страны. Это и раньше было, но теперь у Штатов есть козырь – торговая война и переговоры с большим числом стран по тарифам. Если Трамп поставит перед собой такую задачу может оказать дополнительное давление на РФ.
Но самое главное - это не фактический вред от санкций, а медийный эффект, который и приведет к падению рынка. Невозможно предсказать насколько у Трампа хватит терпения - на 2 дня, 2 недели или 2 месяца. Но рано или поздно оно кончится.
Таким образом, потенциальный ввод санкций – двойной удар по рынку, способный увести IMOEX к 2400 и даже ниже. Есть вопросы к качеству реализации этих санкций. Лучше не рисковать и не игнорировать сценарий. Как страховаться – рассказывали здесь и здесь.
#акции #риски
Ранее рассказывали о рычагах давления Трампа на РФ. Кажется, что большинство санкций уже введены, Россия привыкла к ним. И вроде как никакого риска в очередных санкциях нет. Но это не так:
❗️ Потенциальный ввод санкций означает сильное снижение вероятности заключения мирного договора. Для рынка это будет сигнал, что переговоры зашли в тупик и Трамп перешел к давлению на Путина.
❗️ Слишком громко звучат обещания Трампа применить 500% пошлины к странам, покупающим российскую нефть. Тут, конечно, можно сослаться на стиль президента – перебарщивать с кнутом или пряником в своих заявлениях. Но 100% пошлины на Китай изначально тоже воспринимались просто как блеф. Поэтому условный Пакистан, у которого нет инструментов, что давить на США может дважды подумать перед покупкой российской нефти.
❗️ Санкции распространятся на другие страны. Это и раньше было, но теперь у Штатов есть козырь – торговая война и переговоры с большим числом стран по тарифам. Если Трамп поставит перед собой такую задачу может оказать дополнительное давление на РФ.
Но самое главное - это не фактический вред от санкций, а медийный эффект, который и приведет к падению рынка. Невозможно предсказать насколько у Трампа хватит терпения - на 2 дня, 2 недели или 2 месяца. Но рано или поздно оно кончится.
Таким образом, потенциальный ввод санкций – двойной удар по рынку, способный увести IMOEX к 2400 и даже ниже. Есть вопросы к качеству реализации этих санкций. Лучше не рисковать и не игнорировать сценарий. Как страховаться – рассказывали здесь и здесь.
#акции #риски
🧮 Прогнозируем дивиденды Сургутнефтегаза
На какую доходность можно рассчитывать в ближайшие 2 дивидендных сезона?
Див. политика компании проста – 10% ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, составляющих 25% капитализации. Однако факторов, влияющих на прибыль, больше и они сложнее. Прямая деятельность второстепенна, а половину операционной прибыли составляют доходы по депозитам. И самое главное – валютная денежная подушка, переоценка которой по состоянию на 31 декабря приводит к курсовой прибыли. Фактор учитывается в чистой прибыли и влияет на размер дивидендов.
Дивиденды за 2024:
Кубышка на конец 2023 составила около 5,8 t₽ – рост на 28% за год. Доллар в 2024 ослаб примерно на 22% к уровню 31 декабря 2023. То есть, рост кубышки в рублевом исчислении мог составить около 1,2 t₽. Учтем, что кубышку еще пополняют, поэтому возьмем курсовую прибыль 800 b₽. Добавим к этому 400 b₽ операционной прибыли (снижение г/г из-за уменьшения цены нефти и снижения маржи переработки) и 350 b₽ процентных доходов. Вычтем отложенный налог на прибыль 250 b₽ и получим 1,3 t₽ чистой прибыли. Около 8% ЧП уйдет на дивиденды. Это 104 b₽. Вычтем 30 b₽ фиксированных дивидендов на обычки. Получаем 74 b₽ или 9-10 ₽ на преф с доходностью 18-19%.
Дивиденды за 2025 рассчитаем при 3 сценариях:
❌ Курс рубля достигнет 90/$. В этом случае будет самый значительный курсовой убыток. Учитываем, что и операционная прибыль снова снизится из-за падения цен и крепкого рубля в H1 25. При прогнозе ЧП 400 b₽ выплаты по префам приравняют к выплате по обычкам – 0,85 ₽ с доходностью 1,6%.
❗️ Курс рубля достигнет 95/$. Снова курсовой убыток, но поменьше. При прогнозе ЧП 600 b₽ на дивиденды по префам уйдет 18 b₽ – 2,3 ₽ на акцию с доходностью 4-5%.
❇️ Базовый сценарий – курс рубля достигнет 100/$. Небольшой курсовой убыток. При прогнозе ЧП 1 t₽ на дивиденды по префам уйдет 52 b₽ – 6,8 ₽ на акцию с доходностью 13%.
Как видим, дивидендная идея в SNGSP работает в основном при ослаблении рубля, причем от текущих 83 рублей за $, нужно ослабнуть очень значительно. Чтобы получить курсовую прибыль, нужно ослабление рубля выше 110/$ и фиксация этого результата на 31 декабря. Такой сценарий в 2025 возможен, но учитывая начало года, нельзя назвать его базовым. Таким образом, доходность за 2025 будет явно меньше, чем по итогам 2024. А это значит, что в июле дивидендный гэп снова окажется значительным.
#акции #нефтегаз #мнение
На какую доходность можно рассчитывать в ближайшие 2 дивидендных сезона?
Див. политика компании проста – 10% ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, составляющих 25% капитализации. Однако факторов, влияющих на прибыль, больше и они сложнее. Прямая деятельность второстепенна, а половину операционной прибыли составляют доходы по депозитам. И самое главное – валютная денежная подушка, переоценка которой по состоянию на 31 декабря приводит к курсовой прибыли. Фактор учитывается в чистой прибыли и влияет на размер дивидендов.
Дивиденды за 2024:
Кубышка на конец 2023 составила около 5,8 t₽ – рост на 28% за год. Доллар в 2024 ослаб примерно на 22% к уровню 31 декабря 2023. То есть, рост кубышки в рублевом исчислении мог составить около 1,2 t₽. Учтем, что кубышку еще пополняют, поэтому возьмем курсовую прибыль 800 b₽. Добавим к этому 400 b₽ операционной прибыли (снижение г/г из-за уменьшения цены нефти и снижения маржи переработки) и 350 b₽ процентных доходов. Вычтем отложенный налог на прибыль 250 b₽ и получим 1,3 t₽ чистой прибыли. Около 8% ЧП уйдет на дивиденды. Это 104 b₽. Вычтем 30 b₽ фиксированных дивидендов на обычки. Получаем 74 b₽ или 9-10 ₽ на преф с доходностью 18-19%.
Дивиденды за 2025 рассчитаем при 3 сценариях:
❌ Курс рубля достигнет 90/$. В этом случае будет самый значительный курсовой убыток. Учитываем, что и операционная прибыль снова снизится из-за падения цен и крепкого рубля в H1 25. При прогнозе ЧП 400 b₽ выплаты по префам приравняют к выплате по обычкам – 0,85 ₽ с доходностью 1,6%.
❗️ Курс рубля достигнет 95/$. Снова курсовой убыток, но поменьше. При прогнозе ЧП 600 b₽ на дивиденды по префам уйдет 18 b₽ – 2,3 ₽ на акцию с доходностью 4-5%.
❇️ Базовый сценарий – курс рубля достигнет 100/$. Небольшой курсовой убыток. При прогнозе ЧП 1 t₽ на дивиденды по префам уйдет 52 b₽ – 6,8 ₽ на акцию с доходностью 13%.
Как видим, дивидендная идея в SNGSP работает в основном при ослаблении рубля, причем от текущих 83 рублей за $, нужно ослабнуть очень значительно. Чтобы получить курсовую прибыль, нужно ослабление рубля выше 110/$ и фиксация этого результата на 31 декабря. Такой сценарий в 2025 возможен, но учитывая начало года, нельзя назвать его базовым. Таким образом, доходность за 2025 будет явно меньше, чем по итогам 2024. А это значит, что в июле дивидендный гэп снова окажется значительным.
#акции #нефтегаз #мнение
