​​🛢 Роснефть — санкции и долг добивают прибыль

📊 Ожидаемо слабые цифры за Q4 25:

▪️ Выручка 1,9 t₽ (-24% г/г, -5% к/к)
▪️ EBITDA 532 b₽ (-25% г/г, -9% к/к)
▪️ Чистая прибыль акционеров 16 b₽ (-90% г/г, -50% к/к)
▪️ Добыча нефти 46,4 млн т (+2% к/к)

В сравнении с 3 кварталом хуже из-за попадания под санкции США.

📈 Что есть позитивного:

▪️ Несмотря на ухудшение рынка и санкции, продолжает генерировать положительный FCF (109 b₽ в Q4)
▪️ Продолжается наращивание добычи нефти

📉 Из негатива:

▪️ Переработка упала на 10% г/г. Тут и запрет экспорта действовал, и атаки на НПЗ продолжались
▪️ Операционные расходы в Q4 +48% г/г. Тут не только санкции — еще и внутренняя инфляция, рост тарифов Транснефти и РЖД
▪️ Всё критичнее влияние долговой нагрузки на прибыль. ЧП откатилась к уровням 2017 года. Хотя Net Debt/EBITDA нельзя назвать ужасным — 1,5

Сильно снизили капекс — на 38% г/г. С одной стороны, хорошо для FCF. С другой, это намек на перенос вправо сроков запуска 1-й очереди Восток Ойла. С 2026 может и на 2027 перенестись. Отмечают рост фин. расходов из-за высокой ставки ЦБ, чтобы вопросов у правительства не было, почему режут капекс на новые проекты.

💸 По дивидендам

Ожидаем выплату стандартных 50% ЧП. Это 2,3 ₽ с доходностью 0,5%. Суммарно за 2025 — 13,86 ₽ с доходностью 3%.

Роснефть — самый закредитованный из крупных «чистых» нефтяников (т.е. Газпром не в счет). Сечин справедливо отмечает:

▪️ Не стоит переоценивать текущий рост цен нефти. Он нивелируется ростом фрахтовых ставок, страховых расходов
▪️ Бенефициары процесса — не нефтяники, а транспортные компании, страховщики и банки

Откат в нефтяниках уже начался. Ожидаем падение еще на 10–15% после завершения конфликта на Ближнем Востоке. Он, конечно, повысит доходы весной, но уже к осени цены вернутся к норме. Мы позицию в ROSN закрыли через несколько недель после начала конфликта и пока не планируем возвращаться.

#акции #нефтегаз #мнение
#ROSN

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​📉 Экономика близка к рецессии?

Пройдемся по предыдущим кризисам, чтобы найти сходства и оценить риски рецессии в 2026 году.

🏦 Кризис 2008–2009

Причины:

▪️ Мировой банковский кризис спровоцировал снижение цен на нефть

▪️ Падение выручки экспортеров, бегство иностранных инвесторов из российских активов на фоне роста риска

▪️ Фиксированный курс рубля, узкий валютный коридор. ЦБ вынужденно продавал валюту для поддержки падающего рубля. Изъял много рублевой ликвидности из банковской системы

▪️ Недоступность банковского финансирования на фоне роста процентных ставок, ставка была повышена с 6,5 до 10,5%, и ослабления рубля

Маркеры:

▪️ Кризис ликвидности

▪️ Дефолты в облигациях

▪️ Резкое снижение ВВП и рост безработицы с инфляцией

Как устранили:

▪️ Выдача беззалоговых кредитов банкам

▪️ Трата резервов на поддержку рубля

▪️ Рост нефти и мировой экономики в 2009

🛢 Кризис 2015

Причины:

▪️ Снижение цен на нефть, сланцевая революция в США

▪️ Падение выручки экспортеров, бегство инвесторов из российских активов

▪️ Отток капитала был усилен украинским кризисом, присоединением Крыма и санкциями в отношении РФ

▪️ Прекращение валютных интервенций в поддержку рубля, так как быстро сокращались золотовалютные резервы. ЦБ перешел к плавающему курсу рубля. В условиях снижения нефти это привело к резкому ослаблению рубля

▪️ Переоценка валютных кредитов, резко осложнившая платежеспособность заемщиков

▪️ Резкий рост цен на импорт. Это привело к скачку инфляции

Маркеры:

▪️ Ослабление рубля

▪️ Снижение реальных доходов и рост безработицы с инфляцией

Как устранили:

▪️ Выдача рублевых кредитов банкам, быстрая реакция ЦБ

▪️ Предоставление банкам валютной ликвидности из резервов

▪️ Рост нефти в 2016

▪️ Допналоги на отдельные отрасли, металлурги, получившие хорошую прибыль

▪️ Бюджетное правило. Отвязали рубль от стоимости нефти

▪️ Повысили ставку, чтобы остановить неконтролируемое ослабление рубля

🦠 Кризис 2020

Причины:

▪️ Принудительная приостановка большой доли мирового производства

▪️ Снижение цен на нефть

Маркеры:

▪️ Снижение реальных доходов и деловой активности

Как устранили:

▪️ Раннее снятие карантинных ограничений

▪️ Смягчение ДКП, ставка ЦБ была 4%

Все кризисы начинались со снижения цен на нефть и усугублялись несовершенством финансовой системы.

📌 Сходства с нынешней ситуацией

Сходства нынешней ситуации в экономике есть:

▪️ Низкие цены на нефть с перспективой дальнейшего падения

▪️ Действуют санкции, из-за чего сжат импорт

▪️ Идет замедление деловой активности

Но нет проблем ни с банковской ликвидностью, несмотря на огромную денежную массу. Нет роста безработицы и бесконтрольного роста инфляции. Нет бегства иностранных инвесторов из российских бумаг, их заморозили.

Текущая ситуация совершенно не похожа на другие кризисы, хоть и имеются общие особенности. Обычно проблема прилетала из-за снижения цен на нефть, за этим следовали проблемы у банков, замедление деловой активности.

Сейчас корень всех бед кроется в том, что инфляция имеет не совсем рыночную природу: военные расходы, тарифы, НДС. И ставка ЦБ банально не может справиться с ней. Поэтому ЦБ пытается вызвать дефляцию в ряде отраслей, чтобы компенсировать эти эффекты и получить заветные 4%. Это приводит к падению прибыли компаний, что вынуждает Минфин повышать налоги, а это еще сильнее душит деловую активность. Как итог, совместными стараниями можно нокаутировать экономику и отправить ее в рецессию.

Но есть и позитивные стороны. Достаточно ликвидности, чтобы купировать проблемы. Кризис отчасти рукотворный, и при наличии желания можно быстро снизить ставку и помочь экономике. С другой стороны, есть риски стагфляции.

В любом случае пока еще у ЦБ есть все шансы найти баланс между инфляцией и экономикой, и рецессия не предрешена. Но если передавить со ставкой, то осенью можем отправиться в третью за 6 лет рецессию.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

📡 Стратегия на случай блокировки Telegram

С высокой вероятностью Telegram будет заблокирован в РФ этой весной. Усилившиеся проблемы с интернетом, возможно, являются очередным этапом подготовки к этому событию.

Мы можем остаться с вами на связи тремя способами:

▪️ Подписывайтесь на Invest Era, Era Bond и Era Media в Max

▪️ Скачивайте веб-версию нашего сайта. Там будет реализована функция чата, и уже работают оповещения о сделках и новых постах, вы сами сможете настроить, какие оповещения получать и с каких каналов

📌https://invest-era.ru/analytics-and-news/kak-vklyuchit-uvedomleniya-20260322-153425

▪️ Вся наша инфраструктура в Telegram сохранится

Лучше, если у вас будет запасной канал связи с нами, поэтому не поленитесь скачать приложение или подписаться в Max, даже если и дальше планируете использовать Telegram.

У нас нет желания использовать Max как площадку, но мы вынуждены предложить вам его как канал связи. Неясно, насколько ситуация с Telegram ухудшится.

​​🏥 МД Медикал — ждем еще один сильный год

📊 Отличные цифры за H2 25:

▪️ Выручка 24,2 b₽ (+39% г/г)

▪️ EBITDA 7,5 b₽ (+34% г/г)

▪️ Чистая прибыль 5,9 b₽ (+18% г/г)

Основной драйвер роста — приобретение Эксперта. Также открыли несколько клиник в регионах, расширили функционал одного из госпиталей. Другие драйверы:

▪️ Востребованность амбулаторных направлений педиатрии и диагностики

▪️ Увеличение оперативных вмешательств в рамках стационарной помощи. Это компенсировало снижение количества койко-дней

▪️ Рост среднего чека услуг на 4–20%. Традиционно это не сильно негативно сказывается на пациентопотоке. Дело не только в высоком спросе, а в компетентности и реальном росте набора услуг, входящих в обслуживание

Несмотря на присоединение менее маржинального Эксперта, рентабельность EBITDA снизилась незначительно — до 31%. Это как раз заслуга эффективного ценообразования.

⚠️ Основной негатив

Снижение кэша и более медленный рост чистой прибыли. Кэш за год уменьшился в 2 раза. Но кэш идет в новые клиники, развитие госпитального сегмента, что принесет отдачу уже в текущем полугодии.

👀 Рынок недооценивает

Рост LFL-выручки (+15% г/г). Компании удается без проблем перекладывать рост чека на клиентов.

✅ Почему считаем МД Медикал интересным:

▪️ В 1 полугодии эффект присоединения Эксперта продолжит давать буст, плюс эффект открытых в 2025 году клиник

▪️ Отсутствие долга и высокая по меркам рынка маржа

▪️ Невысокая оценка в 7,7 FWD P/E. Для темпов роста компании это недорого, плюс защитная отрасль, которая сохранит выручку даже в случае рецессии

▪️ Стабильные дивиденды. Если выплатят 65% ЧП за 2 полугодие, это примерно 50 ₽ с доходностью 4%. Суммарно за год — 7%

По мере угасания иранского конфликта и сохраняющегося кризиса во многих отраслях рынок все равно вернется к МД Медикал. Откат котировок с максимумов — возможность усилить защитную часть портфеля компанией с одними из лучших темпов роста на рынке. На рынке сейчас не так много компаний, которые демонстрируют такие темпы роста.

#акции #здравоохранение #мнение
#MDMG

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

Почему падает рынок

Этот и другие вопросы обсудили на Unity на текущей неделе:

1️⃣ АФК Система на пути к сокращению долга

2️⃣ Считаем дивиденды Россети Московский регион за 2025-2026

3️⃣ Новые первичные размещения облигаций

4️⃣ Как растет SFI без Европлана?

5️⃣ ЭН+ лучше ли Русала?

6️⃣ На чем ЭЛ5 сильно нарастил прибыль?

7️⃣ Циан кардинально улучшает о себе мнение

8️⃣ Нарастающие проблемы Аэрофлота

9️⃣ Почему рухнула прибыль ЛСР?

🔟 НМТП – остров стабильности на рынке

1️⃣1️⃣ Стрим 2 апреля – обсуждение волатильности нефти, укрепления рубля, отката RGBI, свежих отчетов за 2 полугодие

1️⃣2️⃣ Нижнекамскнефтехим – очередной сигнал о кризисе экономики?

1️⃣3️⃣ Разбор свежих рейтингов эмитентов

1️⃣4️⃣ Экономика на грани рецессии

🇷🇺 Российский спекулятивный

Достаточно скучная неделя на рынке, где индекс откатился в основном на нефтегазе. Портфель лучше индекса за счет отсутствия нефтегаза и крупных добывающих компаний (в т.ч. металлургов), падающих опережающим темпом. А также за счет удачной идеи с ПИК.

🇷🇺 Российский долгосрочный

Тоже лучше индекса за счет отсутствия нефтегаза и небольшой доли добывающих компаний (9%).

📍Приобрести подписку
📍Задать вопрос
📍Автоследование Invest Era

​​🛢 Сургутнефтегаз — в полугодии вышли в прибыль, но этого мало для нормального дивиденда

Компания максимально сократила отчет, убрав данные по активам и обязательствам. Теперь размер кубышки практически не определить.

За 2 полугодие, как обычно, есть только 2 показателя:

▪️ Доналоговая прибыль 240 b₽ (снижение в 5 раз г/г)

▪️ Чистая прибыль 202 b₽ (снижение в 4 раза г/г)

В 1 полугодии был сильный убыток. Наличие прибыли говорит о следующем:

▪️ Получили проценты по валютной кубышке в течение полугодия. Доллар с августа по ноябрь держался в диапазоне 80–82, что выше, чем в мае-июне

▪️ Курсовая переоценка в течение полугодия — минимальная, так как не было резкого ослабления или дальнейшего укрепления рубля

💰 Кубышка

▪️ На конец 2 квартала составляла примерно 5,5 t₽

▪️ Рубль за полугодие укрепился примерно на 1%, то есть изменения в кубышке минимальны. Скорее, она так и осталась на уровне 5,4–5,5 t₽

⚠️ Риски дивидендов

▪️ 2 полугодие не исправило негатив от укрепления рубля. Компания впервые с 2023 года получила убыток

▪️ Номинально источником дивидендов служит прибыль РСБУ. Это касается и обычки. У компании есть право не объявлять и не платить дивиденды. Не исключено, что в 2026 так и поступят

▪️ Формально могут заплатить 0,9 ₽ на обычку. Столько же заплатят и на преф — по политике в таком случае он должен соответствовать дивиденду по обычке. Кэш на дивиденды, около 39 b₽, есть

☝️ Див. доходность префа — 2%

Котировки — прокси на курс рубля. Поскольку ослабление рубля сдвинулось на конец года, компания выглядит совершенно непривлекательно. Если основное ослабление пройдет в 2027, то крупный дивиденд будет только летом 2028. У нас рынок мыслит горизонтами нескольких месяцев, а тут более 2 лет придется ждать.

▪️ Ожидаем небольшого снижения в мае на анонсе дивидендов. В основном все уже поняли про скудность дивиденда, но всегда есть физики, которые разочаруются

▪️ Причины крепкого рубля

▪️ 2025 год создал низкую сравнительную базу. Даже небольшое ослабление рубля по году, до 82–83, даст курсовую прибыль

▪️ Если не будет более ранних сигналов от властей, возобновления покупок валюты в июле, принятия сниженной цены отсечения нефти осенью, то покупать SNGSP имеет смысл либо в конце года, либо вовсе весной 2027. Как показывает практика, фьючерс на валюту — куда более точный и эффективный инструмент, нежели неуклюжий вариант с SNGSP

#акции #нефтегаз #мнение
#SNGSP

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​🌍 Началась 6-я неделя конфликта на Ближнем Востоке

Подводим основные итоги.

Фиксируем достижение критической отметки с точки зрения сроков. Трамп поставил очередной дедлайн на ночь со вторника на среду по московскому времени. Если сделка не будет достигнута, то удары — по электростанциям и мостам. Иран держит козырь в виде перекрытия Красного моря силами хуситов. Дедлайн Трамп может снова перенести, но если сделки на этой неделе не будет, то у него не останется другого пути, кроме эскалации. Грубо говоря, ближайшие дни — это последний шанс избежать эскалации и роста цен на нефть к 130–140$.

По результатам исследований, корабли через Ормузский пролив таки ходят. Кто-то по договоренности с Ираном, кто-то с выключенными системами, кто-то за плату. Это все равно не те объемы, чтобы сбить цену, но и назвать пролив полностью перекрытым — не совсем верно.

Очевидно, что Трамп хочет выйти из войны как можно быстрее. Высокие цены на нефть бьют по рейтингам, а твиты про дедлайн и угрозы только подсвечивают это желание. Основной вопрос — смогут ли иранцы предложить приемлемую для Трампа сделку. Если они будут требовать вывода всех американских баз из региона, то Трамп продолжит, т.к. у него не будет выбора.

Ирану нужно пройти по тонкой грани, получив хорошие условия от Трампа и при этом не лишиться своих экономических возможностей. Экономика может прийти в такое состояние, что эти хорошие условия потеряют смысл.

Если в ближайшие дни не будет «сделки», то ждем эскалации и роста цен на нефть до 130–140$. После чего будет предпринята новая попытка заключить сделку. Почему цены на нефть относительно стабильны? Рынок боится ставить на «продолжение» со стороны Ирана, т.к. у них выживание режима на кону, а Трамп и вовсе раскрыл карты и признал, что ему нужна сделка. Но и ставить против очень страшно: кто знает, что у иранцев на уме. Слушать официальную риторику бессмысленно.

#мнение #геополитика

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​🐟 Инарктика — почти оправились от биориска, но цены на продукцию сильно просели

Снова слабые цифры за H2 25:

▪️ Выручка 14,6 b₽ (+11% г/г)

▪️ Скорр. EBITDA 3,2 b₽ (-37% г/г)

▪️ Чистая прибыль 5,3 b₽ (-42% г/г)

▪️ Скорр. чистая прибыль 1,3 b₽ (-67% г/г)

▪️ Биомасса в воде 30,1 тыс. т (+33% г/г)

▪️ Реализация рыбы 13,8 тыс. т (+47% г/г)

📌 По операционке все неплохо:

▪️ Уже 2 сезона рекордного зарыбления провели, биомасса восстановилась на 90% от уровня 2023 года, до массовой гибели

▪️ Объем товарной рыбы и предтоварной, готовой к продаже в H2 26, вырос на 27% г/г. Реализация уже растет двузначным темпом

⚠️ Почему тогда провал в финпоказателях:

▪️ На 50% выросли расходы на материалы для выращивания рыбы. В основном — на корма. Собственный завод корма пока не построили

▪️ В 2 раза выросли процентные расходы. Составили 50% скорр. EBITDA. И долг вырос на 20%, инвестпрограмма в разгаре, и средняя ставка выросла до 17%

▪️ Основная проблема — падение цен на рыбу. Морская форель в 2025 подешевела на 34%, озерная — на 18%

▪️ Часть прибыли сформирована переоценкой рыбы, стало больше товарной рыбы, поэтому смотреть надо на скорр. ЧП

Стоимость продукции после аномально высоких цен 2024 нормализуется к уровням 2022–2023. Из-за этого рентабельность падает, начиная прямо с валового уровня.

Нет сомнений, что поголовье полностью восстановится во 2 половине 2026. Но цены уже не те, а расходы растут. Net Debt/EBITDA — 2,4, что в такой ситуации бьет по прибыли. Есть риски переноса срока запуска смолтовых и кормовых заводов вправо либо дальнейшего наращивания долга.

На фоне ожидаемого снижения цен и дальше, во многом из-за проблем сектора общепита, закрытий ресторанов, идеи в Инарктике нет, несмотря на падение котировок. Даже дивиденды тут под вопросом. В потребительском защитном секторе ритейлеры, Лента, Х5, выглядят намного менее рисковыми.

#акции #потребительский #мнение
#AQUA

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​⚖️ Мне бы риск поменьше, а доходность повыше

Именно с таким запросом приходят многие новички. Но так не бывает: риск практически всегда пропорционален потенциальной доходности. Наша задача — найти отклонения, рыночные неэффективности, и заработать на этом. И даже в этом случае придется взять на себя риск.

📌 База

❗️ Риск в инвестициях существует всегда. Это аксиома. Не бывает безрисковых инструментов. Даже LQDT имеет риск ликвидности, при хаосе невозможно продать по рыночной цене. Депозит имеет риск резкого обесценения нацвалюты, как в Турции, где можно положить под 30% годовых, а лира в конце года ослабнет на 50%. Любой инструмент увеличения доходности имеет риск: где-то он низкий, депозит, где-то зашкаливающий, щиткоин.

❗️ Убытки, снижение доходности портфеля в моменте — это неизбежность. Без риска невозможно войти в потенциально прибыльные сделки. Потери в моменте — это профессиональный риск любого инвестора. А иногда это может быть целый неудачный год, который весь состоит из сплошных убытков.

❗️ Становясь инвестором, вы снимаете с себя розовые очки и осознаете, какое количество рисков и черных лебедей существует. А что, если решат заморозить депозиты, а что, если решат резко обесценить рубль, а что, если начнется третья мировая? Да, все эти события крайне маловероятны, но такие риски тоже существуют. Не говоря уже про черных лебедей вроде пандемий, крахов рынка в других частях света, которые ударят и по российскому рынку через цены на нефть, Азиатский кризис 1998, и т.д.

❗️ Не нужно пытаться компенсировать убытки открытием новых «потенциально прибыльных» позиций. Зафиксировали убыток, сделали выводы — пошли дальше.

❗️ «Я не хочу продавать в убыток, подожду». Если есть более эффективная сделка на рынке с более высокой доходностью и более низким риском, нужно перекладываться в нее, а не сидеть в минусовой позиции. Еще хуже, когда это условный Мечел / Евротранс, где ваш убыток может увеличиться еще сильнее. Это абсолютно нормально — закрыть крайне неудачную сделку даже в минус 40%, если вы понимаете, что скоро это может быть минус 60%.

🧩 Итоги

Относиться к рискам нужно не с позиции «подстава, казино», а с позиции реальности. И принять как константу: вы никогда не заработаете, если не будете брать на себя риск. И никогда не заработаете высокую доходность, если не возьмете высокий риск. Правильное принятие и осознание рисков помогает улучшать результаты и бережет ваши нервы.

Если вы в начале сделки обдумываете потенциальные потери и ставите невидимую галочку у себя в голове, что можете потерять часть депозита, то, когда это случится в реальности, вам будет намного проще выйти из сделки. А некоторые позиции вы и сами не захотите открывать после того, как обдумаете потенциальные риски.

Не нужно уходить в крайности, как и всегда, важен баланс. Мы постарались рассказать о естественности и неизбежности принятия риска и периодических потерь.

#акции #обучение

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

Бизнес вместо стресса получает «золото»

В прошлом посте мы говорили о том, как бизнес-хаб «Потапово» решает задачу для малого и среднего бизнеса, но полицентричный город — это не только мастерские и шоурумы у дома — это ещё и полноценные деловые кварталы премиум-класса.

И буквально только, что вышло подтверждение о высоком уровне проектов от ГК «А101».
На форуме «RE-Digest: Выбор инвестора 2026» вручили сертификаты рейтинга офисных зданий АЭРН (Ассоциация «Альянс экспертов рынка недвижимости» при поддержке РГУД).
Первая башня Бизнес-квартала «Прокшино» от ГК «А101» получила золотой сертификат.

🏆 Что это значит для инвестора?

Рейтинг АЭРН означает высокий уровень:
📍 Местоположение (транспорт, окружение, инфраструктура, включённость в ткань района)
🏗 Качество продукта (инженерия, конструктив, ESG, управление, внутренняя среда)

«Золото» подтверждает, что объект — премиальный, ликвидный и соответствует лучшим рыночным практикам.

Внимание на цифры:
🚇 Транспортный каркас уже работает.
🧑‍💼 Кадровый резерв — десятки тысяч жителей в 15 минутах (вспоминаем возрастную структуру из прошлого поста: 25–44 года — половина населения).
📈 И главное — дефицит качественных офисов в Новой Москве.

В качестве заключения слова Татьяны Грихно, руководителя направления офисной недвижимости ГК «А101»:
«Проект движется в верном направлении, учитывая запросы резидентов и инвесторов и последовательно реализуя концепцию комплексного развития территорий. Полученный сертификат подтверждает, что Бизнес-квартал «Прокшино» соответствует лучшим практикам рынка офисной недвижимости и является привлекательным активом для долгосрочных вложений».

С бизнес языка на язык инвесторов:
✅ Локация признана профессиональным сообществом
✅ Продукт соответствует премиум-стандартам
✅ Компания системно создаёт точки роста

Маятник качнулся и центр больше не притягивает и те, кто входит в качественные активы на новых территориях сегодня, забирают будущий поток резидентов и капитализацию.

​​🌍 Трамп и Иран заключили сделку

Неоднократно писали о том, что шансы на длительный конфликт маловероятны. Наш прогноз продолжительности был 3–4 недели, фактически — 5,5 недель. Удалось обойтись без волны эскалации.

Многие пишут, что перемирие временное, мол, ничего не понятно. Давайте разбираться. Иран разблокирует Ормузский пролив на 2 недели, тем самым отдает свой главный козырь. США сбивают цены на нефть. Если конфликт продолжится, то эта пауза точно в пользу Трампа. Ирану просто невыгодно временное перемирие.

Поэтому вероятность того, что сделка будет финализирована, высокая. Трамп и так ее хочет, а Иран отдал главный козырь. Все возможно, но шансы на возобновление боевых действий — невысокие. Либо стороны близки к соглашению, либо Иран почему-то решил отдать главный козырь, поверил Трампу или просто принял глупое решение. Но СМИ будут обязательно пугать и заваливать противоречивой информацией о ходе переговоров.

Как и в прошлую войну Израиля и Ирана, тех, кто верил в длительный конфликт, жестко прокатили вниз, а многих и вовсе замаржинколили после обвала нефти. Бенефициары конфликта на российском рынке достигли пиков еще в первые дни конфликта и с тех пор откатывались, это была хорошая возможность для выхода из позиции для тех, кто застрял в нефтегазе, что мы и сделали, закрыв позицию в Роснефти.

Цены на нефть не вернутся быстро к 70$, но постепенно будут снижаться, и, вероятно, мы увидим 70$ осенью. В ближайшие месяцы ждем 80–90$. С рынка выбиты приличные объемы, и потребуется время на их восстановление.

📉 Кто будет откатываться

▪️ Удобрения

▪️ Нефтегаз

▪️ Совкомфлот

📈 Кто будет расти

▪️ Аэрофлот

▪️ Золотодобытчики и Норникель (мы пропускаем, ждем скорого повышения налогов для отрасли)

▪️ Банки и финсектор

▪️ Озон, Яндекс

▪️ Бенефициары снижения КС

📝 Итоги

Ждем перетока из нефтегаза, также, судя по всему, мартовская распродажа на рынке из-за расконвертации подошла к концу. Основной упор в портфелях делаем на рост бенефициаров снижения КС и ждем решения ЦБ в апреле со снижением на 0,5–1 п.п.

Сделка между Трампом и Ираном в очередной раз подсвечивает: не стоит вестись на истерию в СМИ и громкие заголовки. Если продолжение войны нерационально для обеих сторон — высок шанс на сделку. Может быть все что угодно, но рынок — это работа с вероятностями, и те, кто ставил на рост нефти, понесли серьезные потери, потому что поставили на невысокий шанс продолжения.

В основном это проблема источников информации. Большинству СМИ и телеграм-каналов выгодно раздувать панику и писать про нефть по 200$, т.к. люди это читают. Эти же СМИ буквально воспринимают заявления Ирана о том, что он не ведет переговоры, и выдают вам соответствующую уровню аналитику. Они же напишут вам, что «ничего еще не закончилось».

А скучные повторения про высокую вероятность краткосрочного конфликта, как на Invest Era, читать не так интересно, но эффективно. Сохраняйте холодную голову, принимая решения на фондовом рынке, это сбережет ваши деньги.

#мнение #геополитика

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

❤️ Автоследование Invest Era теперь в Альфа-Инвестициях

Мы запустили автоследование в Альфа-Инвестициях.
Теперь подключиться к стратегиям Invest Era можно ещё в одном брокере. В Альфе будет очень небольшое количество доступных стратегий. И Invest Era на основании сильных результатов была выбрана.

👉 https://alfa.me/strategy124

Пока доступна одна стратегия — «Форвард».

📊 Ознакомиться с результатами наших стратегий можно в нашем недавном посте

📌 Параметры стратегии

— Минимальная сумма: 100 000 ₽
— По сути повторяет наш спекулятивный портфель на Ideas и Форвард в Алор и Т-инвестициях

💸 Комиссии

В Альфа-Инвестициях для автоследования действует стандартная модель:

— управление: ~2,8% годовых
— комиссия за результат: до 15% от прибыли

📈 Что внутри

Стратегия сфокусирована на идеях, которые, по нашему мнению, будут бенефициарами снижения ключевой ставки.

Основной фокус сейчас:
— финсектор
— отдельные идеи в сырье
— тактические сделки, включая шорты

Подключиться — https://alfa.me/strategy124

​​💻 Positive вернулся на позитивную траекторию

Хорошая динамика за год, выполнили обещания после сложного 2024 года:

▪️ Выручка 30,9 b₽ (+26% г/г)

▪️ Оплаченные отгрузки 33,6 b₽ (+40% г/г)

▪️ EBITDA 12,3 b₽ (+89% г/г)

▪️ Чистая прибыль 7,3 b₽ (+97% г/г)

▪️ EBITDAC 7,1 b₽ (год назад убыток)

▪️ NIC 2,7 b₽ (год назад убыток)

▪️ Net Debt/EBITDA 1,66 (-1,3 пункта г/г)

Общие отгрузки больше, т.к. часть отгрузок будет оплачена позднее и учтена уже в 2026. В любом случае намного обогнали рынок, который вырос на 10–15%.

✅ На чем такой рост:

▪️ Низкая сравнительная база, сильный спад в 2024

▪️ Расширение пула клиентов, +700 новых заказчиков

▪️ Эффективность флагманских проектов. PT NGFW отгрузили на 3 b₽ — это первый продукт, отгрузки которого в 1-й год продаж превысили 1 b₽

▪️ Есть крупный контракт на 7 b₽, результат будет виден в отчете в Q2

▪️ Оптимизация затрат: на маркетинг -65%, поддержку бизнеса -41%, отраслевые мероприятия -20%. Сократили штат на 17% — один из самых сильных темпов в IT

▪️ Работа с долгом, заменили свежими займами по более низкой ставке

Итог — NIC снова в плюсе, возобновляют дивиденды. Планируют выплатить 28,08 ₽ с доходностью 3%. Это 75% NIC — все по политике. Доходность небольшая, но сам факт возобновления позитивен.

❗️ Прогноз на 2026 дали консервативный:

▪️ Отгрузки 40–45 b₽ (+19–34% г/г). Есть возможность пересмотра

▪️ Операционные расходы на уровне 2025. При этом R&D с большой вероятностью продолжат расти, т.к. и сейчас активно вкладываются в разработку

▪️ Сочетание вышеуказанного может существенно увеличить NIC, продолжат платить дивиденды

Доказали востребованность продуктов, несмотря на жесткую ДКП. Консервативный прогноз выглядит сильно: динамика как у Аренадаты. Компании благоприятствует не только снижение ставки, но и осознание заказчиками важности кибербез-продуктов. Сбываются пророческие слова руководства: «нужно время и негативный опыт других компаний, чтобы клиенты ускорили принятие решения». Полагаем, что поворотными моментами стали кибератаки на Винлаб и Аэрофлот в прошлом году.

Котировки явно не заложили позитив от отчета, многие и вовсе ожидали убытка по итогам 2025 года. А фактически имеем позитивный результат за 2025 год и прогноз на 2026 на уровне лучших компаний отрасли. Видим тут апсайд минимум в 1400 рублей, особенно после 2-го квартала, т.к. менеджмент прогнозирует подписание очень крупного контракта, что может побудить инвесторов изменить мнение о компании.

#акции #IT #мнение
#POSI #DATA

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​🏦 ВТБ, Wildberries, допэмиссия и дивиденды

Снова активизировались слухи о возможной сделке ВТБ с Wildberries. Основной интерес ВТБ — WB Банк. Можно получить быстрорастущий розничный портфель и селлеров, что даст синергию. В долгую это перспективно, т.к. это мощный и растущий актив.

Говорят о 2 сценариях, пока все на уровне слухов:

❌ Новая допэмиссия. Снижается доля государства до 50%, это безопасно для капитала. По последним оценкам, капитал WB Банка — около 30 млрд руб. Даже если будет премия к цене, это не так значительно для ВТБ. Но вот сам факт допэмиссии будет выглядеть разочаровывающе, особенно после того, как не так давно обещали не проводить новых допок. Да и делать 3-ю допэмиссию за 4 года и при этом убедить широкий круг инвесторов в ней поучаствовать будет крайне сложно.

✅ Оплата акциями из доли государства. Сейчас она выше 70%, можно будет снизить вплоть до 50%. Пока это выглядит как более вероятный вариант.

ВТБ продает одни непрофильные активы и покупает другие, более перспективные. Такое количество слухов про сделку с WB вряд ли могло возникнуть на пустом месте. Основная проблема — вложение в непубличные компании как в непрофильные активы требует повышенной нагрузки на капитал.

ВТБ снова придется балансировать между достаточностью капитала и повышением дивидендного payout. Скорее всего, текущие дивиденды согласуют до сделки с WB, мы ждем выплаты в 20–35%. А вот на дивиденды летом 2027 это потенциально может повлиять негативно из-за проблем с достаточностью капитала.

#акции #финансовый #мнение
#VTBR

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​🏦 ВТБ — почему растет против рынка?

Акции за неделю выросли на 9%. Причем росли в противовес остальному рынку и продажам нерезидентов. Основная идея — дивиденды:

▪️ Менеджмент планирует озвучить решение до 15 апреля

▪️ Диапазон выплат — до 50% ЧП

▪️ Руководство нацелено на 50% ЧП, крупные миноритарии тоже надеются на максимальный payout

▪️ Последнее слово — за государством как основным акционером, но ЦБ в первую очередь смотрит на достаточность капитала. По итогам 2 месяцев общая достаточность — 9,9% при нормативе 9,25%. За 2 месяца выросла на 0,1 п.п. Т.е. запас капитала минимальный. У компании есть шанс успеть продать Росгосстрах до выплаты дивидендов или другими способами увеличить капитал, но закладываться на это весьма рискованно. Тем более если выскрести все сейчас, то возникнут проблемы со следующими дивидендами

Именно из-за капитала считаем, что 50% ЧП не будет, а в лучшем случае ВТБ заплатит 35% ЧП. Наиболее вероятный сценарий — выплата 20–30% ЧП, т.к. вряд ли за март-апрель успеют поправить достаточность за счет продажи непрофильных активов.

Акции растут во многом на покупках со стороны Юрченко. Причин для покупки у него может быть несколько, и нельзя однозначно утверждать, что он уверен в выплате в 50%. Тем более когда он начинал покупать, в феврале, размер дивидендов однозначно еще не был согласован.

До 15 апреля осталась неделя.

▪️ При выплате 25% ЧП дивиденд — 10,4 руб. Доходность 11,5%

▪️ При выплате 30% ЧП дивиденд — 12,5 руб. Доходность 14%

Если объявят 25% ЧП, акции однозначно откатятся, т.к. доходность не особо интересная, есть более доходные акции. Если 30% и выше — акции могут немного вырасти.

Считаем ВТБ рисковой дивидендной идеей. На рынке есть более консервативные МТС, Транснефть с доходностью 13–15%, Сбер с почти гарантированной доходностью 12%. Поэтому пока в стороне от банка. Мы уже прокатились на нем в феврале, и теперь риск-доходность выглядит уже не настолько привлекательно.

#акции #финансовый #мнение
#VTBR

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​🏦 На сколько ЦБ снизит ставку в апреле?

Сначала посмотрим в вакууме на чисто экономическую ситуацию и на время вынем за скобки инфляцию:

▪️ Риски рецессии никуда не делись. Наоборот, продолжают поступать новые негативные опережающие индикаторы

▪️ Продажи тяжелых грузовиков в Q1 упали на 30% г/г, легких — на 23% г/г

▪️ Промышленный PMI в марте упал до 48,3, в сфере услуг — до 49,5. Впервые за 6 месяцев даже в услугах наблюдается сокращение выпуска

▪️ Экспорт и импорт просели до новых минимумов с 2023

▪️ На рынке труда — рекордная конкуренция среди соискателей за последние годы, индекс HeadHunter на максимумах

▪️ ВВП за январь-февраль сократился на 1,8% г/г. За 1 квартал, скорее, будет снижение на 0,5–1% г/г

Если упрощать, то экономика находится в нисходящем тренде и каждый месяц продолжает падение. То есть мы даже на плато на дне не можем выйти. И это создает очень высокие рецессионные риски. Т.к. ставка ЦБ влияет на экономику с лагом, соответственно, ЦБ нужно ускоряться и попытаться сбалансировать ставку и экономику.

📉 Теперь к инфляции:

За 3 месяца инфляция составила 3%. В июле будет примерно еще 1 п.п. за счет тарифов. Как можно выполнить таргет на конец года с такими цифрами — никак, только если дефляцией, во что крайне сложно поверить.

С другой стороны, цифры за март традиционно будут пересмотрены в рамках месячной статистики, и они уже долгое время ниже, чем недельные данные. Отчасти рост в последние недели марта связан с Ближним Востоком. Да и такие цифры по SAAR лучше цели ЦБ. А Тремасов на днях подтвердил, что у ЦБ все по плану и ждут снижения инфляции во втором полугодии.

Простыми словами, ситуация с инфляцией выглядит не очень, но это:

▪️ тарифы

▪️ НДС

▪️ эффект Ближнего Востока

И у нас скоро месяцы сезонно низкой инфляции, а разовые эффекты уже не будут оказывать влияния. Если не смотреть на цифры от Росстата совсем в лоб, то кажется, что ситуация с инфляцией ужасная. Фактически она нормальная, хоть мы все равно не до конца понимаем, как ЦБ будет достигать своего таргета. Поэтому снижение на 0,5 п.п. — это минимум, чего стоит ждать от заседания. Есть даже приличная вероятность снижения на 1 п.п., оцениваем ее в 30–40%.

📌 Итоги

На всех предыдущих заседаниях ЦБ рассказывал об устойчивости экономики, отсутствии рецессии и необходимости поддержки жесткой ДКП. Наступает момент, когда пора обратить внимание на экономику и постараться привести КС в баланс с экономической ситуацией. Сделает ли это ЦБ и снизит ли ставку на 1 п.п. — узнаем 24 апреля. Снижение на 0,5 — нейтрально, снижение на 1 — будет сильным позитивом для рынка.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

​​💰 Будут ли дивиденды Норникеля?

В преддверии старта дивсезона все больше споров о возобновлении дивидендов Норникеля. Рынок надеется на это, вот тезисы «за»:

▪️ Скорр. FCF, учитываемый как дивидендная база, за 2025 составил 1,5 b$. Есть из чего платить.

▪️ По металлам нет негатива и предпосылок отката цен к уровням 2025. Да, котировки никеля ушли в боковик, МПГ и вовсе скорректировались с начала года. Но цены металлов на 10–50% г/г выше, по меди и вовсе остаются у исторических максимумов. Это благоприятная конъюнктура для добытчиков. Тем более война на Ближнем Востоке идет к концу, что поддержит цены на металлы.

▪️ Дивиденды платят даже более «проблемные» компании. НОВАТЭК, Лукойл под жесткими санкциями, с лишением активов, уже анонсировали выплаты.

❌ Тезисы «против»:

▪️ Прямые намеки Потанина о «недальновидности выплат в отрыве от капекса и закредитованности»

▪️ Решается вопрос о переносе части медного производства в Китай. Целенаправленно хотят провести сделку, но это большой капекс в ближайшие годы

▪️ Нет ослабления рубля, это мешает экспортерам увеличить рублевую выручку

Позиция Потанина рациональна — компания только вышла из затяжного цикла падения прибыли. Впереди значительные траты в случае подписания сделки с Китаем. Лучше приберечь кэш.

Считаем, что дивидендов за 2025 все-таки не будет, либо они окажутся минимальными. Но летом 2027 года мы уже можем увидеть крупные дивиденды с доходностью 8–10%.

После финализации истории с допналогами, ждем итог — попадет под windfall tax или нет, можно добрать GMKN. Также ждем роста цен на ключевые для компании металлы после того, как будет заключена финальная сделка между Ираном и США.

#акции #добывающий #мнение
#GMKN

Сайт | Бот | Облигации

🤔 Криптовалюты — серьезные изменения с 1 июля?

На рассмотрении проект со следующими моментами:

▪️ Рынок цифровых валют будет состоять из 5 инфраструктурных участников: биржи, депозитарии, брокеры, УК, криптообменники

▪️ Запрет анонимных покупок. Любая сделка требует идентификации

▪️ Обязательное тестирование для всех участников рынка перед покупкой. Причем для неквалов, те же требования, что и на фондовом рынке, придется пересдавать ежегодно

▪️ Лимит на покупку для неквалов, примерно 300 тыс. руб., и доступ к валютам, прошедшим листинг на российской бирже

▪️ Целый набор регуляторных требований к обменникам по капиталу, проверке сделок. Работа без лицензии ЦБ запрещается с 2027

▪️ Запрет на использование в качестве платежного средства, кроме отдельных внешнеторговых контрактов

▪️ Продажа криптовалюты за рубеж не запрещена, но должна проводиться с использованием лицензированного посредника

▪️ Российские резиденты могут покупать криптовалюту за границей, оплачивая ее с иностранных счетов, и переводить купленные через российских посредников активы за рубеж. Но об этом обязаны уведомлять ФНС

С большой вероятностью закон примут летом. Он сильнее всего ударит по неквалам и обменникам.

📌 Нужно понимать:

▪️ На подготовку, создание депозитариев, листинг активов, уйдет еще год. Т.е. примерно до лета 2027 даже у неквалов резкого ухудшения в торговле не будет, а более вероятно, что полноценная подготовка завершится и вовсе к концу 2028 года

▪️ Пока можно пользоваться биржами иностранных юрисдикций, но не за горами массовые блокировки сайтов зарубежных криптобирж / обменников либо блокировки нелицензированных платформ, работающих с данными биржами. Процесс активизируется с 2027

На самом деле это не критичные ужесточения для инвесторов. Тестирование вряд ли будет сложным. Поэтому не ожидаем значительного оттока ликвидности с крипторынка. В крайне маловероятном сценарии при значительном регулировании возможен небольшой отток на другие рынки, в т.ч. фондовый.

#макро #крипто #мнение

Сайт | Бот | Облигации | Era MAX

Когда фиксировать прибыль в Россетях?

Этот и другие вопросы обсудили на Unity на текущей неделе:

1️⃣ Считаем дивиденды Россети Центр и Приволжье за 2025-2026

2️⃣ Новые первичные размещения облигаций

3️⃣ Негативный тезис по Хэдхантеру

4️⃣ ВсеИнструменты.ру – новый бенефициар снижения ставки?

5️⃣ Астра ждет провал в этом году?

6️⃣ Как Делимобиль спасается от банкротства?

7️⃣ Как Займер уходит от рисков сектора МФО?

8️⃣ Верить ли кратному росту прибыли МГКЛ?

9️⃣ Идея покупки облигации

🔟 Смена рейтингов эмитентов

1️⃣1️⃣ ЦБ может снизить ставку

1️⃣2️⃣ Стратегия в случае рецессии

🇷🇺 Российский спекулятивный

Рынок все еще под давлением. Тут и продавец, стабильно нагружающий стаканы, и откат нефтегаза на фоне перемирия США и Ирана. Также, в среду были нейтрально-негативные данные по росту недельной инфляции. Портфель чуть лучше индекса за счет шортов Евротранса и Совкомфлота.

🇷🇺 Российский долгосрочный

Портфель лучше индекса за счет отсутствия нефтегаза и благодаря отдельным компаниям, не затронутым коррекцией рынка (Лента, Х5, ДОМ РФ, Промомед).

📍Приобрести подписку
📍Задать вопрос
📍Автоследование Invest Era

Трамп перекрыл Ормузский пролив

Переговоры в Исламобаде не привели к результату, а временное перемирие не привело к открытию Ормузского пролива хотя бы на время (иранцы открыли его только на словах). Фактически несмотря на перемирие прошло совсем немного судов. Главный козырь остался у иранцев в руках. Трамп, вероятно, собирается бить по судам, которые перевозят иранскую нефть.

Ждем новой волны роста в нефти. Но по-прежнему считаем, что переговоры продолжатся, пусть и через какое-то время. У Трампа мало времени, цены на нефть бьют по его рейтингу и экономике. Скоро он начнет снижать требования к Ирану.