Коллеги, в эту прекрасную пятницу ловите новый выпуск Casual Friday

Отвечаем на фундаментальный вопрос:

нужно ли заводить свой телеграмм-канал, чтобы вас взяли на работу в Эйлер, Сбер CIB или в финдеп в реальном секторе?

В качестве бонуса особо внимательные смогут наконец узнать, где работает Катя

Нишевые приколы тоже на месте

youtube
apple podcasts
яндекс подкасты

С уважением,
@unexpectedvalue

рациональные ожидания предполагают, что люди и компании используют всю доступную информацию, включая прошлый опыт, текущие экономические данные и действия государства, чтобы делать точные прогнозы будущего и не допускать систематических ошибок

эвередж рашн экономи аналист экспириенс

@unexpectedvalue

Коллеги, we are so back!

все эти ебитда аджастментс были не зря

ai настолько всех достал, что техбро упали в рейтинге ниже финбро

@unexpectedvalue

❔Как ЦБ оценил июльскую инфляцию?

👆Ответ в таблице

Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ в июле повысилось. Это в первую очередь связано с проявлением вторичных эффектов от ситуации на топливном рынке. Дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса в июне–июле после укрепления в апреле–мае

• По оценкам ЦБ, в июле текущие темпы инфляции для товаров и услуг с высокой чувствительностью к курсу составили 5.3% SAAR после 2.1% SAAR в июне

@xtxixty

Искусственный интеллект – источник устойчивого экономического роста

говорят уважаемые люди на полях ВЭФ

Есть хороший текст о том, что ИИ уже сейчас увеличивает производительность труда отдельных сотрудников или даже фирм. Но этот рост не приводит к росту производительности труда на макроуровне, т.е. TFP не растет

Одна из простейших гипотез: увеличивается скорость решения отдельных задач, но не всего производственного процесса

Условно, если мой аналитик с помощью ИИ стал в 5 раз быстрее строить модели и рисовать презентации, мы все равно не закроем в 5 раз больше сделок, потому что мне впадлу толкнуть процесс дальше я сижу на многочасовом созвоне с ключевыми стейкхолдерами о текущем статусе сделки и основных роадблокс, мешающих сделать процесс более стримлайнд.

Но после меня результат должны одобрить на своих комитетах ключевые стейкхолдеры, а следующий комитет откладывается на 2 недели, потому что председатель сейчас на конференции о том, как искусственный интеллект помогает устойчивому росту экономики

@unexpectedvalue

думайте

@unexpectedvalue

напоминаем, что настоящих финансистов делают в провинции Финансье во Франции

все остальные - это игристые бухгалтеры

@unexpectedvalue

Коллеги, несмотря на отпуск админа, шестеренки этой машины контента крутятся, поэтому представляем вам уже восьмой выпуск нашего с Катей подкаста

Мы очень долго не могли придумать, о чем будем говорить, поэтому решили, что это и будет темой выпуска: как рынок превратился в болото, а комментаторы превращают движение в рамках одного стандартного отклонения в очередной крахоколлапс?

Ну и еще это последний выпуск (не считая следующего casusl friday) в таком формате, впереди реформы

Смотрите или слушайте на

youtube
Apple подкасты
Яндекс подкасты

+ аудиодорожка в комментарии

а еще мы сделали таймкоды!

С уважением,
@unexpectedvalue

Как обычно перед заседанием тезисно:

1️⃣ На столе в цифрах те же варианты, что и на прошлом заседании: -25бп и 0. Но по сути разница еще меньше: очередное снижение vs пауза в цикле снижения

2️⃣ Что мы знаем о принятии решения по ставке:
- Банк России таргетирует headline inflation - не базовую/устойчивую/очищенную от неприятных компонент, а то, что росстат и сам ЦБ называют индекс потребительских цен
- Банк России смотрит на траекторию средней ставки, а не на каждый отдельный шаг
- Банк России не таргетирует прошлую инфляцию: если уж разовые факторы испортили торжество ДКП в начале года, ЦБ не будет жестить в остаток года, чтобы это компенсировать
- Если автономный спрос (т.е. нечувствительный к КС) высокий, то чувствительный к КС спрос вынужден сжиматься сильнее
- Рисковый сценарий из ОНДКП предполагает снижение потенциала экономики сильнее замедления спроса (про проинфляционный сценарий понятно из названия) -> негативное отклонение от базового сценария говорит скорее о higher for longer

Короче расклад для сторонников снижения так себе

3️⃣ Headline inflation высокая, но есть нюансы:
- это следствие разовых факторов (прилеты налогов и рост БПЛА или наоборот), а устойчивая (но не таргетируемая…) как раз в адекватном диапазоне 4-5п.п
- немного конспирологии, но кажется, что все же результат по инфляции в 2025 году как-то связан со статистикой, а не терпеливостью продавцов, повышавших цены строго с 1 января, из-за чего инфляция в 2026 году в целом будет выглядеть выше (условно передвиньте из ИПЦ 2026 ~1п.п. Обратно в 4 квартал 2025)
- в сентябре-декабре рост цен всегда выше, а из-за маневра с эффектом НДС это может создавать оптически неприятную картину
- Индекс бизнес-климата - последний рубеж сопротивления жесткости ДКП

4️⃣ Траектория vs отдельное решение:
- Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не снизить сейчас, а потом взять паузу?
- Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не взять паузу сейчас, а потом снизить?
Очень полезно, спасибо
- Некоторые коллеги, кажется, пользуются следующим методом: берем гипотезу о ставке на конец года 13.5% и дальше выбираем, в какие 2 из 3 заседаний сделать -25бп, а когда взять паузу, раз уж про паузу нам говорят на пресс-конференции
- Но ЦБ исторически скорее склонен брать паузы в начале календарного года, а вот в остаток года мы часто видели те еще выкрутасы

5️⃣ К бюджету (автономному спросу) те же вопросы:
- верим ли мы, что он будет исполнен с дефицитом 2% ВВП по итогам 2026? - конечно
- какой максимальный дефицит мы увидим в течение 2027? - без понятия
- Есть ли основания считать, что бюджет станет консервативнее? Давайте попробуем поискать вводные по этому вопросу осенью 2025 (нет)

6️⃣ Про разовые факторы уже много написано перед прошлым заседанием и сказано самим ЦБ. Пока складывается консенсус, что выбывшие мощности восстановятся, а скорость их выбытия снизилась. Кажется тут та же ошибка, что и с очередными санкциями: вот оно случилось, а дальше будет улучшение. В реальности выходят новые пакеты так или иначе повышающие транзакционные издержки для экономики. Так и с БПЛА - это теперь фактор постоянного негативного воздействия, ведущий к дополнительному снижению склонности к риску -> снижению спроса -> краткосрочно проинфляционно, средне/долгосрочно дезинфляционно

7️⃣ Тут нужно что-то сказать про ускорившийся кредит, но простого роста портфеля недостаточно, чтобы делать какие-то значимые выводы, а детально смотреть в отпуске мешают рабочие созвоны, простите

Итого: мы тут скорее более оптимистичны в части снижения ставки и намного более пессимистичны в части сползания экономики в отрицательный разрыв выпуска. Для обескураженной экономики намного полезнее либо совсем свернуть цикл смягчения, либо довести до желаемой точки, чем добавлять неопределенности относительно дальнейших действий.

Так что бидуем -25бп сегодня (еще -25 бп на следующем, а там давайте уже после праздников)

@unexpectedvalue

Банк России сильно сдвинулся в оценке двух вещей:

- оценка рисков спроса со стороны бюджета и прочего автономного спроса

- риски выбытия мощностей aka снижение потенциала роста

так что снижение КС даже не рассматривалось предметно

бизнесу остается только повышать производительность труда (здоровья погибшим)

@unexpectedvalue