Теперь погнали серьезно:

TLDR: ВТБ нормальный зарабатывающий банк, просто в нем надо быть мажоритарием

Тут пара условных допущений, но слабо влияющих на суть

🔹RWA группы ВТБ на 31.03.2026 - 24 902 млрд руб. (для расчета норматива н20 - достаточность капитала группы)

🔹Собственные средства 2 667 млрд руб. Норматив достаточности 10.7%

— Если выплачиваем 25%, то норматив снижается до (2667-125.5)/24902=10.2%
— Если платили бы 50%, то (2667-251)/24902=9.7%

При текущем обязательном нормативе с надбавками 8.75% и целевом к 2027
году 9.5% выплата 50% - это суицид на нисходящей фазе цикла

В идеальной вселенной вы вообще дивиденды не выплачиваете до лучших
времен

👍Но было найдено соломново решение: дивы будут, но есть нюанс…

🔹Средневзвешенная цена при конвертации префов 82.67 руб. Эта цена включает некоторую информацию о дивах (а может, и нет, мы понятия не имеем, какую информацию несут нынешние цены)

🔹Количество акций 12.8 млрд штук, из них во фри флоуте 25.55% после конвертации префов или 3.27 млрд ед. (мы тут в тексте будем округлять, простите)

🔹Итого у нас стоимость ВТБ 82.67*12.8=1 061 млрд руб., из них фрифлоут стоит 1061*25.55%‎ = 271млрд руб.

🔹Объявляются дивы в размере 25% от чистой прибыли в размере 125.5 млрд руб. Или 125.5/1061=11.8% от стоимости компании

🔹И допэмиссия в размере до 6.29 млрд акций по цене 87 руб. или 547 млрд руб.

🫡В максимальном сценарии фрифлоут размывается до 3.27/(12.84+6.29)=17.2% или 17.2/25.55-1=-33%

🤌Дают кэшом 11-12% и убирают из стоимости акций 32-33%

Мы понятия не имеем, сколько от дивиденда было в цене, кто-то ведь ждал и 50%

Если ВТБ сделает околорыночный ROE 20% на текущий капитал, то прибыль в 2026 составит (2667-125.5)*0.2‎ = 508,3

При росте RWA на уровне номинального ВВП (возьмем из материала про P/E) норматив составит (2667-125.5+508.3)/(24902*1.083)=11.3%

Минимальный норматив на 2028 составит 10%. С учетом минимального буфера 1%, на дивы можно будет максимум направить 11.3-11‎ = 0,3% капитала или 0.3%*(24902*1.083)‎ = 80,907 млрд руб., что составляет
80.907/508.3=16% от чистой прибыли.

или 80/(12.84+6.29)‎ = 4,182 рублей на акцию, что на 4.182/9.71-1=-57% меньше, чем в текущем году

Рост дивов возможен за счет:
— снижения буфера капитала - вряд ли даст ЦБ
— какие-то мегауспехи от приобретения активов WB, но при условии, что WB будет хотя бы немного корректно оценен, что тяжеловато, учитывая всех стейкхолдеров банка и маркетплейса

В стейкхолдерах и есть проблема. Доля мажоритарного акционера, скорее всего будет близка к оценке в 1 капитал (банк нормально функционирует и зарабатывает)

А вот стоимость фрифлоута может стоить и 0.2-0.5 капитала, а может и два хэппи мила

@unexpectedvalue

Коллеги,

сегодня свой #%!€£* день рождения празднует королева DCM, звезда смартлаба и рбк, а также легендарная соведущая нишевого подкаста Катя Малеева

желаем ей растить свой медиаиндекс и портфель, переподписанных книжек и пробежать все ультрамарафоны мира

ура!

С уважением,
@unexpectedvalue

кажется, это был самый скучный и безыдейный ПМЭФ за все годы его существования:

ставка - высокая
курс - крепкий
налогов - много
вайб - минус

@unexpectedvalue

Коллеги,

а теперь кринж, подготовленный профессионалами: uv-cast, casual friday, episode 2

в это раз мы решили пройтись по такой теме дресс-кода и прочих аспектах обложки, по которой встречают

никаких пустых обсуждений рынков, ебитды и ключевой ставки, только прикладной контент:
- какие выбрать брюки?
- что раздражает Катю во внешности ее коллег?
- должен ли финансист быть чуть красивее обезьяны?
- всякое по мелочи про культуру и роль hr

идеальный контент, чтобы скрасить время ожидания холодного пива в теплый пятничный вечер

youtube
apple подкасты
яндекс подкасты

с уважением,
@unexpectedvalue

друг и товарищ нашей редакции, а также автор великого логотипа UV Арсений Ашомко просит поделиться вот этим выпуском своего подкаста для руководителей и предпринимателей про «что делать с токсичными сотрудниками»

(как вы поняли, админ любит подкасты, тк это лучший формат потребления контентам пока гуляешь один с коляской по жаре, поэтому вот еще ссылка на аудио)

может быть полезно, если вас очень бесят токсичные коллеги, а если вы сами являетесь токсичным коллегой, то тем более будет полезно, тк поможет лучше маскироваться и разрушать корпоративный дух

p.s. ну и админ торжественно обещает после праздников вернуться с первыми мыслями, наступил ли крахоколлапс в стройке жилья или еще терпимо

@unexpectedvalue

Наша нерегулярная рубрика «админ орет на облако»: долларовых триллионеров не существует, и Илон Маск это не опровергает

1️⃣Во-перых, фундаментальная проблема с оценкой богатства через стоимость активов - активы не являются потребляемыми.

🔹Даже если Илон Маск сейчас пойдет и репанет все свои акции спасех и тесла с минимальным дисконтом к рынку, он не сможет эти деньги потратить на потребление

🔹Но именно потребление реальных товаров и услуг определяет уровень жизни и, если хотите, социальный статус

У граждан в СССР тоже были очень неплохие запасы богатства, но потратить эти деньги было невозможно. После чего у них оказались «акции» весьма производительных компаний (и потенциально очень кэш-генерящих через Х лет, как и спасех), но продавали они их за два батона хлеба

2️⃣Во-вторых, против 1.5-триллионных активов перед Маском стоят огромные неторгуемые обязательства - заделиверить обещания по колонизации марса и вот это все

🔹Может ли теперь Илон Маск отдать свои контролльные пакеты по рыночной цене и улететь жить на луну?

Нет, инвесторы купили его способность реализовать все эти фантастические замыслы. Без него компании оценка упадет к каким-то реалистичным для американского рынка 20 выручек тех-компаний.

Так что человеку буквально нельзя умирать, пока результат не будет достигнут. Сколько это может стоить в деньгах? Как будто много

🔹То, что человек под собственные вайбы может привлекать капитал практически бесплатно, не снимает необходимость этот капитал в итоге возвращать

🚀При этом сама спасех может стоить этих денег. Даже с точки зрения фундаментального анализа. А может и не стоить

Просто шортить Илона Маска сильно дороже, чем давать ему деньги:

проинвестировать и потерять все vs постоянно доносить обеспечение по шорту, пока мы не перейдем в новый макроэкономический режим, где государства и центральные банки перестанут заливать любой дискомфорт инвесторов новыми деньгами

@unexpectedvalue

только там даже близко не триллион мобилизуется, innit?

но раз уж мы здесь, то Паша хочет собрать рейтинг работодателей в финансах: https://t.me/Perforum_jobs/13128

давайте вместе узнаем, какой банк самый токсичный работодатель (как будто мы и так не знаем😏)

Александр Исаков с командой год просидели в бункере ЦМИ Сбера и прошли макро до конца

вчера пост после редактирования одной опечатки канул в небытие, но ради сохранения истории выкладываю снова. приносим извинения за доставленные неудобства

Давайте проведем мысленный эксперимент

Телеграмм-канал Unexpected Value решил провести IPO на какой-то абстрактной бирже с минимальными требованиями к эмитенту (уметь заполнить заявку)

Текущие показатели: - Выручка: 0
- Расходы: две банки гиннесса в неделю 0 - Прибыль: 0 Ожидаемые показатели:
- Выручка: 100 млрд руб. через сто лет, но мб и больше, работает талантливая команды с харизматичным лидером
- Расходы: 0 - Прибыль: 100 млрд руб. через сто лет Ключевой драйвер роста: невероятно смешные мемы

Параметры:
- Количество размещаемых акций: 1 000 - Предлагаемая доля фрифлоута 0.0001% (допустим, биржа такое разрешает)
- Цена размещения: 1 000 руб.
Всего будет привлечено: 1 млн руб., денежные средства будут направлены на 6 месяцев обедов в кофемании

Итоги: успешно разместились, книга полностью закрыта (спасибо жене, родителям и друзьям)

Рыночная капитализация по результатм размещения составила 1000*1000/0.0001%‎ = 1 000 000 000 000. Естественно, это одна из крупнейших компаний, и ее тут же включают в индекс данной биржи

Благосостояние админа составило ~1 трлн руб. (это уже считайте двадцатка российского форбс)

После этого в первый день торгов 100 акций из 1 000 кто-то решил по фану купить за 2 000 руб. (а аудитория этой биржи, так вышло, сплошь лудоманы)

И вот благосостояние админа уже 2 трлн руб.

Он идет в банк чтобы взять кредит под залог торгуемых ликвидных бумаг, входящих в биржевой индекс, на половину своего состояния. На 1 трлн он выкупает всех девелоперов страны и заставляет их публиковать в отчетности график раскрытия счетов эскроу

Здесь, конечно, есть несколько допущений: - биржа потребует побольше фри флоут
- будут какие-то требования при размещении к истории компании, оборотам, клиентам и тп.
- У админа нет столько друзей, чтобы выкупить размещение

Вопрос лишь в том, в какой момент мы считаем, что переоценка активов, которые не генерят никаких денежных потоков перестает быть скамом и начинает быть инфоповодом, как человек, ничего не делая заработал пару сотен миллиардов, и базой для теоретического налогообложения (wealth tax - это такой же скам)

В реальном мире успех данной затеи зависит от трех факторов:
🔹доверия к инфраструктуре: бирже, регулятору, аудиторам, банкам (принимающим активы в залог, и монетизирующим их) и т.д.
🔹предложению рискового капитала
🔹готовности государства заливать ликвидностью любой потенциальный стресс

Всего этого сейчас в избытке

@unexpectedvalue