Unexpected Value
Выбор мультипликатора и оценка Обычно, выбор мультипликатора веселая игра. Смотрим публичные аналоги, смотрим прецедентные сделки, высчитываем «похожесть» и корректируем. Например, в Великобритании было несколько сделок по покупке аэропортов. И медианный…
Какой тут может быть вывод?
Во-первых, как вы поняли, оценка в подобных сделках - это цирк с изобретением чисел: «да, сейчас тут все ужасно, но зато в будущем…». Останется только до будущего дожить
Во-вторых, покупатель купил по более менее справедливой
цене, хоть и минимально возможной на торгах. Но рыночность этой цены сильно зависит от переговорной позиции покупателя и кредиторов
В-третьих, рынок стал слишком сконцентрирован на стоимости денег и закредитованности, упуская операционные показатели активов и мотивацию продавцов-покупателей. Это нам дает намек, что низкая стоимость акций на бирже обусловлена не столько стоимостью денег, сколько невероятно коротким инвестиционным горизонтом большинства покупателей
8/8
@unexpectedvalue
Во-первых, как вы поняли, оценка в подобных сделках - это цирк с изобретением чисел: «да, сейчас тут все ужасно, но зато в будущем…». Останется только до будущего дожить
Во-вторых, покупатель купил по более менее справедливой
цене, хоть и минимально возможной на торгах. Но рыночность этой цены сильно зависит от переговорной позиции покупателя и кредиторов
В-третьих, рынок стал слишком сконцентрирован на стоимости денег и закредитованности, упуская операционные показатели активов и мотивацию продавцов-покупателей. Это нам дает намек, что низкая стоимость акций на бирже обусловлена не столько стоимостью денег, сколько невероятно коротким инвестиционным горизонтом большинства покупателей
8/8
@unexpectedvalue
❤43👍34🔥22😁2
И снова Самолет
Абсолютно легендарная компания:
- проводит оферту и выплачивает 16 ярдов владельцам облигаций
- выпускает бумаг на 5
- просит господдержки на 50 ярдов
Нетто +39 млрд руб. в компанию (возможно, зайдет)
В ноябре 2024 года мы писали:
В чем риски?
1. Неадекватные темпы роста
Компания невероятно агрессивно наращивала земельный банк и объемы строительства, что по итогу их проекты просто некому достраивать. Это общая проблема рынка, но Самолет ощущает ее сильнее остальных
В результате, по данным ЕРЗ, с нарушением срока ввода сейчас строится 1.2 из 4.7 млн квадратов. 25.5%… ЧЕТВЕРТЬ (сори за капс).
В итоге проекты не достраиваются, эскроу не раскрывается, ликвидность заперта, а еще и спецставку банку платить.
2. GR
Рекордные задержки вводов совпали с отменой моратория на штрафы за задержку ввода. Трудно сказать, как сильно это ударит по компании, но весь лоббистский ресурс должен быть направлен на законодательное смягчение результатов отмены этого моратория.
3. Дорогой земельный банк
Пользуясь щедростью банков, Самолет скупал земельные участки по высокой цене на заемные (см. Структуру долга).
Знаете, почему не надо покупать землю на заемные? Потому что земля не генерит денежные потоки, на ней нужно что-то построить сперва, а у нас… см. п. 1
Оценочно, ежегодная стоимость обслуживания кредитов, не являющихся проектным финансированием и облигаций составляет около 45-55 млрд руб./год (что-то капитализируется), что меньше суммы запрошенной господдержки
Компания пытается продавать землю, но ее же нужно как-то продать без убытка в PnL, то есть по цене приобретения плюс капитализированные проценты, а кому сейчас нужна дорогая земля?
4. Себестоимость
В отличие от ПИКа, у Самолета нет возможности жестко контролировать себестоимость строительно-монтажных работ.
5. ужесточение макропруденциальной надбавки на кредитование крупных заемщиков
Это новый риск, который отрезал Самолет от привычного способа закрыть дыру ликвидности корпоративным долгом. надо сказать, мера жесткая для многих компаний
📊При этом с продажами все очень даже неплохо. Посмотрите на ажиотаж в семейной ипотеке. По операционному отчету продали как в 2024, что при сопоставимом портфеле вполне ок. Покрытие долга деньгами на эскроу на 30.06.2025 было сопоставимо с общерыночным уровнем 73%, а потом пошли продажи, т.е. явно стало лучше.
Просто легенды
@unexpectedvalue
Абсолютно легендарная компания:
- проводит оферту и выплачивает 16 ярдов владельцам облигаций
- выпускает бумаг на 5
- просит господдержки на 50 ярдов
Нетто +39 млрд руб. в компанию (возможно, зайдет)
В ноябре 2024 года мы писали:
Вероятность дефолта по любым обязательствам до конца 2025 года крайне мала. Риски растут, начиная с 2026 года
В чем риски?
1. Неадекватные темпы роста
Компания невероятно агрессивно наращивала земельный банк и объемы строительства, что по итогу их проекты просто некому достраивать. Это общая проблема рынка, но Самолет ощущает ее сильнее остальных
В результате, по данным ЕРЗ, с нарушением срока ввода сейчас строится 1.2 из 4.7 млн квадратов. 25.5%… ЧЕТВЕРТЬ (сори за капс).
В итоге проекты не достраиваются, эскроу не раскрывается, ликвидность заперта, а еще и спецставку банку платить.
2. GR
Рекордные задержки вводов совпали с отменой моратория на штрафы за задержку ввода. Трудно сказать, как сильно это ударит по компании, но весь лоббистский ресурс должен быть направлен на законодательное смягчение результатов отмены этого моратория.
3. Дорогой земельный банк
Пользуясь щедростью банков, Самолет скупал земельные участки по высокой цене на заемные (см. Структуру долга).
Знаете, почему не надо покупать землю на заемные? Потому что земля не генерит денежные потоки, на ней нужно что-то построить сперва, а у нас… см. п. 1
Оценочно, ежегодная стоимость обслуживания кредитов, не являющихся проектным финансированием и облигаций составляет около 45-55 млрд руб./год (что-то капитализируется), что меньше суммы запрошенной господдержки
Компания пытается продавать землю, но ее же нужно как-то продать без убытка в PnL, то есть по цене приобретения плюс капитализированные проценты, а кому сейчас нужна дорогая земля?
4. Себестоимость
В отличие от ПИКа, у Самолета нет возможности жестко контролировать себестоимость строительно-монтажных работ.
5. ужесточение макропруденциальной надбавки на кредитование крупных заемщиков
Это новый риск, который отрезал Самолет от привычного способа закрыть дыру ликвидности корпоративным долгом. надо сказать, мера жесткая для многих компаний
📊При этом с продажами все очень даже неплохо. Посмотрите на ажиотаж в семейной ипотеке. По операционному отчету продали как в 2024, что при сопоставимом портфеле вполне ок. Покрытие долга деньгами на эскроу на 30.06.2025 было сопоставимо с общерыночным уровнем 73%, а потом пошли продажи, т.е. явно стало лучше.
В итоге компания, скорее всего, имеет ликвидность, чтобы расплатиться по своим долгам и в 2026 году. Но она не может эту ликвидность получить, потому что не может выполнить обязательства перед дольщиками.
Просто легенды
@unexpectedvalue
🔥61👍22❤18🤔7😁3⚡1🐳1
Unexpected Value
И снова Самолет Абсолютно легендарная компания: - проводит оферту и выплачивает 16 ярдов владельцам облигаций - выпускает бумаг на 5 - просит господдержки на 50 ярдов Нетто +39 млрд руб. в компанию (возможно, зайдет) В ноябре 2024 года мы писали: Вероятность…
В понимании этого кейса самая большая проблема примерно такая:
Рынок видит долг на балансе
Рынок видит деньги на эскроу
Рынок видит, что долг по ПФ покрыт менее, чем на 100%, а еще и кучу прочего долга
Рынок решает, что денег у компании нет (но покупает ее облигации, потому что… нет идей, доходность нравится, видимо), но мб там снизят ставку и заживем
Но то, что называют чистым долгом, ничего не говорит о денежной позиции и денежных потоках бизнеса.
Денежные потоки определяются графиком раскрытия эскроу, который привязан к вводу проектов в эксплуатацию и выдаче ключей, а также условиям cash sweep: сколько тела долга застройщик должен погасить при раскрытии.
Какие-то проекты перепокрыты, какие-то недопокрыты. Какие-то будут введены через месяц после отчетности, какие-то через 3 года. Понимание структуры покрытия и ввода и соответствие этой структуры плану покажет дефолтнет застройщик по следующему купону или оферте или нет.
Каждый застройщик знает, когда он введет проект и сколько денег от этого проекта получит. Почему бы не раскрыть эту информацию?
На бирже торгуются бумаги компаний, чей денежный поток могут адекватно рассчитать человек 7 на всем рынке, не говоря уже о физических лицах. Кажется, что так быть не должно.
Без гайденса по денежным потокам застройщик должен проваливаться во второй, если не в третий уровень листинга. Чистый долг и EBITDA - это буллшит метрики в этой отрасли
@unexpectedvalue
Рынок видит долг на балансе
Рынок видит деньги на эскроу
Рынок видит, что долг по ПФ покрыт менее, чем на 100%, а еще и кучу прочего долга
Рынок решает, что денег у компании нет (но покупает ее облигации, потому что… нет идей, доходность нравится, видимо), но мб там снизят ставку и заживем
Но то, что называют чистым долгом, ничего не говорит о денежной позиции и денежных потоках бизнеса.
Денежные потоки определяются графиком раскрытия эскроу, который привязан к вводу проектов в эксплуатацию и выдаче ключей, а также условиям cash sweep: сколько тела долга застройщик должен погасить при раскрытии.
Какие-то проекты перепокрыты, какие-то недопокрыты. Какие-то будут введены через месяц после отчетности, какие-то через 3 года. Понимание структуры покрытия и ввода и соответствие этой структуры плану покажет дефолтнет застройщик по следующему купону или оферте или нет.
Каждый застройщик знает, когда он введет проект и сколько денег от этого проекта получит. Почему бы не раскрыть эту информацию?
На бирже торгуются бумаги компаний, чей денежный поток могут адекватно рассчитать человек 7 на всем рынке, не говоря уже о физических лицах. Кажется, что так быть не должно.
Без гайденса по денежным потокам застройщик должен проваливаться во второй, если не в третий уровень листинга. Чистый долг и EBITDA - это буллшит метрики в этой отрасли
@unexpectedvalue
👍70❤57🔥31💯5
- SPO Эталона
- Неловкие обращения Самолета за господдержкой
- Оферта по выкупу 15% ПИКа
у нас реально можно сделать оферту на 15% публичного эмитента от анонимной компании без пресс-релиза?
зато торги 24/7
@unexpectedvalue
- Неловкие обращения Самолета за господдержкой
- Оферта по выкупу 15% ПИКа
у нас реально можно сделать оферту на 15% публичного эмитента от анонимной компании без пресс-релиза?
зато торги 24/7
@unexpectedvalue
😁65🔥19💯6🙈2🤔1
Как обычно перед заседанием тезисно:
1. Ставка 16% и весь консенсус ждет ее снижение до конца года. Банк России изобрел машину времени и у нас 2024 год
2. Разногласия лишь в том, делать ли паузу сейчас или можно дальше идти по -50бп. Аргументы за обе позиции великолепно суммировали Твердые Цифры
3. Банк России должен всех примирить и перейти на шаг -25бп, потому что почему нет? Не удивляюсь, если из РОКС мы узнаем, что такой вариант был на столе (и еще меньше, если это и будет решением)
4. Если в 2024 году наша редакция были сильно вне консенсуса, то сейчас достаточно глупо спорить с тем, что экономика на нисходящем тренде: рост >4.5% в 2024 и 1% в 2025 - достаточно наглядная картинка, innit?
5. При этом лаги ДКП доехали только в конце прошлого года (ну мб со второго полугодия 2025). И речь не о повышении ставки до 21% в 2024 году, а повышении с 7.5 до 16 в конце 2023. В 2026 будем наблюдать эффекты хайка до 21%.
6. Рост количества дефолтов в облигациях и доли проблемной задолженности на балансах банков вроде впечатляет, но в абсолюте цифры слишком малы в сравнении с действующей жесткостью ДКП
7. Кредитная емкость экономики, как всегда, значительно недооценивается свидетелями крахоколлапса: требования банковской системы к корпоративному сектору по итогам декабря составили 48% ВВП vs 43.5% на декабрь 2024. Опять же: +5пп выглядит сильно, но потенциал загрузится долгом намного выше даже при таких ставках.
8. Ограничения пойдут со стороны банков: прибыль сектора снизилась при растущем портфеле, замедляющемся росте и росте резервов (и макропру, см. Ниже)
9. Причина в структуре закредитованности: очень много предприятий, которые до сих пор не загружены долгом, либо имеют льготные кредиты.
10. С одной стороны, Банк России закручивает макропру: рост рисковых надбавок для крупных заемщиков - это прям сильный удар по голове. С другой - рекоммендации реструктурировать задолженность и послабления по резервированию реструктурированных кредитов.
11. И тут большой вопрос ко всем средне и долгосрочным прогнозам. У нас достаточно автоматически ставится выравнивание роста до потенциала и инфляции до таргета на горизонте ~2 года (а потом этот прогноз сдвигается каждый год на год). Но это картина сбалансированного роста экономики.
12. Способность ДКП сбалансировать отдельные сектора/отрасли/бизнесы вызывает вопросы: экономика в целом стабилизируется, но за чей счет? Банк России старается гранулировать свои модели, но они очень зависят от предпосылок по структуре типов экономических агентов
13. В конечном итоге смягчение ДКП - это перераспределение доходов от владельцев кэша к владельцам активов, но эквити риск в активах распределен максимально неравномерно. Плюс вместе со снижением долговой нагрузки компании будут сталкиваться и со снижением выручки от фазы цикла и замедления инфляции, но все еще жестком рынке труда.
14. Так что смягчение ДКП - это не роскошь и потенциальный апсайд в акциях/корпоративных облигациях, а еще один фактор риска: Банк России идет вслед за кривой, а не обгоняет ее.
@unexpectedvalue
1. Ставка 16% и весь консенсус ждет ее снижение до конца года. Банк России изобрел машину времени и у нас 2024 год
2. Разногласия лишь в том, делать ли паузу сейчас или можно дальше идти по -50бп. Аргументы за обе позиции великолепно суммировали Твердые Цифры
3. Банк России должен всех примирить и перейти на шаг -25бп, потому что почему нет? Не удивляюсь, если из РОКС мы узнаем, что такой вариант был на столе (и еще меньше, если это и будет решением)
4. Если в 2024 году наша редакция были сильно вне консенсуса, то сейчас достаточно глупо спорить с тем, что экономика на нисходящем тренде: рост >4.5% в 2024 и 1% в 2025 - достаточно наглядная картинка, innit?
5. При этом лаги ДКП доехали только в конце прошлого года (ну мб со второго полугодия 2025). И речь не о повышении ставки до 21% в 2024 году, а повышении с 7.5 до 16 в конце 2023. В 2026 будем наблюдать эффекты хайка до 21%.
6. Рост количества дефолтов в облигациях и доли проблемной задолженности на балансах банков вроде впечатляет, но в абсолюте цифры слишком малы в сравнении с действующей жесткостью ДКП
7. Кредитная емкость экономики, как всегда, значительно недооценивается свидетелями крахоколлапса: требования банковской системы к корпоративному сектору по итогам декабря составили 48% ВВП vs 43.5% на декабрь 2024. Опять же: +5пп выглядит сильно, но потенциал загрузится долгом намного выше даже при таких ставках.
8. Ограничения пойдут со стороны банков: прибыль сектора снизилась при растущем портфеле, замедляющемся росте и росте резервов (и макропру, см. Ниже)
9. Причина в структуре закредитованности: очень много предприятий, которые до сих пор не загружены долгом, либо имеют льготные кредиты.
10. С одной стороны, Банк России закручивает макропру: рост рисковых надбавок для крупных заемщиков - это прям сильный удар по голове. С другой - рекоммендации реструктурировать задолженность и послабления по резервированию реструктурированных кредитов.
11. И тут большой вопрос ко всем средне и долгосрочным прогнозам. У нас достаточно автоматически ставится выравнивание роста до потенциала и инфляции до таргета на горизонте ~2 года (а потом этот прогноз сдвигается каждый год на год). Но это картина сбалансированного роста экономики.
12. Способность ДКП сбалансировать отдельные сектора/отрасли/бизнесы вызывает вопросы: экономика в целом стабилизируется, но за чей счет? Банк России старается гранулировать свои модели, но они очень зависят от предпосылок по структуре типов экономических агентов
13. В конечном итоге смягчение ДКП - это перераспределение доходов от владельцев кэша к владельцам активов, но эквити риск в активах распределен максимально неравномерно. Плюс вместе со снижением долговой нагрузки компании будут сталкиваться и со снижением выручки от фазы цикла и замедления инфляции, но все еще жестком рынке труда.
14. Так что смягчение ДКП - это не роскошь и потенциальный апсайд в акциях/корпоративных облигациях, а еще один фактор риска: Банк России идет вслед за кривой, а не обгоняет ее.
@unexpectedvalue
4🔥33❤14❤🔥7🤔7😁3👍2🥱1
Коллеги, неожиданно для администрации, количество подписчиков нашего юмористическо-аналитического бутика перевалило за 8 тысяч
то есть где-то 1.5-2 тысячи человек реально регулярно заходят и смотрят аналитические картинки, а мб даже и дочитывают юмористические лонгриды (или наоборот), плюс от репостов еще пара тысяч просмотров долетает, что в сумме значительно превышает аудиторию наших игр квн в высшей школе экономики в лучшие наши годы
всем спасибо, что вы здесь
с уважением,
@unexpectedvalue
то есть где-то 1.5-2 тысячи человек реально регулярно заходят и смотрят аналитические картинки, а мб даже и дочитывают юмористические лонгриды (или наоборот), плюс от репостов еще пара тысяч просмотров долетает, что в сумме значительно превышает аудиторию наших игр квн в высшей школе экономики в лучшие наши годы
всем спасибо, что вы здесь
с уважением,
@unexpectedvalue
9❤148👍55🥰22🎉13❤🔥3🔥1
как, по мнению исследователей из НИУ ВШЭ, работодатели оценивают потенциальных сотрудников
@unexpectedvalue
@unexpectedvalue
🤣63🌚18😁4🥰3
Forwarded from Банк России
На финансовом рынке, как и в других сферах, появилось большое количество инфлюенсеров. Именно они часто становятся точками входа в темы инвестирования и управления деньгами для массовой аудитории.
При принятии финансовых решений люди, у которых нет необходимых для этого знаний, зачастую полагаются на рекомендации в социальных медиа. Однако финансовые инфлюенсеры могут не обладать достаточным уровнем экспертности и часто выдают информацию рекламного характера за личное мнение. Кроме того, мы выявили случаи манипулирования ценами на рынке акций через телеграм-каналы, когда аудиторию стимулировали к покупке/продаже ценных бумаг.
Зачастую финансовые инфлюенсеры рассказывают о сложных финансовых инструментах в упрощенной форме, не отражающей всей ключевой информации, в том числе о рисках, что формирует у инвесторов завышенные ожидания. Следование таким советам может привести к потере накоплений и разочарованию в финансовой индустрии и инвестициях. Сейчас инфлюенсеры не несут ответственности за качество материалов и не обязаны компенсировать убытки, которые подписчики могут понести при следовании их советам и скрытой рекламе.
В числе других мер мы считаем необходимым маркировать материалы финансовых инфлюенсеров, чтобы люди понимали, что информация размещается по заказу той или иной финансовой организации. Также предлагаем установить критерии, которым должна соответствовать деятельность финансовых инфлюенсеров.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥5❤2
Банк России
Текущий ландшафт финансовой телеги или ютуба ужасен. Очень много очень плохого контента, где нет различия между фактом и мнением, минимум раскрытия конфликта интересов, максимальный алармизм для привлечения внимания (крах, коллапс, дефолты каждый день или уже вот-вот, надо готовиться уже сейчас). И это только на канале unexpected value Поэтому точно нужно что-то делать
При этом мы имеем аналитику от профучастников, которые, конечно, тоже могут писать чушь, но эта чушь одобрена комплаенсом и соответствует регулированию. Вот инвесторы и мигрируют туда, где тексты написаны живым языком. Это называется регуляторный арбитраж
Публичная аналитика неизбежно упирается в то, что те, кто реально шарит, не дают свой вью бесплатно, кто пишет бесплатно, продает вам не свой вью, иначе на что он/она живет? Исключения бывают, но это редко системная работа
Регулирование имеет смысл, но вряд ли получится реестром спастись от некачественной аналитики. Посмотрите, как прекрасно сработал реестр финансовых советников. Но в дополнение к реестру имеет смысл подумать про меры продвижения качественной работы и стандартов.
@unexpectedvalue
При этом мы имеем аналитику от профучастников, которые, конечно, тоже могут писать чушь, но эта чушь одобрена комплаенсом и соответствует регулированию. Вот инвесторы и мигрируют туда, где тексты написаны живым языком. Это называется регуляторный арбитраж
Публичная аналитика неизбежно упирается в то, что те, кто реально шарит, не дают свой вью бесплатно, кто пишет бесплатно, продает вам не свой вью, иначе на что он/она живет? Исключения бывают, но это редко системная работа
Регулирование имеет смысл, но вряд ли получится реестром спастись от некачественной аналитики. Посмотрите, как прекрасно сработал реестр финансовых советников. Но в дополнение к реестру имеет смысл подумать про меры продвижения качественной работы и стандартов.
@unexpectedvalue
😁55🔥22❤11👍7💯4🤔2
за годы работы в финансах я усвоил, что одну и ту же задачу можно сделать за час, за день, за неделю, за месяц, и это редко когда влияет на результат по сути (очевидно, что за час 100 слайдов не отрисуешь, но суть сделки помещается и в многостраничную презентацию и в сообщение для мессенджера)
но время, потраченное на задачу, определяет, с каким уровнем паники я буду ждать обратную связь и насколько агрессивно можно впаривать результат контрагенту
вот с угрозами, что ai убьет беловоротничковые работы все тоже самое
@unexpectedvalue
но время, потраченное на задачу, определяет, с каким уровнем паники я буду ждать обратную связь и насколько агрессивно можно впаривать результат контрагенту
вот с угрозами, что ai убьет беловоротничковые работы все тоже самое
@unexpectedvalue
😁77🔥20❤11👍10💩2💯2
Пока мы спали, весь англоязычный финансово-экономический интернет сошел с ума от поста на сабстеке от Citrini Research* о гипотетическом медвежьем сценарии, как дальнейшее развитие AI приведет к краху рынков и, летс сэй, снижению экономического роста
*Citrini - реально классный рисерч бутик, который делает несколько хороших продуктов, но главный - это простая советская подписка на сабстек, куда они постят свою аналитику. В конце года был хороший подкаст Джека Фарли с Цитрини: 26 трейдов для 2026.
Во-первых, сам Цитрини подчеркивает, что это маловероятный сценарий, и в целом портфель организации как раз по большей части long AI. Но кого волнует, что там дальше заголовка: компании, упомянутые в посте потеряли до 10% на следующий день после публикации (после не означает вследствие, но так намного смешнее).
Во-вторых, текст очень прикольно написан, хоть и читать его нужно примерно 6 дней (ну либо запихните в чат гопота и попросите краткое содержание, но весь прикол в деталях так что…).
Основное достоинство - очень много деталей в механике реализации сценария. Это открывает работу к огромному потоку реально качественной критики, что очень обогащает нарратив про «AI заберет у всех работу и мы все умрем под мостом». Очень крутой эффект, ну видно, насколько у рынка мало уверенности в собственном понимании технологии
В-третьих, есть классный контраргумент, написанный за 1.5 недели до (путешествия во времени?), вы угадали, тоже на сабстеке*. И если работа Цитрини больше про индикаторы, то Алекс Аймас идет с позиции динамической макромодели и доказывает, что не так уж и сильно замещение труда ai-агентами ударит по экономическому росту и у нас уже есть множество инструментов, чтобы купировать негативные эффекты (будут ли они использованы уже другой вопрос).
С другой стороны, сторонники «все будет хорошо, человечество всегда адаптировалось» выглядят немного наивно. Как справедливо замечает Сергей Егиев, экономика всегда придет в точку равновесия, вопрос в том, что мы найдем или потеряем по пути.
Поскольку админ ментально живет в эпоху пентиума 4, я не буду пытаться понять кто прав, а кто не очень прав в оценке возможностей моделей искусственного интеллекта и как они повлияют на маркет фрикшнс и судьбу менеджеров самого среднего звена.
Но тут интересно столкновение логической аргументации и модельной. Возражение Аймаса сильнее, потому что он математически доказывает, что описанный Цитрини сценарий возможен только в очень экстремальном варианте развития, а если в модель добавить динамику то мы окажемся спасены еще в 2026 году:
🔹если падает стоимость труда из-за массовых увольнений, у вас уменьшается стимул инвестировать в капитал
🔹замедляются инвестиции в ai -> замедляется прогресс его возможностей -> рынки приходят в равновесие после первоначального шока
У Цитрини снижение зарплат не снижает инвестиции в ai, а наоборот приводит к раскручиванию спирали нового капекса
В этом, мне кажется, основное заблуждение в части полезности/бесполезности современного экономического математического аппарата. Если строго формализовать любую идею в виде динамической системы уравнений, можно на пальцах почувствовать, где лежат ее физические ограничения, и нужна ли вам для успеха магия или неизвестная науке технология (не греховно использовать модели попроще, важно просто понимать что они могут, а что не могут).
Но модели дают ответы в диапазоне плюс-минус километр, поэтому, например, не стоит обвинять Правило Тейлора в том, что ставка 15.5, а не какая вам сейчас нужна. Тейлор дает диапазон значений, уравновешивающих спрос на сбережения и инвестиции, с определенной вероятностью, а решение принимает Совет Директоров.
Так что когда вы в очередной раз столкнетесь с думерскими постами, что экономике России крахоколлапс, 3 тысячи эмитентов дефолтнут только послезавтра, а рубль вообще превратится в огурец (или доллар в тыкву), спросите автора, как он/а понял/а, что такой экстремальный сценарий в принципе возможен
@unexpectedvalue
*Citrini - реально классный рисерч бутик, который делает несколько хороших продуктов, но главный - это простая советская подписка на сабстек, куда они постят свою аналитику. В конце года был хороший подкаст Джека Фарли с Цитрини: 26 трейдов для 2026.
Во-первых, сам Цитрини подчеркивает, что это маловероятный сценарий, и в целом портфель организации как раз по большей части long AI. Но кого волнует, что там дальше заголовка: компании, упомянутые в посте потеряли до 10% на следующий день после публикации (после не означает вследствие, но так намного смешнее).
Во-вторых, текст очень прикольно написан, хоть и читать его нужно примерно 6 дней (ну либо запихните в чат гопота и попросите краткое содержание, но весь прикол в деталях так что…).
Основное достоинство - очень много деталей в механике реализации сценария. Это открывает работу к огромному потоку реально качественной критики, что очень обогащает нарратив про «AI заберет у всех работу и мы все умрем под мостом». Очень крутой эффект, ну видно, насколько у рынка мало уверенности в собственном понимании технологии
В-третьих, есть классный контраргумент, написанный за 1.5 недели до (путешествия во времени?), вы угадали, тоже на сабстеке*. И если работа Цитрини больше про индикаторы, то Алекс Аймас идет с позиции динамической макромодели и доказывает, что не так уж и сильно замещение труда ai-агентами ударит по экономическому росту и у нас уже есть множество инструментов, чтобы купировать негативные эффекты (будут ли они использованы уже другой вопрос).
С другой стороны, сторонники «все будет хорошо, человечество всегда адаптировалось» выглядят немного наивно. Как справедливо замечает Сергей Егиев, экономика всегда придет в точку равновесия, вопрос в том, что мы найдем или потеряем по пути.
Поскольку админ ментально живет в эпоху пентиума 4, я не буду пытаться понять кто прав, а кто не очень прав в оценке возможностей моделей искусственного интеллекта и как они повлияют на маркет фрикшнс и судьбу менеджеров самого среднего звена.
Но тут интересно столкновение логической аргументации и модельной. Возражение Аймаса сильнее, потому что он математически доказывает, что описанный Цитрини сценарий возможен только в очень экстремальном варианте развития, а если в модель добавить динамику то мы окажемся спасены еще в 2026 году:
🔹если падает стоимость труда из-за массовых увольнений, у вас уменьшается стимул инвестировать в капитал
🔹замедляются инвестиции в ai -> замедляется прогресс его возможностей -> рынки приходят в равновесие после первоначального шока
У Цитрини снижение зарплат не снижает инвестиции в ai, а наоборот приводит к раскручиванию спирали нового капекса
В этом, мне кажется, основное заблуждение в части полезности/бесполезности современного экономического математического аппарата. Если строго формализовать любую идею в виде динамической системы уравнений, можно на пальцах почувствовать, где лежат ее физические ограничения, и нужна ли вам для успеха магия или неизвестная науке технология (не греховно использовать модели попроще, важно просто понимать что они могут, а что не могут).
Но модели дают ответы в диапазоне плюс-минус километр, поэтому, например, не стоит обвинять Правило Тейлора в том, что ставка 15.5, а не какая вам сейчас нужна. Тейлор дает диапазон значений, уравновешивающих спрос на сбережения и инвестиции, с определенной вероятностью, а решение принимает Совет Директоров.
Так что когда вы в очередной раз столкнетесь с думерскими постами, что экономике России крахоколлапс, 3 тысячи эмитентов дефолтнут только послезавтра, а рубль вообще превратится в огурец (или доллар в тыкву), спросите автора, как он/а понял/а, что такой экстремальный сценарий в принципе возможен
@unexpectedvalue
Citriniresearch
THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS
A Thought Exercise in Financial History, from the Future
👍51❤19🔥11🥴4
Unexpected Value
Пока мы спали, весь англоязычный финансово-экономический интернет сошел с ума от поста на сабстеке от Citrini Research* о гипотетическом медвежьем сценарии, как дальнейшее развитие AI приведет к краху рынков и, летс сэй, снижению экономического роста *Citrini…
экономисты: рынок себя отрегулирует
тем временем рынок:
Unexpected Value
тем временем рынок:
Unexpected Value
😁69👌22💯6🤩4😭4❤1
подрубайтесь, админ в 17:10 планирует здесь обронить немного мудрости https://www.rbc.ru/story/radio
@unexpectedvalue
@unexpectedvalue
РБК
Радио РБК — последние новости сегодня на РБК.Ру
❤30🔥20🫡9❤🔥2
Unexpected Value
Текущий ландшафт финансовой телеги или ютуба ужасен. Очень много очень плохого контента, где нет различия между фактом и мнением, минимум раскрытия конфликта интересов, максимальный алармизм для привлечения внимания (крах, коллапс, дефолты каждый день или…
Слухи о том, что самолет перестанет летать, сильно преувеличены. Я бы так сказал», — сообщил глава Сбербанка Герман Греф на звонке, посвященном финансовым результатам банка за 2025 год.
(источник)
Герман Греф. Номер 1 в реестре финансовых инфлюенсеров Банка России!
Самолет молодцы, в 2024 году ходили за формированием позитивного образа к Когану, в этом решили обратиться в правительство и к Герману Грефу. Хотя думаю, что обнародование графика раскрытия эскроу на звонке с аналитиками оказало самый сильный эффект на бумаги компании
Unexpected Value
😁43🔥5🤨5
никогда не спрашивай:
👩женщину о ее возрасте
👨🦰мужчину о его зарплате
📊эксперта о том, какой курс рубля он прогнозировал месяц назад
@unexpectedvalue
👩женщину о ее возрасте
👨🦰мужчину о его зарплате
📊эксперта о том, какой курс рубля он прогнозировал месяц назад
@unexpectedvalue
😁138❤10💯8🔥6👍1🤔1
Unexpected Value
Отрасль в среднем способна вводить 38 млн квадратных метров многоквартирных домов (не путать с данными росстата, которые включают жилые помещения в других социальных и не очень объектах). С ноября ДОМ.РФ дает этот изумительный дэшборд, где можно видеть…
Всякий раз, когда думаешь, что более менее понял какой-то рынок, выясняется, что ничего ты не понял
Наша оценка вводов многоквартирных домов по итогам 2025 была 39.6 млн квадратов. Она была основана на:
-плановые вводы из еисжс на конец 2024 года: 44.6 млн квадратов
-минус 10% стандартных задержек и переносов сроков
-минус 5% из-за макрофакторов (в основном дефицита рабочей силы)
В итоге ЕИСЖС нам говорит, что было введено 35.9 млн квадратов! Меньше было только в 2020 году.
При этом портфель стройки 117 млн квадратов в 2025 vs 99 млн квадратов в 2020
Риск затоваривания в очередной раз решился сам собой.
В общем проблемы жилья - это не ставки и продажи, а реальные ресурсы для строительства.
(возможно и техники, тут сложнее понять)
@unexpectedvalue
Наша оценка вводов многоквартирных домов по итогам 2025 была 39.6 млн квадратов. Она была основана на:
-плановые вводы из еисжс на конец 2024 года: 44.6 млн квадратов
-минус 10% стандартных задержек и переносов сроков
-минус 5% из-за макрофакторов (в основном дефицита рабочей силы)
В итоге ЕИСЖС нам говорит, что было введено 35.9 млн квадратов! Меньше было только в 2020 году.
При этом портфель стройки 117 млн квадратов в 2025 vs 99 млн квадратов в 2020
Риск затоваривания в очередной раз решился сам собой.
В общем проблемы жилья - это не ставки и продажи, а реальные ресурсы для строительства.
Ни один девелопер еще не научился строить дома из денег, их вообще оказалось слишком много, что количество проектов сильно опередило количество строителей
(возможно и техники, тут сложнее понять)
@unexpectedvalue
👍31🤯9😁7🔥5🤔3
коллеги, мы тут с королевой dcm на выходных записываем новые выпуски подкаста, поэтому если у вас вдруг есть какие-то вопросы или прикольные истории, связанные с карьерой в финансах или особенностями жизни выживания на разных десках, пишите в комментариях или админу
@unexpectedvalue
@unexpectedvalue
🔥20👍13❤9😁7🌚2