БЮДЖЕТ КАЖДЫЙ ГОД В ПРОФИЦИТЕ (ПРИБЫЛИ). На сайте электронного бюджета ежегодно публикуются балансы бюджетной системы. Я сам удивился, что несмотря на все слова про бюджетный импульс и высокий дефицит, бюджет только увеличивает свой профицит.
Финансовый результат федерального бюджета (ФБ) увеличивался на +13 трлн руб. ежегодно в 2023-2024 гг. Всего за 8 лет с 2017 г. он вырос на +60 трлн до 107 трлн.
Активы бюджета растут гораздо быстрее обязательств, причем даже на уровне разницы между финансовыми активами и обязательствами (+12 млрд за 2 года). Рост нефинансовых активов возможен за счет бюджетных инвестиций сверх амортизации.
В финансовом мире "профицит одних = дефицит других", значит кто-то оказался в более высоком дефиците перед бюджетом, чем он сам.
За счет чьего дефицита растет профицит ФБ? Сейчас расшифровки закрыты, но до 2023 г. основной рост был в деньгах, дебиторской задолженности и долгосрочных финансовых вложениях в капитал.
СТРУКТУРА БАЛАНСА ФБ, трлн руб.
2017->2023-->2025.01.01
29->51-->72 НЕФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
8->11 основные средства и НМА
4->9 непроизведенные активы
4->4 запасы
5->7 нефинансовые активы
8->20 нефинансовое имущество Казны
29->52-->74 ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
6->12 денежные средства
14->22 акции, ЦБ, участие в капитале
3->6 кредиты и займы
6->12 дебиторская задолженность
11->30-->40 ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
9->21 долговые обязательства
2->6 кредиторская задолженность
0->3 доходы будущих периодов и резервы
47->73-->107 ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ
💡Что это значит? Дефицит или профицит бюджета можно оценивать разными способами, но он ничего не говорит о реальном воздействии бюджета на экономику. Аналогично, повышенные налоги или ключевая ставка, могут влиять на инфляцию совсем не так, как предполагается в теории.
Сама цель в виде нулевого структурного дефицита бюджета основана на ложных теоретических предпосылках. Например, о том, что "сбережения создают инвестиции", а "дефицит бюджета что-то забирает (вытесняет) из ограниченного пула частных сбережений". Нет, дефицит бюджета создает активы и сбережения частного сектора и в принципе ничего не может вытеснить. При этом высокий рост расходов, даже при профиците бюджета, может привести к повышенной инфляции из-за ограниченных реальных ресурсов в экономике. #MMT
@truevalue
Финансовый результат федерального бюджета (ФБ) увеличивался на +13 трлн руб. ежегодно в 2023-2024 гг. Всего за 8 лет с 2017 г. он вырос на +60 трлн до 107 трлн.
Активы бюджета растут гораздо быстрее обязательств, причем даже на уровне разницы между финансовыми активами и обязательствами (+12 млрд за 2 года). Рост нефинансовых активов возможен за счет бюджетных инвестиций сверх амортизации.
В финансовом мире "профицит одних = дефицит других", значит кто-то оказался в более высоком дефиците перед бюджетом, чем он сам.
За счет чьего дефицита растет профицит ФБ? Сейчас расшифровки закрыты, но до 2023 г. основной рост был в деньгах, дебиторской задолженности и долгосрочных финансовых вложениях в капитал.
СТРУКТУРА БАЛАНСА ФБ, трлн руб.
2017->2023-->2025.01.01
29->51-->72 НЕФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
8->11 основные средства и НМА
4->9 непроизведенные активы
4->4 запасы
5->7 нефинансовые активы
8->20 нефинансовое имущество Казны
29->52-->74 ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
6->12 денежные средства
14->22 акции, ЦБ, участие в капитале
3->6 кредиты и займы
6->12 дебиторская задолженность
11->30-->40 ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
9->21 долговые обязательства
2->6 кредиторская задолженность
0->3 доходы будущих периодов и резервы
47->73-->107 ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ
💡Что это значит? Дефицит или профицит бюджета можно оценивать разными способами, но он ничего не говорит о реальном воздействии бюджета на экономику. Аналогично, повышенные налоги или ключевая ставка, могут влиять на инфляцию совсем не так, как предполагается в теории.
Сама цель в виде нулевого структурного дефицита бюджета основана на ложных теоретических предпосылках. Например, о том, что "сбережения создают инвестиции", а "дефицит бюджета что-то забирает (вытесняет) из ограниченного пула частных сбережений". Нет, дефицит бюджета создает активы и сбережения частного сектора и в принципе ничего не может вытеснить. При этом высокий рост расходов, даже при профиците бюджета, может привести к повышенной инфляции из-за ограниченных реальных ресурсов в экономике. #MMT
@truevalue
👍28👎1
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ 🟰 ОТСУТСТВИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА И НАРАЩИВАНИЯ ГОСДОЛГА
Алексей Заботкин прочитал лекцию в МГУ об истории экономических учений с проекцией на макрополитику в России (pdf).
Один слайд, на котором, правда, подробно не останавливались, нельзя обойти стороной. На нем все, что касается сбережений и дефицита бюджета, остается в умных книжках с прошлого века, но имеет мало общего с современной экономической реальностью.
💡Роль макроэкономической стабильности для долгосрочного роста, наверное, важна, но не в том виде, как записано на слайде - выделил знаком ❌. США и Китай давно опровергают тезис о необходимости низкого дефицита бюджета и роста госдолга.
"Большой дефицит" - это сколько? В нашей макрополитике это любой дефицит сверх расходов на обслуживание госдолга (нулевого структурного дефицита). Парадокс в том, что высокая ставка сама по себе делает дефицит и расходы на обслуживание госдолга "большими". В этой логике платить по госдолгу 10% сверх инфляции должно быть также проинфляционно.
В лекции была отсылка на Основные направления единой государственной ДКП, как источнику информации о нашей макрополитике. Каждый год нахожу противоречия в этом документе. Их становится меньше, но на 2026 находим те же постулаты, что "сбережения создают инвестиции" (записывал почему нет), а "дефицит бюджета вытесняет сбережения и, как следствие, частные инвестиции":
❌ Только надежный финансовый сектор способен обеспечивать бесперебойное проведение платежей и трансформацию сбережений в инвестиции.
❌ Так, более развитый рынок капитала способствует увеличению нормы сбережения в экономике и, соответственно, снижению уровня нейтральной ставки. (У нас норма сбережения выросла вместе с нейтральной ставкой)
❌ Бюджетное пространство, как правило, создается в периоды стабильного роста экономики (например, через профициты бюджета, сокращение долга и накопление резервов), чтобы в ситуации рецессии увеличивать расходы или снижать налоги без риска долгового кризиса. Такой подход к реализации бюджетной политики снижает волатильность делового цикла...
❌ Наличие достаточного бюджетного пространства также создает для правительства условия для наращивания заимствований по более умеренным процентным ставкам, поскольку бюджетные буферы и приверженность бюджетным правилам снижают риск-премии в восприятии держателей суверенного долга. Кроме того, низкий уровень государственного долга и умеренные дефициты уменьшают чувствительность бюджета к циклическим колебаниям краткосрочных процентных ставок. Напротив, длительное поддержание высоких дефицитов при ограниченных бюджетных буферах может приводить к росту нейтральной (равновесной) ставки, поскольку повышенные государственные заимствования сокращают доступный объем частных сбережений, а инвесторы требуют более высоких премий за риск при финансировании государственного долга.
❌ В частности, при сохранении высокого спроса на кредит будет возрастать спред между банковскими и безрисковыми ставками (ключевая ставка, процентные свопы). В результате ужесточение денежно-кредитных условий для конечных заемщиков может быть даже более резким и значительным, а также неконтролируемым, чем при воздействии на кредитную активность посредством изменения ключевой ставки.
- Последний тезис касается эпизода конца 2024, когда попытки охладить кредит (путем повышения КС до 21%, закручивания гаек с макропру и НКЛ) сначала привели к кредитному буму у компаний. Банковские ставки тогда действительно существенно превышали КС, но не из-за спроса на кредит, а спроса на депозиты для выполнения норматива по ликвидности (НКЛ), по которому ужесточались требования. ЦБ сам должен был обеспечить такие условия, чтобы ставки оставались на уровне близком к КС, хотя бы по депозитам. Сейчас под провал макрополитики пытаются подвести теоретическую базу, что спрос на кредит увеличивает ставки/цены как на рынке реальных товаров. Нет, "рынок стульев или нефти" нельзя приравнивать по ценообразованию к финансовому рынку, что российскому, китайскому или американскому, где ЦБ таргетирует краткосрочные ставки.
@truevalue
Алексей Заботкин прочитал лекцию в МГУ об истории экономических учений с проекцией на макрополитику в России (pdf).
Один слайд, на котором, правда, подробно не останавливались, нельзя обойти стороной. На нем все, что касается сбережений и дефицита бюджета, остается в умных книжках с прошлого века, но имеет мало общего с современной экономической реальностью.
💡Роль макроэкономической стабильности для долгосрочного роста, наверное, важна, но не в том виде, как записано на слайде - выделил знаком ❌. США и Китай давно опровергают тезис о необходимости низкого дефицита бюджета и роста госдолга.
"Большой дефицит" - это сколько? В нашей макрополитике это любой дефицит сверх расходов на обслуживание госдолга (нулевого структурного дефицита). Парадокс в том, что высокая ставка сама по себе делает дефицит и расходы на обслуживание госдолга "большими". В этой логике платить по госдолгу 10% сверх инфляции должно быть также проинфляционно.
В лекции была отсылка на Основные направления единой государственной ДКП, как источнику информации о нашей макрополитике. Каждый год нахожу противоречия в этом документе. Их становится меньше, но на 2026 находим те же постулаты, что "сбережения создают инвестиции" (записывал почему нет), а "дефицит бюджета вытесняет сбережения и, как следствие, частные инвестиции":
❌ Только надежный финансовый сектор способен обеспечивать бесперебойное проведение платежей и трансформацию сбережений в инвестиции.
❌ Так, более развитый рынок капитала способствует увеличению нормы сбережения в экономике и, соответственно, снижению уровня нейтральной ставки. (У нас норма сбережения выросла вместе с нейтральной ставкой)
❌ Бюджетное пространство, как правило, создается в периоды стабильного роста экономики (например, через профициты бюджета, сокращение долга и накопление резервов), чтобы в ситуации рецессии увеличивать расходы или снижать налоги без риска долгового кризиса. Такой подход к реализации бюджетной политики снижает волатильность делового цикла...
❌ Наличие достаточного бюджетного пространства также создает для правительства условия для наращивания заимствований по более умеренным процентным ставкам, поскольку бюджетные буферы и приверженность бюджетным правилам снижают риск-премии в восприятии держателей суверенного долга. Кроме того, низкий уровень государственного долга и умеренные дефициты уменьшают чувствительность бюджета к циклическим колебаниям краткосрочных процентных ставок. Напротив, длительное поддержание высоких дефицитов при ограниченных бюджетных буферах может приводить к росту нейтральной (равновесной) ставки, поскольку повышенные государственные заимствования сокращают доступный объем частных сбережений, а инвесторы требуют более высоких премий за риск при финансировании государственного долга.
❌ В частности, при сохранении высокого спроса на кредит будет возрастать спред между банковскими и безрисковыми ставками (ключевая ставка, процентные свопы). В результате ужесточение денежно-кредитных условий для конечных заемщиков может быть даже более резким и значительным, а также неконтролируемым, чем при воздействии на кредитную активность посредством изменения ключевой ставки.
- Последний тезис касается эпизода конца 2024, когда попытки охладить кредит (путем повышения КС до 21%, закручивания гаек с макропру и НКЛ) сначала привели к кредитному буму у компаний. Банковские ставки тогда действительно существенно превышали КС, но не из-за спроса на кредит, а спроса на депозиты для выполнения норматива по ликвидности (НКЛ), по которому ужесточались требования. ЦБ сам должен был обеспечить такие условия, чтобы ставки оставались на уровне близком к КС, хотя бы по депозитам. Сейчас под провал макрополитики пытаются подвести теоретическую базу, что спрос на кредит увеличивает ставки/цены как на рынке реальных товаров. Нет, "рынок стульев или нефти" нельзя приравнивать по ценообразованию к финансовому рынку, что российскому, китайскому или американскому, где ЦБ таргетирует краткосрочные ставки.
@truevalue
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍53
ИНФЛЯЦИЯ, СТАВКА, КУРС, М2
Инфляция в ноябре преподнесет сюрприз, судя по недельным данным - 0,5% м/м будет означать ниже 4% в годовом выражении с учетом сезонности. Базовая инфляция окажется ниже 3%.
В последние недели проды (продовольственные товары) неожиданно перестали вносить сезонный вклад в инфляцию. А овощи, вносившие основной вклад в октябре-ноябре и год назад вплоть до конца декабря, существенно замедлили рост цен (вклад 0,03% в недельный индекс против 0,06% в октябре-ноябре и 0,11% год назад). Непроды без топлива и услуги без ЖКХ вносят минимальный вклад в инфляцию с весны. Цены на топливо снижаются 4 недели подряд и продолжат дешеветь, судя по биржевым котировкам.
При сохранении такой динамики по итогам 2025 инфляция составит до 6% - по нижней границе из всех прогнозов Банка России в этом году. Начиналось все с 7-8%, последний прогноз 6,5-7%.
💡Ключевую ставку 19 декабря должны снизить как минимум на 0,5%. Но динамика курса рубля (77 за USD) позволяет шагнуть вниз на 1-2%. Других действенных механизмов влияния на курс все равно нет.
На форуме ВТБ "Россия зовет!" наконец заговорили о том, что крепкий рубль с нами надолго и надо привыкнуть с ним жить. Жду, когда также скажут о дефиците бюджета. Про курс комментировал для Ведомости:
💬 Госзакупки критичного импорта могли бы быть частью системы управления валютным курсом - для ограничения его колебаний, но не целенаправленного ослабления. Для страны важнее и выгоднее стабильность курса или постепенное укрепление в реальном выражении, а не горки с периодическим сильным падением рубля... Сейчас в стране нет органа, отвечающего за стабилизацию валютного курса. Даже такой задачи не стоит. Таким органом мог бы стать и Центробанк, и Правительство... Считаю текущий курс рубля нормальным для большинства экономических агентов. Мой прогноз в опросе ЦБ ~80 руб. на все три года был и остается самым оптимистичным. #сми
Отдельные тг-каналы пытаются искать проинфляционные факторы в динамике денежной массы. Начало этому дал сам Банк России в июле:
💬 "При этом темпы роста денежной массы с начала 2025 г. близки к средним уровням 2016–2019 гг., что дает основания полагать, что наблюдаемая динамика денежных агрегатов согласуется с задачей возвращения к целевой инфляции вблизи 4%."
С тех пор видим ускорение траектории М2 и особенно М2Х, но замедление устойчивой (базовой) инфляции.
В ноябре снова рост на 1,8 трлн по рублевой М2 (+1,5% м/м), снова приток валюты и ускоренный рост М2Х (+1,6% м/м). Причем средства физлиц снижаются (все побежали покупать автомобили, а не только жилье и облигации). Ускоренный рост кредита и средств юрлиц закономерен - он только покрывает процентные расходы закредитованного бизнеса.
Давно пишу, что прогнозы ЦБ по динамике М2 очень далеки от реальности. +5-10% при ставке 21% было совсем мимо. Сейчас прогноз +7-10%, а будет до 12% по М2 и до 13% по М2Х за исключением валютной переоценки. +-1% зависит от декабря - вливания из бюджета (2-3 трлн), кредит (2-3 трлн), покупки банками облигаций (до 1 трлн). Физлица сезонно получат прибавку до +5 трлн руб. в деньгах, включая наличные.
Несмотря на повышенный темп роста денежной массы, устойчивая инфляция стабильна низка, а повышенный уровень инфляции в 2025 обязан исключительно индексациям от государства - ЖКХ, акцизы на алкоголь, утильсборы... Во многом причина индексаций тарифов и налогов - высокая ключевая ставка и, как следствие, расходы бюджета или госмонополий на проценты, включая компенсации банкам по льготным кредитам.
Та же история может быть и в 2026, если не перестать перекладывать процентные издержки в цены, ну или значимо снизить ставку.
Кстати, физлица с августа ускоренно тратят свои депозиты, особенно в ноябре (самый большой относительный минус -3,6% за всю историю). Логично считать это проинфляционным фактором, но тогда будет противоречие с тезисом, что проинфляционен только рост денежной массы.
💡Флуктуации М2 или М2Х - это следствие многих процессов, а не причина инфляции. Тезис "рост денежной массы = инфляция", как и "дефицит бюджета = инфляция", безнадежно устарел.
@truevalue
Инфляция в ноябре преподнесет сюрприз, судя по недельным данным - 0,5% м/м будет означать ниже 4% в годовом выражении с учетом сезонности. Базовая инфляция окажется ниже 3%.
В последние недели проды (продовольственные товары) неожиданно перестали вносить сезонный вклад в инфляцию. А овощи, вносившие основной вклад в октябре-ноябре и год назад вплоть до конца декабря, существенно замедлили рост цен (вклад 0,03% в недельный индекс против 0,06% в октябре-ноябре и 0,11% год назад). Непроды без топлива и услуги без ЖКХ вносят минимальный вклад в инфляцию с весны. Цены на топливо снижаются 4 недели подряд и продолжат дешеветь, судя по биржевым котировкам.
При сохранении такой динамики по итогам 2025 инфляция составит до 6% - по нижней границе из всех прогнозов Банка России в этом году. Начиналось все с 7-8%, последний прогноз 6,5-7%.
💡Ключевую ставку 19 декабря должны снизить как минимум на 0,5%. Но динамика курса рубля (77 за USD) позволяет шагнуть вниз на 1-2%. Других действенных механизмов влияния на курс все равно нет.
На форуме ВТБ "Россия зовет!" наконец заговорили о том, что крепкий рубль с нами надолго и надо привыкнуть с ним жить. Жду, когда также скажут о дефиците бюджета. Про курс комментировал для Ведомости:
💬 Госзакупки критичного импорта могли бы быть частью системы управления валютным курсом - для ограничения его колебаний, но не целенаправленного ослабления. Для страны важнее и выгоднее стабильность курса или постепенное укрепление в реальном выражении, а не горки с периодическим сильным падением рубля... Сейчас в стране нет органа, отвечающего за стабилизацию валютного курса. Даже такой задачи не стоит. Таким органом мог бы стать и Центробанк, и Правительство... Считаю текущий курс рубля нормальным для большинства экономических агентов. Мой прогноз в опросе ЦБ ~80 руб. на все три года был и остается самым оптимистичным. #сми
Отдельные тг-каналы пытаются искать проинфляционные факторы в динамике денежной массы. Начало этому дал сам Банк России в июле:
💬 "При этом темпы роста денежной массы с начала 2025 г. близки к средним уровням 2016–2019 гг., что дает основания полагать, что наблюдаемая динамика денежных агрегатов согласуется с задачей возвращения к целевой инфляции вблизи 4%."
С тех пор видим ускорение траектории М2 и особенно М2Х, но замедление устойчивой (базовой) инфляции.
В ноябре снова рост на 1,8 трлн по рублевой М2 (+1,5% м/м), снова приток валюты и ускоренный рост М2Х (+1,6% м/м). Причем средства физлиц снижаются (все побежали покупать автомобили, а не только жилье и облигации). Ускоренный рост кредита и средств юрлиц закономерен - он только покрывает процентные расходы закредитованного бизнеса.
Давно пишу, что прогнозы ЦБ по динамике М2 очень далеки от реальности. +5-10% при ставке 21% было совсем мимо. Сейчас прогноз +7-10%, а будет до 12% по М2 и до 13% по М2Х за исключением валютной переоценки. +-1% зависит от декабря - вливания из бюджета (2-3 трлн), кредит (2-3 трлн), покупки банками облигаций (до 1 трлн). Физлица сезонно получат прибавку до +5 трлн руб. в деньгах, включая наличные.
Несмотря на повышенный темп роста денежной массы, устойчивая инфляция стабильна низка, а повышенный уровень инфляции в 2025 обязан исключительно индексациям от государства - ЖКХ, акцизы на алкоголь, утильсборы... Во многом причина индексаций тарифов и налогов - высокая ключевая ставка и, как следствие, расходы бюджета или госмонополий на проценты, включая компенсации банкам по льготным кредитам.
Та же история может быть и в 2026, если не перестать перекладывать процентные издержки в цены, ну или значимо снизить ставку.
Кстати, физлица с августа ускоренно тратят свои депозиты, особенно в ноябре (самый большой относительный минус -3,6% за всю историю). Логично считать это проинфляционным фактором, но тогда будет противоречие с тезисом, что проинфляционен только рост денежной массы.
💡Флуктуации М2 или М2Х - это следствие многих процессов, а не причина инфляции. Тезис "рост денежной массы = инфляция", как и "дефицит бюджета = инфляция", безнадежно устарел.
@truevalue
1👍43👎2
На чем заработать при снижении инфляции и ключевой ставки, или нюансы фьючерса на ОФЗ.
В 2025 году ОФЗ-ПД с фиксированным купоном (+22% по индексу RGBITR) существенно опередили рынок акций, включая дивиденды (+1% по индексу MCFTR). В условиях крепкого курса рубля и высокой реальной ставки (+10% к инфляции) акции могут продолжать отставать ещё какое-то время. Тем более, когда по длинным ОФЗ потенциальный доход за год может быть от 30% (за счет купонов и роста цены) при снижении ключевой ставки до 12% или ниже.
Инфляция уже на цели ЦБ ~4%. Повышение НДС и разовые индексации не должны повлиять на общий тренд дезинфляции в устойчивых компонентах. Ставку могут снижать быстрее, чем ждет рынок и прогнозировал ЦБ в октябре (13-15% в среднем на 2026). Это в первую очередь скажется на ценах ОФЗ.
Есть один инструмент, рискованный при прочих равных, но с возможностью получить сверхдоход на капитал... Но при его покупке важно знать несколько нюансов:
▪️Фьючерс на индекс RGBI до марта 2026 торгуется на 1,6% выше значения индекса (120,3 против 118,4) - разница стоит 7% годовых. Если вы купите фьючерс, а индекс не изменится, то потеряете эти 1,6% за 3 месяца. В этом случае ОФЗ-ПД в среднем принесут только купонную доходность 11% годовых. Это сценарий сохранения ставки на одном уровне.
▪️Рынок закладывает определенный рост цен ОФЗ и снижение ставки в цену фьючерса. Можно посчитать ожидаемую доходность ОФЗ-ПД по индексу RGBI из условия, что покупатели и продавцы фьючерса ничего не заработают и не потеряют. Сейчас такая доходность около 19% годовых (11% от купонов + 7% в год прироста цены). Если ОФЗ будут в цене расти быстрее, то покупатели фьючерса заработают, а продавцы проиграют, и наоборот.
Ожидаемая доходность меняется во времени. В августе она была слишком высока (23% годовых при фьючерсе 129 до марта 2026 и индексе RGBI 122), а сейчас низка - 19% при потенциале в ОФЗ до 30% за год.
▪️Что такое индекс RGBI, на который есть фьючерсы. В моменте по значению 118 индекс представляет собой гособлигацию со средней ценой 81% от номинала, доходностью до погашения через 8 лет 14,3% годовых, купоном 9% в год и дюрацией 5 лет. Индекс RGBI отражает только изменение цены, но не учитывает купоны. С купонами есть другой индекс RGBITR.
На максимуме в мае 2020 (157 пунктов) индекс представлял собой облигацию с ценой 112% номинала, доходностью до погашения через 7 лет ~5% годовых, купоном ~7% и дюрацией 5 лет. На минимуме в октябре 2024 (97 пунктов) - цена 67% номинала, 19% годовых, купон 8% и дюрация 4 года, Состав индекса меняется каждый квартал. Сейчас в нем больше облигаций с высоким купоном от 12% в год.
▪️Сколько можно заработать краткосрочно на фьючерсе при той или иной динамике индекса RGBI и доходности ОФЗ-ПД до погашения:
RGBI YTM Futures+/-
98 19,0% -18%
102 18,0% -16%
106 17,0% -12%
111 16,0% -8%
114 15,0% -4%
120 14,0% 0%
125 13,0% +4%
130 12,0% +9%
136 11,0% +13%
142 10,0% +18%
148 9,0% +23%
155 8,0% +28%
161 7,0% +34%
(Для покупки фьючерса нужно иметь на счете только гарантийное обеспечение 5-10% от суммы открытой позиции, то есть доходность или убыточность такой сделки на вложенный капитал может быть в 10-20 раз выше).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@truevalue
В 2025 году ОФЗ-ПД с фиксированным купоном (+22% по индексу RGBITR) существенно опередили рынок акций, включая дивиденды (+1% по индексу MCFTR). В условиях крепкого курса рубля и высокой реальной ставки (+10% к инфляции) акции могут продолжать отставать ещё какое-то время. Тем более, когда по длинным ОФЗ потенциальный доход за год может быть от 30% (за счет купонов и роста цены) при снижении ключевой ставки до 12% или ниже.
Инфляция уже на цели ЦБ ~4%. Повышение НДС и разовые индексации не должны повлиять на общий тренд дезинфляции в устойчивых компонентах. Ставку могут снижать быстрее, чем ждет рынок и прогнозировал ЦБ в октябре (13-15% в среднем на 2026). Это в первую очередь скажется на ценах ОФЗ.
Есть один инструмент, рискованный при прочих равных, но с возможностью получить сверхдоход на капитал... Но при его покупке важно знать несколько нюансов:
▪️Фьючерс на индекс RGBI до марта 2026 торгуется на 1,6% выше значения индекса (120,3 против 118,4) - разница стоит 7% годовых. Если вы купите фьючерс, а индекс не изменится, то потеряете эти 1,6% за 3 месяца. В этом случае ОФЗ-ПД в среднем принесут только купонную доходность 11% годовых. Это сценарий сохранения ставки на одном уровне.
▪️Рынок закладывает определенный рост цен ОФЗ и снижение ставки в цену фьючерса. Можно посчитать ожидаемую доходность ОФЗ-ПД по индексу RGBI из условия, что покупатели и продавцы фьючерса ничего не заработают и не потеряют. Сейчас такая доходность около 19% годовых (11% от купонов + 7% в год прироста цены). Если ОФЗ будут в цене расти быстрее, то покупатели фьючерса заработают, а продавцы проиграют, и наоборот.
Ожидаемая доходность меняется во времени. В августе она была слишком высока (23% годовых при фьючерсе 129 до марта 2026 и индексе RGBI 122), а сейчас низка - 19% при потенциале в ОФЗ до 30% за год.
▪️Что такое индекс RGBI, на который есть фьючерсы. В моменте по значению 118 индекс представляет собой гособлигацию со средней ценой 81% от номинала, доходностью до погашения через 8 лет 14,3% годовых, купоном 9% в год и дюрацией 5 лет. Индекс RGBI отражает только изменение цены, но не учитывает купоны. С купонами есть другой индекс RGBITR.
На максимуме в мае 2020 (157 пунктов) индекс представлял собой облигацию с ценой 112% номинала, доходностью до погашения через 7 лет ~5% годовых, купоном ~7% и дюрацией 5 лет. На минимуме в октябре 2024 (97 пунктов) - цена 67% номинала, 19% годовых, купон 8% и дюрация 4 года, Состав индекса меняется каждый квартал. Сейчас в нем больше облигаций с высоким купоном от 12% в год.
▪️Сколько можно заработать краткосрочно на фьючерсе при той или иной динамике индекса RGBI и доходности ОФЗ-ПД до погашения:
RGBI YTM Futures+/-
98 19,0% -18%
102 18,0% -16%
106 17,0% -12%
111 16,0% -8%
114 15,0% -4%
120 14,0% 0%
125 13,0% +4%
130 12,0% +9%
136 11,0% +13%
142 10,0% +18%
148 9,0% +23%
155 8,0% +28%
161 7,0% +34%
(Для покупки фьючерса нужно иметь на счете только гарантийное обеспечение 5-10% от суммы открытой позиции, то есть доходность или убыточность такой сделки на вложенный капитал может быть в 10-20 раз выше).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@truevalue
2👍49👎4
Снижение расходов федерального бюджета компенсируется ростом расходов региональных.
Об этом говорят опубликованные данные Казначейства по исполнению консолидированного бюджета (КБ) на 1 ноября 2025.
За 10 мес. 2025 КБ потратил 65,1 трлн (+19% г/г), а ФБ - 33,8 трлн (+15% г/г). В том числе в октябре расходы ФБ сократились на 10% г/г, а других бюджетов выросли на 64% г/г. В ноябре расходы ФБ 3,1 трлн или -1% г/г, если учесть обычную корректировку предварительных данных в минус на 0,2-0,3 трлн.
По бюджетной росписи ФБ должен потратить 43 трлн в 2025, что означает сокращение расходов в декабре на 20% г/г. Но все это могут компенсировать другие бюджеты.
Дефицит КБ может превысить 8 трлн или 4% ВВП (рекорд с 2020):
▪️Дефицит ФБ составит до 6 трлн из-за недостатка доходов (меньше ожиданий нефтегазовые, налог на прибыль, утильсбор, внешний НДС).
▪️Региональные бюджеты и ГВФ по плану также должны быть в дефиците -3,3 трлн, но по практике закрывают год лучше. В 2024 по ним планировался дефицит -2,4 трлн, а вышел профицит +0,3 трлн. Но в 2025 все иначе. Накопленный дефицит за 10 мес. -0,3 трлн против профицита +2,4 трлн за 10 мес. 2024 г. По итогам 2025 дефицит здесь превысит 2 трлн даже при умеренной динамике расходов +8% г/г в ноябре-декабре.
💡Высокая КС увеличивает дефицит бюджета как за счет повышенных процентных расходов (>3 трлн по госдолгу, ~3 трлн компенсаций банкам ставок по льготным кредитам), так и недобора доходов бюджетов. Этот дефицит не влияет на инфляцию, поскольку лишь компенсирует потребность в сбережениях остальной экономики, в том числе за счет начисленных процентов по депозитам.
В будущем прогнозы по доходам бюджета также будут недостижимы при высокой КС, а дефицит выше. С этим нужно смириться и не пытаться "рисовать" нужную динамику дефицита или расходов на федеральном уровне для выполнения бюджетного правила.
Банку России хорошо бы учитывать при принятии решения по ставке причины возникновения дефицита бюджета, а не указывать на него как безусловно проинфляционный фактор. Проинфляционен не дефицит сам по себе, а динамика расходов в реальной экономике.
В пресс-релизах по ставке уже не упоминают дефицит бюджета, но в резюме все поставлено вверх ногами. Риском считаются явно дезинфляционные факторы (меньше рост ВВП, снижение доходов экономики и бюджета), но ничего не говорится о проинфляционном влиянии высокой ключевой ставки на решения о повышении налогов, тарифов, переносе издержек в цены:
⛔️ Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. В обновленных бюджетных проектировках на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых поступлений, а также более умеренный темп прироста ВВП в 2025 году, чем ожидалось при планировании бюджета в конце 2024 года. Снижение доходов означает более существенный структурный первичный дефицит и увеличение заимствований по итогам года. При этом структурный первичный дефицит будет несколько меньше, чем в 2024 году.
Макроэкономический опрос
Мой прогноз в опросе ЦБ остался самым оптимистичным по курсу (80 руб. за USD в следующие три года) и чуть ниже медианы по дефициту бюджета 3,0%-2,5-2,0% ВВП. При этом я жду более быстрого чем консенсус снижения ключевой ставки в 2026-2027 (12,5-8,0% в среднем по году), что приведет к меньшим финансовым расходам бюджета и дефициту. Кстати, нашлись оптимисты кто поставил 12,1-6,5% по средней ставке на 2026-2027 гг.
19 декабря жду снижения КС до 15,5% на 100 б.п. Консенсус Ведомости пока за -50 б.п. Инфляция в конце года складывается гораздо ниже прогнозов Банка России. В ноябре 2,2% с.к.г. по всей корзине ИПЦ и 3,6% с.к.г. по базовой инфляции (без овощей, бензина, ЖКХ...). Базовая инфляция вблизи цели 4% и с мая идет по траектории 2019 года, когда за год было всего 3%. Общий индекс за счет начала года выйдет на 6% по итогам 2025 против 6,5-7% в последнем прогнозе ЦБ. Дальше после разовой подстройки цен на НДС дезинфляция продолжится.
@truevalue
Об этом говорят опубликованные данные Казначейства по исполнению консолидированного бюджета (КБ) на 1 ноября 2025.
За 10 мес. 2025 КБ потратил 65,1 трлн (+19% г/г), а ФБ - 33,8 трлн (+15% г/г). В том числе в октябре расходы ФБ сократились на 10% г/г, а других бюджетов выросли на 64% г/г. В ноябре расходы ФБ 3,1 трлн или -1% г/г, если учесть обычную корректировку предварительных данных в минус на 0,2-0,3 трлн.
По бюджетной росписи ФБ должен потратить 43 трлн в 2025, что означает сокращение расходов в декабре на 20% г/г. Но все это могут компенсировать другие бюджеты.
Дефицит КБ может превысить 8 трлн или 4% ВВП (рекорд с 2020):
▪️Дефицит ФБ составит до 6 трлн из-за недостатка доходов (меньше ожиданий нефтегазовые, налог на прибыль, утильсбор, внешний НДС).
▪️Региональные бюджеты и ГВФ по плану также должны быть в дефиците -3,3 трлн, но по практике закрывают год лучше. В 2024 по ним планировался дефицит -2,4 трлн, а вышел профицит +0,3 трлн. Но в 2025 все иначе. Накопленный дефицит за 10 мес. -0,3 трлн против профицита +2,4 трлн за 10 мес. 2024 г. По итогам 2025 дефицит здесь превысит 2 трлн даже при умеренной динамике расходов +8% г/г в ноябре-декабре.
💡Высокая КС увеличивает дефицит бюджета как за счет повышенных процентных расходов (>3 трлн по госдолгу, ~3 трлн компенсаций банкам ставок по льготным кредитам), так и недобора доходов бюджетов. Этот дефицит не влияет на инфляцию, поскольку лишь компенсирует потребность в сбережениях остальной экономики, в том числе за счет начисленных процентов по депозитам.
В будущем прогнозы по доходам бюджета также будут недостижимы при высокой КС, а дефицит выше. С этим нужно смириться и не пытаться "рисовать" нужную динамику дефицита или расходов на федеральном уровне для выполнения бюджетного правила.
Банку России хорошо бы учитывать при принятии решения по ставке причины возникновения дефицита бюджета, а не указывать на него как безусловно проинфляционный фактор. Проинфляционен не дефицит сам по себе, а динамика расходов в реальной экономике.
В пресс-релизах по ставке уже не упоминают дефицит бюджета, но в резюме все поставлено вверх ногами. Риском считаются явно дезинфляционные факторы (меньше рост ВВП, снижение доходов экономики и бюджета), но ничего не говорится о проинфляционном влиянии высокой ключевой ставки на решения о повышении налогов, тарифов, переносе издержек в цены:
⛔️ Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. В обновленных бюджетных проектировках на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых поступлений, а также более умеренный темп прироста ВВП в 2025 году, чем ожидалось при планировании бюджета в конце 2024 года. Снижение доходов означает более существенный структурный первичный дефицит и увеличение заимствований по итогам года. При этом структурный первичный дефицит будет несколько меньше, чем в 2024 году.
Макроэкономический опрос
Мой прогноз в опросе ЦБ остался самым оптимистичным по курсу (80 руб. за USD в следующие три года) и чуть ниже медианы по дефициту бюджета 3,0%-2,5-2,0% ВВП. При этом я жду более быстрого чем консенсус снижения ключевой ставки в 2026-2027 (12,5-8,0% в среднем по году), что приведет к меньшим финансовым расходам бюджета и дефициту. Кстати, нашлись оптимисты кто поставил 12,1-6,5% по средней ставке на 2026-2027 гг.
19 декабря жду снижения КС до 15,5% на 100 б.п. Консенсус Ведомости пока за -50 б.п. Инфляция в конце года складывается гораздо ниже прогнозов Банка России. В ноябре 2,2% с.к.г. по всей корзине ИПЦ и 3,6% с.к.г. по базовой инфляции (без овощей, бензина, ЖКХ...). Базовая инфляция вблизи цели 4% и с мая идет по траектории 2019 года, когда за год было всего 3%. Общий индекс за счет начала года выйдет на 6% по итогам 2025 против 6,5-7% в последнем прогнозе ЦБ. Дальше после разовой подстройки цен на НДС дезинфляция продолжится.
@truevalue
11👍62👎6
СТАВКА, КУРС И RGBI. Накануне решения ЦБ по ставке был в эфире РБК (vkvideo)
Спасибо Алевтине @financefir Пенкальской за подводку и актуальные вопросы:
😱 Год назад этот аналитик угадал ставку (вопреки консенсусу). Мы пригласили его в студию, чтобы обсудить решение Банка России 19 декабря. Ждать ли всё-таки минус 100 б.п.? И полетит ли тогда рынок вверх? Рубль будет крепким в ближайшие 3 года?
В этот раз не угадал. Банк России остался консервативным и не стал перед повышением НДС снижать ставку ниже минимума 16% по своему прогнозу. При том, что инфляция складывается гораздо ниже любых прогнозов - 5,5-5,9% по итогам 2025 года, ~4% годовых в 4 кв. и ~2% в ноябре-декабре.
Курс рубля
Видя, как курс рубля шустро реагирует на ставку, я возможно тоже перестраховался. Здесь, как сказал в эфире, мы с ЦБ "в одной лодке" за крепкий рубль. Хотя не согласен, что этого следует добиваться сверхвысокой ставкой. Она несет гораздо больше побочных эффектов.
Вопрос для всех, что будет с курсом рубля при ставке не 16%, а 10-12% через год. Здесь важнее не инфляционные ожидания населения, а ожидания всех на ослабление рубля:
▪️Аналитики в опросе ЦБ ждут ~90 руб. за USD в 2026 (мой прогноз там 80 на три года - это средний курс после 2022, до этого был ~70 в 2019-2021 и 60 в 2016-2018) - пора бы слезть с иглы постоянного ослабления рубля для решения чьих-то проблем.
▪️Прогноз бюджета на 2026-2042 снова учитывает ежегодное ослабление рубля до 92-133 руб. (высокую стоимость госдолга 13% и дефицит бюджета 8% ВВП в консервативном варианте при долг/ВВП 69%)
▪️Столыпинский клуб оценил в 7 трлн руб. "потери экономики и бюджета" от укрепления рубля в 2025 и назвал это "угрозой экономике, суверенитету и национальной безопасности". Почему-то потерями считается доход экспортеров, хотя все остальные дешевле приобрели импорт на эту сумму.
Есть способ заякорить девальвационные ожидания - начать публиковать прогноз курс от самого ЦБ. У нас так "заякорены" долгосрочные ожидания по инфляции (4%) и ключевой ставке (8%).
Прогноз ЦБ мог бы стать хорошим противовесом для других. Банк России у нас независим и даже президент не вмешивается и другим не позволяет. Неплохо получилось восстановить репутацию после обвинений год назад, что тогда на ЦБ надавили.
ОФЗ и акции умеренно снизились
Фьючерс на индекс RGBI заливали со 121 до 117 в моменте. Маркетмейкеров явно недостаточно на этом рынке - цены ОФЗ так не падали (в пределах 1%). Закрылся фьючерс на 120 с минимальной премией ~1% к индексу RGBI (119). Сейчас потенциальная доходность ОФЗ из разницы цены фьючерса и индекса около 17% годовых - у меня есть онлайн-инструмент для оценки фьючерса и индекса на ОФЗ.
У рынка как будто украли предновогоднее ралли. Идея теперь может появиться к заседанию ЦБ 13 февраля 2026 г. По недельным данным можем видеть также низкую инфляцию (~2% с учетом сезонности) кроме первых недель января, когда будет разовый эффект от НДС и акцизов. За январь инфляция будет 1-1,2% на уровне января 2025.
Что в феврале
Консенсус будет ждать снижения ставки ещё на 0,5%. Если так пойдет весь год, то к концу 2026 ставка придет к 12% и 14% в среднем по году (середина прогноза ЦБ 13-15%).
Полагаю, что риски, которые закладывает ЦБ, не реализуются (более значимый эффект от НДС на инфляцию или слабость рубля). Тогда в феврале можно будет уверенно снизить ставку на 100 бп до 15% или ниже. А также пересмотреть прогноз по средней ставке на год, например, до 12-13%. Это станет мощным драйвером для рынка ОФЗ и акций.
Ставка в реальном выражении вырастет с 11 до 12% (16-4%), если судить по инфляции, которую ЦБ берет за эталон - ИПЦ за 3 мес. с учетом сезонности ~4%. Любой уровень >10% является сверхвысоким и нужен лишь в условиях мощного инфляционного давления.
Сейчас ставка создает больше проинфляционных эффектов. НДС ведь повышают из-за ставки - она создает основную часть дефицита бюджета, которого мы стремимся избежать. На высшем уровне сказано про "честный и прозрачный способ" пополнения бюджета с надеждой, что повышение налогов не будет вечным.
@truevalue
Спасибо Алевтине @financefir Пенкальской за подводку и актуальные вопросы:
😱 Год назад этот аналитик угадал ставку (вопреки консенсусу). Мы пригласили его в студию, чтобы обсудить решение Банка России 19 декабря. Ждать ли всё-таки минус 100 б.п.? И полетит ли тогда рынок вверх? Рубль будет крепким в ближайшие 3 года?
В этот раз не угадал. Банк России остался консервативным и не стал перед повышением НДС снижать ставку ниже минимума 16% по своему прогнозу. При том, что инфляция складывается гораздо ниже любых прогнозов - 5,5-5,9% по итогам 2025 года, ~4% годовых в 4 кв. и ~2% в ноябре-декабре.
Курс рубля
Видя, как курс рубля шустро реагирует на ставку, я возможно тоже перестраховался. Здесь, как сказал в эфире, мы с ЦБ "в одной лодке" за крепкий рубль. Хотя не согласен, что этого следует добиваться сверхвысокой ставкой. Она несет гораздо больше побочных эффектов.
Вопрос для всех, что будет с курсом рубля при ставке не 16%, а 10-12% через год. Здесь важнее не инфляционные ожидания населения, а ожидания всех на ослабление рубля:
▪️Аналитики в опросе ЦБ ждут ~90 руб. за USD в 2026 (мой прогноз там 80 на три года - это средний курс после 2022, до этого был ~70 в 2019-2021 и 60 в 2016-2018) - пора бы слезть с иглы постоянного ослабления рубля для решения чьих-то проблем.
▪️Прогноз бюджета на 2026-2042 снова учитывает ежегодное ослабление рубля до 92-133 руб. (высокую стоимость госдолга 13% и дефицит бюджета 8% ВВП в консервативном варианте при долг/ВВП 69%)
▪️Столыпинский клуб оценил в 7 трлн руб. "потери экономики и бюджета" от укрепления рубля в 2025 и назвал это "угрозой экономике, суверенитету и национальной безопасности". Почему-то потерями считается доход экспортеров, хотя все остальные дешевле приобрели импорт на эту сумму.
Есть способ заякорить девальвационные ожидания - начать публиковать прогноз курс от самого ЦБ. У нас так "заякорены" долгосрочные ожидания по инфляции (4%) и ключевой ставке (8%).
Прогноз ЦБ мог бы стать хорошим противовесом для других. Банк России у нас независим и даже президент не вмешивается и другим не позволяет. Неплохо получилось восстановить репутацию после обвинений год назад, что тогда на ЦБ надавили.
ОФЗ и акции умеренно снизились
Фьючерс на индекс RGBI заливали со 121 до 117 в моменте. Маркетмейкеров явно недостаточно на этом рынке - цены ОФЗ так не падали (в пределах 1%). Закрылся фьючерс на 120 с минимальной премией ~1% к индексу RGBI (119). Сейчас потенциальная доходность ОФЗ из разницы цены фьючерса и индекса около 17% годовых - у меня есть онлайн-инструмент для оценки фьючерса и индекса на ОФЗ.
У рынка как будто украли предновогоднее ралли. Идея теперь может появиться к заседанию ЦБ 13 февраля 2026 г. По недельным данным можем видеть также низкую инфляцию (~2% с учетом сезонности) кроме первых недель января, когда будет разовый эффект от НДС и акцизов. За январь инфляция будет 1-1,2% на уровне января 2025.
Что в феврале
Консенсус будет ждать снижения ставки ещё на 0,5%. Если так пойдет весь год, то к концу 2026 ставка придет к 12% и 14% в среднем по году (середина прогноза ЦБ 13-15%).
Полагаю, что риски, которые закладывает ЦБ, не реализуются (более значимый эффект от НДС на инфляцию или слабость рубля). Тогда в феврале можно будет уверенно снизить ставку на 100 бп до 15% или ниже. А также пересмотреть прогноз по средней ставке на год, например, до 12-13%. Это станет мощным драйвером для рынка ОФЗ и акций.
Ставка в реальном выражении вырастет с 11 до 12% (16-4%), если судить по инфляции, которую ЦБ берет за эталон - ИПЦ за 3 мес. с учетом сезонности ~4%. Любой уровень >10% является сверхвысоким и нужен лишь в условиях мощного инфляционного давления.
Сейчас ставка создает больше проинфляционных эффектов. НДС ведь повышают из-за ставки - она создает основную часть дефицита бюджета, которого мы стремимся избежать. На высшем уровне сказано про "честный и прозрачный способ" пополнения бюджета с надеждой, что повышение налогов не будет вечным.
@truevalue
YouTube
ЦБ будет осторожен в 2026? Фьючерс на RGBI. Дефицит бюджета и валютные облигации: влияние на рубль
👇🏼 О чем этот выпуск:
😱 Год назад этот аналитик угадал ставку (вопреки консенсусу). Мы пригласили в его в студию, чтобы обсудить решение Банка России 19 декабря. Ждать ли всё-таки минус 100 б.п.? И полетит ли тогда рынок вверх?
💵 Обсудим, конечно же,…
😱 Год назад этот аналитик угадал ставку (вопреки консенсусу). Мы пригласили в его в студию, чтобы обсудить решение Банка России 19 декабря. Ждать ли всё-таки минус 100 б.п.? И полетит ли тогда рынок вверх?
💵 Обсудим, конечно же,…
1👍61👎10
Динамика основных активов c начала новой эры (избрания Трампа). В апреле ещё казалось, что мир ждут потрясения, но сейчас все выглядят буднично. Сильный рост золота - продолжение прошлого тренда, возможно в завершающей стадии.
С апреля неплохо росли акции США (SPX), российские ОФЗ (RGBITR) и недвижимость в Москве (MREDC). Остались на том же уровне рубль, индекс USD (DXY), нефть Brent и российские акции (индекс MCFTR с дивидендами)
Что дальше?
Рост золота и других металлов стал явно спекулятивным и повторит историю с криптовалютами. Вчера все думали, что биткоин - новое цифровое золото, а завтра об идее в нем подзабудут. Напомню, многие верили, что Трамп решит проблему госдолга США с помощью крипты. Не вышло, и все уже забыли. Сейчас боятся потери независимости ЦБ из-за снижения ставок. Полагаю, что после смены главы ФРС идея сама уйдет на второй план.
Финансовый мир не может жить без спекулятивных (хайповых) идей. Сегодня все верят в одну историю, завтра - в другую. Покупки золота ЦБ не создают ничего, кроме бумажной переоценки существующего золота и небольшой по мировым меркам прибыли золотодобывающих компаний. Когда структура резервов ЦБ достигнет желаемой или НБК прекратит покупки, золото перейдет в режим долгосрочного снижения.
Какие активы принесут больше дохода в 2026:
▪️Рубль или доллар США - рубль, если считать по-честному с учетом доходности по ставке ЦБ/ФРС.
▪️ОФЗ или золото - переоценка в ОФЗ неизбежна на снижении ключевой ставки, даже если золото не снизится в цене, индекс ОФЗ с купонами (RGBITR) может опередить золото в 2026 и стать самым доходным активом с ноября 2024.
▪️Акции РФ или США - российские акции в случае окончания СВО либо снижения ставки ближе к 10% опередят другие активы.
▪️Доллар США или другие основные валюты мира - ни то, ни то, отклонения будут несущественные.
▪️Биткоин или золото - самые волатильные активы, через год оба могут быть в минусе.
▪️Нефть или другое сырье (кроме драгметаллов) - не жду инфляционного сценария в мире, поэтому изменения будут незначимыми. Дефляционная природа сырья сохранится, но можно поставить на российскую нефть - дисконты сократятся.
...Проверим через год!
💡Останутся вопросики к дефицитам бюджета во многих странах. Мы продолжим слышать про потерю доверия к фиатным валютам или неустойчивые траектории роста госдолга. Дефициты сначала выросли за счет роста реальных расходов бюджета в COVID-19, а сейчас сохраняются из-за относительно высоких ставок.
Есть действенный способ - не по-трамповски, а постепенно вернуть ставки на низкий уровень и дефициты сами снизятся. Никто в мире не раздувает госрасходы как в COVID. Другой способ - не "печатать" исключительно длинный долг в гособлигациях - уже использован, даже не нужны программы QE.
После GFC 2008 ничего не случилось в мире с нулевыми ставками и QE. А тот же Китай без QE, нулевых ставок и инфляции "напечатал" столько же долга, включая госдолг, как в развитых странах (250% ВВП).
Современная денежная система основана на конкуренции фиатных валют относительно USD. Одни развитые страны имеет свободно плавающие курсы (EUR, GBP, AUD, CAD), другие иногда проводят интервенции (CHF, JPY, KRW). Развивающийся мир обычно ограничивает колебания своих валют или имеет валютный контроль (CNY, MYR, INR, IDR, TRY, THB, NGN, ARS), либо фиксирует курсы к USD (AED, SAR, другие арабские страны, HKD). Малое число развивающихся стран сохраняют свободно плавающие курсы (RUB, MXP, BRL, ZAR).
Успешность валюты определяется её привлекательностью для резидентов и относительной стабильностью.
Замещение фиатных валют новыми цифровыми суррогатами или возврат к золоту как глобальному активу для обмена - нереалистичная идея в существующей системе. Временно на хайпе они займут свою нишу в портфелях, в ответ на вызовы времени.
Но чем больше волатильность того или иного актива, тем меньше он подходит на safe haven. Хорошо бы об этом помнить регуляторам, пытающимся с помощью сверхвысокой ставки снизить один показатель (инфляцию) в ущерб другим активам. Пусть в следующем году все приблизится к норме.
С Новым годом!
@truevalue
С апреля неплохо росли акции США (SPX), российские ОФЗ (RGBITR) и недвижимость в Москве (MREDC). Остались на том же уровне рубль, индекс USD (DXY), нефть Brent и российские акции (индекс MCFTR с дивидендами)
Что дальше?
Рост золота и других металлов стал явно спекулятивным и повторит историю с криптовалютами. Вчера все думали, что биткоин - новое цифровое золото, а завтра об идее в нем подзабудут. Напомню, многие верили, что Трамп решит проблему госдолга США с помощью крипты. Не вышло, и все уже забыли. Сейчас боятся потери независимости ЦБ из-за снижения ставок. Полагаю, что после смены главы ФРС идея сама уйдет на второй план.
Финансовый мир не может жить без спекулятивных (хайповых) идей. Сегодня все верят в одну историю, завтра - в другую. Покупки золота ЦБ не создают ничего, кроме бумажной переоценки существующего золота и небольшой по мировым меркам прибыли золотодобывающих компаний. Когда структура резервов ЦБ достигнет желаемой или НБК прекратит покупки, золото перейдет в режим долгосрочного снижения.
Какие активы принесут больше дохода в 2026:
▪️Рубль или доллар США - рубль, если считать по-честному с учетом доходности по ставке ЦБ/ФРС.
▪️ОФЗ или золото - переоценка в ОФЗ неизбежна на снижении ключевой ставки, даже если золото не снизится в цене, индекс ОФЗ с купонами (RGBITR) может опередить золото в 2026 и стать самым доходным активом с ноября 2024.
▪️Акции РФ или США - российские акции в случае окончания СВО либо снижения ставки ближе к 10% опередят другие активы.
▪️Доллар США или другие основные валюты мира - ни то, ни то, отклонения будут несущественные.
▪️Биткоин или золото - самые волатильные активы, через год оба могут быть в минусе.
▪️Нефть или другое сырье (кроме драгметаллов) - не жду инфляционного сценария в мире, поэтому изменения будут незначимыми. Дефляционная природа сырья сохранится, но можно поставить на российскую нефть - дисконты сократятся.
...Проверим через год!
💡Останутся вопросики к дефицитам бюджета во многих странах. Мы продолжим слышать про потерю доверия к фиатным валютам или неустойчивые траектории роста госдолга. Дефициты сначала выросли за счет роста реальных расходов бюджета в COVID-19, а сейчас сохраняются из-за относительно высоких ставок.
Есть действенный способ - не по-трамповски, а постепенно вернуть ставки на низкий уровень и дефициты сами снизятся. Никто в мире не раздувает госрасходы как в COVID. Другой способ - не "печатать" исключительно длинный долг в гособлигациях - уже использован, даже не нужны программы QE.
После GFC 2008 ничего не случилось в мире с нулевыми ставками и QE. А тот же Китай без QE, нулевых ставок и инфляции "напечатал" столько же долга, включая госдолг, как в развитых странах (250% ВВП).
Современная денежная система основана на конкуренции фиатных валют относительно USD. Одни развитые страны имеет свободно плавающие курсы (EUR, GBP, AUD, CAD), другие иногда проводят интервенции (CHF, JPY, KRW). Развивающийся мир обычно ограничивает колебания своих валют или имеет валютный контроль (CNY, MYR, INR, IDR, TRY, THB, NGN, ARS), либо фиксирует курсы к USD (AED, SAR, другие арабские страны, HKD). Малое число развивающихся стран сохраняют свободно плавающие курсы (RUB, MXP, BRL, ZAR).
Успешность валюты определяется её привлекательностью для резидентов и относительной стабильностью.
Замещение фиатных валют новыми цифровыми суррогатами или возврат к золоту как глобальному активу для обмена - нереалистичная идея в существующей системе. Временно на хайпе они займут свою нишу в портфелях, в ответ на вызовы времени.
Но чем больше волатильность того или иного актива, тем меньше он подходит на safe haven. Хорошо бы об этом помнить регуляторам, пытающимся с помощью сверхвысокой ставки снизить один показатель (инфляцию) в ущерб другим активам. Пусть в следующем году все приблизится к норме.
С Новым годом!
@truevalue
3👍130👎3