#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды» ... и говорят они об ужесточении риторики:

Возвращение инфляции к цели 4% в 2027 г. требует выверенных решений по денежно-кредитной политике (ДКП) с учетом как фактических текущих условий, так и баланса рисков для будущей инфляции.

🔸В июле-августе высокие темпы роста цен сохранились, во многом за счет разовых факторов, но и устойчивая инфляция увеличилась в связи с вторичными эффектами от топлива, масштабы которых пока неопределенны [к концу августа ситуация все же снова нормализуется]. Курс тоже перестал создавать дезинфляционные эффекты.

🔸Потребление "уверенно растет", отчасти это происходит за счет снижения нормы сбережений (в т.ч. из-за смягчения ДКУ за счет высоких ИО), хотя рост з/п замедляется.

🔸Кредитование ускорилось, что на фоне сильного бюджетного импульса приводит к повышенным темпам роста денежной массы.

Это говорит о наличии значимых проинфляционных рисков и указывает на произошедшее ослабление жесткости денежно-кредитных условий.

Если бы не перенесли повышение тарифов - то годовая инфляция могла бы в июле составить не 6%, а 6.7% [оценка вклада тарифов 0.7 п.п].

"Для достижения цели по инфляции необходимо возобновление процесса снижения устойчивого роста цен"

Краткосрочно устойчивая инфляция скорее сместилась в сторону 5%, а не снижается, в этом плане пока вряд ли можно говорить о возобновлении снижения.

В общем и целом риторика, конечно за паузу на сентябрьском заседании...

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Недельная динамика цен показала снижение 0.01% н/н, годовая инфляция подросла до 6.3% г/г по итогам августа, но это предварительные данные. С начала года 4.67%, с начала месяца -0.08%.

Овощи и поездки по России двигали цены вниз, бензин, зарубежные поездки и смартфон (курс) - вверх, в целом около нуля. В целом картина сильно не изменилась, но устойчивая составляющая инфляции скорее ближе к 5%.

2️⃣ Минэк оценил рост ВВП в июле 0.6% г/г, потребительский спрос немного замедлил темпы роста, но они остались высокими 4.6% г/г в реальном выражении. Данные по ККТ в августе скорее говорят о небольшом ускорении роста в рознице.

Производство растет на 0.4%, но давят добывающие отрасли (-2.6% г/г). Рост з/п продолжает замедляться (9.6% г/г в июне), безработица начала медленно подрастать (2.3%).

3️⃣ Макроэкономический опрос Банка России снова продемонстрировал рост прогноза инфляции на 2026 год с 6.2% до 6.6%, но прогнозы на 2027 год не изменились (4.6%).

Прогноз по ставке на 2026 год остался 14.5% (предполагает снижение до 13.5% на конец года), но на 2027 год вырос с 12.2% до 12.4%. Прогноз по курсу ухудшился с 78.4 до 79.9 в среднем за 2026 год - это означает курс около 85 в оставшиеся месяцы,

Прогноз по дефициту бюджета на 2026 год еще немного ухудшился с 3.2% до 3.5%.

📌 Сейчас уже важна конструкция на 2027 год, прогноз по ставке здесь ближе к верхней границе ЦБ (12.5%), но и по инфляции выше 4%.

⛽️Отдельно по бензину - ситуация к концу августа несколько улучшилась, как по переработке (-20...-25%), так и по логистике, баланс должен выравниваться на фоне ухода сезонного летнего спроса и импортом. Это должно несколько снизить инфляционное давление осенью.

С одной стороны инфляция повышенной, спрос остается устойчивым и есть избыточные сбережения, чтобы его поддержать, с другой - рынок труда охлаждается все более явно ... но пока за паузу аргументы явно сильнее
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика #кредит #ликвидность

Возвращаясь к аналитическому обзору банковского сектора за II квартал, хотя это уже скорее прошлое, но отдельные моменты стоит отметить:

1️⃣ Рост чистой процентной маржи банков до с 5.1% до 5.5% в целом по банковской системе и с 4.5% до 4.9% по БС без Сбера.

Основная причина здесь скорее временная - банки закладывали более активное снижение ставок ЦБ, поэтом быстрее снижали депозитные ставки, чтобы избежать реализации процентного риска [значительная часть кредитов выдана по плавающей ставке, поэтому снижение ключевой ставки сразу снижает доходность портфеля].

📌 В итоге пассивы подешевели (10.6→9.7%, или -0.9 п.п), а цикл снижения ставок замедлился и кредиты дешевели не так сильно (15.3→14.8%, или -0.5 п.п). Скорее всего это временная история, во втором полугодии маржа будет сокращаться.

2️⃣ Доходность размещения средств 14.8% говорит о том, что ставки в среднем по кредиту ниже ключевой, т.к. в процентных доходах банки учитывают субсидии по льготным кредитам, а они потянут на 1-1.5% п.п.

3️⃣ Кредит компаниям во II квартале существенно вырос +₽3.8 трлн, при этом ставка по выданным кредитам резко снизилась с 15.9% до 14.1%. Это позволяет говорить, что значительная часть выданных кредитов - это кредиты льготные, или квази-льготные [прирост проектного финансирование жилья под 9.9%]. Скорее всего кредитов по нерыночным ставкам было более половины прироста.

4️⃣ Ликвидность - нормативы НКЛ начинают "давить". Хотя внешне Банк России фиксирует во втором квартале рост ННКЛ у системно-значимых банков до 123% (норматив 100%), но банки с активами 67% от всех активов банковской системы имели уровень ННКЛ в диапазоне 100-125%.

Простая математика говорит, что по этой группе норматив был в пределах 115%, из которых 3 п.п. уже формировалось за счет БКЛ и еще ~2..3 п.п за счет кредитов под нерыночные активы (в среднем за квартал около ₽0.6 трлн).

➕ Июльский отчет зафиксировал падение ННКЛ до 115% в целом по СЗКО, по основной группе "67%" это может означать падение норматива до 106-107%, но выросли кредиты под нерыночные активы [ставки КС+1 по основному механизму] до ~₽1.2 трлн в среднем за месяц и ₽1.7 трлн (более половины из возможных) и до 5% могло вырасти использование БКЛ.

📌 Это может означать, что за счет собственных балансов (без БКЛ и ОМ) в сумме по крупнейшим банкам ННКЛ мог снизиться ниже 100% уже в июле. Это заставляет банки отчасти повышать ставки по отдельным депозитам [мы это видим на рынке по депозитам Депфина Москвы - идет смещение ставок в сторону КС+1 за "нормативные депозиты"]. В августе ситуация скорее всего продолжила постепенно ухудшаться.

Пока емкости кредитов под нерыночные активы (ОМ) и БКЛ с лихвой хватает - ставки по части депозитов будут формироваться в диапазоне 14...15% (КС+1), но по мере исчерпания этой емкости ситуация может начать обостряться, т.к. отдельные банки могут сталкиваться в напряжением раньше.

Учитывая ожидания роста наличных к концу года еще на ₽1...2 трлн к концу года (и роста фондирования в ЦБ до ₽8-9 трлн) отдельные банки могут выбрать свои лимиты ОМ (под нерыночне активы) и БКЛ, что заставит их привлекать депозиты уже выше КС+1, приводя к более жесткой конкуренции за депозиты и ужесточению ДКУ (смещению ставок/спредов выше).

Пока правда скорее история заиграет ближе концу года, когда традиционно большие движения ликвидности в декабре в связи с бюджетными операциями и сильным сезонным ростом наличных.

❓С сентября сезонно отток в наличные должен резко сократиться, а бюджет будет накапливать деньги (размещая их на депозиты в банки) - это должно позитивно повлиять на ННКЛ. Это также зависит и от динамики кредита во второй половине года, агрессивный рост кредитования будет давить на нормативы.

❗️Но в общем-то это повод внимательнее мониторить динамику процессов ... в какой-то момент, Банку России придется расширять емкость кредитов ОМ под нерыночные активы, чтобы не повторять опыт конца 2024 года с депозитами под КС+3..5 и кредитами под КС+7...10... пусть и в более мягкой форме.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

М2 - темпы роста остаются повышенными

Предварительные данные по М2 за август зафиксировали рост на ₽1.6 трлн (+1.2% м/м и +12.9% г/г). С начала года М2 выросла на 5.9%, что выше траектории 2016-2019 годов, даже если дисконтировать на бюджетные авансы начала года. Темп роста М2 за три месяца около 13% (SAAR), такой же как годовые темпы роста.

🟡 Объем наличных вырос на ₽0.4 трлн (+1.9% м/м и +20.9% г/г), доля наличных в денежной массе выросла до 15.1% (с поправкой на сезонность до 14.9%), доля наличных к средствам населения выросла с 30.1% до 30.7%.

Прирост наличных немного замедлился , но это лишь отражение сезонных эффектов, с поправкой на сезонность они растут на 1.7-1.9% м/м последние три месяца.

❗️Средства населения в банках в рублях немного сократились (-₽0.1 трлн - сокращение за счет срочных депозитов) - слабая динамика характерна для августа, т.к. люди больше тратят, но даже с поправкой на сезонность рост менее 0.5% м/м, сентябрь-октябрь сезонно обычно хуже августа.

Доля срочных депозитов населения в М2 снизилась до 33.5%, депозитов компаний - осталась на уровне 20.7%, в сумме 54.2% - снижение возобновилось, хотя уровни по-прежнему остаются высокими, но за счет срочных депозитов компаний, а у населения сберегательная активность остывает, в то время как кредитная подрастает.

Практически весь рост рублевой денежной массы М2 в августе ушел в рост переводных депозитов компаний (+₽1 трлн) и наличных (+₽0.4 трлн). Валютные депозиты менялись незначительно +$1.4 млрд, но они могут сильно пересматриваться, т.к. данные предварительные.

📌 Прирост М2 остается в районе 13%, как текущие темпы за 3 месяца, так и годовые, к концу года идем на ~11...12% - район верхней границы прогноза Банка России.

Но суть даже не в этом, а в том, что уже более явно наблюдается смещение из сберегательного в потребительское поведение населения на фоне сохранения высоких инфляционных ожиданий и роста кредитной активности это скорее за паузу в цикле снижения ставок.

@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: долги дорожают...

Понятно, не призвать перед заседанием снизить ставку нельзя, но это сильно бьет по Уоршу и его позициям.

❗️Снижайте ставку, или я прекращу торговать со странами, с которыми у нас торговый дефицит…

...У нас должна быть самая низкая ставка среди всех стран мира, как «в старые времена».

…Совет Федеральной резервной системы во главе со своим замечательным новым руководителем должен наконец поумнеть. Будьте хоть раз патриотами.

Трамп апеллирует к Совету управляющих ФРС так, как буд-то Уорш уже готов все понижать.

Если США прекратит торговать со странами с которыми у нее дефицит торговли (а это большинство стран) - то получит товарные дефициты почти везде, понятно что это лишь риторика. Дефицит внешней торговли снова растет - $89 млрд за июль.

Данные по рынку труда США вышли явно лучше ожиданий (+162 тыс за август, пересмотр вверх , безработица 4.1%, участие в рабочей силе выросло до с 61.4 до 61.6%). Инфляция особого позитива не обещает, если следовать риторике Уорша в Джексон Хоул, скорее пора повысить.

Но долги жмут ... хотя в августе расходы на долг были все же не столь огромны, "всего" $97.8 млрд (-12.3% м/м), снижение к прошлому годы - это следствие низких компенсаций по TIPS в результате снижения цен в июне этого года. В сумме за 12 месяцев проценты потянули на $1.36 трлн.

🈹 Средние ставки по долгу продолжают расти: 3.49% - по общему долгу, 3.48% - по рыночному долгу. И это 1.2 п.п. ниже десятилеток, которые в августе были вблизи 4.7% годовых. Ускорился рост средней ставки по Notes (срочность >1 года до 10 лет).

Учитывая инерцию процесса - боли для бюджета будут только усиливаться. Желание Бессента устроить интервенции на рынке госдолга скорее вызвали негативную реакцию даже близких к нему финансистов. Но хуже то, что эти махинации скорее отражение беспомощности в управлении самим долгом/бюджетным дефицитом.

💲А долг продолжает лететь вверх - в августе еще +$404 млрд долга добавил "экономный" Бессент, из них $373 млрд - рыночный долг, из которого $259 млрд (69%) - векселя до года. За год госдолг вырос на $2.9 трлн.

В итоге госдолг достиг $40.18 трлн, более $10 трлн нужно рефинансировать в ближайшие 12 месяцев и еще ~$2 трлн занять на покрытие дефицита. В такой ситуации любое повышение ставки - это боль для бюджета. Пошлинами тоже бюджет сильно не поправишь.

@truecon