#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

В пятницу решение по ставке - рынок свопов на ставку заложил скорее паузу в июле и снижение на 25 б.п в сентябре, после чего паузу до конца года на уровне 14%.

1️⃣ Инфляция ускорилась до 10.6% (SAAR) в июне и 5% (SAAR) за квартал, но все отклонение вверх из-за топливного фактора. Устойчивая инфляция скорее ближе к 3.5-4% (SAAR) за квартал. Ценовые ожидания бизнеса выросли, ИО населения резко подскочили до 14.7% (13% со сбережениями).

📌 Важно будет понять насколько значимыми будут вторичные эффекты топливной истории и влияние на уровни ИО, к июльскому заседанию это оценить не получится.

2️⃣ Денежный рынок отражает пересмотр ожиданий по траектории ставки (~14% на конец года), а краткосрочные ставки усиление структурного дефицита ликвидности и неоднородность распределения ликвидности. Структурный дефицит растет за счет дополнительного оттока в наличные ₽200...300 млрд в месяц.

Долговой рынок под сильным давлением панических распродаж ОФЗ на фоне геополитики, опасений относительно бюджета и заимствований Минфина, а также пересмотра траектории ставок.

❗️Ставки денежного рынка (до года) выросли на 0.5-0.7 п.п., долгового (5 лет) - на ~1.7 п.п. - это вряд ли говорит о смягчении ДКУ, хотя выводы здесь будут зависеть того как инфляция/ИО будут вести себя в ближайшие 2-3 месяца и какие вторичные эффекты мы увидим.

3️⃣ Рост М2 в июне немного притормозил (+₽1.2 трлн), но годовая динамика высокая (+13.2% г/г).

Кредит растет ближе к верхней границе траектории прогноза ЦБ, если учитывать сезонность, но в июне корпкредит сильно притормозил, скорее оправдав ожидания того, что апрель-май характеризовались скорее разовыми не совсем рыночными всплесками.

Бюджет нормализуется - в июне небольшой профицит ₽0.3 трлн, неплохая динамика ненефтегазовых доходов, ожидаемый общий дефицит ₽6-7 трлн, ожидаемый первичный структурный дефицит около ₽3 трлн (1.5% ВВП). Среднесрочная ситуация скорее говорит о том, что снижение базовой цены на нефть до $50 за баррель спровоцирует первичный дефицит в 2017/28 годах, т.к. переход будет с постепенной нормализацией расходов.

4️⃣ Экономика немного ожила во втором квартале, но в третьем квартале, видимо, ждем опять ухудшения на фоне охлаждения бюджетного импульса, нестабильности внешних условий, геополитики, топливных и прочих проблем. Рост поддерживает достаточно устойчивый внутренний потребительский спрос.

ИБК резко снизился до -3.6, что отражает достаточно сильное ухудшение деловых настроений в моменте. Рынок труда постепенно охлаждается, внутренний спрос пока поддерживает экономику.

5️⃣ Внешние риски остаются высокими, снова обострение на Ближнем Востоке после паузы (хотя пока цены умеренные для нас это скорее создает больше выгод, чем издержек). Было много шуток на тему «Эль-Ниньо» - DB : «Эль-Ниньо» следующий шок предложения?. Если к энергетическим ценам добавится определенный шок продовольственных - 2027 год простым не будет.

Пока все складывается скорее в пользу паузы в цикле снижения ставки для того, чтобы получить больше информации к осени с пересмотром прогнозов на 2026 и 2027 год. Середина прогноза ставки на конец 2026 года рисуется в районе 13.5% (14.5% по средней ставке), на конец 2027 года - в районе 11-12% (ключевое заседание будет в октябре когда пересмотр будет более предметным).

Понижение на 25 б.п. не исключено, но это не основной сценарий. Повышение ставки после понижения в июне скорее будет отражать эмоциональную, больше паническую реакцию - вряд ли сейчас это рационально делать. По сути, решение сейчас это не про экономический эффект [25 б.п. ничего не решает], а про сигнал, который правильнее давать через прогноз и риторику, в идеале эта риторика должна давать спокойный и уверенный сигнал рынку, а не усиливать его турбулентность.

@truecon

#БанкРоссии #ставка

❗️ Банк России снизил ставку на 25 б.п. до 14.00% сохранив общий тренд на снижение.

" Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год."

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

Сигнал убрали "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

Прогноз пересмотрен, траектория снижения ставки становится более пологой, как и ожидалось:

на 2026 год:
🔸прогноз инфляции повышен с 4.5-5.5% до 6-7%❗️ по причине роста цен на топливо.
🔸прогноз ставки сужен до 14.5%-14.6%, что предполагает достаточно узкий диапазон ставки на конец года в пределах 13.5-14% (возможно это последнее понижение).
🔸прогноз по росту ВВП понижен с 0.5-1.5% до 0-1%.

на 2027 год
🔸прогноз инфляции оставлен 4%;
🔸прогноз ставки повышен с 8-10% до 10.5%-12.5% (в ожидаемых диапазонах, скорее позитив)

Прогноз по росту денежной массы на 2026 год повышен до 7-12% - тоже позитивный сигнал, прогноз становится более реалистичным.

В целом Банк России скорее подтвердил, что цикл снижения ставок пока в силе, но дальнейшие шаги будут определяться данными, если ситуация с инфляцией/ИО стабилизируется к сентябрю - снижение может продолжится, если нет - пауза на текущих уровнях.

Рынок скорее ждал паузы в июле и снижения в сентябре, поэтому позитив, все же текущий шаг говорит доминировании тенденции на снижение. Середина диапазона на 2027 год 11.5% - тоже скорее позитив, хотя и ожидаемый.

📌 Так что ждем пресс-конференции в 15:00

‼️Предметно рассматривалось только снижение на 0.25 п.п. и сохранение ставки, были единичные предложения повышения, но предметно не рассматривались.

❗️В базовый прогноз ЦБ заложен структурный первичный дефицит 2% ВВП в 2026 году [может быть немного ниже - ближе к 1.5%].

P.S.: Понятно, что ключевым будет октябрь, когда все уже будет более-менее понятно по основным направлениям.
@truecon