#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Отток в наличные усилился в апреле, но их доля в М2 остается на низких уровнях

Банк России опубликовал предварительные данные по денежной массе за апрель: прирост М2 составил ₽1.95 трлн, или 1.5% м/м, годовой прирост ускорился до 12.5% г/г. Существенная часть прироста ушла в рост наличных на ₽0.6 трлн и остатков на счетах компаний и населения ₽1.1 трлн

Большие бюджетные авансы начали расползаться по экономике, с начала года М2 выросла на 2% - это выше траектории 2016-2019 годов, но тогда все же бюджет тратил больше в декабре, а не в начале года.

❗️Главная история марта-апреля - это отток в наличные, в апреле наличные выросли на ₽0.6 трлн (3.4% м/м и 14.9% г/г). Отчасти рост наличных в апреле - это сезонная история, но лишь отчасти... Даже с поправкой на сезонность месячные темпы роста в марте-апреле выросли до 1.9-2% м/м, резко ускорившись с началом ограничений интернета, что усилило дрейф экономики в серую зону на фоне повышения налогов.

Фундаментально доля наличных остается на исторически низких уровнях 14.4% от М2, а доля срочных депозитов в М2 на уровнях рекордов 2017-2019 годов и составляет 55%, что говорит о высокой сберегательной активности. Но процесс постепенного роспуска части избыточных сбережений присутствует.

Это характерный для текущей фазы цикла процесс, собственно именно постепенный роспуск избыточной части депозитов и должен сглаживать реакцию спроса на жесткость ДКП для экономики. Но именно потому что эти 4-5% ВВП "запаса" есть, нормализация ДКП будет постепенной.

📌 В то же время, отток в наличные будет давить на ликвидность банковской системы, это может приводить больше жесткости денежно-кредитных условий, т.к. банки будут вынуждены замещать ее по более высоким ставкам в ЦБ.

@truecon

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка

Федбюджет: авансы ... и еще авансы

Апрельский бюджет снова удивил расходами, что привело к дефициту за месяц ₽1.3 трлн❗️, дефицит с начала года составил ₽5.9 трлн. Хотя итоговых данных даже за март пока не опубликовано, месячная динамика может немного отличаться от предварительной оценки.

1️⃣ Доходы бюджета составили ₽3.41 трлн и выросли на 5.8% г/г, что неплохо, учитывая более низкие нефтегазовые доходы.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.86 трлн (-21.2% г/г) – НДПИ и НДД дали ₽1.18 трлн, но ₽0.36 трлн ушло на субсидии нефтяным компаниям в рамках демпфера и обратного акциза.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽2.56 трлн (+19.6% г/г) - неплохая динамика. С начала года они составили ₽9.42 трлн и выросли на 10.2% г/г, из них: НДС ₽5.3 трлн и поступления выросли на 20.2% г/г.

2️⃣ Расходы взлетели до ₽4.71 трлн (12.3% г/г) и пока остановки нет. С начала года расходы составили ₽17.6 трлн и выросли на 15.7% г/г, из ₽2.2 трлн прироста расходов ₽1.7 трлн обеспечил рост госзакупок, которые за 4 месяца года составили ₽5.7 трлн (+41.4% г/г).

Минфин: "Опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-апреле 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов."

За 4 месяца бюджет профинансировал почти 56% плановых госзакупок, что и обеспечило основной рост расходов в начале года.

Накопленные за 12 месяцев доходы бюджета составили ₽36.7 трлн, ненефтегазовые идут близко к плану, или даже чуть лучше, большой недобор по нефтегазовым доходам, но он временный - рост цен на нефть их выправит (за вычетом эффекта от более крепкого курса ₽0.7-0.8 трлн). Накопленные за 12 месяцев расходы ₽45.3 трлн и идут выше плановой траектории ... пока на пару триллионов, при условии, что с мая расходы нормализуются. Часть дополнительных расходов должна быть профинансирована допналогами (windfall tax и т.п.), но их конструкцию мы вряд ли узнаем раньше конца конца лета-осени.

📌 Бюджет объясняет ускорение роста М2 в апреле, подавленный кредитный импульс с лихвой компенсировался бюджетным импульсом. Учитывая текущую информацию, динамика бюджета будет одним важных факторов дальнейших решений по ставке... Майские данные по бюджету будут важны! Как и понимание того в какой мере бюджетный импульс начала года будет компенсирован во второй половине года...

Из резюме: "Участники отметили, что при более значимом вкладе бюджета в формирование денежной массы для сохранения темпов роста денежного предложения, сопоставимых с периодом устойчиво низкой инфляции, потребуется более сдержанная динамика кредита по сравнению с ранее прогнозируемой."

и...

"Дальнейшие решения по ключевой ставке будут зависеть от поступающих данных, развития экономической ситуации и степени реализации проинфляционных рисков."

Интриги к июньскому заседанию прибавилось - динамика бюджета явно в пользу более осторожной позиции, хотя кредит слабый - это тоже факт.

Плюс в том, что бюджетный стимул накладывается на временное замедление инфляции летом, т.е. одно другое будет балансировать, что дает время спокойно и взвешенно оценивать ситуацию с учетом всех рисков.

Но, если кто надеялся на более быстрое снижение ставок, как реакцию на временно низкие цифры инфляции летом - не стоит. Чтобы инфляция попала в прогноз Банка России 4.5-5.5% г/г в декабре 2026 года, оставшуюся часть этого года она должна быть 4% (SAAR) или ниже.

В ближайший месяц еще будет полный набор отчетов, по бюджету, инфляции, ИО, кредиту, М2 и экономике - посмотрим. Но низкие цифры по инфляции в ближайшие месяцы не должны быть определяющим и доминирующим фактором, разве что они очень сильно отклонятся вниз от прогнозной траектории.

P.S.: Важный вопрос - будет ли осеннее "восстановление" инфляции после временной летней просадки компенсироваться более "аскетичным бюджетом" во втором полугодии??

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Кризис на Ближнем Востоке продолжается 10 недель, хотя выпадение поставок на мировой рынок рекордно, Ормуз стоит. Пока ценовая история стабилизировалась в районе $100-120 за баррель - в меру комфортных в среднем за апрель:

🔸Dated Brent $117.3 за баррель,
🔸Urals FOB $94.9 за баррель
[Urals DAP India $126.5 за баррель].
🔸Dubai $105.7 за баррель

Почему комфортных - с поправкой на инфляцию в долларе это ниже 2022 года (не говоря уже о периоде 2008-го. и 2011...2014 ), хотя шок предложения явно сильнее.

Закрывалось все в основном запасами, ситуацию сгладило перенаправлением нефти Саудовской Аравией и ОАЭ, но основное - это запасы.

➡️США в апреле немного сократили добычу, но нарастили чистый экcпорт на 2.5 mb/d за счет запасов;
➡️Китай сократил импорт на 2.3 mb/d относительно марта и 2.8 mb/d относительно среднего уровня за полгода;
➡️ЕС тоже по оценкам сократил импорт на 2-3 mb/d...

Определенное сокращение спроса также присутствует, но в чистом виде это не самая большая часть баланса.

В целом ситуация выглядит так, что большинство рассчитывает на то, что ситуация придет в норму, поэтому активно тратит запасы, которые были избыточными к началу конфликта. Поэтому запасы, как пишет Bloomberg сокращаются с "беспрецедентной скоростью". JPM считает, что запасы достигнут уровня "операционного стресса" к началу июня. после чего придется активнее резать потребление [конкуренция за имеющийся объем поставок вырастет]. Хотя точно оценить в какой момент "прорвет" вряд ли сейчас возможно - в этом рынке много серых зон.

Но даже, если Ормуз откроется, на восстановление добычи и поставок уйдут месяцы, что будет давить на запасы и дальше. На рынках "бумажной" нефти, очевидно присутствуют манипуляции. И все с интересом наблюдают за развитием процесса ...

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за апрель, когда курс резко укрепился:

✔️ Крупнейшие экспортеры агрессивно нарастили чистые продажи валюты с $2.4 млрд до $7.3 млрд - максимум за полгода. Восстановление экспортной выручки и необходимость уплаты налогов стимулировали рост продаж.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний взлетели вдвое с $14.9 млрд в марте до $29.9 млрд в апреле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний выросли всего с $11.7 млрд в марте до $15.5 (по среднемесячному курсу).

При этом общий баланс все же был немного иным: компании - клиенты банков (видимо, в т.ч. нерезиденты) продали валюты по среднемесячному на $9.1 млрд, Банк России продал еще на $1.3 млрд, НФО купили на $2.1 млрд, население купило на $1.4 млрд, банки купили на $6.9 млрд.

❓Возможно крупные покупки банками и продажи компаниями могли быть связанны с погашением крупных валютных обязательств/переворотом валютных кредитов. Это же могло как-то влиять на позиции на рынке валютных свопов .

В целом очевидны большие продажи валюты, даже если считать, что часть их связана с расшивкой валютных обязательств. Майские продажи валюты также должны быть значительными, хотя налоги будут немного поменьше, чем в апреле из-за НДД, но они останутся высокими.

P.S.: Минэк опубликовал прогноз, основное уже было до этого, по курсу прогноз на 2026 год понижен с 92.2 до 81.5 руб./долл., на 2027 год прогноз понижен с 95.8 до 87.4 руб./долл.,.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Управление энергетической информации США опубликовало обновленные оценки и свои прогнозы на 2026 год:

1️⃣ Существенно ухудшена оценка падения добычи ОПЕК (+ОАЭ) до 22.9 mb/d в мае, т.е. падение на 11.5 mb/d к январю.

При этом, добыча восстановится только к концу года, а общий объем сокращения поставок ОПЕК (+ОАЭ) по сравнению с февральскими прогнозами на май составит 0.9 млрд барр., а на декабрь переоценка объема поставок на 1.94 млрд барр. ❗️Почти 2 млрд баррелей по оценке EIA потеряет рынок из-за кризиса на Ближнем Востоке.

При этом, сокращение потребления нефти в 2026 году ожидается на 0.6 mb/d, или на 0.2 млрд барр.

2️⃣ ОПЕК оценивает падение своей добычи чуть скромнее, но он дает только по сырой нефти: падение добычи составило около 9.5 mb/d относительно января.

3️⃣ EIA немного снизила прогноз по ценам на нефть в связи с тем, что в апреле средняя цена Brent была $117.3, а не $124 за баррель, как они прогнозировали ранее [прогноз здесь строится линейно, поэтому снижение последней точки влияет на всю траекторию] и ожидает теперь средней цены на нефть марки Brent $94.5 за баррель в 2026 году.

EIA в своих прогнозах снова исходит из того что "в следующем месяце" все начнет приходить в норму, но в результате переезда нормализации на месяц им пришлось снизить средний уровень предложения нефти в текущем году на ~2.6 mb/d и передвинуть период возвращения к балансу на 3 месяца вперед...

‼️Тем временем цены производителей в США рванули на +1.4% м/м и +6% г/г, энергия +7.5% м/м и +22.7% г/г. Без учета энергии и продуктов роcт цен +1% м/м и +5.2% г/г, а без учета экспортных цен +1.3% м/м и +5.7% г/г. Сильный рост PPI в услугах 1.2% м/м и 5.5% г/г за счет логистики/транспорта.

И эффекты от подорожания ресурсов еще далеко не исчерпаны ...

@truecon