#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Перед заседанием Банк России со ставкам трехмесячный своп на ключевую ставку опустился до 14.6%, что ближе к сценариям 14.5% (-100 б.п.) в марте и 14.5% в апреле (смысл?), или 15% в марте и 14.75% в апреле. Это указывает на неуверенность относительно мартовского заседания между -50 б.п. и -100 б.п.

1️⃣ Инфляция в начале года сдержанная, эффект переноса НДС был ниже ожиданий, устойчивая инфляция осталась в пределах 4-5%, за последние три месяца цены росли темпом 7.7% (SAAR), в марте может быть ~8% (SAAR) и 5.7% г/г - по нижней границе диапазона прогноза Банка России (10% SAAR и 6.3% г/г).

2️⃣ Инфляционные ожидания начали снижаться с 13.7% до 13.1%, ценовые ожидания предприятий резко снизились после всплеска на налогах с 10.4% до 5.9% на ближайшие три месяца в годовом выражении. Но они остаются высокими во вторник-среду будут опросы предприятий и населения, которые покажут дальнейшую динамику и могут дать дополнительные сигналы.

3️⃣ Денежный и долговой рынки закладывают дальнейшее снижение ставок, свопы заложили траекторию снижения до ~14.25-14.5% в апреле и ~13% в сентябре, что более-менее соответствует базовой траектории ставки. Ставки по депозитам постепенно снижаются на 0.5-0.6 п.п., кредитные ставки определяются свопами (фикс) и ключевой ставке (плавающие) – спреды здесь снизились еще в феврале.

4️⃣ Денежная масса М2 идет ниже траектории прошлого года, но данные искажены переносом февральских налогов на 2 марта. Рост М2 умеренный несмотря на достаточно большой дефицит бюджета ₽3.45 трлн за два месяца. Корпкредит немного оживился в феврале после падения в январе, но динамика сдержанная.

❓Бюджетный фактор создает неопределенность, Минфин указал на ужесточение бюджетного правила и сокращение расходов, но параметры на данный момент не опубликованы. Снижение «цены отсечения» нефти для рубля негативный фактор, т.к. при прочих равных снижает курс рубля и снижает фактическую среднюю цену нефти для экономики. Но рост самой цены нефти может это компенсировать, если она будет превышать "цену отсечения" ~$20 и выше.

5️⃣ Экономика замедляется, в январе зафиксировала снижение рост ВВП до -2.1% г/г после декабрьского всплеска, но в этом году было всего 15 рабочих дней за январь, так что с учетом календарного фактора около нуля, среднее за три месяца около 0.7% г/г. Рынок труда остывает, рост з/п замедляется, хоть и не очень быстро, объем вакансий сокращается. Опросы предприятий увидим сегодня, январские цифры указали на резкое замедление.

6️⃣ Кризис на Ближнем Востоке создает разнонаправленные риски, с одной стороны – это рост издержек на импорт и логистику, перебои поставок, рост цен на продукты в связи с перебоями поставок удобрений и т.д, - добавит инфляции. С другой – снижает давление на бюджет и рубль, хотя эластичность курса к операциям Минфина оценивать в текущей ситуации затруднительно (март покажет), при текущей структуре рынка они могут оказывать более сильное влияние на курс. Ну и параметры бюджета пока по факту не известны.

В марте экономика и валютный рынок функционируют при эффективных ~$45 за баррель (поступает выручка от цен на нефть $40-45 за баррель) без сглаживающих интервенций по БП, что формирует дефицит юаневой ликвидности и давит на курс рубля.

Итог: экономика и инфляция идут по нижней границе траектории, кредит сдержанный, бюджет (если будет сокращение расходов) близок к нейтральному. Это в принципе позволяет снижать ставку и на 100 б.п.

Но по факту бюджетная конструкция на данный момент неизвестна, есть набор факторов/рисков со стороны внешних рынков, бюджета и курса, которые более рациональным решением делают продолжение снижения на 50 б.п. до 15%, а на какие-то изменения динамики уже смотреть в апреле, когда будет больше информации по бюджету, сформируется конструкция по курсу и намного более ясной будет внешняя конъюнктура.

🎙 20 марта в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

На третьей неделе конфликта цены на нефть Brent плотно закрепились вблизи $100 за баррель, на деле это не так высоко, в среднем с начала месяца Brent $92 за баррель. При том, что шок поставок нефти и нефтепродуктов можно оценивать в 8-10 mb/d, а интервенции стран МЭА можно оценить в 3 mb/d. При этом, реальные, с поправкой на инфляцию в долларе, цены в общем-то невысоки.

Реальность физических цен на деле сильно отличается от рынка фьючерсов, о чем пишет в т.ч. Reuters. На деле пока рынок только абсорбирует те избыточные запасы, которые в нем были. Но, возможно рынком фьючерсов немного манипулируют (Бессент?), больно уж ровно он встал в районе $100-105 за баррель, в то время как спреды с физическими поставками продолжают разъезжаться.

📌 Urals за неделю к 15 марта по оценке ЦЦИ стоила ~$69 за баррель, ESPO $95.5 за баррель, что означает налоговую цену около $75 за баррель, с начала месяца средняя около $65 за баррель, в моменте на 16 марта ~$79 за баррель. Для бюджета это ~$2.5-3 млрд в месяц допдоходов относительно текущей цены отсечения $59 за баррель.

Дисконты могут дальше снижаться по мере распродажи запасов в море и роста физических поставок ...

❓🟡 Относительно динамики курса рубля - стоит учитывать один просто момент, сейчас еще рынок функционирует в условиях притока выручки от экспорта по цене нефти около $45 за баррель, при этом остановка продаж убрала сглаживающий эффект от продаж валюты по бюджетному правилу. Фактически валютный рынок сейчас функционирует в условиях настоящих ~$45 за баррель.

То же самое касается денежного рынка в юане, у которого есть 2 основных источника ликвидности: приток валюты от экспорта -временно сократился (идет от $45 за баррель) и продажи Минфина - приостановлены (в марте должно быть около ¥15 млрд и их нет).

Еще один источник - валютные свопы ЦБ ¥5 млрд уже выбрали. Юань с внешнего контура ради даже текущих ставок овернайт, при отсутствии какой-либо определенности с бюджетным правилом и наличии транзакционных издержек вряд ли много заведут.

Так что в марте рынок, можно так сказать, определяет насколько значим эффект продаж валюты по бюджетному правилу в плане влияния на курс и где без без БП курс при $45 за баррель. В конце марта все же платить налоги, в т.ч. НДД - это должно немного придержать ситуацию, в апреле - тоже НДД и налоги придется платить уже с мартовской цены ~$70 за баррель. Пока интрига в том какую цену отсечения мы увидим и объем операций Минфина ...

📌 При цене отсечения $50 и средней цене нефти ~$70, фактические цены для экономики будут около $56-57 - это даже чуть выше уровней января-февраля.

Но остается вопрос относительно силы (мультипликатора) влияния самих продаж/покупок по БП на внутреннем рынке в условиях дезорганизованного валютного рынка - это пока открытый вопрос. Прямой эффект от перехода в марте к настоящим $45 за баррель можно оценивать в 5-6 руб. в эквиваленте доллар/рубль ... какой будет реально, видимо, сможем увидеть по итогам марта - начала апреля. При прочих равных ориентир среднего курса доллара 82-83 и юаня 12 - это вполне отражающий "физику" процесса курс ... а на деле посмотрим.

@truecon