#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В июле иностранные инвесторы остыли – чистые покупки активов США упали до $49 млрд, после $151 млрд в июне и $267 млрд в мае. При этом собственно американских активов купили на $79 млрд, а американцы вывели за рубеж $30 млрд.

🔴 В июле, впервые за три месяца, иностранцы продавали акции США (-$16 млрд), но в сумме за три месяца все-равно был рекордный приток +$262 млрд.

В июле Европа агрессивно продолжала скупать активы США (+$141 млрд), бойко продавали Канада (-$52 млрд), Китай (-$22 млрд) и Бразилия (-$12.5 млрд), Индия и Япония (по -$7 млрд).

При этом, в июле иностранцы сокращали свой запас долларовой ликвидности, т.е. фактического притока в долларовую систему не было – на покупку активов тратили уже имеющуюся долларовую ликвидность на счетах.

Китайский портфель гособлигаций США сжался до $731 млрд, за июль Китай избавился от гособлигаций США на $13 млрд. Медленно, но верно сокращая свой портфель гособлигаций США.

Но все же в сумме за три месяца приток капитала в США был рекордным и составил $597 млрд, в иностранные активs из США утекло $130 млрд. Основным источником притока была Европа ($368 млрд), Карибские оффшоры ($101 млрд – по большей части американские же деньги) и Сингапур/Япония/Корея ($103 млрд).

🔴 Избавлялись от американских активов: Китай, Саудовская Аравия, Индия, Бразилия и Индонезия на (~$75 млрд).

На фоне ухудшения торгового баланса ЕС и вероятного сокращения дифференциала ставок, приток капитала из Европы в США может сократиться... хотя это, конечно, будет сильно зависеть в т.ч. от действий ФРС и геополитической картины.
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Корпоративный кредит в августе ускорился

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы и кредита за август: рост М2 ускорился до 1.3% м/м и составил 14.4% г/г. Рост М2 с начала года составил всего 3.7% и остается ниже динамики 2018 года, но уже отклоняется к верхней границе ожиданий.

При этом, весь прирост обусловлен усилением кредитной активности на фоне негативного вклада бюджета в августе.

✔️Прирост кредита экономике ускорился с 1.1% м/м в июле до 1.8% м/м в августе, годовой прирост немного ускорился до 10.2% г/г. С начала года кредит экономике вырос на 6%. За август кредит экономике вырос на ₽2.6 трлн.

✔️Основным фактором прироста стал корпоративный кредит который вырос на ₽1.9 трлн (2.1% м/м и 11.3% г/г), еще ₽0.4 трлн прибавили облигации и прочие требования.

✔️Кредит населению прибавил ₽0.3 трлн (0.9% м/м и -1.2% г/г), но годовая динамика все еще остается отрицательной.

Рублевые требования банков к компаниям и населению резко ускорили темпы роста в августе. Отчасти это ускорение связано с сезонностью, но в данном случае этот фактор полностью не объясняет текущего ускорения. С поправкой на сезонность рост кредита компаниям в рублях чуть выше верхней границы прогноза Банка России 12% г/г.

Учитывая, что бюджет до конца года вряд ли сможет обеспечить ожидаемый дезинфляционный эффект, понятно почему мы видим ужесточение риторики... дальнейшее снижение "не предопределено", если кредит продолжит ускоряться.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Российский рынок больше не закладывает стремительного снижения ставки до конца года: своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца 16.65%, что отражает оценку снижения ее в октябре до ~16.5% (может снизят в октябре, а может и нет).

Полугодовые свопы все же закладывают снижение ставки до ~15% в марте 2026 года, на горизонте года средняя ставка ожидается вблизи 14% - достаточно сбалансированная позиция в условиях текущей динамики и процессов.

📌 Ожидания рынка сместились к сдержанным темпам снижения на 0.5% за заседание до конца 2026 года, что означает ~14% среднегодовую ставку в 2026 году и ~12% на конец 2026 года.

Рынок гособлигаций тоже, после бурного оптимизма августа пришел в более вменяемое состояние и кривая доходности вернулась, в основном, в диапазон 14-14.5%, отчасти отражая премии за то, что дефицит бюджета будет больше и Минфину придется больше занимать.

Ожидаемая динамика кредита и конструкция бюджета, скорее указывает на темпы роста М2 на ~10...12% в этом году, что несколько выше прогноза ЦБ (6-9%), но, думается, это вполне сопоставимо с жесткостью политики 2016-2019 годов, учитывая, разницу в реальной процентной ставке и ее ожиданий тогда и сейчас (с поправкой на фактор льготного кредита и ряда других "смягчающих" эффектов сейчас).

P.S.: В ближайшую неделю ждем информации по бюджету и прогнозу Минэка на 2026-28 годы ...
@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит ускорился и вырос +₽1.2 трлн (+1.4% м/м, 10.1% г/г). Активнее начали занимать экспортеры, подрос валютный кредит +₽0.3 трлн (~$3.8 млрд).

✔️ Депозиты резко подросли на ₽1.4 трлн (+2.4% м/м и 8.4% г/г), отчасти это отражает летнюю сезонность, когда население частично тратит свои сбережения на отдых и подготовку к ученому году... отчасти активизацию заимствований.

✔️ Кредит населению активизировался прибавив ₽0.3 трлн (+0.8% м/м и 2.8% г/г), в основном за счет ипотеки (льготной), отчасти за счет автокредита. Потребительский кредит оставался под давлением, но портфель практически перестал сокращаться.

✔️ Депозиты населения притормозили активный рост и прибавили <₽0.1 трлн (+0.1% м/м и 20% г/г), замедление отчасти связано также с сезонностью - деньги летом тратятся перетекают на счета компаний. Хотя и эффект от быстрого снижения ставок тоже вероятно присутствовал.

📌 Кредитование в августе ускорилось (хотя часть заимствований копаний, видимо, была "в заначку"), как и в июле. Есть намеки на снижение сберегательной активности населения, но данные могут быть искажены сезонными эффектами и ограниченностью потребкредита.

P.S.: Прибыль банков в августе упала почти вдвое до ₽0.2 трлн, отчасти за счет роста резервов, отчасти за счет падения процентных доходов после снижения ставки (значительная часть кредита по плавающей ставке переоценивается сразу после снижения ключевой), во многом это ожидаемая история, т.к. стоимость пассивов у банков подстраивается медленнее.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Движемся к паузе...

1️⃣ Летний период сезонного снижения цен завершается, недельная инфляция ускорилась до 0.08% н/н, а начала сентябре цены прибавили 0.21%. С начала года цены прибавили 4.16%, годовая инфляция остается в районе 8% г/г.

В целом текущая динамика означает, что инфляция по оперативным данным идет в ~6.5-7% (SAAR) в сентябре. Сезонные факторы раньше реализовались и раньше заканчиваются, рост цен на бензин добавил немного инфляции. Средняя за квартал инфляция идет в сторону ~6.5%, что близко к цели ЦБ (с поправкой на тарифы) и ниже июльского прогноза (8.5% SAAR).

2️⃣ Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям – ценовые ожидания предприятий и населения снизились. Но они выросли у предприятий розничной торговли и обрабатывающей промышленности – эти сектора больше коррелируют с инфляцией. В целом данные позитивны, но отчасти снижение компенсирует высокий их уровень после повышения тарифов. Большую роль будет играть динамика ИО в октябре, т.к. сами ожидания остаются высокими – необходимы подтверждения тенденции на снижение.

3️⃣ Резюме Банка России с заседания по ставке:

🔸«...дальнейшие решения по ключевой ставке будут в значительной степени зависеть от изменения параметров бюджетной политики на 2025 год и среднесрочный период ...»

🔸«...необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.»

⚡️В резюме я бы выделил аргументы за снижение ставки: инфляция в прогнозе, рост замедлился, кредит «укладывается в прогноз», по бюджету «нет весомых оснований ожидать, что она будет существенно мягче».

Краткосрочная траектория кредита и бюджета из аргументов скорее выпадает на данный момент. Хотя будут данные сентября – посмотрим, но скорее кредит будет расти быстрее прогноза ЦБ. Отрывочные данные по бюджету на 2025 год говорят о том, что его балансировка идет медленнее, т.е. того дезинфляционного эффекта, которого ждали он не даст.

Доходы бюджета планируются ₽36.6 трлн (цифра выглядит немного заниженной), расходы ₽42.3 трлн, дефицит ₽5.7 трлн (₽1.5 трлн до конца года), но расходы могут быть повыше на ₽0.5-1 трлн, поэтому фактический дефицит может быть ближе к ₽6.5 трлн.

📌 Пауза на октябрьском заседании пока основной сценарий.
@truecon

#Россия #прогноз #инфляция #экономика #Минфин #дефицит #бюджеn

Минфин по расписанию внес проект бюджета на 2026-2028 годы и изменения в бюджет на 2025-2027 годы в Госдуму, проект основывается на уже опубликованном прогнозе Минэка на 2026-2028 годы.

Сами параметры бюджета были в основном опубликованы, поэтому здесь сюрпризов нет, Вместе в бюджетом публикуются
"Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов":

✔️ Минфин оценивает бюджетный импульс за 2022-2024 гг. в 10% ВВП, в 2025 году он сократится до 1.7...1.8% ВВП, при этом первичный структурный дефицит составил ~1.3% ВВП (~₽ 2.8 трлн). Есть еще вторичные эффекты через кредит (льготы) и изменение структуры расходов/доходов, но это отдельная история.

✔️В 2025 году доходы будут ниже предыдущего плана на ₽1.96 трлн и составят ₽36.6 трлн за счет снижения ненефтегазовых доходов (-₽2.28 трлн), нефтегазовые будут повыше (+₽0.34 трлн). Основное сокращение доходов связано с завышением прогнозов роста экономики, инфляции и курса:

🔸НДС и ввозные пошлины -₽1.39 трлн;
🔸Налог на прибыль и НДФЛ -₽0.26 трлн;
🔸Утильсбор -₽0.44 трлн, процентные доходы -₽0.26 трлн.

✔️Расходы на 2025 год остались прежними ₽42.3 трлн, дефицит бюджета вырастет на ₽1.94 трлн до ₽5.74 трлн (2.6% ВВП). Кассовое исполнение планируется ₽37.08 трлн доходов ₽42.82 трлн расходов. Честно говоря, итоговый дефицит думается может быть повыше, но не принципиально.

✔️Минфин рассчитывает, что налоговые новации и продление ранее введенных повысят доходы бюджета на 0.8-1.1% ВВП в 2026-2028 годах.

✔️Доля нефтегазовых доходов в связи со снижением "цены отсечения" в БП $1 каждый год будет приводить к тому, что доля нефтегазовых доходов будет снижаться и к 2027/28 году они составит 3.5% ВВП. А расходы бюджета сократятся с 20% ВВП в 2024 году до 17.9% ВВП в 2028 году [оптимистично].

Бюджет в 2025 году в общем-то имеет бОльшую инфляционную составляющую, чем это ожидалось, на 2026-2028 годы он скорее сформирован как дезинфляционный, причем за счет постепенного снижения расходов в % ВВП, что выглядит оптимистично. При этом, ненефтегазовые доходы остаются на достаточно ровных уровнях 13.1%-13.3% ВВП при повышении налогов, что скорее выглядит консервативно.

P.S.: Ссылки, чтобы потом не искать )

@truecon