#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: обратное РЕПО ФРС на исходе

На неделе ФРС немного (-$2 млрд) сократила портфель гособлигаций, но изменения здесь несущественны.

Минфин США нарастил остатки на $45 млрд, доведя свой счет в ФРС до $464 млрд. Деньги пришли в основном из обратного РЕПО ФРС, которое за неделю до 6 августа сократилось почти на $80 млрд. В четверг RRP ФРБ Нью-Йорка еще сократилось до скромных $78 млрд, а остатки на счетах Минфина в ФРС выросли до $492 млрд.

При этом, активы фондов денежного рынка за неделю резко выросли на $76 млрд до рекордных $7.15 трлн, которые ушли в векселя Минфина, что обусловлено премиями к RRP – 4-х недельные векселя вблизи верхней границы коридора ФРС 4.5%, в то время как RRP дает 4.25%.

Быстрое сокращение RRP способствовало притоку долларов на счета банков в ФРС, где сейчас $3.33 трлн. Но это временная история, т.к. объемы RRP практически исчерпаны, а Минфину нужно забрать из системы еще $350-400 млрд до конца квартала. Основные оттоки должны нарисоваться в сентябре, т.к. в августе традиционно высокий дефицит бюджета. Бюджет активно занимает уже сейчас, но тратит тоже много.

За полтора месяца чистый выпуск векселей уже $408 млрд (75% квартального плана), а купонных облигаций $127 млрд (27% квартального плана) – это означает, что значительно вырастет размещение более длинного долга, что может снова толкать доходности вверх, при одновременном оттоке долларовой ликвидности. В этом плане Бессенту очень нужна лояльность ФРС и снижение ставок в сентябре...

Пока оттоки на счета Минфина компенсируются сокращением RRP - сохраняется избыточная ликвидность в системе, но этот источник практически исчерпан - хватит на неделю от силы, дальше начнутся оттоки.

P.S.: Одной из основных задач Мирана будет расшатать ФРС изнутри
@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: процент снова растет

В июле американский бюджет потратил $96 млрд на проценты (+9% г/г), после паузы, обусловленной снижением ставки ФРС на 1 п.п., проценты снова растут. За последние 12 месяцев на проценты ушли рекордные $1.194 трлн, что составляет около 4% ВВП и более 22% годовых доходов федерального бюджета.

Средняя процентная ставка по госдолгу выросла за месяц до 3.35% годовых, а по рыночной части долга ставка составила 3.4% годовых, что еще далеко от текущих рыночных ставок – десятилетки около 4.3% годовых. По портфелю облигаций средние ставки сейчас 3.1% (до 10 лет) и 3.3% (более 10 лет) и активно растут за счет рефинансирования старого долга по новым ставкам.

Средняя за 12 месяцев ставка по госдолгу была 3.3% годовых, ее рост до 4% повысит расходы на проценты до ~5% ВВП – это будет сдвигом в сторону долговой спирали, т.к. потенциальные темпы роста номинального ВВП ниже этого уровня.

Структура долга снова начинает смещаться в сторону краткосрочного, за июль объем векселей вырос на $0.2 трлн до $6 трлн, объем облигаций на $0.1 трлн до $23 трлн, а рыночный долг в целом достиг уровня $29 трлн. За счет отмены «чрезвычайных» мер резко выросла нерыночная часть долга +$0.4 трлн за месяц до $7.95 трлн. Общий долг приблизился к $37 трлн (в августе уже превысил эту отметку) и вырос на $0.7 трлн за месяц.

В такой ситуации стремление Трампа взять под контроль ФРС и снизить ставки вполне понятно, хотя, учитывая, что большая часть долга – это срочные облигации просто снижение ставок проблему не решит, т.к. длинный долг останется дорогим, если, конечно, ФРС не вернется к управлению кривой доходности. Ну и понятно уже, что Трамп и Ко будут пытаться решать свои долговые проблемы за счет иностранных инвесторов, да и в принципе кредиторов...

@truecon

#США #инфляция #ставки #экономика

Инфляция в США за июль составила 0.2% м/м и осталась на уровне 2.7% г/г. Помогло небольшое снижение цен на энергию -1.1% м/м и -1.6% г/г (бензин -2.2% м/м и -9.5% г/г, что снижает общую годовую инфляцию на 0.3 п.п). Продукты питания в июле показали нулевой прирост цен и рост на 2.9% г/г.

❗️Базовая инфляция ускорилась до 0.3% м/м и 3.1% г/г – максимум с февраля. Товары прибавили в цене 0.2% м/м и 1.2% г/г. Тенденции здесь неоднородные – медицинское оборудование прибавило 1.1% м/м, аудиооборудование 2.2% м/м, рост цен на товары для дома остался активным 0.7% м/м. Хотя синхронного роста цен на все не наблюдалось – пока компании по большей части абсорбируют тарифы (что видно и по падению поступлений налога на прибыль). Но дезинфляционный эффект в товарах долгосрочного пользования (отражающий гедонистические поправки) уже не виден, кроме автомобилей.

В услугах рост цен ускорился до 0.4% м/м и 3.6% г/г и это уже не связано с арендой жилья, где рост цен замедлился до 0.2% м/м и 3.6% г/г. Ускоряется рост цен в медицине, где +0.8% м/м и +4.3% г/г – это спровоцирует более сильный рост PCE, где доля медицины выше, чем в CPI. Значимым разовым фактором стал рост цен на авиаперевозки (+4% м/м).

Пока нет большого вклада в рост инфляции тарифов, т.к. большую часть абсорбируют компании, но рост цен в услугах снова ускорился, а без дезинфляционных эффектов в товарах это означает, что инфляция зависает выше 3%.

Так, или иначе давление на ФРС будет возрастать перед сентябрьским заседанием. По-хорошему ФРС нужно ждать, чтобы понять последствия уже августовских повышений тарифов. Но текущий набор данных согласуется с их прогнозом (PCE 3%, безработица 4.5%, ставка 3.75-4%), что позволяет разок снизить ставку в сентябре, чтобы немного успокоить голубиную стаю.

P.S.: Трамп, конечно, накинул «должен сейчас снизить ставку» и грозит подать в суд на Пауэлла за ремонт стоимостью в $3 млрд.
@truecon

#США #инфляция #ставки #ФРС

В Bloomberg тоже удивились где это господин Бессент нашел модели, которые показывают, что ставка ФРС должна быть на 150-175 б.п. ниже текущего уровня. Хотя скорее постебались ...

"Это захватывает дух. При текущей эффективной ставке по федеральным фондам в 4,33% он предполагает, что она должна быть около 2,6%. За последние 70 лет ставка никогда не была столь низкой при нынешнем высоком уровне инфляции (с базовым показателем выше 3%). Таким образом, очевидно, что любая модель теперь показывает, что денежно-кредитная политика США была ошибочной на протяжении всего этого периода и нуждается в изменении:"

Хотя Бессент еще достаточно скромен, т.к. его босс хотел бы снижения ставки сразу на 300-400 б.п., чтобы она была ниже, чем в других крупных экономиках [знакомая риторика].

В каком-то смысле это бы наверно способствовало другой цели трамповской администрации (Миран и Ко), которые склонны к более слабому доллару. Но сложность будет в том, что для того, чтобы процесс не пошел совсем уж бесконтрольно - вряд ли удастся избежать применения инструментов контроля потоков капитала.

Именно огромные внешние обязательства и высокие дефициты по-сути являются причиной того, что ставки в США должны быть выше ставок в других странах, чтобы удерживать капитал. Если они, по воле "реформаторов", станут ниже - работать будут в основном административные механизмы стабилизации финансовых потоков... все-такие чистые внешние обязательства почти $27 трлн( 91.5% ВВП на конец 2024 года) и валовые внешние обязательства более $60 трлн при любых резких изменениях реальной ставки могут генерировать крайне непредсказуемые реакции в любых американских активах.

@truecon