#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: оттоки ликвидности

ФРС на неделе сократила портфель ипотечных облигаций на $14 млрд, активы сократились на $15 млрд.

Но главную скрипку играл Минфин, который нетто занял за неделю с 23 по 30 июля $90 млрд и забрал из системы $86 млрд ликвидности, доведя на счету в ФРС до $419 млрд. Около половины пришло из обратного РЕПО ФРС (-$41 млрд). Эти операции привели к сокращению остатков банков в ФРС на $59 млрд до $3.3 трлн – не критичные изменения.

Дополнительный отток долларов из системы прошел 31 июля, Минфин нетто занял на рынке около ~$96 млрд, что должно было привести к росту остатков на счетах в ФРС до целевых ~$0.5 трлн. Банк в этот раз достаточно скромно нарастили обратное РЕПО в с ФРБ Нью-Йорка в последний день месяца – всего на $59 млрд, но это тоже локальное изъятие ликвидности. В итоге около $130...150 млрд из системы должно был уйти 31 июля - рынок приуныл.

Учитывая, что значительный объем заимствований – векселя, ставки по совсем коротким четырехнедельным векселям прибились к верхней границе коридора ставок ФРС 4.5%. Это могло добавить негатива для фондовых рынков в четверг. Но уже в пятницу 1 августа Минфин по идее должен потратить до $100 млрд, а банки распустить обратное РЕПО, что вернет доллары в систему.

📌 Главная история будет в августе-сентябре, когда Минфину нужно будет занять еще ~$0.7 трлн чистыми и изъять $0.35 трлн ликвидности на свои счета, для того, чтобы довести остатки до $0.85 трлн.

Из $1 трлн в III квартале Бессент планирует занять $470 млрд – купонными облигациями, а $537 млрд векселями. Это будет давить всю кривую вверх на фоне оттока долларовой ликвидности. Еще $0.59 трлн займут в IV квартале ($447 млрд – купонные, $143 млрд – векселя), но это уже потом...

P.S.: Трамп с Бессентом потому и давят на Пауэлла, что нужно много занять, а дорого ...

@truecon

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

США: рынок труда продолжает остывать

Отчет по рынку труда США сильно возбудил рынки, в первую очередь за счет пересмотра данных. Количество рабочих мест выросла на 73 тыс., но также были пересмотрены данные за май-июнь на 258 тыс. вниз до 19 тыс. и 14 тыс. соответственно. Это спровоцировало бурную распродажу акций, падение доллара и рост надежд на снижение ставки в сентябре.

На деле значимая часть пересмотра связана с переоценкой сезонных факторов, показатели без учета сезонности пересмотрели значительно меньше. Хотя в целом все же можно говорить о том, что среднемесячный прирост за год замедлился ~120 тыс. в месяц, что говорит о нейтральном состоянии рынка труда.

«Высылки» Трампа привели к сокращению рабочей силы в США, участие в рабочей силе сократилось до 62.2%, а доля занятых – до 59.6% - минимум с конца 2021 года. На этом фоне показатель безработицы немного подрос с 4.1% до 4.2%, но все еще от прогноза ФРС, которая ждет безработицу 4.5% в конце года. При этом, соотношение открытых вакансий и безработных стабилизировалось на уровне 1.06 – чуть ниже максимумов 2019 года.

Почасовая оплата труда растет достаточно ровными темпами 0.3% м/м и 3.9% г/г, а у неуправленческого персонала рост недельной оплаты труда даже ускорился до 0.6% м/м и 3.9% г/г. Хотя общий фонд оплаты труда за счет пересмотра занятости все же замедляет темпы роста.

В целом отчет говорит об охлаждении рынка труда, но истерика вокруг него избыточна, т.к. баланс безработицы и инфляции скорее сместился в пользу инфляционной доминанты за последние месяцы. Конечно, надежды на снижение в сентябре появились. Но рынка США действительно все больше похожи на рынки развивающихся стран, реагируя на каждый шорох.

«Голуби» в ФРС, сразу проявились – мечтающий стать следующим главой Федрезерва К. Уоллер тут же выскочил с комментариями: «Я не вижу причин, по которым нам следует сохранять процентную ставку на текущем уровне». Другие члены ФРС отбили в стиле - все верно, что ставку не снизили.

Трамп же возопил о том, что данные по занятости сфальсифицированы, чтобы выставить его политику в плохом свете и требует немедленно уволить главу BLS, но Пауэлл все-равно должен срочно снизить ставки [ему бы определиться ... трусы, или крестик].
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Денежная масса - небольшое ускорение

Первые оценки динамики денежной массы М2 в июле показывают небольшое ускорение роста до ₽1.07 трлн, или 0.9% м/м, годовой прирост тоже немного ускорился до 15.2% г/г.

С начала года рост денежной массы М2 составил 2.5%, что пока остается рамках траектории периода устойчивой инфляции 2016-2019 годов. Но заметно ускорение в июле, что отчасти может быть связано именно с бюджетными операциями и операциями с долгом, в т.ч. погашением на ₽0.5 трлн ОФЗ и оживлением кредита экономике на фоне смягчения ДКУ. Росказна сократила объем размещений в банках, что увеличивает М2.

Традиционно летом подрастает объем наличных в экономике, которые вышли в плюс по годовой динамике, но всего на +0.9% г/г, доля наличных в М2 остается низкой, но немного подросла до 14.1%. Доля срочных депозитов в системе оставалась высокой, хотя в этот раз активнее прибавляли срочные депозиты компаний (+₽1 трлн), чем населения (+₽0.4 трлн). Компании это делали в основном за счет сокращения ликвидных остатков на счетах, пытаясь зафиксировать падающие ставки по депозитам.

Прогноз Банка России по динамике М2 на конец года 6-9% г/г выполним, но только при значимом сокращении бюджетных расходов в конце года (которые были реализованы в виде авансов).

❗️Недельная инфляция - снова минус: -0.13% н/н и замедление до 8.8% г/г, продолжает усиливаться сезонное падение цен на плодоовощи (-4.6% н/н), но добавилось снижение цен на импортные авто (-0.8% н/н) – затоваренность рынка заставляет. С начала августа -0.07% н/н, что означает инфляцию в юле на уровне 0.65% м/м и 8.9% г/г, несмотря на повышение тарифов, июльская инфляция выходит ниже 10% (SAAR).

Банк России в своем прогнозе ожидает инфляцию в 3 квартале 8.5% (SAAR), пока мы скорее движемся в район ~7% (SAAR), хотя понятно, что значительную роль в это раз сыграет раньше обычного произошедшее падение цен на плодоовощи.

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: обратное РЕПО ФРС на исходе

На неделе ФРС немного (-$2 млрд) сократила портфель гособлигаций, но изменения здесь несущественны.

Минфин США нарастил остатки на $45 млрд, доведя свой счет в ФРС до $464 млрд. Деньги пришли в основном из обратного РЕПО ФРС, которое за неделю до 6 августа сократилось почти на $80 млрд. В четверг RRP ФРБ Нью-Йорка еще сократилось до скромных $78 млрд, а остатки на счетах Минфина в ФРС выросли до $492 млрд.

При этом, активы фондов денежного рынка за неделю резко выросли на $76 млрд до рекордных $7.15 трлн, которые ушли в векселя Минфина, что обусловлено премиями к RRP – 4-х недельные векселя вблизи верхней границы коридора ФРС 4.5%, в то время как RRP дает 4.25%.

Быстрое сокращение RRP способствовало притоку долларов на счета банков в ФРС, где сейчас $3.33 трлн. Но это временная история, т.к. объемы RRP практически исчерпаны, а Минфину нужно забрать из системы еще $350-400 млрд до конца квартала. Основные оттоки должны нарисоваться в сентябре, т.к. в августе традиционно высокий дефицит бюджета. Бюджет активно занимает уже сейчас, но тратит тоже много.

За полтора месяца чистый выпуск векселей уже $408 млрд (75% квартального плана), а купонных облигаций $127 млрд (27% квартального плана) – это означает, что значительно вырастет размещение более длинного долга, что может снова толкать доходности вверх, при одновременном оттоке долларовой ликвидности. В этом плане Бессенту очень нужна лояльность ФРС и снижение ставок в сентябре...

Пока оттоки на счета Минфина компенсируются сокращением RRP - сохраняется избыточная ликвидность в системе, но этот источник практически исчерпан - хватит на неделю от силы, дальше начнутся оттоки.

P.S.: Одной из основных задач Мирана будет расшатать ФРС изнутри
@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: процент снова растет

В июле американский бюджет потратил $96 млрд на проценты (+9% г/г), после паузы, обусловленной снижением ставки ФРС на 1 п.п., проценты снова растут. За последние 12 месяцев на проценты ушли рекордные $1.194 трлн, что составляет около 4% ВВП и более 22% годовых доходов федерального бюджета.

Средняя процентная ставка по госдолгу выросла за месяц до 3.35% годовых, а по рыночной части долга ставка составила 3.4% годовых, что еще далеко от текущих рыночных ставок – десятилетки около 4.3% годовых. По портфелю облигаций средние ставки сейчас 3.1% (до 10 лет) и 3.3% (более 10 лет) и активно растут за счет рефинансирования старого долга по новым ставкам.

Средняя за 12 месяцев ставка по госдолгу была 3.3% годовых, ее рост до 4% повысит расходы на проценты до ~5% ВВП – это будет сдвигом в сторону долговой спирали, т.к. потенциальные темпы роста номинального ВВП ниже этого уровня.

Структура долга снова начинает смещаться в сторону краткосрочного, за июль объем векселей вырос на $0.2 трлн до $6 трлн, объем облигаций на $0.1 трлн до $23 трлн, а рыночный долг в целом достиг уровня $29 трлн. За счет отмены «чрезвычайных» мер резко выросла нерыночная часть долга +$0.4 трлн за месяц до $7.95 трлн. Общий долг приблизился к $37 трлн (в августе уже превысил эту отметку) и вырос на $0.7 трлн за месяц.

В такой ситуации стремление Трампа взять под контроль ФРС и снизить ставки вполне понятно, хотя, учитывая, что большая часть долга – это срочные облигации просто снижение ставок проблему не решит, т.к. длинный долг останется дорогим, если, конечно, ФРС не вернется к управлению кривой доходности. Ну и понятно уже, что Трамп и Ко будут пытаться решать свои долговые проблемы за счет иностранных инвесторов, да и в принципе кредиторов...

@truecon