#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка
Инфляционные ожидания пока остаются на прежних уровнях.
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям сильно не удивил - ожидания на ближайший год остались на уровне 13%, а оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 15.7% до 15.0%.
✔️ Респонденты со сбережениями немного повысили свои ожидания роста цен на ближайший год с 11.6% до 11.9%. При этом, их оценки наблюдаемой инфляции немного снизились с 14% до 13.9%.
✔️ Респонденты без сбережений, наоборот, немного снизили свои ожидания инфляции с 14.3% до 14.2%, их оценки наблюдаемой инфляции резко снизились с 17% до 16%.
На деле, мало что изменилось за исключением оценок текущей инфляции тех у кого нет сбережений, но это в основном отражение фактического замедления инфляции в чувствительных категориях. Пока ИО населения остаются стабильными, хоть и на повышенных уровнях.
Повышение тарифов может реализоваться в росте ожиданий по итогам августа, когда придут платежки за июль... но наиболее важными будут данные уже сентября.
Отчет по ИО общей картины не меняет.
@truecon
Инфляционные ожидания пока остаются на прежних уровнях.
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям сильно не удивил - ожидания на ближайший год остались на уровне 13%, а оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 15.7% до 15.0%.
На деле, мало что изменилось за исключением оценок текущей инфляции тех у кого нет сбережений, но это в основном отражение фактического замедления инфляции в чувствительных категориях. Пока ИО населения остаются стабильными, хоть и на повышенных уровнях.
Повышение тарифов может реализоваться в росте ожиданий по итогам августа, когда придут платежки за июль... но наиболее важными будут данные уже сентября.
Отчет по ИО общей картины не меняет.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍50❤10😁3🤔3👎1👏1
#США #экономика #розница #производство #ставки
США: потребитель немного ожил
✔️ Розница: потребитель США в начале лета успокоился и снова потребляет. Розничные продажи за июнь выросли на 0.6% м/м, годовая динамика ускорилась до 3.7% г/г и немного обгоняет инфляцию. Без учета волатильных бензина, продуктов и автомобилей продажи выросли на 0.6% м/м и 4.5% г/г. Хотя, если смотреть в целом – спрос в реальном выражении сильно не меняется после бурного постковидного взлета.
✔️ Производство: небольшой рост после двух месяцев стагнации. Американская промышленность в июне выросла на 0.3% м/м и 0.7% г/г – динамика унылая, но все же не минус. В обрабатывающей промышленности рост 0.1% м/м и 0.8% г/г – тоже без большой активности. Загрузка производственных мощностей оставалась вблизи средних уровней за 12 месяцев 77.6%, в обработке – 76.8%.
Крайне слабой остается ситуация с производством в секторе потребительских товаров, где годовая динамика -0.7% г/г за счет автомобильного сектора (-5.5% г/г).
✔️ Настроения бизнеса тоже улучшились – индексы деловой активности ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии выросли, но на фоне растущих закупочных цен. Компании пока только частично перекладывают рост издержек в цены, о чем и говорят опросы ФРС:
Если смотреть в целом – то активность и спрос немного ожили, рост издержек ускорился.
📌 Для ФРС это очередной повод подождать дальнейшего развития ситуации. А для Белого дома продолжить пинать ФРС и Пауэлла...
@truecon
США: потребитель немного ожил
Крайне слабой остается ситуация с производством в секторе потребительских товаров, где годовая динамика -0.7% г/г за счет автомобильного сектора (-5.5% г/г).
«...предприятия сообщили о том, что испытывают умеренное или выраженное давление на себестоимость продукции, связанное с тарифами...
... многие компании переложили по крайней мере часть роста издержек на потребителей... некоторые воздержались от повышения цен из-за растущей ценовой чувствительности клиентов, что привело к снижению рентабельности...
.. ожидали, что давление на себестоимость останется повышенным в ближайшие месяцы, что увеличивает вероятность того, что потребительские цены начнут расти быстрее к концу лета»
Если смотреть в целом – то активность и спрос немного ожили, рост издержек ускорился.
📌 Для ФРС это очередной повод подождать дальнейшего развития ситуации. А для Белого дома продолжить пинать ФРС и Пауэлла...
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍48🤔15❤8🎉3😁2👎1😢1
#доллар #fx #ФРС #США
Reuters выведал, что Банк Англии попросил некоторые банки "проверить свою устойчивость к потенциальным потрясениям доллара"
Объективно, даже не понятно зачем запрашивать ... вывод очевиден: "ни один банк не смог бы выдержать такой шок дольше нескольких дней".
Но, конечно, сам факт того, что об этом задумываются говорит о том насколько Трамп напряг всех своими "креативами". Хотя, учитывая, что Трамп все использует для того, чтобы что-то выторговать, почему он [если сможет взять контроль над ФРС] не будет использовать и доступ к долларовой ликвидности, как дополнительный инструмент давления в стиле идей его советника Мирана: купи столетние облигации, а иначе отключим доступ к ликвидности?
@truecon
Reuters выведал, что Банк Англии попросил некоторые банки "проверить свою устойчивость к потенциальным потрясениям доллара"
"...потребовал, чтобы некоторые кредиторы оценили свои планы долларового финансирования и степень своей зависимости от американской валюты, в том числе для удовлетворения краткосрочных потребностей
... включая сценарии, при которых рынок свопов на доллары США мог полностью иссякнуть...
...Хотя этот сценарий рассматривается как крайний и маловероятный, регулирующие органы и банки больше не воспринимают доступ к доллару как должное
...особенно обеспокоены тем, поддержит ли ФРС неамериканский банк среднего размера, если он столкнется с проблемой нехватки долларов, поскольку в прошлом такая поддержка считалась гарантированной
... представители европейских центральных банков и надзорных органов уже несколько месяцев сомневаются, могут ли они по-прежнему полагаться на ФРС"
[ранее]...ЕЦБ обратились к некоторым кредиторам региона с просьбой оценить их потребность в долларах США в периоды стресса , поскольку они отрабатывают сценарии, в которых они не смогут рассчитывать на привлечение ФРС при администрации Трампа".
Объективно, даже не понятно зачем запрашивать ... вывод очевиден: "ни один банк не смог бы выдержать такой шок дольше нескольких дней".
Но, конечно, сам факт того, что об этом задумываются говорит о том насколько Трамп напряг всех своими "креативами". Хотя, учитывая, что Трамп все использует для того, чтобы что-то выторговать, почему он [если сможет взять контроль над ФРС] не будет использовать и доступ к долларовой ликвидности, как дополнительный инструмент давления в стиле идей его советника Мирана: купи столетние облигации, а иначе отключим доступ к ликвидности?
@truecon
Reuters
Exclusive: Bank of England scrutinizes lenders for dollar risk amid Trump worries, sources say
The Bank of England has asked some lenders to test their resilience to potential U.S. dollar shocks, three sources said, the latest sign of how the Trump administration's policies are eroding trust in the U.S. as a bedrock of financial stability.
👍58🔥17😱11😁9🤔6❤5🤯2👎1😢1🌭1
#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за июнь, основные тенденции сохраняются:
✔️ Корпоративный кредит немного оживился и вырос +₽0.6 трлн (+0.7% м/м, 11.5% г/г). Причем треть прироста, или ₽0.2 трлн – застройщики. Еще на +₽0.25 трлн выросли вложения банков в облигации, в сумме прирост требований к компаниям составил +₽0.8 трлн (+0.9% м/м, 12.5% г/г), что вполне соответствует прогнозу Банка России на этот год.
✔️ Депозиты компаний остаются под давлением и сократились на ₽0.1 трлн (-0.2% м/м и 7.4% г/г), хотя это характерно для июня, но в целом запас ликвидности бизнеса сокращается на фоне достаточно высокой стоимости обслуживания долга, что и должно происходить в условиях жесткой ДКП.
✔️ Кредит населению остается слабым - прирост на ₽0.1 трлн (+0.3% м/м, +4% г/г), годовая динамика продолжает снижаться. Вытаскивает в плюс кредит только льготная ипотека, в то время как потребкредит продолжает сокращаться (-0.4% м/м и -1.3% г/г).
Учитывая, что именно потребительский кредит оказывает основное влияние на спрос, его сокращение продолжит давить на потребительскую активность, особенно в сегменте непродовольственных товаров.
✔️ Депозиты населения восстановили активный рост и прибавили ₽0.9 трлн (+1.5% м/м и 21.4% г/г), подтвердив, что апрельское торможение было скорее техническим. Сберегательная активность остается высокой, фактически продолжается переток от заемщиков к «сберегателям», что будет и дальше ограничивать спрос. Снижение ставок по депозитам скорее даже немного подогревает сберегательную активность.
✔️ Банки активно наращивали портфель облигаций +₽0.6 трлн (из них ₽0.3 трлн – ОФЗ), в случае быстрого снижения ставок Банк России банки столкнутся с реализацией процентного риска (большая часть кредитов выдана по плавающей ставке). Это, с одной стороны заставляет их укорачивать пассивы и снижать быстрее ставки по депозитам, с другой – подбирать более длинные активы с фиксированной доходностью. Все это может несколько искажать ценообразование в текущей фазе цикла, учитывая низкую емкость, глубину и ликвидность рынка.
В целом июнь подтвердил уже сложившиеся тенденции – сдержанный прирост кредитования, сохранение высокой сберегательной активности, рост проблемной задолженности.
В моменте банкам помогает переоценка облигационных портфелей, но второе полугодие будет для банков сложнее, как за счет значимого снижения процентных доходов на фоне снижения ставки Банка России, так и за счет продолжающегося нарастания кредитного риска, реструктуризаций и резервов. Это вряд ли будет способствовать оживлению кредитования.
@truecon
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за июнь, основные тенденции сохраняются:
Учитывая, что именно потребительский кредит оказывает основное влияние на спрос, его сокращение продолжит давить на потребительскую активность, особенно в сегменте непродовольственных товаров.
В целом июнь подтвердил уже сложившиеся тенденции – сдержанный прирост кредитования, сохранение высокой сберегательной активности, рост проблемной задолженности.
В моменте банкам помогает переоценка облигационных портфелей, но второе полугодие будет для банков сложнее, как за счет значимого снижения процентных доходов на фоне снижения ставки Банка России, так и за счет продолжающегося нарастания кредитного риска, реструктуризаций и резервов. Это вряд ли будет способствовать оживлению кредитования.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍58❤14🤔7🎉4👎1
#США #ФРС #инфляция #ставки #доллар #Кризис
ФРС: гонки начались ...
Эта кампания выбора нового главы ФРС, видимо, будет самой беспринципной из всего, что мы видели в последние несколько десятилетий.
После кандидата К.Уорша, который уже высказался за снижение ставки чуть ранее, подключился уже действующий член Совета управляющих ФРС и тоже «кандидат» К.Уоллер... наперегонки, кто лучше умаслит Д.Трампа и Ко. Уоллер уже второй день подряд активно высказывается за снижение ставок.
М. Боуман (которую Трамп поставил вместо Барра замом главы ФРС по банковскому регулированию), тоже ранее высказалась за снижение в июле, но она все же вне гонки.
Боуман и Уоллер голосующие члены FOMC, поэтому, скорее всего, на июльском заседании будет два голоса за снижение. А вот смогут ли они кого-то еще перетянуть на свою сторону - это вопрос. Судя по высказываниям, остальные пока достаточно уверенно выступали за то, что необходимо подождать и получить больше информации.
Уоллер и Уолш скорее на одной волне по размеру баланса ФРС, оба склонны к его сокращению. Уоллер на днях заявил о том, что баланс можно было бы сократить до $5.8 трлн (сейчас $6.7 трлн), а банковские резервы до $2.7 трлн (сейчас $3.4 трлн).
Системно роспуск баланса - это скорее правильная позиция, но во-первых это будет означать бОльший наклон кривой [госдолги дешевле не станут], особенно в условиях деградации роли ФРС как независимого института, что повысит премию за риск в гособлигациях.
Во-вторых аргументы Уоллера о том, что при резервах 7% ВВП все сломалось, а при 8% ВВП все было нормально, поэтому 9% ВВП - вполне хорошо даже WallSt немного озадачили.
Хотя мы еще и не знаем кто выиграет гонку за внимание Трампа, но репутация его, похоже, будет ниже плинтуса.
P.S.: Но точно будет интересно ...
@truecon
ФРС: гонки начались ...
Эта кампания выбора нового главы ФРС, видимо, будет самой беспринципной из всего, что мы видели в последние несколько десятилетий.
После кандидата К.Уорша, который уже высказался за снижение ставки чуть ранее, подключился уже действующий член Совета управляющих ФРС и тоже «кандидат» К.Уоллер... наперегонки, кто лучше умаслит Д.Трампа и Ко. Уоллер уже второй день подряд активно высказывается за снижение ставок.
«Я считаю, что имеет смысл снизить ключевую ставку FOMC на 25 базисных пунктов через две недели»...Назвать аргументы Уоллера сильными вряд ли можно, но когда на кону кресло главы ФРС [которое кстати еще все же занято еще боссом], то и не так извернешься... служить готов [а кому, или чему?].
...«Просматривая прогнозы и данные, я вижу, что рынок труда находится на грани кризиса»
«Частный сектор не так хорош, как все думают»
«Если президент свяжется со мной и скажет: ’Я хочу, чтобы вы служили’, я сделаю это. Но он со мной не связывался», — заявил Уоллер.
М. Боуман (которую Трамп поставил вместо Барра замом главы ФРС по банковскому регулированию), тоже ранее высказалась за снижение в июле, но она все же вне гонки.
Боуман и Уоллер голосующие члены FOMC, поэтому, скорее всего, на июльском заседании будет два голоса за снижение. А вот смогут ли они кого-то еще перетянуть на свою сторону - это вопрос. Судя по высказываниям, остальные пока достаточно уверенно выступали за то, что необходимо подождать и получить больше информации.
Уоллер и Уолш скорее на одной волне по размеру баланса ФРС, оба склонны к его сокращению. Уоллер на днях заявил о том, что баланс можно было бы сократить до $5.8 трлн (сейчас $6.7 трлн), а банковские резервы до $2.7 трлн (сейчас $3.4 трлн).
Системно роспуск баланса - это скорее правильная позиция, но во-первых это будет означать бОльший наклон кривой [госдолги дешевле не станут], особенно в условиях деградации роли ФРС как независимого института, что повысит премию за риск в гособлигациях.
Во-вторых аргументы Уоллера о том, что при резервах 7% ВВП все сломалось, а при 8% ВВП все было нормально, поэтому 9% ВВП - вполне хорошо даже WallSt немного озадачили.
«Стратеги Уолл-стрит утверждают, что прогноз главы Федеральной резервной системы Кристофера Уоллера относительно объема достаточных резервов в финансовой системе, необходимых для предотвращения сбоев, на самом деле должен быть выше»
Хотя мы еще и не знаем кто выиграет гонку за внимание Трампа, но репутация его, похоже, будет ниже плинтуса.
P.S.: Но точно будет интересно ...
@truecon
1👍72🤔15🔥14❤10👎2😁1👌1😍1
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС: ждем конца месяца
ФРС на неделе снова сделала небольшой «своп» из TIPS в обычные облигации, сократив портфель привязанных к инфляции бумаг на $8 млрд и нарастив облигации на $8.6 млрд, больше значимых изменений не было и баланс сильно не менялся.
Минфин США в налоговую неделю собрал меньше, чем даже в 2024 году и все потратил, поэтому здесь тоже без изменений – на счетах Минфина в ФРС осталось $312 млрд, к концу месяца хотят $0.5 трлн. Это означает, что Бессент должен изъять до $0.2 трлн ликвидности до конца месяца за счет заимствований (конечно векселями), а до конца квартала более $0.5 трлн. Но пока средства банков в ФРС даже немного подросли (+$35 млрд до $3.375 трлн) в связи с сокращением обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка, который к концу недели был в районе $199 млрд.
Короткие ставки по госдолгу держатся в верхней части диапазона ставок ФРС [хочешь занимать – давай премию], учитывая, что в RRP ФРС еще есть $0.2 трлн под 4.25% - на них, видимо и основная надежда. Но в конце месяца традиционный регуляторный всплеск RRP, что может добавить нервозности.
Средняя часть кривой госдолга частично прибита вниз рекордными байбэками Минфина ($69 млрд в квартал, из них 5/6 – это бумаги 25-28 годов погашения).
Длинный долг, понятно, продолжает дорожать и уже снова выше 5% на фоне давления на ФРС, обещаний снизить ставки и роста стоимости рисков (как инфляционных премий, так и прочих) при текущей непредсказуемой фискальной и монетарной политике.
P.S.: В отличие от Уоллера, я бы скорее оценивал избыточность резервов в системе в $0.2-0.3 трлн, в таких условиях, «спекулянт» Бессент вполне может своими действиями спровоцировать некоторый локальный дефицит ликвидности к концу месяца, чтобы попинать Пауэлла и Ко под заседание.
@truecon
ФРС: ждем конца месяца
ФРС на неделе снова сделала небольшой «своп» из TIPS в обычные облигации, сократив портфель привязанных к инфляции бумаг на $8 млрд и нарастив облигации на $8.6 млрд, больше значимых изменений не было и баланс сильно не менялся.
Минфин США в налоговую неделю собрал меньше, чем даже в 2024 году и все потратил, поэтому здесь тоже без изменений – на счетах Минфина в ФРС осталось $312 млрд, к концу месяца хотят $0.5 трлн. Это означает, что Бессент должен изъять до $0.2 трлн ликвидности до конца месяца за счет заимствований (конечно векселями), а до конца квартала более $0.5 трлн. Но пока средства банков в ФРС даже немного подросли (+$35 млрд до $3.375 трлн) в связи с сокращением обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка, который к концу недели был в районе $199 млрд.
Пока не до конца понятно, как товарищ Бессент хочет нарастить остатки на $0.2 трлн до $0.5 трлн к концу месяца, за оставшееся время ему нужно погасить долга на $1 трлн, из которых $0.6 трлн 29-31 июля, что потребует резкого наращивания эмиссии векселей в последние дни июля, пока планы не опубликованы ... посмотрим.
Короткие ставки по госдолгу держатся в верхней части диапазона ставок ФРС [хочешь занимать – давай премию], учитывая, что в RRP ФРС еще есть $0.2 трлн под 4.25% - на них, видимо и основная надежда. Но в конце месяца традиционный регуляторный всплеск RRP, что может добавить нервозности.
Средняя часть кривой госдолга частично прибита вниз рекордными байбэками Минфина ($69 млрд в квартал, из них 5/6 – это бумаги 25-28 годов погашения).
Длинный долг, понятно, продолжает дорожать и уже снова выше 5% на фоне давления на ФРС, обещаний снизить ставки и роста стоимости рисков (как инфляционных премий, так и прочих) при текущей непредсказуемой фискальной и монетарной политике.
P.S.: В отличие от Уоллера, я бы скорее оценивал избыточность резервов в системе в $0.2-0.3 трлн, в таких условиях, «спекулянт» Бессент вполне может своими действиями спровоцировать некоторый локальный дефицит ликвидности к концу месяца, чтобы попинать Пауэлла и Ко под заседание.
@truecon
👍57🤔21❤16🔥6🎉2👎1
#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика
К пятничному решению по ставке основной консенсус фактически сложился на уровне -2 п.п. до 18%, при этом, рынок на большой волне оптимизма загнал ставку по трехмесячному свопу на 17.08%, что скорее ближе к сценарию – 2 п.п. в июле и -3 п.п. в сентябре.
1️⃣ Инфляция – снижение продолжается, инфляция за три месяца упала до 4.8% SAAR, что сильно ниже прогнозных ожиданий Банка России 7%. Июльское повышение тарифов пока общего тренда замедления инфляции в район ~6.5% по итогам года, но вторичные эффекты здесь скорее можно будет увидеть только по итогам августа в сентябре. Рубль выглядит более устойчивым, но и здесь тенденции лучше оценивать по итогам августа-сентября.
Сложились условия для пересмотра вниз прогноза инфляции и ставки, хотя бы потому, что 1 п.п. годовой инфляции на первое полугодие у прогноза ЦБ отыгран.
2️⃣ Инфляционные ожидания населения остались повышенными 13%, но стабилизируются – должен быть всплеск в августе в ответ на тарифы ЖКХ. ИО предприятий на достаточно низких уровнях, рост в последнем отчете скорее отражает все те же повышения регулируемых тарифов. Аналитики тоже снизили прогноз инфляции до 6.8% на декабрь, рыночные ожидания из ОФЗ-ИН на два года ниже 4% уже достаточно долго, но более длинный е бумаги значимо выше 4%.
3️⃣ Денежный рынок и ставки – резко вниз. Свопы на КС уверенно дают ~ 2 п.п. снижения в июле и 3 п.п. в сентябре – выгладит оптимистично, но скорее отражает желание как-то перекрыть процентный риск от снижения, т.к. большие портфели активов по плавающей ставке ударят по ЧПД сразу. Это же заставляет укорачивать депозиты и снижать по ним ставки: ЦБ макс. ставка ТОП10 -1.5 п.п., Frank RG -1.4...-2 п.п., Финуслуги ТОП20 -1.9...-2.7 п.п. Это же породило гонку за «фиксами», уронив годовые доходности с начала июня на ~3.5 п.п.
Номинально это смягчат ДКУ, на деле есть нюансы: по депозитам это смягчение, но на большом удалении от уровня ИО тех ко со сбережениями ... большая часть кредита – это все же плавающие ставки, а здесь пока ЦБ не снизит никакого смягчения не происходит, разве что спреды немного получше. Неценовые условия кредитования остались жесткими и сильно дифференцируются из-за проявления кредитных рисков.
4️⃣ Корпкредит и М2 – в рамках траектории прогноза ЦБ. Кредит компаниям растет на ~0.7…0.8% (SA), но часть этого роста – это все льготная ипотека-кредит застройщикам. М2 растет на 1.6% за первое полугодие, что соответствует траектории ее роста в 2016-2019 годах, когда инфляция была в норме. Но здесь есть пара нюансов – возможно мы имеем бОльшую жесткость при той же траектории М2, как 2016-2019 годах, т.к. реальная ставка тогда была в районе 5%, а сейчас мы идем в 12-13%, даже если учесть влияние субсидированных кредитов это около 10-11%. Второе – бюджетные авансы начала года позволяют говорить, что традиционный взлет М2 в декабре должен быть скромнее обычного.
5️⃣ Бюджет – все авансы выплачены, но расходы идут по траектории более высокого дефицита 2-2.4% ВВП. Бюджет – это фактор быть осторожнее, как минимум до сентября, когда будет понятно куда идем и Минфин будет считать новый план. Хотя по умолчанию, если бюджет возвращается к плановым показателям – жесткость вырастет.
6️⃣ Экономика замедляется – рост ВВП идет в сторону 1% (нижней границы прогноза ЦБ), настроения бизнеса ухудшаются, вторая половина года может принести больше негатива. Спрос замедлился, что видно по оперативным оценкам Сбериндекса, платежей, данным ККТ и уже ближе к стагнации, при это, рост в услугах. Несмотря на низкий уровень безработицы и, хоть и замедлившийся, но все еще неплохой рост з/п.
Продолжение....
@truecon
К пятничному решению по ставке основной консенсус фактически сложился на уровне -2 п.п. до 18%, при этом, рынок на большой волне оптимизма загнал ставку по трехмесячному свопу на 17.08%, что скорее ближе к сценарию – 2 п.п. в июле и -3 п.п. в сентябре.
Сложились условия для пересмотра вниз прогноза инфляции и ставки, хотя бы потому, что 1 п.п. годовой инфляции на первое полугодие у прогноза ЦБ отыгран.
Номинально это смягчат ДКУ, на деле есть нюансы: по депозитам это смягчение, но на большом удалении от уровня ИО тех ко со сбережениями ... большая часть кредита – это все же плавающие ставки, а здесь пока ЦБ не снизит никакого смягчения не происходит, разве что спреды немного получше. Неценовые условия кредитования остались жесткими и сильно дифференцируются из-за проявления кредитных рисков.
Продолжение....
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍73❤14🤔5💯3👎2😁2👌2🔥1
...
Учитывая, как разогнался рынок ...
Рациональным выглядит -200 б.п. до 18% (консенсус здесь и рынок рядом), может с небольшим смягчением сигнала, но ближе к нейтральному, чтобы немного охладить пыл.
Здесь большую роль будет играть прогноз – он то и будет определять траекторию. Учитывая, что цены в I полугодии отыграли у прогноза ЦБ ~1 п.п. годовой инфляции, можно снизить прогноз инфляции на ~0.7...1 п.п. и прогноз по средней ставке на 2025 год куда-то в 18.6...20% (или 19.6), что сместило бы широкий диапазон ставки в 13-20% (или 18%) на конец года.
◀️ А вот на 2026 год пока все не выглядит однозначно по инфляции и ожиданиям, я бы даже скорее 13-14% не менял, сохраняя жесткий посыл о реальной ставке 8-10%.
С 2027 годом еще все сложнее - текущий диапазон 7.5-8.5% выглядит слишком оптимистично. Тарифы будут расти быстрее, снижение ставки отыграет - смогут еще что-то субсидировать (сейчас дорого), дезинфляционные эффекты курса уйдут. Ну и в целом R* сейчас скорее ближе к 5-6%, чем к 4%, учитывая значимые объемы долгосрочного льготного кредита в экономике, тарифные, бюджетные, структурные факторы.
@truecon
В текущем моменте денежный/долговой рынки выглядят перегретыми, резкий разворот приводит к быстрым сдвигам и бегам за «фиксами», предложение которых ограничено. Добавили и локально упавшие от Минфина ₽0.7 трлн погашения и купонов, которые заставляют получателей «кэша» бегать еще активнее в июле ... но впереди август.
Учитывая, как разогнался рынок ...
Рациональным выглядит -200 б.п. до 18% (консенсус здесь и рынок рядом), может с небольшим смягчением сигнала, но ближе к нейтральному, чтобы немного охладить пыл.
Здесь большую роль будет играть прогноз – он то и будет определять траекторию. Учитывая, что цены в I полугодии отыграли у прогноза ЦБ ~1 п.п. годовой инфляции, можно снизить прогноз инфляции на ~0.7...1 п.п. и прогноз по средней ставке на 2025 год куда-то в 18.6...20% (или 19.6), что сместило бы широкий диапазон ставки в 13-20% (или 18%) на конец года.
С 2027 годом еще все сложнее - текущий диапазон 7.5-8.5% выглядит слишком оптимистично. Тарифы будут расти быстрее, снижение ставки отыграет - смогут еще что-то субсидировать (сейчас дорого), дезинфляционные эффекты курса уйдут. Ну и в целом R* сейчас скорее ближе к 5-6%, чем к 4%, учитывая значимые объемы долгосрочного льготного кредита в экономике, тарифные, бюджетные, структурные факторы.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍93❤14❤🔥7🤔5👎1🔥1😁1
#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит
В мае иностранный инвестор, похоже, поверил в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит») и активно скупал американские активы после отсрочки тарифов – приток капитала в долгосрочные активы США взлетел до $259 млрд за месяц после апрельской распродажи.
В гособлигации США пришло $146 млрд, в акции - $114 млрд, в прочие инструменты еще $58 млрд. Правда сами американцы, наоборот, активизировали вывоз капитала и купили иностранных бумаг на $59 млрд.
Приток шел в основном со стороны: Канады ($65 млрд), Еврозоны ($58 млрд), Карибских оффшоров ($58 млрд), Британии ($48 млрд) и Японии/Кореи/Сингапура ($54 млрд). Любопытно, что Саудовская Аравия, визит в которую сопровождался громкими заявлениями от триллионных инвестициях, продавала американские бумаги активнее всех (-$19 млрд).
Майская скупка обеспечила хороший взлет акций, помогли агрессивный рост маржинальных позиций и байбэки. Но доллару и гособлигациям это сильно не помогло (хоть и остановило падение), что любопытно, т.к. даже такой сильный приток этим двум активам не помог отскочить.
В недавнем исследовании State Street Corp ($4.7 трлн под управлением), поднимали вопросы изменений, выводы примечательны: UST и доллар, возможно, больше не обеспечивают защиту от рисков:
Бессент, тем временем заговорил, что необходимо провести проверку всей ФРС как института и определить, добилась ли она успеха...
Предшественница Бессента Йеллен, не так давно тоже высказалась на тему того, что ФРС должна снизить ставку, чтобы снизить расходы на обслуживание долга:
Бессент понимает, что даже сменив Пауэлла добиться своего будет сложно. Но в общем-то очевидно, что текущая администрация Белого дома спит и видит как бы вернуть ФРС во времена до 1951 года, когда та скорее выполняла функцию департамента Минфина.
И тогда уже рулить ставками на свое усмотрение ... но без одобрения Конгресса это невозможно ...
P.S.: Так, или иначе, но институциональная деградация на марше, капитал еще надеется, что это тоже "transitory".
@truecon
В мае иностранный инвестор, похоже, поверил в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит») и активно скупал американские активы после отсрочки тарифов – приток капитала в долгосрочные активы США взлетел до $259 млрд за месяц после апрельской распродажи.
В гособлигации США пришло $146 млрд, в акции - $114 млрд, в прочие инструменты еще $58 млрд. Правда сами американцы, наоборот, активизировали вывоз капитала и купили иностранных бумаг на $59 млрд.
Приток шел в основном со стороны: Канады ($65 млрд), Еврозоны ($58 млрд), Карибских оффшоров ($58 млрд), Британии ($48 млрд) и Японии/Кореи/Сингапура ($54 млрд). Любопытно, что Саудовская Аравия, визит в которую сопровождался громкими заявлениями от триллионных инвестициях, продавала американские бумаги активнее всех (-$19 млрд).
Майская скупка обеспечила хороший взлет акций, помогли агрессивный рост маржинальных позиций и байбэки. Но доллару и гособлигациям это сильно не помогло (хоть и остановило падение), что любопытно, т.к. даже такой сильный приток этим двум активам не помог отскочить.
В недавнем исследовании State Street Corp ($4.7 трлн под управлением), поднимали вопросы изменений, выводы примечательны: UST и доллар, возможно, больше не обеспечивают защиту от рисков:
"Более разумный подход заключается в создании диверсифицированного пакета активов-убежищ, включающего в себя валюты-убежища, золото и краткосрочные суверенные инструменты, что позволит снизить зависимость от единственного источника защиты от кризисов."
"В результате долгосрочные казначейские облигации больше не обеспечивают те же отрицательные бета-коэффициенты акций или надежное снижение портфельного риска, которые были характерны для более ранних эпох. Действительно, недавняя динамика рынка показала, что рост доходности казначейских облигаций США воспринимается не как признак экономической мощи, традиционно привлекающий капитал, а скорее как индикатор повышенного риска. Этот сдвиг способствовал заметному нарушению исторически положительной корреляции между доходностью казначейских облигаций США и долларом США, при этом доллар ослабевает, несмотря на рост доходности с начала апреля 2025 года. Такая тенденция ставит под сомнение традиционную стабилизирующую роль доллара в портфелях.
В этой меняющейся ситуации альтернативные активы, включая такие валюты, как иена и швейцарский франк, а также золото и краткосрочные суверенные облигации, продемонстрировали более устойчивые характеристики безопасного убежища во время недавних рыночных спадов. Мнение, подкрепленное текущим анализом рынка, предполагает, что следует готовиться к ослаблению доллара в условиях этих альтернатив и сохранять ставку на золото. Хотя наш более широкий эмпирический анализ после количественного смягчения показал хорошие результаты для самого доллара США, последние рыночные события, обусловленные специфическими политическими и фискальными проблемами США, снижают ожидания относительно его дальнейшей простой роли убежища."
Бессент, тем временем заговорил, что необходимо провести проверку всей ФРС как института и определить, добилась ли она успеха...
«Я думаю, что нам нужно проанализировать всю работу Федеральной резервной системы и выяснить, насколько она успешна» ... «Все эти доктора наук там, я не знаю, чем они занимаются»
Предшественница Бессента Йеллен, не так давно тоже высказалась на тему того, что ФРС должна снизить ставку, чтобы снизить расходы на обслуживание долга:
«...слова, которые можно ожидать от главы банановой республики, которая вот-вот начнёт печатать деньги для покрытия бюджетного дефицита… »
Бессент понимает, что даже сменив Пауэлла добиться своего будет сложно. Но в общем-то очевидно, что текущая администрация Белого дома спит и видит как бы вернуть ФРС во времена до 1951 года, когда та скорее выполняла функцию департамента Минфина.
И тогда уже рулить ставками на свое усмотрение ... но без одобрения Конгресса это невозможно ...
P.S.: Так, или иначе, но институциональная деградация на марше, капитал еще надеется, что это тоже "transitory".
@truecon
👍98🤔19❤12🐳7😢4❤🔥2👌2👎1🤣1
#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис
Коллеги из Perforum подсветили оценки DB по тому кто платит тарифы исходя из динамики импортных цен в США.
Суть в том, что BLS фиксирует импортные цены на условиях поставки CIF и FOB, т.е. до уплаты импортных пошлин. Если бы пошлины платили экспортеры товаров в США - то импортные цены должны были значительно упасть, т.к. для большинства стран введена импортная пошлина 10%, для Китая 30%+.
Но импортные цены США в мае-июне особо не изменились -0.1% за два месяца, более-менее значимое падение было у Канады (-2.3%), но это скорее отражение падения цен на сырьевые товары
Импорт из ЕС в США за май-июнь подорожал на +1% ... из Японии +0.4% ... из Англии -1%, ЛатАм -0.3%, Мексика и Китай -0.2% и т.д.
Выводы DB о том, что первый удар пошлин в основном приняли внутренние компании косвенно подтверждает и падение сборов налога на прибыль в бюджет в июне, а также опросы компаний, которые дружно фиксировали рост закупочных цен. В какой мере все это переложат на потребителя пока вопрос, но опросы опять же говорят, что перекладывают, как минимум частично.
Это к слову о том, с кого бюджет собирает пошлины Трампа ...
@truecon
Коллеги из Perforum подсветили оценки DB по тому кто платит тарифы исходя из динамики импортных цен в США.
Суть в том, что BLS фиксирует импортные цены на условиях поставки CIF и FOB, т.е. до уплаты импортных пошлин. Если бы пошлины платили экспортеры товаров в США - то импортные цены должны были значительно упасть, т.к. для большинства стран введена импортная пошлина 10%, для Китая 30%+.
Но импортные цены США в мае-июне особо не изменились -0.1% за два месяца, более-менее значимое падение было у Канады (-2.3%), но это скорее отражение падения цен на сырьевые товары
Импорт из ЕС в США за май-июнь подорожал на +1% ... из Японии +0.4% ... из Англии -1%, ЛатАм -0.3%, Мексика и Китай -0.2% и т.д.
Выводы DB о том, что первый удар пошлин в основном приняли внутренние компании косвенно подтверждает и падение сборов налога на прибыль в бюджет в июне, а также опросы компаний, которые дружно фиксировали рост закупочных цен. В какой мере все это переложат на потребителя пока вопрос, но опросы опять же говорят, что перекладывают, как минимум частично.
Это к слову о том, с кого бюджет собирает пошлины Трампа ...
@truecon
Telegram
Perforum macro
DB: американцы сами оплачивают свои тарифы ➡️ инфляция и слабость доллара
Are Americans or foreigners paying President Trump’s tariffs?
Revenue has surged to more than $100bn so far this year so no doubt someone is paying. In this blog we do something…
Are Americans or foreigners paying President Trump’s tariffs?
Revenue has surged to more than $100bn so far this year so no doubt someone is paying. In this blog we do something…
👍71🔥13❤6🤣4😁3👎1😢1
#CША #ставки #SP #инфляция
США: плечи на все ...
В июне, впервые объем маржинальных позиций на американском рынке перевалил за $1 трлн, за месяц объем маржинального долга вырос на $87 млрд до $1008 млрд. За два месяца прирост позиций составил $157 млрд, прибавив 18.5% за два месяца.
Соотношение маржинального долга и свободного «кэша» на счетах выросло до 5.4, кредитные плечи почти на максимумах, несмотря на то, что рынок растущий. Байбэки тоже подогревают рынок, активность здесь высокая, хотя финансовые результаты компаний скорее всего будут далеко не самыми выдающимися в условиях давления на прибыль со стороны пошлин Трампа.
JPMorgan напрягся:
Японию все же удалось продавить хотя тут ясно, что они п омногим направлениям критически зависимы от США:
Правда ...
Откуда деньги - неизвестно, сроки - неизвестны, а кто будет подписывать - тоже.
На самом деле все «вилами по воде», учитывая, что правящая партия в Японии терпит поражение на выборах, а премьер то угодит в отставку, то не уходит.
Тем более, что у самой Японии все больше проблем с долговым рынком. Т.е. в реальности денег особо нет, разве что вынуть из одних активов США (У Японии наинвестировано в США более $3 трлн) и переставить в другие... что скорее и предполагается.
@truecon
США: плечи на все ...
В июне, впервые объем маржинальных позиций на американском рынке перевалил за $1 трлн, за месяц объем маржинального долга вырос на $87 млрд до $1008 млрд. За два месяца прирост позиций составил $157 млрд, прибавив 18.5% за два месяца.
Соотношение маржинального долга и свободного «кэша» на счетах выросло до 5.4, кредитные плечи почти на максимумах, несмотря на то, что рынок растущий. Байбэки тоже подогревают рынок, активность здесь высокая, хотя финансовые результаты компаний скорее всего будут далеко не самыми выдающимися в условиях давления на прибыль со стороны пошлин Трампа.
JPMorgan напрягся:
«Похоже, царит атмосфера бычьих настроений, спекуляций и растущей самоуспокоенности» ... «Либо аналитики, настроенные на продажу, готовы начать новый раунд пересмотра прогнозов в сторону повышения, либо рынок рискует столкнуться с периодом повышенной волатильности и спадов. Что-то должно произойти!»
Японию все же удалось продавить хотя тут ясно, что они п омногим направлениям критически зависимы от США:
Трамп достиг торгового соглашения с Японией, которое введет 15%-ные пошлины на импорт, включая автомобили, из ключевого американского союзника, а также создаст фонд в размере 550 миллиардов долларов для инвестиций в США.
Правда ...
Окончательные условия соглашения ещё предстоит закрепить в официальном заявлении. По словам чиновника, юридические условия и другие детали, связанные с этим обещанием, всё ещё уточняются ...
Точные сроки инвестиций неизвестны ...
Источник японского финансирования также пока неизвестен. Исиба заявил, что сумма инвестиций составит до 550 миллиардов долларов и частично будет предоставлена в виде гарантий по кредитам.
Откуда деньги - неизвестно, сроки - неизвестны, а кто будет подписывать - тоже.
На самом деле все «вилами по воде», учитывая, что правящая партия в Японии терпит поражение на выборах, а премьер то угодит в отставку, то не уходит.
Тем более, что у самой Японии все больше проблем с долговым рынком. Т.е. в реальности денег особо нет, разве что вынуть из одних активов США (У Японии наинвестировано в США более $3 трлн) и переставить в другие... что скорее и предполагается.
@truecon
👍77🤣25🤔16❤9👎1🔥1😱1😢1
#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика
Сезонная летняя дефляция началась чуть раньше обычного -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.76%, с начала года 4.56%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9.2% г/г. Весело и задорно дешевеют плодоовощи: картофель, капуста, огурцы, морковь... На этом фоне июльская инфляция уже уверенно обещает быть ниже и двигается в сторону 9% г/г, что говорит о продолжении дезинфляционного тренда.
Итоговые данные по денежной массе больших изменений не принесли, рост М2 составил 0.7% м/м, годовой прирост замедлился до 15% г/г. Правда немного смущает оценка темпа роста М2 за 2 квартал 13.6% (SAAR) по оценке ЦБ, но сама траектория роста денежной массы остается в рамках диапазона 2016-2019 годов. Впервые за долгое время годовой прирост требований к населению обнулился, в последний раз такое было в 2016 году. Но росли требования к организациям (₽14.2 трлн, +14.9% г/г) и подрастают требования к государству, вопросы расходов/дефицита бюджета создают неопределенность.
Рынок свопов рвет и мечет, закладывая то-ли -3% в июле и -1% в сентябре, то-ли -2% в июле и -3% в сентябре (средняя ключевая ставка на горизонте 3 месяцев будет примерно одинакова). Здесь правда могут добавляться свои искажения, после того, как Минфин погасил ОФЗ ₽0.5 трлн (с мизерным купоном) на прошлой неделе – все ставки мощно слетели вниз. Полученный кэш в ожидании снижения ставок нужно куда-то пристраивать... аукционы Минфина на прошлой неделе прошли феерично (₽0.2 трлн).
Дополнительно, перед заседанием банки агрессивно недоусредняются, что обвалило и ставки овернайт до нижней границы коридора ставок ЦБ (~19%). В итоге c ценообразованием на денежном рынке все хаотично. Рынок давят "снижай на 3%".
Страсти накалились и интрига почти как в декабре 2024, только с точностью до наоборот... тогда все боялись роста ставки до 23-25% на фоне летящей вверх инфляции, теперь все стремительно летят вниз по ставке на фоне «потухшей» инфляции.
Есть правда и ложка дегтя: оперативные данные Сбериндекса по росту медианной з/п в июне неожиданно показали, что рост з/п ускорился до 16.3% г/г после замедления в мае.
На деле рынок смягчает условия намного быстрее, чем снижает ставку Банк России, в этом плане нет никакой необходимости чрезмерно ускоряться до снижения на 3 .п.п с рисками такой же резкой остановки потом из-за побочных эффектов (все "неустойчиво") ... намного рациональнее идти на 2 п.п. и, если нужно добавлять риторикой и коммуникацией, учитывая, что коммуникацию на смягчение сейчас рынок удваивает и утраивает.
@truecon
Сезонная летняя дефляция началась чуть раньше обычного -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.76%, с начала года 4.56%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9.2% г/г. Весело и задорно дешевеют плодоовощи: картофель, капуста, огурцы, морковь... На этом фоне июльская инфляция уже уверенно обещает быть ниже и двигается в сторону 9% г/г, что говорит о продолжении дезинфляционного тренда.
Итоговые данные по денежной массе больших изменений не принесли, рост М2 составил 0.7% м/м, годовой прирост замедлился до 15% г/г. Правда немного смущает оценка темпа роста М2 за 2 квартал 13.6% (SAAR) по оценке ЦБ, но сама траектория роста денежной массы остается в рамках диапазона 2016-2019 годов. Впервые за долгое время годовой прирост требований к населению обнулился, в последний раз такое было в 2016 году. Но росли требования к организациям (₽14.2 трлн, +14.9% г/г) и подрастают требования к государству, вопросы расходов/дефицита бюджета создают неопределенность.
Рынок свопов рвет и мечет, закладывая то-ли -3% в июле и -1% в сентябре, то-ли -2% в июле и -3% в сентябре (средняя ключевая ставка на горизонте 3 месяцев будет примерно одинакова). Здесь правда могут добавляться свои искажения, после того, как Минфин погасил ОФЗ ₽0.5 трлн (с мизерным купоном) на прошлой неделе – все ставки мощно слетели вниз. Полученный кэш в ожидании снижения ставок нужно куда-то пристраивать... аукционы Минфина на прошлой неделе прошли феерично (₽0.2 трлн).
Дополнительно, перед заседанием банки агрессивно недоусредняются, что обвалило и ставки овернайт до нижней границы коридора ставок ЦБ (~19%). В итоге c ценообразованием на денежном рынке все хаотично. Рынок давят "снижай на 3%".
Страсти накалились и интрига почти как в декабре 2024, только с точностью до наоборот... тогда все боялись роста ставки до 23-25% на фоне летящей вверх инфляции, теперь все стремительно летят вниз по ставке на фоне «потухшей» инфляции.
Есть правда и ложка дегтя: оперативные данные Сбериндекса по росту медианной з/п в июне неожиданно показали, что рост з/п ускорился до 16.3% г/г после замедления в мае.
На деле рынок смягчает условия намного быстрее, чем снижает ставку Банк России, в этом плане нет никакой необходимости чрезмерно ускоряться до снижения на 3 .п.п с рисками такой же резкой остановки потом из-за побочных эффектов (все "неустойчиво") ... намного рациональнее идти на 2 п.п. и, если нужно добавлять риторикой и коммуникацией, учитывая, что коммуникацию на смягчение сейчас рынок удваивает и утраивает.
@truecon
👍118🤔21❤14🔥3👎2🥴1😍1
#Турция #ставка #инфляция
Турецкий эксперимент по нормализации ситуации с инфляцией продолжается... Банк Турции вернулся к снижению ставки: -3 п.п. с 46% до 43%. Инфляция в июне составила 35% г/г.
Но, если смотреть текущую динамику с поправкой на сезонность - то за первое полугодие инфляция составила ~34% (SAAR), за второй квартал она упала до ~30% (SAAR), а в июне была уже около 27% (SAAR).
Примерно там же находятся и инфляционные ожидания 29.7%. Хотя ЦБ указал, что ожидает краткосрочного повышения инфляции в июле из-за разовых факторов. В целом турецкий ЦБ потихоньку едет вслед за текущей инфляцией на уровне реальной ставки 11-12% и этого вполне хватает, чтобы процесс дезинфляции был устойчивым даже здесь.
Учитывая, что до целевых 5% там еще далеко, по-прежнему есть сомнения, что они осилят этот путь, т.к. без рецессии это достаточно сложно сделать.
@truecon
Турецкий эксперимент по нормализации ситуации с инфляцией продолжается... Банк Турции вернулся к снижению ставки: -3 п.п. с 46% до 43%. Инфляция в июне составила 35% г/г.
Но, если смотреть текущую динамику с поправкой на сезонность - то за первое полугодие инфляция составила ~34% (SAAR), за второй квартал она упала до ~30% (SAAR), а в июне была уже около 27% (SAAR).
Примерно там же находятся и инфляционные ожидания 29.7%. Хотя ЦБ указал, что ожидает краткосрочного повышения инфляции в июле из-за разовых факторов. В целом турецкий ЦБ потихоньку едет вслед за текущей инфляцией на уровне реальной ставки 11-12% и этого вполне хватает, чтобы процесс дезинфляции был устойчивым даже здесь.
Учитывая, что до целевых 5% там еще далеко, по-прежнему есть сомнения, что они осилят этот путь, т.к. без рецессии это достаточно сложно сделать.
@truecon
👍50🤔11🔥9❤5👎2❤🔥2🥰1