#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика
Мысли на тему 14 февраля…
В пятницу опорное заседание по ставке Банка России и пресс-конференция, консенсус практически однозначен – 21%, но хочется немного свести моменты:
1️⃣ Инфляция – высокая, но пик пройден. В данном случае, конечно, речь о текущем импульсе (SAAR), понятно, что данные пока предварительные, но важна динамика, если в ноябре-декабре мы видели ~1.1% м/м (SA), в январе идем на ~0.9% м/м (SA). Есть явные предпосылки к дальнейшему замедлению в феврале-апреле, но фактической информации пока недостаточно, чтобы это ставить в основу решений и это в пользу продолжения паузы.
2️⃣ Инфляционные ожидания – высокие и достигли 14%, но рост в последнем отчете был ниже ожиданий, при этом ставка существенно выше ИО (7% реальная ставка). Нормализация курса и локальные факторы скорее всего приведут к нормализации ожиданий. Но для каких-то шагов очевидно, нужно получить хоть какие-то подтверждения – тоже скорее пауза.
3️⃣ Денежный рынок и ставки – нормализация. Короткие ставки (до месяца) остаются ниже ключевой, на фоне профицита ликвидности в системе (~₽1 трлн), небольшой всплеск овернайт связан исключительно с началом нового периода усреднения резервов. Ставки по депозитам Депфина Москвы 1-6 месяцев, наконец, вернулись в диапазон ставок ЦБ и сейчас полностью отражают кривую КС+1 (основной механизм предоставления ликвидности), но нужно учитывать, что по ним еще есть +1 п.п. ФОР и спред в среднем пока немного выше типичного. Кредитные ставки реагируют сильно скромнее (оценочно КС+4…5), а условия остались жесткими, но здесь мало верифицированной информации. Основной темой для банков становятся нормативы по капиталу,
4️⃣ Кредит – охлаждение. Очевидное сжатие портфеля по розничным кредитам в декабре-январе, что сильно ниже траектории прогноза Банка России (8-13% роста). Резкое торможение корпоративного кредита в декабре и, по данным Сбера, сокращение в январе. Динамика слабая даже с учетом сезонности. Есть явное движение кредита ниже траектории прогноза Банка России, но данные могут сильно искажаться бюджетными операциями, т.е. пока рано делать выводы.
5️⃣ Бюджет – сильный импульс в декабре-январе. Если декабрьские данные были скорее ближе к норме для этого месяца – январский отчет говорит о больших объемах авансирования. В моменте сильный бюджетный импульс компенсирует кредитное охлаждение, но, Минфин указывает на то, что по итогам квартала сильного отклонения от плана не ждет. Если это так и будет – то ситуация похожа на 2023 год, когда большие авансы сменились стагнацией расходов. Но оценить это можно будет скорее уже по итогам 1 квартала, тоже нужно ждать.
6️⃣ Спрос, зарплаты, рынок труда – есть только намеки на охлаждение, но нет уверенных подтверждений. Если все это вместе суммировать – то основной сценарий подождать до марта и понаблюдать за ситуацией, тем более, что мартовское заседание близко, а политика жесткая. Может ли это все перевернуть геополитическая повестка – да, в любую сторону, но это "науке" неизвестно.
P.S.: Минфин феерично разместил длинные бонды сегодня на ₽224.8 млрд:
🔹 26233 (35 год погашения) на ₽50 млрд при спросе ₽153.9 млрд и ставке 16.9% годовых ...
🔹 26248 (40 год погашения) на ₽174.8 млрд при спросе ₽192.3 млрд и ставке 17.14% годовых ... правда перед этим бумаги все же немного пролили, Минфин не жадничал и были большие лоты и большой спрос.
@truecon
Мысли на тему 14 февраля…
В пятницу опорное заседание по ставке Банка России и пресс-конференция, консенсус практически однозначен – 21%, но хочется немного свести моменты:
Недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала года 1.53%, годовая динамика идет на 10% г/г, но с поправкой на сезонность это означает замедление до ~0.6% м/м, или ~7.5% (SAAR).
P.S.: Минфин феерично разместил длинные бонды сегодня на ₽224.8 млрд:
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍75❤11👏9🔥5🤔5👎1🥴1
#США #инфляция #ставки #Минфин #ФРС #долг #дефицит
Бюджет США в январе все также уныл
Расходы в декабре составили $641.9 млрд, доходы $513.3 млрд, дефицит официально составил $128.6 млрд, что является для января достаточно высокой цифрой (выше было только в январе 2021 года). Но в США, если 1 число месяца пришлось на выходной – расходы осуществляются раньше, поэтому часть расходов февраля переехало на январь, с их учетом дефицит должен быть порядка $40-45 млрд - стабильно плохо.
❗️Суммарные расходы за 12 месяцев (с учетом корректировок) составили $6.95 трлн (+8.3% г/г), доход составили $4.93 трлн (+4.5% г/г), дефицит устойчиво держится выше $2 трлн в год.
При этом, республиканцы предлагают продлить налоговые льготы, что будет стоить бюджету ~$4.5...$5.5 трлн за десятилетие и увеличить расходы на оборону и охрану границ на $0.35 трлн. Базово предлагается повысить лимит госдолга на $4 трлн. Хотят сократить расходы на ~$2 трлн, но это пока только надежды.
После выхода данных по инфляции Дж. Пауэлл в Конгрессе указал на то, что ФРС предстоит еще «много работы», акцентировав паузу в текущем цикле (как минимум до лета). Тарифную политику комментировать он, как обычно, отказывается, ограничившись фразами о том, что нужно посмотреть.
Тон скорее говорил о том, что ФРС видит больше рисков для достижения цели по инфляции, а политика будет ограничительной в обозримом будущем. Хотя рынок все еще надеется на снижение осенью, но в комментариях Пауэлла появились нотки (пока только нотки) о том, что и повышение не исключено, если политика приведет к ускорению инфляции. Заявления Д.Трампа о необходимости понизить ставку Дж.Пауэлл комментировать отказался.
❗️Средняя ставка по госдолгу на данный момент составляет 3.3% годовых, доходность десятилеток существенно выше и выросла до 4.6% годовых, т.е. предполагает 40%-й потенциал роста расходов на проценты (с текущих $1.17 трлн, или 4% ВВП).
@truecon
Бюджет США в январе все также уныл
Расходы в декабре составили $641.9 млрд, доходы $513.3 млрд, дефицит официально составил $128.6 млрд, что является для января достаточно высокой цифрой (выше было только в январе 2021 года). Но в США, если 1 число месяца пришлось на выходной – расходы осуществляются раньше, поэтому часть расходов февраля переехало на январь, с их учетом дефицит должен быть порядка $40-45 млрд - стабильно плохо.
❗️Суммарные расходы за 12 месяцев (с учетом корректировок) составили $6.95 трлн (+8.3% г/г), доход составили $4.93 трлн (+4.5% г/г), дефицит устойчиво держится выше $2 трлн в год.
При этом, республиканцы предлагают продлить налоговые льготы, что будет стоить бюджету ~$4.5...$5.5 трлн за десятилетие и увеличить расходы на оборону и охрану границ на $0.35 трлн. Базово предлагается повысить лимит госдолга на $4 трлн. Хотят сократить расходы на ~$2 трлн, но это пока только надежды.
После выхода данных по инфляции Дж. Пауэлл в Конгрессе указал на то, что ФРС предстоит еще «много работы», акцентировав паузу в текущем цикле (как минимум до лета). Тарифную политику комментировать он, как обычно, отказывается, ограничившись фразами о том, что нужно посмотреть.
«Нам просто придется подождать и посмотреть, каковы будут последствия этой политики, прежде чем мы подумаем о том, что мы можем сделать»
Тон скорее говорил о том, что ФРС видит больше рисков для достижения цели по инфляции, а политика будет ограничительной в обозримом будущем. Хотя рынок все еще надеется на снижение осенью, но в комментариях Пауэлла появились нотки (пока только нотки) о том, что и повышение не исключено, если политика приведет к ускорению инфляции. Заявления Д.Трампа о необходимости понизить ставку Дж.Пауэлл комментировать отказался.
❗️Средняя ставка по госдолгу на данный момент составляет 3.3% годовых, доходность десятилеток существенно выше и выросла до 4.6% годовых, т.е. предполагает 40%-й потенциал роста расходов на проценты (с текущих $1.17 трлн, или 4% ВВП).
@truecon
👍62❤6🐳6🤔4🥰2👎1🔥1😁1🙏1🌭1
#БанкРоссии #инфляция #экономика #ставки
Банк России опубликовал оперативную оценку мониторинга предприятий в феврале.
Оценки делового климата в феврале немного улучшились - индекс вырос с 3.9 до 5.2, в основном за счет улучшения оценок текущей ситуации с -2.3 до -0.2. Вполне вероятно это следствие больших притоков из бюджета. Оценки спроса остались скромными, улучшение произошло скорее с объемами производства.
📍Позитивом стало снижение ценовых ожиданий предприятий, хотя оценка текущего роста цен подросла. Здесь наверно свою роль сыграла нормализация курса. Хотя по-прежнему ожидания остаются на крайне высоких уровнях, хотя и не таких экстремальных, как в декабре-январе. Системно это картинку не меняет.
P.S.: "Трампоралли" российского рынка... MOEX+ 5...7%, RGBI +2...3%, валюта -2...-3% в вполне классически рынок выдал реакцию "покупай на слухах"... но пока скорее лишь эмоция.
@truecon
Банк России опубликовал оперативную оценку мониторинга предприятий в феврале.
Оценки делового климата в феврале немного улучшились - индекс вырос с 3.9 до 5.2, в основном за счет улучшения оценок текущей ситуации с -2.3 до -0.2. Вполне вероятно это следствие больших притоков из бюджета. Оценки спроса остались скромными, улучшение произошло скорее с объемами производства.
📍Позитивом стало снижение ценовых ожиданий предприятий, хотя оценка текущего роста цен подросла. Здесь наверно свою роль сыграла нормализация курса. Хотя по-прежнему ожидания остаются на крайне высоких уровнях, хотя и не таких экстремальных, как в декабре-январе. Системно это картинку не меняет.
P.S.: "Трампоралли" российского рынка... MOEX+ 5...7%, RGBI +2...3%, валюта -2...-3% в вполне классически рынок выдал реакцию "покупай на слухах"... но пока скорее лишь эмоция.
@truecon
👍43🔥32💯6❤3🤔2👎1🤯1
#БанкРоссии #рубль #банки #fx
В четверг Банк России снизил официальные курсы доллара и юаня:
🟢 CNYRUB – 12.3356 (-3.4%)
🟢 USDRUB – 91.0313 (-3.2%)
Честно говоря, при текущей сегментированности валютного рынка в целом такая волатильность хоть и высокая, но вполне отражающая проблемы с ликвидностью. Надо понимать, что текущее состояние рынка заключается в том, что там, где раньше бы ходили на рубль, сейчас мы ходим на три в моменте и это просто текущая реальность валютного рынка.
Внешние индикативы курса улетели ниже 90 по доллару – там с ликвидностью еще хуже. Сейчас в моменте интенсивное предложение валюты превышает способности рынка его абсорбировать, фундаментально это мало чем обусловлено, просто сейчас продают больше обычно, а рынок такие объемы не переваривает.
Значимые для рынка объемы продаж валюты экспортерами (а они похоже были ударными), просто не абсорбируются текущим спросом, в обратную сторону это также работало в конце года. В последние дни обороты, по прикидкам, были вдвое выше, чем в январе.
В этот раз есть позитив - спреды офшор-оншор сильно не разъехались, хотя в январе были значимые расхождение, в феврале в среднем около 1% и в последние дни тоже, именно внутренний рынок делает погоду с точки зрения, как объемов, так и ценообразование. Текущие 90 по доллару и 12.3 по юаню ничем не экстремальнее, чем недавние 105 и 14 соответственно.
P.S.: Мосбиржа решила приостановить торги вечером – разумно в текущей ситуации, чтобы не летало все на неликвидном вечернем рынке.
@truecon
В четверг Банк России снизил официальные курсы доллара и юаня:
🟢 CNYRUB – 12.3356 (-3.4%)
🟢 USDRUB – 91.0313 (-3.2%)
Честно говоря, при текущей сегментированности валютного рынка в целом такая волатильность хоть и высокая, но вполне отражающая проблемы с ликвидностью. Надо понимать, что текущее состояние рынка заключается в том, что там, где раньше бы ходили на рубль, сейчас мы ходим на три в моменте и это просто текущая реальность валютного рынка.
Внешние индикативы курса улетели ниже 90 по доллару – там с ликвидностью еще хуже. Сейчас в моменте интенсивное предложение валюты превышает способности рынка его абсорбировать, фундаментально это мало чем обусловлено, просто сейчас продают больше обычно, а рынок такие объемы не переваривает.
Значимые для рынка объемы продаж валюты экспортерами (а они похоже были ударными), просто не абсорбируются текущим спросом, в обратную сторону это также работало в конце года. В последние дни обороты, по прикидкам, были вдвое выше, чем в январе.
В этот раз есть позитив - спреды офшор-оншор сильно не разъехались, хотя в январе были значимые расхождение, в феврале в среднем около 1% и в последние дни тоже, именно внутренний рынок делает погоду с точки зрения, как объемов, так и ценообразование. Текущие 90 по доллару и 12.3 по юаню ничем не экстремальнее, чем недавние 105 и 14 соответственно.
P.S.: Мосбиржа решила приостановить торги вечером – разумно в текущей ситуации, чтобы не летало все на неликвидном вечернем рынке.
@truecon
👍92🤔20😁10👎4❤3
#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
‼️Банк России взял паузу и оставил ставку неизменной 21% в условиях разнонаправленных сигналов со стороны инфляции, спроса, кредита и бюджета.
Новый прогноз...
❗️ Ставка: на 2025 год 19...22% (было 17...20%), на 2026 год 13...14% (было 12...13%)
❗️ Инфляция: на 2025 год 7-8% (4.5...5%), на 2026 год 4% (4%)
‼️Что хочется отметить отдельно - в коммуникации появилась такая конструкция как "базовый сценарий", в прошлой коммуникации этого не было и говорит о возможных "сдвигах" на иные сценарии при определенных условиях/триггерах и том, что "базовый", хоть и наиболее вероятный, но есть альтернативы со значимой вероятностью.
В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon
‼️Банк России взял паузу и оставил ставку неизменной 21% в условиях разнонаправленных сигналов со стороны инфляции, спроса, кредита и бюджета.
Новый прогноз...
❗️ Ставка: на 2025 год 19...22% (было 17...20%), на 2026 год 13...14% (было 12...13%)
❗️ Инфляция: на 2025 год 7-8% (4.5...5%), на 2026 год 4% (4%)
По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году. Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции. В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.
‼️Что хочется отметить отдельно - в коммуникации появилась такая конструкция как "базовый сценарий", в прошлой коммуникации этого не было и говорит о возможных "сдвигах" на иные сценарии при определенных условиях/триггерах и том, что "базовый", хоть и наиболее вероятный, но есть альтернативы со значимой вероятностью.
В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon
👍68🤔9👌7❤6🌚5🤡4👎1👏1😱1
#БанкРоссии
Вместе с решением по ставке Банк России начал вводить надбавки к коэффициентам риска на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой...
Крупные с высокой нагрузкой:
✔️ размер совокупной задолженности заемщика и связанных с ним лиц перед банком превышает 50 млрд рублей и 2% от капитала банка;
✔️ отношение консолидированного долга заемщика к капиталу банковского сектора превышает 2% (если есть консолидированная финансовая отчетность по МСФО) или объем требований заемщика на соло-основе перед банком составляет более 50 млрд рублей и не менее 2% от капитала банка (при отсутствии консолидированной финансовой отчетности по МСФО);
✔️ компания имеет повышенную долговую нагрузку, т.е. коэффициент покрытия процентов операционной прибылью с учетом амортизации составляет менее 3;
Такие кредиты будут потреблять больше капитала и соответственно, будут для банков менее выгодны.
Впереди пресс-конференция ...
@truecon
Вместе с решением по ставке Банк России начал вводить надбавки к коэффициентам риска на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой...
Банк России установил с 1 апреля 2025 года макропруденциальную надбавку в размере 20% на прирост требований банков в рублях или в иностранной валюте к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой.
Крупные с высокой нагрузкой:
Такие кредиты будут потреблять больше капитала и соответственно, будут для банков менее выгодны.
Впереди пресс-конференция ...
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Telegram
Банк России
⚡️Ключевая ставка — 21%
Совет директоров Банка России 14 февраля 2025 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Текущее инфляционное давление остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности…
Совет директоров Банка России 14 февраля 2025 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Текущее инфляционное давление остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности…
👍47🐳12🔥4❤3👎2❤🔥1
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС и Минфин США на паузе
ФРС в последние недели практически не сокращала активы, за пару недель портфель
гособлигаций сократился на $8.5 млрд. А за последнюю неделю портфель не изменился, не считая небольших технических корректировок. Программа BTFP завершена.
Остатки Минфина на счетах достаточно стабильны и составили $809 млрд. Сокращение обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка до $67.7 млрд (-$54 млрд за две недели) привело к небольшому росту остатков банков в ФРС на $55 млрд за две недели до $3.26 трлн, но общий объем резервов пока достаточен.
В пятницу объем RRP ФРБ Ню-Йорка упал до минимума последних лет $58.8 млрд – этот канал притока ликвидности себя исчерпал. Хотя общий объем в RRP еще значимый, но большая его часть ($0.38 трлн) – это позиция иностранных ЦБ. Активы фондов денежного рынка на максимумах и составили $6.92 трлн.
Потолок госдолга заставляет Минфин США сокращать объемы размещений. Сокращение заимствований может снижать давление на кривую долга, хотя пока сокращение касается больше векселей. Источником дополнительной ликвидности может стать расходование остатков Минфина США пока не повысят лимит по госдолгу - $0.8 трлн есть в запасе, чтобы тратить. Республиканцы хотят повысить потолок госдолга на $4 трлн сразу, но принятие бюджетных решение затягивается и сроки повышения потолка неясны.
Существенно растет спрос и приток в защищенные от инфляции облигации (TIIPS) на фоне роста инфляционных ожиданий. Но в целом в госдолге пока ситуация достаточно ровная за счет сокращения заимствований.
P.S.: Главный экономический советник президента Дональда Трампа заявил, что будет регулярно встречаться с председателем Федеральной резервной системы Джеем Пауэллом для обмена мнениями об экономике США, что предоставит президенту канал для передачи своего мнения центральному банку.
@truecon
ФРС и Минфин США на паузе
ФРС в последние недели практически не сокращала активы, за пару недель портфель
гособлигаций сократился на $8.5 млрд. А за последнюю неделю портфель не изменился, не считая небольших технических корректировок. Программа BTFP завершена.
Остатки Минфина на счетах достаточно стабильны и составили $809 млрд. Сокращение обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка до $67.7 млрд (-$54 млрд за две недели) привело к небольшому росту остатков банков в ФРС на $55 млрд за две недели до $3.26 трлн, но общий объем резервов пока достаточен.
В пятницу объем RRP ФРБ Ню-Йорка упал до минимума последних лет $58.8 млрд – этот канал притока ликвидности себя исчерпал. Хотя общий объем в RRP еще значимый, но большая его часть ($0.38 трлн) – это позиция иностранных ЦБ. Активы фондов денежного рынка на максимумах и составили $6.92 трлн.
Потолок госдолга заставляет Минфин США сокращать объемы размещений. Сокращение заимствований может снижать давление на кривую долга, хотя пока сокращение касается больше векселей. Источником дополнительной ликвидности может стать расходование остатков Минфина США пока не повысят лимит по госдолгу - $0.8 трлн есть в запасе, чтобы тратить. Республиканцы хотят повысить потолок госдолга на $4 трлн сразу, но принятие бюджетных решение затягивается и сроки повышения потолка неясны.
Существенно растет спрос и приток в защищенные от инфляции облигации (TIIPS) на фоне роста инфляционных ожиданий. Но в целом в госдолге пока ситуация достаточно ровная за счет сокращения заимствований.
P.S.: Главный экономический советник президента Дональда Трампа заявил, что будет регулярно встречаться с председателем Федеральной резервной системы Джеем Пауэллом для обмена мнениями об экономике США, что предоставит президенту канал для передачи своего мнения центральному банку.
@truecon
👍62🤔12🔥9❤4🎉3😁2👌2👎1🌭1
#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
Возвращаясь к решению Банка России по ставкам ... и прогнозу
Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле "перегрева".
Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).
Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.
Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие траектории развития процессов:
🔸 покрытие разрыва за счет нераспределенной прибыли компаний, здесь усугубится ростом налога на прибыль;
🔸 покрытие за счет сокращения сбережений в той части, где совокупности заемщиков и «сберегателей» пересекаются, либо происходит тарифное/налоговое перераспределение;
🔸 более быстрого роста кредита/бюджета (М2), в т.ч. за счет реструктуризаций кредитов, и рефинансирования процентов
🔸 сокращения прибыли банков за счет роста резервов... дополнительным ограничением может стать то, что банковская система упирается в ограничения по капиталу, что снизит возможности кредитования.
Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.
Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации... при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков - тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.
P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен - точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).
@truecon
Возвращаясь к решению Банка России по ставкам ... и прогнозу
Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле "перегрева".
Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).
Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.
Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие траектории развития процессов:
Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.
Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации... при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков - тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.
P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен - точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍120🤔25❤13👏5👎3🔥3🥱3😁2🌭2
#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка
Инфляционные ожидания начали дрейф вниз
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения в феврале показал небольшое снижение инфляционных ожиданий до с 14% до 13.7% - высоко, но все же минимум за три месяца и признаки разворота. Оценка наблюдаемой инфляции немного подросла с 16.4% до 16.5% и пока на максимумах.
✔️ Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания роста цен на ближайший год с 12.6% до 11.3%, оценки наблюдаемой инфляции у них тоже резко упали с 15.4% до 13.6%. Вероятно, это обусловлено, как резким укреплением рубля, так и ростом оптимизма на фоне геополитических процессов.
✔️ Респонденты без сбережений тоже немного снизили свои ожидания инфляции с 15.4% до 15.2%, но их оценки наблюдаемой инфляции резко выросли с 17.5% до 18.4%.
Дивергенция оценки текущей инфляции опрашиваемых без сбережений и со сбережениями, видимо, обусловлена большей чувствительностью вторых к курсу и внешнеполитической повестке. Позитивом является то, что ИО снизились в обеих категориях опрашиваемых, разворот начинает формироваться, хотя пока ИО высокие и процесс только в начальной стадии, возможно, искаженный излишним оптимизмом по внешнеполитической повестке.
📌 Ценовые ожидания бизнеса тоже "заметно" снизились в феврале
P.S.: Облигации Минфина неплохо разбирают вторую неделю подряд – аукцион по ОФЗ 26247 (39 год погашения) прошел ударно – спрос 186.8 млрд руб., разместили на 122.9 млрд руб. по с доходностью 16.58%
@truecon
Инфляционные ожидания начали дрейф вниз
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения в феврале показал небольшое снижение инфляционных ожиданий до с 14% до 13.7% - высоко, но все же минимум за три месяца и признаки разворота. Оценка наблюдаемой инфляции немного подросла с 16.4% до 16.5% и пока на максимумах.
✔️ Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания роста цен на ближайший год с 12.6% до 11.3%, оценки наблюдаемой инфляции у них тоже резко упали с 15.4% до 13.6%. Вероятно, это обусловлено, как резким укреплением рубля, так и ростом оптимизма на фоне геополитических процессов.
✔️ Респонденты без сбережений тоже немного снизили свои ожидания инфляции с 15.4% до 15.2%, но их оценки наблюдаемой инфляции резко выросли с 17.5% до 18.4%.
Дивергенция оценки текущей инфляции опрашиваемых без сбережений и со сбережениями, видимо, обусловлена большей чувствительностью вторых к курсу и внешнеполитической повестке. Позитивом является то, что ИО снизились в обеих категориях опрашиваемых, разворот начинает формироваться, хотя пока ИО высокие и процесс только в начальной стадии, возможно, искаженный излишним оптимизмом по внешнеполитической повестке.
📌 Ценовые ожидания бизнеса тоже "заметно" снизились в феврале
P.S.: Облигации Минфина неплохо разбирают вторую неделю подряд – аукцион по ОФЗ 26247 (39 год погашения) прошел ударно – спрос 186.8 млрд руб., разместили на 122.9 млрд руб. по с доходностью 16.58%
@truecon
👍76❤11🤣6🤔5👎2😁2
#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка
Среда – традиционный «день инфляции» ... Недельные данные по инфляции от Росстата показали замедление роста цен до 0.17% н/н, с начала месяца по 17 число инфляция составила 0.47%, а с начала года 1.71%. Годовая инфляция по оценкам Минэка составила ровные 10% г/г. У меня пока получается, что идем мы на ~0.75% м/м, что с поправкой на сезонность февраль может показать замедление инфляции до ~7.5% (SAAR) и это уже будет значимым смещением. Эффект огурца снижается ... но это скорее убирает экстранадбавку от плодоовощей.
Банк России оценил сезонно-сглаженную инфляцию в 0.85% м/м и 10.7% (SAAR) – Это даже оптимистичнее, чем получалось. После 13.7% в ноябре и 14% в декабре цифры выглядят неплохо, особенно при дальнейшем замедлении в феврале. Но на январь средняя за полгода 10.7% (SAAR)? средняя за 3 месяца инфляция 12.8% - это много, хотя при средней ставке 20-21% уровень жесткости вполне достаточен.
Уверенное движение инфляции, а, особенно инфляционных ожиданий, вниз будет само по себе приводить к ужесточению ДКУ.
@truecon
Среда – традиционный «день инфляции» ... Недельные данные по инфляции от Росстата показали замедление роста цен до 0.17% н/н, с начала месяца по 17 число инфляция составила 0.47%, а с начала года 1.71%. Годовая инфляция по оценкам Минэка составила ровные 10% г/г. У меня пока получается, что идем мы на ~0.75% м/м, что с поправкой на сезонность февраль может показать замедление инфляции до ~7.5% (SAAR) и это уже будет значимым смещением. Эффект огурца снижается ... но это скорее убирает экстранадбавку от плодоовощей.
Банк России оценил сезонно-сглаженную инфляцию в 0.85% м/м и 10.7% (SAAR) – Это даже оптимистичнее, чем получалось. После 13.7% в ноябре и 14% в декабре цифры выглядят неплохо, особенно при дальнейшем замедлении в феврале. Но на январь средняя за полгода 10.7% (SAAR)? средняя за 3 месяца инфляция 12.8% - это много, хотя при средней ставке 20-21% уровень жесткости вполне достаточен.
Банк России:
«Для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем ожидалось ранее.»
Уверенное движение инфляции, а, особенно инфляционных ожиданий, вниз будет само по себе приводить к ужесточению ДКУ.
@truecon
👍69🤔13🔥5❤3👎3😁3🤣3🌭2
#CША #экономика #SP #доллар #бюджет #долг #приток
Рынок США: "плечи" все выше
С приходом Трампа притоки на американский рынок акций активизировались, прирост маржинальных позиций в январе составил нескромные $38 млрд, а их объем перебил рекорд 2022 года и составил $937 млрд.
При этом объем кэша на маржинальных счетах уменьшился до $166 млрд – это привело к тому, что объем маржинальных позиций в 5.63 раза больше остатков на маржинальных счетах – тоже новый рекорд, плечи растут. После выборов прирост маржинальных позиций за три месяца составил более $120 млрд, что является одним из основных драйверов роста рынка и поддержания котировок на высоких уровнях.
Но и приток иностранного капитала тоже оказывает мощную поддержку американскому рынку, хотя здесь данные идут с задержкой, но в ноябре-декабре иностранцы завели в американские акции $200 млрд, из которых $58 млрд в декабре. Вера в «трампоралли» сильна, опасения инфляции растут, правда и шансы на снижение ставок падают, но, похоже рынок склонен ожидать слабости от ФРС относительно возможных стимулов со стороны Администрации Трампа. Байбэки в целом оставались высокими, хотя в конце года было некоторое охлаждение, но, если снижение налогов реализуется – они могут быть выше.
Зато иностранцы активно сбрасывали гособлигации США в ноябре-декабре (-$84 млрд), что нивелировало приток октября, в итоге притоки в госдолг за 4 квартал были крайне незначительными. Активнее всех из госдолга США выходили в декабре: Лондон -$34 млрд, Бразилия -$26 млрд, Япония -$12 млрд, Китай -$11 млрд, Индия -$10 млрд.
P.S.: Протоколы ФРС, тем временем, четко указали на то, что ведомство Пауэлла берет паузу и пока будет оценивать ситуацию с инфляцией, ускорение которой в последние месяцы достаточно очевидно. Шансы на снижение ставок сильно снизились, это будет усиливать политическое давление на ФРС, но пока скорее ставки останутся высокими.
@truecon
Рынок США: "плечи" все выше
С приходом Трампа притоки на американский рынок акций активизировались, прирост маржинальных позиций в январе составил нескромные $38 млрд, а их объем перебил рекорд 2022 года и составил $937 млрд.
При этом объем кэша на маржинальных счетах уменьшился до $166 млрд – это привело к тому, что объем маржинальных позиций в 5.63 раза больше остатков на маржинальных счетах – тоже новый рекорд, плечи растут. После выборов прирост маржинальных позиций за три месяца составил более $120 млрд, что является одним из основных драйверов роста рынка и поддержания котировок на высоких уровнях.
Но и приток иностранного капитала тоже оказывает мощную поддержку американскому рынку, хотя здесь данные идут с задержкой, но в ноябре-декабре иностранцы завели в американские акции $200 млрд, из которых $58 млрд в декабре. Вера в «трампоралли» сильна, опасения инфляции растут, правда и шансы на снижение ставок падают, но, похоже рынок склонен ожидать слабости от ФРС относительно возможных стимулов со стороны Администрации Трампа. Байбэки в целом оставались высокими, хотя в конце года было некоторое охлаждение, но, если снижение налогов реализуется – они могут быть выше.
Зато иностранцы активно сбрасывали гособлигации США в ноябре-декабре (-$84 млрд), что нивелировало приток октября, в итоге притоки в госдолг за 4 квартал были крайне незначительными. Активнее всех из госдолга США выходили в декабре: Лондон -$34 млрд, Бразилия -$26 млрд, Япония -$12 млрд, Китай -$11 млрд, Индия -$10 млрд.
P.S.: Протоколы ФРС, тем временем, четко указали на то, что ведомство Пауэлла берет паузу и пока будет оценивать ситуацию с инфляцией, ускорение которой в последние месяцы достаточно очевидно. Шансы на снижение ставок сильно снизились, это будет усиливать политическое давление на ФРС, но пока скорее ставки останутся высокими.
@truecon
👍87❤9🤔7🌭6❤🔥2👎1😁1🤣1
#Япония #BOJ #ставки #инфляция #JPY
Японская инфляция разогрелась на продуктах и энергии
В Японии продолжается вторая волна инфляции, рост цен за январь превысил все ожидания и составил 0.5% м/м, годовая динамика ускорилась до 4% г/г. Базовая (без свежих продуктов и энергии) скромнее 0.1% м/м и 2.5% г/г, но тоже достаточно высокая. Основной причиной нового всплеска инфляции является взлет цен на продукты питания и отмена субсидий на энергию. В итоге продукты питания растут в цене на 1.8% м/м и 7.8% г/г, энергия 0.9% м/м и 10.8% г/г. С 2020 года еда и энергия подорожали на ~25%, что для Японии является достаточно экстремальным ростом цен.
Учитывая, что и зарплаты тоже растут достаточно быстрыми темпами, а также то, что отсидеться в надежде на скорое снижение ставок ФРС тоже пока вряд ли удастся, Банку Японии придется хоть как-то реагировать. На этом фоне доходность десятилеток уже уехала выше 1.4% годовых, тридцатилетние бумаги выше 2.3% годовых.
Минфин Японии на этом фоне чуть увеличил размещения коротких бумаг и сократил длинных (дорого), но все-равно надо занять ¥172 трлн (14% от долга), из которых ¥56 трлн сроками 10 лет и более и еще почти ¥29 трлн пятилеток , что будет создавать проблемы для бюджета, но очень растянутые во времени, т.к. средние сроки погашения долга более 9 лет. НУ и при такой динамике рынок кто-то из держателей вполне может "сломаться", хотя половина долга - это Банк Японии, что сглаживает ситуацию.
Керри немного остыли, но, учитывая, что максимум, что себе может позволит Банк Японии – это 25-50 б.п. в текущем году, а ФРС еще предстоит понять что делать, могут быть интересные повороты...
@truecon
Японская инфляция разогрелась на продуктах и энергии
В Японии продолжается вторая волна инфляции, рост цен за январь превысил все ожидания и составил 0.5% м/м, годовая динамика ускорилась до 4% г/г. Базовая (без свежих продуктов и энергии) скромнее 0.1% м/м и 2.5% г/г, но тоже достаточно высокая. Основной причиной нового всплеска инфляции является взлет цен на продукты питания и отмена субсидий на энергию. В итоге продукты питания растут в цене на 1.8% м/м и 7.8% г/г, энергия 0.9% м/м и 10.8% г/г. С 2020 года еда и энергия подорожали на ~25%, что для Японии является достаточно экстремальным ростом цен.
Учитывая, что и зарплаты тоже растут достаточно быстрыми темпами, а также то, что отсидеться в надежде на скорое снижение ставок ФРС тоже пока вряд ли удастся, Банку Японии придется хоть как-то реагировать. На этом фоне доходность десятилеток уже уехала выше 1.4% годовых, тридцатилетние бумаги выше 2.3% годовых.
Минфин Японии на этом фоне чуть увеличил размещения коротких бумаг и сократил длинных (дорого), но все-равно надо занять ¥172 трлн (14% от долга), из которых ¥56 трлн сроками 10 лет и более и еще почти ¥29 трлн пятилеток , что будет создавать проблемы для бюджета, но очень растянутые во времени, т.к. средние сроки погашения долга более 9 лет. НУ и при такой динамике рынок кто-то из держателей вполне может "сломаться", хотя половина долга - это Банк Японии, что сглаживает ситуацию.
Керри немного остыли, но, учитывая, что максимум, что себе может позволит Банк Японии – это 25-50 б.п. в текущем году, а ФРС еще предстоит понять что делать, могут быть интересные повороты...
@truecon
👍79🤔17😁4❤3💯2👎1🔥1😢1