#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Рост процентных расходов на обслуживание госдолга США в январе продолжился

В сумме на месяц на проценты по долгу бюджет США потратил $83.6 млрд, что на 21% больше января прошлого года. Суммарные расходы на проценты 12 месяцев составили рекордны $1168 млрд. что на $189 млрд больше, чем годом ранее и составляют около 4% ВВП. Это еще не долговая спираль, когда проценты по долгу приводят к росту долга, который приводит к росту процентов по долгу, но мы туда дрейфуем.

Средняя процентная ставка по госдолгу США составила 3.28% годовых, по рыночному долгу ставка составила 3.34% годовых. Снижение ставок ФРС привело к снижению стоимости векселей до 4.46% годовых (-96 б.п. за год), но более длинный долг продолжал дорожать Notes – до 2.89% (+55 б.п. за год), Bonds – до 3.24% (+13 б.п. за год). В среднем за год процент составлял 3.28% годовых, что на ~1 п.п. ниже текущих уровней кривой госдолга США, что равноценно ~$350 млрд в год.

За месяц общий долг практически не изменился и составил $36.2 трлн из-за достижения потолка госдолга:

✔️ Рыночная часть долга выросла на $238 млрд, из которых $193 млрд – векселя, еще $164 млрд – облигации с фиксированным купоном, но на $119 млрд погасилось флоатеров и линкеров (TIPS).

✔️ Нерыночный долг сократился на $237 млрд за месяц, на самом деле он есть, но из=за применения «чрезвычайных мер» временно не ставится на баланс Минфина США.

Новый глава Минфина США Бессент заявил, что новая администрация будет концентрироваться не на ставках ФРС, а на снижении доходности десятилетних облигаций (означает ли это, что Пауэлла попросили свернуть QT... или может более активные байбэки?).

Учитывая новые планы Минфина по заимствованиям на ближайшие пару кварталов – давление на кривую скорее может возрасти:

✔️I квартал: $815 млрд из которых векселями $364 млрд, облигациями $451 млрд;

✔️II квартал: $123 млрд из которых векселей гасится на $382 млрд, облигациями занимают $505 млрд;

Фактически за первое полугодие Минфин хочет занять облигациями $0.96 трлн и не выпускать векселя. При этом, фонды денежного рынка будут искать именно векселя, либо обратное РЕПО ФРС.

Эта конструкция потенциально может создать некоторый шок ликвидности в случае повышения лимита госдолга и уплаты апрельских налогов, в 2019 году именно такая ситуация стала причиной возврата к QE...
@truecon

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция #бюджет

Бюджет разогнался, кредит остыл

Минфин, наконец свел предварительный отчет по бюджету за январь, подтвердив массированное авансирование расходов.

✔️Доходы бюджета выросли до ₽2.67 трлн (+11.4% г/г) – рост замедляется, нефтегазовые доходы составили ₽0.79 трлн (16.9% г/г), ненефтегазовые доходы составили ₽1.88 трлн (+9.3% г/г).

☑️Расходы взлетели до ₽4.38 трлн и были на 73.6% выше уровня января прошлого года.

‼️Дефицит бюджета составил рекордные для января ₽1.71 трлн (0.8% от ВВП).

Минфин указывает на то, что рост расходов связан с активным авансированием, что в общем-то было видно по динамике денежной массы в январе.  При этом, Минфин указывает, что «не ожидается существенных изменений в квартальной динамике исполнения расходов». В прошлом году активное авансирование было в январе-феврале, в этот раз, видимо авансы частично сместили на январь. Профинансировал эти авансы Минфин за счет дополнительных нефтегазовых доходов 2024 года.

Учитывая, что Минфин фактически реализовал весь плановый дефицит 2025 года (и даже больше) за первый месяц, до декабря, т.е. в ближайшие 10 месяцев, бюджетный импульс должен стать отрицательным, а весной мы можем получить резкое охлаждение и бюджета, и кредита.
___

Кредит...Тем временем, январский отчет Сбера подтверждает сокращение кредитования в январе:

✔️кредит населению сократился на 0.3% м/м, выдачи кредитов составили 201 млрд, хотя рост задолженности по кредиткам и льготная ипотека несколько сглаживают процесс охлаждения, но потребкредит сократился еще на 2% м/м;

✔️кредит компаниям сократился на 0.5%, объем выданных кредитов был ниже, чем в январе прошлого года;

По депозитам традиционная для января история роста корпоративных депозитов за счет сокращения депозитов физлиц. Стоимость кредитного риска (1.8%) и для просроченной задолженности (2.3%) потихоньку подрастают.

Учитывая ограничения со стороны нормативов по капиталу и роста стоимости риска, рост портфеля в 2025 году должен быть крайне сдержанным (в пределах 10%), что вполне корреспондирует с прогнозом Банка России (8-13% роста).

При среднем прогнозе ставки ЦБ 17-20% это будет означать то, что процентные расходы нефинансового сектора превысят прирост кредита, что просто механически при прочих равных будет тормозить спрос.

@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Мысли на тему 14 февраля…

В пятницу опорное заседание по ставке Банка России и пресс-конференция, консенсус практически однозначен – 21%, но хочется немного свести моменты:

1️⃣ Инфляция – высокая, но пик пройден. В данном случае, конечно, речь о текущем импульсе (SAAR), понятно, что данные пока предварительные, но важна динамика, если в ноябре-декабре мы видели ~1.1% м/м (SA), в январе идем на ~0.9% м/м (SA). Есть явные предпосылки к дальнейшему замедлению в феврале-апреле, но фактической информации пока недостаточно, чтобы это ставить в основу решений и это в пользу продолжения паузы.

Недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала года 1.53%, годовая динамика идет на 10% г/г, но с поправкой на сезонность это означает замедление до ~0.6% м/м, или ~7.5% (SAAR).

2️⃣ Инфляционные ожидания – высокие и достигли 14%, но рост в последнем отчете был ниже ожиданий, при этом ставка существенно выше ИО (7% реальная ставка). Нормализация курса и локальные факторы скорее всего приведут к нормализации ожиданий. Но для каких-то шагов очевидно, нужно получить хоть какие-то подтверждения – тоже скорее пауза.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – нормализация. Короткие ставки (до месяца) остаются ниже ключевой, на фоне профицита ликвидности в системе (~₽1 трлн), небольшой всплеск овернайт связан исключительно с началом нового периода усреднения резервов. Ставки по депозитам Депфина Москвы 1-6 месяцев, наконец, вернулись в диапазон ставок ЦБ и сейчас полностью отражают кривую КС+1 (основной механизм предоставления ликвидности), но нужно учитывать, что по ним еще есть +1 п.п. ФОР и спред в среднем пока немного выше типичного. Кредитные ставки реагируют сильно скромнее (оценочно КС+4…5), а условия остались жесткими, но здесь мало верифицированной информации. Основной темой для банков становятся нормативы по капиталу,

4️⃣ Кредит – охлаждение. Очевидное сжатие портфеля по розничным кредитам в декабре-январе, что сильно ниже траектории прогноза Банка России (8-13% роста). Резкое торможение корпоративного кредита в декабре и, по данным Сбера, сокращение в январе. Динамика слабая даже с учетом сезонности. Есть явное движение кредита ниже траектории прогноза Банка России, но данные могут сильно искажаться бюджетными операциями, т.е. пока рано делать выводы.

5️⃣ Бюджет – сильный импульс в декабре-январе. Если декабрьские данные были скорее ближе к норме для этого месяца – январский отчет говорит о больших объемах авансирования. В моменте сильный бюджетный импульс компенсирует кредитное охлаждение, но, Минфин указывает на то, что по итогам квартала сильного отклонения от плана не ждет. Если это так и будет – то ситуация похожа на 2023 год, когда большие авансы сменились стагнацией расходов. Но оценить это можно будет скорее уже по итогам 1 квартала, тоже нужно ждать.

6️⃣ Спрос, зарплаты, рынок труда – есть только намеки на охлаждение, но нет уверенных подтверждений. Если все это вместе суммировать – то основной сценарий подождать до марта и понаблюдать за ситуацией, тем более, что мартовское заседание близко, а политика жесткая. Может ли это все перевернуть геополитическая повестка – да, в любую сторону, но это "науке" неизвестно.

P.S.: Минфин феерично разместил длинные бонды сегодня на ₽224.8 млрд:

🔹26233 (35 год погашения) на ₽50 млрд при спросе ₽153.9 млрд и ставке 16.9% годовых ...
🔹26248 (40 год погашения) на ₽174.8 млрд при спросе ₽192.3 млрд и ставке 17.14% годовых ... правда перед этим бумаги все же немного пролили, Минфин не жадничал и были большие лоты и большой спрос.
@truecon