#Россия #Минфин #бюджет #нефть #рубль

Минфин опубликовал данные по нефтегазовым доходам бюджета в апреле - в целом ожидаемые цифры 1.23 трлн руб. за счет 0.45 трлн руб. поступлений НДД.

В целом нефтегазовые доходы остаются выше базового уровня, но в апреле превышение было ниже ожидаемого Минфином объёма на 73 млрд руб., но ожидается превышение в мае на 184 млрд руб.

❗️ Покупки валюты с 8 мая по 6 июня по бюджетному правилу составят в итоге 110.9 млрд руб., или 5.6 млрд в день. Но, одновременно Банк России продаёт в первом полугодии валюты на 11 8 млрд руб. в день, таким образом, ЦБ будет продавать валюту (юань) на 6.2 млрд руб. в день, что немного поддержит рубль.

И приведёт к сокращению рублевой ликвидности 120-130 млрд руб. за месяц, росту юаня на рынок в объёме ~¥10 млрд.

В целом, по данным потоков ликвидности, доходы бюджета остаются на высоком уровне более 3.5 трлн в месяц.

@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #рубль

Банк России опубликовал первые оценки денежной массы за апрель, которая взлетела за месяц на 3.8% м/м и на 22.1% г/г, но сам ЦБ указал, что связано это отчасти с тем, что 28 апреля выходной и налоги платились  не в апреле, а 2 мая. Поэтому до 2.5 п.п. месячного прироста денежной массы – это технический перенос уплаты налогов, с учётом этого фактора годовые темпы роста М2 видимо были близки к уровням марта.

Сберегательная активность населения остаётся высокой.

✔️ Срочные рублевые депозиты населения продолжают стремительно расти +3.1% м/м или +0.9 трлн руб., что говорит о том, что текущей ставки вполне достаточно для поддержания высокой склонности населения к сбережениям.

✔️ Объем наличных М0 в экономике вырос на +0.7% м/м, но это скорее отражение сезонности, годовой прирост упал до 3% г/г (ниже инфляции), а доля наличных в М2 зафиксировала новый минимум 16.2%, даже если делать скидку на искажение М2, доля наличных на исторических минимумах.

Ещё один важный момент - это продолжающееся снижение валютизации М2Х, которая упала до нового минимума 12.3% (с поправкой на искажение М2 12.6%). Хотя объем валютных депозитов, по предварительным данным, немного подрос, но вот уже 11 месяцев он колеблется в узком диапазоне $155-160 млрд. В этом есть потенциальный риск, обусловленный тем, что чем ниже валютизация - тем более волатильная реакция курса может быть на шоки платежного баланса. Валютизация все же должна отражать обемы внешнеэкономической активности.

Но основное, конечно в том, сберегательная активность остаётся высокой и это следствие повышения ставки.

P.S.: Исключение госсредств в банках из М2 в условиях когда госсредства - это 8-12% средств клиентов искажает картинку...

@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: долги дорожают и дорожать будут

Проценты по госдолгу США в апреле перевалили за $100 млрд и составили $102 млрд, что на 34.7% больше уровня апреля прошлого года. В сумме за 12 месяцев на проценты по госдолгу США пришлось потратить $1.05 трлн (+31.9% г/г), учитывая, что от ФРС дивидендов нет – расходы относительно 2021 года удвоились.

Средняя ставка обслуживания долга растет медленно, но уверенно и составила 3.23% (+65 б.п. за год), по рыночному долгу выросла до 3.3% годовых, причем по Notes (срок погашения более года до 10 лет) ставка подобралась к 2.5%, достаточно резко прибавив, из=за изменения структуры заимствований, это же немного притормозило общий рост средней ставки обслуживания долга, т.к. Минфин гасил дорогие векселя, замещая их облигациями, делая свою «боль» более долгой .

Структура долга начала меняться - векселя гасят, длинный долг набирают. В апреле Минфин США погасил векселей на $196 млрд, сократив долг по ним до $5.87 трлн, до конца квартала предстоит погасить еще на $101 млрд по плану. Компенсировано это было выпуском среднесрочных (Notes) облигаций на $132 млрд и долгосрочных облигаций (Bonds) на $48 млрд., также было погашено TIPS и FRN на $17 млрд, в итоге рыночный долг сократился на $33 млрд, но это мимолетное событие, связанное с большими сезонными поступлениями налогов. Нерыночный долг вырос на $64 млрд до $7.7 трлн, что тоже характерно для апреля.

Общий долг федерального правительства вырос до $34.6 трлн и вырос за год на $3.16 трлн, из которых $2.63 трлн – это рыночный долг. Дефицит бюджета, видимо, уменьшился, но слабее, чем надеялись в ожидании высоких налоговых сборов за апрель.

Учитывая средние текущие ставки по долгам (4.5-5.5%) и среднюю стоимость обслуживания госдолга США (3.2%) – здесь еще есть куда расти, при этом за 12 месяцев на проценты ушло уже 3.8% ВВП.
@truecon

Подписан Указ о национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года

В документе определены следующие национальные цели развития Российской Федерации:

🔹сохранение населения, укрепление здоровья и повышение благополучия людей, поддержка семьи;
🔹реализация потенциала каждого человека, развитие его талантов, воспитание патриотичной и социально ответственной личности;
🔹комфортная и безопасная среда для жизни;
🔹экологическое благополучие;
🔹устойчивая и динамичная экономика;
🔹технологическое лидерство;
🔹цифровая трансформация государственного и муниципального управления, экономики и социальной сферы.

Подробнее – на сайте Кремля.

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит

Если посмотреть на этот график - то есть серьезные сомнения относительно адекватности тех оценок, которые до сих пор делались относительно влияния QE на уровни кривой доходности (самые смелые оценки ФРС не превышали 100 б.п.).

@truecon

#Китай #инфляция #экономика #экспорт #нефть #Россия

Китай: внешняя торговля стабильна

Китайские данные за апрель по внешней торговле остаются крайне стабильными, экспорт составил $292.5 млрд (+1.5% г/г), импорт $220.1 млрд (+8.4% г/г), но здесь вряд ли стоит говорить о какой-то активизации импорта, т.к. с поправкой на сезонность экспорт вырос на 0.4% м/м, а импорт снизился на 0.3% м/м. На годовую же динамику в основном влияли эффекты базы прошлого года. Баланс внешней торговли составил $72 млрд за месяц и $0.8 трлн за 12 месяцев, с поправкой на сезонность сальдо торговли с начала месяца остается в пределах $75-80 млрд.

Импорт нефти Китаем в апреле немного снизился до 10.9 mb/d относительно среднего уровня за I квартал (11.1 mb/d), средний за 3 месяца импорт составлял 11.2 mb/d, что практически не отличается от уровней прошлого года. А вот средняя импортная цена на нефть выросла до $85.2 за баррель, что полностью соответствовало ценам на нефть марки Brent с лагом в 1 месяц. Китай достаточно стабильно закупает нефть, но, похоже, не готов форсировать покупки на «склад» по текущим ценам.

Торговля Китая и России продолжает оставаться на высоких уровнях, несмотря на постоянные разговоры о проблемах с расчетами – товарооборот за 4 месяца составил $76..6 млрд (+4.7% г/г). Китайский экспорт в апреле составил $8.3 млрд, хотя это ниже уровня апреля прошлого года ($9.6 млрд), но выше уровня марта текущего года ($7.6 млрд), здесь стоит учитывать то, что часть импорта может идти через третьи страны. Импорт Китаем продукции из России составил в апреле $11.4 млрд, что выше уровня апреля прошлого года ($9.6 млрд), но немного ниже уровня марта текущего года ($11.9 млрд). В итоге сальдо торговли Китая с Россией осталось отрицательным составив -$3.1 млрд.

В целом достаточно ровная статистика, которая никак не намекает на изменение динамики в экономике.
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: долларовая ликвидность без больших изменений

В этот раз ФРС особых операций не проводила на неделе, но банки погасили часть кредитов программе BTFP на $11.5 млрд, что привело сокращению баланса ФРС.

Основные изменения были связаны с операциями Минфина США, который продолжает активно тратить со своих счетов полученные от апрельских налогов доллары. За неделю «заначка» Йеллен сократилась на $73.6 млрд до $816.8 млрд (плановый уровень $750 млрд), что улучшало ситуацию с долларовой ликвидностью, хотя и не очень значимо, потому как большая часть долларов ушла в обратное РЕПО ФРС (RRP).

Пока ожидания того, что изменение структуры заимствований Минфина США приведет к прекращению изъятия долларов из обратного РЕПО оправдываются, на неделе объем RRP вырос на $57 млрд до $855 млрд. На фоне расходов Минфина США приток долларов в фонды денежного рынка (MMF) возобновился (+$31 млрд за неделю), но объем краткосрочных векселей продолжает сокращаться, что возвращает деньги MMF обратно в RRP и ограничивает приток ликвидности в систему. Рост размещения векселей в третьем квартале, видимо, приведет к возобновлению сокращения RRP.

После «голубиного» выхода Пауэлла, первые размещения длинного госдолга США прошли достаточно неплохо, но расчеты пройдут по ним традиционно 15 мая, поэтому формально госдолг сокращался, а длинная часть кривой съехала в район 4.5%. Но с предложение облигаций продолжит расти до конца квартала, сокращение QT немного снизит влияние этого фактора, но не нивелирует навес размещений.

В целом пока скорее можно ожидать относительно небольших, но скорее негативных изменений долларовой ликвидности в системе и сохранения навеса размещений облигаций Минфина США, если, конечно, ФРС не усилит голубиные сигналы.
@truecon

​​#США #Минфин #бюджет #долг #инфляция #ставки

Бюджет США: Йеллен тратит без остановок

В апреле бюджет США снова удивил рынки негативом, хотя сальдо бюджета было положительным и составило $209.5 млрд по сравнению с апрелем прошлого года выросло на $33 млрд, но данные снова хуже ожиданий. В апреле платятся налоги за предыдущий год, потому сальдо практически всегда положительное, а, учитывая рост доходов домохозяйств в 2023 году, ожидался рост поступлений подоходного налога на ~$100 млрд – так и произошло +$101 млрд. Месячные доходы бюджета в итоге составили $776.2 млрд и выросли на 21.6% г/г.

Казалось бы неплохо, но бездонная дыра расходов поглощает дополнительные доходы, откуда бы они не появились. По итогам апреля расходы выросли до $566.7 млрд, прибавив 22.6% г/г. Расходы выросли на медицину (+$56 млрд), проценты по долгу ($26.4 млрд), а также социалку и оборонку. Йеллен тратит без остановок, что не мешает ей выходить и говорить о том, что дефицит бюджета надо бы как-то стабилизировать.

В сумме за 12 месяцев доходы составили $4.72 трлн, что лишь на 2.6% выше прошлогоднего уровня, расходы выросли до $6.68 трлн, что на 9% выше прошлогоднего уровня. Дефицит бюджета за 12 месяцев составил $1.96 трлн, или более 7% ВВП. В целом пока дефицит продолжает оставаться вблизи $2 трлн.

С учетом QT от ФРС (объем снижен с $720 млрд до ~$300 млрд в год) Йеллен нужно привлечь в ближайший год с рынка ~$2.3 трлн, что немного меньше ~$2.6 трлн в предшествующие 12 месяцев. Но, нужно учитывать, что из того, что занималось в предыдущие 12 месяцев, фактически $1.8 трлн пришло из обратного РЕПО ФРС через фонды денежного рынка в векселя (~$1.9 трлн прирост долга Минфина в векселях). Плюс 10-20 б.п. к ставке RRP и пару триллионов в кармане... пока есть RRP.

В чистом виде на рынке облигациями Йеллен заняла всего $0.7 трлн за последний год из которых ~$0.5 трлн у иностранцев (еще $0.1 трлн иностранцы принесли в векселя).

Но RRP заканчивается, хотя до ~$0.5 трлн оттуда вытащить еще можно в ближайший год. Но еще $1.8 трлн нужно выкачать в трежерис из остального мира (дефицит текущего счета США ~$0.8 трлн) и сбережений американцев ($0.7-1 трлн), что не так просто. Это означает необходимость сохранения высоко дифференциала ставок с Европой/Японией, судя по итогам поездки Йеллен в Китай – они покупать не будут (китайцы крупнейшие нетто-продавцы госдолга США в последний год).

Япония большого нетто-притока дать не может, т.к. во-первых она стала маленькой ($4 трлн ВВП), во-вторых ей надо защищать йену (государство продает трежерис, частный сектор покупает) иначе есть риск того, что процессы станут совсем неуправляемыми.

Основным иностранным донором здесь является еврозона, где цикл снижения ставок, вероятно, будет более ранним (ЕЦБ поможет), но этого мало, поэтому Йеллен придется давать достаточную доп. премию, чтобы вытащить доллары из других сегментов рынка и активов. Достаточно ли будет текущей премии – большой вопрос, первый месяц масштабных заимствований (>$200 млрд в месяц) характеризовался ростом кривой на ~50 б.п., но по планам Йеллен, ближайшие 5 месяцев тоже будут занимать в сопоставимых объемах...
@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Инфляция в Китай не возвращается

Апрельские данные по инфляции в Китае никакого изменения тенденций пока не демонстрируют – инфляция немного выросла до 0.3% г/г, но с поправкой на сезонность темпы роста цен в апреле были около нуля (что характерно экономике Китая уже практически 2 года). Отчасти текущая динамика обусловлена снижением цен на продукты питания (-2.7% г/г), но здесь присутствует эффект базы прошлого года. Но основное – это нулевой рост цен на потребительские товары и достаточно слабый рост цен на услуги (0.8% г/г).

Базовая потребительская инфляция в Китае составляет 0.7% г/г, которая в основном формируется в секторе услуг.

В товарном сегменте цены производителей практически не растут, здесь сохраняется эффект избыточных производственных мощностей, что приводит к достаточно низкой товарной инфляции на уровне 0.1% г/г по товарам краткосрочного пользования и дефляции -1.9% г/г в товарах долгосрочного пользования (в основном за счет автомобилей и электроники).

В целом слабый внутренний спрос на фоне избыточных производственных мощностей определяет динамику инфляции.

P.S.: Зато в США инфляционные ожидания на год выросли в мае до 3.5%

@truecon

📄 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 апреля

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике и инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

При подготовке решения участники обсуждения рассматривали аргументы в пользу как сохранения, так и повышения ключевой ставки. Особое внимание уделили оценке степени жесткости денежно-кредитных условий и тому, достаточно ли ее для снижения инфляции и ее закрепления на цели.

По итогам обсуждения участники дискуссии решили ужесточить сигнал о дальнейших действиях Банка России, указав на более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.

Одновременно выпускаем Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России. В нем приведено детальное описание параметров макроэкономического прогноза Банка России, опубликованного по итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 26 апреля.

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Цены производителей в США подкинули рынкам очередной сюрприз – прирост за месяц 0.5% м/м, годовой прирост цен пока низкий и составил 2.2% г/г, но дезинфляционные эффекты уходят. По продуктам питания снижение -0.7% м/м и 0.5% г/г, а по энергии рост +2% м/м и 1% г/г. Товары без энергии и продуктов тоже пока еще не сильно не растут (0.3% м/м и 1.6% г/г), но уже не дают понижательных эффектов. Услуги продолжают расти более высокими темпами 0.6% м/м и 2.7% г/г.

Пауэлл в своем выступлении назвал эти данные «mixed» ... все так неоднозначно, сразу немного дисконтировав текущие данные. Манера Пауэлла занижать инфляционные риски – это уже традиция и рынкам она нравится.

Но все же повторил, что «Похоже, нам потребуется больше времени, чтобы прийти к уверенности в том, что инфляция со временем снизится до 2%» ... «они (цены) оказались выше, чем, я думаю, кто-либо ожидал». (таки никто, или Джером?)

Если посмотреть инфляционные ожидания по данным опросов Мичиганского Университета и ФРБ Нью-Йорка – здесь есть сигналы на то, что инфляция больше не снижается. Американские домохозяйства оценивают рост своих расходов в ближайшие год в 5%+ и это слабо напоминает дезинфляционную ситуацию.

Отчет по инфляции в среду скорее не должен принести больших сюрпризов (бензин добавит инфляции, но подержанные авто частично это дисконтируют), но кто знает ... может будут и отдельные сюрпризы, так или иначе до 2%-й инфляции пока далеко.
@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин

Апрельский обзор рисков финансовых рынков от Банка России зафиксировал переход на рубль в расчетах за импорт: 

‼️ В марте доля расчетов за импорт в рублях превысила 40% и составила 40.8%, до января здесь была устойчивая стагнация. Доля рубля в расчетах за экспорт выросла до 43.9%. Новые ограничения спровоцировали своего рода прорыв в рублевых расчетах, что является крайне важным сигналом, до сих пор с импортом в рублях были проблемы. Хотя понятно, что рубль здесь скорее используется как расчётный механизм, но это очевидный прогресс.

✔️ Доля валют дружественных стран в расчетах за экспорт составила 38.2%, за импорт она составила 35.5%, валютный торговый баланс в целом остался на комфортных уровнях более $6 млрд.

✔️ Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами выросли незначительно до $13.2 млрд, ежедневные продажи были $0.63 млрд, но треть всех продаж была традиционно в неделю перед налогами. 

✔️ Население продолжает системно покупать валюту, но объем снизился до 80 млрд руб. за месяц, но основным покупателем остаются нерезиденты (521 млрд руб.)

✔️ Доля юаня в торгах на биржевом рынке достигла 53.4%, но на внебиржевом немного снизилась до 37.9%.

✔️ Банки дружно продавали ОФЗ на вторичном рынке (-77.8 млрд руб.), но покупали на первичном рынке – здесь ничего не меняется и это оказывает давление на рынок ОФЗ.

⁉️ Но есть и регресс... Банк России перестал публиковать данные по депозитам/кредитам/коррсчетам по валютам, что крайне печально, т.к. фактически это был единственный отчет, который позволял оценивать рынок юаня в РФ.
@truecon

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за апрель выросли на 0.3% м/м и годовой прирост 3.4% г/г. Продолжает уходить дезинфляционный эффект из цен на энергию +1.1% м/м и 2.6% г/г, но это компенсируется продуктами питания - 0.2% м/м и 1.1% г/г.

❗️Базовая инфляция присела до  0.3% м/м и составила 3.6% г/г - в рамках прогноза  ... но далеко от цели ФРС


На рынках позитив - ФРС будет не так жестока, особенно на фоне слабых розничных продаж (0% м/м и 3%г/г)

@truecon

#Россия #ставки #инфляция

После праздничной паузы инфляция в России начала догонять отставание, недельная инфляция ускорилась до 0.17% н/н, с начала года потребительские цены по оценке Минзка выросли на 2.65%, годовая инфляция выросла до 7.9% г/г.

Пока это скорее не говорит об изменении тенденций, но никакого значимого улучшения инфляции относительно динамики последних месяцев не наблюдается.

@truecon

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Возвращаясь к отчету по инфляции в США, в апреле рост цен немного притормозил до 0.3% м/м и 3.4% г/г, но говорить о каких-то значимых сдвигах вряд ли стоит. Ускорение роста цен на бензин (+2.7% м/м и +1% г/г) было нивелировано пока еще дезинфляционными процессами в продуктах питания и снижением цен на газ (-2.9% м/м и -1.9% г/г). Поэтому базовая инфляция тоже составила 0.3% м/м, годовой прирост базовой инфляции 3.6% г/г. Трехмесячный импульс Core CPI составил 4.3% в годовом пересчете.

В товарах без учета энергии и продуктов питания все еще присутствуют дезинфляционные процессы (-0.1% м/м и -1.3% г/г), правда в основном за счет подержанных автомобилей (-1.4% м/м и -6.9% г/г). Это скорее создает повышательный риск для инфляции, т.к. их завершение может несколько приподнять инфляцию в будущем.

Основным драйвером инфляции остаются услуги, где цены растут на 0.4% м/м, причем годовой прирост цен ускорился до 5.3% г/г. Инфляция в секторе аренды жилья постепенно ослабляется, хотя рост цен здесь все еще 0.4% м/м и 5.4% г/г, но это ниже, чем 5.7% г/г в марте. Но навстречу подтягивается медицина (0.4% м/м и 2.7% г/г) – здесь еще догонять и догонять. Активно растут цены в транспорте (0.9% м/м и 11.2% г/г) за счет автостраховки. Устойчиво растут цены в индустрии отдыха (0.3% м/м и 4.1% г/г), остается потенциал ускорения роста цен в секторах образования и коммуникаций.

Устойчивый импульс роста цен остается в диапазоне 3.5-4.5% и стабилизировался в этом диапазоне, даже нормализация цен на аренду не вернет инфляцию к цели ФРС при прочих равных. Пауэлл не раз указывал на то, что ФРС хочет увидеть годовую инфляцию 2% прежде, чем начнет снижать ставку, учитывая, что уже с начала года она 1.4% это условие ФРС вряд ли выполнимо без резкого снижения (<0.1% м/м) инфляции к осени, когда рынок верит в снижение ставок...

@truecon

#США #долг #Минфин #доллар

Китай пятый месяц подряд сбрасывает гособлигации США

В марте Китай снова сокращал портфель гособлигаций США на своем балансе на $9.8 млрд, хотя и не так агрессивно как в феврале ($13.2 млрд) и январе ($21.7 млрд). За I квартал в целом избавился от бумаг на $44.7 млрд, за 12 месяцев сокращение на $94.2 млрд (-11%) до $750 млрд без учета векселей и $767 млрд с векселями.

Рост китайского портфеля в ноябре-декабре был обусловлен исключительно переоценкой, фактически Китай воспользовался коррекцией рынка для более активного сокращения своего портфеля.

Еще один интересный момент в марте – это массивное сокращение своей позиции Гонконгом в марте на $13.7 млрд. Ну а покупали госдолг США Люксембург, Япония, Норвегия, Мексика и Швейцария.

В целом Китай явно активизировал распродажу госдолга США со своего баланса на фоне роста напряжения между странами
@truecon