Ближний Восток вспыхивает всегда, когда Дяде Сэму нужно привлечь денег с внешнего мира. Раньше эта машинка работала идеально. Последние 80 лет американский долг оставался самым надежным убежищем для сохранения капитала в случае кризисов и неурядиц. В любой момент, когда внутренний рынок не мог снабдить Минфин США нужной ликвидностью это делали внешние инвесторы, паникующие на фоне очередного обострения арабо-израильского конфликта.
Однако, судя по тому, что Израиль уже заполыхал, Иран, Турция и Саудия готовятся к войне, а американские бонды продолжают дешеветь – машинка рукотворных кризисов как стимул для покупки US Treasures – сломалась. Впрочем, в этом нет ничего удивительного – тандем Казначейства и ФРС сильно размыл американский доллар за последние годы. Заморозка иранских и российских активов – сделало американский долг токсичным для очень многих стран, ранее привыкших держать госрезервы в надежных активах Дяди Сэма. Именно поэтому золото дорожает даже при растущей доходности бондов США.

Рост госдолга США вышел из под контроля. Американский Минфин не в состоянии контролировать свои расходы, поэтому занимает как не в себя. При этом Минфину США чтобы погасить ранее полученный долг, необходимо сделать новый долг, но увеличив его на сумму процентов. Кроме выплат по старому долгу, деньги нужны и на финансирование дефицита бюджета. Поэтому Минфин уже не может контролировать размер долга и тот живет своей жизнью.
График улетающего в небо американского долга на интуитивном уровне создает понимание – бесконечно так продолжаться не может, и в любом случае должна произойти коррекция – либо сверху (долг перестанет расти) либо снизу (инфляция обесценит базу). И это важнейший структурный дисбаланс мировой финансовой системы, так как  US Treasures – самый объемный класс активов в мире. Эти облигации держит огромное число инвесторов: государств, пенсионных фондов, банков. В любом случае, в конечном итоге все держатели долга потеряют свои вложения – либо через дефолт (реструктуризацию), либо через инфляцию.

Выросшие ставки на кредиты отправили европейский рынок недвижимости в глубокий кризис. Во многих ведущих странах – Франции, Германии, Швеции – строительная активность на минимумах за десятилетие. В отличие от предыдущего кризиса недвижимости, прокатившегося преимущественно по странам южной Европы, сейчас он разворачивается в северной - промышленно развитых странах. Строители Испании и Португалии, в частности пока, чувствуют себя вполне комфортно. А вот рынок Германии в эпицентре деструктивных процессов.
В разных странах Европы, рынок недвижимости устроен по разному, поэтому схлопывание спроса здесь не синонимично кризису рынка ипотечных долгов. Однако, стройка – это важнейший элемент внутренней экономики: без роста рынка недвижимости не может расти ни одна развитая экономика. Поэтому недвижимость прекрасный лакмус протекающих в ЕС процессов: инфляция делает свое дело – загоняя прежних лидеров ЕС в структурный кризис, легкого выхода из которого нет.
Казалось бы, причем здесь российский газ?

Потребление бензина в Штатах идет по нижней границе пятилетнего коридора. То есть порой бензина требуется даже меньше чем в 2020 году – что говорит о серьезном кризисе в потребительской экономики страны. Даже снижение цен на бензин в последние недели пока не вернуло спрос на этот вид топлива. В результате маржинальность переработки нефти в бензин снизилась в Штатах до минимума с 2020 года.
Несмотря на снижение маржинальности производства бензина, американские НПЗ купаются в прибылях, получая сверхдоход от производства дизеля и керосина. Проблема нехватки средних дистиллятов далека от решения, и остро стоит как для Америки, так и для Европы.
Одной из причин падения спроса на базовый продукт экономики, Минэнерго США объясняет повышением топливной эффективности автотранспорта. Однако "Теслы" пока не оказывают влияние на профиль потребления даже в странах с существенно большей долей электромобилей в продажах, нежели в США. Поэтому довод о росте энергоэффективности - пока вряд ли уместен.

​​Ипотеки в США стали стоить баснословных денег

Про ипотеки в России мы говорили и не раз, а сегодня давайте поговорим об ипотеках в США. На этой неделе вышел отчет Redfin посвященный доступности жилья и там есть любопытные цифры.

Начнем с того, что в этом году минимальный доход, необходимый для получения типичной ипотеки на дом по средней цене, выше, чем когда-либо. Основные причины как всегда: растущие процентные ставки, высокие цены на жилье и низкий уровень предложения.

По состоянию на август покупателям требовался годовой доход в размере $114 тыс., для одобрения 30-летней ипотеке по средней цене (порядка $420 тыс.**). Это примерно на **$40 тыс. больше, чем средний национальный доход. Минимальный платеж по ипотеке так же бьет рекорды: на конец августа он составляет порядка $2866 долларов.

Для расчета минимального дохода на получение кредита в каждом из 100 крупнейших агломераций, исследование предполагало 30-летнюю ипотеку с фиксированной ставкой в размере 7,07% и 20% первоначальный взнос.

Для получения ипотечного кредита в половине мегаполисов требовался доход не менее $100 тыс. в год, а дохода в $50 тыс. не было бы достаточно ни в одном из них.

Не удивительно, но топ 7 мест по недоступности жилья находятся в Калифорнии. Наибольший годовой рост наблюдался в Ньюарке и Майами, где требуемый доход вырос на 33%. самый маленький рост наблюдался в Остине, штат Техас (около 8%). Аутсайдером, как всегда, стал Детройт, который за последние несколько лет настолько опасен, что грозится сместить Чикаго с пьедестала «наибольшего количества вооруженных нападений в день».

Самое интересное из этого исследования для нас стало то, что ставки по Ипотеке в России и США практически сравнялись. В среднем по рынку США ставка варьируется от 9 до 11%, что равнозначно условиям льготной ипотеке последних месяцев в России.

@naebrosh

В отличие от рынка газа, американские угольщики не смогли занять долю российского угля на европейском рынке, хотя по качеству американский уголь сопоставим с российским. С момента введения эмбарго на российский уголь в августе 20022 года экспорт из США в Европу вырос в 1,5 раза, однако в абсолютных цифрах - это лишь 5,7 млн тонн; рост экспорта металлургического угля составил лишь 6%, что в рамках сезонных погрешностей. До введения санкций ЕС импортировал из России каждую третью тонну угля или более 84 млн тонн в год. Освободившуюся нишу преимущественно занял уголь из Южной Африки и Колумбии.
Производители США не могут конкурировать на мировом рынке по себестоимости производства с поставщиками из других стран, да и многолетнее сворачивание инвестиций в угледобычу, железные дороги, порты – дают о себе знать. О былом угольном доминировании на мировом рынке США сегодня могут лишь мечтать. Местные производители не смогли воспользоваться великолепной конъюнктурой прошлого года для роста производства.

Спрос на золото остается крайне высоким. Выше был только в третьем квартале прошлого года на фоне яростных санкций против России и заморозки резервов. Основной спрос на золото формируют инвесторы, покупающую каждую вторую унцию металла. При этом есть два вида инвесторов – частные, формирующих спрос на слитки и монеты, и институциональные – центробанки. В их авуарах оседает каждая третья-четвертая унция желтого металла.
Санкции против России задали новый тренд и многие ЦБ предпочитают избавляться от американских облигаций и замещать их в своих авуарах золотыми слитками. Ярко выраженный пример – Китай, который уже много месяцев выводит миллиарды долларов из US Treasures и скупает золото. Продают золото спекулянты, избавляясь от ETF, перекладывая средства долговые обязательства США. То есть играют в контртренде с Банком Китая.
Однако в случае обострения проблем в экономике Штатов, в том числе с долговой пирамидой, спрос на золото со стороны ETF может резко вырасти, а цены на металл выйти на новый максимум.

Перед тем как полагаться на американский СПГ главам европейских нефтегазовых компаний стоило бы взглянуть на этот график. Во многом рост добычи газа в США держится на одной сланцевой формации – Пермском бассейне. Да в США есть и другие месторождения газа, но без Перми прирост добычи не столь впечатляющий. Остальные сланцевые формации (помнится еще десятилетие лет назад гремел Баккейн) давно вышли на полку добычи природного газа.
Резкий рост добычи газа в Пермском бассейне обусловлен двумя причинами: первая – добыча газа здесь производное от добычи нефти; вторая – регион насыщен нефтегазовой инфраструктурой, так как добыча в Техасе ведется уже более 100 лет. Та скорость, с которой Пермь набирает добычу, будет характерна и для ее падения. Кстати резкий рост газовой добычи – это основной признак истощения провинции. Компенсировать падающую Пермь ростом добычи на других месторождениях американский нефтегаз точно не сможет, не факт что сможет и мировой.

Пермский бассейн по объемам добываемой здесь нефти, объему привлекаемых инвестиций, вниманию к нему со стороны нефтегаза и правительства США, крайне напоминает советское уникальное месторождение нефти – Самотлорское, объем добычи - на графике. Величайшая находка советских геологов предзнаменовало новую эпоху освоения Западной Сибири. Созданием города нефтяников – Нижневартовска.
За время эксплуатации здесь было пробурено более 17 тыс скважин, а на пике оно давало 7 млн барр в сутки (Пермь дает более 6 млн барр). От начала активного бурения до выхода на пик добычи на Самотлоре прошло 10 лет. После этого месторождение начало угасать, пока не свалилось к «дну» в начале 90ых. Сегодня Самотлор – это головная боль «Роснефти»: дорогая добыча обводненного месторождения, требует высоких операционных затрат и постоянных инноваций даже для удержания текущих 0,4 млн барр в сутки. На поддержание добычи введены различные льготы и стимулы. Однако никакие технологии сегодня не способны вернуть здесь рост добычи.

Стройка в Германии уполовинилась – прекрасный лакмус силы немецкой экономики и легкости, с которой она переживает разрыв с Россией. Особенно остро вопрос стоит с жилой недвижимостью – сектор буквально рухнул. При этом из-за наплыва беженцев, население страны заметно увеличилось. Лишь один украинский конфликт дал более 1 млн переселенцев. Всех этих людей надо как-то ассимилировать, где-то селить.
Для экономики Германии рухнувшая стройка – это огромный удар. На стройку завязано огромное число производств – цемента, стекла, керамики. Все они находятся в эпицентре энергетического кризиса. Строительство дает каждое десятое рабочее место в стране, а недвижимость, с учетом обслуживания – до 20% ВВП.
Однако в текущих условиях стимулов для восстановления нет: стройматериалы подорожали в цене на 40-60%, кредиты стали непосильно дорогими как для девелоперов, так и для ипотчеников. Очень скоро кризис сектора недвижимости перекинется на национальные банки.

Главный экономист Института Международных Финансов (IIF) Робин Брукс сильно разоткровенничался у себя в Твиттере: он признал силу немецкой экономики, которая с 2000 года росла темпами сравнимыми с темпами США: что дозволено Юпитеру, не позволено быку.
Лишь последние пару лет немцы надорвались, затормозив с темпами роста. Более того, Брукс не стесняется называть вещи своими именами – проблема Германии в отсутствии дешевого российского газа. В своих рассуждения экономист IIF (частный клуб по интересам крупных банкиров в Вашингтоне) идет дальше и говорит, что возобновление поставок газа из России в Германию будет возможным только после ухода президента РФ Владимира Путина со своего поста.
Торг за новую архитектуру безопасности и энергетики в Европе, начался. Проиграв войну на Украине, американский истеблишмент все равно пытается навязать свои условия выхода из конфликта. Впрочем, время играет на Россию, спустя пару-тройку месяцев условия сделки со стороны США будут заметно мягче.

Солнечная генерация в США в следующем году превысит объемы выработки гидроэнрегетикой – радуется Минэнерго США. На первый взгляд – фотогальваническая революция выглядит как технологический прорыв: энергия солнца без особых усилий сразу превращается в электроны из розетки.
Однако в отличие от той же гидрогенерации – экономика солнечной энергетики сильно хуже. Даже при сопоставимых затратах на кВт установленной мощности (хотя у ВЭС она хуже) ГЭС будет работать в разы дольше (срок службы более 100 лет), нежели солнечная панель – максимальный срок эксплуатации – 25 лет. Это сильно влияет на сроки амортизации оборудования. Капекс - в обоих случаях основная статья затрат.
Вторая проблема – это рваная генерация ВЭС. Уже сейчас в США проблема избытка солнечных мощностей приводит к большим проблемам для сетей. Рост установленной мощности ВЭС лишь еще больше дестабилизирует энергобаланс страны и отдельных регионов. Простых решений этой проблемы нет. При этом стоимость электричества продолжит расти.

Палладиевый пузырь сдулся. Цены на металл опустились ниже тысячи долларов за унцию и очень близки к товару комплименту – платине, потребление которой так же связана с катализаторами. Надувание палладиевого «пузыря» длилось боле 5 лет, сдулся он менее чем за2 года. Впрочем, рынок палладия настолько узкий, что даже небольшой, но системный дефицит металла был способен создать существенный рост цены, а избыток - резко охладить цены. С другой стороны основные потребители палладия – мировые автопроизводители покупали его, особо не обращая на сложившиеся цены на рынке. Об аномалии цен говорили участившиеся случаи воровства автомобильных глушителей с целью перепродажи катализаторов на лом.
Для России – новость плохая, так как «Норникель» основной поставщик этого металла на мировой рынок. С учетом постепенного перехода европейского и мирового автопрома на электромобили потребление металла будет снижаться, а значит цены на него вряд ли вернуться на исторические максимумы в обозримой перспективе.

В ближайшие 10 лет, 0.45 п.п. роста ВВП США будет обеспечивать вклад систем Искусственного Интеллекта.

(Не-) Далекие аналитики GS почему-то серьезно недооценвают этот фактор роста для экономики РФ (менее 0.1 п.п.).

Яндекс, Сбер, VK, МТС, OZON и остальные - посрамим американских маловеров и не подведем страну?

Разрыв с Западом – запустил золотое время для экономики России. Важнейший показатель (более «прозрачный» нежели ВВП, адекватнее расчитываемый чем уровень безработицы) – инвестиции в основной капитал, росли как на дрожжах с 2020 года. Российский бизнес видел перспективу и вкладывал закупая оборудование, недвижимость, обновляя железные дороги, порты и т.д.
Инвестиции росли, несмотря локдауны, отток капитала, санкции, валютное безумие (укрепление и падение курса рубля), начало СВО, отрезание российского бизнеса от рынков сбыта и возможности торговать в долларе. Драйвером этих инвестиций было государство активно вкладывающее в модернизацию железных и автомобильных дорог, льготную ипотеку, ГОЗ, выплату контрактникам. Это создавало спрос на стройматериалы, необходимость расширения промпроизводств. Выплаты контрактникам вылились в огромный потребительский спрос.
Вероятнее всего золоте время осталось позади: ставка ЦБ 15% и инвестиции в основной капитал – вещи несовместимые.

Индекс ликвидности US Treasures, рассчитываемый Bloomberg улетает в небо: ликвидность резко падает. Ликвидность – это возможность быстро и с минимальными издержками купить или продать актив. Для расчета индекса Bloomberg использует спреды между ценами спроса и предложения, глубину торгового стакана и влияние на цену сделок по последним проданным на аукционах двух-, пяти- и 10-летним облигациям.
Сейчас ликвидность упала до минимумов с 2011 года, когда печатный станок в США еще (по нынешним меркам) толком и не работал. Продать UST стало сложно. Однако после понижения прогноза рейтинга от Moody's (это было последнее оптимистичное агентство относительно будущего экономики США), желающих прикупить облигации Минфина США на вторичном рынке станет еще меньше. А значит ликвидность упадет еще.
Для основных держателей облигаций – американских банков – это очень плохая новость. В случае повторения набега вкладчиков (как в марте 2023 года), привлечь кэш с рынка продав UST будет заметно сложнее.

Льготная ипотека делает свое дело – количество строящегося жилья на жителя страны ставит рекорды. Так много, как в последние годы в России не строили никогда. При этом, чем выше инфляция, тем выгоднее покупать квадрат субсидируемый государством. Но тем горячее становится рынок: инвестиции в бетон – один из народных способов сохранения капитала.
При этом, цены на рынке очевидно сильно перегреты: Россия одна страна в мире, где первичное жилье стоит на десятки процентов дороже вторички.Строители берут ценой, а не квадратами. Поэтому количества возводимого жилья сильно не хватает для того, чтобы выйти на уровни обеспеченности развитого мира даже в ближайшие десятилетия. Если сейчас в России на одного жителя страны 24 жилых квадратов, то в Германии – это 40. При сегодняшних темпах роста обеспеченности жильем, даже без выбытия, России потребуется 23 года чтобы догнать сегодняшнюю Германию.
Дисбаланс очевиден – цены высоки, и выступают значительным ограничивающим фактором для дальнейшего роста рынка.

Санкции на Арктик СПГ-2 оправданы с точки зрения «добросовестной» конкуренции США. По данным Минэнерго США в ближайшие три года мощности СПГ заводов в Северной Америке удвоятся. Замаячила перспектива затоваривания мирового рынка СПГ. Особенно остро вопрос стоит для 2025-2026 годов, когда запустится сразу 7 заводов по сжижению. Такое количество нового СПГ будет просто некуда сбыть.
Но есть и другой вопрос - способен ли континент добыть такое количество газа, чтобы покрыть и растущее национальное потребление, и экспорт трубного газа из США в Мексику, и удвоение экспорта СПГ. Пока тренды добычи выглядят позитивными, производство газа растет, в первую очередь на сланцевых месторождениях; работает экспортная газовая магистраль из Канады в США.
Однако есть и ограничители – мощности трубопроводов от основных газовых провинций США крайне ограничены. Выдача разрешений на их расширение погрязло в судах. Поэтому есть не малая вероятность, что удвоение экспортных мощностей СПГ сильно растянется во времени.

Ах, какие молодцы. Пробуют успеть…

Ценовой потолок на российскую нефть был преодолен этим летом, а уже в октябре практически не было ни одной партии российской нефти отпущенной по цене ниже 60 долл за барр. Уже в октябре средняя цена Urals составила 80 долларов, а три четверти российской экспорта шло без страхового покрытия западными страховщиками.
Российский нефтегаз полностью адаптировался к новым условиям торговли и смог за считанные месяцы развернуть огромный нефтяной поток с Запада на Восток. Конечно, это потребовало достаточно серьезных издержек: скупка флота, дисконты на нефть, увеличение платы за логистику из-за выросшего плеча доставки. Однако все это окупится с троицей.
Развитые рынки скатываются в кризис, потребление нефти на классических для российской нефти рынках будет падать. Поставляя в прежних объемах нефть в Европу, Россию по политическим мотивам первой бы вышибли с рынка. Теперь все иначе – за рынки развитого мира борются страны Ближнего Востока, а рецессия в G7– это в первую очередь боль ближневосточных монархий.