Разбег цен на медь — предвестник большой переоценки металлов из-за циклического дефицита. Накопленная инфляция доллара США с начала 2020 года — более 20%, при этом стоимость цветных металлов, редкоземельных, аккумуляторных — вернулась к началу 2020 года.

Недооценка существенная, особенно с учетом резкого роста издержек при производстве. Горнометаллургические компании при таких ценах ограничивают инвестиции в развитие, и по мере расширения спроса наступает дефицит предложения. Цены на металлы начинают стремительный разбег, пока не начнет разрушаться спрос.

Рост цен необходим в первую очередь для металлургов, чтобы они начали расширять производство, особенно это актуально для кобальта, лития и никеля, физический спрос на которые будет расти в ближайшие десятилетия двузначными темпами, в первую очередь из-за энергоперехода в Китае. Затронет новый спрос и медь — как основной инфраструктурный материал электроэнергетики.

В 2022 году Европа приняла 2,7 млн мигрантов. Две основные страны, куда переезжали мигранты, — Германия и Испания, на которые вместе пришлось более 1 млн миграций.

Переезды в Европе неоднородны: в ту же Польшу, Германию, Румынию едут люди из Украины; в Италию, Испанию, Грецию — в основном из Средней и Передней Азии и Африки.

Миграция — самый простой способ решить демографические проблемы региона. Та же Германия, за счет притока приезжих из года в год динамично наращивает население, решает проблемы старения общества. Так население страны выросло на 5% с 2011 года. В то же время, вместе с миграцией в страны ЕС приезжают новые обычаи, традиции, культура. Часто мигранты живут анклавами и плохо интегрируются в сложившийся веками уклад региона.

Впрочем, сама величина 2,7 млн не критична: лишь одна Россия приняла порядка 1,3 млн беженцев. А если учитывать трудовых мигрантов, то число переездов в Россию превышает 3,5 млн человек в год. Часть из этих людей остается на ПМЖ.

Капитальные вложения в добычу цветных металлов выросли до исторического максимума: 25 крупнейших компаний мира вложили около 50 млрд долларов в прошлом году. Однако необходимо отличать металлы, связанные с энергопереходом (медь и аккумуляторные: литий, кобальт, никель), и остальные металлы. Именно энергопереходные металлы сейчас привлекают основную массу новых инвестиций. Особенно динамично растут вложения в добычу лития.

Литиевая гонка среди мировых ГМК — это соревнование за лидерство в новом мире электромобилей и место на рынке, который только зарождается, так как в ближайшие десятилетия рынок вырастет в десять раз. Россия также участвует в забеге: СП «Норникеля» и «Росатома» готовит к разработке Колмозерское месторождение лития — крупнейшее (18,9% отечественных запасов) и наиболее перспективное в России.

Кроме того, у АРМЗ есть еще литиевый проект в Иркутской области, готов производить литий и «Газпром» из минерализованных подземных вод Ковыктинского месторождения и еще ряд проектов на стадии ТЭО.

Число электромобилей в мире превысит полмиллиарда штук через десять лет – такой прогноз дает МЭА. Для понимания масштабов, на конец прошлого года весь мировой автопарк насчитывал 1,5 млрд автомобилей.

Конечно, прогноз МЭА, как не раз это было, излишне оптимистичен и во многом политизирован. Уже в прошлом году многие крупнейшие электромобильные рынки в мире (Германия, Великобритания) перестали расти. То есть, один за другим, локальные рынки насыщаются электричками.

Кроме того, есть существенные ресурсные ограничения, например, более половины мирового кобальта залегает в одной стране – ДРК. Запасы лития распределены равномернее, но они не безграничны, и их освоение требует существенных капитальных затрат, при этом спрос на металл вырастет почти в десять раз.

Ну и, конечно, все эти затраты меркнут на фоне предстоящей модернизации электроэнергетической инфраструктуры крупнейших городов в мире. Массовая зарядка сотен миллионов электроавто потребует новых ТЭС и ЛЭП.

Российские экспортеры (нефтепродуктов, удобрений, продовольствия) осваивают наиболее богатые страны Африки – Алжир, Египет, Сенегал, ЮАР, то есть государства, где живет относительно платежеспособное население, в сравнении с другими странами Африки. Для России, ведущей СВО, находящейся под санкциями и нуждающейся в валюте – это оправдано: деньги не пахнут еще со времен древнего Рима.

Но как это не раз бывало, Россия работает и на перспективу. «Росгеология» ведет переговоры о геологоразведке с Анголой, Сьерра-Леоне, Зимбабве, Марокко и Мозамбиком, странами не богатыми деньгами, но обладающими огромными запасами твердых полезных ископаемых. В мире с высокой инфляцией и санкциями – металлы вполне себе ликвидный товар, пригодный для обмена на энергоресурсы и еду.

Однако, что более интересно, сейчас в странах Африки Россия отрабатывает и новый экспортный продукт, предоставляя услуги ЧВК – «безопасность». Возможно, в новом мире после СВО – это будет одним из самых востребованных направлений экспорта для России.

Экономику Украины отключили от аппарата искусственного дыхания. Курс гривны ставит исторические минимумы, превысив 40 гривен за доллар в преддверии летних переговоров о реструктуризации долга. Стабильный курс гривны, на фоне полной разрухи в экономике, достигался за счёт притока внешней финансовой помощи (от США, стран Европы, МВФ и т. д.). Это осталось в прошлом.

Девальвация на Украине – явление знаковое. Намекает на то, что спонсоры войны окончательно разочаровались в проекте «антироссия», и очередной раунд финансирования для страны приостановлен.

Девальвация - это всплеск инфляции и падение уровня жизни населения. При этом основная часть долга Украины номинирована в валюте, поэтому падение курса никак не облегчает вопрос долгового бремени. Скорее наоборот, делает недоступным для разрушенной экономики импорт и привлечение средств на восстановление хозяйства.

Украина – крупнейший клиент МВФ. Больше, чем эта страна фонду должны лишь Аргентина и Египет. При этом удельно (относительно размеров ВВП) задолженность перед МВФ выше только у многострадальной Аргентины и Эквадора.

Кредиты от МВФ связанные и требуют проведения достаточно жестких реформ, убивающих на корню сложившийся десятилетиями экономический уклад. Реформы МВФ режут по живому: повышают тарифы на энергию, увеличивают пенсионный возраст, определяют приоритеты для трат бюджета, в ущерб социалке и развитию.

К середине этого года МВФ должен предоставить обновленный план реформирования Украины. Он будет жестко увязан с реструктуризацией долгов страны с держателями еврооблигаций на 20 млрд долл. Последние в свою очередь взамен списания части задолженности и ее пролонгации попробуют перехватить контроль над самыми лакомыми инфраструктурными объектами, оставшимися на территории.

С начала СВО прошло более 2 лет. Все это время законодатели США напоминают исполнительной власти и бизнесу о необходимости отказаться от обогащенного урана из России. И вот, после многомесячных обсуждений и пререканий, 30 апреля сенат принял закон, запрещающий закупку российского обогащенного урана.

Чтобы заменить «тоталитарный» уран из России, принято решение о возрождении отрасли национальной добычи и переработки. В качестве стимула добывающим компаниям выделено 2,7 млрд долларов.

Результаты многолетней борьбы за «Америка грейт агейн» представлены на графике: шестой год добычи урана в США практически нет. Для восстановления национальной добычи потребуются годы, тогда как для Штатов ситуация складывается критическая. Например, в 2022 году мировая добыча урана составила 50,4 тыс. тонн, тогда как в реакторах сожжено 63,5 тыс. тонн, а с учетом оборонки – потреблено 74,3 тыс. тонн.

Не далек тот день, когда спотового, не законтрактованного урана просто не будет на рынке.

Дефицит торгового баланса США немного сократился в прошлом году, чему способствовали высокие цены на нефть, а кроме того, расширение экспорта СПГ и СУГов. Однако дефицит торгового баланса уже третий год превышает триллион долларов, и такую роскошь могут себе позволить только Штаты. Триллионную дыру покрывают перетоком капитала в США через займы правительству и корпорациям, продажу акций и недвижимости иностранцам.

Впрочем, механизм притока капитала начал сбоить в последние годы, как результат – повышенная инфляция и рост ставок ФРС, то есть повышение привлекательности инвестиций в США за счет более высокого процента.

В условиях двойного дефицита (бюджета и торгового баланса) США не могут себе позволить снижения привлекательности вложений в национальный фондовый рынок. Поэтому любая коррекция фондовых индексов вызывает панику в ФРС и Минфине США. Они тут же начинают принимать экстренные меры по удержанию финсистемы от заваливания.

По мере служения промышленности человечеству требуется все большее количество материалов и сплавов, число которых ежегодно множится. Столетия назад никому не нужен был уран, полвека – литий, еще пару десятилетий мировое потребление ниобия и прочих галлиев и индиев исчислялось десятками тонн в год, преимущественно для нужд оборонной промышленности.

Развитие электроники, телекоммуникаций, автомобилестроения создало новые отрасли добычи редкоземельных, редких и драгоценных металлов сотнями тысяч тонн в год. Из диаграммы видно, как Китай вырастил рынок добычи и экспорта этих металлов, а теперь создает и рынок потребления.

Старые лидеры индустриализации – Россия, Германия, Япония и даже США, упустили создание горной промышленности в РЗМ и теперь критически зависят от Китая, который определяет экономику отрасли добычи редких металлов. Конкурировать с Китаем на этом рынке практически невозможно, а зависеть от поставок материалов (электроники, аккумуляторов, оптики, катализаторов и т. п.) очень не хочется.

Старение мирового флота танкеров не приводит к увеличению количества разливов нефти – говорит статистика. Поэтому накат на российский «ржавый» танкерный флот (он же серый флот Путина) на тему его неэкологичности – малообоснован.

То есть возраст судна, его флаг и место страхования мало влияют на экологичность судоходства. Скорее важно технологическое устройство плавсредств, организация навигации и разгрузки-погрузки. Ну и конечно, если в танкер летит ракета, то совершенно неважно, в каком году это судно построено: в случае попадания разлив топлива гарантирован.

Впрочем, накаты на неэкологичность серого флота понять можно. За тенью СВО и операции в Красном море происходит передел сложившегося за поствоенные десятилетия мира логистики. Тон в отрасли задавали старые европейские фирмы из Франции, Швейцарии, Греции и Германии. Теперь у них постепенно отъедаются доли рынка, и европейцам, создавшим рынок контейнерных и танкерных перевозок (в современном понимании), очень больно.

Российский лес — не менее важный стратегический ресурс, нежели пресная вода, нефть или газ. За последние 20 лет в мире было вырублено более 1 млн кв. километров лесов, преимущественно в южном полушарии: планета лишается «легких» в Латинской Америке и Африке. Особенно остро стоит вопрос для Судана и Парагвая, отправивших на лесопилку треть национальных лесов.

Понять правительства многих стран можно: растущему населению нужна еда, а значит — пашни и пастбища. А за лес можно выручить валюту.

В то же время, лес создает гидрорежимы для рек, защищает почву от эрозии, выступает домом для разнообразной флоры и фауны. После вырубки деревья восстановить можно, а вот насытить лес разнообразными животными и растениями (воссоздать экосистему) — много сложнее.

С точки зрения реальной (неполитизированной) экологии и климата — российский лес — достояние всего человечества. И логично монетизировать его сохранение ради заботы о планете. И это действительно — вопрос уровня ООН и правильной климатической повестки.

Модернизация производства крайне капиталоемкое занятие, и сегодня "Норникель" - крупнейший инвестор в горно-металлургической отрасли не только в России, но и в мире. Компания вкладывает не только в добычу и переработку, но также несет многочисленные смежные расходы, включая социальные программы, экологию, энергетику, транспорт и безопасность.

Накануне "Норникель" представил отчет об устойчивом развитии за 2023 год. Приоритеты компании включают здоровье сотрудников, управление талантами, улучшение корпоративной культуры, сохранение экологии, развитие инновационных технологий и продуктов, а также повышение качества жизни местных сообществ.

В 2023 году "Норникель" повысил уровень безопасности в рудниках и на производстве, сократил выбросы загрязняющих веществ в атмосферу, продолжил реализацию масштабного проекта по реновации Норильска и сохранению биоразнообразия в регионе.

Мировая логистика вновь переживает кризис. Стоимость доставки контейнеров из Азии в Европу и США после непродолжительной стагнации пошла вверх. Некоторые эксперты ждут двукратного роста ставки. Основная проблема роста стоимости в том, что нагрузка на инфраструктуру по пути через мыс Доброй Надежды резко выросла, имеющиеся порты и сервис не были к этому готовы, начались пробки и заторы.

Йеменские хуситы, де-факто заблокировавшие Красное море (вероятно, сами того не понимая), ведут эффективную кампанию против мировых финансовых систем, создавая дополнительные издержки для логистов и увеличивая инфляционное давление на доллар и евро, разрушая мировую логистику и производство. При этом флоты развитых стран уже почти полгода не могут ничего поделать с отрядами Ансаруллы. И это второй удар, разрушающий миф о мощи армии и флота стран НАТО. Особенно внимательно за операцией «Страж процветания» следят правительства стран Ближнего Востока.

В этом году на рынке СПГ загорелась ещё одна звезда: Республика Конго начала экспорт сжиженного газа. Первая партия ушла в феврале 2024 года, ознаменовав начало работы среднетоннажного Tango FLNG годовой мощностью 0,82 млрд кубометров в год. В следующем году в Конго будет запущен второй проект, уже крупнотоннажный – на 3,25 млрд кубометров. Рынок сбыта – очевиден – страны Южной Европы и в первую очередь Италия, так как оператор проекта Eni. Источник газа для сжижения – попутный нефтяной, который ранее сжигался на факелах или направлялся в пласт для поддержания давления.

Для стран Европы 4 млрд кубометров погоды не сделают, да и для рынка Италии этот объём может покрыть порядка 5% годовых потребностей. Однако стоит отметить упорство, с которым европейцы пытаются компенсировать потери от утраты российского газа и не впасть в окончательную зависимость от американских «молекул свободы», которые слишком дорого обходятся экономикам.

Саудовская Аравия продает акции своей национальной нефтяной компании Saudi Aramco на сумму около 12 млрд долларов. В рамках SPO, которое начнется 2 июня и завершится 6 июня, инвесторам будет предложено 1,545 миллиарда акций, или 0,64%, принадлежащих королевству.

Сравнительная оценка Saudi Aramco (1,9 трлн долл.) несколько завышена, и ее капитализация сейчас больше, чем у 7 сестер (китайские PetroChina и Sinopec заняли место Gulf Oil и Mobil) вместе взятых. При этом Saudi Aramco стоит на два порядка больше российской «Роснефти» (68 млрд долл.) и «Газпрома» (33 млрд долл.) при сопоставимых объемах добычи углеводородов.

Желающих купить акции Saudi Aramco не много, поэтому SPO уже отменялось дважды в этом году. Впрочем, дом Саудов, вероятно, решит свой вопрос, устроив «народное IPO» национального достояния, продав акции шейхам королевства, по принципу: а если не будут брать, то отключим газ!

Важно другое, обычно размещение акций Saudi Aramco совпадает с локальным пиком цен на нефть.

Рост ставки налога на прибыль в России с 20% до 25% не сделает юрисдикцию РФ заметно дороже относительно других стран. Чтобы попасть в топ-10 по налоговой нагрузке, ставка должна составлять более 35%. Впрочем, бюджет живёт не одним лишь корпоративным налогом, есть ещё НДС, природная рента, имущественные и подоходные налоги и т. д.

Тем не менее, основные дискуссии почему-то вызывают именно налог на корпорации.

Попытки наполнить бюджет за счёт роста налогового бремени – проблема не только России. Многие страны ходили по этому пути не раз и не только развивающиеся (Иран и Индия, ДРК, где десятилетиями корпоративный налог составлял 60–75%), но и развитые – в топе дорогих юрисдикций были Германия (52%), Канада (42,5%), Франция (50%).

Однако в последние годы в странах ОЭСР произошла унификация налогового законодательства, и сейчас корпоративные ставки в развитых странах примерно одинаковые. Пытаются содрать три шкуры с бизнеса в оснвоном страны третьего мира.

Несмотря на пузыри на фондовом рынке, динамичное развитие искусственного интеллекта, IT-компаний и прочего хайпа Силиконовой долины, опережающий рост ВВП в США в прошлом году показали регионы, завязанные на добычу полезных ископаемых и в первую очередь нефтегаз.

Лидерство по темпам прироста ВВП занял Юго-Запад, включающий Техас, Нью-Мексико, Оклахому и Аризону – то есть те штаты, где находится Пермский нефтегазовый бассейн. Регион действительно рос очень быстро, темпы сопоставимы с китайскими (5,2% в 2023 году), при этом происходило это на очень высокую базу. Экономика лишь одного Техаса превышает 2 трлн долларов в год, что сопоставимо с номинальным ВВП России.

Второй по темпам роста Юго-Восток, где расположены основные терминалы отгрузки СПГ и сосредоточено до 60% национальной нефтепереработки: штаты Флорида, две Каролины, Вирджиния и т.д.

Сланцевая революция действительно важнейший драйвер развития Штатов, ее влияние на экономику США (и мира) сильно недооценено.

На графике – драма национального масштаба: потребление газа в России не растет уже почти 15 лет. От года к году есть колебания, в зависимости от погоды порой газа требуется больше, порой меньше. Однако, имея самый дешевый в мире ресурс, в отличие от США, Китая, Германии и Индии, Россия не знает, что с ним делать. В итоге за почти три десятилетия после распада Советского Союза сложилась убогая система: добываем газ, чтобы продать его на экспорт - трубой, СПГ или СУГом.

При этом производства удобрений (дефицитный на мировом рынке ресурс), пластмасс (динамично растущий рынок), электричества (при соседстве с бездонным Китаем) отработанные десятилетиями техпроцессы. Каких-либо новинок, ноу-хау, недоступных из-за санкций в примитивном первом переделе углеводородных газов нет.

«Газпром», как крупнейший газодобытчик страны, действительно прошел точку невозврата: смысла сохранения трубной экспортной монополии нет. А сложившаяся еще при СССР монструозная компания слишком не поворотлива для динамично меняющегося мира.