Уран добывать, не санкции пачками стругать

Вы тоже заметили, что, побурлив в США несколько недель, тема отказа от обогащенного урана из России вновь растворилась в небытие?

И вот новый уже 13 пакет санкций, а топливо "сделанное в России", как шло на свои рынки сбыта, так и идет. Слезть с российской урановой иглы США не в состоянии. Для этого необходимо восстанавливать отрасль добычи, первичной очистки, конверсии и обогащения урана. Что долго, дорого и не факт, что окупится, так как парк АЭС в США и без того самый старый в мире и не молодеет. Не далек тот день, когда станции начнут сносить десятками в год, а рынок потребления урана будет таять на глазах, как сегодня исчезает рынок угля в США.

Похоже, что с 2019 года именно такую модель закладывают американские добытчики урановой руды: цены на уран восстановились, а добыча в США нет, даже несмотря на тотальную зависимость поставок из России и острую конфронтацию, длящуюся третий год. Национальная урановая добыча в США мертва и не подает признаков жизни.

Несмотря на десятикратное падение цен на газ на хабах в Азии и Европе, газ относительно нефти все еще стоит очень дорого: единица тепла из газа стоит почти столько же, сколько из нефти, тогда как допандеймонная «норма», складывавшаяся десятилетиями, составляет 0,6 доллара за тепло из газа при цене 1 доллара за тепло из нефти. Ценовая аномалия - важнейшее последствие теракта на «Северных потоках», и она сильно контрастирует с внутриамериканскими ценами на газ, находящимися вблизи исторических минимумов. Разница цен на газ между Европой (Азией) и США в 5 раз.

Такой разрыв в стоимости базового ресурса энергетики и промышленности – это огромное конкурентное преимущество для любого энергоемкого производства. Лучше цены на газ могут быть только в России, но она отрезана для европейских и китайских прямых инвесторов санкциями. Поэтому, закрывая химический завод в Германии или стекольный в Италии, потенциальному бизнесмену не остается выбора, кроме как открыть его в США.

Илон Маск указывает на предсказуемый дефицит электроэнергии как на следующее большое препятствие для развития ИИ, объясняя, что наряду с ростом числа электромобилей, это создает огромный спрос на электрическое оборудование и производство электроэнергии.

По мнению Маска, если он окажется прав, мир остро нуждается в масштабном производстве чистой энергии из различных источников уже сегодня, чтобы предотвратить перебои с электричеством, которые могут начаться уже в 2025 году из-за интенсивной тренировки ИИ.

Во всех крупных экономических центрах США (Техас, Калифорния, Восточное побережье) доля природного газа в генерации электроэнергии – доминирующая, более 40%. На карте данные за 2022 год, но за последние месяцы роль газа лишь увеличилась: энергетики вводили новые газовые ТЭС и выводили угольные.

Изобилие природного газа и его крайне низкая цена – важнейшее конкурентное преимущество Штатов, которое они сейчас разыгрывают. Благодаря бросовым ценам на газ на внутреннем рынке удается удерживать низкую цену на электроэнергию, давая промышленности важное конкурентное преимущество в сравнении с Европой и даже Китаем. Кстати, КПК понимает энергетическую слабость Китая – основа местной энергетики – дешевый уголь заканчивается. Поэтому страна пытается сделать энергетический квантовый скачек (назвать это энергопереходом, который осуществляют власти Европы – язык не поворачивается), делая ставку на АЭС, ГАЭС и ВИЭ.

Осознавая значимость дешевой энергии в конкуренции экономик, США сворачивает экспансию на рынок СПГ.

На фоне рекордной маржи нефтепереработки, производство биодизеля в США принимает промышленные масштабы. В начале этого года мощности достигли 10 млн тонн дизеля в год, и в ближайшие пару лет дойдут до 15 млн тонн. Сырье для производства биодизеля – соевые масло, кроме того, часто используются отработанные жиры и масла.

Впрочем, пока установленные мощности биодизельных заводов – это порядка 1,5% от всех НПЗ США. И хотя биодизель позиционируется как «зеленый» - возобновляемый продукт, об экологии речи не идет: использовать ограниченные сельхозугодья и пресную воду для производства топлива – это насилие над землей. Американские нефтяники пытаются найти ответ на пусть пока теоретический вопрос пика добычи нефти. Рано или поздно он догонит человечество, и хорошо бы к тому моменту иметь технические решения, готовые к масштабированию.

Вопрос волнует и китайцев, например, они отрабатывают технологии производства этилового спирта из угля. Европейцы оттачивают технологию GTL – производства топлива из газа.

Впервые за много лет дефицит внешней торговли Германии с Россией сменился профицитом, превысив 5 млрд евро – радуется DW. Причина кардинального сдвига - отказ Германии от газа, нефти и угля из России. В результате в прошлом году немецкий импорт из России упал на 90% до 3,7 млрд евро, тогда как экспорт в Россию сократился лишь на 40% - до 8,9 млрд долл.

Внешнеторговая статистика Германии несколько политизирована, так как российскую нефть Urals в трубопроводе «Дружба» номинально заменила нефть казахстанская. Но система трубопроводов устроена так, что в реальности это тот жекоктейль западно-сибирской и поволжской нефти, питающий немецкие НПЗ. Да, адресант платежей за эту нефть находится в Казахстане, как за нефтепродукты в ОАЭ, а уголь в Турции.

Впрочем, российские власти не скрывают, что в ответ на санкции вводят систему параллельного импорта, завозя необходимые товары, в том числе из Германии, через дружественные государства. Долго, дорого, неудобно, но хотя бы не гордятся выдуманной статистикой.

ESG-повестка – это попытка сделать капиталистическое предприятие - социалистическим. Идеальная ESG-компания – советское предприятие, которое, кроме основного профиля деятельности, занималось кучей непрофильных вещей – содержало жилье для работников, бассейны, школы, санатории, а кто-то и моногорода. Чем закончилась советская экономика, напоминать не нужно.

Основная цель любого коммерческого предприятия - прописана в законодательстве, получение прибыли. В какой области работает предприятие – определяют учредители, каким инструментарием она получает прибыль – менеджмент. В этой, веками устоявшейся конструкции нет места дополнительных трат и иных, кроме прибыли целей. Для достижения всего хорошего, против всего плохого создаются специально ориентированные НКО, АНО и прочие кооперативы, задача которых не прибыль, а прописанная в уставе цель.

Инвесторы постепенно разочаровываются в модном тренде и, кажется, осознают его тупиковость: уже два года идет отток средств из ESG-ориентированных фондов, что знаково.

Стройка в Германии влетает в дно 2008 года, до антирекорда осталось немного. Падение от пиков нового жилищного строительства уже более 50%. Объемы возведения коммерческой недвижимости близки к нулю. Строительство – один из крупнейших секторов ВВП Германии, дававшая только в бетоне и арматуре 5,7%. Кроме того, стройка тащила за собой отрасль мебели, техники, ЖКХ и т.д.

Если строительство МКД вернулось на десятилетие назад, то ИЖС рухнуло в пол: в сравнении с базой 2000 года падение на 80%. То есть в первую очередь кризис в Германии бьет по среднему и высшему классу общества.

Более того, через призму строительства можно увидеть и мощнейшую социальную трансформацию. Буквально на наших глазах меняется стандарт зажиточной Европы. Если в начале века бюргер должен был ездить на BMW и жить в своем доме, то теперь количество жилья в собственности резко сокращается до небольшой квартирки на окраине Берлина или Мюнхена. А до работы можно и на велосипеде, ведь это так экологично.

Рост долга Минфина США на один трлн долларов в среднем за 100 дней – источник роста американского фондового рынка. Большая часть трат федерального бюджета, пройдя несколько кругов в экономике, рано или поздно оседает в пенсионных накоплениях, страховых фондах, депозитах. Эта постоянно растущая пассивная база выливается в рост рынков акций, облигаций, земли и недвижимости.

Однако бесконечно долг Минфина США расти не может. При таких тратах на горизонте десятилетия (что для бюджетного процесса и государственного планирования – миг), экономика Штатов разобьется об бюджетный кризис: денег от налогов уже сейчас не хватает на покрытие всех обязательных расходов. Постоянно растущая статья - проценты по долгу будет нарастать по экспоненте и в один момент у рынка просто не будет возможности удовлетворить весь спрос на деньги со стороны Казначейства. А новая эмиссия от ФРС - это инфляция и удорожание заимствований.

Рыночные игроки – это понимают и уже сейчас приобретают антидоллар – серебро, золото и даже биткоин.

Индикативные цены на ADR российских эмитентов из брокерских десков на канале Внебиржевые котировки

Невольно, Bloomberg сдал секрет (Полишинеля) - почему развитый мир отказывается от ядерной энергетики. При цене 9-13 тыс. долларов за кВт установленной мощности – экономического смысла строительства АЭС нет. При такой цене кратно выгоднее строить ВЭС и СЭС, цены которых за тот же кВт варьируются в диапазоне 1,5-2 тыс. долларов.

Впрочем, с поправкой на КИУМ выходит примерно один порядок цифр, однако операционное использование АЭС – это очень сложно и дорого, в отличие от достаточно простых в эксплуатации ветряков и панелей. Да и захоронить лопасти и кремний после срока жизни проще, чем ядерные отходы.

Две ведущие по установленной мощности ядерные державы – Франция и США уже давно миновали лучшую форму парка своих АЭС и сейчас он ускорено деградирует. Если в США есть понимание чем замещать закрывающиеся станции (газом), то у Франции впереди энергетическая пропасть: уже на горизонте пары десятилетий французы будут завидовать энергетически самодостаточным на их фоне немцам и полякам.

"Паны дерутся, у холопов чубы трещат" - народная мудрость точно передает последствия прихода Дональда Трампа к власти и неминуемой торговой войны между США и Китаем после этого. Институт экономики Германии (IW) рассчитал различные сценарии будущего противостояния, и если оно начнется, то самой пострадавшей станет именно экспортоориентированная экономика Германии. Пострадает экспорт, потребление, инвестиции, а за 4 года конфронтации немцы лишатся еще 120-150 млрд долларов ВВП. То есть с окончанием СВО проблемы Европы не закончатся, они только начнутся.

Не стоит забывать, что на экономику Германии очень сильно завязана промышленность стран Восточной Европы – Польши, Чехии, и ряда стран поменьше, также прибывающих в депрессии, вызванной отказом от российских энергоносителей. Потерянное десятилетие для прогруженной долгами Европы в купе с регулярными энергетическими кризисами и дальше будут подстегивать бунты среди различных социальных слоев, провоцируя закат проекта ЕС и евро.

Спрос на первичную энергию с начала этого века вырос на 50%. Никакая "зеленая" повестка и рост энергоэффективности не смогли преломить этот тренд. Развитый мир, увлекающийся ВИЭ, и без того не наращивает спрос на энергию. Весь новый спрос уже почти два десятилетия формирует экономически развивающаяся Азия.

Китай во многом претендует на звание развитой экономики и явно сбавит темпы прироста потребления первичной энергии из ископаемого топлива, но флаг лидера возьмет Индия и еще несколько стран с совокупным населением 2,4 млрд человек. Сейчас эти люди живут в современном понимании - в нищете. Эффект низкой базы даст о себе знать: спрос на энергию здесь вырастет кратно, лишь для удовлетворения базовых потребностей - электрификации, приготовления еды, кондиционирования помещений и работы транспорта.

Из графика очевидно - триллионные инвестиции в ВИЭ не смогли покрыть весь новый спрос на первичную энергию в последние годы и не смогут в будущем. Развивающемуся миру требуется дешевая энергия – угля и газа.

Загрузка НПЗ в США оказалась на минимуме за пятилетку. Причина – авария на заводе BP Whiting в Индиане мощностью 440 тыс баррелей в сутки. Отключение электричества на заводе Whiting произошло 1 февраля, на четвертый день электроснабжение удалось восстановить. После чего BP заявила, что закроет завод на аудит на 3 недели. Спустя пару недель вышло сообщение о том, что завод выйдет на полную мощность в марте. Работает ли завод на текущий момент и на какой загрузке доподлинно не известно.

Кроме того, на преждевременный плановый ремонт ушли НПЗ Galveston Bay и Motiva в Техасе. Они давали более 1 млн баррелей в сутки. В результате в моменте в США выпало 11% нефтепереработки. Цены на бензин и дизель пошли вверх, однако сезонно вялый спрос вкупе с высокими запасами остановили разбег.

Уже скоро - высокий автомобильный сезон в США и многострадальной Европе. При хромающей нефтепереработке в США, ограниченном экспорте топлива из России и перекрытом Красном море удовлетворить спрос ЕС на топливо будет сложно.

Январский профицит торгового баланса Германии вышел рекордным - 27,5 млрд евро за счет роста экспорта на 0,3% и падения импорта на 8,6%. Bloomberg представил данные как победу всего хорошего (немецкого упорного труда) над всем плохим (русской нефтью и газом).

Отрицать успехи и живучесть экономики Германии не стоит, однако если посмотреть на график, то видно, что отскок «дохлой кошки» происходил и в 2020 году, когда после пандемийного провала экономика Германии резко восстановилась в результате огромных вливаний бюджета, печати денег ЕЦБ и падения стоимости ресурсов.

Однако причины нынешнего кризиса не устранены. Без стабильных и безлимитных поставок дешевых энергоносителей и бесплатных кредитов, экономика Германии нежилец. Рекордное сальдо, вероятнее всего, объясняется перекрытием Красного моря: январский экспорт уже отгружен и поехал к потребителям и попал в статистику, а импорт из АТР еще не доехал до немецких потребителей и в статистику не попал.

Инвестиционный кнут для Украины

С первого дня СВО у Украины не было проблем с долгом, он рос по гиперболе на фоне падения экономики в пропасть, превысив в этом году 100% ВВП. Вопрос обслуживания и погашения долгов Украины никогда не волновал рейтинговые агентства, инвесторов и доноров: пряников было с избытком.

S&P Global понизил кредитный рейтинг Украины на две ступени до CC: два шага до дефолта, с пометкой - реструктуризация «практически неизбежна». Прогноз по рейтингу негативный. В этом году Украине предстоит выплатить 4,5 млрд долл по облигациям. На фоне общего долга, превышающего 132 млрд долл – сумма незначительная. Кроме того, до августа этого года по соглашению сторон действует мораторий на выплаты.

Однако доноры похоже разочаровались в «проекте» Украина и не готовы платить как раньше – по первому запросу от местных властей. У самой Украины денег нет. На это тут же отреагировало рейтинговое агентство S&P, извещая инвесторов о том, что впереди затяжные переговоры. Украине выслана черная метка.

Россия потеряла 53% выручки от экспорта оружия и спустилась на третье место в рейтинге глобальных экспортеров, согласно данным SIPRI. Российский ВПК уступил второе место Франции. Эта страна, в свою очередь, смогла нарастить экспорт в 1,5 раза.

Санкции и проблемы с платежами не основная причина потерь российского оружейного экспорта. Наряду с Россией, свою позицию потерял еще один крупный экспортер – Израиль. Причина снижения доли российского ВПК на мировом рынке понятна – СВО, и острая нужда в оружии для горячего фронта. В таких условиях не до экспорта. Более того, Минобороны РФ импортирует расходники войны - боеприпасы и БПЛА, что в мирное время нонсенс.

Однако СВО рано или поздно закончится, а российское оружие себя прекрасно зарекомендовало не в рекламных буклетах и заездах на полигонах, а в реальных боевых действиях современного типа против оружия стран НАТО. Получена обратная связь, сделаны необходимые доработки. Поэтому очень скоро позиции российских экспортеров восстановятся.