Покипятились и купили еще, или то, о чем заявляют политики, совсем не значит то, что делает реальный бизнес

Выручка «Росатома» от экспорта обогащенного топлива для АЭС в прошлом году поставила рекорд: все, что нужно знать о работе санкционных механизмов запада.

Для торгового баланса России – продажа низкообогащенного ядерного топлива далеко не ключевая статья. Однако, этот экспорт – стратегически важный. Пока западные АЭС критически зависят от поставок из России, невозможно ввести реально работающие санкции по примеру КНДР с тотальной изоляцией финансовой системы.

Операторам АЭС в США и Франции (и т.д.) нужно топливо, альтернативных «Росатому» поставщиков нет. И пока есть закупки низкообогащенного урана в России, будут оставаться работающие каналы для перевода и конвертации валюты.

Впрочем, как оказалось, без угля, газа, нефти, цветных и драгоценных металлов из России мировая экономика тоже не может нормально работать. Поэтому санкции и оказались фикцией.

«Она потеряла дешевую энергию из России, процветающие рынки сбыта в Китае и почти бесплатные гарантии безопасности со стороны США» - Мартин Белчев из FrontierView.

Семь десятилетий покалеченная второй мировой войной Германия умудрялась лавировать между военными, сырьевыми и экономическими центрами мира, пользуясь благами покровительства Штатов, политической связью СССР с ГДР трансформировавшуюся в экономическую дружбу Россия-Германия, и растущим рынком КНР. Начало СВО буквально за один день изменило устоявший мир для Германии. Как раньше лавировать не удается: дешевого сырья из России больше нет, США сокращают гарантии безопасности, Китай импортозамещется.

Все это происходит на фоне большого числа внутренних проблем: стареющего населения, инфляции, разлома мировой логистики, кризиса рынка недвижимости и промышленности.

В таких условиях быть локомотивом ЕС – невозможно. А без локомотива и донора – конструкция единой Европы не жизнеспособна.

Долги стран Европы – бомба под экономикой. ЕЦБ уже десятилетие пытается замести кризис под ковер, не давая рухнуть долговым пирамидам Греции и Италии. К клубу стран экстремальных должников стремится Франция и Бельгия.

Без поддержки центробанка эти страны – банкроты. Содержать долг размером 140-160% ВВП при ставках более 3% годовых невозможно. Инвесторы это понимают, поэтому периодически выходят из облигаций стран Европы. Возникают пожары и их тушит ЕЦБ заливая кризис через различные механизмы поддержки. Побочный эффект такой политики - инфляция. При этом правительства вообще не придают значения проблемам долга: за десятилетие ни Италия, ни Греция, ни Франция не сократили свои долги. Вопросы поддержки пирамиды головная боль финансистов - банкиров и регуляторов.

Но важное другое – милитаризация, к которой призывают лидеры стран ЕС сегодня для большинства государств невозможна. Война, это очень дорого, у крупнейших экономик Европы нет на это ресурсов, они проедены в предыдущие годы.

Роснано реструктурирует оставшиеся долги

Я уже не раз писал про Роснано и про ситуацию вокруг компании. За последние несколько лет корпорация пережила полную смену руководства, арест коррупционеров и большей части зарубежных активов, однако, у нее остается еще одно нерешенное дело – погашение существующей кредиторской задолженности. Информации по состоянию компании становится все больше и больше, и хотелось бы емко рассказать, как дела обстоят сейчас.

Когда в компанию, после чубайсовского разлада пришла новая команда, объем непогашенной задолженности составлял 148 млрд рублей. Из этой суммы 116 млрд – это «тело» кредитов и облигаций, а 37 млрд – накапавшие по ним проценты. Для практически любого крупного бизнеса данная сумма абсолютно неподъемная даже на горизонтах в 5–10 лет. К счастью для компании, на тот момент, пул активов у нее был весьма неплохой и очень ликвидный.

За счет выхода из части активов, с новой командой Роснано смог за 2 года погасить 79 млрд займов. Для обывателя это, наверное, ничего не скажет, но знающие люди знают, что реализовать портфель активов на такую сумму дело непростое. Оставшийся на сегодняшний день долг в размере 69 млрд находится в подвешенном состоянии: с одной стороны 62 млрд из них обеспечены госгарантиями (то есть, если Роснано их не будет выплачивать, то их придется выплатить государству), а с другой стороны компания за несколько лет чисток и оптимизации встала на ноги и теперь представляет собой ценный актив.

На этой неделе стало известно, что Роснано вышло с предложением о единовременном погашении задолженности, но с 30%-ным дисконтом. В теории это позволит Роснано сохранить ключевые проекты и не лезть в карман правительства. Вопрос лишь в том, согласятся банки на такую схему или нет. Наши банковские структуры, сидящие на рекордных прибылях, знамениты своими «вампирскими настроениями».

Роснано сегодня – перспективная компания с вполне понятным портфелем активов. В ней больше нет проедания бюджетных денег на зарплаты топ менеджмента, а структура портфеля рассчитана на долгосрочный горизонт планирования.

@naebrosh

Конфликт на Украине – это предел мирового рынка первичных источников энергии. Он начался с попыток отрезать от поставок газа из России страны южной Европы (в 2014 году), перетек во вторую стадию – с национализацией польского участка газопровода "Ямал" и взрывах на "Северных потоках" (в 2022 году) с кратным падением объемов поставок российского газа в западную Европу. Теперь идет третья стадия : американские нефтедобытчики «отжимают» рынок нефти Европы, в первую очередь стран Ближнего Востока.

Для США – Европа самый удобный рынок сбыта. Во-первых, он достаточно емкий, во-вторых – (пока) платежеспособный, в-третьих, логистически самый доступный. По пути из Мексиканского залива, где расположены основные нефтеналивные терминалы Штатов, до портов Европы нет узких горлышек – каналов, проливов и т.п. Поэтому нет ничего удивительного, в том что газовозы и танкеры из Ближнего Востока если и ходят в Красным морем то с осторожностью . У странной войны в Красном море и на Украине есть как минимум один интересант.

Кризиса в Германии нет, однако реальная зарплата (за вычетом инфляции) в 2022 году падала с самой высокой скоростью со времен ВОВ. Ничего подобного не было ни во времена нефтяного эмбарго, воссоединение Германии, мировой финансовый шок 2008 года, европейский долговой кризис, пандемийные локдауны и т.д. Отличие нынешнего не кризиса от предыдущих кризисов в скорости отскока – предыдущие пике очень быстро заканчивались, а рост доходов восстанавливался спустя год или два. В прошлом году зарплата тоже падала.

Сейчас же нет аналитиков (пожалуй, кроме DW), обещающих Германии светлое будущее. Ведущие агентства сходятся во мнении, что до конца 2025 года экономика Германии будет стагнировать. Однако прогноз не закладывает «черных лебедей», а они начиная с 2019 года случаются в Европе ежегодно.

Но важное другое – падающие доходы создают соответствующую ментальность у населения и бизнеса (СССР 80-х - Россия 90-х) с соответствующими моделями поведения, выбраться из этой спирали деградации очень сложно.

Конкурс «Топ-100 молодых ученых и исследователей БРИКС и СНГ» будет запущен Лигой Фондов – инициативой Фонда Мельниченко по объединению усилий в развитии науки, образования и урбанистики ведущими фондами стран БРИКС для совместных научных исследований, обмена опытом и практиками.

В конкурсе примут участие ведущие молодые исследователи: авторы значимых научных достижений, выдающиеся участники национальных академических конференций, а также авторы публикаций в рейтинговых научных журналах и разработчики новых технологий. Рейтинг поможет выявить тех, кто активно участвует в формировании будущего. Фонд Мельниченко предложил участникам совместно проработать номинации будущего конкурса вместе со своими национальными фондами – потенциальными участниками Лиги Фондов.

Итоги первого конкурса будут подведены на саммите БРИКС в ноябре 2024 года в Казани (Россия). «Бизнесмен Андрей Мельниченко всегда уделял большое внимание развитию науки и образования», – подчеркнула директор Фонда Мельниченко Татьяна Журавлева.

Читать подробнее

monocle.ru

Очередная авария на НПЗ в США. Накануне пострадал НПЗ в Дефайансе, штат Огайо – завод по переработке метанола. Событие знаковое, цены на топливо в на фоне растущего спроса от аграриев пошли вверх.

С начала года аварии на НПЗ в США случаются с регулярностью примерно раз в 2 недели. Так в начале года в моменте выпало 11% нефтепереработки США, что удельно даже больше, чем в России, где НПЗ подвергаются регулярным атакам украинских дронов. В абсолютных цифрах простаивающие из-за аварий и ремонтов американские мощности в три раза превышали мощности вынужденно оставленных заводов в России.

Россия и США – два крупнейших в мире поставщика ГСМ на мировой рынок: страны-регуляторы цен на бензин и дизель. Аварии и простои – создают проблемы на мировом рынке бензина и дизеля. Несмотря на оптимистичный прогноз EIA, из-за регулярных аварий на НПЗ цены на ГСМ в этом году окажутся выше, чем в прошлом. Террор Украины оплатят из своего кармана обычные европейцы и американцы.

Тренд роста экономики Германии, локомотива и бенефициара интеграции ЕС, сломался в 2019 году. С тех пор роста нет. Но нет и ярко выраженного падения. Это эффект от бюджетных субсидий на поддержку экономики. Однако долгосрочно такая модель не устойчива. Растущий долг самого финансово дисциплинированного члена ЕС – это путь в никуда и на горизонте в несколько лет замаячит финансовый кризис.

За финансовым кризисом последует и политический, так как модель опирающаяся на дешевую энергию из России, дешевого труда из Польши и бездонного рынка Китая – больше не работает. Альтернативных моделей развития у политиков Европы нет.

Закат зоны евро начался еще десятилетие назад. Все попытки продлить его – за счет печатного станка, войны на Украине, наращивания долгов – игра со временем, - попытки отдалить неминуемый распад единой Европы. Однако со временем количество проблем не уменьшается, а увеличивается. В какой-то момент система пойдет в разнос.

Южно-Китайское море – источник нескончаемого конфликта до конца этого века. В регионе проживает более 2 млрд человек. Население активно растет, и что важнее – богатеет, претендуя каждый день на все большее количество энергии для заправки авто, кондиционирования, готовки еды. Здесь уже потребляется каждый третий баррель нефти. К середине века, по прогнозам EIA, здесь будет потребляться до 43% мировой нефти.

Южно-Китайское море богато на углеводороды, и шельфовая добыча, отчасти способна удовлетворить растущий спрос. Однако залежи мало изучены.

Проблема в том, что Южно-Китайское море включает в себя несколько сотен географических объектов, таких как небольшие острова, скалы и рифы, большинство из которых расположены в цепях островов Парасель и Спратли. Некоторые страны, граничащие с Южно-Китайским морем, заявляют о суверенитете над частью островов, чтобы претендовать на окружающее море и его ресурсы. В итоге все объекты в цепях Спратли и Парасельских островов спорная территория.

Китай претендует на самую большую территорию Южно-Китайского моря. В 1947 году Китай выпустил официальную карту с линией из 11 пунктов, на которой были обозначены размеры его территорий, но в 1952 году сократил их до линии из 9 пунктов. В прошлом году был добавлен 10-ый пункт – рядом с Тайванем.

При этом Китай активно милитаризирует море. КНР разместила 7 форпостов на островах Спратли; 3 аванпоста на рифах Огненный Крест, Мисчиф и Суби. Инфраструктура включает в себя казармы, радары наблюдения, военно-морские порты и авиабазы.

С притязаниями Китая не согласна Индонезия (270 млн человек) и Малайзия (33,8 млн человек). Однако на шельф последней претендует Вьетнам (100 млн человек) и Филиппины (114 млн человек). Филиппины, в свою очередь, спорят с Тайванем (23 млн человек).

Все эти государства так же строят военные базы, вступают в сепаратные союзы и пытаются не упустить своего. На этом фоне бесконечный Ближневосточный конфликт кажется простым и понятным.

Согласно оценкам Минэнерго США мировой рынок нефти до конца года будет дефицитным. Растущий спрос будет превышать ограниченное предложение. Это будет первый дефицит на рынке нефти с 2021 года.

Напомним в тот год благодаря совместным усилиям ОПЕК+ удалось ограничить предложение сырой нефти. В результате цены на нефть выросли с 50 до 80 долл./барр., даже несмотря на агрессивное противодействие со стороны США, распечатавших стратегический резерв (SPR) чтобы сгладить эффект нехватки нефти.

Размер нефтяного дефицита в этом году будет значительно меньше, чем в 2021 году, однако этого будет достаточно чтобы котировки на нефть ползли вверх.

Впрочем, цены на нефть регулируются не только предложением, но и спросом. А этот фактор сейчас менее предсказуем: США находятся на грани банковского шока, не здоровится Китаю, Европа уже находится в экономическом кризисе. Все это в отдельности может привести к просадке спроса. Вместе – к ценовому коллапсу рынка нефти.

Грузопоток через Суэцкий канал рухнул в 2 раза в годовом исчислении и на 72% относительно декабря 2023 года. Что интересно, атака йеменских хуситов менее всего отразилась на сухогрузах – везущих самый дешевый насыпной груз: песок, уголь, руду и в лучшем случае зерно. То есть грузовладельцы готовы рискнуть и судном, и грузом и проплыть вдоль берегов Йемена. Тащить дешевый насыпной груз в обход Африки - часто нецелесообразно, да и утопить балкер – это надо постараться.

В то же время не готовы брать на себя риск атаки владельцы очень дорогих газовозов. Их понять можно – небольшое повреждение танка с СПГ приведет к потере всего судна: выгорающий газовоз невозможно потушить.

Вторая пострадавшая группа – контейнеровозы, везущие самую дорогую номенклатуру товаров. Грузовладельцы и страховые компании – боятся потерять даже не само судно, но утратить перевозимый груз – это дорого, поэтому лучше оплыть Африку. Однако это заметно дольше, а значит существенно дороже.

Энергопереход – это дорого, поэтому он идет очень медленно, а ведущие мировые нефтегазовые и энергетические компании призывают пересмотреть целеполагание.

Два десятилетия в центре внимания энергетиков оставалась стоимость строительства и эксплуатации ВИЭ-генерации (LCOE). Однако, за рамками расчетов оставались огромные инвестиции в развитие электросетей. Что еще более затратно – вложения в выравнивание генерации. Несмотря на многочисленные эксперименты с попытками подстроить спрос на электричество под предложение, строительством химических и механических аккумуляторов, самым простым, дешевым и надежным способом хранения и выравнивания генерации электроэнергии остаются ГАЭС.

Цена строительства ГАЭС сопоставима со строительством ГЭС (порой выше). Но в отличие от последней, у ГАЭС гигантские эксплуатационные затраты на подъем воды (запас энергии). Поэтому не все страны могут позволить себе такую роскошь, а значит и реальный отказ от ископаемого топлива в обозримой перспективе.

Главная проблема гигантского долга США в том, что доминирующая его часть краткосрочная и в последние месяцы основной прирост происходит за счет коротких выпусков - Notes (2-10 лет) и Bills (до 1 года). Минфин США объясняет это экономией – мол, сейчас ставки высокие и нет смысла размещать долгосрочные бумаги и потом много лет платить повышенные проценты. Однако, наиболее вероятно, что спроса на долгосрочные бумаги у рынка нет, поэтому приходится размещать то, что берут.

Проблема «коротышей» в том, что казначейству приходится постоянно что-то гасить и занимать под эту операцию на рынке. Объем погашений в этом году достигнет 8,5 трлн долл. При этом необходимо прилечь дополнительно 2 трлн долл. для финансирования дефицита бюджета. Для понимания – годовой бюджет Штатов составляет 6,5 трлн долл.

Для того чтобы обернуть такой объем бумаг без печатного станка, рынок должен работать как часы. Однако с этим большие проблемы. Банки сидят в убытках, иностранные инвесторы бегут после заморозки российских ЗВР.

Выбросы диоксида углерода (читай: использование грязного ископаемого топлива) на душу населения в развитом мире по-прежнему опережает мир развивающийся. Даже на одного китайца, живущего в стране, где сжигается каждая вторая тонна угля в мире (самый загрязняющий источник), все еще в 1,5 раза меньше эмиссии, чем на одного американца: в США использование угля резко сократилось.

США сделали рывок за последние четверть века, обрушив эмиссию диоксида углерода на треть. Однако во многом это эффект сланцевой революции, давшей огромное количество дешевого природного газа. Этот газ, сожженный в турбинах ПГУ, - наиболее эффективный источник первичной энергии, причиняющий наименьший вред экологии.

Достаточно умерены выбросы в Европе, однако это наследие прошлых поколений, сделавших ставку на малолитражки и АЭС, которые до сих пор работают во Франции, Великобритании, Швейцарии и странах бывших в СЭВ. Замещение угольных ТЭС ВИЭ и переход на электромобили пока не сильно повлияло на выбросы диоксида углерода.

Российский санкционный дизель, никто не покупает, поэтому он переполнил весь русский ржавый флот – с таким посылом Bloomberg демонстрирует график дизтоплива из России, находящегося на судах в море. Цель вброса понятна – доказать, что санкции работают.

Объем 6 млн барр российские НПЗ производят за 2 дня, и они размещаются на трех танкерах ULCC.

На графике ярко выражена сезонность: нефтяники традиционно делают запас топлива в море весной перед пиком спроса. То, что ранее пики были меньше – вероятнее всего обусловлено другими схемами торговли – преимущественно через крупных нефтетрейдеров на условиях FOB (франко-борт). Именно на трейдерах лежала функция маркетинга и формирование необходимых запасов для выравнивания сезонности. Новые трейдеры – близкие к российским нефтяникам структуры и теперь на них возложена функция маркетинга. Торговля идет на условиях FCA (до названного места). Поэтому дизель хранящийся в море - это новая маркетинговая реальность.

Докажи, что купил

После введения санкций инвесторы столкнулись с недружественным отношением иностранных брокеров и сложностями с иностранными ценными бумагами. Но с отечественными бумагами тоже не все гладко: оказалось, что и с ними могут возникнуть проблемы, если те были куплены через иностранного брокера. 

Один из пострадавших инвесторов поделился своей историей с «Моноклем». Александр несколько лет жил за границей, что здорово усложняло работу с российскими брокерами. Поэтому его выбор пал на брокера Exante, зарегистрированного на Мальте.

Exante, кроме прочего, предоставлял доступ к бумагам, торгующимся на Московской бирже. Через Exante Александр покупал как иностранные акции, так и российские, а также АДР российских компаний, которые торговались на LSE в Лондоне. После февральских событий сразу же была приостановлена торговля российскими активами – сначала со стороны брокера, а позднее в действие вступили законы РФ.

Здесь стоит отметить, что доступ к российскому рынку Exante имела через дочернюю структуру EXT Ltd, которая, в свою очередь, работала через гернсийское подразделение ITI Capital – ITI Trade Ltd.  В России ITI Capital работала через «ИК «Ай Ти Инвест» или ITInvest. Последняя в 2017 году провела ребрендинг и превратилась в ITI Capital, но в октябре 2022 года произвела обратный ребрендинг, видимо, с учетом санкционных рисков.

В июне 2022 года Александр попытался перевести ценные бумаги на свой счет в России. И тут начались сложности.

Читать подробнее

monocle.ru

«Для войны нужны три вещи: деньги, деньги и еще раз деньги» - фраза, приписываемая Наполеону, сегодня вновь актуальна для Франции. Собравшаяся было на войну на Украину страна вдруг решила посчитать бюджеты.

При правлении президента Эммануэля Макрона дефицит бюджета только рос, а за последнее десятилетие республика пять лет вываливалась за цели займов, привлекая на рынке больше денег, чем планировала. И это даже без ведения активных военных действий (спешный вывод французских войск из бывших колоний в Африке не в счет).

Дефицит бюджета Франции в прошлом году превысил 5% от ВВП, а госдолг взлетел выше 100% от ВВП. Население стареет, а экономика стагнирует. При таких вводных Франция не готова ни к какой внешней войне: на нее нет ресурсов - промышленных, человеческих, финансовых. Напротив, экономические проблемы и общественные настроения благоприятствуют войне внутренней – гражданской: за права религиозных и этнических меньшинств - ради «свободы, равенства и братства».

Текущие цены на газ на внутреннем рынке в США не стимулируют газовую добычу как вид отдельной деятельности. На рынке очевидно перепроизводство, однако оно идет за счет двух бассейнов – Хенесвилль и Пермь – нефтяных промыслах, где газ лишь побочный продукт.

Основной газовый бассейн в США – Аппалачи с 2020 года резко замедлил рост. Кроме ценовых ограничений на добычу давит фактор отдаленности этого месторождения от мест потребления и экспорта. Строить новые газовые магистрали дорого и долго, а на северо-востоке Штатов природный газ уже занял все возможные ниши. Основные экспортные терминалы находятся значительно южнее – на берегу Мексиканского залива.

Из-за низких цен EIA прогнозирует впервые за четыре года просадку в добыче. Впрочем, дефицита газа в США в обозримой перспективе не будет: Пермь и Хенесвилль находятся в состоянии роста добычи, а значит, попутного газа будет все больше. Этот газ способен заместить и падающую добычу на остальных месторождениях, и импорт из Канады, и удовлетворить растущий спрос.

Сломанный двигатель европейского локомотива, Германии, сказывается на экономиках остальных стран Европы. Замедляется рост в Франции и Италии. Если для Германии статус «больного человека» Европы – привычен и в целом пока не страшен, то стагнация Франции и Италии обостряет другую проблему – способность этих стран обслуживать свой огромный долг.

Проблема все громче стучится в дверь зоны евро. От обострения удерживает ЕЦБ через специальные механизмы поддержки рынка бондов наиболее закредитованных стран. Однако ЕЦБ ограничен в маневре инфляцией. При этом правительства делают все, чтобы инфляция в зоне евро не замедлялась: сорятся с Россией, тратят огромные бюджетные средства на поддержку экономики, не принимают никаких действий к деблокаде Красного моря, местами сносят АЭС и пр.

В любом случае, ситуация кризисная. Удерживать статус-кво за счет средств ЕЦБ какое-то время получится. Однако закон бутерброда Мерфи гласит: «Если что-то может сломаться, это обязательно сломается».