ЛИКВИДНОСТЬ СИСТЕМЫ УСКОРЕННО СНИЖАЕТСЯ УСИЛИЯМИ ФРС И КАЗНАЧЕЙСТВА
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
ФРС продолжает активно снижать объем активов на своем балансе — за последнюю неделю он сократился еще на $17,75 млрд, а по итогам августа в целом — сразу на $122 млрд (до $8,12 трлн). В июле баланс уменьшился – на $97,6 млрд, что также произошло с опережением графика.
Операции Минфина США тоже продолжают подсушивать ликвидность — объем остатков на счетах ведомства вырос за неделю на $102,9 млрд, до $541,8 млрд. Таким образом, снижаясь в середине месяца, объем остатков на счетах Минфина на 30 августа на $40 млрд превзошел значение по состоянию на конец июля.
Прогнозируя, что будет происходить с ликвидностью в сентябре, необходимо помнить, что, согласно плану, объем средств на счетах Казначейства к концу сентября (т.е. на конец финансового года) должен быть на уровне $650 млрд. Соответственно, ликвидность системы усилиями ФРС и Минфина (в том числе на долговом рынке) будет снижаться и, возможно, такими же высокими темпами. Это более чем заметно уже сейчас — объем операций банков с ФРС в рамках обратного РЕПО сократился до $1,65 трлн по сравнению с $2,25 трлн в мае или $2,55 трлн в декабре 2022 года (т.е. overnight банки могут размещать в ЦБ уже существенно меньше избыточных средств, чем раньше).
Как это отразилось на рынках? Фондовый рынок снизился, но не драматически — индекс S&P 500 потерял по итогам месяца всего 1,8%. Долговой рынок: доходность коротких бумаг поднималась и в какой-то момент достигала 5,61%, однако на фоне высокого спроса со стороны фондов денежного рынка и других инвесторов доходность опустилась ниже 5,5%. В длинном участке кривой доходность 10Y UST, поднимаясь до 4,34%, снизилась к концу месяца до 4,08–4,10%.
К чему это может привести? Избыточная ликвидность в последние годы (особенно в периоды пандемии и кризисов) была серьезным буфером, удерживающим рынки от падения и принятия макроэкономических реалий без прикрас. Понятно, что дальнейшее изъятие этой избыточной массы приведет к более объективной оценке активов, а значит, можно ожидать дальнейшего уменьшения аппетита к риску на глобальных рынках, оттока средств, укрепления доллара и, возможно, снижения доходности длинных казначейских облигаций. Что касается доходности: сентябрь является последним месяцем 2023 финансового года. Тут нельзя исключать, что потребность в финансировании дефицита бюджета будет заставлять Минфин сохранять высокое предложение облигаций (соответственно, участники рынка могут запрашивать премию по доходности к вторичному рынку). Однако начало нового финансового года может снизить нагрузку на первичном рынке, а значит, любые всплески доходности UST в сентябре будут в центре особого интереса инвесторов и, возможно, будут тут же выкупаться.
👉 Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы
#Ликвидность #Доходность_UST #Операции_казначейства
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
ФРС продолжает активно снижать объем активов на своем балансе — за последнюю неделю он сократился еще на $17,75 млрд, а по итогам августа в целом — сразу на $122 млрд (до $8,12 трлн). В июле баланс уменьшился – на $97,6 млрд, что также произошло с опережением графика.
Операции Минфина США тоже продолжают подсушивать ликвидность — объем остатков на счетах ведомства вырос за неделю на $102,9 млрд, до $541,8 млрд. Таким образом, снижаясь в середине месяца, объем остатков на счетах Минфина на 30 августа на $40 млрд превзошел значение по состоянию на конец июля.
Прогнозируя, что будет происходить с ликвидностью в сентябре, необходимо помнить, что, согласно плану, объем средств на счетах Казначейства к концу сентября (т.е. на конец финансового года) должен быть на уровне $650 млрд. Соответственно, ликвидность системы усилиями ФРС и Минфина (в том числе на долговом рынке) будет снижаться и, возможно, такими же высокими темпами. Это более чем заметно уже сейчас — объем операций банков с ФРС в рамках обратного РЕПО сократился до $1,65 трлн по сравнению с $2,25 трлн в мае или $2,55 трлн в декабре 2022 года (т.е. overnight банки могут размещать в ЦБ уже существенно меньше избыточных средств, чем раньше).
Как это отразилось на рынках? Фондовый рынок снизился, но не драматически — индекс S&P 500 потерял по итогам месяца всего 1,8%. Долговой рынок: доходность коротких бумаг поднималась и в какой-то момент достигала 5,61%, однако на фоне высокого спроса со стороны фондов денежного рынка и других инвесторов доходность опустилась ниже 5,5%. В длинном участке кривой доходность 10Y UST, поднимаясь до 4,34%, снизилась к концу месяца до 4,08–4,10%.
К чему это может привести? Избыточная ликвидность в последние годы (особенно в периоды пандемии и кризисов) была серьезным буфером, удерживающим рынки от падения и принятия макроэкономических реалий без прикрас. Понятно, что дальнейшее изъятие этой избыточной массы приведет к более объективной оценке активов, а значит, можно ожидать дальнейшего уменьшения аппетита к риску на глобальных рынках, оттока средств, укрепления доллара и, возможно, снижения доходности длинных казначейских облигаций. Что касается доходности: сентябрь является последним месяцем 2023 финансового года. Тут нельзя исключать, что потребность в финансировании дефицита бюджета будет заставлять Минфин сохранять высокое предложение облигаций (соответственно, участники рынка могут запрашивать премию по доходности к вторичному рынку). Однако начало нового финансового года может снизить нагрузку на первичном рынке, а значит, любые всплески доходности UST в сентябре будут в центре особого интереса инвесторов и, возможно, будут тут же выкупаться.
👉 Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы
#Ликвидность #Доходность_UST #Операции_казначейства
Риски приостановки работы госучреждений США в октябре заставляют Казначейство увеличить предложение гособлигаций на первичном рынке
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
На прошлой неделе Белый дом обратился к Конгрессу с призывом принять меры по краткосрочному финансированию бюджета, с тем чтобы избежать прекращения работы правительственных организаций после окончания бюджетного года 30 сентября. Из-за разногласий по бюджету расходов, который принимается Палатой представителей, находящейся под контролем республиканцев, и Сенатом, где большинство имеют демократы, работа части государственных учреждений может быть приостановлена на неопределенный срок, а служащие отправлены в неоплачиваемый отпуск (т.н. shutdown). Последний раз подобный случай происходил в 2018 году, когда президент Трамп требовал...
👉 К чему это может привести читайте на нашем сайте в разделе Новости и публикации
#Бюджет #Доходность_UST #Операции_казначейства
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
На прошлой неделе Белый дом обратился к Конгрессу с призывом принять меры по краткосрочному финансированию бюджета, с тем чтобы избежать прекращения работы правительственных организаций после окончания бюджетного года 30 сентября. Из-за разногласий по бюджету расходов, который принимается Палатой представителей, находящейся под контролем республиканцев, и Сенатом, где большинство имеют демократы, работа части государственных учреждений может быть приостановлена на неопределенный срок, а служащие отправлены в неоплачиваемый отпуск (т.н. shutdown). Последний раз подобный случай происходил в 2018 году, когда президент Трамп требовал...
👉 К чему это может привести читайте на нашем сайте в разделе Новости и публикации
#Бюджет #Доходность_UST #Операции_казначейства
ДОХОДНОСТЬ UST И ЛИКВИДНОСТЬ СИСТЕМЫ ПОКА НЕ СИЛЬНО ИЗМЕНИЛИСЬ. НО ОЖИДАНИЯ ДО КОНЦА ГОДА ВЛИЯЮТ НА ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ УЖЕ СЕЙЧАС
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
ФРС продолжает сокращать объем активов на балансе — минус $20 млрд за прошедшую неделю, а с начала года баланс снизился на $449,8 млрд. Как видно, Центральный банк по-прежнему отстает от своего графика и заложенные темпы сокращения активов за прошедшие восемь месяцев должны были бы привести к утрате $760 млрд. Однако имеем то, что имеем с учетом мини-банковского кризиса в марте—апреле и усилий ФРС по стабилизации системы.
Со своей стороны Минфин за неделю также несколько увеличил остаток средств на своем операционном счете, доведя его до $482 млрд. При этом по сравнению с данными на конец августа остаток на счете сократился на $60 млрд. Учитывая такой незначительный размер воздействия со стороны ФРС и Минфина, можно сказать, что их операции не могли оказать заметного влияния как на ликвидность системы в целом, так и на поведение участников рынка. Действительно, объем операций обратного РЕПО банков с ФРС остается с начала месяца в среднем около $1,57 трлн (а объем открытых позиций по колл-опционам на индекс S&P 500, резко упав в начале августа, также сохраняется примерно на том же уровне).
Что действительно в центре внимания, так это операции Казначейства на рынке госдолга для финансирования бюджетного дефицита, а также то, как эти операции могут повлиять на доходность облигаций вдоль кривой далее. В августе Минфин действительно заметно увеличил объем предложения бумаг на первичном рынке. Однако это в значительной степени было связано с ростом расходов на обслуживание долга до $1,98 трлн против $1,5 трлн в июле. В итоге Казначейство увеличило предложение бумаг в августе до $2,32 трлн по сравнению с $1,75 в июле. Чистый объем привлечения средств возрос до $333 млрд против $246 млрд месяцем ранее, однако не «ужас-ужас». Помимо роста выплат в рамках обслуживания долга, на позицию Минфина могут также влиять и растущие риски приостановки работы части правительственных учреждений (shutdown) с начала октября в случае, если партиям в Конгрессе не удастся договориться по бюджетным расходам (в период начинающейся предвыборной кампании).
Как это влияет на ставки? Оставаясь в мае «на сухом пайке», но получив в первых числах июня соглашение по бюджету и повышение лимита госдолга до января 2025-го, Казначейство активно заимствовало на рынке — чистый объем привлечения взлетел по итогам июня до $550 млрд, а доходность 10Y UST поднялась на 20 б.п. В июле доходность бумаг выросла еще на 12 б.п., а в августе в какой-то момент поднималась еще на 38 б.п., до 4,34%. При этом Минфин продолжает отчитываться по срокам заимствования: из отчетов видно, что приоритет по-прежнему за короткими бумагами (85,7% в августе). Даже с учетом высокого предложения со стороны эмитента, в коротком конце кривой ставки не превышают 5,5% — всё предложение выкупается. Что касается длинных ставок (наиболее важный для инвестора вопрос — где они будут), тут стоит сопоставлять влияние сразу несколько тенденций. Прежде всего, длинные ставки — это ожидания по экономике. А тут мы видим признаки замедления экономики США и еврозоны (собственно, чего добиваются регуляторы и открыто об этом говорят), да и экономика Китая не выглядит как отдельно взятая история успеха. Кроме того, если риски будут нарастать, ликвидность подсушиваться, а фондовый рынок возьмет уверенный «курс на Юг», все это отразится в доходности длинных казначейских бумаг, которая может быть заметно ниже 4,0%.
#Ликвидность #Операции_казначейства #Доходность_UST #ФРС
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
ФРС продолжает сокращать объем активов на балансе — минус $20 млрд за прошедшую неделю, а с начала года баланс снизился на $449,8 млрд. Как видно, Центральный банк по-прежнему отстает от своего графика и заложенные темпы сокращения активов за прошедшие восемь месяцев должны были бы привести к утрате $760 млрд. Однако имеем то, что имеем с учетом мини-банковского кризиса в марте—апреле и усилий ФРС по стабилизации системы.
Со своей стороны Минфин за неделю также несколько увеличил остаток средств на своем операционном счете, доведя его до $482 млрд. При этом по сравнению с данными на конец августа остаток на счете сократился на $60 млрд. Учитывая такой незначительный размер воздействия со стороны ФРС и Минфина, можно сказать, что их операции не могли оказать заметного влияния как на ликвидность системы в целом, так и на поведение участников рынка. Действительно, объем операций обратного РЕПО банков с ФРС остается с начала месяца в среднем около $1,57 трлн (а объем открытых позиций по колл-опционам на индекс S&P 500, резко упав в начале августа, также сохраняется примерно на том же уровне).
Что действительно в центре внимания, так это операции Казначейства на рынке госдолга для финансирования бюджетного дефицита, а также то, как эти операции могут повлиять на доходность облигаций вдоль кривой далее. В августе Минфин действительно заметно увеличил объем предложения бумаг на первичном рынке. Однако это в значительной степени было связано с ростом расходов на обслуживание долга до $1,98 трлн против $1,5 трлн в июле. В итоге Казначейство увеличило предложение бумаг в августе до $2,32 трлн по сравнению с $1,75 в июле. Чистый объем привлечения средств возрос до $333 млрд против $246 млрд месяцем ранее, однако не «ужас-ужас». Помимо роста выплат в рамках обслуживания долга, на позицию Минфина могут также влиять и растущие риски приостановки работы части правительственных учреждений (shutdown) с начала октября в случае, если партиям в Конгрессе не удастся договориться по бюджетным расходам (в период начинающейся предвыборной кампании).
Как это влияет на ставки? Оставаясь в мае «на сухом пайке», но получив в первых числах июня соглашение по бюджету и повышение лимита госдолга до января 2025-го, Казначейство активно заимствовало на рынке — чистый объем привлечения взлетел по итогам июня до $550 млрд, а доходность 10Y UST поднялась на 20 б.п. В июле доходность бумаг выросла еще на 12 б.п., а в августе в какой-то момент поднималась еще на 38 б.п., до 4,34%. При этом Минфин продолжает отчитываться по срокам заимствования: из отчетов видно, что приоритет по-прежнему за короткими бумагами (85,7% в августе). Даже с учетом высокого предложения со стороны эмитента, в коротком конце кривой ставки не превышают 5,5% — всё предложение выкупается. Что касается длинных ставок (наиболее важный для инвестора вопрос — где они будут), тут стоит сопоставлять влияние сразу несколько тенденций. Прежде всего, длинные ставки — это ожидания по экономике. А тут мы видим признаки замедления экономики США и еврозоны (собственно, чего добиваются регуляторы и открыто об этом говорят), да и экономика Китая не выглядит как отдельно взятая история успеха. Кроме того, если риски будут нарастать, ликвидность подсушиваться, а фондовый рынок возьмет уверенный «курс на Юг», все это отразится в доходности длинных казначейских бумаг, которая может быть заметно ниже 4,0%.
#Ликвидность #Операции_казначейства #Доходность_UST #ФРС
КАК ПЛАНОВОЕ СОБЫТИЕ С НЕЙТРАЛЬНЫМ ИТОГОМ МОЖЕТ ПРИВЕСТИ К СЕРЬЕЗНЫМ ИЗМЕНЕНИЯМ НА РЫНКАХ
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
Ожидалось, что вчерашнее совещание ФРС США пройдет без сюрпризов — ставку не поднимут и произнесут обычные заклинания. Ставка, действительно, осталась на прежнем уровне, и по итогам совещания председатель ФРС Джером Пауэлл заявил о готовности действовать в случае чего (а волноваться поводы есть, например ускорившиеся темпы роста на нефть, которая торгуется около $90 за баррель). В этом его поддержали как минимум 12 из 19 членов Комитета по операциям на открытом рынке, которые заявили об оправданности еще одного повышения ставки в этом году. То, чего от ФРС ожидали, также было вполне внятно артикулировано — высокие ставки останутся с нами еще долго (медиана теперь показывает сокращение ставки на 50 б.п. в 2024 г. против 100 б.п. ранее).
Совещание, однако, преподнесло сюрприз. ФРС заметно изменила свои оценки темпов роста экономики (оценка повышена с умеренной до стабильной), а также рынка труда (признано, что рост числа рабочих мест «замедлился», но «остался сильным»). В цифровом выражении это выглядит следующим образом:
- июньский прогноз по ВВП за весь 2023 год пересмотрен в сторону роста с 1,0 до 2,1% (также повышен прогноз на 2024-й с 1,1 до 1,5%);
- июньские ожидания в отношении безработицы в 2023 году снижены до 3,8% по сравнению с 4,1% ранее.
Это серьезные изменения в прогнозах центрального банка, которые не могут остаться незамеченными. И рынки реагируют — с одной стороны, мы видим, что ставки краткосрочных T-Bills остаются около 5,5%: по данным CME Group, вероятность того, что ставка ФРС будет сохранена в ноябре, оценивается уже на уровне 71,6% по сравнению с 68% буквально вчера. С другой стороны, мы отмечаем, что летят вверх длинные ставки: доходность 10Y UST уже около 4,5% (4,22% еще буквально неделю назад).
Почему это происходит? Длинные ставки — это не привязка к ставке ЦБ, а всегда ожидания участников рынка по экономике и инфляции, рискам и множеству других факторов, в том числе технического порядка. Поэтому повышение Центральным банком прогноза по темпам роста экономики — это повышение, касающееся длинных ставок, и негативный сигнал для рынков. Т.е. в практике кривая доходности должна стать менее инвертированной и спред между короткими (ставками ЦБ) и длинными ставками (экономика) теперь должен стать менее отрицательным.
Что может помешать этому?
1) Риски на фондовом рынке США или отток средств с глобальных рынков в результате негативных тенденций для экономик на фоне укрепления доллара и роста ставок могут повысить спрос на защитные активы, и доходность длинных UST снизится.
2) Риски в отношении американской экономики (т.е. снижение позитивных ожиданий), например приостановка деятельности правительственных учреждений в США с октября в результате того, что партии не договорятся по бюджетному процессу. Однако по этому пункту есть сомнения — недаром Казначейство в последние три месяца агрессивно заимствовало на рынке, финансируя бюджет.
#ФРС #Доходность_UST
#Александр_Овчинников, Старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
Ожидалось, что вчерашнее совещание ФРС США пройдет без сюрпризов — ставку не поднимут и произнесут обычные заклинания. Ставка, действительно, осталась на прежнем уровне, и по итогам совещания председатель ФРС Джером Пауэлл заявил о готовности действовать в случае чего (а волноваться поводы есть, например ускорившиеся темпы роста на нефть, которая торгуется около $90 за баррель). В этом его поддержали как минимум 12 из 19 членов Комитета по операциям на открытом рынке, которые заявили об оправданности еще одного повышения ставки в этом году. То, чего от ФРС ожидали, также было вполне внятно артикулировано — высокие ставки останутся с нами еще долго (медиана теперь показывает сокращение ставки на 50 б.п. в 2024 г. против 100 б.п. ранее).
Совещание, однако, преподнесло сюрприз. ФРС заметно изменила свои оценки темпов роста экономики (оценка повышена с умеренной до стабильной), а также рынка труда (признано, что рост числа рабочих мест «замедлился», но «остался сильным»). В цифровом выражении это выглядит следующим образом:
- июньский прогноз по ВВП за весь 2023 год пересмотрен в сторону роста с 1,0 до 2,1% (также повышен прогноз на 2024-й с 1,1 до 1,5%);
- июньские ожидания в отношении безработицы в 2023 году снижены до 3,8% по сравнению с 4,1% ранее.
Это серьезные изменения в прогнозах центрального банка, которые не могут остаться незамеченными. И рынки реагируют — с одной стороны, мы видим, что ставки краткосрочных T-Bills остаются около 5,5%: по данным CME Group, вероятность того, что ставка ФРС будет сохранена в ноябре, оценивается уже на уровне 71,6% по сравнению с 68% буквально вчера. С другой стороны, мы отмечаем, что летят вверх длинные ставки: доходность 10Y UST уже около 4,5% (4,22% еще буквально неделю назад).
Почему это происходит? Длинные ставки — это не привязка к ставке ЦБ, а всегда ожидания участников рынка по экономике и инфляции, рискам и множеству других факторов, в том числе технического порядка. Поэтому повышение Центральным банком прогноза по темпам роста экономики — это повышение, касающееся длинных ставок, и негативный сигнал для рынков. Т.е. в практике кривая доходности должна стать менее инвертированной и спред между короткими (ставками ЦБ) и длинными ставками (экономика) теперь должен стать менее отрицательным.
Что может помешать этому?
1) Риски на фондовом рынке США или отток средств с глобальных рынков в результате негативных тенденций для экономик на фоне укрепления доллара и роста ставок могут повысить спрос на защитные активы, и доходность длинных UST снизится.
2) Риски в отношении американской экономики (т.е. снижение позитивных ожиданий), например приостановка деятельности правительственных учреждений в США с октября в результате того, что партии не договорятся по бюджетному процессу. Однако по этому пункту есть сомнения — недаром Казначейство в последние три месяца агрессивно заимствовало на рынке, финансируя бюджет.
#ФРС #Доходность_UST
Казначейские облигации: разворот?
Старший партнер #Александр_Овчинников
С конца прошедшей недели, когда все рынки летели вниз вслед за ценами казначейских облигаций, штурмовавших уровень в 5%, много что изменилось. В понедельник был выходной, и инвесторы имели возможность спокойно оценить то, что было сказано членами Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC). В частности, Raphael Bostic заявил, что политика ФРС достигла правильного уровня и нет необходимости повышать ставку дальше, а Mary Daly предположила, что ужесточение финансовых условий, вызванное ростом доходности казначейских облигаций, может уменьшить необходимость в дальнейшем повышении ставок. Помимо этого, трагическая ситуация на Ближнем Востоке, являясь совершенно не локальной, но проблемой, способной перерасти в более серьезное развитие событий, естественным образом усилила спрос на защитные активы. В результате доходность 10Y UST буквально за пару дней упала на 30 б.п., до 4,58%, а курс доллара к корзине валют с 107,35 отступил до 105,74.
Это разворот в тренде, спросите Вы? Нет, скажу я. Это — лишь эпизод и события, которые сместили цены относительно их траектории. По-прежнему, на мой взгляд, определяющим фактором будет являться бюджет и потребности в финансировании его дефицита. Я не вижу причин, почему республиканцы в Конгрессе и, возможно, на посту президента начнут проявлять признаки финансовой дисциплины или даже пойдут на сокращение госдолга. А значит, Казначейство будет заимствовать. Вопрос — в каких объемах. Полномочия Дж. Пауэлла на посту главы ФРС завершаются в мае 2026-го, и значит, политика ФРС как регулятора, скорее всего, останется не проактивной, а рефлекторной, и потому реализации «правила Тейлора» или других новшеств ожидать не стоит. Следите за бюджетом и операциями Казначейства: риски отойдут, и генеральная линия восстановится.
#Доходность_UST, #ФРС, #Операции_Казначейства
Старший партнер #Александр_Овчинников
С конца прошедшей недели, когда все рынки летели вниз вслед за ценами казначейских облигаций, штурмовавших уровень в 5%, много что изменилось. В понедельник был выходной, и инвесторы имели возможность спокойно оценить то, что было сказано членами Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC). В частности, Raphael Bostic заявил, что политика ФРС достигла правильного уровня и нет необходимости повышать ставку дальше, а Mary Daly предположила, что ужесточение финансовых условий, вызванное ростом доходности казначейских облигаций, может уменьшить необходимость в дальнейшем повышении ставок. Помимо этого, трагическая ситуация на Ближнем Востоке, являясь совершенно не локальной, но проблемой, способной перерасти в более серьезное развитие событий, естественным образом усилила спрос на защитные активы. В результате доходность 10Y UST буквально за пару дней упала на 30 б.п., до 4,58%, а курс доллара к корзине валют с 107,35 отступил до 105,74.
Это разворот в тренде, спросите Вы? Нет, скажу я. Это — лишь эпизод и события, которые сместили цены относительно их траектории. По-прежнему, на мой взгляд, определяющим фактором будет являться бюджет и потребности в финансировании его дефицита. Я не вижу причин, почему республиканцы в Конгрессе и, возможно, на посту президента начнут проявлять признаки финансовой дисциплины или даже пойдут на сокращение госдолга. А значит, Казначейство будет заимствовать. Вопрос — в каких объемах. Полномочия Дж. Пауэлла на посту главы ФРС завершаются в мае 2026-го, и значит, политика ФРС как регулятора, скорее всего, останется не проактивной, а рефлекторной, и потому реализации «правила Тейлора» или других новшеств ожидать не стоит. Следите за бюджетом и операциями Казначейства: риски отойдут, и генеральная линия восстановится.
#Доходность_UST, #ФРС, #Операции_Казначейства
Угрозы Moody's, недовольство ФРС и доходность UST
Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников
В самом конце прошедшей недели агентство Moody's заявило, что изменило прогноз рейтинга США со стабильного на негативный. Рынки не успели отреагировать на него в пятницу, но и сегодня вряд ли стоит ожидать серьезной реакции именно на это событие. Куда более существенное влияние на доходность длинных облигаций будут иметь выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла и результаты прошедшего в конце недели аукциона по размещению 30Y UST. Но все по порядку:
Комментируя свое решение, агентство Moody's отметило, что оно принято «в контексте более высоких процентных ставок без эффективных мер налогово-бюджетной политики, которые могут привести к сокращению государственных расходов или увеличению доходов». Moody's ожидает, что «бюджетный дефицит США останется очень высоким», а «продолжающаяся политическая поляризация внутри Конгресса США повышает риск того, что сменяющие друг друга силы не смогут достичь консенсуса по бюджетному плану, чтобы продемонстрировать снижение доступности долга». Данные шаги были сделаны явно перед очередным раундом межпартийных переговоров по бюджету и весьма вероятной приостановкой работы правительственных учреждений после 17 ноября (shutdown).
Вообще, двойственная трактовка кредитного рейтинга США сохранялась давно: в 2011 году агентство S&P снизило рейтинг до «АА+», но Fitch и Moody's еще долго сохраняли его на уровне «ААА». В начале августа этого года агентство Fitch понизило рейтинг также до «АА+», отреагировав на вновь возникшую в бюджетной политике кризисную ситуацию, способную привести к невозможности США обслуживать свой долг ввиду разногласий между партиями в Конгрессе. В 2011 году решение S&P стало шоком для рынка, но очень быстро большинство договоров, в которых указывалась привязка качества обеспечения к уровню «ААА», были переписаны и в них появились формулировки «долг, обеспеченный правительством США». Поэтому августовское решение Fitch этого года уже не вызвало никакой реакции на рынках. Сейчас, когда Moody's, возможно, снизит рейтинг и устранит его двойственность, вряд ли стоит ждать цунами на рынках.
Выступление председателя ФРС Дж. Пауэлла на панельной дискуссии МВФ было куда более выразительным. Оно запомнилось даже не прозвучавшими чьими-то словами: «Да закройте уже эту чертову дверь!», что явно станет мемом надолго, а той досадой, которая читалась между строк в выступлении самого Пауэлла. В свойственной ему манере глава ФРС мягко отметил, что «не уверен», что ставка повышена достаточно для того, чтобы снизить инфляцию до целевых 2%; но — уже более жестко — что «ФРС без колебаний пойдет на ужесточение, если потребуется». Почему? — По итогам прошедшего 1 ноября совещания Комитет ФРС отметил, что «значительное ужесточение финансовых условий» может стать тем фактором, который окажет дополнительное охлаждающее воздействие на экономику и ФРС не потребуется повышать ставку еще. И тут в конце октября доходность длинных бумаг быстро падает. Конечно же, можно представить разочарование и озадаченность ФРС… Но рынок может сам корректировать себя, и результаты прошедшего также в четверг аукциона по размещению 30Y UST, которые многие расценили как провальные, уже двинули доходность выше (самая высокая с 2020-го премия по доходности, падение коэффициента спроса к предложению, рост нагрузки на первичных дилеров). Учитывая планы эмитента по объему привлечения и складывающееся отношение инвесторов, на мой взгляд, логично ожидать возвращения длинных ставок к более высоким уровням около 5%.
#Бюджет_США, #Операции_Казначейства, #Доходность_UST
Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников
В самом конце прошедшей недели агентство Moody's заявило, что изменило прогноз рейтинга США со стабильного на негативный. Рынки не успели отреагировать на него в пятницу, но и сегодня вряд ли стоит ожидать серьезной реакции именно на это событие. Куда более существенное влияние на доходность длинных облигаций будут иметь выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла и результаты прошедшего в конце недели аукциона по размещению 30Y UST. Но все по порядку:
Комментируя свое решение, агентство Moody's отметило, что оно принято «в контексте более высоких процентных ставок без эффективных мер налогово-бюджетной политики, которые могут привести к сокращению государственных расходов или увеличению доходов». Moody's ожидает, что «бюджетный дефицит США останется очень высоким», а «продолжающаяся политическая поляризация внутри Конгресса США повышает риск того, что сменяющие друг друга силы не смогут достичь консенсуса по бюджетному плану, чтобы продемонстрировать снижение доступности долга». Данные шаги были сделаны явно перед очередным раундом межпартийных переговоров по бюджету и весьма вероятной приостановкой работы правительственных учреждений после 17 ноября (shutdown).
Вообще, двойственная трактовка кредитного рейтинга США сохранялась давно: в 2011 году агентство S&P снизило рейтинг до «АА+», но Fitch и Moody's еще долго сохраняли его на уровне «ААА». В начале августа этого года агентство Fitch понизило рейтинг также до «АА+», отреагировав на вновь возникшую в бюджетной политике кризисную ситуацию, способную привести к невозможности США обслуживать свой долг ввиду разногласий между партиями в Конгрессе. В 2011 году решение S&P стало шоком для рынка, но очень быстро большинство договоров, в которых указывалась привязка качества обеспечения к уровню «ААА», были переписаны и в них появились формулировки «долг, обеспеченный правительством США». Поэтому августовское решение Fitch этого года уже не вызвало никакой реакции на рынках. Сейчас, когда Moody's, возможно, снизит рейтинг и устранит его двойственность, вряд ли стоит ждать цунами на рынках.
Выступление председателя ФРС Дж. Пауэлла на панельной дискуссии МВФ было куда более выразительным. Оно запомнилось даже не прозвучавшими чьими-то словами: «Да закройте уже эту чертову дверь!», что явно станет мемом надолго, а той досадой, которая читалась между строк в выступлении самого Пауэлла. В свойственной ему манере глава ФРС мягко отметил, что «не уверен», что ставка повышена достаточно для того, чтобы снизить инфляцию до целевых 2%; но — уже более жестко — что «ФРС без колебаний пойдет на ужесточение, если потребуется». Почему? — По итогам прошедшего 1 ноября совещания Комитет ФРС отметил, что «значительное ужесточение финансовых условий» может стать тем фактором, который окажет дополнительное охлаждающее воздействие на экономику и ФРС не потребуется повышать ставку еще. И тут в конце октября доходность длинных бумаг быстро падает. Конечно же, можно представить разочарование и озадаченность ФРС… Но рынок может сам корректировать себя, и результаты прошедшего также в четверг аукциона по размещению 30Y UST, которые многие расценили как провальные, уже двинули доходность выше (самая высокая с 2020-го премия по доходности, падение коэффициента спроса к предложению, рост нагрузки на первичных дилеров). Учитывая планы эмитента по объему привлечения и складывающееся отношение инвесторов, на мой взгляд, логично ожидать возвращения длинных ставок к более высоким уровням около 5%.
#Бюджет_США, #Операции_Казначейства, #Доходность_UST
Анализ ситуации с кривой доходности казначейских облигаций
Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников
Кривая доходности гособлигаций обычно становится более крутой и приобретает все более и более нормальную форму (доходность более коротких облигаций опускается ниже доходности долгосрочных облигаций), когда Центральный банк дает намек на то, что цикл ужесточения процентной политики завершен, инфляция побеждена и необходимо обеспечить экономике «мягкую посадку», не подвергая ее риску рецессии. Это фундаментальная база. Однако сейчас происходит что-то другое.
С конца октября, когда доходность длинных облигаций на рынке США достигала 5,02–5,18% (соответственно по 10 и 30Y UST), а крупнейшие участники резко поменяли свое мнение в отношении соответствия высокой доходности возникшим рискам (интересно, какие из них открылись столь неожиданно?), доходность длинных облигаций упала в два раза быстрее, чем более коротких бумаг.
Так, с 23 октября (даты, когда ставки достигали своей высшей точки) по 18 декабря доходность 2-летних казначейских облигаций США снизилась на 68 б.п. Но за этот же период доходность 10- и 30-летних облигаций рухнула на 110 б.п. Разница в доходности между 10- и 2-летними облигациями на кривой вновь стала очень весомой — минус 50 б.п., в то время как в октябре этот негативный спред сужался до минус 11 б.п.
В этом существует явная диспропорция и потеря логики: либо инвесторы уверены, что ЦБ начинает снижать ставку и тогда доходность 2–3-летних облигаций падает опережающими темпами, а форма кривой постепенно нормализуется; либо инфляция высока, экономика крепка и ФРС еще будет удерживать ставки «высоко и долго», и тогда кривая доходности имеет фундаментальные основания оставаться инвертированной.
Подобные вопросы возникают у многих в последние недели. В частности, Остан Гулсби, глава ФРБ Чикаго, заявил вчера, что «был сбит с толку реакцией рынка на декабрьское заседание ФРС. Резкий рост акций и облигаций означает, что рынок неправильно интерпретировал посыл Центрального банка». А до этого Лоретта Местер, президент ФРБ Кливленда, выразилась еще более определенно — по ее мнению, рынки «немного забегают вперед» в своих ожиданиях быстрого снижения ФРС ставки.
Беря в расчет факт быстро сокращающейся избыточной ликвидности в системе, дефицит бюджета в 6% и высокий объем предложения на рынке госдолга со стороны Казначейства, можно сделать только один вывод — рынки хотят подарков от Санты и временное приукрашивание действительности не является с их стороны зазорным.
#Доходность_UST, #ФРС, #Операции_Казначейства
Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников
Кривая доходности гособлигаций обычно становится более крутой и приобретает все более и более нормальную форму (доходность более коротких облигаций опускается ниже доходности долгосрочных облигаций), когда Центральный банк дает намек на то, что цикл ужесточения процентной политики завершен, инфляция побеждена и необходимо обеспечить экономике «мягкую посадку», не подвергая ее риску рецессии. Это фундаментальная база. Однако сейчас происходит что-то другое.
С конца октября, когда доходность длинных облигаций на рынке США достигала 5,02–5,18% (соответственно по 10 и 30Y UST), а крупнейшие участники резко поменяли свое мнение в отношении соответствия высокой доходности возникшим рискам (интересно, какие из них открылись столь неожиданно?), доходность длинных облигаций упала в два раза быстрее, чем более коротких бумаг.
Так, с 23 октября (даты, когда ставки достигали своей высшей точки) по 18 декабря доходность 2-летних казначейских облигаций США снизилась на 68 б.п. Но за этот же период доходность 10- и 30-летних облигаций рухнула на 110 б.п. Разница в доходности между 10- и 2-летними облигациями на кривой вновь стала очень весомой — минус 50 б.п., в то время как в октябре этот негативный спред сужался до минус 11 б.п.
В этом существует явная диспропорция и потеря логики: либо инвесторы уверены, что ЦБ начинает снижать ставку и тогда доходность 2–3-летних облигаций падает опережающими темпами, а форма кривой постепенно нормализуется; либо инфляция высока, экономика крепка и ФРС еще будет удерживать ставки «высоко и долго», и тогда кривая доходности имеет фундаментальные основания оставаться инвертированной.
Подобные вопросы возникают у многих в последние недели. В частности, Остан Гулсби, глава ФРБ Чикаго, заявил вчера, что «был сбит с толку реакцией рынка на декабрьское заседание ФРС. Резкий рост акций и облигаций означает, что рынок неправильно интерпретировал посыл Центрального банка». А до этого Лоретта Местер, президент ФРБ Кливленда, выразилась еще более определенно — по ее мнению, рынки «немного забегают вперед» в своих ожиданиях быстрого снижения ФРС ставки.
Беря в расчет факт быстро сокращающейся избыточной ликвидности в системе, дефицит бюджета в 6% и высокий объем предложения на рынке госдолга со стороны Казначейства, можно сделать только один вывод — рынки хотят подарков от Санты и временное приукрашивание действительности не является с их стороны зазорным.
#Доходность_UST, #ФРС, #Операции_Казначейства