Теория факторного инвестирования. Почему это не наука
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
На прошлой неделе издательство Кембриджского университета опубликовало статью эксперта в количественных финансах Маркоса Лопеса де Прадо, которая поднимает вопрос о статусе теории факторного инвестирования. Автор приходит к выводу, что эта область ещё не является настоящей научной дисциплиной.
Как де Прадо пришёл к такому выводу:
• Многие исследователи сосредотачивались на ассоциативных связях, не углубляясь в причинно-следственные механизмы, что нарушает критерии научности.
• Некоторые авторы ошибочно принимали корреляцию за причину.
• Проведение контролируемых испытаний для определения причинно-следственных связей в финансовой экономике осложнено, но методы для их обнаружения существуют.
Почему это важно для инвесторов?
• Понимание причинно-следственных связей необходимо для эффективных инвестиций и создания портфелей, учитывающих выбранные риски.
• Применение причинно-следственных моделей улучшает стресс-тестирование инвестиционных портфелей.
#Инвестирование
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
На прошлой неделе издательство Кембриджского университета опубликовало статью эксперта в количественных финансах Маркоса Лопеса де Прадо, которая поднимает вопрос о статусе теории факторного инвестирования. Автор приходит к выводу, что эта область ещё не является настоящей научной дисциплиной.
Как де Прадо пришёл к такому выводу:
• Многие исследователи сосредотачивались на ассоциативных связях, не углубляясь в причинно-следственные механизмы, что нарушает критерии научности.
• Некоторые авторы ошибочно принимали корреляцию за причину.
• Проведение контролируемых испытаний для определения причинно-следственных связей в финансовой экономике осложнено, но методы для их обнаружения существуют.
Почему это важно для инвесторов?
• Понимание причинно-следственных связей необходимо для эффективных инвестиций и создания портфелей, учитывающих выбранные риски.
• Применение причинно-следственных моделей улучшает стресс-тестирование инвестиционных портфелей.
#Инвестирование
Нобелевские лауреаты, оказавшие наибольшее влияние на сферу управления инвестициями
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Нобелевская премия по экономике была вручена 55 раз, и её лауреатами стали 93 ученых. Работы многих из них тем или иным образом повлияли на развитие теорий управления инвестициями. Однако наибольший вклад в развитие сферы внесли именно следующие исследователи:
Франко Модильяни. Среди его главных достижений в области экономических наук, за которые он был удостоен премии в 1985 году, — разработка теории иррелевантности структуры капитала. Она утверждает, что при определенных допущениях форма финансирования предприятия не влияет на его рыночную стоимость, и, как следствие, для инвесторов имеет значение только прибыльность деятельности компании.
Мертон Миллер, соавтор данной теории, получил Нобелевскую премию совместно с Гарри Марковицем и Уильямом Шарпом в 1990 году за «новаторскую работу в области теории финансовой экономики».
Марковиц разработал методику формирования инвестиционного портфеля. Его анализ показал, как именно инвесторы могут максимизировать ожидаемую прибыль от вложения в ценные бумаги с минимально возможным риском. Вклад Уильяма Шарпа связан, в первую очередь, с введением одноименного коэффициента, который является одной из наиболее популярных мер эффективности инвестиций. Помимо этого, экономист разработал статистический метод, используемый для деконструкции доходности инвестиционной стратегии с учетом множества объясняющих факторов.
В 2013 году премию разделили трое американских экономистов. Юджин Фама, Ларс Петер Хансен и Роберт Джеймс Шиллер получили награду за «эмпирический анализ изменения цены активов».
Процессы развития финансовых теорий в XX веке, а также фактическое внедрение данных принципов в реальный мир управления инвестициями, подробно описаны американским экономистом Питером Бернстайном в его книгах «Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street» и «Capital Ideas Evolving».
#Инвестиции
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Нобелевская премия по экономике была вручена 55 раз, и её лауреатами стали 93 ученых. Работы многих из них тем или иным образом повлияли на развитие теорий управления инвестициями. Однако наибольший вклад в развитие сферы внесли именно следующие исследователи:
Франко Модильяни. Среди его главных достижений в области экономических наук, за которые он был удостоен премии в 1985 году, — разработка теории иррелевантности структуры капитала. Она утверждает, что при определенных допущениях форма финансирования предприятия не влияет на его рыночную стоимость, и, как следствие, для инвесторов имеет значение только прибыльность деятельности компании.
Мертон Миллер, соавтор данной теории, получил Нобелевскую премию совместно с Гарри Марковицем и Уильямом Шарпом в 1990 году за «новаторскую работу в области теории финансовой экономики».
Марковиц разработал методику формирования инвестиционного портфеля. Его анализ показал, как именно инвесторы могут максимизировать ожидаемую прибыль от вложения в ценные бумаги с минимально возможным риском. Вклад Уильяма Шарпа связан, в первую очередь, с введением одноименного коэффициента, который является одной из наиболее популярных мер эффективности инвестиций. Помимо этого, экономист разработал статистический метод, используемый для деконструкции доходности инвестиционной стратегии с учетом множества объясняющих факторов.
В 2013 году премию разделили трое американских экономистов. Юджин Фама, Ларс Петер Хансен и Роберт Джеймс Шиллер получили награду за «эмпирический анализ изменения цены активов».
Процессы развития финансовых теорий в XX веке, а также фактическое внедрение данных принципов в реальный мир управления инвестициями, подробно описаны американским экономистом Питером Бернстайном в его книгах «Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street» и «Capital Ideas Evolving».
#Инвестиции
Movchan's Daily
Нобелевские лауреаты, оказавшие наибольшее влияние на сферу управления инвестициями #Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group Нобелевская премия по экономике была вручена 55 раз, и её лауреатами стали 93 ученых. Работы многих из них тем или иным образом повлияли…
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Прогноз аналитиков по S&P 500 vs Ставки инвесторов
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».
Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.
Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).
Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).
Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.
#Финансовые_рынки
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».
Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.
Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).
Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).
Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.
#Финансовые_рынки
Трехнедельный рост S&P 500: что говорит статистика о будущей динамике
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
В течение трех недель, с 27 октября по 17 ноября, индекс S&P 500 поднялся на 9,6% после достижения локального минимума в 4117,37. За последующие три торговых дня его уровень поднялся еще на 0,9%.
Как отмечает Barron’s, с 1962 года наблюдалось еще 39 похожих случаев, когда индекс демонстрировал изменения на 9% и более за 21 календарный день. S&P 500 продолжал свой рост в течение следующих первой, второй, третьей, четвертой и восьмой недель. Подобная динамика фиксируется и при рассмотрении медианных доходностей. В то же время аналитики отмечают, с 2020 года, когда наблюдались последние три эпизода высокого трехнедельного роста S&P 500, данная закономерность несколько ослабла.
Если же проанализировать динамику индекса с учетом текущей чрезмерной концентрации бигтехов в S&P 500, выводы для инвесторов, играющих на повышение, более пессимистичны. Используя данные по уровням S&P 500 с 1989 года по настоящее время, аналитики Risk.net составили два взвешенных по капитализации портфеля:
• Портфель TOP, включающий акции с наибольшей капитализацией (топ-30%).
• Портфель REST, составленный из остальных акций.
Оказывается, что в долгосрочной перспективе первый портфель проигрывает второму: он уступает в показателях годовой процентной доходности (8,8% против 9,4%) и в коэффициенте Шарпа (0,30 против 0,37). А также имеет бо́льшую волатильность (в годовом выражении 19,29% против 17,73%) и имеющим более глубокую максимальную просадку (-68,5% против -56,1%). При анализе доходности портфелей в отдельные годы просматривается четкая волновая модель: годы доминирования TOP последовательно сменяются периодами превосходства REST и наоборот. Также следует отметить, что с 2015 года TOP постоянно обыгрывает REST за исключением 2022 года. А в текущем году превышение доходности достигло максимального уровня с 1989 года (+37,2% на конец ноября).
При оценке перспектив того или иного индекса исследование исторических доходностей является важным элементом анализа, однако прошлые результаты не являются гарантией будущих. Существует множество факторов, влияющих на рынок.
#Индекс #Фондовый_рынок
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
В течение трех недель, с 27 октября по 17 ноября, индекс S&P 500 поднялся на 9,6% после достижения локального минимума в 4117,37. За последующие три торговых дня его уровень поднялся еще на 0,9%.
Как отмечает Barron’s, с 1962 года наблюдалось еще 39 похожих случаев, когда индекс демонстрировал изменения на 9% и более за 21 календарный день. S&P 500 продолжал свой рост в течение следующих первой, второй, третьей, четвертой и восьмой недель. Подобная динамика фиксируется и при рассмотрении медианных доходностей. В то же время аналитики отмечают, с 2020 года, когда наблюдались последние три эпизода высокого трехнедельного роста S&P 500, данная закономерность несколько ослабла.
Если же проанализировать динамику индекса с учетом текущей чрезмерной концентрации бигтехов в S&P 500, выводы для инвесторов, играющих на повышение, более пессимистичны. Используя данные по уровням S&P 500 с 1989 года по настоящее время, аналитики Risk.net составили два взвешенных по капитализации портфеля:
• Портфель TOP, включающий акции с наибольшей капитализацией (топ-30%).
• Портфель REST, составленный из остальных акций.
Оказывается, что в долгосрочной перспективе первый портфель проигрывает второму: он уступает в показателях годовой процентной доходности (8,8% против 9,4%) и в коэффициенте Шарпа (0,30 против 0,37). А также имеет бо́льшую волатильность (в годовом выражении 19,29% против 17,73%) и имеющим более глубокую максимальную просадку (-68,5% против -56,1%). При анализе доходности портфелей в отдельные годы просматривается четкая волновая модель: годы доминирования TOP последовательно сменяются периодами превосходства REST и наоборот. Также следует отметить, что с 2015 года TOP постоянно обыгрывает REST за исключением 2022 года. А в текущем году превышение доходности достигло максимального уровня с 1989 года (+37,2% на конец ноября).
При оценке перспектив того или иного индекса исследование исторических доходностей является важным элементом анализа, однако прошлые результаты не являются гарантией будущих. Существует множество факторов, влияющих на рынок.
#Индекс #Фондовый_рынок
Консенсус-прогнозы по Китаю и развитым странам в период перехода к блоковой экономике
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Последние исследования показывают, что постепенная деглобализация в виде формирования экономических блоков повышает риски для крупных компаний развитых стран. Эти компании, в отличие от не таких крупных конкурентов, больше зависят от мировых рынков. В результате реструктуризации глобальных производственных цепочек, компании высокой капитализации могут столкнуться с замедлением роста.
Подобная тенденция наблюдается в развивающихся странах, за исключением Китая. На конец сентября 2023 года доходы китайских малых компаний на мировых рынках превысили доходы больших. Это неудивительно, учитывая, что Китай — крупнейшая «мировая фабрика». Однако, когда крупные транснациональные корпорации перемещают свое производство в страны, где они начали свою деятельность или географически и геополитически близкие места, малые китайские компании могут оказаться уязвимыми перед риском потери доступа к мировым рынкам.
Текущие консенсус-прогнозы финансовых аналитиков для индексов MSCI World ex USA, MSCI World ex USA Small Cap, MSCI USA, MSCI USA Small Cap указывают на то, что акции малых компаний развитых стран в 2024 году должны достичь такого же или более высокого роста, чем акции больших компаний на мировых рынках. Статистика демонстрирует, что компании, включенные в MSCI World ex USA Small Cap и MSCI USA Small Cap, превзойдут по прибыли на акцию (EPS) и выручке на акцию (Sales per share) крупные компании развитых стран.
Несмотря на особенности воздействия деглобализации на Китай, аналитики ожидают рост акций малых китайских компаний в 2024 году. Однако, по их мнению, рост EPS и Sales per share для китайских индексов будет более умеренным, чем для крупных компаний. Прогнозируемый потенциал роста индекса MSCI China Small Cap за следующие 12 месяцев превосходит аналогичный показатель для MSCI China (оба индекса рассчитываются в гонконгских долларах): 76,8, против 47%.
#Китай
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Последние исследования показывают, что постепенная деглобализация в виде формирования экономических блоков повышает риски для крупных компаний развитых стран. Эти компании, в отличие от не таких крупных конкурентов, больше зависят от мировых рынков. В результате реструктуризации глобальных производственных цепочек, компании высокой капитализации могут столкнуться с замедлением роста.
Подобная тенденция наблюдается в развивающихся странах, за исключением Китая. На конец сентября 2023 года доходы китайских малых компаний на мировых рынках превысили доходы больших. Это неудивительно, учитывая, что Китай — крупнейшая «мировая фабрика». Однако, когда крупные транснациональные корпорации перемещают свое производство в страны, где они начали свою деятельность или географически и геополитически близкие места, малые китайские компании могут оказаться уязвимыми перед риском потери доступа к мировым рынкам.
Текущие консенсус-прогнозы финансовых аналитиков для индексов MSCI World ex USA, MSCI World ex USA Small Cap, MSCI USA, MSCI USA Small Cap указывают на то, что акции малых компаний развитых стран в 2024 году должны достичь такого же или более высокого роста, чем акции больших компаний на мировых рынках. Статистика демонстрирует, что компании, включенные в MSCI World ex USA Small Cap и MSCI USA Small Cap, превзойдут по прибыли на акцию (EPS) и выручке на акцию (Sales per share) крупные компании развитых стран.
Несмотря на особенности воздействия деглобализации на Китай, аналитики ожидают рост акций малых китайских компаний в 2024 году. Однако, по их мнению, рост EPS и Sales per share для китайских индексов будет более умеренным, чем для крупных компаний. Прогнозируемый потенциал роста индекса MSCI China Small Cap за следующие 12 месяцев превосходит аналогичный показатель для MSCI China (оба индекса рассчитываются в гонконгских долларах): 76,8, против 47%.
#Китай