🇺🇸ФРС ожидаемо повысила ставку на 25 б.п. до 4,75%. Несмотря на заявления главы регулятора об уместности дальнейших повышений ставки, рынки выросли. Почему это произошло? Об этом рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Джером Пауэлл повторил тезисы о намерениях ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%, необходимости дополнительных повышений ставки (по крайней мере, дважды по 25 б.п.) и отсутствии признаков замедления инфляции в секторе услуг, который составляет около половины базовой корзины потребления. Схожие заявления звучали и на предыдущих пресс-конференциях ФРС, поэтому, несмотря на относительную жесткость, они слабо отразились на ожиданиях инвесторов.
Один из главных вопросов, волновавших инвесторов, можно сформулировать так: «Как ФРС воспринимает продолжающееся улучшение финансовых условий, в том числе рост рынков, и вызывает ли это беспокойство на фоне политики снижения инфляции?». Ответ оказался неожиданно мягким: Пауэлл указал на то, что финансовые условия ухудшились за последний год, и важна их долгосрочная, а не краткосрочная динамика. Еще он отметил, что дезинфляционный процесс уже начался, и он не видит проблем в том, что рынки прогнозируют более быстрое снижение инфляции и ставок, чем ФРС.
Реакция рынка:
Де-факто Пауэлл признал непредсказуемость динамики снижения инфляции и обоснованность разницы в прогнозах инвесторов и регулятора. Это укрепило уверенность инвесторов в своей (противоположной ФРС) позиции, что ставка снизится раньше, вследствие чего доходность долгосрочных облигаций США опустилась еще ниже. Для десятилетних облигаций США она снизилась на 13 б.п. до 3,39% годовых, таким образом разница с доходностью трехмесячных облигаций приблизилась к историческим минимумам. Рынки акций закрылись в существенном плюсе: индекс S&P 500 вырос на 1,05%, а NASDAQ 100 – на 2,16%. Индекс волатильности VIX снизился до 17,63 впервые с 2021 года.
Резкий рост цен облигаций можно частично объяснить тем, что многие участники рынка не только ожидали более резких и жёстких заявлений от ФРС, но и занимали короткие позиции во фьючерсах на долгосрочные казначейские облигации, предполагая, что разница долгосрочных и краткосрочных ставок отступит от исторических минимумов. Надежды инвесторов не оправдались, и необходимость закрытия коротких позиций могла подтолкнуть доходности облигаций еще ниже.
Что нужно понимать:
Несмотря на оптимизм участников рынка осторожная выжидательная позиция может стать наиболее разумной в ближайшие месяцы. Уверенность инвесторов в том, что дезинфляция будет быстрой и не будет сопровождаться глубокой рецессией и падением прибылей компаний, выросла. Это привело к тому, что в цены активов сейчас заложен наиболее позитивный сценарий развития событий: в подобных случаях потенциал роста рынков ограничен, а риски недооцениваются.
#MovchansMacro #Kireu
Джером Пауэлл повторил тезисы о намерениях ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%, необходимости дополнительных повышений ставки (по крайней мере, дважды по 25 б.п.) и отсутствии признаков замедления инфляции в секторе услуг, который составляет около половины базовой корзины потребления. Схожие заявления звучали и на предыдущих пресс-конференциях ФРС, поэтому, несмотря на относительную жесткость, они слабо отразились на ожиданиях инвесторов.
Один из главных вопросов, волновавших инвесторов, можно сформулировать так: «Как ФРС воспринимает продолжающееся улучшение финансовых условий, в том числе рост рынков, и вызывает ли это беспокойство на фоне политики снижения инфляции?». Ответ оказался неожиданно мягким: Пауэлл указал на то, что финансовые условия ухудшились за последний год, и важна их долгосрочная, а не краткосрочная динамика. Еще он отметил, что дезинфляционный процесс уже начался, и он не видит проблем в том, что рынки прогнозируют более быстрое снижение инфляции и ставок, чем ФРС.
Реакция рынка:
Де-факто Пауэлл признал непредсказуемость динамики снижения инфляции и обоснованность разницы в прогнозах инвесторов и регулятора. Это укрепило уверенность инвесторов в своей (противоположной ФРС) позиции, что ставка снизится раньше, вследствие чего доходность долгосрочных облигаций США опустилась еще ниже. Для десятилетних облигаций США она снизилась на 13 б.п. до 3,39% годовых, таким образом разница с доходностью трехмесячных облигаций приблизилась к историческим минимумам. Рынки акций закрылись в существенном плюсе: индекс S&P 500 вырос на 1,05%, а NASDAQ 100 – на 2,16%. Индекс волатильности VIX снизился до 17,63 впервые с 2021 года.
Резкий рост цен облигаций можно частично объяснить тем, что многие участники рынка не только ожидали более резких и жёстких заявлений от ФРС, но и занимали короткие позиции во фьючерсах на долгосрочные казначейские облигации, предполагая, что разница долгосрочных и краткосрочных ставок отступит от исторических минимумов. Надежды инвесторов не оправдались, и необходимость закрытия коротких позиций могла подтолкнуть доходности облигаций еще ниже.
Что нужно понимать:
Несмотря на оптимизм участников рынка осторожная выжидательная позиция может стать наиболее разумной в ближайшие месяцы. Уверенность инвесторов в том, что дезинфляция будет быстрой и не будет сопровождаться глубокой рецессией и падением прибылей компаний, выросла. Это привело к тому, что в цены активов сейчас заложен наиболее позитивный сценарий развития событий: в подобных случаях потенциал роста рынков ограничен, а риски недооцениваются.
#MovchansMacro #Kireu
🇺🇸Рынок труда США прибавил в январе 517 тыс. рабочих мест вместо ожидаемых 188 тыс. Безработица снизилась до 3,4% вместо ожидаемого роста до 3,6%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Опубликованные данные напомнили инвесторам о сохраняющейся проблеме дисбаланса спроса и предложения на рынке труда. Низкая безработица и рост инфляции в секторе услуг, который сильно зависит от заработных плат, — основные причины, почему ФРС намерена сохранить высокую ставку на продолжительное время. Данные подтверждают обоснованность позиции регулятора.
Некоторые аналитики считают, что резкий рост числа рабочих мест может быть связан с неточностями в методике сезонной корректировки, однако другие индикаторы также не указывают на стабилизацию рынка труда. Рост заработных плат сохранился на уровне 0,3% в месяц, а продолжительность рабочей недели увеличилась. Кроме того, сейчас на каждого безработного приходится 1,9 открытых вакансий против 1,2 в 2019 году.
👆🏻Статистика противоречит ожиданиям инвесторов, что ФРС снизит ставку быстрее, чем заявлено.
◾Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 13 б.п. до 3,39% – значения, которое предшествовало ралли на фоне последнего выступления главы ФРС;
◾Индекс S&P 500 упал на 1,04%;
◾Значение индекса волатильности VIX выросло до 18,33.
Это в очередной раз указывает на разумность выжидательной позиции в ближайшее время. Недавний рост рынков основывался на позитивных ожиданиях скорого снижения инфляции и ставки без резкого сокращения экономической активности. Публикация любых данных, противоречащих этому сценарию, может привести к дальнейшей коррекции рынков.
#movchansmacro #kireu
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Опубликованные данные напомнили инвесторам о сохраняющейся проблеме дисбаланса спроса и предложения на рынке труда. Низкая безработица и рост инфляции в секторе услуг, который сильно зависит от заработных плат, — основные причины, почему ФРС намерена сохранить высокую ставку на продолжительное время. Данные подтверждают обоснованность позиции регулятора.
Некоторые аналитики считают, что резкий рост числа рабочих мест может быть связан с неточностями в методике сезонной корректировки, однако другие индикаторы также не указывают на стабилизацию рынка труда. Рост заработных плат сохранился на уровне 0,3% в месяц, а продолжительность рабочей недели увеличилась. Кроме того, сейчас на каждого безработного приходится 1,9 открытых вакансий против 1,2 в 2019 году.
👆🏻Статистика противоречит ожиданиям инвесторов, что ФРС снизит ставку быстрее, чем заявлено.
◾Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 13 б.п. до 3,39% – значения, которое предшествовало ралли на фоне последнего выступления главы ФРС;
◾Индекс S&P 500 упал на 1,04%;
◾Значение индекса волатильности VIX выросло до 18,33.
Это в очередной раз указывает на разумность выжидательной позиции в ближайшее время. Недавний рост рынков основывался на позитивных ожиданиях скорого снижения инфляции и ставки без резкого сокращения экономической активности. Публикация любых данных, противоречащих этому сценарию, может привести к дальнейшей коррекции рынков.
#movchansmacro #kireu
🇺🇸Опубликованные сегодня данные по рынку труда США должны были помочь аналитикам сформировать ожидания по монетарной политике ФРС. Однако быстрая эскалация проблем с двумя американскими банками Silicon Valley Bank (SIVB) и Silvergate Bank (SI) привела к росту неопределённости и резкому «risk-off», то есть распродаже рисковых активов и перетоку капитала в защитные инструменты, такие как казначейские облигации США. Об этом рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA.
«Опубликованную статистику можно интерпретировать двояко. С одной стороны, быстрый рост числа рабочих мест (311 тыс. вместо ожидаемых 225 тыс.) указывает на то, что рынок труда по-прежнему крепок. С другой стороны, безработица выросла с 3,4 до 3,6%, а темп роста заработных плат снизился с 0,3 до 0,2% в месяц, что говорит о некотором прогрессе в стабилизации спроса и предложения на рынке труда. Эти данные (в отрыве от сегодняшних событий с банками) указывают на разумность недавних заявлений Джерома Пауэлла, который сигнализировал о необходимости повысить ставку выше, чем ожидалось ранее. Еще вчера инвесторы считали, что с 70% вероятностью ФРС повысит ставку в марте сразу на 0,5%. Коллапс банка Silicon Valley существенно повышает неопределенность будущих шагов ФРС.
Инвесторы по-прежнему ожидают, что ставка будет повышена в марте хотя бы на 0,25 б.п., однако прогноз терминальной ставки снизился с 5,75 до 5,25%. Проблемы в двух небольших региональных банках (SIVB был 18-м банком по размеру общих активов, SI – не входил даже в топ 100) не должны привести к системному банковскому кризису, а также вряд ли окажут значительное влияние инфляцию, с которой борется ФРС. Тем не менее, рост рисков системного кризиса дает Джерому Пауэллу меньше пространства для ужесточения монетарной политики и борьбы с инфляцией, а политическое давление на ФРС может усилиться.
👆🏻В условиях растущей неопределённости консервативное позиционирование портфеля как никогда актуально. Несмотря на коррекцию рынка акций премии за риск по-прежнему экстремально низки. Текущая ставка ФРС больше соотношения совокупных прибылей компаний S&P 500 к капитализации их акций, а доходность долгосрочных корпоративных облигаций США лишь на 0,85 п.п. выше ставки регулятора. В случае повышения ставки ФРС премии могут стать еще ниже. Ни в 1969, ни в 1973, ни в 2006 году премии за риск не были такими низкими одновременно и на долговом рынке, и на рынке акций. В таких условиях коллапс отдельных участников финансового рынка или другие триггеры с более высокой вероятностью могут привести к резкой коррекции рынков и вынужденной ликвидации позиций участников с наиболее высоким уровнем риска в портфеле».
#Movchansmacro
«Опубликованную статистику можно интерпретировать двояко. С одной стороны, быстрый рост числа рабочих мест (311 тыс. вместо ожидаемых 225 тыс.) указывает на то, что рынок труда по-прежнему крепок. С другой стороны, безработица выросла с 3,4 до 3,6%, а темп роста заработных плат снизился с 0,3 до 0,2% в месяц, что говорит о некотором прогрессе в стабилизации спроса и предложения на рынке труда. Эти данные (в отрыве от сегодняшних событий с банками) указывают на разумность недавних заявлений Джерома Пауэлла, который сигнализировал о необходимости повысить ставку выше, чем ожидалось ранее. Еще вчера инвесторы считали, что с 70% вероятностью ФРС повысит ставку в марте сразу на 0,5%. Коллапс банка Silicon Valley существенно повышает неопределенность будущих шагов ФРС.
Инвесторы по-прежнему ожидают, что ставка будет повышена в марте хотя бы на 0,25 б.п., однако прогноз терминальной ставки снизился с 5,75 до 5,25%. Проблемы в двух небольших региональных банках (SIVB был 18-м банком по размеру общих активов, SI – не входил даже в топ 100) не должны привести к системному банковскому кризису, а также вряд ли окажут значительное влияние инфляцию, с которой борется ФРС. Тем не менее, рост рисков системного кризиса дает Джерому Пауэллу меньше пространства для ужесточения монетарной политики и борьбы с инфляцией, а политическое давление на ФРС может усилиться.
👆🏻В условиях растущей неопределённости консервативное позиционирование портфеля как никогда актуально. Несмотря на коррекцию рынка акций премии за риск по-прежнему экстремально низки. Текущая ставка ФРС больше соотношения совокупных прибылей компаний S&P 500 к капитализации их акций, а доходность долгосрочных корпоративных облигаций США лишь на 0,85 п.п. выше ставки регулятора. В случае повышения ставки ФРС премии могут стать еще ниже. Ни в 1969, ни в 1973, ни в 2006 году премии за риск не были такими низкими одновременно и на долговом рынке, и на рынке акций. В таких условиях коллапс отдельных участников финансового рынка или другие триггеры с более высокой вероятностью могут привести к резкой коррекции рынков и вынужденной ликвидации позиций участников с наиболее высоким уровнем риска в портфеле».
#Movchansmacro
🇺🇸В феврале индекс потребительских цен США вырос на 0,4% (в январе рост составил 0,5%, а в декабре – 0,1%). Рост цен базовых товаров и услуг ускорился с 0,4 до 0,5% в месяц на фоне удорожания аренды жилья.
О том, что значит эта статистика рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA
Опубликованные данные не указывают на ощутимый прогресс в снижении инфляции в США. Цены на продовольствие, аренду жилья и услуги продолжают быстро расти, а некоторое снижение цен на топливо и энергию не сильно упрощает жизнь потребителям. При сохранении роста базовых цен на уровне 0,5% в месяц инфляция по итогу года может составить 6,2% – это значительно больше декабрьских прогнозов ФРС на 2023 год.
В контексте основной задачи ФРС (сохранения стабильности цен) это говорит о необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики и повышения ставки. Если бы не коллапс нескольких региональных банков США, аналитики, вероятно, ожидали бы повышения ставки на заседании ФРС в марте сразу на 0,5%. Однако в условиях возросших рисков для банковской системы и продолжающегося оттока вкладов из небольших банков в крупные ФРС, скорее всего, будет вынуждена снизить темп роста ставок. Аналитики расходятся в прогнозах: некоторые считают, что ФРС снизит ставку уже на следующем заседании, однако большинство ожидает либо паузы в повышениях, либо роста ставки на 0,25 п.п.
Каким бы ни было решение, понятно, что задача снижения инфляции стала для регулятора более проблематичной: поднимая ставки, чтобы сдержать рост цен, он рискует стабильностью финансовой системы. Не исключено, что ФРС будет вынуждена одновременно повышать ставки и добавлять ликвидность в банковскую систему за счет выкупа облигаций (как, например, делал Банк Англии летом 2022 года), однако в этом случае бороться с инфляцией станет еще сложнее.
#movchansmacro
О том, что значит эта статистика рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA
Опубликованные данные не указывают на ощутимый прогресс в снижении инфляции в США. Цены на продовольствие, аренду жилья и услуги продолжают быстро расти, а некоторое снижение цен на топливо и энергию не сильно упрощает жизнь потребителям. При сохранении роста базовых цен на уровне 0,5% в месяц инфляция по итогу года может составить 6,2% – это значительно больше декабрьских прогнозов ФРС на 2023 год.
В контексте основной задачи ФРС (сохранения стабильности цен) это говорит о необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики и повышения ставки. Если бы не коллапс нескольких региональных банков США, аналитики, вероятно, ожидали бы повышения ставки на заседании ФРС в марте сразу на 0,5%. Однако в условиях возросших рисков для банковской системы и продолжающегося оттока вкладов из небольших банков в крупные ФРС, скорее всего, будет вынуждена снизить темп роста ставок. Аналитики расходятся в прогнозах: некоторые считают, что ФРС снизит ставку уже на следующем заседании, однако большинство ожидает либо паузы в повышениях, либо роста ставки на 0,25 п.п.
Каким бы ни было решение, понятно, что задача снижения инфляции стала для регулятора более проблематичной: поднимая ставки, чтобы сдержать рост цен, он рискует стабильностью финансовой системы. Не исключено, что ФРС будет вынуждена одновременно повышать ставки и добавлять ликвидность в банковскую систему за счет выкупа облигаций (как, например, делал Банк Англии летом 2022 года), однако в этом случае бороться с инфляцией станет еще сложнее.
#movchansmacro
🇨🇳Темпы роста ВВП Китая ускорились в I квартале года
Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group:
📍По данным Национального статистического бюро экономика страны выросла в I квартале 2023 года на 2,2% квартал к кварталу в результате чего в годовом выражении темпы роста ускорились до 4,5% после роста на 2,5-3,0 г/г в течении трех предыдущих кварталов.
📍Рост розничных продаж в марте достиг почти двухлетнего максимума, промышленное производство выросло больше всего за 5 месяцев, а уровень безработицы упал до самого низкого уровня за 7 месяцев.
📍План правительства на 2022 год предусматривал рост экономики на уровне 5,5%, но ввиду большого количества ограничений в стране из-за пандемии ВВП вырос лишь на 3,0%. На 2023 год поставлена цель добиться роста в 5,0%, и очевидно, что и правительство и центральный банк будут стремиться к этому.
📍Так, инвестиции в основной капитал с февраля 2021 года остаются на уровне выше 5% г/г, а Народный банк продолжает снижать нормы обязательного резервирования (в марте снижена до 10,75%), стимулируя кредитную активность банков.
👉 Высокие темпы роста экономики Китая скорее всего будут поддерживать цены на нефть, что может оказать влияние на цены энергоносителей и, соответственно, поддержать инфляцию в различных странах, усложняя условия для центральных банков.
#movchansmacro
@themovchans
Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group:
📍По данным Национального статистического бюро экономика страны выросла в I квартале 2023 года на 2,2% квартал к кварталу в результате чего в годовом выражении темпы роста ускорились до 4,5% после роста на 2,5-3,0 г/г в течении трех предыдущих кварталов.
📍Рост розничных продаж в марте достиг почти двухлетнего максимума, промышленное производство выросло больше всего за 5 месяцев, а уровень безработицы упал до самого низкого уровня за 7 месяцев.
📍План правительства на 2022 год предусматривал рост экономики на уровне 5,5%, но ввиду большого количества ограничений в стране из-за пандемии ВВП вырос лишь на 3,0%. На 2023 год поставлена цель добиться роста в 5,0%, и очевидно, что и правительство и центральный банк будут стремиться к этому.
📍Так, инвестиции в основной капитал с февраля 2021 года остаются на уровне выше 5% г/г, а Народный банк продолжает снижать нормы обязательного резервирования (в марте снижена до 10,75%), стимулируя кредитную активность банков.
👉 Высокие темпы роста экономики Китая скорее всего будут поддерживать цены на нефть, что может оказать влияние на цены энергоносителей и, соответственно, поддержать инфляцию в различных странах, усложняя условия для центральных банков.
#movchansmacro
@themovchans
🏦Заседание ФРС сегодня: рецессия или инфляция?
Сегодня ФРС проведет свое плановое совещание. Неординарным оно может стать, поскольку по его итогам центральный банк поднимет ставку последний раз, перед тем как взять паузу. Об этом рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.
Ожидаемое повышение ставки на 25 б.п. (с вероятностью почти 85% по данным CME Group) будет не простым для ФРС, и мы уже писали об этом. Вопрос в том, что по итогам совещания скажет председатель Дж. Пауэлл — рецессия с растущими системными рисками для экономики или инфляция. Вот перед каким выбором стоит ФРС.
В частности, ситуация в банковском секторе после падения SVB, Signature Bank не только не купирована, она продолжает разрастаться. Но не успел JPMorgan взять контроль над First Republic Bank в начале этой недели полетели акции Metropolitan Bank Holding (MCB), KeyCorp (KEY), PacWest Bancorp (PACW) и Valley National Bancorp (VLY).
Формальная причина — рост процентных расходов и сокращение процентной маржи на фоне роста ставок. Но, возможно, здесь уже срабатывает эффект заражения и ФРС стоит уже серьезно подойти к вопросу недопущения разрастания ситуации в системный кризис и приостановить рост ставок (что, в частности, серьезно влияет на процентные платежи Минфина США по госдолгу, которые резко выросли за последний год).
С другой стороны, базовая инфляция во многих странах, да и в США, в частности, пока не сильно снижается. Поэтому решение Резервного банка Австралии повысить ставку в начале этой недели на 25 б.п. стало с одной стороны логичным, с другой стороны – неожиданным.
В конце этой недели будут опубликованы данные по рынку труда по итогам апреля – ожидается, что экономика создаст меньшее число рабочих мест, но почасовая оплата труда останется на прежнем уровне.
Интересно? Да, очень, особенно беря в расчет последний отчет, показавший заметное снижение числа открытых вакансий в марте. Эти цифры могут говорить о том, что усилия ФРС по охлаждению экономики привели к результатам и теперь, главное — не пережать.
#movchansmacro
Сегодня ФРС проведет свое плановое совещание. Неординарным оно может стать, поскольку по его итогам центральный банк поднимет ставку последний раз, перед тем как взять паузу. Об этом рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.
Ожидаемое повышение ставки на 25 б.п. (с вероятностью почти 85% по данным CME Group) будет не простым для ФРС, и мы уже писали об этом. Вопрос в том, что по итогам совещания скажет председатель Дж. Пауэлл — рецессия с растущими системными рисками для экономики или инфляция. Вот перед каким выбором стоит ФРС.
В частности, ситуация в банковском секторе после падения SVB, Signature Bank не только не купирована, она продолжает разрастаться. Но не успел JPMorgan взять контроль над First Republic Bank в начале этой недели полетели акции Metropolitan Bank Holding (MCB), KeyCorp (KEY), PacWest Bancorp (PACW) и Valley National Bancorp (VLY).
Формальная причина — рост процентных расходов и сокращение процентной маржи на фоне роста ставок. Но, возможно, здесь уже срабатывает эффект заражения и ФРС стоит уже серьезно подойти к вопросу недопущения разрастания ситуации в системный кризис и приостановить рост ставок (что, в частности, серьезно влияет на процентные платежи Минфина США по госдолгу, которые резко выросли за последний год).
С другой стороны, базовая инфляция во многих странах, да и в США, в частности, пока не сильно снижается. Поэтому решение Резервного банка Австралии повысить ставку в начале этой недели на 25 б.п. стало с одной стороны логичным, с другой стороны – неожиданным.
В конце этой недели будут опубликованы данные по рынку труда по итогам апреля – ожидается, что экономика создаст меньшее число рабочих мест, но почасовая оплата труда останется на прежнем уровне.
Интересно? Да, очень, особенно беря в расчет последний отчет, показавший заметное снижение числа открытых вакансий в марте. Эти цифры могут говорить о том, что усилия ФРС по охлаждению экономики привели к результатам и теперь, главное — не пережать.
#movchansmacro
🔺ФРС США повысила ставку на 0,25 п.п. — до 5,25%
Исходя из заявлений ФРС, можно сделать вывод, что ставка достигла тех значений, при которых регулятор готов взять паузу для оценки последствий ужесточения монетарной политики. Об этом рассуждает директор аналитического департамента Movchan’s Group Еуджениу Кирэу.
Общий рост потребительских цен замедлился. Баланс спроса и предложения на рынке труда несколько улучшился за счет снижения количества открытых вакансий. Финансовые условия для заёмщиков средних и малых банков становятся менее благоприятными из-за стресса в банковской системе.
Все это должно помочь ФРС в достижении целевой инфляции. Инвесторы и ФРС по-прежнему расходятся во мнении, когда ставки будут снижены. Джером Пауэлл отметил, что ФРС не намерена снижать ставки в этом году. Инвесторы не согласны, прогнозируя снижение ставки на 1 п.п. к началу следующего года.
Рынки слабо отреагировали на решение ФРС и информацию, озвученную на пресс-конференции. В ценах облигаций и акций уже заложены ожидания будущего снижения ставок. Более важным является то, что ФРС рассчитывает на помощь менее благоприятных финансовых условий и на снижение уровня прибыльности компаний для достижения целевой инфляции.
👇Читайте ниже продолжение текста.
#movchansmacro
Исходя из заявлений ФРС, можно сделать вывод, что ставка достигла тех значений, при которых регулятор готов взять паузу для оценки последствий ужесточения монетарной политики. Об этом рассуждает директор аналитического департамента Movchan’s Group Еуджениу Кирэу.
Общий рост потребительских цен замедлился. Баланс спроса и предложения на рынке труда несколько улучшился за счет снижения количества открытых вакансий. Финансовые условия для заёмщиков средних и малых банков становятся менее благоприятными из-за стресса в банковской системе.
Все это должно помочь ФРС в достижении целевой инфляции. Инвесторы и ФРС по-прежнему расходятся во мнении, когда ставки будут снижены. Джером Пауэлл отметил, что ФРС не намерена снижать ставки в этом году. Инвесторы не согласны, прогнозируя снижение ставки на 1 п.п. к началу следующего года.
Рынки слабо отреагировали на решение ФРС и информацию, озвученную на пресс-конференции. В ценах облигаций и акций уже заложены ожидания будущего снижения ставок. Более важным является то, что ФРС рассчитывает на помощь менее благоприятных финансовых условий и на снижение уровня прибыльности компаний для достижения целевой инфляции.
👇Читайте ниже продолжение текста.
#movchansmacro
❓Что решение ФРС значит для рынков акций и облигаций
1️⃣ Менее благоприятные финансовые условия означают, что банки должны кредитовать меньше, отдавая предпочтение менее рискованным заемщикам, а стоимость кредитов (сверх ставки ФРС) должна быть выше. Это значит, что наименее качественные заемщики должны чаще сталкиваться с проблемой рефинансирования долга, что повышает риск их дефолта, а кредитные спреды в целом должны стать шире, негативно сказываясь на динамике корпоративных облигаций с повышенным риском.
2️⃣ Для возврата рынка труда в баланс необходимо, чтобы уровень прибыльности компаний снизился до нормального, что исключит повышенный спрос на рабочую силу. Это означает, что возврат инфляции к цели в 2% должен сопровождаться более низким темпом роста прибылей компаний, что должно негативно сказаться на динамике цен акций.
👉 Это подтверждает наши предыдущие ожидания по балансу доходности и рисков разных классов активов и оптимальном позиционировании среди них. Пауза в повышении ставки ФРС во многом зависит от развития вышеупомянутых факторов. Чем менее оптимистичными будут инвесторы, банки и другие экономические агенты, тем проще будет достичь ценовой стабильности без дополнительного повышения ставки. Как и во многих предыдущих экономических циклах, пауза в росте ставки может стать не сигналом к окончанию периода стресса, а индикатором его продолжения, особенно в части классов активов с более высоким риском.
✅ Почему это важно?
Вознаграждение за риск инвестиций в акции и долгосрочные корпоративные облигаций сейчас находятся на рекордно низких уровнях с начала ХХ века. Премии за риск на рынке акций отрицательные, а долгосрочные корпоративные облигации приносят почти ту же доходность, что безрисковые казначейские облигации. Обычно, такие условия соответствовали пику оптимизма на рынках и предшествовали их коррекции.
#movchansmacro
1️⃣ Менее благоприятные финансовые условия означают, что банки должны кредитовать меньше, отдавая предпочтение менее рискованным заемщикам, а стоимость кредитов (сверх ставки ФРС) должна быть выше. Это значит, что наименее качественные заемщики должны чаще сталкиваться с проблемой рефинансирования долга, что повышает риск их дефолта, а кредитные спреды в целом должны стать шире, негативно сказываясь на динамике корпоративных облигаций с повышенным риском.
2️⃣ Для возврата рынка труда в баланс необходимо, чтобы уровень прибыльности компаний снизился до нормального, что исключит повышенный спрос на рабочую силу. Это означает, что возврат инфляции к цели в 2% должен сопровождаться более низким темпом роста прибылей компаний, что должно негативно сказаться на динамике цен акций.
👉 Это подтверждает наши предыдущие ожидания по балансу доходности и рисков разных классов активов и оптимальном позиционировании среди них. Пауза в повышении ставки ФРС во многом зависит от развития вышеупомянутых факторов. Чем менее оптимистичными будут инвесторы, банки и другие экономические агенты, тем проще будет достичь ценовой стабильности без дополнительного повышения ставки. Как и во многих предыдущих экономических циклах, пауза в росте ставки может стать не сигналом к окончанию периода стресса, а индикатором его продолжения, особенно в части классов активов с более высоким риском.
✅ Почему это важно?
Вознаграждение за риск инвестиций в акции и долгосрочные корпоративные облигаций сейчас находятся на рекордно низких уровнях с начала ХХ века. Премии за риск на рынке акций отрицательные, а долгосрочные корпоративные облигации приносят почти ту же доходность, что безрисковые казначейские облигации. Обычно, такие условия соответствовали пику оптимизма на рынках и предшествовали их коррекции.
#movchansmacro
Отчет по рынку труда обескуражил инвесторов
Отчет по рынку труда явно обескуражил инвесторов. После того как в предыдущем месяце показатели «пошли на убыль» и было создано всего 165 тыс. рабочих мест, а уровень безработицы вырос до 3,5%, рынки ожидали ухудшения картины (особенно на фоне того, как многие сотрудники, в том числе банков, теряли работу). Об этом рассуждает старший партнер Movchan's Group Александр Овчинников.
📈 Между тем, отчеты, на удивление, показали рост числа новых рабочих мест в апреле на 253 тыс. (против ожиданий роста на 180 тыс.), снижение уровня безработицы с 3,5% до 3,4% и рост почасовой оплаты труда сразу на 0,5% м/м до 4,4% в годовом выражении.
Таким образом, рынок труда остается очень сильным, что потенциально оставляет ФРС пространство для маневра. Сразу после публикации данные CME Group отразили рост вероятности того, что в июне ФРС может повысить ставку еще на 25 б.п., курс доллара укрепился💵, цены на золото несколько снизились, а доходность казначейских облигаций в коротком участке кривой выросла на 15-18 б.п. и на 6-10 б.п. по длинным бумагам.
Тем не менее, первая реакция рынков на столь важные отчеты — это всегда острая реакция: кто-то закрывает короткие позиции, кто-то перестраивает позиционирование. Очевидно, стоит дождаться начала новой недели, чтобы инвесторы за выходные приняли данные цифры в применении к той ситуации, которая сегодня разрастается в банковской системе, угрожая разрастанием в полноценный системный кризис.
⏸️ Несмотря на риторику управляющих ФРС в последние месяцы в отношении сохраняющейся инфляции, регулятор, скорее всего сделает паузу. Хотя бы для того, чтобы дождаться реакции экономики на уже сделанные шаги и понять, как быстро и безболезненно можно купировать ситуацию в банковской системе, не подвергая экономику серьезному риску рецессии.
#movchansmacro
Отчет по рынку труда явно обескуражил инвесторов. После того как в предыдущем месяце показатели «пошли на убыль» и было создано всего 165 тыс. рабочих мест, а уровень безработицы вырос до 3,5%, рынки ожидали ухудшения картины (особенно на фоне того, как многие сотрудники, в том числе банков, теряли работу). Об этом рассуждает старший партнер Movchan's Group Александр Овчинников.
📈 Между тем, отчеты, на удивление, показали рост числа новых рабочих мест в апреле на 253 тыс. (против ожиданий роста на 180 тыс.), снижение уровня безработицы с 3,5% до 3,4% и рост почасовой оплаты труда сразу на 0,5% м/м до 4,4% в годовом выражении.
Таким образом, рынок труда остается очень сильным, что потенциально оставляет ФРС пространство для маневра. Сразу после публикации данные CME Group отразили рост вероятности того, что в июне ФРС может повысить ставку еще на 25 б.п., курс доллара укрепился💵, цены на золото несколько снизились, а доходность казначейских облигаций в коротком участке кривой выросла на 15-18 б.п. и на 6-10 б.п. по длинным бумагам.
Тем не менее, первая реакция рынков на столь важные отчеты — это всегда острая реакция: кто-то закрывает короткие позиции, кто-то перестраивает позиционирование. Очевидно, стоит дождаться начала новой недели, чтобы инвесторы за выходные приняли данные цифры в применении к той ситуации, которая сегодня разрастается в банковской системе, угрожая разрастанием в полноценный системный кризис.
⏸️ Несмотря на риторику управляющих ФРС в последние месяцы в отношении сохраняющейся инфляции, регулятор, скорее всего сделает паузу. Хотя бы для того, чтобы дождаться реакции экономики на уже сделанные шаги и понять, как быстро и безболезненно можно купировать ситуацию в банковской системе, не подвергая экономику серьезному риску рецессии.
#movchansmacro
🤖Как искусственный интеллект меняет рынок труда
Американский экономист Марк Поланьи еще в 1960-е указывал, что масса типов человеческой деятельности основывается на «неявном знании», то есть навыках, которые не могут быть легко переданы другим. Например, освоение языка, визуальное и слуховое распознавание, управление автомобилем, умение сделать прическу, рисунок и т.д. Такая работа проста для человека, но сложна для традиционного искусственного интеллекта ХХ века.
Однако современные системы GPT уже неплохо справляются с некоторыми задачами, которые традиционно считались подвластными только человеческому интеллекту.
Какие профессии затронет трансформация на рынке труда?
1️⃣ Программисты и специалисты по data science (разработчик чат-бота ChatGPT уже вывел на рынок приложения Codex и Copilot GitHub, которые могут переводить указания на языке в программный код).
2️⃣ Журналисты, копирайтеры (сайт CNET уже использует системы, похожие на ChatGPT для написания текстов);
3️⃣ Юристы (автоматизация этой сферы натыкается на сопротивление политически влиятельной, особенно в США и Великобритании, юридической «касты»);
4️⃣ Работники колл-центров (автоматизация шла и до появления чат-ботов);
5️⃣ Учителя (аналоги ChatGPT вскоре смогут выполнять роль персонального учителя). Неясные перспективы у переводчиков, бухгалтеров, инженеров и дизайнеров.
❗️Почему это важно?
Около 80% выручки Google приходится на поисковую рекламу. В перспективе нескольких лет основной бизнес Google может утратить свои позиции из-за фундаментальных изменений в самом поисковом механизме. Например, не исключен вариант тренировки нейросети не на фиксированном корпусе текстов, как сейчас, а непосредственно на информации, выкладываемой в интернет. В этом случае алгоритмы поиска Google и сама бизнес-модель компании (и других похожих игроков) может оказаться устаревшей.
👉 Подписывайтесь на наш макрообзор, чтобы получать полную рассылку.
#movchansmacro
Американский экономист Марк Поланьи еще в 1960-е указывал, что масса типов человеческой деятельности основывается на «неявном знании», то есть навыках, которые не могут быть легко переданы другим. Например, освоение языка, визуальное и слуховое распознавание, управление автомобилем, умение сделать прическу, рисунок и т.д. Такая работа проста для человека, но сложна для традиционного искусственного интеллекта ХХ века.
Однако современные системы GPT уже неплохо справляются с некоторыми задачами, которые традиционно считались подвластными только человеческому интеллекту.
Какие профессии затронет трансформация на рынке труда?
1️⃣ Программисты и специалисты по data science (разработчик чат-бота ChatGPT уже вывел на рынок приложения Codex и Copilot GitHub, которые могут переводить указания на языке в программный код).
2️⃣ Журналисты, копирайтеры (сайт CNET уже использует системы, похожие на ChatGPT для написания текстов);
3️⃣ Юристы (автоматизация этой сферы натыкается на сопротивление политически влиятельной, особенно в США и Великобритании, юридической «касты»);
4️⃣ Работники колл-центров (автоматизация шла и до появления чат-ботов);
5️⃣ Учителя (аналоги ChatGPT вскоре смогут выполнять роль персонального учителя). Неясные перспективы у переводчиков, бухгалтеров, инженеров и дизайнеров.
❗️Почему это важно?
Около 80% выручки Google приходится на поисковую рекламу. В перспективе нескольких лет основной бизнес Google может утратить свои позиции из-за фундаментальных изменений в самом поисковом механизме. Например, не исключен вариант тренировки нейросети не на фиксированном корпусе текстов, как сейчас, а непосредственно на информации, выкладываемой в интернет. В этом случае алгоритмы поиска Google и сама бизнес-модель компании (и других похожих игроков) может оказаться устаревшей.
👉 Подписывайтесь на наш макрообзор, чтобы получать полную рассылку.
#movchansmacro
💲Вышли данные по инфляции в США
Потребительские цены в США выросли в апреле на 0,37% м/м по сравнению с ростом на 0,05% месяцем ранее. В годовом выражении инфляция замедлилась до 4,93% г/г по сравнению с 4,98% в марте и 6,45% в декабре. О динамике инфляции рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.
🛒 Наибольшее давление в потребительской корзине по-прежнему наблюдается со стороны роста цен на продукты питания: в прошедшем месяце их цены выросли на 7,7%, в то время как цены на энергоносители второй месяц подряд показали снижение — минус 5,1% (-6,4% месяцем ранее). Базовая инфляция (т.е. без влияния цен на энергоносители и продукты питания) в годовом выражении замедлилась до 5,52% по сравнению с 5,59% г/г, т.е. продолжает постепенно снижаться.
📈Интересно, что первоначально рынок отреагировал ростом фондовых индексов и цен на золото — в отсутствии изменений по инфляции отчеты дают ФРС возможность сохранить ставку без изменений на следующем совещании 14 июня (вероятность этого события оценивается в 87% по данным CME Group).
👉 Тем не менее, по прошествии двух часов после публикации отчетов индексы в США и цены на золото заметно ниже. Одновременно с этим курс доллара укрепляется, а доходность казначейских облигаций падает на 3-8 б.п. — ожидания развития негативных процессов все же берут свое.
#movchansmacro
Потребительские цены в США выросли в апреле на 0,37% м/м по сравнению с ростом на 0,05% месяцем ранее. В годовом выражении инфляция замедлилась до 4,93% г/г по сравнению с 4,98% в марте и 6,45% в декабре. О динамике инфляции рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.
🛒 Наибольшее давление в потребительской корзине по-прежнему наблюдается со стороны роста цен на продукты питания: в прошедшем месяце их цены выросли на 7,7%, в то время как цены на энергоносители второй месяц подряд показали снижение — минус 5,1% (-6,4% месяцем ранее). Базовая инфляция (т.е. без влияния цен на энергоносители и продукты питания) в годовом выражении замедлилась до 5,52% по сравнению с 5,59% г/г, т.е. продолжает постепенно снижаться.
📈Интересно, что первоначально рынок отреагировал ростом фондовых индексов и цен на золото — в отсутствии изменений по инфляции отчеты дают ФРС возможность сохранить ставку без изменений на следующем совещании 14 июня (вероятность этого события оценивается в 87% по данным CME Group).
👉 Тем не менее, по прошествии двух часов после публикации отчетов индексы в США и цены на золото заметно ниже. Одновременно с этим курс доллара укрепляется, а доходность казначейских облигаций падает на 3-8 б.п. — ожидания развития негативных процессов все же берут свое.
#movchansmacro
Переговоры между президентом США Джозефом Байденом и спикером Палаты представителей Кевином Маккарти, дававшие еще несколько дней назад инвесторам уверенность в том, что компромисс по расходам будет найден и потолок госдолга будет повышен до 1 июня, застопорились. Об этом рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.
Масло в огонь подлило решение рейтингового агентства Fitch, заявившего вчера о решении поставить рейтинг США на уровне «ААА» на пересмотр с возможностью понижения из-за противостояния политических партий, препятствующего заключению сделки.
Техническая неспособность США обслуживать госдолг в моменте может сильно ударить по доверию инвесторов, спровоцировать панику на рынках, привести к резкому росту стоимости заимствований стран на развивающихся рынках и стать прологом к затяжной рецессии в мире. Представитель Белого дома заявил, что решение Fitch говорит о безотлагательности нахождения решения. В августе 2011 рейтинговое агентство S&P Global Ratings снизило рейтинг США на одну ступень с «ААА» до «AA+» после аналогичной ситуации.
Это невероятное по тем меркам решение вызвало волну распродаж на фондовых и долговых рынках, в то время как доходность самих казначейских облигаций США упала на фоне резкого оттока средств из рискованных активов (доходность 10Y USD с 3,0% в конце июля упала до 1,75% в сентябре).
Сегодня ситуация вновь угрожает фондовым рынкам, и они находятся под давлением, в то время как курс доллара растет, а стоимость страхования суверенного долга США от дефолта (CDS) достигла 63,6 пункта (74,4 две недели назад). Интересно, что в 2011 году CDS достигал 64,4 пункта. Нельзя также исключать, что и золото будет оставаться «бенефициаром» на фоне новых рисков в экономике и снижения доверия инвесторов к фиатным валютам, в целом.
#movchansmacro
Масло в огонь подлило решение рейтингового агентства Fitch, заявившего вчера о решении поставить рейтинг США на уровне «ААА» на пересмотр с возможностью понижения из-за противостояния политических партий, препятствующего заключению сделки.
Техническая неспособность США обслуживать госдолг в моменте может сильно ударить по доверию инвесторов, спровоцировать панику на рынках, привести к резкому росту стоимости заимствований стран на развивающихся рынках и стать прологом к затяжной рецессии в мире. Представитель Белого дома заявил, что решение Fitch говорит о безотлагательности нахождения решения. В августе 2011 рейтинговое агентство S&P Global Ratings снизило рейтинг США на одну ступень с «ААА» до «AA+» после аналогичной ситуации.
Это невероятное по тем меркам решение вызвало волну распродаж на фондовых и долговых рынках, в то время как доходность самих казначейских облигаций США упала на фоне резкого оттока средств из рискованных активов (доходность 10Y USD с 3,0% в конце июля упала до 1,75% в сентябре).
Сегодня ситуация вновь угрожает фондовым рынкам, и они находятся под давлением, в то время как курс доллара растет, а стоимость страхования суверенного долга США от дефолта (CDS) достигла 63,6 пункта (74,4 две недели назад). Интересно, что в 2011 году CDS достигал 64,4 пункта. Нельзя также исключать, что и золото будет оставаться «бенефициаром» на фоне новых рисков в экономике и снижения доверия инвесторов к фиатным валютам, в целом.
#movchansmacro