📄 Застройщик GloraX 4 апреля начнет размещение облигации 001Р-04 | Особенности выпуска

За рынком облигаций сейчас наблюдаю чуть более активно, чем ранее, так как веду облигационную стратегию. На вторичном рынке надежных бумаг с доходностью к погашению больше 25% очень мало, поэтому решил изучить что сейчас предлагают эмитенты на ближайших размещениях.

❗️Как по мне, если сейчас рассматривать рублевые облигации, то желательно, чтобы купон был фиксированный и погашение было хотя бы через пару лет (это дает потенциальную возможность хорошо заработать на ожидаемом снижении ставки ЦБ).

Практически все выпуски рублевых облигаций сейчас размещаются либо с плавающей ставкой, либо с офертой через 1,5-2 года, поэтому среди всех выделяется размещение Глоракса.

Параметры выпуска:

▫️Срок обращения: 3 года
▫️Периодичность выплат: ежемесячно
▫️Ставка купона: не выше 25,5% (не выше 28,7% годовых)
▫️Объем выпуска: 1 млрд р
▫️Рейтинг: BBB- (RU) от АКРА
▫️Валюта: RUB

📊 Меня больше привлекают облигации эмитентов, акции которых торгуются на бирже, о причинах уже не раз рассказывал. Акции Глоракса не торгуются на бирже, но вероятность проведения IPO в 2025 есть. Если это произойдет, то это существенно снизит риски (особенно, если размещение будет cash-in), так что предлагаемая доходность выглядит хорошо, особенно если к концу года ставка ЦБ реально снизится хотя бы до 15% и можно будет заработать на росте тела облигации.

👆 Сейчас финансовое положение застройщика стабильное. Чистый долг на 30.06.2024 составлял 25,9 млрд р (с учетом средств на счетах эскроу). Компания ожидает EBITDA за 2024й год на уровне 9 млрд рублей и соотношение ND/EBITDA < 3, что вполне нормально, особенно для растущего бизнеса.

✅ Несмотря на сложный для отрасли 2024й год, компания увеличила объем заключенных договоров до 122,1 тыс. кв. м (х1,7 г/г) и увеличила продажи в 1,6 раза в денежном выражении. Рост операционных показателей г/г был и в 4кв2024.

Вывод:
Компания публикует всю необходимую информацию о деятельности, проводит встречи с инвесторами, отчитывается по МСФО, так что облигации этой компании с такой доходностью вполне заслуживают внимания.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🛢 Лукойл (LKOH) | Самая интересная компания в секторе?

▫️Капитализация: 4878 млрд ₽ / 7200₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 8622 млрд (+8,7% г/г)
▫️Опер. прибыль 2024: 1192 млрд (-16,5% г/г)
▫️Чистая прибыль 2024: 849 млрд (-26,5% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 864 млрд (-21,3% г/г)
▫️ скор P/E: 5,6
▫️ Дивиденды 2024: 14,7%

❗️ Несмотря на то, что средняя цена на нефть в рублях во 2п2024 не упала, прибыль за период сильно снизилась на всех уровнях. Существенное влияние оказали рост налога на прибыль и операционных издержек.

👉 Компания не раскрывает операционные показатели, но по динамике выручки видно, что добыча и переработка здесь снизились немного сильнее, чем у Роснефти.

👉 Компания в 2024м году потратила на выкуп акций 99,6 млрд рублей. Пакет казначейских бумаг увеличился до 2,2%, высока вероятность, что они пойдут на программы мотивации.

✅ Чистая денежная позиция Лукойла выросла до 1046 млрд р (21% от капитализации), благодаря ей получено 92 млрд р чистого % дохода.

❌ Как будут использовать кубышку - неизвестно. Будет здорово, если состоится выкуп акций у нерезидентов, которого ждут уже 2 года.

❌ 2025й год для нефтянки начался плохо (крепкий рубль + снижение цен на нефть). Оснований для роста цен на нефть тоже пока нет, хотя сильно и надолго падать им некуда. В общем, прибыль больше 800 млрд р ждать не стоит, так что жду fwd P/E 2025 > 6,1 и fwd дивиденды 2025 < 13%.

Вывод:
У Лукойла продолжаются большие и стабильные выплаты дивидендов. Долга у компании тоже нет, кэша избыток. Всё еще есть вероятность выкупа у нерезов, который снизит fwd P/E до 4,5. Однако, на операционном уровне здесь стагнация и ничего другого не предвидится в обозримом будущем.

На мой взгляд, Лукойл - это самая интересная бумага из сектора, которая торгуется с небольшим дисконтом к своей справедливой цене.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #лукойл #LKOH

​🛢 ЭсЭфАЙ (SFIN) | Какие дальше перспективы и сколько дивидендов будут платить?

▫️ Капитализация: 75,8 млрд ₽ / 1507₽ за акцию
▫️ Опер. прибыль 2024: 43,3 млрд (+23,9% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024: 20,9 млрд (+7,2% г/г)
▫️ P/E 2024: 3,6

✅ SFI в 2024м году полностью продал свою долю в Русснефти, поэтому оценка стоимости долей владения в компаниях выглядит следующим образом:

▫️ Европлан (87,5%) = 73,7 млрд р
▫️ М.Видео (10,4%) = 2,3 млрд р
▫️ ВСК (49%) ≈ 11 млрд р
▫️ Другие активы ≈ 2 млрд р

Итого около 89 млрд р. SFI сейчас торгуется с дисконтом к активам во владении почти 15%. Также у компании есть казначейский пакет акций в 4,6% от уставного капитала.

👉 Несмотря на высокие ставки, 2024й год закончился неплохо, но прибыль от страховой деятельности упала до 5,5 млрд р (-11,3% г/г). По Европлану делал отдельный обзор, поэтому здесь расписывать не буду.

✅ В отличии от АФК Системы, у ЭсЭфАй нет больших расходов на обслуживание корпоративного центра. Расходы на персонал у корпоративного центра в 2024м году составили 412 млн р (+7,7% г/г). Будет здорово, если компания продолжит делиться прибылью с миноритарными акционерами, выплачивая дивиденды.

📈📉 Совсем недавно М.Видео объявила о докапитализации на 30 млрд р и о том, что первые 11,5 млрд р от новых акционеров уже поступили.

👆 В этой новости слово "новых" внушает оптимизм, так как было не очень хорошо, если бы SFI начал вливать внушительные суммы в бизнес, который не факт, что вернется к былой эффективности (для этого, как минимум, нужна ставка ЦБ ниже 10%). Будет отлично, если доля в М.Видео будет продана или хотя бы не будет увеличена.

✅ В декабре холдинг уже выплатил 10,9 млрд р дивидендов (227,6р на акцию). После IPO Европлана долг корпоративного центра был погашен, так что Холдинг вполне может распределить еще 3,2 млрд рублей + 1,4 млрд р дивидендов, которые может выплатить Европлан за 2024й год. Так что в апреле акционеров может ждать выплата в очень широком диапазоне (от 30 до 97 рублей на акцию).

👆 ❌ При этом, важно понимать, что дальше дивиденды будут более скромными и будут зависеть от дивидендов Европлана и ВСК. В базовом сценарии, для Европлана, как минимум, 1п2025 будет сложным и не факт, что база для выплат вообще будет.

Выводы:
В 2023м году холдинг стал более открытым по отношению к миноритарным акционерам, а в 2024м вывел основной бизнес на IPO. Будем надеяться, что политика компании не изменится и в обозримом будущем мы увидим IPO страхового бизнеса ВСК.

Компания торгуется около своих справедливых значений и особого потенциала роста или падения здесь не вижу.

🇷🇺 В целом, большинство компаний на рынке РФ сейчас торгуются около своих справедливых значений, заложив приличное снижение ставки к концу года и не имеют ни существенного потенциала роста, ни большого потенциала падения, поэтому я остаюсь более чем на 85% в кэше ($, короткие ОФЗ, депозиты).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ЭсЭфАй #SFIN

📉 Комментарий по рынкам

🇷🇺 Российский рынок постепенно откатывает на отсутствии новых порций позитивных новостей. Буквально 3 дня назад комментировал ситуацию по переговрам и писал, что расти не на чем, всё уже давно в цене, поэтому этот пост будет содержать немного больше конкретики 👇

СБЕР, ГАЗПРОМ, ЛУКОЙЛ, РОСНЕФТЬ, СУРГУТ, МОСБИРЖА, ТРАНСНЕФТЬ, СЕВЕРСТАЛЬ, ИНТЕР РАО, ЯНДЕКС, ХЭДХАНТЕР, НОВАТЭК, ПОЛЮС, ТАТНЕФТЬ, НОРНИКЕЛЬ... Эти компании составляют около 80% в Индекса Мосбиржи.

👆 В целом, почти все они торгуются близко к своим справедливым значениям (что-то выглядит дешевле, что-то дороже, но прям интересных ИДЕЙ НЕТ, особенно на фоне безрисковой доходности около 20%). Лучшая идея сейчас, на мой взгляд, это сидеть в кэше и получать 20% годовых и начинать покупки, когда индекс будет хотя бы ниже 2800 пунктов ИЛИ если фундаментал существенно изменится (бакс вернется к 100, например).

📉 Если смотреть на ВТБ, Мечелы, АФК Систему, Самолет, МТС, ПИК, Эталон, Алросу, Ростелеком и ряд других компаний, то дисконты здесь найти можно, но расти там компаниям есть куда только при сильном снижении ставки ЦБ.

❗️Сейчас мы имеем крепкий рубль (который режет прибыль экспортеров), высокую ставку безрисковой доходности по ОФЗ и депозитам, снижение цен на нефть, которое вполне может продолжиться, особенно на фоне пошлин США и по геополитике ничего нового, кроме обмена добрыми словами между чиновниками РФ и США (реальным движением к скорому миру может быть прекращение военной помощи Украине со стороны США и последующее движение фронта, иные варианты могут быть, но их сложно представить). Так что есть все условия для какой-то коррекции.

На рынке РФ сейчас на 90% в кэше и держу буквально 2 компании в портфеле на небольшие доли.

🇺🇸 На рынок США постепенно возвращается здравый смысл, эту просадку уже не выкупают как все предыдущие. Рынок там еще очень дорогой (особенно тех. сектор), так что еще падать и падать. Возможно, оптимисты ждут отсрочки пошлин в начале апреля...

На рынке США я сейчас держу только Intel под черного лебедя и путы на QQQ, а так тоже львиную долю занимает кэш, но в $.

👆 Несмотря на коррекцию американской фонды, удивительно крепко держится крипта. В крипте все ждут иксов от 2,8 трлн капитализации чисто спекулятивных инструментов. Без понятия, кого и какими инструментами еще будут загонять в этот рынок, если президент США и ряд бизнесменов и чиновников сделали для этого уже всё возможное.

🟡 В золоте продолжается праздник на фоне закупок мировыми ЦБ. При текущих ценах добывать золото выгодно всем и везде, так что сюда бы тоже не лез.

❗️Очень сильно СМИ и разные аналитики преувеличивают рост ликвидности. За 2 года деньги не обесценились так сильно, как это пытаются рисовать, продавая идею покупок SP500 по 6000 и золота по 3000+. Конечно, новое QE когда-то будет (когда будут причины), но это не отменяет того, что пузыри должны сдуться.

Всем хороших выходных ❤️

📊 Дивиденды и мультипликаторы компаний Индекса Мосбиржи

В данной таблице посчитал ожидаемые дивиденды за 2024й год (без учета уже выплаченных промежуточных) и прикинул прогнозы на 2025й год по P/E и див. доходности. По некоторым компаниям были пересмотрены целевые цены из-за сильного изменения вводных.

Если убрать компании, где шансы на то, что будут выплаты 50/50 (Газпром, Аэрофлот, Ростелеком и некоторые другие), то с fwd див. доходностью > 9% выбор бумаг вообще невелик + fwd p/e 2025 < 5 тоже буквально у нескольких компаний (на хаях 2021 года такого добра и то было куда больше).

👆 При этом, на операционном уровне далеко не все компании растут (взять ту же нефтянку), в прибыли тоже далеко не всё будут расти (по крайней мере в 2025м году).

✅ Из более-менее стабильного и нормально оцененного можно выделить: Мать и Дитя, Сбер, Лукойл, Роснефть, ИнтерРАО, Префы Сургута, Транснефть, БСП + более рисковые Яндекс, Астру, Позитив, Хэдхантер. В остальном долги, либо конъюнктура рынка на ближайшие 1-2 года не располагает, либо к корпоративному управлению есть вопросы.

📈 Традиционно, под ожидаемы дивиденды вышеперечисленные бумаги могут повыносить на 15-20% вверх от текущих, если ставка ЦБ будет ниже 14% к концу года. Может даже можно будет на 5-10% обогнать по доходности ОФЗ 26219, которая за 1,5 года даст гарантированные 24%.

👆Вопрос только в том, есть ли тут премия за риск, если вдруг что-то пойдет не так с мирным урегулированием. Здесь каждый решает сам, но лично я в основном в кэше, который дает доходность 20% и если даже буду сейчас что-то брать, то только спекулятивно. На 10-15% ниже по индексу может и буду видеть смысл снова нормально подзагрузить портфель, там риск/прибыль будет более интересным.

❗️Даже в позитивном сценарии есть нюансы в виде выхода нерезов или активизации резидентов в плане инвестиций на зарубежных рынках. Оценки сейчас это явно не учитывают, рынок оценен справедливо, уже заложен базовый сценарий снижения ставки и идет чисто спекулятивная игра. Тем, кто хочет принять в ней участие - эта табличка может помочь 🤝

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​🍷 Novabev Group (BELU) | Ждать ли восстановления прибыли и IPO Winelab?

▫️Капитализация: 73,1 млрд ₽ / 578,5₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 135,5 млрд ₽ (+16% г/г)
▫️EBITDA 2024: 18,7 млрд ₽ (-3% г/г)
▫️Чистая прибыль ТТМ: 4,6 млрд ₽ (-43% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 4,8 млрд ₽ (-41,4% г/г)
▫️скор. P/E ТТМ: 15
▫️P/B: 2,8
▫️fwd дивиденды 2024: 6,5%

✅ СД Novabev рассмотрит возможность вывода на IPO сети алкомаркетов Winelab.

👆За 2024г Winelab показал выручку в 86,3 млрд рублей (+27% г/г) при EBITDA в 10,2 млрд рублей (+24,2% г/г). Большая часть ритейлеров торгуются с оценкой около EV / EBITDA = 4, так что в оптимистичном сценарии бизнес может быть оценен в 50 млрд рублей.

❌ За 2024г компании удалось сократить чистый финансовый долг на 16% г/г до 11,9 млрд рублей при ND / EBITDA = 0,9. При этом, на фоне открытия новых магазинов Винлаб, общий долг с учетом аренды вырос на 10,5% г/г до 35,5 млрд рублей, ND/EBITDA = 1,9.

Долговая нагрузка приемлемая, но в 2024м году чистые % расходы выросли на 66,4% г/г до 6 млрд рублей и в 2025м будут не меньше.

❌ После повышения акцизов, отгрузки алкогольной продукции продолжают стагнировать. Если раньше драйвером сегмента выступали продажи импортного алкоголя, то теперь после введения механизма защиты местных производителей и здесь наблюдается сокращение. Общие отгрузки в 2024г снизились на 4,2% до 16,2 млн дал — это минимум с 2021г.

Вывод:
Отчет вышел слабым, прибыль упала почти в 2 раза, но основной причиной является рост процентных расходов. Сейчас компания продолжает работать над снижением долговой нагрузки и, скорее всего, поступления от потенциального IPO Винлаба могли бы решить эту проблему. Не уверен, что 2025й год будет намного лучше 2024го, но в 2026м компания может установить новые рекорды по финансовым показателям.

В плане оценки - дорого. Справедливая цена не больше 500 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Белуга #Новабев #BELU

​👪 Мать и Дитя (MDMG) | Стабильный рост, дивиденды за 2024г и прогноз на 2025г

▫️ Капитализация: 75,6 млрд ₽ / 1007₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 33,1 млрд ₽ (+20% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 10,7 млрд ₽ (+16% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024: 9,9 млрд ₽ (+30% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 9,6 млрд ₽ (+26% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 7,9
▫️ P/B: 2,5
▫️ fwd дивиденд за 2024: 20,3%*

👉 Отдельно выделю результаты за 2П2024г:

▫️Выручка: 17,4 млрд ₽ (+17,5% г/г)
▫️скор. EBITDA: 5,6 млрд ₽ (+9,8% г/г)
▫️скор. ЧП: 4,8 млрд ₽ (+11% г/г)

✅ По итогам 4кв2024г компания собирается выплатить дивиденды в размере 22 рубля на акцию. За 2024г на дивиденды будет в совокупности направлено 205 рублей на акцию, но надо понимать, что эта сумма включает выплаты за пропущенные периоды. Отдельно за 2024г дивиденды около 80 рублей на акцию, див. доходность 8%.

👆 Совокупно отдельно за 2024г компания выплатит более 60% от чистой прибыли за период, при этом, по див. политике коэффициент распределения прибыли может быть повышен и до 100%, тогда в 2025м году дивиденды будут намного больше.

✅ У Мать и Дитя нет кредитов, весь долг представлен только арендными обязательствами в 1,4 млрд рублей. Чистый кэш на балансе даже после выплаты дивидендов — 4,7 млрд рублей. На ближайшую выплату потребуется 1,7 млрд, то есть компания все равно сохранит небольшой запас ликвидности.

✅ На операционном уровне сохраняются сильные результаты: кол-во принятых родов выросло на 13,4% г/г до 11214 при росте среднего чека на 17,9% до 574,5 тыс. руб. и на 14,4% до 230,9 тыс. руб. в МСК и регионах
соответственно. Общие посещения выросли на 13,4% г/г до 2441914 визитов.

✅ В 2025г сеть клиник продолжит расти умеренными темпами, ожидается открытие 6 новых учреждений. Капитальные затраты будут примерно на уровне 2024г + возможны новые сделки M&A.
   
Вывод:
Мать и Дитя продолжает демонстрировать сильные результаты, без каких-либо нюансов. У компании нет долга, адекватная дивидендная политика, умеренные темпы роста бизнеса и эффективный контроль над затратами. При прочих равных, я бы ожидал щедрые дивиденды за 2025г больше 100р на акцию. Акции компании стоят сейчас вполне справедливо, поэтому сильно падать или расти от текущих особо некуда.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 
 
#обзор #МатьИДитя #MDMG

💻 Астра (ASTR) | Рост доходов замедляется, цели по прибыли пересмотрены

▫️ Капитализация: 90 млрд ₽ / 428,5₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 17,2 млрд ₽ (+78% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 7 млрд ₽ (+69% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024: 5,8 млрд ₽ (+64,5% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 5,7 млрд ₽ (+44% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 15,8
▫️ P/B: 12
▫️ fwd дивиденд за 2024: 3%

✅ Астра сохраняет около нулевой уровень долга, на конец 2024г чистый долг всего 1,6 млрд рублей при ND / EBITDA = 0,23. Благодаря разнице доходности депозитов и стоимости кредитов в 2024г компания получила чистый % доход в 740 млн рублей (+138,2% г/г).

👆В 2025г таких доп. доходов уже, скорее всего, не будет, т. к. закончился льготный период по займу на 3,8 млрд в рамках программы поддержки цифровой трансформации, теперь ставка по кредиту будет рыночной.

✅ Менеджмент считает, что текущая рыночная оценка не отражает реальной стоимости бизнеса и планирует провести байбэк. Это хорошо, но фактический размер выкупа акций будет скромным, предполагаю, что не более 2% УК, иначе для этого придется наращивать долг или отменять дивы.

👆 Астра использовала казначейский пакет акций для мотивации менеджмента, в рамках первого этапа было распределено 464186 акций. В целом, на программу было выделено не более 1% УК, что по сравнению с остальными представителями сектора более чем адекватно. Более того, премия идет не через доп. эмиссию, доля миноритариев не размывается.

📈 В рамках программы мотивации сотрудников, менеджмент ставит цель по удвоению чистой прибыли относительно 2024г, т. е. компания ожидает в 2026м году чистую прибыль до 13 млрд рублей (влияние корректировок не уточняется), fwd P/E 2026 от 7.

❌ Ранее на IPO была обозначена цель по утроению прибыли с 2023г по 2025г, т. е. уже в этом году компания планировала выйти на 10,8-13,2 млрд рублей, в зависимости от того, какую чистую прибыль брать за базу (обычную или скорректированную, см. картинку ниже).

Вывод:
Фактические финансовые результаты и прогнозы на будущие периоды оказались хуже ожиданий рынка. Чистая рентабельность бизнеса заметно снизилась и без % доходов она была бы еще ниже. В плане роста выручки 2024 всё отлично, но в 2025м году будет сильное замедление.

Астра по-прежнему растущий и качественный бизнес, долгосрочные перспективы хорошие. IPO Астры было единственным за последнее время с реально интересной оценкой и бумаги торгуются до сих пор выше цены размещения. После него адекватных цен на акции не было. И только сейчас акции пришли к целевым ценам и торгуются с небольшим дисконтом (есть апсайд до 500 рублей за акцию), для долгосрочных покупок уже можно присмотреться.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #астра #ASTR

📊 Корпоративные облигации. Есть что-то интересное?

Привлечение финансирования компаниями идет ударными темпами, объем рынка корпоративных облигаций РФ уже вырос до 31,5 трлн р, за март облигации разместили 100 эмитентов. В текущих условиях, доходности по облигациям довольно высокие, поэтому инвестировать в них можно, но осторожно.

Уже неоднократно писал, что больше предпочитаю инвестировать в акции, а свободный кэш обычно держу в коротких ОФЗ или фондах ликвидности, НО в 2024м году начал вести облигационную стратегию в Пульсе, поэтому слежу за этим рынком более тщательно.

👆 Если брать корпоративные облигации c повышенной доходностью, то нужно минимизировать риск, поэтому предпочитаю облигации эмитентов, акции которых торгуются на бирже. Более того, в условиях ожидания снижения ставки ЦБ, интересны облигации с фиксированным купоном и сроком погашения через пару лет. Среди ближайших размещений, которые соответствуют данным критериям можно отметить:

▫️Селигдар-001P-03, ежемесячный купон, купон не выше 23,75%, рейтинг АА-/A+, срок обращения 2,5 года

▫️Эталон-Финанс-002Р-03, ежемесячный купон, купон не выше 25,5%, рейтинг А-, срок обращения 2 года

▫️ЕвроТранс-001Р-07, ежемесячный купон, купон не выше 24,5%, рейтинг А-, срок обращения 2 года

📊 Желающим пополнить портфель облигаций, можно рассматривать данные выпуски. Среди них своей доходностью выделяются облигации Эталона.

❗️Несмотря на то, что доходности интересные и с компаниями всё хорошо, все-равно риски нужно учитывать и брать на небольшую долю портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉 Нефть еще -7%, Китай вводит ответные тарифы

На рынках сейчас "весело" штиль только в крипте и золоте, которые сейчас считаются защитными активами (это временно). Наш рынок тоже держится уверенно по сравнению с зарубежными, спасает только то, что его некому распродавать (нет нерезидентов).

📊 В плане оценки к вчерашнему комментарию добавлять особо нечего российский рынок оценен справедливо и от текущих большого потенциала роста до сих пор нет, так что пофикситься и сидеть в кэше с февраля - была лучшая идея. Хотя, Индекс уже почти достиг цели в 2800п и точечные идеи появляются, 1 бумагу уже прикупил.

Несмотря на падение нефти, пока рано пересматривать ожидания в худшую сторону, так как пошлины будут введены аж 9-10 апреля (до этих дат всё может измениться и нефть может вернуться туда, откуда пришла). Более того, падение нефти - это практически гарантия того, что валюта вырастет в среднесроке. Главное, чтобы налоги на нефтегазовый сектор не повысили по примеру Транснефти 🤔 Кстати, в у Транснефти смотрю многие не понимают то, как может рост налога на прибыль изменить % распределения прибыли в 2025м году в худшую сторону, об этом потом отдельно поговорим.

Вообще не понимаю, почему у нас так многие возлюбили банки, пока все говорит о том, что у банков, застройщиков и металлургов в среднесроке будет все не очень хорошо. Все надежды на рост в этих сектора только на завершении СВО и снижении ставки, но никак не из-за ожидаемого роста прибылей...

🇺🇸 Что касается зарубежных рынков, то из трех великих пузырей пока начал сдуваться только один (фондовый рынок США), но и ему до разумных цен падать еще 20% минимум.

Путы продолжают наливаться прибылью, из покупок акций увеличил долю в Intel, так как он косвенный бенефициар всей этой движухи с пошлинами, даже не смотря на то, что пошлины не касаются чипов из Тайваня.

✅ Общий портфель (рынок РФ + зарубежная часть) сейчас примерно на 67,1% в кэше на 4,5% в опционах (если учитывать по цене их покупки) и на 28,4% в акциях. Моя стратегия всегда неизменна: покупать когда по фундаменталу дешево и выходить в кэш, когда рынок стоит справедливо/дорого.

P.S. В ближайшие дни сделаю для вас подборку интересных компаний по рынку РФ, чтобы было на что ориентироваться (что-то вроде дополнения к этой таблицы, только с

Всем хороших выходных ❤️

Не совершаю сделки в выходные, но заметил забавный косяк торгов выходного дня: ты не можешь продать ОФЗ или LQDT чтобы что-то купить. По факту, торги получается запустили только для тех, кому надо что-то продать, либо для тех, кто держит кэш при ставке безриска 20%+ просто свободным остатком на счете, либо для тех, кто с депозитов пополняет брокерский счет (хотя, не у всех брокеров счета можно оперативно пополнять в выходные). Не удивительно, что ликвидности на выходных тупо нет и падения не выкупаются, как их выкупить то??? 😁

P.s. Я не разбираюсь в тонкостях работы маркет-мейкеров, но могут ли они поддерживать ликвидность при таких условиях?

📊 ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ, МОИ ДЕЙСТВИЯ И ОЖИДАНИЯ

Сейчас позиции публичного портфеля следующие:

48,5% - рублевый кэш (депозиты, ОФЗ, LQDT)
10,4% - Сургутнефтегаз преф
4,4% - Элемент
1,4% - МТС Банк
Итого доля на рынке РФ: 64,7% 🇷🇺

23,3% - кэш USD
9% - Intel
3% - опционы (если учитывать по цене покупки)
Итого доля на зарубежных рынках: 35,3% 🇺🇸

👆Индекс Мосбиржи упал ниже ожидаемых 2800п, появились небольшие дисконты, поэтому начинаю покупать. Идей на рынке сейчас маловато, но на падающей нефти и ожидаемом ослаблении рубля выгодно выделяется Сургутнефтегаз преф. Основной позицией по рынку РФ остается кэш, который буду тратить по мере появления интересных дисконтов к справедливым ценам.

👉 По рынку США на прошлой неделе зафиксировал прибыль по путам на QQQ (часть по х2, часть по х5 от цены покупки), прибыль сразу переложил в путы на Apple и немного в колы на Intel. Как вы знаете, за позиции по путам на бигтехов плачу уже 2й год (в пределах разумного, конечно), в моменте позиции наконец-то окупили затраты и вышли в небольшой плюс, так что пока сверхприбыли на них не заработал, но всё еще впереди. Потенциал падения рынка США всё еще больше 20% от текущих, пузырь в бигтехах начал сдуваться, но еще не сдут. Когда пузырь сдуется - начну покупать (цели по фундаменталу: S&P500 ниже 4000п и NASDAQ ниже 13000п). Позиция в Intel исключение под черного лебедя (Тайвань), её больше увеличивать не планирую.

✅ Если кратко подвести итог, то готовлюсь закрывать путы и начинать покупать на всех рынках, благо доля кэша для этого приличная. Сложно сказать, что именно будет дальше, перенесут ли пошлины, если нет, то будет ли QE и т.д., но я исхожу из следующего:

1) СВО заканчивается в этом году (причины описывал еще в ноябре 2024) и ставка ЦБ к концу года снижается (остальные факторы, которые влияют на сырье и, соответственно, на наш рынок - ниже 👇)

2) Рынок США от доковидных значений вырос намного сильнее, чем выросла денежная масса в США и мире, даже если "завтра" и будет QE, то оно частично заложено в текущие цены и пузырям еще есть куда сдуваться. Рост денежной массы в мире ОЧЕНЬ СИЛЬНО ПРЕУВЕЛИЧЕН различными СМИ и говорящими головами, нет никакой девальвации бакса в разы от которой нужно спасаться в золоте по 3000+ за унцию (см. картинку ниже), есть пузырь в активах. Я даже не уверен, что 3я мировая может быть гарантией роста денежной массы в США в 2 раза за пару лет. В общем, мировые рынки еще может поштормить и сырье вместе с ними, так что ПО ТЕКУЩИМ ЦЕНАМ НИКАКОГО ALL-IN в акциях РФ, даже если завтра мир, только постепенные покупки по мере появления интересных цен.

3) QE только ради спасения пачки спекулянтов засевших в крипту и NVIDIA не будет. Каждый запуск QE ранее был обоснован серьезными сбоями в экономике, которых сейчас просто нет и даже пошлины, если их не отменят, не гарантия QE. Сейчас, наверное, никто не ждет жесткости от ФРС, но в условиях торговых войн бакс могут держать, а если будут основания для QE, то всё может быть более ограничено и точечно.

4) Если корпорации будут перемещать производство в США, то придет конец их огромной марже. Например, Apple объявила о планах инвестировать более $500 млрд в расширение производства в США в течение следующих четырёх лет (это CAPEX в 5 годовых прибылей, гарантированный рост издержек и много неопределенности для инвесторов). Когда буду покупать рынок США, скорее всего, буду отдавать приоритет компаниям, которым не нужно перемещать производство.

В общем, как-то так.

Стараюсь писать о позициях максимально понятно, с % от депозита и обосновывать всё фундаментально, а не призывать к покупкам на хаях и на каждой просадке писать, что у меня было много кэша или откуда-то появился депозит, которым я выкупил очередное дно 😁

👉 Стараюсь делать для вас качественную фундаментальную аналитику по компаниям, лишь о малой части из всего того, что успешно реализовано есть здесь: https://t.me/taurenin/2989

👉 Полезные посты о моей стратегии, обзорах компаний и о том, как всем этим пользоваться можете прочитать здесь: https://t.me/taurenin/2970

Надеюсь канал для вас полезен ❤️

Лишний раз убеждаюсь в том, что фундаментал в итоге работает. Если рынок дорогой, то лучше просто сидеть в кэше и получать % без риска, чем закупаться на хаях, особенно когда нет каких-то весомых аргументов за рост.

Не слить 30-50% активов на падении важнее, чем заработать 30-50% на необоснованном оптимизме и надувании пузыря, так как при потере 50% - нужно будет сделать Х2, чтобы выйти в 0.

P.S. Пока жду открытия амеров... До 10 апреля будет понятно даст ли кто-то заднюю с пошлинами. Пока американский рынок слил только основную часть своего необоснованного роста 2024 года. По Apple жду выхода путов в деньги (покупать по текущим их уже не стоит, конечно же). Apple и без пошлин со своими темпами роста должен еще прилично сдуться. Новые опционы набирать уже не планирую, дальше в планах только покупки (если, не будет каких-то форс-мажоров).

Тарифы. В чем их "фишка" и для чего это всё?

Если отбросить все спекуляции вокруг рынков, то импортные пошлины - это абсолютно здоровая история. Сейчас компании из США производят существенную долю товаров по-дешевке в Китае или где-то еще, как минимум, экономия есть на разнице стоимости рабочей силы (хотя, сейчас может она уже не такая существенная). Всегда было выгодно произвести где-то и привезти в США. Из-за низких пошлин товары сильно для американских потребителей не дорожают, а корпорации (если они американские) все-равно возвращают прибыль в страну + странам, в которых строились заводы было выгодно (создаются рабочие места и т.д. и т.п.).

👆 Всё это круто, но пока не возникает геополитических рисков или пока не появляются сильные конкуренты американским компаниям. Если страна зависима от импорта из Китая или другой страны, то тяжело с ней будет в ступать в любые конфликты, поэтому производства надо перетягивать к себе (нефть, газ, чипы, все высокотехнологичное и стратегически важное). Собственно, Штаты это активно делают с 2020 года, просто ранее делали другими методами (были субсидии производителям чипов, были санкции на российскую нефтянку - цель этого одна). Пошлины - это просто более резкий экономический рычаг, который даже если не будет в итоге введен 9 апреля, то компании поймут "намек", что нужно менять направление инвестиций.

🇷🇺 На нашем примере самое очевидное для потребителей, что поддерживается импортными пошлинами - это отечественный автопром и машиностроение. Или покупай автомобили, произведенные в РФ, или покупай другие машины, но сильно переплачивай из-за пошлин. В итоге, некоторые иностранные производители благодаря пошлинам даже у нас авто собирают/собирали (некоторые KIA, Hyundai и китайцев).

Суть в этом, а остальное - нюансы. Наполнение бюджета пошлинами - важно, но вторично. Чтобы понять на кого и как конкретно всё это повлияет и кому с кем будет выгодно торговать или договариваться - это надо реально знать весь расклад по тарифам во всех странах мира. Нам достаточно смотреть на что-то глобальное (крупные предприятия с многомиллиардной выручкой из Китая, Индии, ЕС, Японии, Британии, США, России).

​🏥 ЕМС (GEMC) | Обзор отчёта по МСФО за 2024г + потенциальные дивиденды

▫️ Капитализация: 69 млрд / 766₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 25,4 млрд ₽ (+3% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 11,5 млрд ₽ (+9,4% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024: 10,4 млрд ₽ (+9,7% г/г)
▫️ скор. ЧП 2024: 10,6 млрд ₽ (+40,3% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 6,5
▫️ P/B: 2,5
▫️ fwd дивиденд 2024: 0%

👉 Отдельно результаты за 2П2024:

▫️Выручка: 13 млрд ₽ (-0,5% г/г)
▫️EBITDA: 6,4 млрд ₽ (+9,6% г/г)
▫️скор. ЧП: 6,2 млрд ₽ (+43,3% г/г)

✅ На 31.12.2024г на счетах компании скопилась чистая денежная позиция в 48,8 млн евро или 5,2 млрд рублей. Весь дорогой в обслуживании долг был погашен, остались только комфортные займы с фиксированной ставкой до 10,9%.

👆 Благодаря размещению кэша на депозитах, ЕМС получила в 2024г чистый % доход в 6,4 млн евро против расходов на 11 млн евро годом ранее. Практически вся кубышка в рублях, общий кэш на счетах к концу 2024г превысил 122 млн евро.

✅ У ЕМС почти нет капитальных затрат, символические 5,1 млн евро за 2024г ушло на поддержание существующих активов. Приобретать новые клиники в РФ менеджмент не собирается, обсуждалась идея M&A зарубежных активов, что вряд ли сейчас актуально.

❌ В 2024г операционные показатели ЕМС продолжили снижение: количество визитов сократилось на 6,8% г/г до 360134, число госпитализаций снизилось на 8,7% г/г до 21898. Средний чек за услуги также стагнирует, по направлению услуг поликлиники чек вырос всего на 1,9% до 372 евро, чек за услуги стационара поднялся на 3% г/г до 4384 евро.

👉 Негативный тренд менеджмент опять объясняет дальнейшим сокращением визитов по ОМС, но так или иначе, очевидно, что с 2022г бизнес расти перестал. Во 2П2024г наблюдалось некоторое улучшение до уровней прошлого года, но до пиковых значений все еще далеко.

Выводы:
Компания отлично подготовилась к периоду высоких ставок и сейчас спокойно получает доп. доходы в виде % по депозитам. Клиники полностью оборудованы, сделки M&A не актуальны. Весь FCF оседает на депозитах. На операционном уровне и по выручке наблюдается стагнация, но бизнес остается эффективным.

Главным вопросом остаётся возобновление дивидендов. В теории, ЕМС может без проблем распределить весь кэш на балансе и дальше обслуживать дешёвые долги: в таком случае по текущему курсу мы получим див. доходность в 19% + новые поступления за 2025г дадут ещё порядка 14-15% потенциальных дивидендов.

850р - вполне справедливая цена акций данной компании, есть дисконт, который обусловлен тем, что нужно ждать раскрытие стоимости через дивиденды. Как по мне, Мать и Дитя является более качественной историей, но чуть более дорогой.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #EMC #GEMC

Рынки вяло отскакивают в ожидании решений по пошлинам

Все сейчас ждут, что будет в итоге с пошлинами. Еще сутки и они могут вступить в силу. ❗️ Больше всего интересует реакция на пошлины со стороны Китая, остальные мало торгуют с США или слишком зависимы, чтобы давать какие-либо ответки, поэтому будут нищать и перевозить производство в США.

❌ ЕС, Британия, Южная Корея и Япония остаются без выбора, у них невыгодное положение (без отмены санкций против РФ они торговую войну проигрываю 100%), их Штаты с 2022 года и так доят, продавая им СПГ и нефть по завышенным ценам. Сейчас цены на энергоресурсы стабилизировались, поэтому Штатам нужны новые инструменты, вот и они.

👆 Проблема еще в том, что для Штатов очень НЕМНОГИЕ товары являются незаменимыми и некоторые из них они и так исключили из списков (например, чипов из Тайваня пошлины не касаются). Так что в среднесроке может быть что угодно, но в долгосроке пошлины - это беспроигрышная история, как и говорит Трамп.

Кстати, на фоне всего этого вопрос Тайваня становится еще более актуальным. Как только переедет производство - Тайвань 99% превратят во "вторую Украину" для сдерживания Китая, если, конечно, Китай не среагирует раньше.

🇷🇺 Россию пошлины не касаются, но и торговый оборот у РФ и США мизерный, нефтепродукты они у нас не покупают, а санкции и так стопорят развитие отрасли не хуже тарифов.

Смотрим, ждем.

P.S. Я вчера немного докупил на распродаже российских акций, но кэша в портфеле РФ всё еще больше половины, сильно не тороплюсь.

🛡 Группа Позитив (POSI) | Провальный отчёт и прогнозы на 2025г

▫️ Капитализация: 93 млрд ₽ / 1309₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 24,5 млрд (+10,1% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 6,3 млрд (-40,3% г/г)
▫️ скор. ЧП 2024: 3,7 млрд (-62,3% г/г)
▫️ NIC 2024: -2,7 млрд (против прибыли в 8,7 млрд годом ранее)
▫️ P/E: 25,5
▫️ P/B: 5,5

📊 Ключевые показатели отдельно за 4К 2024г:

▫️Выручка: 14,8 млрд (+6,4% г/г)
▫️EBITDA: 10 млрд (+2% г/г)
▫️NIC: 7,4 млрд (-26,4% г/г)

✅ Позитив приобрел белорусского вендор «ВИРУСБЛОКАДА» и собирается развивать сегмент антивирусного ПО. Ранее менеджмент говорил, что это не самый перспективный сегмент рынка и есть более маржинальны направления, но видимо теперь обстоятельства поменялись.

📉 Даже после нескольких пересмотров внутренних целей, фактические результаты вышли ниже прогнозов. Компания показала рост выручки только на 10% г/г, все расходы выросли значительно сильнее ожиданий и в итоге мы получаем убыток по NIC.

👆 Менеджмент объясняет такую динамику общим снижением спроса на IT-продукты и сокращением бюджетов у заказчиков. Плюс к этому, часть продаж была перенесена на 2025г, в основном тут речь про срыв релиза NGFW. Хотя, по предварительным данным, компания выросла хуже рынка ИБ.

🧮 На 2025г компания объявила ожидаемый диапазон отгрузок в 33-38 млрд рублей (+37-58% г/г). На презентации было сказано, что ниже 33 млрд точно не будет 😁, ну, посмотрим. Из этого продажи текущих продуктов обеспечат около 28 млрд (+17% г/г, на уровне средних прогнозов по рынку кибербеза) + 5-10 млрд продажи NGFW. Прошлый прогноз оказался нереалистичным, в этот раз цели более адекватные.

❌ Компания заканчивает год с чистым долгом в 19,2 млрд рублей при ND/EBITDA = 2,97. Долг рыночный, субсидируемых займов нет. На чистые процентные расходы за прошлый год ушло 700 млн рублей. По прогнозам компании, ближайшие денежные поступления позволят сократить нагрузку до ND/EBITDA < 1,9. Конечно, на прибыль 2025 года это будет сильно давить.

❌ На уровне NIC и FCF Позитив заканчивает год с убытками. Базы для выплаты дивидендов нет, поэтому их решили не выплачивать. Благодаря принятым мерам по оптимизации расходов и восстановлению роста отгрузок, в 2025г компания планирует вернутся к положительному NIC, но маржинальность все еще будет ниже рекордных уровней.

❌ C 19 июля 2024 по 14 августа 2024 года Группа совершила операции обратного выкупа собственных акций на общую сумму 3,3 млрд р (1 101 272 шт. по рыночной цене 2 996,9 руб. за 1 акцию). Наверное, кому-то таким образом дали выйти на самых хаях за счет акционеров.

Вывод:
По операционным показателям за 2024г уже было понятно, что год для компании был неудачным. Финансовые результаты это подтверждают, Позитив даже умудрился уйти в убытки и накопить долгов. В 2025г компания рассчитывает как минимум уложится по отгрузкам в 33 млрд рублей, но надо понимать, что эти прогнозы могут опять пересмотреть. О восстановлении маржинальности никто не говорит, выйти на показатели 2023г получится только в 2026г.

Из позитивного: размывать акционеров в 2025г не будут. Тем не менее, прошлая доп. эмиссия с целью «долгосрочного повышения капитализации» теперь выглядит совсем неадекватно. Многие сотрудники стали миллионерами и благополучно сливают свои полученные акции, но при этом были сорваны сроки релизов ключевых продуктов. Даже такой мотивации оказалось недостаточно и компания ещё сверху наращивает затраты на ЗП и прочие компенсации.

Конечно, после всего оценка компании сильно пересмотрена. Лично я продал бумаги в убыток в феврале, после выхода данных по отгрузкам, это одна из очень немногих историй, где попал на приличный минус, но это рынок и здесь без риска никуда. Сейчас компания не выглядит дорогой, но если и буду снова покупать, то далеко не в первую очередь, доверия к эмитенту нет и компания с долгами - это уже другие риски.

❗️❗️❗️ P.S. По рынкам много сейчас интересного происходит, путы на Apple иксуют. Как и говорил, все сдувается быстро и неожиданно, нужен был лишь повод. Скоро покупать...

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#POSI #Позитив #обзор

Уже ходят мемы на тему того, что пошлины на товары из Китая уже выше тех, которыми угрожал Трамп в случае, если Китай начнет «СВО» на Тайване.

Пошлины действительно огромные, но такой их размер говорит только о том, что риск конфронтации на всех уровнях в обозримом будущем крайне высок и компаниям надо переставать инвестировать куда-то, кроме США и переносить производство. Здесь все предельно понятно, с 2020 года процесс «переезда» и так начат, это просто он касался самого стратегически значимого (чипов и энергоресурсов).

Пошлины США сегодня вступили в действие, завтра должны вступить в действие пошлины Китая. Сколько пошлины будут действовать - никто не знает, но если за несколько дней не договорятся, последствия для мировой экономики могут быть тяжелыми (спрос на сырье может быть под давлением, поэтому S&P и наш рынок начали коррелировать).

Что касается рынка США, то коррекция абсолютно здоровая. Без оснований росли, вот даже до факта ввода пошли и слили почти весь этот рост. На нашем рынке образуются дисконты, постепенно покупаю.