Факторы устойчивости расходов в США.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Секрет высокой прибыльности российских банков достаточно прост – недооценка риска.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно в 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно в 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Структура расходов американских домохозяйств.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Структура расходов на услуги американских домохозяйств.
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
Отчет Microsoft за 2 квартал 2024
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимается софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимается софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Отчет Microsoft – а где, черт побери, этот ИИ?
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Вы вложились в фондовый рынок, но сегодня он зависит не только от спекулятивных операций, но и от фундаментальных причин. И чтобы не потерять свои деньги про них нужно знать – например, прочитать в обзорах Фонда Хазина.
Какая структура государственного долга России?
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
Как сдувается пузырь?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывая, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупых спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывая, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупых спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Экономика России показывает первые явные признаки замедления за два года.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Как устроена бизнес-империя Amazon?
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
Как устроена бизнес-империя Amazon? (продолжение)
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.