Торги по акциям на Мосбирже открываются завтра в ограниченном режиме по 33 ликвидным бумагам. Торговля пройдёт до 14 часов дня.

Этот день настал! Будет жарко...

Перевод расчётов на газ в рубли но новым контрактам с недружественными странами - эпохальное событие, которое перевернёт ныне существующую парадигму на энергорынке. На практике это означает, что для расчётов Европе придётся фондироваться с российской финансовой инфраструктурой в рублях, повышая спрос на нацвалюту. Наши банки будут кредитовать европейские банки в рублях. Спрос на рубли и без газовых расчётов будет чудовищным из-за валютного профицита по счету текущих операций и по причине ограничений на движение капитала, в том числе через закрытый рынок капитала. Ранее сообщал (разбирая платёжный баланс), что в текущей конфигурации рубль может только укрепляться.

При этом объем поставок газа Россия сокращать не будет.

Более подробно об этом скоро напишу (это долгосрочная тема). В контексте смены парадигмы для мирового порядка и влияния на платёжный баланс и курс валюты. С этим решением архитектура нефтедоллара однозначно даст трещину. Сейчас в приоритете мониторинг открытия рынка акций, а через пару дней буду разбирать на цифрах и через структурный анализ последствия столь революционного шага.

За переводом расчётов за газ в ближайшее время могут перевести расчёты за нефть, металлы, зерно и прочие компоненты важнейшего экспорта из России.

Это существенно изменит конфигурацию расчётов по сырью непосредственно по России, но и даст импульс для глобальных изменений на многие годы вперёд.

Валовый глобальный оборот по рынку комодов (все виды сырья) составляет 7.2 трлн долл за 2021 год, из которых нефть и газ занимают 3.1 трлн. В этом году цены намного выше, поэтому могут перешагнуть за 10 трлн долл, где нефть и газ могут составить 5 трлн+. Рекорд был в 2013 на уровне 7.3 трлн. Около 80% продаж нефти в мире номинировано в долларах, свыше 72% оборота по газу в долларах, а интегрально по всем комодам долларовые расчеты занимают свыше 70%. На доллар плюс евро приходится около 92% всех расчетов.

И вот эта конструкция начинает постепенно деформироваться. Саудовская Аравия намеревается часть расчетов перевести в юани. Сейчас Китай крупнейший торговый партнер Саудовской Аравии, поглощая примерно четверть всего экспорта.

Важнейшие атрибуты резервного статуса доллара вышибаются – не сразу, постепенно, но процесс пошел. Это концепция нефтедоллара, а если смотреть шире – глобальная торговля сырьем за доллары и абсорбация валютных резервов стран мира в долларовой финансовой системе.

Последний месяц полностью изменил ландшафт. Запад стал токсичным в контексте защиты и гарантий накопленных сбережений, но и расчёты производить с ними стало опасно.

Решение о переводе расчётов в рубли беспрецедентное и исключительно правильное! Это исторический день!

Подробная структура сырьевого экспорта из России за последние 20 лет.

Почти 2/3 всего российского экспорта нефти и нефтепродуктов сейчас направляется в недружественные страны/регионы. Причем зависимость от враждебных стран по экспорту нефтепродуктов выше, чем по экспорту нефти – 80% против 57% в структуре всего российского экспорта нефти и нефтепродуктов.

Зависимость Европы от российского газа оценивается в 60%, причем зависимость от трубопроводного газа свыше 80%

Европа потребляет 540-560 млрд куб.м газа, чистый импорт составляет 320-350 млрд куб.м, около 200 млрд куб.м идет из России, где по трубе 180 млрд.

В структуре экспорта России, около 2/3 всего нефтегазового экспорта сосредоточено в странах, которые ввели санкции против России.

В моей таблице ошибка: палладий с двумя "л", а железная руда и сталь включает чёрные металлы

Расчеты в рублях по экспортным контрактам за газ – это весьма ловкий маневр, который провоцирует цугцванг у Европы.

Объясню ситуацию...

На текущий момент зависимость от российского газа у Европы огромная. За последние 5 лет 78.6% всего импортированного газа по трубе было доставлено из России. Реэкспорт исключен, это чистые поставки.

Трубопроводный газ является основным в структуре импорта, в 2020 около 2/3 газа в Европу шло по трубе, в 2021 примерно 62%. С 2000 по 2008 в среднем было 85% газа по трубе, а с 2009 по 2018 в среднем 80%. Доля трубы начала снижаться с 2019, замещая поставками СПГ. Да, СПГ будет постепенно замещать трубопроводный газ, но это очень длительный процесс. Инфраструктуру терминалов СПГ не построить за пару лет.

Отказаться от российской газовой трубы в перспективе 5 лет невозможно ни технически, ни экономически. Да, если рассматривать долгосрочные тренды и процессы от 8-10 лет по замещению ископаемого топлива, допускаю, что импорт газа из России упадет до критического минимума, но точно не в ближайшие 3 года. С нефтью чуть проще в Европе, а с газом зависимость серьезная.

Расчеты в рублях автоматически вынуждают европейские банки открывать кредитные линии с российской финансовой инфраструктурой, потому что рублей за поставки газа нет у Европы. Их можно только занять. Расчеты по платежному балансу будут позже… Это хорошо для наших банков, дилеров и биржи, также хорошо для рубля. Более того, это хорошо в плане безопасности по резервированию экспортной выручки, т.к. евро и доллар могут заблокировать в любой момент.

Однако, это напрямую противоречит санкциям, которые ввела Европа. Как в плане взаимодействия по расчетным операциям, так и по взаимодействию с банковской системой России. Из этого следует – Европа должна либо отказываться от части санкций и давать заднюю, либо отказываться от поставок газа. Но Европа НЕ может отказаться от поставок газа, следовательно, вынуждена будет искать обходные маневры.

Поэтому, данная мера – это огромный внешнеполитический успех, как на коротком промежутке, так и долгосрочно в контексте переустройства мирового порядка. Медленно, но верно.

Теперь следим за подробностями от ЦБ и Минфина, как это будет реализовываться на практике, также ждем комментарий от Газпрома относительно того, какие контракты затрагивает данная мера.

Этот день настал - открытие рынка акций спустя почти месяц. В понедельник открылись торги по ОФЗ, которые прошли с грандиозным успехом.

Кривая доходности по всему спектру бумаг на протяжении трех торговых дней демонстрирует устойчивое снижение, существенно отклоняясь от индикаторов денежного рынка, формируя рекордный отрицательный спрэд. Это значит, что доходности по коротким (до года) бумагам ОФЗ меньше ставок денежного рынка в среднем на 2.5-3 п.п. Отрицательный спрэд между краткосрочными ОФЗ и индикаторами денежного рынка демонстрирует устойчивость и стабильность рынка, склонность к риску. В среду продаж по ОФЗ не было, за исключением локального давления на длинные выпуски.

Текущая доходность ОФЗ малопривлекательна, учитывая композицию риск факторов, действующих на экономику и финансовую систему России в связи с масштабными ограничениями по двум баррикадам (Запад и Россия), инфляционным давлением и неопределенными перспективами.

Но задачей ЦБ не было созданий условий привлекательности вложений в ОФЗ, т. к. в ближайшие время не планируется крупных размещений и нет цели агрегации спроса инвесторов. Задача была в спасении финсистемы и в первую очередь рынка РЕПО от неминуемого краха, который мог бы произойти без поддержки регулятора. ОФЗ являются основным залоговым активом, а финансовая система держит больше 11 трлн ОФЗ, из которых банки 7.2 трлн без залогов и еще свыше 2 трлн в РЕПО.
ЦБ не выкупал ОФЗ напрямую, но своим присутствием спас ситуацию.

Теперь акции…

Основные покупки будут сосредоточены среди следующих институциональных субъектов:

1. Государство, используя ФНБ через ВЭБ на сумму в 1 трлн руб (кратко и среднесрочно влияет на рынок). До сих пор нет информации в какие активы, насколько продолжительно по времени и когда начнут. Учитывая опыт с ОФЗ, начать могут с момента открытия в режиме, который опробован регулятором, т.е. выставление практически неограниченных лимитных заявок на покупку по определенной цене, которая исключит масштабные маржин коллы системы.

Прямых покупок с рынка может не быть, вероятно, установят условную плиту по согласованным уровням. Подбор уровней очевидно прошел с участием всех профучастников рынка, исходя из намерений устранения системного срыва системе на волне принудительных продаж.

2. Сами компании через buyback (среднесрочно). Но не сразу, а постепенно на протяжении года. Все будет зависеть от конъюнктуры и множества макроэкономических факторов. Формально, все ограничения сняты со стороны государства на байбеки, но не стоит ждать молниеносных решений от компаний, которые погружены в решение текущих операционных и инвестиционных проблем в реальном мире. Не до байбеков сейчас. Есть риски отказа от дивидендов, учитывая давления и ограничения на всех уровнях.

3. Стратегические китайские инвесторы (долгосрочно). Нет сомнений, что Китай будет использовать потенциальную возможность для вхождения в российские активы на траектории выхода институциональных субъектов из недружественных стран. Китайцев нужно «держать в уме». Более вероятно, участие в прямых инвестициях, например на траектории выхода BP из Роснефти и Total из Новатэка. Маловероятно участие китайцев на вторичных торгах.

4. Крупные российские инвесторы, олигархи (долгосрочно). По мере закрытия возможности для вывода российских капиталов за границу и на траектории деградации отношений Россия-Запад с арестом российских активов, эта категория будет выкупать рынок. Им не остается ничего другого, кроме как абсорбировать собственный профицит ликвидности в российской финансовой системе, а фондовый рынок в виду своей емкости к этому расположен лучше всего. Выкупать будут как на свободные текущие доходы, так и на накопленные остатки, в дополнение к этому на возвращенные активы из внешних юрисдикций среди того, что удастся вернуть.

Кто раньше выкупал российский рынок? Это в первую очередь иностранцы и физические лица, которые формировали до 90% оборота на Мосбирже в сегменте акций и примерно столько же чистых покупок. Теперь способность к покупкам со стороны физлиц ограничена, а с нерезидентами все ясно.

Кто будет продавать рынок акций?

1. Краткосрочное давление продавцов. С момента открытия возможны технические продажи со стороны панических участников, спекулянтов и алгоритмических систем, что может спровоцировать ограниченную волну маржин коллов. Ликвидность может быть разряженная, низкая, из-за чего возникнут опасные «прострелы» по многим активам.

Эмоциональная, рефлекторная реакция, основанная на недостатке информации, знаний и выдержки. Таких будет достаточно в первые дни и даже недели после открытия рынка. Но они не будут крупными. Это краткосрочный фактор, эмоциональная реакция по определению не может быть длительной.

2. Средне и долгосрочное давление продавцов. ЦБ заблаговременно ограничил способность нерезидентов из недружественных стран по реализации своих рублевых позиций через российскую финансовую инфраструктуру (связку брокеров, дилеров и банков). Формально, они заблокированы и не имеют возможности по ликвидации своих позиций.

Выход нерезидентов абсолютно неизбежен и важно понимать, что даже не из-за макроэкономических или корпоративных причин (многие акции сейчас выгодны для покупки), а преимущественно из-за юридических и репутационных. Это делается согласно директивам и принудительно, в том числе по мере ликвидации индексных фондов и согласно рейтинговым агентствам, которые понизили рейтинги российским эмитентам до нуля.

Также установлен прямой запрет со стороны многих европейских государств и со стороны США по владению российскими активами. По моим оценкам, по закрытию 25 февраля иностранцы имели позиций на российском рынке на 110 млрд долл (по рыночной оценке), которые практически все сосредоточены среди недружественных стран.

Теоретически, вся эта сумма может пойти на выход (исходя из формата и конфигурации санкций и ограничений), что при ограниченной ликвидности убило бы российский рынок по схожему паттерну, как убили ADR в Лондоне, упавшие до нуля. Но ЦБ снова спас рынок через запрет на прямые продажи российских активов, поэтому нерезиденты заморожены и не смогут продавать так, как это делали бы в свободном рынке.

3. Долгосрочные продавцы. Те, для кого произошел ментальный, ценностный разрыв. Те, кто утратил веру в Россию со стороны физических лиц и представителей бизнеса. Те, кто собирается уехать из страны. Те, для кого текущие действия российской власти абсолютно неприемлемы и кто не согласен терпеть и «страдать» ради идеалов и высших ценностей. Здесь могут быть крупные инвесторы, возможно даже некоторые олигархи.

Таких много, по моим оценкам не менее 15% участников финансового рынка категорически не принимают текущую реальность, и они встроены в ценностные ориентиры Запада. Однако, эти 15% держат предположительно свыше 30% позиций, потому что они присутствовали в наиболее доходных сегментах экономики. Среди них много профессий нового уклада – финтех, инфотех, биотех, они, как правило, работали или были связаны с западными компаниями, неразрывно жили и сосуществовали в Западном мире и привыкли получать от него все. Изолироваться и отвязаться они не готовы.

По моим оценкам, из 3 трлн позиции физических лиц на рынке акций, до 30% может пойти на выход, так сказать, по любым ценам. Уйти из-за несовместимости ценностной ориентации и не согласия жить в условиях новой реальности, в том числе из-за потери основного источника дохода в России после ухода западных компаний. Но не сразу, ментальная ломка не происходит одномоментно, это на многие месяца и годы.

К чему следует готовиться и что нужно учитывать?

1. ЦБ открывает рынок не для того, чтобы его грохнуть так, как это было 24 февраля. Было достаточно времени, чтобы найти пути решений по стабилизации ликвидности и устранения кассовых разрывов. ЦБ открывает рынок, чтобы решить проблему кросс обязательств по РЕПО между контрагентами и устранить риски обрушения системы по связке клиенты ->брокеры ->НКЦ ->биржа и банки.

2. Почему биржа не открылась 28 февраля? Потому что расчеты от 24 февраля, когда все грохнулись должны были завершиться 28 февраля, но они не могли быть завершены из-за цепочки кассовых разрывов у контрагентов и обрыва трансграничных операций с нерезидентами, которые начали вводиться 28 февраля. Именно этим и занимался ЦБ с 21 марта, развязывая обязательства по РЕПО в том числе, с нерезидентами.

Открытие ОФЗ автоматически предполагает открытие акций, т.к. акции тоже участвуют в РЕПО в пропорции 1/4. Но, спасая ОФЗ, нельзя не спасти акции, поэтому массированного обвала не будет. Падение будет ровно таким, чтобы исключить риски дестабилизации системы. Все уровни просчитаны.

3. Никто не будет выпускать иностранцев на хаях. Роста рынка не будет, по крайней мере, устойчивого роста. Если точно известно, что около 100 млрд долл может пойти на выход, то эти деньги разгрузят так низко, насколько это можно, но учитывая интересы участников финансового рынка. Потребовался месяц, чтобы свести все балансы и найти точку равновесия. Разделение рынка на оншор и офшор неплохо в теории, на практике могут быть трудности. В идеале, конечно, можно создать сферического коня в вакууме, разгрузить иностранцев по 200 пунктов индекса РТС, а внутри котировать рынок по 1200 пунктов. Но не стоит на это рассчитывать.

4. За последний месяц было чрезвычайно много ужасных новостей. Обрывы коммерческих контрактов, срыв инвестиционных проектов, обнуление рейтингов, прямое или косвенное эмбарго на товары, трудности в обслуживании внешних обязательств, логистический коллапс и срывы цепочек поставок. Потребуется много времени, чтобы понять, что происходит, как со всем этим жить, что делать и куда двигаться? Если вы думаете, что там на верху все известно, что топ менеджеры все знают? Ничего подобного.

Чрезвычайная неопределенность, есть огромные структурные риски коллапса целых отраслей, банкротства перекредитованного бизнеса, нужно успевать тушить очаги пожара. Так сложно, как сейчас не было никогда. Работать приходится буквально с колес, зачастую принимая решения спонтанно из-за дефицита информации и времени. Нужно время и достаточно много, чтобы стабилизироваться.

Система не любит пребывать на экстремальных уровнях и ищет равновесие, поэтому рано или поздно все нормализуется. Не значит, что все будет так, как прежде, но по крайней мере, научимся существовать и развиваться в новой нормальности. Из этого следует, что каких-то длинных денег на рынке не будет прям сразу. Поэтому на первом этапе ждите низкую ликвидность, высокую волатильность и топтание на достаточно низких уровнях. На выстраивание новых балансов и поиск равновесия требуется много времени…

5. Как будет ясность сколько активов заморожено, сколько экспорта реализуется по факту и по каким ценам, когда будет ясность как фондироваться и обслуживать долги, следом будет определенность на рынке и покупки, в том числе из-за валютной переоценки.
Т
Коллапса рынка не жду. Систему стабилизируют, возможен реверс в зону закрытия 25 февраля или даже выше в ближайшее время, но удержаться будет очень сложно, учитывая композицию риск факторов, чрезвычайную неопределенность и мрачные среднесрочные перспективы.

Невероятный рост рынка! И не просто рост, а выше, чем до начала военных действий по большинству ликвидных акций; Газпром, ГМК, Лукойл, Сургутнефтегаз, Новатэк, Алроса,Татнефть, Полюс, Фосагро. Обороты торгов пока значительно ниже, чем для сопоставимого периода в обычные дни февраля - примерно в два раза.

Интересно другое. В моменте совокупный спрос составлял более 130 млрд руб к предложению в 2 млрд по всем акциям, что 65 раз больше - это рекордное соотношение за всю историю для спроса, превышающего 10 млрд руб, а здесь свыше 100! Однозначно свидетельствует об адресной поддержке рынка. Делать скрины бессмысленно, все меняется каждую секунду. Однако, я наблюдаю что сверхмассивные биды перераспределяются от одного эмитента к другому, поддерживая слабые бумаги. ЦБ снова спас рынок!

Фактически, эффект войны полностью устранен для большинства бумаг. Учитывая композицию риск факторов, это однозначно не является привлекательными уровнями для покупки, что будет выражаться в низкой ликвидности рынка. Но по крайней мере, главную задачу удалось решить - развязку РЕПО и устранение каскадного коллапса системы из-за массированных принудительных продаж.

ДОП: Оборот торгов с 10:15 начал увеличиваться

Акции, как защита от обесценения рубля, валютная переоценка. Действительно, при девальвации рубля в 2014-2015 рублевый индекс не упал, а начал расти, компенсируя эффект девальвации, тогда как долларовый снижался. Сейчас с этим неопределенность. Россия не работает уже в старой парадигме, нет обыденного понимания валюты в условиях тех трансграничных ограничений на движение капитала, которые есть – это первое.

Но и еще есть момент, расчеты по экспортным контрактам будут переводиться в рубли постепенно, сначала газ, потом нефть, зерно и металлы. Это аналог полной продажи валютной выручки, что изменит базовые принципы ценообразования кросс курсов в России, а следовательно, нет уже привычного понимания экспортеров и валютного экспорта. Будет другая конфигурация.

Сейчас нет представления какой объем физического экспорта по всему спектру сырья будет фактически реализовываться на экспорт. Согласятся ли производить расчеты в рублях, как будут обходить свои же санкции на блокаду российской финсистемы, а без российской финсистемы невозможно фондироваться в рублях. Нет понимая, с кем Россия будет торговать и с каким дисконтом, а из этого следует, что нет возможности определить выручку и рентабельность предприятий.

Если оценивать стандартно по стоимости сырья в рублях и предыдущий объем экспорта, - сейчас все экстремально дешево, если предположить, что треть или половина физического экспорта вылетает в ближайшие годы. А в долгосрочной перспективе все западное направление вообще под угрозой, то все уже далеко не дешево, т.к. стоит вопрос о выживании бизнеса относительно той формы, которая была до начала военной операции.

Нет определенности по поводу дивидендов. Опять же, если рассматривать бизнес в старой парадигме дивидендных компаний, сейчас все очень дешево, но для прежних 5-9% ставок по депозитам. А если облигации и депозиты приносят свыше 15%, то уже не так дешево, делая коррекцию на риск/доходность, т.к. депозиты и ОФЗ гарантируют возвратность, а акции могут упасть. А если не будет вообще дивидендов, т.е вне зависимости от цены, дивдоходность равна нулю? Конфигурация стоимостных пропорций радикально меняется. Бизнес, теоретически может использовать предлог чрезвычайного положения для снижения или отмены дивидендов. Надеюсь этого не будет, но риски нужно учитывать.

Для истории. Соотношение спроса и предложения в объявленных заявках по допущенным к торгам акциям на 10:10 утра. Это все быстро менялось, биды мигрировали от одного эмитента к другому каждую секунду, но на старте под 150 млрд руб поддерживало рынок в явном виде. По некоторым акциям спрос был в 1500-2000 раз выше предложения.

Рассматривать акции российских компаний с фундаментальной стороны сейчас невозможно в виду недостатка информации и быстро меняющихся условий. Вся прошлая отчетность бизнеса нерепрезентативна – это мир ДО, теперь наступил мир ПОСЛЕ, который не имеет никакого отношения к тому, что было раньше.

Изменилось все: финансовые расчеты, рынки сбыта, взаимоотношения с контрагентами, межотраслевые и логистические связи, принципы и особенности финансирования бизнеса (внешние рынки отвязаны, внутренние подвешены), изменились методы обслуживания долга.

Изменится пропорция компаний, многие отойдут на второй план, другие перехватят инициативу. Те, кто имеет способность к изменениям, быстро приспосабливается выиграют, консервативные и тяжеловесные компании проиграют. Побеждать будет динамизм и адаптационные возможности, статика архаизируется и уступит место более рисковым и инициативным предпринимателям и менеджерам. Многие компании не смогут пережить кризис по причине перекредитованности, потери основных рынков сбыта и не способности адаптироваться под новые условия и найти новые балансы, точки равновесия.

По моим оценкам, необходимо минимум три месяца, чтобы предметно и обстоятельно очертить конфигурацию новой реальности в первом приближении. Поэтому прошлая отчетность – это просто фикс истории, а произошли события, которые необратимо повернули будущее по другой траектории.

С начала военной операции до 5 марта включительно из банковской системы РФ было изъято 2844 млрд руб, после 6 марта начался последовательный приток наличности обратно в банки. С 6 по 23 марта пришло 1317 млрд – почти половина из изъятых. За последние 5 дней приходит в среднем по 150 млрд ежедневно. Набеги на банки в прошлом.

Структурный дефицит ликвидности в банковской системе значительно улучшился. Структурный дефицит/профицит – это разница между полученной ликвидностью из ЦБ и размещенными средствами в ЦБ на депозиты, т.е. это чистый объем ликвидности вне ЦБ.

После 24 февраля до 3 марта на пике ЦБ предоставил банкам 8.7 трлн, 1.4 трлн из которых банки вернули обратно на депозиты в ЦБ, т.е. чистое изменение ликвидности было плюс 7.3 трлн в пользу банков. С 3 марта радикальное улучшение: чистый дефицит ликвидности в банковской системе сократился на 6.2 трлн! Практически весь кассовый разрыв после шока первых дней операции устранен.

Торги по акциям подходят к закрытию, утренний рост постепенно стравливается, однако учитывая случившиеся события за последний месяц – подобные уровни эквивалентны окончанию конфликта и завершению противостояния, что конечно же, не так. Поэтому нельзя считать текущую диспозицию устойчивой и адекватной. Факторов риска и неопределенности впереди более, чем достаточно. Тем не менее, первичная задача выполнена – целостность финансовой системы сохранена.

Из последний событий на финрынках России:
• Набеги на банки в прошлом, наличность возвращается обратно.
• Кассовые разрывы и дефицит ликвидности практически полностью устранены в кратчайшие сроки. Банки снижают займы у ЦБ, возвращают деньги.
• Рынок РЕПО стабилизирован и развязан по незавершенным операциям 24-25 февраля. Риски обрушения пирамиды РЕПО устранены.
• Рынок ОФЗ спасен, кривая доходности демонстрирует исключительную стабильность, а спрэды к денежному рынку отрицательные, как в лучшие времена до конфликта.
• Рынок акций спасен – феерический рост после перерыва, каскадные маржин коллы устранены. Брокеры, дилеры и банки живы.

Спрэд между Brent и российским сортом нефти марки Urals продолжает расширяться, теперь уже до 31.5 долл. Именно к Urals привязаны основные экспортные контракты по поставкам нефти и нефтепродуктов из России. Расширение спрэда свидетельствует о сложностях в заключении контрактов, т.к. европейские НПЗ, банки, страховые компании, транспортные компании и морские порты предпочитают избегать российскую нефть в виду опасения вторичных санкций или из-за элемента токсичности.

Это показывает неопределенность в оценке экспортного потенциала нефтегазовых компаний, т.к. невозможно оценить среднесрочный потенциал в отгрузке физической нефти. Все меняется быстро. А так, текущие цены на продажу около 90 баксов

После первого дня торгов на рынке акций можно делать промежуточные выводы. Исходя из профиля рынка, внутридневных параметров ликвидности и баланса спроса/предложения, деньги ФНБ если и были в рынке, то практически не участвовали в операциях по покупке акций. При этом масштабно присутствовали в рынке косвенно (в виде создания видимости неограниченного спроса), как гарантии от обвала. Смещение спроса над предложением в моменте доходило до 100 в пользу спроса – свыше 150 млрд руб на покупку против 1.5-2 млрд руб на продажу в начале торгов.

Это согласуется со стратегией ЦБ, когда регулятор выставлял лимитные емкие заявки на покупку ОФЗ, но самих покупок практически не было, что найдет подтверждение в скором отчете по балансу ЦБ.

На рынке акций применялась опробованная стратегия, показавшая успех на рынке ОФЗ. Это называется вербальная интервенция и «соглашение с рынком о намерениях». Если дать участникам финансового рынка понимание о присутствии неограниченной ликвидности, нет смысла продавать, если есть убеждение в поддержке рынка на определенном уровне. Это не работало бы, если в торгах присутствовали нерезиденты, крупные хэдж фонды, инвестиционные банки или крупные инвесторы, желающие продать остатки. Тогда бы наливали в рынок по полной программе, используя поддержку ЦБ или ВЭБа, как гарантии удержания цен от провала. Однако, когда в торгах не было крупных продавцов, а брокеры, маркетмейкеры и банки вели согласованную стратегию по поддержке рынка, то присутствие неограниченной ликвидности способствовало консервации страхов и актуализации веры в позитивный исход.

Таким образом, вырисовывается стратегия ЦБ и ВЭБ, по крайней мере, на начальном этапе. Задача не стоит в поддержке капитализации рынка или выкупе ОФЗ, как один из инструментов денежно-кредитной политики по управлению ликвидностью в системе. В обоих случаях задача стояла в том, чтобы открыть торги и избежать системных рисков финансовой инфраструктуры, когда неуправляемые продажи через каскадные принудительные продажи могли бы обрушить всю конструкцию по цепочке: участники торгов->брокеры->НКЦ->биржа и банки.

Соответственно, у меня возникают сомнения в том, что ВЭБ начнет скупать активы на 1 трлн из денег ФНБ, особенно до того момента, пока в рынке присутствуют нерезиденты, которые гарантированно уйдут. ЦБ, как и ВЭБ в будущем будут присутствовать не для форсирования капитализации, а для недопущения повторения 24 февраля и любых системных сбоев, которые могут повредить устойчивость ключевых участников торгов через деконструкцию пирамид РЕПО и уязвимых элементов системы с недостаточным капиталом и рисковыми позициями.

Я не ожидал, что пойдут так бойко с самого утра. Коллапса не ждал, позицию свою обосновывал утром. Мои ожидания предполагали открытие на минус 10%, давление продавцов до минус 15% и постепенный выкуп к закрытию в ноль. Но вышло все даже лучше, чем предполагалось. Дальнейшего прогресса особенно не жду в ближайший месяц-два, учитывая всю неопределенность и проблемы, которые присутствуют. По текущим ценам рынок не является привлекательным для покупок.

За период с 12 по 18 марта 2022 г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 101.93, с начала марта – 105.38%, с начала года – 107.67% (справочно: март 2021 г. – 100.66%, с начала года – 102.13%).

Каждый может почитать отчет Росстата и проверить официальную статистику с собственными ощущениями. Но я бы обратил внимание на другое. Инфляция с начала марта за 18 дней составила 5.38%, среднесуточный прирост 0.292% А что это значит? 30 марта в новом недельном отчете Росстата инфляция по 25 марта может составить 7.56%, а по итогам марта 9.46% Это очень много. Подробности ниже...

Насколько велика инфляция под 10% в месяц, импульс которой мы наблюдаем в марте 2022?
• За один месяц это почти в два раза выше, чем среднегодовая инфляция с 2016 по 2021
• На двукратной девальвации в декабре 2014 – январе 2015 и при банковском кризисе месячная инфляция составила «лишь» 3.25% и 5.66% За 18 дней мы уже официально превзошли январь 2015
• С 2000 по февраль 2022 не было больше эпизодов месячной инфляции выше 5.66%, которая была в январе 2015. В марте 2022 можем получить под 10%
• Последний раз инфляция под 10% была в январе 1999, спустя 5 месяцев после дефолта
• Инфляция через месяц после дефолта составила 39.5% в сентябре 1998
• До этого 10% месячная инфляция была только в феврале 1995
• В марте подобный инфляционный импульс, который мы видим в 2022 был только в марте 1993 во времена гиперинфляции
• Таким образом, с февраля 1995 (за 325 месяцев) 10% и выше месячная инфляция встречалась только три раза (сент 98, дек 98, янв 99)
• По инфляционному импульсу мы официально вернулись в 90-е!

Инфляция на весь спектр товаров и услуг в рознице (прошлая таблица была для продовольствия). Выводы и диспозиция аналогичные с той разницей, что инфляционный импульс в декабре 2014 и январе 2015 был меньше - 2.65 и 3.85%

Расчеты месячной инфляции в марте применимы для широкого ИПЦ, по продовольствию можем получить даже больше 10%