В США долговая конструкция размером в 57 трлн долл подвешена в условиях критического дефицита спроса и крайней неопределенности траектории денежно-кредитной политики ФРС в условиях рекордной за 40 лет инфляции.

Под долгами понимаются обращающиеся на вторичных торгах облигации.

Если сделать срез долгового рынка по состоянию на 30 июня 2022 (последние данные в отчете Z1 от ФРС), объем непогашенных долгов, эмитированных через американскую финансовую систему, составляет 57.5 трлн долл. Из них 53.4 трлн – это национальные эмитенты, которые разделены на частный сектор – 23.3 трлн и государственный сектор – 30.1 трлн.

Нефинансовый сектор имеет долгов на 48.2 трлн, а нефинансовый частный сектор – 18.1 трлн.

Сейчас ставки повышаются до максимума с 2007 года, но проблема в том, что 15 лет назад объем долгов был вдвое ниже, тогда как доходы экономических агентов выросли на 55% за это время. Соответственно, долговая нагрузка вырастет минимум на 30%.

В 2007 году это уже было критично, именно поэтому жизнеспособность системы поддерживали через нулевые ставки и бесконечные итерации QE.

Две фундаментальные проблемы: рост стоимости обслуживания долга и проблемы в рефинансировании.

Ранее были обзоры рынка корпоративных облигаций, трежерис и MBS, где отчетливо виден тотальный провал в размещениях в первую очередь по низкокачественным облигациям. Эта тенденция перебрасывается на более высокие инвестиционные рейтинги по мере исчерпания ограниченного спроса в условиях рекордно отрицательных реальных ставок. На всех не хватает.

Из 48.2 трлн долга национальных эмитентов нефинансового сектора свыше 10 трлн долл в следующие 12 месяцев пойдет на рефинансирование. Плюс к этому около 4 трлн долл привязано к плавающим ставкам. Соответственно почти 14 трлн долга в следующий год подвержено высоким ставкам – это первое и вторая проблема заключается в том, что далеко не весь долг удастся рефинансировать.

Неизбежно будут происходить кассовые разрывы, которые будут затягивать в эту дыру все большее количество участников.

Данные по рынку труда в США все еще показывают прирост занятости на 263 тыс, что очень огорчает рынок.

Сейчас концепция изменилась – чем более ужаснее данные, тем лучше, т.к. это означает возможную остановку ужесточения ДКП от ФРС.

По сути, все что интересует рынок – это мера агрессивности ФРС в попытке обуздать инфляцию, а следовательно, любая интерпретация данных лежит в плоскости поиска «экономической боли», как обещал Пауэлл.

Рынок, прочно подсевший на монетарную наркоту от ФРС не может действовать и существовать иначе, кроме как попытка уцепиться за уходящие фантомы прошлой реальности бесконечной и бесплатной ликвидности по первому требованию.

Но насколько хорошо или плохи данные по рынку труда? Занятость полностью восстановила COVID провал. Тогда от февраля 2020 до низшей точки кризиса весной 2020 рынок труда потерял 22 млн занятых или 14.4%, что стало самым сильным шоком в истории США. На восстановление потребовалось 2.5 года и теперь занятость на 0.3% выше или на 500 тыс человек, чем в феврале 2020.

Но не все сектора экономики восстановили занятость. Так индустрия культуры, спорта и развлечений на 7.4% ниже февраля 2020, общественное питание на 6.6% ниже, хотя этот сегмент концентрирует свыше 8% от всех занятых в экономике. Прочие сектора, связанные с оказанием бытовых услуг населению на 3.9% ниже доковидных показателей. Добывающий сектор все еще на 7.7% ниже.

Наибольший прогресс демонстрирует транспортировка и хранение за счет курьерских и логистических услуг – плюс 12.7% занятых, профессиональные и бизнес услуги плюс 5% и информационный сектор плюс 4.8% относительно февраля 2020.

Рынок труда сместился в сторону более высокооплачиваемых профессий в ИТ и бизнес услугах.

С февраля 2020 население выросло на 2.1 млн человек, а количество трудоспособного и экономически активного населения стало больше на 4.8 млн человек, при этом, как было отмечено выше занятость выросла всего на 0.5 млн. Толпы бездельников все еще неактивны...

Подрыв Крымского моста. Уничтожены два пролета одной из веток моста, состояние второй ветки остается неизвестным. Загорелось, как минимум, 7 цистерн с топливом на железнодорожном составе по параллельному участку Крымского поста. Состояние железнодорожного участка остается неизвестным.

Судя по видео, подрыв произошел с помощью грузовика (около 2-3 тонн взрывчатки?). Как минимум один автомобиль, следовавший по направлению с грузовиком, был уничтожен.

Арка Крымского моста, видимо, не пострадала. Повреждения произошли на низшей точке моста и не должны занять слишком много времени на восстановление (счет на недели).

Ответственность за диверсию взяла на себя Украина, судя по сообщениям официальных чиновников. Операция была хорошо спланирована и синхронизирована с моментом проезда состава, груженного топливом. Также это стало «подарком» Президенту РФ на юбилей, о чем еще с июля заявляли украинские военные эксперты, чиновники и журналисты.

Крымский мост был приоритетной целью для Украины, т.к. это символ новой эпохи в России. В этом смысле событие логичное и ожидаемое. Расследовать тут нечего – все и так понятно.

Здесь интересно то, что ВСУ применяют тактику, ранее несвойственную - использование смертников, что выводит конфликт в несколько иное измерение, причем действуют не в прифронтовой зоне, а глубоко на российской территории.

Если это был грузовик (а видео это подтверждают) остается вопрос, каким образом он проехал через пункт досмотра на КПП, будучи нашпигованным взрывчатой чуть менее, чем полностью?

Все это может быть предвестником наступательных операций ВСУ на юге в Херсонской и Запорожской областях, формируя ресурсную скованность российской армии.

Эскалация продолжается…

В поисках красных линий…

Многие призывают к удару возмездия – уничтожению транспортных терминалов, узловых станций, мостов, электростанций, штабов СБУ и высших чиновников Украины и так далее.

Но если оценить логику происходящих событий и понять, почему до сих пор это не произошло, то речь может идти о неких разграничениях допустимой глубины конфликта с двух сторон.

Правды мы не узнаем, либо узнаем через много лет, но демонстративное дистанцирование Генштаба от «удара возмездия» может быть связано с некой гарантией симметричного или ассиметричного ответа со стороны Украины при поддержке США.

Например, массированное уничтожение транспортной, энергетической, информационной и коммунальной инфраструктуры на Украине может привести к поставкам на Украину ракет среднего и дальнего действия с уничтожениями соответствующей инфраструктуры на территории России. Причем не только в приграничных областях. Уничтожили электростанцию на Украине? Через некоторое время удар и по российской территории.

Ликвидация высшего командного звена на Украине может аналогичным образом иметь ответную реакцию, а учитывая осведомленность западной разведки о передвижения и штабах – это несет системный риск для безопасности российского командного звена.

Никто не отменял «спящих агентов», ДРГ и подрывные действия противника в глубоком тылу России.

Таким образом, это переход в некую бесконтрольную, тотальную войну, где шансы на успех далеко неопределенные у России, учитывая все текущие проблемы на фронте и существенный дисбаланс в ресурсном и технологическом обеспечении. Где НАТО имеет практически неограниченный финансовый и производственный потенциал, тогда как Россия сковывается ресурсным голодом в отсутствии прямых гарантий безопасности со стороны стратегических партнеров, как Китай и Индия.

Еще раз – неизвестно какие именно договоренности существуют между Россией и США и существуют ли вообще, но это тот риск, который необходимо учитывать при планировании любых «ударов возмездия».

Риски следующие:

▫️Возможность эскалации конфликта через поставки более эффективных и дальнобойных видов оружия от США с симметричным ответом по инфраструктуре и командному звену в России.

▫️Нестабильный фронт, последовательное отступление с июля, деградация военной обстановки с сентября. Выдержит ли российская армия очередной эскалации, учитывая существующие проблемы?

▫️Критический дисбаланс в ресурсном (финансы, экономика, промышленный потенциал, материально-техническая база) и технологическом обеспечении России и стран Запада.

▫️Отсутствие прямых гарантий снабжения и безопасности от стратегических союзников России.

▫️Рост изоляции с неопределенными экономическими перспективами – необходимо время, чтобы адаптироваться под текущие санкционные ограничения, а эскалация может привести к подрыву экономической устойчивости и как следствие к подрыву тыла.

Поэтому, учитывая композицию факторов риска, необходимо 10 раз подумать и все просчитать, прежде чем предпринимать новые маневры. Но для начала логично перекрыть транзит газа, нефти, аммиака, зерна через Украину.

Интересная реакция мировых СМИ и Украины на подрыв Крымского моста.

Во-первых, первые сообщения в публичных версиях изданий крупнейших деловых СМИ (Bloomberg, Reuters, FT, WSJ) стали появляться спустя примерно 4 часа после того, как это информация была подсвечена в российских СМИ.

Это свидетельствует не о задержке в формировании контента (с этим у них полный порядок и работают оперативно), а, вероятно, с согласованиями на высшем уровне по нарративу (эмоциональной окраске, поиску виноватых и характеру подаче).

Во-вторых, если убрать «игру слов» повествовательная нить во всех деловых изданиях строится практически идентично. Достаточно сухое перечисление фактов в хронологическом порядке в рамках дайджеста российских информационных агентств. Альтернативной интерпретации событий там замечено не было – это редкость для подобных событий.

Указывался масштаб повреждений, реакция российских властей, сроки восстановления, меры по усилению безопасности и т.д. Чисто техническая и протокольная информация.

Практически везде делается акцент о важности моста лично для Президента РФ и возможных проблемах в снабжении южной группировки российских войск на Украине.

В-третьих, самое важное, что все деловые западные СМИ подчеркивают непричастность Украины к взрыву, явно делая акцент на том, что «украинские чиновники хоть и проявили радостную реакцию в первые часы, но это не стоит воспринимать, как официально подтверждение причастности Украины».

Уже позже официальный Киев максимально дистанцировался от событий, давая понять, что эмоциональная реакция в первые часы не является подтверждением участия Киева. Казалось бы, такое важное событие для украинской пропаганды, но даже украинские СМИ смещали акцент от Киева.

Одновременно с этим, советник Зеленского Михаил Подоляк и рупор украинского медиа Арестович заявляли, что взрыв мог быть следствием грызни российских силовиков в условиях «распадающегося фронта» и поиска виноватых/ответственных за провалы последнего месяца для выстраивания нового баланса сил среди силовиков и Генштаба.

Таким образом, истеричность западных СМИ была сведена к минимуму так, насколько это возможно, учитывая масштаб событий. Ответственность с Киева пытаются коллективно снять, а сам Киев перекладывает ответственность на российские спецслужбы.

Это примерно, как с Северными потоками, когда всем понятны мотивы и заказчик, но все делают вид, что никто не при делах.

На самом деле реакция деловых СМИ показательна. Дело в том, что когда им нужно - они молниеносно назначают виноватых, а доказательства не нужны (постфактум подгребают), а сейчас новая стратегия - максимальное дистанцирование.

Вероятно, это связано с тем, чтобы все будущие удары по инфраструктуре Украины воспринимать, как «акт террора русских против мирной Украины»

О важности проработки системного подхода и стратегического планирования...

Вчерашняя истерика российского сообщества объяснима и понятна с эмоциональной точки зрения, но контрпродуктивна на уровне системы принятий решений.

Любые попытки «удара возмездия» без просчета ответных мер и векторов развития событий – это деструктивный политический популизм, который может привести к военной, социальной и экономической катастрофе.

Проблема заключается в том, что переход конфликта на новый уровень без решения текущих фундаментальных проблем несет в себе риск срыва системы по непредсказуемой и весьма опасной траектории.

В чем заключаются фундаментальные проблемы:

▫️Неустойчивый фронт с элементами деградации – утрата инициативы с июля, отступления с сентября.

▫️Проблемы со снабжением российской армии – все эти попытки сбора средств для обеспечения военнослужащих (бронежилеты, зимняя форма и экипировка, аптечки и т.д.) на уровне волонтёров и губернаторов.

▫️Неустойчивый тыл – проблемы с экономикой на фоне беспрецедентных санкций Запада с попытками адаптироваться под новые условие, что усугубляется серьезной геополитической неопределенностью и подвешенными инвестиционными проектами.

Таким образом, чтобы переходить на новый уровень конфликта необходимо обеспечить прочный тыл (экономику), решить проблемы со снабжением российской армии и подготовкой военнослужащих, стабилизировать фронт, устранив угрозу прорывов.

Попытка «удара возмездия» без решения текущих проблем есть попытка усложнения текущей конфигурации конфликта. Другими словами, есть нерешенные фундаментальные проблемы, которые напрямую угрожают целостности всей конструкции и к этой неустойчивой конфигурации истерично настроенные люди пытаются сверху сформировать надстройку, которая не решает текущие проблемы, а добавляет новые. В итоге сложная и неустойчивая конфигурация становится еще сложнее, что несет уже системные риски.

Предположение, что «удар возмездия» окажется без ответа является авантюрой, т.к. при ударе по гражданской инфраструктуре (коммунальная, транспортная, энергетическая и информационная) высок риск расширения конфликта и перенос еще вглубь России через ответные меры Украины с поддержкой и координацией США.

Готова ли к этому Россия, имея все те проблемы, которые актуальны в настоящий момент?

Сам по себе «удар возмездия» эффективен, когда существуют:
▫️Инициатива на поле боя;
▫️Ресурсный профицит в сравнении с коллективным противником;
▫️Прочный тыл, способный к воспроизводству утраченной материально-технической базы;
▫️Козыри, которые ультимативно меняют конфигурацию конфликта в сторону, выгодную России. Но все основные козыри уже выложены: присоединение четырех областей, мобилизация, ядерные угрозы и масштабное вовлечение в конфликт;
▫️Стратегический альянс союзников с прямыми гарантиями участия в военных действиях, либо, как минимум, обеспечение снабжения (финансового, военного или материально-технического).

Что из вышеперечисленного сейчас есть в наличии у России? Инициатива утрачена в июле, ресурсный профицит у коллективного Запада, прочный тыл пока неустойчив (нужно время на адаптацию), основные козыри выложены, а гарантий участия или помощи Китая и Индии нет.

В этом смысле истеричные метания «ура-патриотов» с дубинкой «дайте по зубам украинцам» есть попытка игры на стороны США, т.к. чтобы перехватить инициативу - необходимо закрыть сначала фундаментальные бреши (стабилизировать фронт, устранить проблемы со снабжением и укрепить тыл).

Перевод конфликта на уровень выше не решает проблемы, а создает новые, т.к. ошибочно допущение, что США будут просто наблюдать за уничтожением высшего командного звена Украины и гражданской инфраструктуры. Очевидно, что США исправят дисбаланс через поставку более мощного и дальнобойного оружия, сняв запрет на его использование на территории России.

Подрыв Крымского поста – провокация Запада, чтобы усложнить и дестабилизировать конфликт в условиях военной, политической и экономической нестабильности в России.

Конфигурация провокации США все больше проявляется. Попытка проанализировать мотивы и последствия.

Момент для США выбран удачно, т.к. провокация совпала с наибольшим напряжением в военном, социальном и экономическом аспекте.

▫️Менее, чем за месяц рухнул Харьковский фронт, прорвался Луганский фронт, существенно дестабилизируется Херсонский фронт, сосредоточение ВСУ и наемников около Запорожья.

▫️Началась мобилизация, что раскачивает социальную обстановку в стране, т.к ранее все военные действия были в рамках экспедиционных корпусов, а формат «картинка в телевизоре». Теперь СВО приходит в дом к россиянам, что нарушает прежний консенсус «стабильность в обмен на лояльность».

▫️Политическая неопределенность провоцирует заморозку или отказ от частных инвестиционных проектов, что затрудняет или даже блокирует потенциал для адаптации к санкциям и последующее развитие. Есть риски инвестиционного коллапса частной экономики, если события будут развиваться по траектории эскалации.

Учитывая первичную реакцию официального Запада, ответственность за конфликт НЕ возлагается на Киев (хотя в некоторые изданиях происходят вбросы), но в целом ситуация подвешена и неопределенная.

Для чего нужна провокация? Поймать Россию «на слабо». Вы же говорили об ответной реакции или даже «судном дне», так где же реакция?

Но, если предположить ответную реакцию, например уничтожение энергосистемы на Востоке и Юге Украины, на Западе подобные действия России будут интерпретированы и транслированы, как «участие России в гуманитарной катастрофе на Украине». С целым набором ядерных эпитетов, которые западные СМИ снабжают подобные информационные атаки.

Вне всяких сомнений будет развернута информационная кампания, которая «смачно и красочно» покажет весь «ужас удара возмездия» с нарративом «Россия – главное мировое зло и террорист».
Черт с этой информационной кампанией – это последнее, что интересует Россию, но какие последствия могут быть?

Попытка усиления экономической, финансовой и технологической блокады на новом уровне – перевод России в зону финансово-экономического отчуждения, где любые торговые или финансовые коммуникации с Россией являются не просто нежелательными, а токсичными и запретными. Причем не только на уровне недружественных стран, но США будут усиливать давление и на нейтральные страны.

Что касается военного ответа, то на конвенциональном оружии США будут стремиться к созданию паритета России и Украины, чтобы создать стратегический баланс, когда за «ударом возмездия» со стороны России последует симметричный ответ со стороны Украины. Это выведет конфликт на новый, весьма опасный и непредсказуемый уровень.

Возвращаясь к удачному моменту для США. Это происходит в условиях максимального напряжения, когда все государственные институты и структуры России работают в условиях мобилизации.
Если эту хрупкую конструкцию дестабилизировать переводом конфликта на новый уровень беспорядочной, хаотичной бойни, добавить к этому усиление финансово-экономической и технологической изоляции – какие последствия могут быть?

Очевидно, что не очень хорошие, потому что помимо беспрецедентного внешнего давления на центральную власть в России давят перестановки внутри Генштаба и силового блока (а обиженных и униженных США попробуют использовать в своих целях), давит бизнес элита из списка Forbes, которые теряют доходы и рынки сбыта, растет социальная напряженность (падение доходов, мобилизация, геополитическая напряженность), есть риск инвестиционного паралича и коллапса частной экономики.

Вот в этих условиях США пытаются вывести конфликт на новый уровень, причем в условиях, когда будут иметь возможность дистанционной модерации/ управления.

Поэтому «поймать на слабо» - это игра по правилам США. Что касается «удара возмездия», он был актуален до 24 февраля в этом сценарии, а так уже восьмой месяц российский Генштаб ежедневно отчитывается о десятках уничтоженных объектах военной инфраструктуры Украины, поэтому удары идут каждый день. Давайте грохнем, а там будь, что будет - это инфантилизм. Нужен разумный, системный подход.

По рынку акций в России. В понедельник ожидается дивидендный гэп по Газпрому (дивиденды 51.03 руб) и Татнефти (дивиденды 32.71 руб). Газпром имеет вес в индексе Мосбиржи 14.9%, Татнефть 2.7% и Татнефть преф – 0.5%. Это значительно.

Только за счет дивгэпов формируется снижение индекса на 3.3-3.9%, а с учетом снижения акций в вечернюю сессию 7 октября, открытие ожидается на минус 6-6.5% (около 1820-1830 по индексу Мосбиржи). Это проломит минимумы 26 сентября и это очередной ретест технических минимумов 24 февраля на фоне беспорядочных маржин коллов.

Фактор подрыва Крымского моста не должен оказаться значительного влияния, т.к. рынок интересуют экономические последствия, которые напрямую зависят от траектории эскалации, -сейчас это бессмысленно прогнозировать.

Санкции (ввели уже все, что можно было ввести), военные события и различные провокации напрямую не влияют на капитализацию компаний спустя семь месяцев.

С точки зрения макроэкономических (относительно денмассы, инфляции) и корпоративных индикаторов рынок чрезвычайно дешев, но неверно оценивать капитализацию в рамках прошлой конфигурации реальности. Сейчас господствует геополитика, что отражается на устойчивости бизнеса, как независимых юрлиц (возможность национализации или делистинга), так и на способности генерировать денежные потоки в будущем.

Чисто технически, учитывая масштаб падения за последний месяц формируется сжатая пружина, которая может выстрелить вверх... Но все зависит от траектории эскалации.

В таблице приведено сравнение последних актуальных котировок относительно последнего дня до СВО (22.02.2022), относительно минимумов и закрытия дня в первый день СВО (24.02.2022) и в сравнении с месячной давностью (09.09.2022).

Самая ужасная ситуация у металлургов, которые на 7 октября в существенном минусе относительно минимумов 24.02.2022.

Так Полюс минус 38%, ГМК Норникель минус 18%, НЛМК минус 48%, ВТБ минус 12%, Сургутнефтегаз преф минус 9%, Полиметалл минус 63%, ММК минус 32%, Северсталь минус 40%, Русал минус 27%. Аэрофлот минус 23%.

Доллар и евро уходят в прошлое … в России. Впервые в истории валютных торгов на Мосбирже отношение объема торгов юанем превысило объемы торгов долларом в среднем за последние 5 торговых дней. Это произошло 7 октября, а 10 октября новые пропорции укрепляются.

Событие знаменательное! До СВО обороты по доллару были в 200-300 раз выше, чем по юаню, а сейчас сопоставимы или чуть ниже по доллару.

Разгон по юаню стремительный. В марте обороты по доллару были выше, чем по юаню в 50 раз, в апреле – в 6 раз, в мае – 7.4 раза, в июне – 5.2 раза, в июле – 3.2 раза, в августе и сентябре – 1.7 раза, в октябре – стремится к паритету.

Вероятно, с ноября юань будет укреплять свои позиции по валютном рынке. По евро ситуация еще более явная – еще в июле юань опередил обороты торгов по евро, а с сентября ушел в отрыв.

С точки зрения диверсификации валютных активов и операций, валютный рынок становится гораздо более монополизированным. Ранее (до СВО) в структуре торгов на Мосбирже доллар занимал уверенно около 78-83%, евро в среднем 14-17%, прочие валюты недружественных стран 0.5-1.5%, юань менее 0.5%.

Фунт, швейцарский франк и иену давно сняли с торгов, доллар и евро «скукоживаются» и продолжат сжиматься, а юань приобретает уверенное господство на валютном рынке. Отвязка от западной финансовой системы активно продолжается и этот путь уже необратим, а привязка к юаневой валютной системе еще не является полноценной.

До устойчивой интеграции еще очень далеко. Финансовый рынок Китая пока является закрытым, а операции по денежным инструментам ограничены. Но тут уже нет альтернативы…

Инвестиции формируют 23% российского ВВП. В структуре собственности государственная и муниципальная занимают примерно 20%, частная собственность – 60% и иностранная плюс смешанная российско-иностранная около 20%.

Учитывая квазигосударственные корпорации и бизнес, обслуживающий госзаказы, доля инвестиций, связанных с государством, будет минимум в 1.5 раза выше.

В чем особенность частных инвестиций? Они не руководствуются вопросами патриотизма, а формируются исходя из экономической целесообразности. Почему?

Если бизнесмен берет кредит на 600 млн руб для строительства завода, - предприниматель имеет обязательства перед кредиторами. В процессе функционирования бизнеса к проекту подключаются инвесторы, контрагенты, бизнес несет обязательства перед работниками.

Если что-то пойдет не так, если бизнес не будет иметь достаточную рентабельность, неизбежно начнутся проблемы с обслуживанием операционных, налоговых или долговых обязательств. Бизнес не может предъявить «карточки патриотизма», мотивируя свою несостоятельность «вкладом в патриотизм».

Именно поэтому способность экономики к развитию напрямую лежит в плоскости доверия бизнеса в экономические перспективы и наличие необходимых инвестиционных условий. Это достаточно широкое определение, но один из важнейших компонентов – это горизонт планирование и некая макроэкономическая и политическая предсказуемость, позволяющие предпринимателям планировать, просчитывать и внедрять бизнес-план.

Если предсказуемости нет, горизонт планирования сужается, инвестиции могут формироваться преимущественно через госинвестиции и инвестиции квазигосударственных компаний под госзаказы или под прямые гарантии или субсидия государства. Частному бизнесу проблематично брать на себя риски высокой неопределенности и невозможности просчитать спрос и издержки.

В любом случае, это совершенно иная экономическая концепция и модель управления.

Условия, в которых частный бизнес теряет инициативу, а иностранные инвестиции стремятся к нулю, единственная возможность для поддержания существующего экономического баланса (даже без развития) – это перехват частной инициативы государством.

Хороший вопрос – а откуда ресурсы, если бюджет уже с июня становится дефицитным? 2023 год может поставить рекорд по дефициту бюджета на фоне падения нефтегазовых доходов и замедления экономической активности частной экономики.

По сути, это переход прямо или косвенно к плановой экономике. Однако, любые тектонические сдвиги хозяйственного уклада – это деформация и рекомбинация межотраслевых связей, которые всегда сопряжены, как минимум, с краткосрочным шоком.

Поэтому экономические перспективы являются неопределенными без понимая масштаба участия государства в экономике, учитывая все факторы геополитической и экономической нестабильности.

Один из плюсов отвязки от Западного мира – это разрыв финансовых и торговых связей, которые ограничат шок от кризиса стран Запада.

Что касается ответки за удар по Крымскому мосту. Понятно, что ответ был неизбежным, но масштаб ответа был неопределен. По факту получили массированный удар высокоточным оружием по объектам систем военного управления, связи и энергетики Украины с ощутимыми разрушениями.

Характер удара и дальнейшие комментарии российских чиновников свидетельствуют, что это был «акт устрашения для приземления Украины», который пока не предполагает продолжения ударов и перевода СВО в иной формат.

Но, как было указано ранее, подобный ответ России может вызвать цепную реакцию, привести к ожесточению Киева и эскалации конфликта через будущие усиленные поставки западного вооружения.

Это вносит неопределенность в экономические перспективы и не дает рассчитать параметры функционирования российской экономики. Думаю, что виток ожесточения неизбежен.

Долговой рынок Великобритании пошел на вторую волну дестабилизации после небольшой паузы, которая продолжалась с 28 сентября по 4 октября на фоне объявления QE от Банка Англии. Не помогло!

Рынок снова переходит в режим свободного падения. Доходности стремительно увеличиваются по всей кривой государственных облигаций Великобритании, доходя до своих пиковых значений 26-28 сентября. Это происходит, как по краткосрочным облигациям, так и по долгосрочным, причем по последним происходят операции выкупа, но вот незадача – эти операция явно идет не по плану.

Согласно отчету по балансу Банка Англии с 28 сентября по 5 октября было выкуплено облигаций лишь на 3.65 млрд фунтов по сравнению с планом в 30 млрд на отчетную дату. 10 октября Банк Англии объявил о дополнительных мерах поддержки, вдвое увеличив объем покупок с 5 до 10 млрд фунтов, где 5 млрд будет сконцентрировано на долгосрочных бондах и еще 5 млрд на инфляционных облигациях.

Не сумев реализовать первую часть плана, Банк Англии этот план удваивает. Временные сроки ограничены 14 октябрем, но всем очевидно, что на этом не закончится и сроки операции будут отодвинуты на более поздний срок. Вероятно, скоро вообще явные сроки будут сняты с примечанием «до полной стабилизации рынка».

Банк Англии указывает, что операции временные и все покупки в рамках QE будут нейтрализованы обратно в рынок, но нас не обмануть – все знают, какие это «временные рамки» с бесконечным QE. За неделю до объявления QE, Банк Англии намеревался сокращать баланс. Как вышло – результат на табло.

Одновременно с этим запускается «временные» операции РЕПО, чтобы закрыть кассовые разрывы с которыми сталкиваются клиенты Liability Driven Investment (LDI). Это в основном обязательства пенсионных планов с установленными выплатами. Пенсионные фонды с пассивным инвестированием в гособлигации. Вот они тоже посыпались.

Заметьте, опять «временные» операции. Ничто не бывает более постоянным, чем «временные» операции мировых Центробанков.
Короче опять провал. Система выходит из-под контроля.

Российское население продолжает активно размещать средства в фондовый рынок.

По данным Центробанка РФ, в российские акции и паи было инвестировано 600 млрд руб с апреля по август 2022 включительно по сравнению с 922 млрд в 2021 и 307 млрд в 2020 за аналогичный период времени.

Объем инвестиций значительный, так например, за весь 2018 в акции и паи российских эмитентов было инвестировано 330 млрд, в 2019 – 267 млрд, в 2020 – 908 млрд, а в 2021 – 1.1 трлн, а в 2022 уже 1.42 трлн руб!

Свыше 4 трлн инвестиций за 4.5 года имеют убытки (почти весь объем инвестиций), т.к. текущие уровни ниже любой точки входа с 2018 года.

В иностранные акции и паи происходили активные инвестиции, но в 2022 слом по известным причинам. В 2018 году совокупные инвестиции в иностранные акции и паи составили 96 млрд, в 2019 – 42 млрд, в 2020 – 509 млрд и в 2021 настоящий бум в 740 млрд руб.

За 2022 первый минус всего на 88 млрд по инвестициям в иностранные акции и пам, причем все продажи пришлись март-апрель, когда было продано ценных бумаг нерезидентов на 197 млрд руб. С мая по июнь достаточно самоубийственные покупки на 50 млрд и незначительные продажи на 2 млрд руб с июля по август 2022.

Что касается иностранной наличности. С апреля по август символические продажи на 50 млрд, тогда как только за март-апрель были чистые покупки на 1.3 трлн руб. Население прочно держит в руках иностранную наличность и не собирается избавляться.

С депозитами в иностранной валюте зафиксировано увеличение позиции на 106 млрд с апреля по август, однако за февраль-март снижение остатков на 1.64 трлн руб.

Таким образом, с февраля по август по безналичной иностранной валюте снижение на 1.53 трлн, а по наличной валюте увеличение на 1.24 трлн. Сальдо минус 290 млрд – не густо, плюс погрешность измерения из-за курсов валют.

По долговому рынку идут последовательные и рекордные продажи. С марта 2022 продажи на 225 млрд по долговому рынку, что является абсолютным рекордном накопленных продаж за всю историю для населения.

При всем беспрецедентном характере принудительных рычагов давления на девалютизацию (заградительные комиссии на обслуживание счетов, блокировка валютных активов, запрет или серьезные ограничения на транзакции и т.д.), сам этот процесс идет не так активно, как можно было бы предполагать.

Если этот процесс вообще идет… По состоянию на август 2022 рыночная оценка валютных активов россиян (физических лиц, за исключением мажоритарных акционеров из списка Forbes) составляет 255 млрд долл. Много это или мало?

Максимум за все время был зафиксирован в конце 2021 и повторен в феврале 2022 – 268 млрд долл. Среднее значение за 2021 год составляет 253 млрд долл. По факту никакого снижения нет.

В валютные активы входят: иностранная наличная валюта, депозиты в иностранных банках, валютные депозиты в российских банках, облигации всех видов и эмитентов в инвалюте и акции/паи в иностранной валюте.

Здесь нужно учесть искажения в валютной переоценке, который допускает ЦБ, т.к. валютные активы в финансовых балансах ЦБ считает в рублях (особенно по наличной иностранной валюте, которая считается с серьезной погрешностью), но в целом явного крена на снижение валютных активов не видно.

В структуре совокупных ликвидных активов валютные активы занимают 23% по сравнению с максимумом в 30% в феврале 2022. В 2021 году валютные активы занимали в среднем 28.2%, в 2020 году – 27.1%, в 2019 году – 25.5%. Резкое снижение валютных активов с апреля преимущественно связано с валютной переоценкой из-за резкого укрепления рубля.

В рублевом выражении валютные активы составляют 15.4 трлн, из которых наличность 5.7 трлн, депозиты в российских банках – 4.1 трлн, депозиты в иностранных банках – 3.1 трлн, кэш на брокерских счетах – 380 млрд, в долговых ценных бумагах – 932 млрд, в акциях и паях – 1.1 трлн.

Потенциал российского рынка акций значительный, если хотя бы 5% от ликвидных денежных ресурсов перераспределится в фондовый рынок – это свыше 1.75 трлн руб, не считая ежегодного денежного потока, генерируемого российскими домохозяйствами в сбережениях от трудовой и предпринимательской деятельности (около 4 трлн руб).

Ликвидные активы российских домохозяйств составляют 68.2 трлн руб (наличная валюта – 18.7 трлн, депозиты – 38.5 трлн, кэш на брокерских счетах – 0.6 трлн, долговые ценные бумаги – 2.5 трлн, публичные акции и паи инвестфондов – почти 8 трлн).

Из 68.2 трлн валютные активы занимают 15.4 трлн или 22.6%.

При благоприятных условиях фондовый рынок может поглощать еще свыше 2 трлн руб в год сверх тех, которые сейчас направляются (1.2-1.6 трлн). Это позволит произвести существенную переоценку рынка в перспективе нескольких лет и гарантированно переписать исторические максимумы по большинству эмитентов.

При всей исключительной привлекательности российских активов (по номиналу цены на уровне 2015-2017 годов) по наиболее ликвидным акциям, а относительно инфляции и денежной массы фиксируется исторический минимум, однако макроэкономические и геополитические перспективы не дают делать однозначных инвестиционных решений.

Слишком много неопределенности, не позволяющей оценить не только инвестиционные перспективы, но даже жизнеспособность бизнеса.

Геополитическая эскалация настолько высока, что вопрос стоит в том, будет ли вообще биржа существовать через год в нынешнем виде (могут перекрыть доступ к любым валютным операциям, введя санкции против НКЦ, например).

Сколько компаний останется в листинге на Мосбирже? Кто будет поглощён, кто будет национализирован, кто выведен с торгов в зону непубличности, а кто обанкротится?

Ситуация не позволяет оценить денежные потоки бизнеса и рентабельность, а горизонт планирования сужается от нескольких лет до буквально нескольких недель.

Поэтому то, что считалось исключительно дешевым в прошлой реальности, имеет ограниченный инвестиционный потенциал в новой реальности.