Среднесрочные вызовы для стран Запада
Инфляционная повестка сходит со сцены. Инфляционная проблема — это уже устаревший нарратив, хотя инфляционный фон (особенно в услугах) примерно вдвое выше долгосрочной нормы, инфляция в странах Запада не оказывает дестабилизирующего влияния на экономику в той мере, в какой это было актуально в 2021-2023.
Проблема инфляции в товарах решена, в услугах повышенный инфляционный фон будет доминировать еще примерно 1.5 года, что связано с факторами масштабирования предложения и глубины автоматизации.
Текущие технологии и производственные цепочки могут практически неограниченно масштабировать производство товаров, но это невозможно реализовать в услугах из-за высокой концентрации человеческого труда в услугах.
Что означает замедление инфляции в странах Запада? Прежде всего – это охлаждение спроса, вызванное исчерпанием избыточного ресурса сбережений 2020-2021 и снижением темпов располагаемых доходов.
Снижение инфляции – это наиболее верный признак проблем со спросом, когда баланс спроса и предложения нормализуется.
Появление свободного гэпа/буфера в предложении товаров и услуг означает будущее торможение инвестиционной активности бизнеса, а следовательно замедление зарплат и найма новых сотрудников.
Цикл расширения экономической активности на постковидных стимулах себя полностью исчерпал, соответственно – рынок труда будет деградировать, инфляционная тенденция будет направлена в сторону дефляции из-за падения спроса.
Что может запустить новый цикл расширения экономики?
Новые фискальные и монетарные стимулы – расширение долговой нагрузки, т.е. рост текущих доходов ценой снижения будущих располагаемых доходов через расширение стоимости обслуживания обязательств. Величина долговой нагрузки не позволит запустить очередной раунд фискального бешенства.
Рост производительности труда в рамках технологической трансформации и перехода в новый технологический уклад.
Как наиболее очевидный триггер – ИИ, но пока ГИИ себя полностью провалил в бизнес-задачах и годится, как генератор дипфейков и мемов с критически низкой достоверностью результатов.
ГИИ неплохо работает в узкоспециализированном применении медиа контента, но это ничтожно малая часть экономики. С точки зрения влияния на R&D, науку и технологии, потенциал новых открытий и производительность труда, - ГИИ категорически противопоказан, по крайней мере, на данном этапе.
На 2024 год сфера эффективного применения ГИИ очень ограничена и локализована буквально в 1-2% от экономики, а в остальном – чисто поржать.
Основной среднесрочный вызов – это реализация долгового кризиса. С 2019 года проблемы только усугубились – резкий рост долговой нагрузки + экстремальный рост стоимости обслуживания долгов. 5 лет назад устойчивость была низкой, сейчас тем более, а запас прочности исчерпали.
Инфляционная повестка сходит со сцены. Инфляционная проблема — это уже устаревший нарратив, хотя инфляционный фон (особенно в услугах) примерно вдвое выше долгосрочной нормы, инфляция в странах Запада не оказывает дестабилизирующего влияния на экономику в той мере, в какой это было актуально в 2021-2023.
Проблема инфляции в товарах решена, в услугах повышенный инфляционный фон будет доминировать еще примерно 1.5 года, что связано с факторами масштабирования предложения и глубины автоматизации.
Текущие технологии и производственные цепочки могут практически неограниченно масштабировать производство товаров, но это невозможно реализовать в услугах из-за высокой концентрации человеческого труда в услугах.
Что означает замедление инфляции в странах Запада? Прежде всего – это охлаждение спроса, вызванное исчерпанием избыточного ресурса сбережений 2020-2021 и снижением темпов располагаемых доходов.
Снижение инфляции – это наиболее верный признак проблем со спросом, когда баланс спроса и предложения нормализуется.
Появление свободного гэпа/буфера в предложении товаров и услуг означает будущее торможение инвестиционной активности бизнеса, а следовательно замедление зарплат и найма новых сотрудников.
Цикл расширения экономической активности на постковидных стимулах себя полностью исчерпал, соответственно – рынок труда будет деградировать, инфляционная тенденция будет направлена в сторону дефляции из-за падения спроса.
Что может запустить новый цикл расширения экономики?
Новые фискальные и монетарные стимулы – расширение долговой нагрузки, т.е. рост текущих доходов ценой снижения будущих располагаемых доходов через расширение стоимости обслуживания обязательств. Величина долговой нагрузки не позволит запустить очередной раунд фискального бешенства.
Рост производительности труда в рамках технологической трансформации и перехода в новый технологический уклад.
Как наиболее очевидный триггер – ИИ, но пока ГИИ себя полностью провалил в бизнес-задачах и годится, как генератор дипфейков и мемов с критически низкой достоверностью результатов.
ГИИ неплохо работает в узкоспециализированном применении медиа контента, но это ничтожно малая часть экономики. С точки зрения влияния на R&D, науку и технологии, потенциал новых открытий и производительность труда, - ГИИ категорически противопоказан, по крайней мере, на данном этапе.
На 2024 год сфера эффективного применения ГИИ очень ограничена и локализована буквально в 1-2% от экономики, а в остальном – чисто поржать.
Основной среднесрочный вызов – это реализация долгового кризиса. С 2019 года проблемы только усугубились – резкий рост долговой нагрузки + экстремальный рост стоимости обслуживания долгов. 5 лет назад устойчивость была низкой, сейчас тем более, а запас прочности исчерпали.
Как повлияли блокирующие санкции на Мосбиржу на валютную структуру российской внешней торговли?
С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием доллара, евро и гонконгского доллара, также существенно ужесточены экстерриториальные санкции США на внешних контрагентов, имеющих деловые связи с Россией.
Хотя действие санкций затронуло чуть более месяца в июне, но некоторые тенденции проявляются.
По импорту в валютах недружественных стран в июне прошло лишь 21% от оборота товаров и услуг - исторический минимум, за 1П24 – 24.5% vs 40.5% в 1П23 и 67.8% в 1П21.
По импортным расчетам в рублях был зафиксирован исторический максимум на уровне 42.9%, за 1П – 38.5% vs 29.3% в 1П23 и 28.3% в 1П21 и соответственно в валютах нейтральных стран в июне 36.1%, за 1П24 – 36.5% vs 30.3% в 1П23 и всего 4% в 1П21.
Важно обратить внимание, что резкий рост торговли по импорту в рублях начался с января 2024, что совпало с угрозами вторичных санкций США на ключевых партнеров России в Китае, Индии, Турции и странах СНГ.
По экспорту в рублях сейчас проходит 43% - столько же, сколько и по импорту. За 1П24 – 39.7% vs 39.1% в 1П23 и 14.2% в 1П21.
Расчеты в валютах недружественных стран по экспорту в июне упали до 15.6% - очередной исторический минимум, за 1П24 – 19.7% vs 37.9% в 1П23 и 84.7% в 1П21.
В валютах нейтральных стран в июне по экспорту провели 41.4% расчетов и здесь достаточно стабильно, 1П24 – 40.6% vs 23% в 1П23 и ничтожные 1.1% в 1П21.
Можно заметить, что экспансия расчетов в валютах нейтральных стран сильно замедлилась в 1П24, а вытеснение валют недружественных стран происходит за счет рубля.
За 1П24 в «недружественных» валютах по экспорту пришло 44 млрд, а по импорту 43 млрд, т.е баланс нейтральный, а по «нейтральным» валютам экспорт составил 92 млрд, и импорт 64 млрд, сформировав положительное сальдо на 28 млрд, но не все деньги доступны к распоряжению из-за трудности переводов в российский контур валютного рынка.
Очевидно, продолжится тенденция усиления роли рубля во внешнеторговых расчетах.
С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием доллара, евро и гонконгского доллара, также существенно ужесточены экстерриториальные санкции США на внешних контрагентов, имеющих деловые связи с Россией.
Хотя действие санкций затронуло чуть более месяца в июне, но некоторые тенденции проявляются.
По импорту в валютах недружественных стран в июне прошло лишь 21% от оборота товаров и услуг - исторический минимум, за 1П24 – 24.5% vs 40.5% в 1П23 и 67.8% в 1П21.
По импортным расчетам в рублях был зафиксирован исторический максимум на уровне 42.9%, за 1П – 38.5% vs 29.3% в 1П23 и 28.3% в 1П21 и соответственно в валютах нейтральных стран в июне 36.1%, за 1П24 – 36.5% vs 30.3% в 1П23 и всего 4% в 1П21.
Важно обратить внимание, что резкий рост торговли по импорту в рублях начался с января 2024, что совпало с угрозами вторичных санкций США на ключевых партнеров России в Китае, Индии, Турции и странах СНГ.
По экспорту в рублях сейчас проходит 43% - столько же, сколько и по импорту. За 1П24 – 39.7% vs 39.1% в 1П23 и 14.2% в 1П21.
Расчеты в валютах недружественных стран по экспорту в июне упали до 15.6% - очередной исторический минимум, за 1П24 – 19.7% vs 37.9% в 1П23 и 84.7% в 1П21.
В валютах нейтральных стран в июне по экспорту провели 41.4% расчетов и здесь достаточно стабильно, 1П24 – 40.6% vs 23% в 1П23 и ничтожные 1.1% в 1П21.
Можно заметить, что экспансия расчетов в валютах нейтральных стран сильно замедлилась в 1П24, а вытеснение валют недружественных стран происходит за счет рубля.
За 1П24 в «недружественных» валютах по экспорту пришло 44 млрд, а по импорту 43 млрд, т.е баланс нейтральный, а по «нейтральным» валютам экспорт составил 92 млрд, и импорт 64 млрд, сформировав положительное сальдо на 28 млрд, но не все деньги доступны к распоряжению из-за трудности переводов в российский контур валютного рынка.
Очевидно, продолжится тенденция усиления роли рубля во внешнеторговых расчетах.
Сильнейшее с весны 2022 охлаждение экономики России.
Банк России фиксирует существенный сброс темпов роста российской экономики два последних месяца (по опросам предприятий в июле и августе), при этом дельта изменения – сильнейшая с весны 2022.
Как это интерпретировать? Экономика растет – индикатор бизнес-климата в августе чуть выше среднего уровня 2023, но от интенсивного экономического расширения фев-июн.24 перешли к умеренным темпам роста с июля, но пока еще рост, тогда как сила «сброса пара» сильнейшая с весны 2022, а последний раз подобное замедление было летом 2023.
Резкое замедление роста не гарантирует рецессию и тем более кризис, т.к. в 2023 после замедления в середине года перешли к росту с 4кв23 до 2кв24, но это первый видимый сигнал об охлаждении экономики.
Из ключевого в обзоре ИБК в России:
• Динамика ИБК определялась как снижением оценок текущей ситуации, так и более сдержанными ожиданиями компаний на ближайшую перспективу.
• Среди факторов, ограничивающих расширение деловой активности, - сохранение проблемы дефицита кадров, а также сложности с доставкой грузов и платежами по импорту.
• В разрезе укрупненных видов деятельности наиболее высокие ожидания по спросу сохранялись в сельском хозяйстве и в обработке, тогда как в строительстве сильнейший обвал, сопоставимый с кризисом 2022 (по ожиданиям).
• Ценовые ожидания бизнеса в целом в августе несколько увеличились по сравнению с предыдущим месяцем - их уровень оставался повышенным и существенно превосходил значения норму 2017-2019.
• В августе издержки предприятий в целом по экономике выросли наиболее заметно за последние 5 месяцев во всех основных отраслях экономики.
• Предприятия ожидают замедления роста инвестиционной активности в 3кв24 в сравнении с 2кв24.
• Обеспеченность кадрами в 2кв24 обновила очередной минимум за всю историю наблюдений. Планы компаний по найму на 3кв24 более сдержанные, чем в 1П24.
• За кредитами в августе текущего года обращались 34.6% опрошенных предприятий. Масштаб ужесточения условий кредитования сопоставим с сен.23.
Банк России фиксирует существенный сброс темпов роста российской экономики два последних месяца (по опросам предприятий в июле и августе), при этом дельта изменения – сильнейшая с весны 2022.
Как это интерпретировать? Экономика растет – индикатор бизнес-климата в августе чуть выше среднего уровня 2023, но от интенсивного экономического расширения фев-июн.24 перешли к умеренным темпам роста с июля, но пока еще рост, тогда как сила «сброса пара» сильнейшая с весны 2022, а последний раз подобное замедление было летом 2023.
Резкое замедление роста не гарантирует рецессию и тем более кризис, т.к. в 2023 после замедления в середине года перешли к росту с 4кв23 до 2кв24, но это первый видимый сигнал об охлаждении экономики.
Из ключевого в обзоре ИБК в России:
• Динамика ИБК определялась как снижением оценок текущей ситуации, так и более сдержанными ожиданиями компаний на ближайшую перспективу.
• Среди факторов, ограничивающих расширение деловой активности, - сохранение проблемы дефицита кадров, а также сложности с доставкой грузов и платежами по импорту.
• В разрезе укрупненных видов деятельности наиболее высокие ожидания по спросу сохранялись в сельском хозяйстве и в обработке, тогда как в строительстве сильнейший обвал, сопоставимый с кризисом 2022 (по ожиданиям).
• Ценовые ожидания бизнеса в целом в августе несколько увеличились по сравнению с предыдущим месяцем - их уровень оставался повышенным и существенно превосходил значения норму 2017-2019.
• В августе издержки предприятий в целом по экономике выросли наиболее заметно за последние 5 месяцев во всех основных отраслях экономики.
• Предприятия ожидают замедления роста инвестиционной активности в 3кв24 в сравнении с 2кв24.
• Обеспеченность кадрами в 2кв24 обновила очередной минимум за всю историю наблюдений. Планы компаний по найму на 3кв24 более сдержанные, чем в 1П24.
• За кредитами в августе текущего года обращались 34.6% опрошенных предприятий. Масштаб ужесточения условий кредитования сопоставим с сен.23.
Почему вырос американский рынок?
• В начале августа было трехдневное помутнение рассудка – было потеряно 3.43 трлн по закрытию дня, что стало третьим по силе обвалом после 3.75 трлн на торгах 13.06.2022 и 4 трлн в ковидный обвал 09.03.2020 на основе собственных расчетов и рыночных данных.
• За 7 торговых дней с 7 по 16 августа было восстановлено 3.5 трлн, что стало вторым по силе восстановлением за всю историю торгов после 3.65 трлн за 7 дней к 14.04.2020.
• Если считать по max/min (16 августа к 5 августа) было восстановлено почти 4.6 трлн или 8.65% - абсолютный рекорд всех времен и народов.
• Идет седьмая торговая сессия с последовательным положительным закрытием (>=0 относительно предыдущей сессии) – накопленный рост составил 6.82%. В подобной конфигурации нет аналогов в абсолютном сравнении, а если в относительном сравнении - последний раз более сильный рост был 20 марта 2003! В ноябре 2023 рост составил 6.35%.
• Если рынок сегодня закроется в плюсе – будет 8 торговая сессия выше нуля, за 40 лет было лишь 18 подобных серий, а последний раз в ноя.23 и ноя.21. Однако, даже если рост будет в пределах нуля на торгах 19 августа, это будет лучшая серия в истории в долларах и третья лучшая серия в процентном сравнении за 40 лет.
• Нефинансовые компании США с 10 июля (точка разворота бигтехов) потеряли 1.9% или 0.9 трлн среди тех компаний, кто торгуется с 2017 года, при этом ТОП-20 (лидеры роста с начала года) потеряли 1.7 трлн, из которых ТОП-7 потеряли 1.35 трлн, тогда как все остальные компании выросли на 3.1% или 0.8 трлн до своего исторического максимума.
• Рынок находится на максимуме без учета ТОП-7.
• Глубина маразма, степень остервенения и безумия выходят за все границы, т.к. рынок вновь перешел в состояние экстремальной дороговизны по комплексу мультипликаторов в противовес факторам риска и балансу ликвидности в системе.
Почему рынок вырос? На этот раз на ожиданиях бессрочного, безлимитного и бесплатного PUT опциона от ФРС на случай плохих новостей на рынке или в экономике.
• В начале августа было трехдневное помутнение рассудка – было потеряно 3.43 трлн по закрытию дня, что стало третьим по силе обвалом после 3.75 трлн на торгах 13.06.2022 и 4 трлн в ковидный обвал 09.03.2020 на основе собственных расчетов и рыночных данных.
• За 7 торговых дней с 7 по 16 августа было восстановлено 3.5 трлн, что стало вторым по силе восстановлением за всю историю торгов после 3.65 трлн за 7 дней к 14.04.2020.
• Если считать по max/min (16 августа к 5 августа) было восстановлено почти 4.6 трлн или 8.65% - абсолютный рекорд всех времен и народов.
• Идет седьмая торговая сессия с последовательным положительным закрытием (>=0 относительно предыдущей сессии) – накопленный рост составил 6.82%. В подобной конфигурации нет аналогов в абсолютном сравнении, а если в относительном сравнении - последний раз более сильный рост был 20 марта 2003! В ноябре 2023 рост составил 6.35%.
• Если рынок сегодня закроется в плюсе – будет 8 торговая сессия выше нуля, за 40 лет было лишь 18 подобных серий, а последний раз в ноя.23 и ноя.21. Однако, даже если рост будет в пределах нуля на торгах 19 августа, это будет лучшая серия в истории в долларах и третья лучшая серия в процентном сравнении за 40 лет.
• Нефинансовые компании США с 10 июля (точка разворота бигтехов) потеряли 1.9% или 0.9 трлн среди тех компаний, кто торгуется с 2017 года, при этом ТОП-20 (лидеры роста с начала года) потеряли 1.7 трлн, из которых ТОП-7 потеряли 1.35 трлн, тогда как все остальные компании выросли на 3.1% или 0.8 трлн до своего исторического максимума.
• Рынок находится на максимуме без учета ТОП-7.
• Глубина маразма, степень остервенения и безумия выходят за все границы, т.к. рынок вновь перешел в состояние экстремальной дороговизны по комплексу мультипликаторов в противовес факторам риска и балансу ликвидности в системе.
Почему рынок вырос? На этот раз на ожиданиях бессрочного, безлимитного и бесплатного PUT опциона от ФРС на случай плохих новостей на рынке или в экономике.
Настолько ли хороши финансовые показатели ведущих технологических корпораций для оправдания рекордного пузыря?
Отчитались пять из семи ведущих технологических корпораций (Microsoft, Google, Meta, Amazon и Apple) за второй календарный квартал, что получилось?
Совокупная выручка достигла 422.1 млрд за 2кв24, +11.4% г/г, +19.1% за два года, +27.3% за три года и +104.2% за 5 лет.
Как было до COVID? Трехлетний темп составил +70.2% (2кв19 к 2кв16), а 5-летний темп +108.9% (2кв19 к 2кв14).
Как видно, трехлетние темпы существенно просели (27.3 vs 70.2%), тогда как 5-летние темпы соответствуют предыдущей 5-летки за счет опережающего роста выручки в 2020-2021, а с 2022 ничего особенного. Потенциал годового приращения выручки на 10-12% не вдохновляет в контексте ажиотажа на рынке, т.е. все это «фуфло».
• Microsoft – 64.7 млрд за 2кв24, а в процентном отношении: 15.4, 24.8, 40.3, 92% относительно 2 квартала 2023, 2022, 2021 и 2019 годов. Доковидная трехлетка +63.6%, а за 5 лет +44.2%.
• Google – 84.6 млрд, 13.5, 21.5, 36.8 и 117.3% соответственно по выше указанным периодам vs доковидных темпов 81.1 и 144.1% за 3 и 5 лет соответственно (далее в таком формате).
• Meta – 39.1 млрд, 22.1, 35.6, 34.4 и 131.4% vs 162.4 и 480.3% соответственно.
• Amazon – 148 млрд, 10.1, 22.1, 30.9 и 133.4% vs 108.5 и 227.9% соответственно.
• Apple – 85.8 млрд, 4.9, 3.4, 5.3 и 59.4% vs 27 и 43.8% соответственно.
Чистая прибыль ТОП-5 составила 94.1 млрд в 2кв24, что меньше рекордной прибыли 101.1 млрд в 4кв23, +29.1% г/г, +65.5% за два года, +25.6% за три года и +145% за 5 лет vs +105.4% за три года до COVID и +133.6% за 5 лет (2кв19 к 2кв14).
• Microsoft – 22 млрд, 9.8, 31.7, 33.9 и 67.1% vs 322.4 и 186% соответственно.
• Google – 23.6 млрд, 28.6, 47.6, 27.5 и 137.5% vs 104 и 191%.
• Meta – 13.5 млрд, 72.9, 101.4, 29.5 и 415% vs 27.3 и 231%.
• Amazon – 13.5 млрд, 100, убытки, 73.4 и 414% vs 206.3% и убытки в 2014.
• Apple – 21.5 млрд, 7.9, 10.3, -1.4 и 113.6% vs 28.9 и 29.6%.
За три года прибыль по ТОП-5 почти не выросла.
Отчитались пять из семи ведущих технологических корпораций (Microsoft, Google, Meta, Amazon и Apple) за второй календарный квартал, что получилось?
Совокупная выручка достигла 422.1 млрд за 2кв24, +11.4% г/г, +19.1% за два года, +27.3% за три года и +104.2% за 5 лет.
Как было до COVID? Трехлетний темп составил +70.2% (2кв19 к 2кв16), а 5-летний темп +108.9% (2кв19 к 2кв14).
Как видно, трехлетние темпы существенно просели (27.3 vs 70.2%), тогда как 5-летние темпы соответствуют предыдущей 5-летки за счет опережающего роста выручки в 2020-2021, а с 2022 ничего особенного. Потенциал годового приращения выручки на 10-12% не вдохновляет в контексте ажиотажа на рынке, т.е. все это «фуфло».
• Microsoft – 64.7 млрд за 2кв24, а в процентном отношении: 15.4, 24.8, 40.3, 92% относительно 2 квартала 2023, 2022, 2021 и 2019 годов. Доковидная трехлетка +63.6%, а за 5 лет +44.2%.
• Google – 84.6 млрд, 13.5, 21.5, 36.8 и 117.3% соответственно по выше указанным периодам vs доковидных темпов 81.1 и 144.1% за 3 и 5 лет соответственно (далее в таком формате).
• Meta – 39.1 млрд, 22.1, 35.6, 34.4 и 131.4% vs 162.4 и 480.3% соответственно.
• Amazon – 148 млрд, 10.1, 22.1, 30.9 и 133.4% vs 108.5 и 227.9% соответственно.
• Apple – 85.8 млрд, 4.9, 3.4, 5.3 и 59.4% vs 27 и 43.8% соответственно.
Чистая прибыль ТОП-5 составила 94.1 млрд в 2кв24, что меньше рекордной прибыли 101.1 млрд в 4кв23, +29.1% г/г, +65.5% за два года, +25.6% за три года и +145% за 5 лет vs +105.4% за три года до COVID и +133.6% за 5 лет (2кв19 к 2кв14).
• Microsoft – 22 млрд, 9.8, 31.7, 33.9 и 67.1% vs 322.4 и 186% соответственно.
• Google – 23.6 млрд, 28.6, 47.6, 27.5 и 137.5% vs 104 и 191%.
• Meta – 13.5 млрд, 72.9, 101.4, 29.5 и 415% vs 27.3 и 231%.
• Amazon – 13.5 млрд, 100, убытки, 73.4 и 414% vs 206.3% и убытки в 2014.
• Apple – 21.5 млрд, 7.9, 10.3, -1.4 и 113.6% vs 28.9 и 29.6%.
За три года прибыль по ТОП-5 почти не выросла.
Ошеломляющий рост капитальных расходов среди ведущих технологических корпораций США.
ТОП 5 компаний (Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple) потратили на капитальные расходы в 2кв24 рекордные 55 млрд vs 35.6 млрд в 2кв23, 39.1 млрд в 2кв22, 33 млрд в 2кв21, 22.4 млрд в 2кв20 и 19.4 млрд в 2кв19.
10 лет назад расходы на капитальные расходы были всего 8.2 млрд, в 2011 – 3.1 млрд, а 15 лет назад - 2.3 млрд, а 20 лет назад около – 0.6 млрд.
За 20 лет расходы выросли почти в 100 раз (!), в 6.7 раз за 10 лет и в 2.8 раза за 5 лет. Свыше 96% расходов приходятся на Microsoft, Google, Amazon и Meta, тогда как Apple «почти» не тратит ничего (около 2-3 млрд за квартал).
Что такое 55 млрд за квартал только от 5, а фактически, от 4 компаний? С чем это можно соизмерить?
• Все публичные нефтегазовые корпорации США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum, Valero Energy, Phillips 66, ConocoPhillips и еще десятки компаний) на капексы тратят 26-29 млрд за квартал.
• Крупнейшие металлургические и деревообрабатывающие компании США на капитальные расходы тратят всего 5-6 млрд за квартал.
• Электроэнергетические и коммунальные компании США расходуют на капексы 40-42 млрд.
В совокупности наиболее капиталоемкие компании США (нефтегаз + металлургия + электроэнергетика) на капексы формируют денежный поток в 72-77 млрд за квартал, а здесь только 4 компании имеют 53 млрд, едва ли не вдвое обгоняя весь нефтегаз и на порядок превосходя металлургов – невероятно!
Свыше 90% от капитальных расходов технологических корпораций идет на дата-центры и связанную инфраструктуру, причем не на внутреннюю потребность, а на внешних клиентов в рамках облачной платформы для внешнего доступа к вычислительным ресурсам.
Облачная концепция начала активно внедряться с 2017 года, а с 2023 основной драйвер роста расходов – ГИИ (не ИИ, а именно направление ГИИ).
В данный момент столь невероятный поток капитальных расходов не имеет сопоставимой отдачи и согласно последним отчетам – нет внятной концепции монетизации, но посмотрим, что получится.
ТОП 5 компаний (Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple) потратили на капитальные расходы в 2кв24 рекордные 55 млрд vs 35.6 млрд в 2кв23, 39.1 млрд в 2кв22, 33 млрд в 2кв21, 22.4 млрд в 2кв20 и 19.4 млрд в 2кв19.
10 лет назад расходы на капитальные расходы были всего 8.2 млрд, в 2011 – 3.1 млрд, а 15 лет назад - 2.3 млрд, а 20 лет назад около – 0.6 млрд.
За 20 лет расходы выросли почти в 100 раз (!), в 6.7 раз за 10 лет и в 2.8 раза за 5 лет. Свыше 96% расходов приходятся на Microsoft, Google, Amazon и Meta, тогда как Apple «почти» не тратит ничего (около 2-3 млрд за квартал).
Что такое 55 млрд за квартал только от 5, а фактически, от 4 компаний? С чем это можно соизмерить?
• Все публичные нефтегазовые корпорации США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum, Valero Energy, Phillips 66, ConocoPhillips и еще десятки компаний) на капексы тратят 26-29 млрд за квартал.
• Крупнейшие металлургические и деревообрабатывающие компании США на капитальные расходы тратят всего 5-6 млрд за квартал.
• Электроэнергетические и коммунальные компании США расходуют на капексы 40-42 млрд.
В совокупности наиболее капиталоемкие компании США (нефтегаз + металлургия + электроэнергетика) на капексы формируют денежный поток в 72-77 млрд за квартал, а здесь только 4 компании имеют 53 млрд, едва ли не вдвое обгоняя весь нефтегаз и на порядок превосходя металлургов – невероятно!
Свыше 90% от капитальных расходов технологических корпораций идет на дата-центры и связанную инфраструктуру, причем не на внутреннюю потребность, а на внешних клиентов в рамках облачной платформы для внешнего доступа к вычислительным ресурсам.
Облачная концепция начала активно внедряться с 2017 года, а с 2023 основной драйвер роста расходов – ГИИ (не ИИ, а именно направление ГИИ).
В данный момент столь невероятный поток капитальных расходов не имеет сопоставимой отдачи и согласно последним отчетам – нет внятной концепции монетизации, но посмотрим, что получится.
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком?
За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.
Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).
С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.
Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.
В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.
▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?
Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).
▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.
▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.
▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.
Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.
Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?
Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.
Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?
Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.
Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.
Почему тренд сломался? В следующем материале...
За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.
Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).
С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.
Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.
В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.
▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?
Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).
▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.
▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.
▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.
Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.
Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?
Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.
Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?
Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.
Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.
Почему тренд сломался? В следующем материале...
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком? (Начало - здесь).
Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).
Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу.
Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?
Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации.
Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения.
В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.
На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам.
Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.
Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов доминирует. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.
Что имеем?
Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.
Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше.
По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.
Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы.
Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).
Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.
Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).
Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу.
Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?
Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации.
Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения.
В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.
На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам.
Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.
Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов доминирует. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.
Что имеем?
Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.
Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше.
По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.
Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы.
Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).
Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.
Результаты корпоративной отчетности нефинансовых компаний США за 2 квартал 2024.
Согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.1% г/г по номиналу, а за два года рост всего на 1.5% - это провал!
С учетом инфляции (не потребительская, а в соответствии с дефлятором ВВП, который ниже ИПЦ) рост за год всего на 1.5%, а за два года падение выручки на 4.4%.
В эти расчеты включаются все публичные нефинансовые компании США, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года и имеют отчетность за 2кв24. Список неполный, но выборка исключительно репрезентативная, выводы и тренды почти не меняются при полном покрытии.
Какие результаты по укрупнённым секторам?
• Торговля (розничная + оптовая) +4.4% г/г и +9.9% за два года
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +6.4% г/г и +9.2% за два года
• Потребительский сектор (товары и услуги) +1.7% г/г и +10.8% за два года
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +1.9% г/г и минус 1.9% за два года
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) +3.3% г/г и обвал на 22.2% за два года
• Транспорт и связь +1.6% г/г и минус 5.2% за два года
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +7.7% г/г и +9.6% за два года.
Без учета торговли и технологий рост выручки на 3.1% г/г, но падение на 2.8% за два года, а с учетом инфляции +0.5% и обвал на 8.4% соответственно.
Результаты полностью провальные в контексте легендирования «о квантовом скачке в стратосферу» и вот здесь показательная тональность профильных американских СМИ.
По американским финансовым СМИ основной нарратив: «компании смогли адаптироваться к текущим экономическим условиям, несмотря на высокие процентные ставки и инфляцию, показывая высокие темпы выручки и прибыли, уверенно превосходя прогнозы аналитиков, демонстрируя силу и устойчивость американского бизнеса».
Минус 4.4% за два года с учетом инфляции – прекрасно!
Согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.1% г/г по номиналу, а за два года рост всего на 1.5% - это провал!
С учетом инфляции (не потребительская, а в соответствии с дефлятором ВВП, который ниже ИПЦ) рост за год всего на 1.5%, а за два года падение выручки на 4.4%.
В эти расчеты включаются все публичные нефинансовые компании США, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года и имеют отчетность за 2кв24. Список неполный, но выборка исключительно репрезентативная, выводы и тренды почти не меняются при полном покрытии.
Какие результаты по укрупнённым секторам?
• Торговля (розничная + оптовая) +4.4% г/г и +9.9% за два года
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +6.4% г/г и +9.2% за два года
• Потребительский сектор (товары и услуги) +1.7% г/г и +10.8% за два года
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +1.9% г/г и минус 1.9% за два года
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) +3.3% г/г и обвал на 22.2% за два года
• Транспорт и связь +1.6% г/г и минус 5.2% за два года
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +7.7% г/г и +9.6% за два года.
Без учета торговли и технологий рост выручки на 3.1% г/г, но падение на 2.8% за два года, а с учетом инфляции +0.5% и обвал на 8.4% соответственно.
Результаты полностью провальные в контексте легендирования «о квантовом скачке в стратосферу» и вот здесь показательная тональность профильных американских СМИ.
По американским финансовым СМИ основной нарратив: «компании смогли адаптироваться к текущим экономическим условиям, несмотря на высокие процентные ставки и инфляцию, показывая высокие темпы выручки и прибыли, уверенно превосходя прогнозы аналитиков, демонстрируя силу и устойчивость американского бизнеса».
Минус 4.4% за два года с учетом инфляции – прекрасно!
Отчетность американских компаний остается весьма слабой.
Чистая прибыль нефинансовых компаний США выросла всего на 5.9% г/г, но сократилась на 6.7% за два года (2кв24 к 2кв22) согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
С учетом инфляции рост на 3.3% г/г и обвал на 12.1% за два года.
Отчетность в высшей степени омерзительная. Почему? Американский рынок демонстрирует самый могущественный памп за всю историю торгов, причем во всех измерениях. Вокруг этого выстраивается информационная политика, согласно которой «рост рынка не только обоснован, но и еще недостаточный, т.к. результаты компаний фееричны, а перспективы – невероятны.»
В контексте условий (рынок в фазе экстремального пузыря и запредельной переоцененности на фоне перегретых ожиданий, культивируемых масс медиа) от отчетности ожидаешь получить хотя бы тенденцию 2017-2019, но нет же.
Вот, как все происходит на самом деле:
• Торговля (розничная + оптовая) +11.4% г/г и +54.5% за два года (далее в этой последовательности)
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +39.6% и обвал на 21.4%
• Потребительский сектор (товары и услуги) обвал на 24.3% и минус 2.8%
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +7.1% и +5.7%
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) снижение на 13.1% и обвал на 52.1%!
• Транспорт и связь +37.5% и +0.1%
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +14.8% и +21.8% соответственно.
Без учета торговли (высокий вклад Amazon) и технологического сектора прибыль выросла лишь на 0.6% г/г по номиналу и обвалилась на 22.6% за два года, а учетом инфляции снижение на 1.9% и существенное сокращение на 27%!
На графиках видно, что в 2017-2019 действительно была фаза увеличения прибыли и экстремальные темпы роста в 2020-2021, но с 2022 наблюдается снижение!
Это история о том, как откровенно дерьмовые корпоративные отчеты масс медиа представили, как «прорыв в новое измерение», мотивируя памп на рынке.
Чистая прибыль нефинансовых компаний США выросла всего на 5.9% г/г, но сократилась на 6.7% за два года (2кв24 к 2кв22) согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
С учетом инфляции рост на 3.3% г/г и обвал на 12.1% за два года.
Отчетность в высшей степени омерзительная. Почему? Американский рынок демонстрирует самый могущественный памп за всю историю торгов, причем во всех измерениях. Вокруг этого выстраивается информационная политика, согласно которой «рост рынка не только обоснован, но и еще недостаточный, т.к. результаты компаний фееричны, а перспективы – невероятны.»
В контексте условий (рынок в фазе экстремального пузыря и запредельной переоцененности на фоне перегретых ожиданий, культивируемых масс медиа) от отчетности ожидаешь получить хотя бы тенденцию 2017-2019, но нет же.
Вот, как все происходит на самом деле:
• Торговля (розничная + оптовая) +11.4% г/г и +54.5% за два года (далее в этой последовательности)
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +39.6% и обвал на 21.4%
• Потребительский сектор (товары и услуги) обвал на 24.3% и минус 2.8%
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +7.1% и +5.7%
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) снижение на 13.1% и обвал на 52.1%!
• Транспорт и связь +37.5% и +0.1%
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +14.8% и +21.8% соответственно.
Без учета торговли (высокий вклад Amazon) и технологического сектора прибыль выросла лишь на 0.6% г/г по номиналу и обвалилась на 22.6% за два года, а учетом инфляции снижение на 1.9% и существенное сокращение на 27%!
На графиках видно, что в 2017-2019 действительно была фаза увеличения прибыли и экстремальные темпы роста в 2020-2021, но с 2022 наблюдается снижение!
Это история о том, как откровенно дерьмовые корпоративные отчеты масс медиа представили, как «прорыв в новое измерение», мотивируя памп на рынке.
Инвестиционный бум в США?
Одна из причин снижения прибыли у американских компаний – рост амортизации основных фондов, что является следствием расширения капитальных расходов, начатых с 2020 года.
За год капитальные расходы по нефинансовым компаниям выросли на 6.1%, за два года рост на 18.9%, а за пять лет (2кв24 к 2кв19) рекордное увеличение расходов на 37.2% vs 2.5% за предыдущую пятилетку (4кв19 к 4кв14).
В расчеты я включил только те компании, которые торгуются на бирже с 2011 года и с опубликованными отчетами за 2кв24. Список неполный, но нужно с чего-то начать, нельзя вечно ждать отчета «последней» компании.
Если вывести из расчетов сырьевые и коммунальные компании, за год +9.7%, за два года +14.8%, за пять лет +42.5% vs +19.2% за доковидную пятилетку.
В 2014–2019 наблюдался затяжной цикл сжатия капитальные расходов у сырьевых компаний из-за кризиса в нефтегазовой отрасли, но даже без сырьевых компаний темпы выросли более, чем вдвое. Рассуждая о капитальных расходах, вполне справедливо выбирать широкий диапазон в 5 лет, что согласуется с инвестиционными циклами.
Почему так сильно выросли капексы? Накопленная рекордная инфляция за 5 лет, критическое недоинвестирование с 2010 по 2019 (компании сильно заигрались с байбэками и дивами), утрата доминирования в первую очередь относительно Китая и попытка наверстать упущенное.
Если очистить от инфляции, за 5 лет несырьевые нефинансовые компании увеличили капексы на 18-19% vs 10% за доковидные 5 лет.
Дополнительные 8-9 п.п очищенных от инфляции, обусловлены компенсацией недоинвестирования и вкладом технологических корпораций, которые обеспечили почти 9.5 п.п в 19% приросте vs 5 п.п в 10% приросте до COVID.
Расширение капексов с 2020 идет во всем без исключения секторам, однако, с 2022 наблюдается стагнация в торговле и с 2023 сокращение в транспорте и связи, а все остальные растут в темпах, как минимум вдвое выше, чем в 2015-2019.
На макроуровне основной вклад в прирост капексов внесли: инфляция и технологические корпорации (рост по экспоненте).
Одна из причин снижения прибыли у американских компаний – рост амортизации основных фондов, что является следствием расширения капитальных расходов, начатых с 2020 года.
За год капитальные расходы по нефинансовым компаниям выросли на 6.1%, за два года рост на 18.9%, а за пять лет (2кв24 к 2кв19) рекордное увеличение расходов на 37.2% vs 2.5% за предыдущую пятилетку (4кв19 к 4кв14).
В расчеты я включил только те компании, которые торгуются на бирже с 2011 года и с опубликованными отчетами за 2кв24. Список неполный, но нужно с чего-то начать, нельзя вечно ждать отчета «последней» компании.
Если вывести из расчетов сырьевые и коммунальные компании, за год +9.7%, за два года +14.8%, за пять лет +42.5% vs +19.2% за доковидную пятилетку.
В 2014–2019 наблюдался затяжной цикл сжатия капитальные расходов у сырьевых компаний из-за кризиса в нефтегазовой отрасли, но даже без сырьевых компаний темпы выросли более, чем вдвое. Рассуждая о капитальных расходах, вполне справедливо выбирать широкий диапазон в 5 лет, что согласуется с инвестиционными циклами.
Почему так сильно выросли капексы? Накопленная рекордная инфляция за 5 лет, критическое недоинвестирование с 2010 по 2019 (компании сильно заигрались с байбэками и дивами), утрата доминирования в первую очередь относительно Китая и попытка наверстать упущенное.
Если очистить от инфляции, за 5 лет несырьевые нефинансовые компании увеличили капексы на 18-19% vs 10% за доковидные 5 лет.
Дополнительные 8-9 п.п очищенных от инфляции, обусловлены компенсацией недоинвестирования и вкладом технологических корпораций, которые обеспечили почти 9.5 п.п в 19% приросте vs 5 п.п в 10% приросте до COVID.
Расширение капексов с 2020 идет во всем без исключения секторам, однако, с 2022 наблюдается стагнация в торговле и с 2023 сокращение в транспорте и связи, а все остальные растут в темпах, как минимум вдвое выше, чем в 2015-2019.
На макроуровне основной вклад в прирост капексов внесли: инфляция и технологические корпорации (рост по экспоненте).
Американские компании вновь начали накапливать долг...
Темп рост долга ускорился до 6% за год по нефинансовым компаниям США, которые предоставили отчетность за 2кв24 и торгуются с 2011 года (по собственным расчетам на основе публичной отчетности).
Под долгом понимается краткосрочный и долгосрочный долг в кредитах и облигациях.
Компании очень быстро нарастили обязательства в 1П20 (сразу на 0.8 трлн или +10.5%) на фоне нулевых ставок и субсидируемых программ от федерального правительства, в том числе кредиты под госгарантии, которыми пользовали транспортные и промышленные компании США.
С 3кв20 по 3кв22 долг не менялся, что связано с накопленным буфером устойчивости по антикризисным программа в 2020-2021, а в 2022 долговой рынок был парализован на траектории ужесточения ДКП и рекордного инфляционного шока.
С 4кв22 финансовые условия начали смягчаться с точки зрения доступа к рыночному фондированию, хотя средние ставки заимствования продолжали расти. Однако, рост ставок не помешал компаниям нарастить обязательства почти на 0.7 трлн или +10.8% с начала 4кв22 по 2кв24 включительно.
Единственный сектор, который сокращает обязательства, как за год, так и за два года – это транспорт и связь, но до этого наблюдались быстрые темпы наращивания обязательств – удвоение долга с 2кв17 по 2кв21.
Все остальные сектора наращивают долг, а быстрее всех – технологический сектор, где обязательства выросли на 21.4% за два года, далее медицина +14.6%, торговля +13.9%, сырьевой и коммунальный сектор +12.8%, промышленность +9%, а потребительский сектор +5.4% за два года (2кв24 к 2кв22).
2/3 от прироста совокупного долга приходится на три сектора: технологии, сырье и медицина.
Рост обязательств обусловлен снижением маржинальности на фоне расширения капитальных расходов и необходимости поддержания пузыря на рынке через лояльную акционерную политику.
Учитывая, что прибыль сокращается, интегральная долговая устойчивость снижается (высокие обязательства при рекордно высоких средневзвешенных ставках).
Темп рост долга ускорился до 6% за год по нефинансовым компаниям США, которые предоставили отчетность за 2кв24 и торгуются с 2011 года (по собственным расчетам на основе публичной отчетности).
Под долгом понимается краткосрочный и долгосрочный долг в кредитах и облигациях.
Компании очень быстро нарастили обязательства в 1П20 (сразу на 0.8 трлн или +10.5%) на фоне нулевых ставок и субсидируемых программ от федерального правительства, в том числе кредиты под госгарантии, которыми пользовали транспортные и промышленные компании США.
С 3кв20 по 3кв22 долг не менялся, что связано с накопленным буфером устойчивости по антикризисным программа в 2020-2021, а в 2022 долговой рынок был парализован на траектории ужесточения ДКП и рекордного инфляционного шока.
С 4кв22 финансовые условия начали смягчаться с точки зрения доступа к рыночному фондированию, хотя средние ставки заимствования продолжали расти. Однако, рост ставок не помешал компаниям нарастить обязательства почти на 0.7 трлн или +10.8% с начала 4кв22 по 2кв24 включительно.
Единственный сектор, который сокращает обязательства, как за год, так и за два года – это транспорт и связь, но до этого наблюдались быстрые темпы наращивания обязательств – удвоение долга с 2кв17 по 2кв21.
Все остальные сектора наращивают долг, а быстрее всех – технологический сектор, где обязательства выросли на 21.4% за два года, далее медицина +14.6%, торговля +13.9%, сырьевой и коммунальный сектор +12.8%, промышленность +9%, а потребительский сектор +5.4% за два года (2кв24 к 2кв22).
2/3 от прироста совокупного долга приходится на три сектора: технологии, сырье и медицина.
Рост обязательств обусловлен снижением маржинальности на фоне расширения капитальных расходов и необходимости поддержания пузыря на рынке через лояльную акционерную политику.
Учитывая, что прибыль сокращается, интегральная долговая устойчивость снижается (высокие обязательства при рекордно высоких средневзвешенных ставках).