Spydell_finance
121K subscribers
4.65K photos
1 video
1 file
1.94K links
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика.

Связь: telegram@spydell.ru
Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com
Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Download Telegram
Экономика России показывает первые явные признаки замедления за два года.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.

Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.

В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.

Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.

Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.

Обзор экономики за июнь:

• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).

• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.

Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.

Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.

Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.

Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.

Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.

Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.

Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/

Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Как устроена бизнес-империя Amazon?

Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.

Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.

В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.

Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:

• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.

AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.

AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.

До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.

Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.

Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».

Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.

Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).

В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.


Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.

Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
Как устроена бизнес-империя Amazon? (продолжение)

Какие еще сегменты бизнеса Amazon?

Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:


спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.

Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.

В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.

Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon
и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.

Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.

Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:

Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.

Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.


Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.

Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.

В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!

Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.

Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Отчет Amazon за 2 квартал 2024

Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!

Торговля – это сегмент, который почти никогда и нигде не приносит прибыли, но требует много ресурсов на расширение. Например, чистая маржа Walmart балансирует в диапазоне 2-3% годовых, а это компания десятилетиями в этом бизнесе, является ключевым звеном ритейла – знают, как делать деньги.

Amazon и с онлайн торговлей не преуспел. Бессмысленная возня с курьерами, коробками, складами, сотнями миллионов заказов ради чего? Для социальной базы.

Экспансия создала социальную базу и популярность, что позволило запустить рекламные доходы до 50-55 млрд в год, получив деньги и клиентскую базу под запуск AWS.

2/3 от операционной прибыли, а это до 10 млрд за квартал приносит сегмент хайтека – AWS. Amazon начал приносить прибыль с 2018 и исключительно за счет AWS плюс рекламные доходы с высокой маржинальностью. Торговля в совокупности приносит около 2-3 млрд операционной прибыли за квартал.

Ни одна компания за всю историю человечества не тратила 60 млрд долларов на капитальные расходы! За 12 месяцев Amazon потратила ошеломляющие 59.6 млрд на капексы, до 80% из которых идет в «цифру» - дата центры, ЦОД, ИТ инфраструктура, которая почти полностью поглощается AWS. Это близко к рекорду 66 млрд к 3кв22.

Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.

Сейчас годовая операционная прибыль 54 млрд vs 25 млрд в 2021, чистая прибыль – 44.4 млрд vs 33.4 млрд, а операционной денежный поток 108 млрд vs 46.3 млрд в 2021 (подробности на графиках).


Сейчас идет мега схватка между Amazon, Microsoft, Google (+ Meta пытается подключиться) за право доминирования в глобальной вычислительной и инфраструктурной среде. Свыше 60% выручки NVidia от этих компаний.
Отчет Apple за 2 квартал 2024

Apple медленно, но верно выходит из сомнамбулического состояния, отбросив провальные AR/VR проекты, которые были популярны в 2016, но Apple вдруг решилась за них взяться в 2021-2023. Одновременно пытаясь ухватиться за электрокары, но снова поздно и провально.

Теперь Apple нырнула в хайпованную ИИ нирвану, пытаясь удивить осенней вундервафлей, но вновь поздно и нелепо. Все идет к тому, что к интерфейсу iOS тупо прикрутят ChatGPT – буквально и без шуток, т.к. своих разработок у Apple нет – все деньги уходили на байбэки и дивиденды.

Конечно, Apple пафосно назовет ChatGPT поверх iOS величайшим изобретением человечества, который меняет мир, сделав вид, что сами все изобрели (как обычно), но нас не обмануть )

Apple было не до этих ваших ИИ, нужно было держать статус самой капитализированной компании, поэтому сжигали кэш эпично и со вкусом.

Пока Amazon инвестировала в ИТ инфраструктуру, став крупнейшим хабом и провайдером облачных технологий и доступа к ИТ обвязке, Apple сожгла в рынке 665 млрд долларов с 2017 года (!!).

Теперь Apple зависима от настроения Сэма Альтмана, который может в любой момент послать Apple, если стратегия OpenAI изменится и Apple снова останется без ИИ).

По результатам все не очень. Продукты Apple снижаются на 4.5% г/г и на минус 9% (!) за два года для 1П24 с выручкой 128.5 млрд, а общую выручку держат услуги – 48.1 млрд за 1П24, что +14.2% г/г и +23.5% за два года.

iPhone за 1П24 продали на 85.2 млрд vs 91 млрд в 1П23, 91.2 млрд в 1П22 и 87.5 млрд в 1П21
Mac за 1П24 реализовали на 14.5 млрд vs 14, 17.8 и 17.4 млрд по ранее указанным периодам сравнения
• Наушники и гарнитуру
продали на 16 млрд в 1П24 vs 17, 16.9 и 16.6 млрд соответственно
iPad по выручке 12.7 млрд за 1П24 vs 12.5, 14.9 и 15.2 млрд соответственно.

Операционная прибыль составила 53.3 млрд за 1П24 vs 51.3 млрд в 1П23, чистая прибыль – 45.1 млрд vs 44 млрд, а операционный денежный поток – 48 млрд vs 54.9 млрд соответственно.

Apple – это про стагнацию на высокой базе.
Отчет Meta Platforms за 2 квартал 2024

В отличие от сложной структуры бизнеса в Amazon, Microsoft и Google, у Meta (запрещена в РФ) все просто, как топор. Вся выручка генерируется исключительно в рекламном сегменте (свыше 98%) от общей выручки – 39.1 млрд (+22.2% г/г) в 2кв24 и 75.5 млрд (+24.5% г/г) в 1П24.

Есть незначительный прочий доход в 200-400 млн за квартал и еще Reality Labs (бывшая Oculus Research).

В октябре 2021 Facebook официально сменила название на Meta Platforms, Inc. (или просто Meta), а Цукерберг обещал феерический экспиренс в метавселенной, который закончился провалом, мемами и анекдотами.

VR/AR отвергается обществом, как весьма специфическая и не пригодная к массовому использованию технология, но у Цукерберга был особый пункт на метавселенной, что привело к смене концепции и стратегии развития компании.

Совокупная выручка Reality Labs за 12 месяцев составила 2.1 млрд, а операционный убыток 16.7 млрд!! Это очень похоже на новую прожорливую игрушку в виде ГИИ, где примерно схожая пропорция.

Почти 17 млрд убытков за год – невероятно, это настоящая черная дыра. Но рекламный сегмент не требует затрат и там запредельная прибыль до 75.5 млрд в год, поэтому могут себе позволить различные игрушки.

Сейчас Meta активно инвестирует в ИИ и в первую очередь в ГИИ. Выручка там нулевая, а убытки колоссальные – прямо не указываются, но учитывая капексы и R&D, вполне до 10-12 млрд в год.

За последний год Meta потратила 28.8 млрд в капексы, значительная часть которых ушла в расширение вычислительных мощностей под ГИИ.

Meta планирует значительно увеличить мощности для тренировки моделей следующего поколения, таких как Llama 4, которая потребует в 10 раз больше вычислительных ресурсов по сравнению с Llama 3! Все только начинается в расходах и убытках!

Пока рекламная прибыль огромна, развлекаются как могут.

Meta собирается через Llama создать экосистему приложений и разработчиков, чтобы создать зависимость от технологий Meta, увеличивая социальную базу и последующую конверсию через рекламные доходы.
Экономика США – по направлению к рецессии…

В США было создано 114 тыс рабочих мест в июле, и хотя многие подняли панику, это не является минимумом в этом году, т.к. в апреле было 108 тыс.

Можно признать, что именно в апреле наступила точка перелома, т.к. за последние 4 месяца среднемесячный темп увеличения занятых снизился до 154 тыс vs 242 тыс за 12 месяцев до апр.24 и примерно 190 тыс в 2011-2019.

Рынок труда очень инертный и разворачивается медленно – перед сокращением занятости всегда происходит затухание темпов создания рабочих мест, за исключением 2020, когда все произошло резко и стремительно из-за технических факторов.

Сигналом к риску возникновения рецессии (сокращение занятости минимум три месяца подряд) является снижение среднемесячных темпов увеличения занятых ниже 0.07% в среднем за полугодие и как минимум сокращение темпов вдвое относительно 12-месячной средней до реализации триггера. В этом случае риск рецессии возрастает свыше 80% в следующие полгода.

Другими словами, происходит резкое снижение интенсивности создания рабочих мест – эффект затухания. Сейчас интенсивность снизилась примерно в 1.5 раза, а за последние полгода среднемесячный темп составляет 0.12% м/м, что до триггера (0.07%) еще далеко. С апреля средний темп 0.1% м/м.

Это означает, что двигаемся по направлению к рецессии, но до начала кризиса примерно 9-14 месяцев. Это связано с инерцией крупной диверсифицированной экономики. Одномоментный разворот невозможен ни в направлении кризиса, ни в направлении выхода из кризиса.

Исключением являются форсмажорные обстоятельства техногенного или политического характера (например, COVID, война, природная катастрофа или крупные аварии), тогда как структурные финансово-экономические факторы обычно реализуются с инерцией за 1-2 года.

Например, в 2008 занятость начала непрерывно сокращаться с янв.08, жесткий кризис начался с сентября, а до этого резкое замедление темпов произошло в первой половины 2007 (за 1.5 года до кризиса).
Отчет AMD за 2 квартал 2024

AMD с 2017 года после выпуска архитектуры ZEN смогла существенно нарастить долю на рынке и выручку, но не смогла включиться в гонку ИИ и не смогла сломать доминирование Nvidia на рынке графических карт игрового сегмента.

До внедрения ZEN выручка AMD была 4-5 млрд за год, сейчас 22-23 млрд. За последние 12 месяцев – 23.3 млрд, что меньше пиковой выручки 23.6 млрд в 2022.

До 2018 AMD была убыточной, с 1990 по 2018 накопленный чистый убыток составил 7.6 млрд, а с 2018 по 2кв24 накопленная прибыль всего 8.8 млрд, т.е. за всю историю AMD смогла заработать чуть более 1 млрд долл!

Это к вопросу о прибыльности полупроводникового сегмента.

AMD очень сильно потеряла в выручке Gaming сегмента (видеокарты и чипы для приставок), где падение на 59% г/г из-за снижение спроса на приставки и стагнации ПК гейминга.

Обвал выручки в Embedded (встраиваемые промышленные и коммерческие решения) с падением на 41% г/г из-за цикла накопления и распределения запасов.

Client сегмент (настольные и ноутбучные процессоры и чипсеты) вырос на 49% г/г, а Data Center сегмент вырос на 115% г/г (ИИ процессоры, серверные решения).

В ИИ конкуренция между Nvidia и AMD может со временем вырасти. Сейчас AMD Instinct MI300 vs NVIDIA H100 (35 тыс баксов за карту!), где AMD уступает, несмотря на цены втрое ниже, но AMD все R&D силы перенаправляет в ИИ сегмент. Посмотрим, что получился через 2-3 года.

В процессорах AMD успешно конкурирует с Intel, а игровых видеокартах с Nvidia. Опыт и технологии есть. AMD Instinct MI325X выйдет в конце 2024 и сократит отставание от Nvidia.

AMD обещает представить архитектуру AMD CDNA 4 в 2025 (готовые решения в 2026), которая будет до 35 раз эффективнее AMD CDNA 3 в некоторых ИИ задачах.

Доминирование Nvidia закончится в 2025 в основном из-за крайне высокой цикличности капексов полупроводниковой отрасли, плюс в 2026 AMD обещает дать ответ.

В этом году серверные процы EPYC на новом ядре Turin и архитектуре Zen5 и потребительские AMD Ryzen 9000.
На рынке наступает боль.

Японский рынок обвалился на 22.8% за 16 торговых сессий с 11 июля
– более существенное падение было в марте 2020 в условиях COVID (27.5% за сопоставимый срок) и в октябре 2008 (35.5%).

Двухдневное падение еще более впечатляющее – почти 14%, сильнее было в марте 2021 (16.1% - катастрофическое цунами и авария на Фукусиме) и в октябре 2008 (15.6%). Японский рынок ликвидировал весь феерический прирост с начала года (в моменте почти на 27%) и торгуется уже ниже начала 2024.

Европейский рынок по 50 крупнейшим компаниям, судя по утренним фьючерсам, также приближается к нулевому изменению с начала года, хотя рост в моменте достигал 13.5%. Широкий европейский рынок в моменте рос более 10%, сейчас +3.5% с начала года.

По рынку США отдельная безумная история, но на что следует обратить внимание – это рынок крипты.

27% или 650 млрд было стерто с рынка крипты за 7 дней – самый сильный обвал с июня 2022 в относительном сравнении и второй по силе в истории после мая 2021 в долларах за сопоставимый срок.

В 4 часа утра по МСК произошло сильнейшее давление продавцов в истории торгов по всему рынку – сила обвала, взвешенная на объемы и открытый интерес за один час торгов с сильнейшей концентрацией маржин коллов – более существенно, чем 12-13 апреля.

Появилась ежемесячная забава по сбору слабых позиций в начале месяц (7 июня, 5 июля, 5 августа).

Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Polkadot (DOT) и Polygon (MATIC) рухнули на 50% и более с начала года, особенно отличается MATIC, которого ушатали в область исторического минимума, а это капитализированная альта.

Тотальный разгром и маржин коллы в Ethereum – коллапс на 29% за два дня, в котором реализовали сильнейший обвал в истории торгов в долларовом выражении за 1,2 и 7 дней.

Приток в ETF на Bitcoin примерно на 6 млрд с 15 мая и +3 млрд за месяц никак не исправил медвежье позиционирование.

Рынок крипты себя полностью дискредитировал, как место концентрации ликвидности – рынок сотрут в пыль при реальных кассовых разрывах в системе.
Самое масштабное падение капитализации Intel за всю историю торгов.

Обвал капитализации составил 26.1% на торгах в пятницу, в моменте акции теряли 29.7% на очень высоком объем торгов (в 5 раз выше нормы и почти 6.5 млрд оборота).


Капитализация рухнула до минимума с апреля 2013. По обороту торгов пятничный обвал стал восьмым за всю историю обращения Intel по собственным расчетам.

Более сильное процентное падение было лишь однажды – 5 июля 1974 года, когда акции рухнули на 30%, но оборот торгов составил всего 6 тыс долларов, а капитализация была около нуля (акции стоили всего 8 центов), т.е. условия несопоставимые.

Что происходит с Intel?

Деградация Intel идет не первый год, с 3кв21 финансовые показатели начали стремительно ухудшаться, и деградация не останавливается. Главная причина деградации не в росте издержек, как Intel пытается убедить общественность, а в обвале выручки и в потере конкурентоспособности. Выручка снизилась почти на 30% с максимумов 2021.

• Полная утрата инициативы в сегменте ИИ, куда направляются основные денежные потоки клиентов. Здесь AMD существенно опережает Intel.

• Последовательная и поступательная утрата конкурентоспособности во всех сегментах процессоров (сервера и дата центры, настольные ПК и ноутбуки) с момента внедрения архитектуры ZEN от AMD и на траектории развития AMD. C 2022 AMD стремительно перехватывает рынок серверов у Intel, где исторически было абсолютное доминирование Intel.

• Стагнация рынка ПК с 2021 (настольные и мобильные компьютеры) после бума в эпоху COVID.

• Неудачи в стратегическом планировании и недостаточная гибкость в адаптации к изменениям рынка также способствовали ухудшению позиций Intel.

• Задержки в освоении новых техпроцессов: Intel столкнулась с трудностями при переходе на 10-нм и 7-нм технологии производства чипов.

• Ускоренный переход производства процессоров Intel 4 и Intel 3 с фабрики в Орегоне на фабрику в Ирландии также вызвал краткосрочное увеличение затрат.

Самый болезненный удар по Intel с рынка серверов, где доля AMD выросла почти до 33% с около-нулевой доли 6 лет назад, а в соответствии с планами крупнейших заказчиков по мере обновления продукции большинство выбирают AMD (особенно облачные провайдеры).

За три года Intel подкосила утрата конкурентоспособности в ПК и на рынке серверов, общая стагнация рынка и явное отставание в ИИ – это основные факторы, которые привели к сокращению выручки почти на треть. Прочие факторы скорее второстепенные и не меняют стратегической диспозиции.

Отчет Intel очень слабый (анализ позже), но к этому добавилась крупнейшая в истории программа сокращения издержек, показывающая глубину проблем и приостановка выплаты дивидендов.

• До 1кв23 Intel платила около 1.5 млрд дивидендов за квартал, сократила в три раза выплаты с 2кв23 по 2кв24 включительно и полностью отменит дивы с 4кв24 – это первая отмена дивидендов, как минимум за 35 лет.

Intel рассчитывает сократить численность персонала более чем на 15%, причем большая часть из них будет завершена к концу 2024 года – это почти 19 тыс человек.

• В 2025 году компания рассчитывает сэкономить 1 млрд на себестоимости продаж.

Сокращение валовых капитальных расходов на 20% в 2025 по сравнению с уровнем 2024 года.

Сокращение расходов на фонд оплаты труда, НИОКР, а также маркетинговые, общие и административные расходы не менее, чем на 15% г/г в 2025, при этом сокращение наступит уже с 2П24 с потенциалом снижения издержек до 10%.

• Эти действия включают структурную и операционную перестройку всей компании, сокращение численности персонала, а также сокращение операционных и капитальных затрат более чем на 10 млрд в 2025 году по сравнению с предыдущими оценками.

Проблемы с Intel фундаментальные и за один год не решить.
Отчет Intel за 2 квартал 2024

Отчет полностью провальный – рекордный операционный убыток в истории компании (почти 2 млрд), второй худший результат по чистому убытку в истории (убыток 1.6 млрд vs антирекорда 2.8 млрд в 1кв23) и стагнация выручки на низкой базе (12.8 млрд, что на 35% (!) ниже, чем в 2кв21).

Компания вернулась к выпуску/эмиссии акций в рынок, привлекая 3.3 млрд за последние два года – невероятная практика, как у стартапов, тогда как крупные компании проводят байбэки.

Операционный денежный поток рухнул до 11.5 млрд по сумме за 12 месяцев, хотя в середине 2020 достигал рекордных 38 млрд, т.е. падение в 3.3 раза.

Капитальные расходы очень высокие – Intel вынуждена инвестировать в фабрики по производству чипов, учитывая структуру бизнеса (производство собственными силами), хотя AMD и Nvidia придерживаются контрактной практики, размещая заказы в TSMC.

Капексы Intel около 24 млрд за год vs 15-17 млрд в 2019-2021, а это означает, что свободный денежный поток отрицательный на 12-15 млрд в год vs профицита 15-22 млрд в 2019-2021.

Intel
вынуждена влезать в долги (кредиты, облигации) или размещать акции, чтобы покрывать кассовый разрыв.

Дивиденды были сокращены втрое с 2кв23 и будут полностью отменены с 4кв24 (возобновление отложено до лучших времен со слов Intel).

Впервые в современной истории, как минимум за 30 лет, Intel забирает с рынка больше, чем выплачивает в рамках акционерной политики (дивиденды и байбэк) на 1.7 млрд за последние 12 месяцев, тогда как по 3кв20 чистый возврат акционерам доходил до 22.4 млрд.

Intel возлагает надежды на Lunar Lake в конце 2024, которые усилит позиции на рынке мобильных устройств, также выпускают Xeon с архитектурой E-core (Sierra Forest) для серверов конкурируя с AMD EPYC 4-го поколения.

Все деньги сейчас в ИИ, но в данный момент Intel не имеет прямого аналога AMD Instinct MI300, не говоря уже о NVIDIA H100, поэтому денежный насос заработает не скоро.

По рынкам подробно завтра!